华帝股份(002035) 事件： 公司发布2023年业绩预告，23年实现归母净利润4.0-4.9亿元，同比+180%-242%；扣非归母净利润3.7-4.6亿元，同比+316%-417%。23Q4公司实现归母净利润0.4-1.3亿元，同比+129%-195%（去年同期为-1.4亿元）；扣非归母净利润0.2-1.1亿元，同比+114%-165%（去年同期为-1.7亿元）。 低基数下Q4收入增速改善，C端拉动增长。据产业在线数据，23Q4华帝油烟机内销出货量38万台，同比+19%，增速环比Q3的+5%改善明显；据奥维云网数据，23Q4华帝油烟机/燃气灶线上零售额分别同比+20%/+30%，且实现量价齐升。结合三方数据及报表端低基数，我们预计公司23Q4收入有望实现双位数增长。分渠道看，我们预计23年公司C端零售（线上+线下，22年合计占比75%）渠道双位数增长，工程渠道、海外渠道收入或同比下滑。展望24年，23年拖累整体收入表现的海外渠道因低基数有望迎来修复，工程渠道在经过收缩后预期持平，C端零售有望延续稳健增长，则公司24年整体收入增长有望加速（或达双位数增速）。 利润端，在内部治理理顺、降本增效、渠道扁平化推进等因素影响下，公司23年以来毛利率逐季改善。23Q3公司已计提资产减值损失和信用减值损失约4300万元，伴随地产类坏账计提逐步完毕，24年公司报表端有望表现更真实的经营情况，中期维度公司净利率有望重回双位数。 投资建议：公司愈加注重品牌形象升级和渠道管理能力提升，各渠道不断推新形成竞争力，发力集成灶、集成烹饪中心赛道等新品丰富产品矩阵。我们看好公司在理顺渠道和加强治理的过程中修炼内功，在多品类和多品牌矩阵中持续发掘增长潜力，在渠道扁平化、产品高端化和生产智能化过程中实现更优质的盈利。预计23-25年归母净利润4.6/6.1/6.9亿元（前值5.1/6.3/7.2亿元，考虑Q4计提对23年全年表观净利润略有下调），对应10.1x/7.7x/6.8x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；新品需求不及预期的风险；业绩预告是初步测算结果，具体财务数据以公司披露的年报为准。

华帝股份(002035) 华帝股份更新报告 投资事件 华帝股份发布2023年三季报。2023Q1-Q3公司实现收入44.3亿元，同比+4.0%；归母净利润3.6亿元，同比+28.2%；扣非后归母净利润3.5亿元，同比+31.3%。单Q3公司实现收入15.5亿元，同比+6.6%；归母净利润1.0亿元，同比+151.6%；扣非后归母净利润1.0亿元，同比+184.7%。 投资要点 收入略超预期，预计线下新零售及线上渠道增长较快 单Q3公司收入同比+6.6%，收入略超市场预期。公司线上加快产品迭代升级，我们预计Q3线上渠道维持较快增长；线下渠道或主要受益新零售业务扩张，传统经销受地产下行及门店客流减少承压；公司严格控制工程渠道风险，注重提升资金效益，工程业务Q3或仍有压力；随海外客户去库存完成，海外业务有望逐步修复。 毛销差显著提升，费用控制优异 公司23Q3毛销差同比+6.6pct至17.2%，我们认为或主要由于产品结构优化及低毛利贡献的工程、海外渠道占比下降带动。公司23Q3公司管理/研发/财务费用率分别同比+0.4pct/-1.6pct/+0.3pct至4.9%/3.5%/-0.1%。单Q3归母净利率为6.4%（同比+3.7pct），还原资产减值损失、信用减值损失影响（4282万）利润率为8.9%。受去年同期低基数影响，公司Q3业绩同比大幅+184.7%。 实控人提议回购股份用于股权激励及员工持股计划 公司10月29日公告实际控制人、董事长潘叶江先生提议以1-2亿元回购部分公司股份，并在未来择机用于股权激励计划或员工持股计划，有利于绑定核心人才，推动公司稳定发展。 盈利预测与估值 公司产品结构持续优化，盈利能力持续修复，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.01亿元、5.72亿元、6.42亿元，分别同比+250.38%、+14.09%、+12.30%，对应当前股价PE分别为10X/9X/8X，维持“买入”评级。 风险提示：地产持续下行；原材料价格大幅提升等。

华帝股份(002035) 事件概述 公司发布23年三季报： 23Q1-Q3：营业总收入44.31亿元（YOY+4.03%），归母净利润3.60亿元（YOY+28.16%），扣非后归母净利润3.46亿元（YOY+31.25%）。 23Q3：营业总收入15.51亿元（YOY+6.56%），归母净利润0.99亿元（YOY+151.55%），扣非后归母净利润1.00亿元（YOY+184.72%）。 分析判断 收入端：高端策略推进，公司收入表现跑赢大盘。根据奥维数据，Q3华帝品牌线上油烟机/燃气灶销售额增速分别为7%/8%，行业整体为0%/-2%。 利润端：23Q1-Q3公司实现销售毛利率41.79%（YOY+0.57pct），归母净利率8.12%（YOY+1.53pct）；对应Q3销售毛利率42.61%（YOY+2.55pct），归母净利率6.36%（YOY+3.66pct）。 归母净利率Q3提升的正向因素包括：1）高端策略推进，产品均价抬升，原材料价格回落，毛利率提升；2）费用投放谨慎，Q3销售费用率及研发费用率均有明显下降。负向因素主要为Q3合计计提减值损失0.43亿元，负向影响归母净利率3.7pct。 23Q1-Q3公司销售/管理/研发费用率分别为24.01%/4.66%/3.95%，同比分别-1.69pct/+0.51pct/-0.84pct；对应Q3分别为25.37%/4.86%/3.53%，同比分别-4.02pct/+0.38pct/-1.63pct。 投资建议 结合三季报信息，我们维持23-25年公司收入预测为 64.32/70.37/77.08亿元，同比分别+10.54%/+9.41%/+9.54%。毛利率方面，预计23-25年分别为40.52%/41.02%/41.02%。对应23-25年归母净利润分别为4.96/5.62/6.38亿元（前值为5.50/6.30/7.14亿元），同比分别 246.54%/+13.36%/+13.51%，相应EPS分别为0.58/0.66/0.75元（前值为0.65/0.74/0.84元），以23年11月02日收盘价5.97元计算，对应PE分别为10.21/9.00/7.93倍，维持“增持”评级。 风险提示 地产恢复不及预期；渠道改革不及预期；市场竞争加剧。

华帝股份(002035) 事件：23Q1-Q3公司实现营业收入44.3亿元，同比+4.03%；归母净利润3.6亿元，同比+28.16%；扣非归母净利润3.5亿元，同比+31.25%。23Q3公司实现营业收入15.5亿元，同比+6.56%；归母净利润1.0亿元，同比+151.55%；扣非归母净利润1.0亿元，同比+184.72%。 点评： Q3营收稳步增长，龙头份额夯实。23Q3厨卫刚需品类（烟灶热）整体延续了平稳增长的态势，合计零售额为223亿元，同比+3%，公司收入表现优于行业。渠道端，我们预计公司Q3各渠道收入增势维持H1趋势，其中线上渠道、线下渠道或维持增长态势，工程、海外渠道收入或延续同比下滑态势。产品端，我们预计23Q3公司烟机收入同比增长，热水器收入同比下滑。 费用优化成效显著，减值拖累表观业绩。公司2023Q3毛利率为42.6%，同比+2.55pcts，我们预计主要跟渠道结构调整有关，相对低毛利的工程和海外渠道占比下滑明显。费用端，23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为25.4%/4.9%/3.5%/-0.1%，同比-4.0/+0.4/-1.6/+0.3pct，综合费用率大幅优化。此外，公司在本季度计提了资产减值损失和信用减值损失合计约4300万元，我们预计主要为地产客户应收款减值。综合影响下，公司23Q3实现归母净利率6.4%，同比+3.7pct。 投资建议：公司愈加注重品牌形象升级和渠道管理能力提升，各渠道不断推新形成竞争力，发力集成灶、集成烹饪中心赛道等新品丰富产品矩阵。我们看好公司在理顺渠道和加强治理的过程中修炼内功，在多品类和多品牌矩阵中持续发掘增长潜力，在渠道扁平化、产品高端化和生产智能化过程中实现更优质的盈利。预计23-25年归母净利润5.1/6.3/7.2亿元（前值4.8/5.7/6.7亿元，结合Q3毛利率/归母净利率同比提升2.6/3.7pcts，调升全年盈利能力预期），对应9.9x/8.0x/7.1x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；新品需求不及预期的风险。

华帝股份(002035) 事件： 23H1 公司实现营业收入 28.8 亿元，同比+2.72%；归母净利润 2.6亿元，同比+8.12%；扣非归母净利润 2.5 亿元，同比+7.51%。 其中， 23Q2公司实现营业收入 16.8 亿元，同比+0.36%；归母净利润 1.7 亿元，同比+4.32%；扣非归母净利润 1.6 亿元，同比+6.55%。 点评： 上半年国内厨电市场整体稳步回暖，刚需厨电品类增长稳步恢复，据奥维云网推总数据， 23H1 国内烟灶品类合计零售额 231.5 亿元，同比+2.5%重回增长。华帝 23H1 营业收入同比+2.7%，增势与行业基本一致，进一步拆分：渠道端， 23H1 公司线下/线上/工程/海外渠道分别创收13.1/10.0/2.5/2.8 亿元， yoy+9.0%/+19.6%/-8.0%/-38.9%。产品端， 23H1公司烟机/灶具/热水器/洗碗机/蒸烤一体机/集成灶分别创收11.3/7.0/5.3/0.3/0.3 亿元， yoy+14.6%/-1.6%/-8.5%/-5.2%/-4.5%；集成品类方面，集成灶收入 4468 万元， yoy+29.3%，新品集成烹饪中心创收1872 万元。盈利能力方面， 23H1 油烟机/灶具/热水器毛利率分别同比-1.4/+1.0/-2.2pcts 至 44.1%/46.6%/34.0%。 归母净利率稳定，加速下沉渠道布局。 公司 23Q2 毛利率同比-1.1pct至 42.6%。 费用端，公司 23Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为24.0%/3.7%/3.5%/-0.3%，同比-0.2/+0.1/-0.4/+0.2pcts，费用投放力度基本稳定。 此外，公司 23H1 计提资产减值准备 1889 万元，对利润率有所拖累。 最终，公司 23Q2 实现归母净利率 10.0%，同比+0.4pct。上半年公司积极投入渠道建设和品牌形象打造，带动线上渠道高端品类占比提升，抖音全域营销亦实现新突破，伴随新零售渠道运营提效，公司中长期有望优化盈利。 投资建议： 公司抓住厨电行业高端化机遇积极提升自身产品结构，注重品牌形象升级和渠道管理能力提升，下沉渠道不断推新形成竞争力，发力集成灶、集成烹饪中心赛道等新品丰富产品矩阵。我们看好公司在理顺渠道和加强治理的过程中修炼内功，在多品类和多品牌矩阵中持续发掘增长潜力，在渠道扁平化、产品高端化和生产智能化过程中实现更优质的盈利。预计 23-25 年归母净利润 4.75/5.71/6.72 亿元（前值5.5/6.7/7.8 亿元，因 23H1 收入表现平淡下调 23-25 年收入预期），对应23-25 年 10.6x/8.8x/7.5x，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险； 新品需求不及预期的风险

华帝股份(002035) 事件概述 公司发布2022年报及2023年一季报。2022A：实现营业收入58.19亿元（同比+4.13%），归母净利润1.43亿元（同比-30.98%），扣非后归母净利润0.89亿元（同比-52.06%）。23Q1：实现营业收入11.95亿元（同比+6.24%），归母净利润0.92亿元（同比+15.86%），扣非后归母净利润0.81亿元（同比+9.51%）。 分析判断 收入端：增速领跑行业。根据奥维数据，22年厨卫大家电零售额规模同比下滑9.6%，板块公司多承压，受益于产品结构升级，品牌、渠道等变革红利持续释放，公司实现稳健增长。分渠道看，22年线下（经销+下沉）/线上/工程/海外同比增速分别为+7.24%/-3.76%/+25.11%/-0.29%，我们判断22年线下渠道增速相对较高主要系新零售渠道高增。分品类看，传统品类烟机/灶具/热水器同比增速分别为+0.58%/-1.37%/+17.50%，热水器增速较高主要系公司对热水器品类加大投入，产品品质和颜值有提升；新兴品类洗碗机/集成灶/净水器同比分别+15.11%/+40.57%/+14.98%，我们预计集成灶23年仍将保持较高增速。 23Q1公司收入端延续较好增长，我们估计线下渠道个位数增长，电商仍维持双位数增长，工程和海外渠道有所承压。品类方面，1月公司发布新品类集成烹饪中心，将贡献收入增量。 业绩端：减值计提充分，23年轻装上阵，关注全年业绩弹性。毛利率方面，22年公司毛利率同比下滑1.26pct至39.52%，23Q1同比修复0.49pct至39.63%，考虑到原材料价格下行传导至报表端的时滞、公司推新卖贵见成效，我们判断23年毛利率有1-2pct修复空间。22年公司计提2.97亿元信用减值损失，主要为下游客户应收款项坏账准备，拖累全年归母净利润下滑30.98%，若剔除坏账影响，则为-6.03%。23Q1归母净利率同比修复0.64pct至7.71%，我们预计全年业绩端基数影响下将表现出较高弹性。 投资建议 公司为二线厨电龙头，内部治理理顺后，品类扩张、品牌升级、渠道扁平化等战略已经初获成效，展望23年，变革红利有望持续释放，公司轻装上阵，业绩端确定性较强。 我们预计23-25年公司收入分别为64.32/70.37/77.08亿元，同比分别增长10.54%/9.41%/9.54%。毛利率方面，考虑到高端战略推进、大宗价格回落，预计23-25年毛利率稳步提升。对应23-25年归母净利润分别为5.50/6.30/7.14亿元，同比分别增长284.61%/14.56%/13.21%，相应EPS分别为0.65/0.74/0.84元，以23年5月4日收盘价7.3元计算，对应PE分别为11.24/9.81/8.67倍。可比公司23年平均PE为18倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 地产数据恢复不及预期；渠道改革不及预期；市场竞争加剧。

华帝股份(002035) 事件：公司22年公司实现营业收入58.2亿元，同比+4.13%；归母净利润1.4亿元，同比-30.98%；扣非归母净利润0.9亿元，同比-52.06%。其中，22Q4公司实现营业收入15.6亿元，同比-3.91%；归母净利润-1.4亿元，同比-95.77%；扣非归母净利润-1.7亿元，同比-126.50%。公司23Q1实现营业收入11.9亿元，同比+6.24%；归母净利润0.9亿元，同比+15.86%；扣非归母净利润0.8亿元，同比+9.51%。 公司22Q4/23Q1营业收入分别同比-3.9%/+6.2%，23Q1增速实现企稳回升，且增速跑赢国内厨热市场零售额增速（-2.3%），份额实现扩张。进一步拆分看：渠道端，22年公司线下/线上/工程/海外渠道分别创收25.5/17.7/6.3/7.9亿元，占比43.9%/30.5%/10.8%/13.6%，收入同比+7%/-4%/+25%/-0.3%。产品端，22年公司烟机/灶具/热水器/洗碗机/蒸烤一体机/集成灶分别创收21.1/13.7/12.1/0.7/0.8/0.7亿元，占比36.3%/23.6%/20.8%/1.2%/1.3%/1.3%，收入分别同比+0.6%/-1.4%/+17.5%/+15.1%/-17.6%/+40.6%。展望全年，渠道端，我们预计公司主营渠道和线上渠道为主要增长点，电商渠道收入有望延续双位数增长，保交楼环境下全年工程渠道有望修复；产品端，集成灶及Q1新推的集成烹饪中心有望逐步贡献增量，洗碗机新品储备充足全年收入有望实现较好增长。 扁平化进程推进，盈利企稳回升。公司22Q4/23Q1毛利率分别同比-3.9pcts/+0.5pcts至34.9%/39.6%。公司盈利企稳回升，我们预计主要受益于1）原材料价格同比下降纾解成本端压力；2）扁平化管理转型带动效率提升。分渠道看，22年公司线下/线上/工程/海外渠道毛利率分别同比+1.7/-6.8/-2.2/+6.0pcts至41.4%/46.8%/27.3%/27.4%。展望全年，伴随公司推高卖新、中高端产品占比提升，整体毛利率修复态势预计逐步向好，工程渠道在保交楼背景下毛利率有望保持稳定。 费用端，公司22Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为20.7%/4.9%/3.5%/0.4%，同比-3.3/+1.0/+0.9/+0.1pcts；23Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为22.2%/5.7%/5.1%/0.1%，同比-0.9/+1.3/-0.5/+0.1pcts，公司费用投放力度同比稳定。此外，公司22年合计计提坏账约3亿元，最终22Q4/23Q1归母净利率分别同比-4.5/+0.6pcts至-8.8%/7.7%，若剔除坏账计提影响，公司22年真实归母净利润约4亿元，可比口径下同比-7%。公司积极投入渠道建设和品牌形象打造，已在销售端成功拉动产品结构升级和市场份额提升，未来费用投放有望逐步落地生效形成持续增长动能。 投资建议：公司抓住厨电行业高端化机遇积极提升自身产品结构，注重品牌形象升级和渠道管理能力提升。后续来看，公司在核心品类达成恢复性增长的基础上，逐渐完善丰富产品线并发力高景气度集成灶、集成烹饪中心赛道，有望取得长足发展。我们看好公司在理顺渠道和加强治理的过程中修炼内功，在多品类和多品牌矩阵中持续发掘增长潜力，在渠道扁平化、产品高端化和生产智能化过程中实现更优质的盈利。公司持续打磨ToC+ToB领域核心竞争力，蓄力长远发展。预计公司23-25年归母净利润5.5/6.7/7.8亿元（23-24年前值5.3/6.4亿元），对应PE11.2x/9.2x/7.9x，维持“买入”评级。 风险提示：产品销售不及预期；渠道网点开拓不及预期；原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。

华帝股份(002035) 投资事件 华帝股份发布2022年报及2023年一季报。2022全年，公司实现营业收入58.19亿元（同比+4.13%），归母净利润1.43亿元（同比-30.98%），扣非后归母净利润0.89亿元（同比-52.06%）。23Q1，公司实现营业收入11.95亿元（同比+6.24%），归母净利润0.92亿元（同比+15.86%），扣非后归母净利润0.81亿元（同比+9.51%）。Q1业绩符合我们预期。 投资要点 推陈出新，传统品类稳健，新兴品类逐渐发力 2022年公司推出了行业首创的三腔烟机、搭载新一代聚能燃烧技术的智能鸳鸯灶、壁嵌式洗碗机、蒸烤一体集成灶等新品。2022年收入按产品拆分来看：传统品类烟机+0.58%/灶具-1.37%/热水器+17.50%，热水器收入显著增长主要得益于公司加大对热水器品类的投入，产品实现品质和颜值的提升；新兴品类洗碗机、集成灶、净水器分别同比+15.11%、+40.57%、+14.98%。 渠道改革持续推进，提质增效 线下渠道坚持推进扁平化管理转型，以零售为导向，提高门店进驻率；线上渠道保持与京东、天猫、苏宁、拼多多、抖音、小红书等电商平台的稳定合作；工程渠道积极开拓装企行业优质客户。2022年收入按渠道拆分来看：公司线下渠道+7.24%，工程渠道+25.11%，线上渠道-3.76%、海外渠道-0.29%。 坏账计提致22年盈利承压，23Q1盈利能力增强 2022年公司归母净利润-30.98%，主要系计提信用减值损失2.97亿元，还原后（剔除21年、22年两年坏账影响）业绩+0.53%。22年公司毛利率同比-1.26%，预计主要由于上半年原材料价格上涨影响。费用控制良好，期间费用率+0.20pct。23Q1公司归母净利润同比+15.86%，归母净利率同比+0.64pct至7.71%。毛利率同比+0.49pct，预计主要得益于原材料价格回落及产品结构优化。控费能力良好，销售费用率/研发费用率/管理费用率/财务费用率分别同比-0.94pct/-0.45pct/+1.26pct/+0.06pct,其中管理费用率的提升主要由于人力成本以及业务招待费增加。 盈利预测与估值展望2023全年，坏账计提风险降低、原材料价格企稳，渠道向零售转型反馈到产品端不断迭代升级，公司盈利能力有望明显改善。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.04亿元、5.79亿元、6.59亿元，分别同比+252.53%、+14.87%、+13.76%，对应当前股价PE分别为12x/10x/9x，维持“买入”评级。 风险提示：地产修复不及预期；渠道改革进度不及预期等。

华帝股份(002035) 股权结构持续优化，治理改善释放明确信号。华帝上市初期股权较为分散，市场担忧公司做大业绩动力不足，伴随潘氏接任实控人以及管理层更替，公司股权结构逐步明晰、管理权趋于集中、内部沟通和决策效率显著提升。22年5月以潘叶江总为代表的年轻、专业管理层的上任，有望为公司注入新鲜血液，看好团队敏锐洞察当下消费者需求、积极拥抱市场。 渠道逐步理顺，公司经营重回上行通道。公司于2017年起规范销售政策，取消以往区域经销商所享受的一揽子特殊销售政策，并积极应对渠道变革阻力，利用热点营销带动终端销售实现良好增长，通过优化淘汰、精准帮扶、激励问责等方式搭建生态型供应商管理模式。近两年来公司渠道调整实绩突出，经销商层级扁平化走在传统烟灶行业前列，同时积极以数字应用推动多级库存和内部全流程优化，帮扶引导终端运营精细化，前瞻布局新零售多元化渠道。内部调整期间公司业绩震荡，21年起渠道改革成果开始兑现，公司2021年、22Q1-Q3实现营收增速28%、7%，强势跑赢同期烟灶行业零售额增速25、15pcts。 展望：新老品类开花，下沉具备空间，看好治理改善。 产品端，传统厨电品类份额扩张，新兴品类赋能增长。公司针对烟灶产品坚持高端化、套系化产品策略，并发布公告拟投资12亿元建设厨电数字化智能化产业园项目，伴随项目达产，有望大幅推动公司现有生产效率和工艺技术的全面提升，实现中长期转型升级。同时，集成灶、集成烹饪中心、洗碗机等新兴品类开始贡献明显增量，公司多品类运营成长空间充足。 渠道端，多元化渠道精细化运作，渠道下沉具备先发优势。截至19年，公司已搭建超1万家自有渠道网点，同时优先利用新通道快速入驻新零售渠道9160家，奠定了未来持续增长的渠道基础。我们认为，公司华帝+百得两大品牌的差异化定位，是公司快速打入多个层级细分市场的重要支撑，考虑到当前国内农村市场烟机渗透率相较于其他大家电品类仍有大幅提升空间，公司当前所具备的品牌力+性价比优势有望助力在广阔下沉市场实现份额攫取。 关注公司激励机制的持续性及治理水平的改善。公司紧跟市场趋势，拥抱行业新营销变化，分别于2016、2018年推出两期股权激励计划，激励高管和核心管理人员、骨干人员做出贡献并分享公司发展红利，有利于充分调动高管积极性并推进公司实现长远发展。 投资建议：公司抓住厨电行业高端化机遇积极提升自身产品结构，注重品牌形象升级和渠道管理能力提升。后续来看，公司在核心品类达成恢复性增长的基础上，逐渐完善丰富产品线并发力高景气度集成灶、集成烹饪中心赛道，有望取得长足发展。我们看好公司在理顺渠道和加强治理的过程中修炼内功，在多品类和多品牌矩阵中持续发掘增长潜力，在渠道扁平化、产品高端化和生产智能化过程中实现更优质的盈利。预计公司22-24年归母净利润2.1/5.3/6.4亿元（前值4.7/5.7/6.8亿元，参考同业21年100%计提或22年计划进一步计提工程款坏账，我们预计公司22Q4计提坏账故下调全年业绩；公司布局新兴品类或加大宣传力度，对23-24年业绩略有下调），当前股价对应22-24年29.8X/11.5X/9.5XPE，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨风险；宏观、地产波动风险；市场竞争加剧风险。

华帝股份(002035) 投资要点 核心观点：华帝股份为二线厨电龙头，公司内部治理优化、渠道质量改善及产品升级有望带动业绩增长超预期。 深耕厨电领域， 2023 年收入及业绩端负向因子影响减弱 华帝股份创立于 1992 年，于 2004 年在深交所上市。公司旗下拥有华帝、百得、华帝家居三大品牌，分别提供高端智慧厨电、中端及海外厨电市场、高端定制家居产品。 展望 2023 年，收入端，地产数据改善+渠道改革渡过阵痛期，业绩端，原材料价格企稳+大额坏账风险消除+高端产品上市，公司有望增长提速。 内部管理层利益趋同， 并引入职业经理人， 治理层面不确定性下降 2014 年实控权变更以来，原创始团队成员陆续离任董事会及高管， 2021 年底实控人、董事长潘叶江先生兼任总经理， 2022 年 5 月董事会换届后非独立董事均为潘氏成员， 并新聘原老板电器电商总监蒋凌伟先生任副总经理， 内部治理逐渐理顺。 渠道扁平化持续推进，重视零售且保护渠道利润 2018 年起公司在原先代理制的模式下进行扁平化改革， 2020 年二级经销商转直供，直供经销商数量由 2021 年的 50 家提升至 22H1 的 80 多家。渠道扁平化有利于加强公司对终端零售市场需求的把握，且公司线下零售价对比一线龙头较低，加价倍率空间有限，渠道扁平化有利于增厚低层级经销商利润。 下沉渠道潜力巨大，公司具备先发优势 下沉市场人口基数庞大，农村消费群体购买力提升，电商平台建立新零售网点为品牌商打开下沉市场新入口。百得品牌深耕三四线市场，且公司较早地自 2019 年开始进入新零售渠道，具备先发优势。截止 2019 年末，已有下沉渠道网点 9160 家。 产品上新加快，高端化+集成化方向带动均价向上 公司 2022-2023 年产品上新速度加快，且向高端化、套系化、集成化方向发展，传统厨电新品烟机、灶具等均价显著高于历史水平，此外新发布的蒸烤独立集成灶新品定位高端，价格在 15000 元左右，集成烹饪中心为公司今年新拓展品类，均价更高，有望满足一二线市场集成化产品需求。 盈利预测与估值 公司内部管理层利益趋同、渠道质量改善及产品升级有望带动业绩增长超预期。 我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 58.98 亿元、 66.94 亿元、 75.78 亿元，分别同比+5.55%、 +13.49%、 +13.21 %，归母净利润分别为 2.01 亿元、 5.13 亿元、 5.80 亿元，分别-2.85%、 +154.92%（剔除 22 年坏账影响后为+36.79%）、 +13.17%，对应当前股价 PE 分别为 30x/12x/11x。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：地产数据恢复不及预期；渠道改革效果不及预期；市场竞争加剧。