投资要点 事项: 近日公司披露重大亊项进展暨股票复牌公告,公司分别与环球合一网络技术(北京)有限公司和华夏城视网络电视股份有限公司签署《战略合作与投资意向书》。 平安观点: 15Q1-Q3业绩表现:公司15Q1-Q3实现营业收入7.51亿元,元(-33.50%YoY),归母净利润为0.12亿元(+104.98%YoY),同期公司营业成本为5.08亿元(-44.25%YoY),主要因为公司加强了客户管理,放弃回款率较差的客户订单,减少无效成本支出。净利润的增长主要系产品综合毛利率上升以及费用减少所致。公司预计15年整体归母净利润有望达到3000至5500万元,与去年同期相比实现扭亏为盈。 牵手环球合一,实现产业资源整合:环球合一公司由合一集团(即原优酷土豆集团)与国广东方网络合资成立,因此环球合一作为互联网电视的运营商拥有CIBN牌照和优酷土豆丰富视频内容和网络平台资源。同洲将向环球合一投资5000万元获取其20%的股权,双方将依托环球合一的内容、牌照和网络技术等互联网电视资源进行深入战略合作,同时环球合一承诺在广电有线运营商亐平台新业务扩展中视同洲为唯一合作伙伴。若战略协议生效,公司将成为环球合一的第三大股东。我们认为公司与环球合一的战略合作将与公司原有研发技术、生产规模和广电运营商渠道优势形成云补,利好公司向电视互联网平台转型。 牵手华夏城视,打造互联网电视生态:华夏城视是城市联合网络电视台(CUTV)的唯一运营实体,城市联合网络电视台(CUTV)是国家广播电影电视总局正式批准的以新兴信息网络为节目传播载体的新形态广播电视播出唯一机构,并拥有网络电视台牌照、手机电视牌照和互联网电视内容服务牌照。截至目前,CUTV平台拥有成员台80家及300多家合作媒体,覆盖全国26个省市的重要城市。公司拟以1亿元左右现金增资的方式获得甲方不低于20%,不超过25%公司股权。若战略合作协议生效,公司将成为其第二大股东。我们认为,同洲与CUTV战略合作有利于双方实现资源共享,另外双方将以深圳试点打造电视互联网生态圈和电视端互联网新入口,并拓展全国市场。 投资策略:我们预计公司15-17年收入分别为10.81/12.07/14.21亿元,对应15-17年EPS分别为0.05/0.08/0.13元,对应最新股价PE分别为235/163/93倍,首次覆盖,我们给予“推荐”评级。 风险提示:互联网电视行业竞争日趋激烈,公司新业务拓展进展不如预期。

报告要点 事件描述 同洲电子公告,公司与“环球合一”达成广电有线运营商云平台新业务、与“华夏城视”达成打造电视互联网生态圈的战略合作及入股意向。 事件评论 环球合一手握优酷土豆网络内容+CIBN 电视互联网牌照资源,与同洲达成点播+直播的正向协同效应,志在中国领先的互联网电视服务商。环球合一的股东方分别是合一集团(即优酷土豆集团,占比41.65%)、CIBN(即国广东方网络电视台,占比43.35%),其中优酷土豆集团聚合了最为丰富的网络视频内容,CIBN 是国家广电总局下发的7 家集成播控平台牌照方之一,也是3 家“国字头”牌照方之一,二者结合在牌照及内容上共同为用户提供高品质的点播服务。与乐视、小米的互联网电视相较,环球合一与同洲的结合,可解决直播切换、及推广成本高企(免费发盒子)的两大痛点。这是由于同洲在广电体系20 余年积累了庞大的电视台客户资源、最大的机顶盒覆盖率,可在不更换机顶盒终端(可做前端改造)的前提下,联袂广电为用户提供“点播+直播”服务, 大大降低用户推广和转化难度。本次合作中,同洲意向向环球合一投资5000 万元(占比20%)。我们认为,未来同洲电子或将整合更多的网络视频内容、APP 厂商等资源,打造双向互动的新一代电视互联网生态。 CUTV 牌照具备唯一合法性,将地方分散的电视台聚合,打造全新的媒体形态,成为有效的电视互联网客户入口。华夏城视是CUTV(城市联合网络电视台www.cutv.com)的唯一运营实体,是聚合2486 个分散的地方电视台的节目内容,在手机APP 端、电脑网页端进行直播的唯一合法的牌照方。目前,国家广电总局已向CUTV 正式颁发了网络电视台牌照、手机电视牌照、互联网电视内容服务3 张牌照,是副省级以下电视台资质最全的机构。CUTV 的股东方包括14 家电视台(深圳、苏州、新疆、湖北等)和5 家平面媒体,而短短一年时间合作方已延伸至26 个省的80 家电视台、343 家网络媒体、上千个频道,行业领头羊的地位及资源整合能力卓越。本次合作中,同洲拟以现金增资1 亿元获得CUTV 不低于20%、不超过25%的股权,共同塑造电视台联盟新媒体。 同洲电子处于业绩反转之年,及1+1 电视互联网生态雏形凸显前夕,首次推荐,给予“买入”评级!当前,广电系的机顶盒正处于从标清到高清的周期性替代期,而沈阳、贵阳、广东、河南等订单将带动同洲主业扭亏为盈。加之同洲正通过整合播控牌照、网络内容等多方资源,打造云+网+端的1+1 多屏互联网生态,真正激活电视这一重要的互联网新入口。

中报经营数据:2014年1-6月,公司实现营业收入7.05亿元,同比降低22.19%;实现归属上市公司股东净利润-1.56亿元,折合EPS 为-0.23元;主营业务毛利率20.47%,较去年同期降低4.31个百分点。同时披露,预计2014年1-9月实现归属上市公司股东的净利润区间为-2.45亿元至-2.35亿元。 报告摘要: 行业竞争超白热化,多方角力,公司营收承受巨大压力。在以乐视等为代表的互联网企业和以华为等为代表的IT 厂商的冲击下,国内机顶盒市场已经超白热化,传统厂商营收压力巨大,唯有变革才能自救,但变革不能一蹴而就,转型阵痛在所难免。 DVB+OTT 积极推进。2013年9月份以来,公司与河南有线、北方联合广电和甘肃省网等签署“DVB+OTT”电视互联网合作协议,目前辽宁、甘肃、贵州、湖南地区已经完成布局,其中贵州今年有望实现100多万用户量。今年6月份以来,广电总局连发四文,加强对智能电视及智能盒子的监管,作为广电系干将,公司有望从中受益。 将着力转型电视互联网运营商,或值得期待。7月份的DVB+OTT 论坛上,公司透露,将致力于从机顶盒厂商向电视互联网运营商转型,涉及教育、游戏、电商、金融、彩票、社区等领域,为广电转型提供智能机顶盒终端及增值服务。客厅争夺战的形势已经明朗,不在盒子等硬件之争,而在于背后的增值服务之争。该转型犹如二次创业,难度不小,但很有必要:一方面广电系统希望相关配套厂家能够提供增值服务,以应对互联网企业、电信运营商的冲击,另一方面也事关公司能否突破发展瓶颈,打开新的成长空间。 盈利预测及投资价值:预计公司14~16年EPS 为0.07元、0.12元和0.21元,对应市盈率为137.4、79.8和45.5,暂下调评级至增持。

电视互联网是广阔蓝海,行业拐点已至。电视互联网已处于爆发前夜,启动条件已经就绪,电视是当前时点最有价值的互联网入口,将迎来爆发式增长。电视互联网当前最大障碍是低效的人机交互,这一难题已被同洲“投投看/摸摸看”有效解决。 电视互联网价值巨大:近看视频、中看游戏、远看智能家居。我们认为,电视互联网将以视频、游戏、智能家居控制平台三部曲发展,14年视频业务将持续爆发、游戏正步入快速发展期、智能家居亦开始导入。正所谓得大屏者得天下,电视屏的价值毋庸怀疑。 同洲DVB+OTT方案是当前电视互联网的最佳解决方案。DVB使用广播传输技术,是电视直播的最佳技术手段,而OTT使用点对点转发传输技术,是点播视频的最佳技术手段。DVB+OTT是现阶段电视互联网的最优方案 !同洲基于飞看产品的体验超前,唯一能真正实现小屏控大屏、大屏映小屏、操控0延迟,使电视操控有如智能手机,是最优选择 !而这种领先性源于长期创新研究,竞争对手短期内难以超越。 同洲从产品到互联网服务转型水到渠成,指日可待。理由:1)产品面:把控强覆盖面广,多产品间协同效应是看点。2)时机面:公司与广电DVB+OTT业务占据“天时地利人和”。 3)用户面:用户得实惠,接受程度高,业务推广容易。4)资金面:增发助力,资金压力不大,收入弹性空间大。5)内容面:同洲将加紧内容建设,操控优雅性将弥补暂时的OTT内容短板。 安全手机业务基于国内唯一自有商用960 OS操作系统,去IOE想象空间极大,Andriod的开放性造就了它的高市占率和低安全性。党、政、军等特定市场及商业人士对Andriod去IOE需求非常强烈。安全手机是当前智能终端去IOE最佳方案,潜在的用户规模3000~6000万。 盈利预测: 我们预计2014-2016年的营业收入分别为25.6、32.44亿、40.9亿,以当前股本计算公司2014~2016EPS分别为:0.11元、0.22元、0.37元。PE倍数分别为64x、33x、19x,转型期估值偏高,但考虑转型成功的大概率以及巨大前景,上调为“买入”评级。 风险提示:与广电系合作协议落实低于预期,市场竞争环境快速恶化、公司管理风险、政策风险、行业系统性风险、宏观经济风险。

事件:非公开募集7.93亿元,用于DVB+OTT项目。12月27日,同洲电子发布公告称,公司拟非公开发行6300万股,用于“辽宁省DVB+OTT项目”,发行价格不低于12.45元/股,募集不超过7.93亿元。其中实际控人袁明先生承诺认购不低于实际发行股份数量的35%。 点评:广电剧变下谋求新出路。2013年电信运营商加大了IPTV的推广力度,各类互联网公司也推出众多OTT产品,不论是在价格与体验上都较有线数字电视显示出致命的威胁。预计2013年年底OTT激活用户超过1000万,2014年机顶盒出货量超过2500万,将进一步对广电运营商构成较大的威胁。公司的“DVB+OTT电视互联网项目”,可满足北方广电运营商在2015年前实现“数字电视信号”改造的同时,快速的实现低成本切入“双向互动服务”。在双向网络改造期间,利用数字信号的高清优势,提前进入“互动业务”增值增收阶段。让已完成数字电视信号高清广播,但未进行网络双向改造的广电运营商,在双向网络改造的较长周期(2-3年)内,直接切入DVB+OTT电视互联网模式实现互动,启动“互动业务”以稳定老用户、增加新用户。对于公司来说,项目的推广可促进公司在统一平台标准的前提下,避免以往在多个地区的广电网络重复长周期高度定制化的双向互动业务开发及对接,节约研发成本,并由各增值业务及"摸摸看"触控新技术带动客户体验,从而带动公司PAD、智能一体电视及手机等智能终端产品的销售。辽宁省目前拥有家庭用户1500万,有线电视用户950万,其中数字电视用户650万户,具备较好的规模效应与推广示范性。 实际控制人同步参与增发,增强项目保障。公司的实际控制人袁明先生同步参与增发,其中公司控股股东袁明先生承诺认购不低于实际发行股份数量的35%(含35%)。在一定程度上反映了公司对于项目的信心。对于以规模效应为基础的DVB+OTT项目来说,用户规模的增长是我们持续关注的重点,2014年公司如可实现超过500万的DVB+OTT用户,则公司依然具备一定的投资价值。 我们维持原有的盈利预测,公司2013-2015年可实现的EPS分别为0.09元、0.27元和0.74元,建议关注公司用户拓展进程。

动态事项:同洲电子与北方联合广播电视网络股份有限公司拟于近日签署< DVB+OTT项目合作运营协议》及((有线电视数字化整体转换项目合作协议》,在辽宁省推广发展“DVB+OTT”业务。我们针对相关信息进行点评。 主要观点: 与有线运营商捆绑,套餐费用比有线电视优惠。 合作主要的套餐模式:用户一次性购买600元套餐包(非OTT业务除外),收看2年OTT基本套餐节目,免费领取DVB+OTT机顶盒等终端硬件;到期后续费用户按20元/月购买节目。主推的包两年的套餐600元(数字电视200元初装费+24元*24月租费 =776元),后期续费20元/月,费用标准比数字电视要优惠。 公司占首次套餐分成的70%,增值业务方面占50%-60%。 合作的分成模式:基于套餐包北方联合与公司按照30%:70%分成;套餐到期后续费,北方联合与公司按照50%:50%分成。首次600元套餐分成为420元,我们认为可以覆盖送盒子的成本,对公司的财务压力要小于我们的预期。盈利性还在于后期续费50%的分成,10元的分成基本上和百视通与电信的分成类似。 在增殖业务方面:OTT的影视点播业务收入,北方联合与公司按照40%:60%分成;OTT的广告业务收入北方联合与公司按照50%:50%分成。 成本部分:公司负责终端机顶盒和电缆调制解调器及终端EOC的投资,同时公司承担OTT基本套餐业务节目版权及制作成本、OTT影视点播内容节目版权及制作成本、广告业务市场开发和制作等成本和前期推广费用(前期推广费用不低于800万元)。我们认为关键的成本在于OTT套餐和影视点播等内容成本,考虑到11个省市的合作,我们认为公司自建+外部合作(流量导入)的模式建设内容库的概率较大,公司转身为电视互联网平台。联合兆驰股份和11家广电运营商,发展DVB+OTT和送盒子发展用户的战略相当看好,按照公司两年1亿用户的目标,用户的增长对公司的市值有很大的提升作用。 参与分公司双向化改造,三年每月补贴8.2元。 参与北方联合朝阳分公司和阜新分公司的数字化整体转换项目,由公司提供“DVB+OTT”机顶盒,按照数字化整体转换要求向用户免费发放,并负责机顶盒整体解决方案。北方联合负责朝阳分公司和阜新分公司网络改造;协助公司无卡CA(北京数字太和科技有限责任公司的DRM)与北方联合CA系统同密,实现对各项业务进行认证、鉴权及管理。补贴标准为每台终端(由同洲电子投资免费向用户发放的第一终端)每月8.2元,时间为36个月,全部补贴为295.2元。 投资建议:未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。 我们调整预测,2013-2015年公司营业收入增长分别为一5.76%、25.51%和31.47%,归于母公司的净利润将实现年递增-40.78%、45.61%和40.33%,相应的稀释后每股收益为0.17元、0.24元和0.34元,维持公司“谨慎增持”评级。

事件:公司与北方联合广播电视网络公司签署战略协议,双方拟在辽宁省合作推广“DVB+OTT”业务的合作运营,并针对朝阳和阜新两分公司整转项目进行合作。 此次合作协议明确了双方的市场推广模式和营销模式,双方合作推出不同费率的OTT套餐包(如600元/2年),同洲电子负责“DVB+OTT”终端机顶盒、EOC投资及OTT内容的引进,并约定了收入分成比例(如针对不同套餐同洲与北方联合按7:3或5:5)。项目合作期为8年,合作起始时间是以开通OTT业务的用户达到10万户时开始计算。 电视互联网战略推广首个实质性落地,进度上略超预期。我们在前期的报告中曾指出公司的电视互联网战略最重要的需解决“产品、资金流、盈利分成”三方面问题,其中与运营商的盈利分成模式是重中之重。公司9月下旬全面转型电视互联网战略时与10个省份的广电运营商签订了战略合作协议,但此次是首个具有明确盈利分成等实施细则的协议,标志着公司的战略获得了实质性落地。我们原先的预测为2014年1月底前与两个试点区域签订有可操作性的合作协议,此次协议在推广进度上略超预期。 分成比例超预期,表明广电运营商在面临IPTV及OTT的竞争下对公司电视互联网模式的支持。此次合作协议约定了针对不同条件套餐下,同洲可获得OTT套餐费的40%~70%,OTT影视点播收入的60%,OTT广告收入的50%,且还可获得北方联合8.2元/月连续36个月的补贴,分成模式超出我们前期预期,预计其ARPU将高于原先硬件销售的模式。北方联合覆盖有线用户总计约600万户,但却给予公司较优厚的盈利分成,充分说明了广电运营商在面临IPTV等外部竞争下对“DVB+OTT”模式的支持,也意味着同洲在向虚拟运营商转型过程中获得的运营商支持可能超预期。 维持“增持”评级。我们暂时维持14、15年310、500万用户的假设,预计公司13-15年EPS为0.12/0.20/0.44元,看好电视机的入口价值,维持“增持”评级。

事件:电视互联网OTT联运落地辽宁。同洲电子11月11日发布公告称,公司与北方联合拟签署《DVB+OTT项目合作运营协议》和《有线电视化整体转换项目合作协议》,双方拟在辽宁省内联合推广以多屏互动为基础的DVB+OTT业务运营合作,并且针对北方联合的朝阳分公司和阜新分公司的数字化整体转换项目进行合作,合作期为8年。同时公司的“三网融合多媒体交互技术国家地方联合工程实验室”获得国家发改委批复。 投资要点三网融合的龙头地位确立,国家层面背书OTT联运。公司三网融合多媒体交互技术国家地方联合工程实验室获批,除可收到相关财政补贴外,更标志着公司在三网融合领域的技术积累、解决方案和行业地位获得了国家层面的认可和背书,对公司在全国范围内推广"1+1电视互联网"战略具有战略和实质性意义。 首个OTT联运项目落地,打响设备商转型虚拟运营商第一枪。公司与北方联合签订DVB+OTT合作运营协议,是公司9月23日联合新疆、青海、宁夏、北方联合等10大广电运营商举行"电视互联网户户通工程"签约仪式后,首个运营分成细则的落地,该协议的签署正式标志着公司由广电设备商全面向电视虚拟运营商的转型,盈利模式开始有设备销售向服务与运营分成的跨界。根据协议,北方利用其有线网络和宣传渠道进行节目传输与推广;而公司则负责提供终端机顶盒及前端设备投资,并引进OTT牌照与节目。 我们认为,该合作方式一方面利用了有线电视运营商的存量用户资源、DVB直播垄断和有线网络与生俱来的视频传输经济有效性,联合同洲电子在设备终端布局、三网融合传输方案、平台建设积累和与运营商的长期深厚沟通关系,属于快速有效的电视互联网用户覆盖方式。我们预计在互联网公司、电信运营商、终端厂商等电视屏参与者都加速跑马圈地的当下,同洲电子与广电运营商双赢的合作盈利模式将得到加速推广和落地。 充分用户基础保证规模效应。北方联合是辽宁省网整合的主体,目前有线电视用户900万,数字化改造率约70%;且省网整合进展良好:辽宁现有14个地级市都已投资入股,2011年辽宁省、市两级16个广电系统股东共同签署了《辽宁有线网络联合重组股东资产投入协议》,标志着省网整合全面推进。充分的用户规模和较为统一的业务推进规划将为公司OTT规模效应的发挥奠定了良好基础。借助北方广电的渠道优势,公司今年有望在辽宁落地50万用户,明年达100万。其中,协议约定北方联合与同洲电子就套餐包、影视剧点播和OTT广告分别按照30:70、40:60和50:50进行分成,可见公司在平台运营已具备了一定的议价能力,预计随着后续用户规模的积累,公司平台的话语权可得到进一步加强。按照套餐包不低于450元/人计算,北方联合地区的业务运营每年仅在套餐包项目即可为公司带来1.5亿以上的收入。 朝阳+阜新试水“数字化改造+OTT”整体业务解决方案。公司与北方联合签订的《有线电视数字化整体转换项目合作协议》属DVB+OTT合作方案的基础服务延伸版。北方联合下属的朝阳分公司与阜新分公司约覆盖有线电视用户80万,目前数字化进程较其他的省份缓慢。与公司合作的“有线电视数字化整体转换项目”,可充分利用公司成熟的机顶盒方案及在产业链建立起的深厚关系,协助阜新和朝阳直接完成数字化+双线互动的快速过渡。该合作由公司免费提供DVB+OTT机顶盒和整体解决方案,北方联合向公司每月补贴8.2元,时间为36个月(即3年内基本可覆盖公司的机顶盒成本);另外OTT运营合作方案遵守DVB+OTT的分成模式,可在OTT增值业务增量方面直接为公司贡献收益。我们认为,该方案既灵活的迎合了有线运营商加速数字化与双向化改造的经济方案需求,又可强化公司对用户的把控及规模化的覆盖,在数字化改造进展较慢的地区具备一定的可复制性。 用户持续落地与规模显现是估值提升关键。公司的DVB+OTT模式已正式落地有线电视大省辽宁,进入了电视互联网跑马圈地的实质性阶段。 该方案充分利用公司在设备、终端、平台规模及广电沟通能力具备了双赢的特性,可在公司数字电视布局深厚的省份得到加速落地与推广。而在用户规模超过500万时,除了点播、应用和电视互联网的广告投放价值与流量导入价值亦将显现。 我们维持原有的盈利预测,公司2013年至2015年的归属母公司的净利润分别为0.61亿、1.82亿和5.06亿,同比分别增长-68.47%、199.19%和177.56%;对应EPS分别为0.09元、0.27元、0.74元。 公司的电视互联网资源整合者的价值正在得到验证,而用户持续落地和覆盖扩张是公司价值提升的关键,建议投资者积极关注。

投资要点 事件:公司发布前三季度业绩预告修正公告,前三季度归属于上市公司股东的净利润为4500万元到5500万元,同比变动-62.26%到-53.87%。此前公司中报预期前三季度净利润为6500万元到7500万元,同比变动-45.48%到-37.1%。 点评: 传统数字电视机顶盒奠定广电渠道和客户基础。公司是我国电视机顶盒领先企业,市场份额在20%左右,主营业务中数字机顶盒产品占比超过80%,覆盖18个省级广电运营商的1亿用户。我国电视数字化程度已经超过60%,虽然渗透率仍有提升空间,但增速存在下滑风险,凭借领先的广电运营商渠道和客户基础进军电视互联网蓝海市场是公司的战略选择。 公司短期业绩变动的原因包括:一是公司2013年三季度新业务推广费用有所增加导致预期利润较以前预计有所下降;二是公司2013年三季度部分订单延后交付导致预期收入减少,从而预期利润较以前预计有所下降。 电视互联网战略导致费用增加。公司今年9月份正式发布“1+1电视互联网户户通工程”,着力打造“终端+平台+渠道”的全业务数字电视互联互通产品体系,拟在未来两年推广1亿机顶盒用户。用户只需缴纳99元押金和8元月租费,即可免费获得机顶盒。大规模的产品推广介绍会和媒体公关导致期间费用有所增长。 业绩预测 收入预测:我们预计公司2013年至2015年的收入分别为22.89亿、24.30亿和29.42亿,同比分别增长8.7%、6.2%和21.0%。卫星电视接入设备:我们预计2013~2015年销售收入为8.45亿、10.14亿和11.66亿,同比分别增长20%、20%和15%,毛利率预计稳定在21%左右; 有线电视接入设备:我们预计2013~2015年销售收入为11.52亿、8.47亿和5.93亿,由于赠送设备力度加大,导致收入逐年成下降趋势,毛利率保持在24%左右;?OTT服务收入:我们预计2014~2015年OTT用户数分别为500万、1250万户,每月ARPU值为5元/户、6元/户,OTT销售收入为3亿元、9亿元,毛利率将逐年提高至70%; 其他设备预计2013~2015年销售收入为2.34亿、3.04亿和3.95亿,毛利率保持在33%左右; 盈利预测:我们预计公司2013年至2015年的归属母公司的净利润分别为0.61亿、1.82亿和5.06亿,同比分别增长-68.47%、199.19%和177.56%;对应EPS分别为0.09元、0.27元、0.74元。 投资建议: 长期来看,平台建设和用户拓展更关键。公司目前处于战略转型期,电视互联网平台建设和用户拓展是主要看点。公司平台内容已经与CIBN(中国国际广播电视网络太)合作。CIBN提供100多个高标清频道、数万部电影,并提供实时更新的资讯、在线教育、电子商务和应用商店等。此外,公司正接触云狐游戏、3DJOY、魔奇、第九城市等游戏厂家来进一步完善平台内容,游戏厂家提供游戏内容,公司负责渠道推广,双方共同分成。公司计划3-4个月内推出下一款革命性产品,完善平台硬件。公司目前将选择一到两个省份开展试点工作,一旦成熟将向全国推广,用户数将成为主要公司的跟踪点。 进军电视互联网领域,市值空间巨大。公司“1+1电视互联网户户通”工程免费推广的模式短期内可能给公司带来业绩压力,但随着与地方运营商分成模式的明确,公司将掌控电视互联网用户资源。如果未来2年公司客户数拓展达到2000万户,按照每户价值2000元(截止目前百视通用户价值为2800元)计算,市值可达到400亿。 预计公司13年-15年摊薄后每股收益为0.09元、0.27元和0.74元,对应目前股价动态PE分别为149倍、49倍和18倍,重申公司未来看点是平台建设和用户拓展,建议投资者重点关注。

事件:公司举办新品发布会:(1)发布DVB+OTT双模制式的“飞看”机顶盒,与10个省份运营商签订战略合作意向(2)与兆驰股份签署战略合作协议,双方计划利用多种渠道筹集资金100亿元,促进同洲电子签约的10个省份尽快推广“四屏合一电视互联网户户通工程”,将用户传统机顶盒升级为同洲“DVB+OTT”机顶盒。 客厅争夺战打响,电视机是下一个具有海量市场的智能领域。今年9月是近两年智能电视领域最热闹的一个月,阿里巴巴、百度、爱奇艺、完美世界等互联网厂商纷纷涌入智能电视领域,微软也拟与百事通合资进军家庭游戏领域,再加上原先就已介入的乐视、小米,智能电视这一入口的争夺战已经开始打响。 公司开始用互联网的逻辑“革自己及行业的命”。此次战略协议符合我们前期“机顶盒行业剧变期:硬件软件化、收费后端化”的判断,同时公司的战略思路也大幅度转向互联网逻辑:(1)更开放:无论是生产上与外包商兆驰股份合作,还是“摸摸看”软件上兼容所有智能手机,或者内容上依赖第三方合作,都体现了公司的开放精神与合作态度(2)更重视软件:公司推出统一的基于安卓深度定制的蘑菇UI系统,为平台商做准备(3)更重视积累用户数:推出“机顶盒免费、99元押金+8元租金/月”的后端收费套餐尽快获取用户。 重申我们前期行业短评中的两大观点:传统机顶盒厂商的现金流和ARPU值两大指标并不乐观,革新比守旧要好;具有资金压力的有线运营商有动力推进后端收费的商业模式。根据我们之前对机顶盒ARPU值的分析,8元/月租金的后端收费模式盈利能力将大于原先的硬件销售模式(前两年投入期除外)。同时,公司此次与10个省份的运营商签订了合作意向(其中有9家是未上市公司),也印证了我们对运营商是否会有动力的判断。 下调盈利预测,维持“增持”评级。由于公司采用互联网惯用的先积累用户的后端收费方式,前两年投入期投资额较大,我们下调13、14年盈利预测,预计公司13-15年EPS为0.19/0.24/0.55元,但这是向互联网公司转变的必经之路,看好电视机的入口价值,维持“增持”评级。公司的风险为前两年投资期资金压力大。

7月份投资数据公布,基建投资数据仍未有明显改善。建筑行业需求依然呈现地产强,基建弱,开工强,竣工弱的格局。我们认为短期内早周期品种依然有较为确定的业绩预期。 7月份投资数据公布,基建投资依然未有改善,地产投资韧性较强:7月份投资数据公布,基建投资依然没有明显改善。7月份单月固定资产投资6.15万亿元,其中大基建1.53万亿,地产开发1.12万亿,工业投资2.17万亿;三者当月增速分别为2.69%、8.49%、6.89%。地产投资增速保持相对高位,尽管下滑但依然有韧性;基建投资相比6月份数据又有回落。今年1-7月份,地方政府债发行额已经超过80%,地方政府财政趋紧,若进一步基建刺激政策未能出台,预计全年基建增速将维持在2%-3%的水平。考虑当前下游需求依然呈现地产强,基建弱,开工强,竣工弱的局面。短期内早周期产品依然有较强的业绩兑现能力。 玻璃基本面数据重现强势,涨价接近三个月或在企业报表将有所体现:近期玻璃现货价格继续上升,5月份至今,平板玻璃单重箱价格从77.20元上涨到80.16元,累计涨幅接近4%。主要省份平均库存为321万重箱,同比减少24.42%,继续下滑。同时厂商复产继续放缓。我们依然认为玻璃价格上涨缺乏长期逻辑的支撑,最近一段时间玻璃价格上涨有几个原因,一个是沙河停产预期导致经销商抓紧备货,其次是近期在西安召开行业会议,部分厂商落实产品涨价的决议,最后2019年1-5月份产品价格持续下跌也导致部分厂商复产意愿较弱。5月份至今玻璃产品涨价已经接近三个月,我们认为产品价格变化将在上市公司三季度的财务报表有所体现。 重点推荐 建议关注北新建材、伟星新材、建研集团 评级面临的主要风险 地产开工下行、基建需求不及预期、玻璃库存回升。

行情回顾。本周,食品饮料板块上涨幅度6.54%,同期上证综指上涨幅度为1.77%。本年食品饮料上涨幅度60.07%,同期上证综指上涨幅度13.23%。本周食品饮料子版块中,涨跌幅表现排在前三名的分别是啤酒、白酒及黄酒; 白酒板块:茅台集团方案落地、放量控价,白酒前期隐患消除。茅台集团营销公司方案落地,市场对股份公司治理结构的担忧消除,股价再度突破千元。目前南京地区飞天茅台零售价已经高达2500元以上,股份公司着力价格管控,在公布了双节前计划投放7400吨配额后,南京茅台专卖店和经销商实行实名预约销售,进行限购。茅台的价格稳定有利于高端白酒乃至白酒行业的发展。高端白酒价格跟踪:飞天茅台一批价2300元以上,第八代五粮液一批价970元左右,国窖1573一批价约790元; 啤酒板块:结构升级叠加减税,盈利能力稳步提升。本周青啤及华润啤酒公布了半年报,受益于结构的快速提升以及增值税税率下调,利润增长超预期,销量实现了稳步上升。青啤上半年净利润增长25.2%,销量增长3.6%,吨酒价格提升5.4%,毛利率提升了0.7%,净利率提升1.2%;华润啤酒上半年净利润同比增长24.1%,销量实现2.6%的增长,吨酒价格提升4.5%,增值税下调提高了出厂价,毛利率提升了1.8%,净利率提升1.3%。2019年4月1日开始增值税税率从16%下调至13%,部分红利转化为出厂价的提高; 调味品板块:海天维持稳定增长。海天味业延续了稳定增长,上半年收入同比增长了16.5%,归母净利润同比增长了22.3%。盈利能力稳步提升,净利率同比提升了1.3%。上半年毛利率同比下降了2.3%,主要是Q2受玻璃瓶及食品添加剂价格上涨以及公司产线技改/扩建的短期影响。分产品看,三大品类均实现稳步增长:酱油增速13.6%,蚝油增速21.1%,调味酱增速7.5%; 投资建议:当前,板块整体优选基本面好,估值较低的标的。茅台集团营销公司方案落地,并公布将于中秋、国庆前增加7400吨茅台酒投放量,以抑制价格过快增长,茅台价格上涨过快的风险较小,白酒板块的确定性仍较强。茅台直销落地有望增厚业绩;五粮液自去年年底改革以来,批价维持上涨趋势,中报业绩进一步验证改革红利持续释放。重点关注高端白酒龙头贵州茅台、有改善预期的五粮液,以及预期低点的洋河股份等;啤酒板块结构升级叠加减税效果,盈利改善明显,建议关注华润啤酒等;乳制品建议关注伊利股份;大众食品建议关注竞争格局好、定价能力强的细分龙头及具备渠道优势的细分龙头,如洽洽瓜子、桃李面包等; 风险因素。经济出现严重低迷;食品安全问题。

推荐组合:贵州茅台、顺鑫农业、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、水井坊、汤臣倍健、伊利股份、绝味食品、双汇发展、中炬高新、洽洽食品、安井食品 本周行情回顾:上周沪深300上涨2.12%,食品饮料行业上涨6.54%,相对沪深300指数超额收益4.42%,在SW行业分类下各行业总排名第2。子板块中,啤酒涨幅最大,上涨9.19%;软饮料跌幅最大,下跌0.09%。截至2019年8月16日,食品饮料指数市盈率为30.5,环比上涨1.07个单位,高于历史均值0.29个单位;食品饮料的估值溢价率为168.7%,高于历史均值45.6pct。 周观点: 白酒挺价成功关键三因素:本周茅台批价继续上行,各地报2300-2380元;第八代普五批价930-960元,第七代普五批价950-960元,八代指导团购价上涨至1006元(含票),经销商普遍库存紧张,终端站稳千元价格带,较年初有近200元回升。国窖1573价盘稳定,批价790-800元,终端成交价850-900元,和普五差价100-150元,公司延续挺价步伐,前期国窖1573华北、华中、西南区域密集停货,削减8-9月30%配额,上周公司将52度国窖1573经典装(500ml)团购销售建议价格为919元/瓶;终端“熔断奖励”价格考核标准调整为:不低于900元/瓶,上移40元。年初以来,名酒挺价步伐频出,虽多数经销商认同挺价是厂商共赢的关键步骤,但挺价必然意味着走量受到阶段性影响,因此名酒挺价效果可谓几家欢喜几家愁。对此我们总结了白酒挺价成功的关键因素,1)品牌力。新一轮行业复苏起,各大名酒均加大核心消费者培育,品牌座次在消费者心中趋于固化。2)品质迭代。高端酒价格相对透明,消费者熟知历史价格,短期内直接提价过多容易影响动销。回顾普五近半年来的动作,第八代普五在品质、包装、防伪三个层面进行了升级迭代,消费者对第八代品质迭代有更多认知;郎酒青花郎三年螺旋式挺价,配合郎酒庄园文化宣传品质;3)渠道把控。挺价最终需要渠道落地,渠道逐利的本性决定其会在短期走量和长期增厚利润间寻找平衡。因此厂家对价盘、库存的监管至关重要,且需要厂商内部的组织变革予以支持。复盘普五提价之路,营销组织裂变扁平化,人员扩招,扫码系统实现控盘分利,无不体现了厂家内部的充足准备;洋河亦于今年成立高端酒事业部和战区再细化,支撑渠道落地。 啤酒中报兑现行业逻辑:我们于19年4月7日发布的啤酒行业深度报告《啤酒江湖:借美日之鉴,探破局之路》中通过复盘主流啤酒消费大国盈利提升路径,提出竞争格局和结构升级将是两大中长期净利率提升主因,短期增值税率下调亦将贡献弹性。测算结构升级对行业毛利率贡献~1pct/年;格局整合完成后龙头净利率有2~3pct提升空间。1)预计到2025年,结构升级对行业毛利率贡献≈1pct/年(与乐观假设下国际对比的假设一致)。我们认为高端产品增速自2013年起持续领跑,伴随华润联姻喜力等龙头继续加码高端,中长期内行业结构有望从低:中:高≈5.5:3.5:1转变为类似美国的2:4:4格局。2)竞争格局优化。预计国内龙头企业华润/青岛净利率仍有2~3pct提升空间。目前虽然行业CR5>75%,但分区域华东区和华南区仍是整合末期需重点关注市场;由于厂商弱势区域净利率低于基地市场8pct+,弱势区关厂后公司利润提升将是行业格局整合进程中重要看点。2018年华润关厂13家,青啤关厂2家,均彰显整合末期龙头趋于理性,格局整合可期。3)增值税率下降3pct后,上下游议价能力强的龙头和净利率水平较低的公司预计边际利润弹性20%+。上周青岛/华润中报陆续兑现行业逻辑。青岛啤酒中报实现营收/归母净利约人民币165.51/16.3亿元,同比增长9.22%/25.21%;其中,主品牌青岛啤酒共实现销量236.0万千升,同比增长6.3%;华润实现营收/归母净利约人民币188.25/18.7亿元,同比增长7.16%/24.07%;其中,整体啤酒销量637.5万千升,同比增长2.6% 投资建议:以全年乃至更长视角白酒行业消费升级+集中度提升逻辑不改,考虑到MSCI纳入因子提升和外资偏好,持续看好板块超额收益,虽市场有所波动,板块仍存在结构性机会,品牌分化建议抱紧龙头。推荐品牌力强劲的高端头部品牌茅台、五粮液、泸州老窖及低端酒第一品牌顺鑫农业,次高端板块弹性品种山西汾酒,建议关注受益省内消费升级的地产酒今世缘、古井贡酒。除格局较优的高端酒和低端酒外,其余价格带白酒竞争式成长中预计伴随费用率提升,但结构优化料将持续,建议对费用放宽容忍度,以份额和结构为导向看待酒企。此外,大众消费板块需求稳健,受经济波动影响弱,继续以格局思维把握,推荐伊利股份、汤臣倍健、绝味食品、双汇发展、中炬高新、洽洽食品,建议关注恒顺醋业、安井食品。我们预计2019年啤酒行业迎来长期利润率回升+短期税改增厚业绩的拐点,建议积极关注啤酒板块。 风险提示:宏观经济发展不及预期,食品安全,白酒需求不达预期,行业竞争加剧。

油价:7月国际油价窄幅震荡。2019年7月,国际原油价格持续窄幅震荡,布伦特原油现货月度均价为64.17美元/桶,环比-0.21美元/桶(-0.33%),原油需求预期是现阶段油价的重要影响因素。 OPEC产量:7月减产执行率145%。7月OPEC产量2960.9万桶/天,环比-24.6万桶/天。OPEC减产国合计减产117.5万桶/天,减产执行率145%;沙特产量环比降幅较大,7月产量环比下降13.4万桶/天。伊朗产量继续下降,7月产量221.3万桶/天,环比-4.7万桶/天。 非OPEC产量:预计2019年产量增长197万桶/天。OPEC月报下调非OPEC原油产量增速,预计2019年非OPEC原油产量增长197万桶/天(较上月下调7.2万桶/天);其中增量部分主要来自美国(+187万桶/天)、巴西(+18万桶/天)、中国(+8万桶/天)、英国(+6万桶/天)、澳大利亚(+6万桶/天)。预计2020年非OPEC原油产量增长239万桶/天(较上月下调5.0万桶/天)。 全球原油需求:下调2019年原油需求预期。OPEC月报下调2019年原油需求预期。预计2019年全球经济增速3.1%(较上月下调0.1个百分点),全球原油需求增长110万桶/天(OECD与非OECD分别为13万桶/天、97万桶/天),较上月下调4万桶/天。预计2019-2020年对OPEC原油需求分别为3069、2941万桶/天。 石油库存:6月OECD库存环比+3180万桶。6月OECD石油商业库存29.55亿桶,同比+1.4亿桶,环比+3180万桶,较五年均值高出6700万桶。其中,原油库存14.68亿桶,同比+4500万桶,环比-820万桶,较五年均值高出1700万桶;石油产品库存14.87亿桶,同比+9500万桶,环比+4000万桶,高于五年均值5000万桶。 投资建议。在OPEC减产、伊朗等国原油产量下降、页岩油管输能力释放、原油需求略降等因素影响下,我们预计2019年全年布油均价在60-70美元/桶。 在投资机会方面,我们建议以稳为主,建议关注低估值、高分红的中国石化;致力于原料轻质化产业链的卫星石化;保障能源安全背景下油服行业有望盈利业绩增长,建议关注中海油服、杰瑞股份、中油工程等;短期关注民营炼化的阶段性投资机会,恒力石化、桐昆股份等。 风险提示:原油价格回落,OPEC减产不及预期,原油需求回落。

周期下行阶段,首选业绩确定性更强标的。近期在地产政策持续加码的背景下,建材板块调整较多,大多白马股估值重回低位,我们认为, 2019H2 地产下行周期,在自身强α属性支撑下,细分龙头有望表现突出,首选低估值、高分红、业绩确定性更强的水泥龙头,以京津冀地区、长江经济带龙头为主;其次行业格局稳定,具有规模、渠道、品牌优势的品牌建材龙头,估值合理且市占率稳步提升; 水泥:淡季需求依旧强劲,即将迎来旺季上涨。在地产新开工及施工高基数的背景下,淡季水泥需求逆势上涨,预计短期地产拉动的需求依旧稳定且有韧性,而在政策托底下,下半年基建端将有政策持续催化, 复苏确定性强将缓解地产下行压力,我们判断,全年水泥需求仍将维持稳定;随着进入8 月中下旬,各地需求逐步恢复,且库存水平保持中低位,水泥价格调整接近尾声即将开启旺季涨价潮。我们认为,当前市场对水泥企业业绩预期已经充分,在2019H2 地产下行周期,业绩再超预期概率较小,但相比地产链其他品种,水泥企业业绩确定性更强,同时基建有望在政策催化下持续发酵,前期调整后龙头企业PE 估值回到6 倍左右,低估值、业绩确定性强且具备高分红,重回配置区间。 玻璃:行业会议后价格推涨。本周全国白玻平均价格1575 元/吨,环比上涨39 元,同比下降61 元/吨。1-7 月份平板玻璃产量累计增长7%, 需求比较稳定,我们认为,地产下行周期,需求难有起色,逻辑依然在供给端,8 月12 号召开行业会议后推涨价格,但落实情况一般,8 月份依然有待复产生产线,短期产能冲击增加。我们认为,下半年地产整体下行压力加大,竣工或许有所好转,但单靠竣工端逻辑很难支撑起需求有大的增长,若窑龄到期的生产线集中进入冷修,供给端收缩或带动价格向上弹性。 玻纤:近期无碱纱价格弱势运行,关注行业拐点机会。1)2018 年新增产能逐步消化,且2019 年新增产能同比预计急剧减少;2)18 年下半年以来价格持续下行,当前中小企业已经处于盈亏边缘,价格继续下行空间有限;3)需求保持稳定增长,尤其风电复苏确定性增强,2019H2 价格有望触底反弹,龙头企业盈利回暖。我们认为玻纤行业的拐点已经逐渐来临,当前将是中长期良好的买点,而龙头公司因为差异化产品占比高,恢复力度将可能大于行业平均; 投资建议:推荐京津冀建设核心受益标的冀东水泥,长江经济带核心标的华新水泥,行业龙头海螺水泥,提质增效稳定成长的防水龙头东方雨虹,同时重点关注“左侧”投资机会格局稳定的石膏板龙头北新建材以及玻纤龙头中国巨石。 风险提示:地产投资大幅下滑,错峰生产不及预期, 成本大幅上涨 。

本周热点 国家统计局数据显示:2019年1-7月我国水泥行业产量12.6亿吨,同比增长7.2%。2019年1-7月,房地产与基建投资增速均有回落:房地产新开工增速走弱,自5月以来,增速已经连续3个月放缓,施工增速回升,竣工稍有好转;销售、空置与购置面积均同比下降。当前政策面注重房地产长效机制的建设和推进,强调“房住不炒”,并指出“不将房地产作为短期刺激经济的手段”,预计未来房地产投资增速将缓步回落中。基建方面增速较低,稳增长与补短板延续,但传统基建空间不及新基建,预计仍将作为经济下行压力加大时的稳增长抓手。 一周市场回顾 本周大盘反弹。建筑材料申万一级行业指数上涨1.25%,低于沪深300指数0.87pct;各细分行业指数除耐火材料悉数上涨,具体来看,水泥制造指数上涨1.33%,玻璃制造上涨1.5%,管材指数上涨1.2%,耐火材料指数下跌0.38%,其他建材指数下跌1.09%。 到个股层面,建材行业本周涨幅前三个股为九鼎新材(18.44%)、亚士创能(12.49%)、金刚玻璃(10.27%),跌幅前三个股为友邦吊顶(-6.69%)、柘中股份(-4.24%)、永高股份(-3.86%)。 建材各子行业运行情况 水泥方面,2019年8月,全国高标号P.O42.5水泥均价(不含税)355.05元,同比上涨0.92%,本周水泥价格环比上周小幅上涨,2019年1-8月累计均价同比增长2.37%。 本周全国水泥价格较上周上涨。价格上涨地区主要是呼和浩特、哈尔滨和长株潭等地区,幅度20-30元/吨,8月中旬,受台风和降雨天气影响,前半周国内大部分地区水泥市场需求较为疲软,天气放晴后,下游需求有所恢复,但企业综合出货量环比上周出现减弱;由于此前水泥和熟料库存相对偏低,短暂需求减弱并未对市场造成影响,局部地区如内蒙和黑龙江受益于外运和自律措施,价格出现上调。 玻璃行业,本周国内浮法玻璃平均价格较上周小幅上升。玻纤行业,国内无碱粗纱价格本周较上周小幅下降。 建材行业核心观点及推荐 水泥行业需求表现较强,进入8月,南部地区旺季前的涨价力量正在蓄积,熟料涨价先行,将支撑后期的水泥价格。推荐标的:海螺水泥、华新水泥,并关注北部地区冀东水泥、天山股份的业绩弹性。 地产投资的韧性仍较强,从新开工、施工指标来看,水泥、小建材的需求有支撑。大中型建材企业资金状况更好,预计将继续受益于房地产集中度提升,营收快增长的势头仍将保持,且抵御风险能力更强。推荐标的:伟星新材、东方雨虹。 风险提示:宏观经济下行将导致行业需求萎缩,产品价格回落、燃料、原材料价格快速上涨将侵蚀行业盈利空间。

本周建材行业上涨1.25%,超额收益为-0.52%,资金净流入额为-6.90亿元。 【水泥玻璃周数据】 年中水泥淡季逐渐过去,全国水泥市场平均价格为424元/吨,周环比+2.67元/吨,+0.6%。全国水泥库存61.2%,周环比-0.8%。价格上涨地区主要是呼和浩特、哈尔滨和长株潭等地区,幅度20-30元/吨,8月中旬,受台风和降雨天气影响,前半周国内大部分地区水泥市场需求较为疲软,天气放晴后,下游需求有所恢复,但企业综合出货量环比上周出现减弱;由于此前水泥和熟料库存相对偏低,短暂需求减弱并未对市场造成影响,局部地区如内蒙和黑龙江受益于外运和自律措施,价格出现上调。全国水泥库存61.2%,周环比-0.8%。泛京津冀地区水泥库存55.6%,周环比-0.9%;长江中下游流域水泥库存58.8%,周环比-0.1%;长江流域库存58.8%,周环比-0.2%;两广地区库存71.5%,周环比+1.7%。 旺季将至,玻璃价格略升,库存略降。本周末全国建筑用白玻平均价格1575元,周环比+39元,年同比-62元。在产玻璃产能92610万重箱,周环比持平,年同比-1620万重箱。周末行业库存3869万重箱,周环比-146万重箱,年同比742万重箱。从区域看,华北、华东和华中等地区厂家基本执行了会议的精神和上涨价格的幅度,厂家出库环比增加;华南和东北等地区厂家酌情进行价格的调整;西北地区厂家受到即将召开其余市场协调会议的影响,报价暂时稳定。产能方面,本周没有产能的变化。前期点火的部分生产线,近期将引板生产。下旬也将有部分生产线即将点火。 短期看冷修停产的生产线比较少。 【周观点】 7月信贷和社融数据较弱,专项债发行较多,基建、地产投资数据保持韧性,制造业投资持续回暖。水泥7月产量增长7.5%,略有提高,原因主要是需求有增长,且今年错峰时间减少。 金融供给侧改革继续推进,若LPR引导贷款利率下行,将减轻制造业和民营企业的债务负担,保障龙头公司的扩张能力,例如工程建材类的东方雨虹、帝欧家居、三棵树、建研集团、坚朗五金等。 环保继续高压,冀晋鲁豫将推动第二阶段错峰生产,供给继续收紧,河北8月15日至8月24日水泥企业错峰生产10天;山西8月5日至9月13日,分阶段分区域错峰生产20天;山东8月17日至9月5日错峰生产20天;河南8月中下旬至9月中上旬错峰生产。 经过过去几轮地产调控,地产信仰和韧性更加强,本轮地产调控时间也更长,基建的对冲更为温和但趋势持续向上。中短期内具备对冲属性的基建产业链仍占优。1)全国PO42.5水泥7月均价同比上升0.3%,升幅提高0.1个百分点,凸显水泥供给控制进一步增强,主要贡献来自于泛京津冀,目前是再次介入北方水泥股的好时机。需求最淡的季节已经过去,未来3个月水泥价格整体处于升势,北方的价格弹性和确定性更大,受益于基建维持扩张,北方水泥的估值弹性也更大。2)高铁轨枕龙头三维股份,明显受益于轨道交通建设提速。 地产下行压力加大,装修建材估值存在压力。从11-14年两次地产下行周期来看,具有长期成长空间和明显竞争优势的细分龙头,12~15倍当年动态估值是底部区域。目前阶段,防水保温涂料、瓷砖卫浴、五金等行业龙头市占率仍非常低,营改增、减税降费驱动小企业加速退出,这些龙头公司的成长空间较前2轮周期更加确定,估值底部也将得到抬升。

【军工】近期军工板块表现较好,船舶、地面兵装涨幅居前。8月份军工板块迎来中报密集发布期,我们看好三季度军工板块的阶段性投资机会,主要有三方面原因:一是进入中报业绩披露季,从已发布军工板块数据来看,军工板块整体上有望延续良好的表现,军工板块基本面较稳健;二是当前我国周边地缘政治紧张加剧,南海、朝鲜半岛、中印等周边仍然存在较多不确定性,军工板块关注有望提高;三是今年我国建国70周年,并将在国庆期间举行阅兵活动,军工板块主题热度有望持续回升。近期中船、中航等央企下属上市公司发布多项资产重组信息,军工央企改革持续加速。随着科研院所改制、资产证券化等改革不断推进,2019年我国国防预算同比增长7.5%,军工板块基本面持续向好,建议关注具备核心研发能力、盈利能力较强的优质军民融合个股。 【机械设备】近期A股主要指数小幅上行,机械板块表现较差,涨幅居前的标的主要是新股,没有明显的板块聚集效应。人民币贬值以及贸易冲突加剧的影响逐步消化,目前还在中报期,综合考虑,我们建议关注投资前景确定,前期涨幅不大的新兴先进制造(半导体和5G)板块标的以及中报预期较好的自下而上的个股标的。

热点聚焦:下半年的重要关注主线 1)水泥:从年内预期差角度看,西北区域和广东区域值得关注。开年以来货币环境相对宽松,尤其是财政发力明显;专项债融资的预先放松叠加大量区域建设规划为基建能力端保驾护航。西北区域受基础设施建设和政府投资影响较大,陕西、新疆、甘肃1-6月水泥产量同比均增长明显,且固定资产投资、房地产新开工等均有明显增长。我们认为区域内的水泥企业(天山股份、祁连山、西部水泥)将受益于需求端回暖带来的弹性。广东地区1-6月水泥产量呈现2.4%左右的下滑,核心原因是上半年雨水天气较多(我们粗略统计比去年上半年多30天左右),但是整体需求刚性仍然较强(固定资产投资10.7%,房地产投资13.3%,均超过全国平均水平),且近期降幅开始收窄;从这一点看,我们认为广东区域的需求下半年是有可能超预期释放的。而广东水泥行业定价较为市场化,因而上半年水泥价格表现疲软,一旦下半年需求出现回暖,价格是具备上涨动力的;区域内龙头企业(塔牌集团,华润水泥)盈利端的预期差值得关注。长期仍然关注价值和现金流。长期来看分红能力和资产价值仍然是核心,海螺水泥已经进入净资产推升市值阶段,虽然以年的时间维度看,后续价格和盈利有回归均值可能,但是资产端的安全边际已经逐渐明晰,我们仍然建议看长做长。水泥近期库存低位运行,7月底沿江地区熟料开始提前回涨,今年水泥淡季基本平稳度过,我们认为这体现了当前龙头企业较强的产能控制力,有利于提振对于下半年南方地区水泥企业盈利稳定性的预期。 2)下半年品牌建材仍然需求总量有韧性,亮点在龙头的结构性增长。在三四线去化率预期走低、但在手土地仍然较多的背景下,上半年房企对新开工环节仍然倾斜了较多资源;但是我们也不断提到,大量需要竣工交付的在建房屋仍然将对品牌建材需求形成较为明显的支撑,同时也可以期待下半年是否会加速释放;尤其是对toB品种(三棵树、帝欧家居、东方雨虹、亚士创能等企业),在近年房企持续提升集中度的情况的情况下,相关品牌建材企业深度绑定龙头房企,增长确定性较高(由于整个链条高杠杆,主要风险来自于信用环境)。 ToC或To小B品种伟星新材、北新建材主要期待来自于渠道端带有协同效应的品类扩张,是能为企业带来较大边际增量的,伟星的咖乐防水、北新的龙骨业务都是值得重点关注的;另外凭借品牌优势适度介入ToB端也是公司维持竞争力的合理选择。(相关业务贡献盈利可能需要较长时间,更建议预期低点进行配置) n3)玻璃与玻纤是否能看找到资产端安全边际和较好的配置时点?玻璃随着前期点火企业的产能冲击基本被消化,且企业产销率恢复不错,价格已经阶段性企稳,旗滨集团承诺较高分红比率(当前预期股息率水平约为7%-8%),我们认为资产的安全边际是较高的,可以积极配置。玻纤板块中,中材科技由于玻纤业务有结构性的成本优化抵御了前期价格的下滑,上半年整体盈利稳定;且风电叶片高景气促使公司整体业绩高速增长,目前时点看估值不贵,增长确定性较高。中国巨石由于业务相对单一,上半年受到景气度影响盈利有所下滑,但是公司仍然在持续构筑成本和布局优势,如果下半年行业景气持续承压,是能寻找到较好的左侧配置时机的。 投资建议: 新常态下仍建议采用“逆周期”思路进行周期品投资:由于企业资产负债表修复较好,且龙头企业的行业地位不断增强,我们认为对于龙头企业而言资产端的价值评估相对较为明晰;且随着A股资金属性和结构的变化,周期龙头企业反而能于预期悲观时寻找到中长期极高的风险补偿。当前时点,淡季渐近且6月经济数据延续平淡,外部压力预期有所缓解但并未有实质性进展,市场波动较大,周期建材板块估值普遍较低;而外部压力之下货币、信用环境很难明显收紧,后续的需求可能仍然具有极强韧性;同时水泥等供给端控制仍然较严格,产品价格仍有可能淡季不淡;后周期龙头企业由于行业仍然分散,在地产投资尚未走弱的情况下持续攫取市场份额,提升集中度。因而在早周期需求仍有支撑、后周期需求有望回暖的背景下。我们依旧维持年初“结构性”三条主线;往往在市场情绪生变的环境下,较多资产是能找到中长期维度上更好的风险补偿的,配置具备较高安全边际;同时阶段性博弈经济持续走弱过程中的托底预期: 1、新旧动能转换依旧依赖充裕造血动能,旧经济不会被弃之敝屣。短期看地产投资强度韧性仍未回落,信用拓宽、基建适度发力对冲,行业整体供给端控制较好,“淡季不淡”。水泥行业盈利韧性仍强,区域建设品种受益(天山股份祁连山冀东水泥西部水泥塔牌集团等);资产负债表修复较好的龙头价值属性继续提升(海螺水泥华新水泥塔牌集团)。 2、高期房销售为竣工环节需求总量提供韧性;且中期看,大多数品牌建材的市场容量天花板较高,行业格局仍然在快速集中,中期来看行业龙头持续提升份额乃至重塑行业竞争格局的可能性较强。建议关注后周期相关品种(东方雨虹北新建材旗滨集团三棵树伟星新材等)。 3、成长板块中,玻纤的供给压力有望在3季度后逐步缓解,价格逐渐磨底,龙头将寻找到较好的配置机会。石英玻璃中长期赛道较好,将受益国产替代大趋势(中材科技菲利华中国巨石)

本周行情回顾:白酒和啤酒板块大涨。本周申万食品饮料板块上涨2.16%,沪深300上涨2.12%,跑赢大盘。分子板块来看,白酒上涨7.87%,调味品上涨3.79%,乳品上涨4.69%,啤酒上涨9.19%。 白酒:茅台强势领涨,旺季表现决定年度估值切换。1)茅台:如期实现估值上修。上周集团关联交易落地后,本周股价连续大涨,前期压制估值的折价因素尽数解除后,估值理应上修。公司控价稳市政策出台后,渠道批价依旧强劲,但价格非理性上涨有望得到遏制,避免渠道风险有利于多方利益。2)五粮液:系列酒再定基调,五粮液老酒回家。本周五粮液召开系列酒总经销品牌运营商沟通会议,提出总经销品牌应在“三个聚焦”中找好定位,聚焦优势资源、优势渠道、优势销区。我们认为,本次会议是6月整合成立系列酒公司改革之后进一步定调,强调自营和总经销品牌一视同仁,稳定了总经销品牌运营商的信心,同时对总经销品牌管控继续增强,体现公司打造系列酒4+4品牌矩阵,做大做强系列酒的决心。本周酒业协会与五粮液举办“老酒回家”活动,围绕收藏、人文、品鉴等多角度共同挖掘五粮液老酒收藏价值。2018年老酒市场规模达500亿元,预计未来随着价格提升,消费人群持续增加,老酒市场规模有望达千亿以上。3)水井坊:整顿市场强化精细化管理。本周微酒报道,水井坊部分省级及市级经销商因跨区域和跨渠道销售收到处罚。我们认为,水井坊总经理危总新上任以来,前期密集渠道调研,此次处罚目的管理窜货行为,延续此前精细化管理要求,努力维护渠道价格体系,后续在核心市场将继续强化精耕细作。4)今世缘:发布国缘酱香型V9新品,参与头部市场竞争。本周我们参加今世缘国缘创牌15周年及国缘V9发布活动,国缘V9主打清雅酱香,定位高端酱酒产品行列,酱酒品牌阵营进一步扩大,关于酱酒行业发展可参阅我们发布的深度报告。当前渠道逐步进入旺季备货期,高端酒价格周期表现良好,三季度高增仍可期待,旺季过后板块有望进入年度估值切换节奏。 啤酒:产品高端化+降税政策推动龙头业绩释放。2019年1-7月中国规模以上啤酒企业累计产量2399.5万千升,同比增长0.3%,但升级趋势明显,龙头中高端销量均实现较快增长,其中嘉士伯高端产品销量+9%,百威英博吨价+7.6%,华润中高端啤酒销量+7.0%,吨价+4.5%,青岛啤酒中高端产品销量+10%,吨价+5.5%。华润青啤等龙头业绩弹性逐步兑现释放,主要系:1)高端化策略持续进行;2)增值税下降增厚业绩。此外,龙头持续推进关厂减员提效策略。我们认为未来在产品高端化、产能优化、费用投入趋缓、增值税率下降等驱动下,龙头盈利水平有望稳步提升。 大众品:1)海天味业:业绩稳增,规模优势进一步体现。19H1收入稳健增长,其中酱油、蚝油销量稳健增长,18年底酱类渠道梳理完毕后,19年酱类增速逐季改善。精益控费拉升净利率至27.3%,同比+1.3pcts。公司三五规划计划实现收入15%+的复合增长,保持酱油稳健增长,打造蚝油、醋/料酒等新增长点。2)双汇发展:盈利短期承压,提价改善吨价。19H1屠宰业务实现营收150.39亿元,猪肉价格上行带动收入同比+7.79%。19H1肉制品实现营收119.03亿,同比+4.21%,销量同比约+1.1%,吨价约1.48万元,同比+3.1%,但成本上涨致盈利承压。19H2预计猪价将进一步上涨,屠宰量预计仍将承压,中长期视角,猪瘟致中小屠宰厂出清,龙头市占率有望进一步提升,肉制品业务关注经营改善。3)安井食品:短期减持不改对公司中长期成长路径清晰的判断。公司公告董事长刘鸣鸣及两位副总计划今年底前进行减持,合计减持不超560万股。预计部分高管减持部分目的在于参与新一期转债配售确保转债顺利发行。公司今年以来短期经历猪瘟事件、成本上涨等影响,H1业绩保持稳健,打消短期担忧,短期市场情绪或略有波动,但不改公司中长期规模成长路径清晰及增长远未到顶的判断。 投资建议:白酒方面,名酒龙头经营更趋稳健,高端酒价格周期仍在延续,估值具备支撑,中线基于板块稳健成长,在外资流入带来估值体系重构之下,估值中枢仍有望稳步提升,长线板块结构性繁荣,品牌时代驱动名酒集中度提升。标的方面,茅台方案落地好于预期,业绩估值有望齐升,核心稳健品种持续推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖,继续推荐处于势能释放期龙头如古井贡酒、今世缘、山西汾酒、顺鑫农业等。大众品方面,必选消费需求稳健,龙头份额提升,供应链管理能力是长期致胜因素,优先推荐伊利股份、安琪酵母、桃李面包,短期股价回调凸显长线投资价值,持续推荐中炬高新、恒顺醋业等;继续深挖基础消费品牌化机遇,积极把握成为细分行业成长冠军品种,推荐安井食品、绝味食品、洽洽食品、汤臣倍健等;啤酒行业格局改善趋于积极,建议战略性配置华润啤酒、青岛啤酒。 风险提示:经济持续回落影响需求;成本快速上涨;食品安全风险等。