光华股份(001333) 公司是国内主要粉末涂料用聚酯树脂供应商之一。聚酯树脂是由精对苯二甲酸（PTA）等多元酸与新戊二醇（NPG）等多元醇，通过酯化反应、缩聚制得的热固性饱和型聚酯树脂。聚酯树脂是粉末涂料的主要原材料，粉末涂料是一种环境友好型涂料，相比普通溶剂型涂料及水性涂料，粉末涂料具有无污染、利用率高、能耗低、不含有机溶剂等优点，用于建材、一般工业、家电、家具、汽车、3C产品等各个领域。公司客户包括阿克苏诺贝尔、千江高新、广东睿智、老虎涂料、佐敦涂料、PPG、旗创新材等国内外专业粉末涂料生产商。 2021-2024Q1-3公司营业收入持续增长。2021-2024Q1-3公司营业收入分别为13.14、13.58、14.80、12.53亿元，同比增长56.60%、3.41%、8.96%、12.94%；归母净利润分别为1.63、1.32、1.05、0.96亿元，同比增长51.63%、-18.66%、-20.45%、4.45%。根据公司2023年年报援引中国化工学会涂料涂装专业委员会统计，2018-2022年我国聚酯树脂销售量复合增长率为10.66%，热固性粉末涂料销量复合增长率达6.92%。公司新产能逐步释放，聚酯树脂放量助力公司营业收入持续增长。 公司持续扩产，海外建厂强化竞争优势。2022年公司募集资金8.88亿元用于投建年产12万吨粉末涂料用聚酯树脂建设项目等，项目于2023年6月开始试生产，投产完成后公司产能达到22万吨。2023年公司计划在海宁市黄湾镇投资实施“年产15万吨粉末涂料用聚酯树脂建设项目”，项目总投资不低于6亿元。2025年公司进一步推进和深化国际业务布局，计划通过新加坡子公司和香港子公司在泰国共同设立孙公司，投资建设海外工厂，主要从事粉末涂料用聚酯树脂的生产与销售，投资总金额不超过2800万美元。 风险提示：扩建项目投产不及预期；下游需求不及预期风险。

光华股份(001333) 投资要点 下周二（11 月 1 日）有一家主板上市公司“光华股份”询价。 光华股份（001333）：公司长期专注于粉末涂料用聚酯树脂的研发、生产和销售；产品广泛用于建材、一般工业、家电、家具、汽车、3C 产品等各个领域。公司2019-2021 年分别实现营业收入 7.38 亿元/8.39 亿元/13.14 亿元，YOY 依次为7.85%/13.70%/56.60%,三年营业收入的年复合增速 24.30%； 实现归母净利润 0.92亿元/1.07 亿元/1.63 亿元，YOY 依次为 120.67%/16.95%/51.63%，三年归母净利润的年复合增速 57.58%。最新报告期，2022H1 公司实现营业收入 6.73 亿元，同比增长 7.57%； 实现归母净利润 0.72 亿元， 同比下降 20.09%。 根据初步预测， 2022年 1-9 月公司预计实现归母净利润 0.97 亿元至 1.08 亿元， 较上年同期下降 15.50％至 24.11％。 投资亮点：1、公司是粉末涂料用聚酯树脂领域的龙头企业之一，具有较强的规模化生产能力，有望受益于国家环保政策的持续推进与“漆改粉”的加速推广。截至目前，公司已拥有 180 多个聚酯树脂产品型号，可满足下游对耐候、防腐、装饰等差异化需求；同时，公司是国内具备万吨以上的规模化生产能力的三大厂商之一，报告期间公司聚酯树脂销量分别为 7.11 万吨、9.66 万吨及 10.55 万吨，连续多年位居全行业第二，并于 2020 年公司实现10.60%的市场份额。从行业情况来看，主要由聚酯树脂制得的粉末涂料相较普通溶剂型涂料及水性涂料具有无污染、利用率高、能耗低、不含有机溶剂等优点；2021 年 12 月国务院发布《 “十四五”节能减排综合工作方案》 ，明确要求到 2025 年，溶剂型工业涂料使用比例降低 20%，为粉末涂料的发展带来机遇。公司作为国内粉末涂料用聚酯树脂头部供应商之一，未来将有望受益于规模效应下行业集中度的强化，以及环保政策助推下粉末涂料的渗透加速。2、公司拥有长期稳定的优质客户资源，为新增产能的消化奠定了良好基础。公司自 2014 年设立以来，依托产品技术等多方面的综合优势，陆续与阿克苏诺贝尔、佐敦涂料、千江高新等国内外知名粉末涂料生产厂商建立了长期稳定的业务联系，合作年限基本在 5 年以上。当前下游的粉末涂料行业正处于快速发展期，对于核心原材料聚酯树脂的需求量逐步提升；报告期间，公司的产能利用率达 100%以上，产销量也均超过 95%，聚酯树脂产品已处于相对饱和的状态。在此背景下，公司拟投资 4.26 亿元建设“年产 12 万吨粉末涂料用聚酯树脂建设项目” ，将原有的 9.90 万吨产能增加至 21.90 万吨；该募投项目现已提前建设，截至 2022 年 6 月末，相关在建工程金额为 1.65亿元，预计新增产能的释放将助推公司业绩向好。 同行业上市公司对比：公司专注于粉末涂料专用聚酯树脂系列产品；根据主营结构的相似性，选取神剑股份为光华股份的可比上市公司。从上述可比公司来看， 2021 年神剑股份的收入规模为 25.91 亿元、 可比 PE-TTM 为 111.16X、销售毛利率为 15.04%。相较而言，公司的营收规模虽低于可比公司，但盈利能力优于可比公司；双方可能存在较大差异性，可比性较为有限。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。