投资要点 事项: 近日公司披露重大亊项进展暨股票复牌公告,公司分别与环球合一网络技术(北京)有限公司和华夏城视网络电视股份有限公司签署《战略合作与投资意向书》。 平安观点: 15Q1-Q3业绩表现:公司15Q1-Q3实现营业收入7.51亿元,元(-33.50%YoY),归母净利润为0.12亿元(+104.98%YoY),同期公司营业成本为5.08亿元(-44.25%YoY),主要因为公司加强了客户管理,放弃回款率较差的客户订单,减少无效成本支出。净利润的增长主要系产品综合毛利率上升以及费用减少所致。公司预计15年整体归母净利润有望达到3000至5500万元,与去年同期相比实现扭亏为盈。 牵手环球合一,实现产业资源整合:环球合一公司由合一集团(即原优酷土豆集团)与国广东方网络合资成立,因此环球合一作为互联网电视的运营商拥有CIBN牌照和优酷土豆丰富视频内容和网络平台资源。同洲将向环球合一投资5000万元获取其20%的股权,双方将依托环球合一的内容、牌照和网络技术等互联网电视资源进行深入战略合作,同时环球合一承诺在广电有线运营商亐平台新业务扩展中视同洲为唯一合作伙伴。若战略协议生效,公司将成为环球合一的第三大股东。我们认为公司与环球合一的战略合作将与公司原有研发技术、生产规模和广电运营商渠道优势形成云补,利好公司向电视互联网平台转型。 牵手华夏城视,打造互联网电视生态:华夏城视是城市联合网络电视台(CUTV)的唯一运营实体,城市联合网络电视台(CUTV)是国家广播电影电视总局正式批准的以新兴信息网络为节目传播载体的新形态广播电视播出唯一机构,并拥有网络电视台牌照、手机电视牌照和互联网电视内容服务牌照。截至目前,CUTV平台拥有成员台80家及300多家合作媒体,覆盖全国26个省市的重要城市。公司拟以1亿元左右现金增资的方式获得甲方不低于20%,不超过25%公司股权。若战略合作协议生效,公司将成为其第二大股东。我们认为,同洲与CUTV战略合作有利于双方实现资源共享,另外双方将以深圳试点打造电视互联网生态圈和电视端互联网新入口,并拓展全国市场。 投资策略:我们预计公司15-17年收入分别为10.81/12.07/14.21亿元,对应15-17年EPS分别为0.05/0.08/0.13元,对应最新股价PE分别为235/163/93倍,首次覆盖,我们给予“推荐”评级。 风险提示:互联网电视行业竞争日趋激烈,公司新业务拓展进展不如预期。

报告要点 事件描述 同洲电子公告,公司与“环球合一”达成广电有线运营商云平台新业务、与“华夏城视”达成打造电视互联网生态圈的战略合作及入股意向。 事件评论 环球合一手握优酷土豆网络内容+CIBN 电视互联网牌照资源,与同洲达成点播+直播的正向协同效应,志在中国领先的互联网电视服务商。环球合一的股东方分别是合一集团(即优酷土豆集团,占比41.65%)、CIBN(即国广东方网络电视台,占比43.35%),其中优酷土豆集团聚合了最为丰富的网络视频内容,CIBN 是国家广电总局下发的7 家集成播控平台牌照方之一,也是3 家“国字头”牌照方之一,二者结合在牌照及内容上共同为用户提供高品质的点播服务。与乐视、小米的互联网电视相较,环球合一与同洲的结合,可解决直播切换、及推广成本高企(免费发盒子)的两大痛点。这是由于同洲在广电体系20 余年积累了庞大的电视台客户资源、最大的机顶盒覆盖率,可在不更换机顶盒终端(可做前端改造)的前提下,联袂广电为用户提供“点播+直播”服务, 大大降低用户推广和转化难度。本次合作中,同洲意向向环球合一投资5000 万元(占比20%)。我们认为,未来同洲电子或将整合更多的网络视频内容、APP 厂商等资源,打造双向互动的新一代电视互联网生态。 CUTV 牌照具备唯一合法性,将地方分散的电视台聚合,打造全新的媒体形态,成为有效的电视互联网客户入口。华夏城视是CUTV(城市联合网络电视台www.cutv.com)的唯一运营实体,是聚合2486 个分散的地方电视台的节目内容,在手机APP 端、电脑网页端进行直播的唯一合法的牌照方。目前,国家广电总局已向CUTV 正式颁发了网络电视台牌照、手机电视牌照、互联网电视内容服务3 张牌照,是副省级以下电视台资质最全的机构。CUTV 的股东方包括14 家电视台(深圳、苏州、新疆、湖北等)和5 家平面媒体,而短短一年时间合作方已延伸至26 个省的80 家电视台、343 家网络媒体、上千个频道,行业领头羊的地位及资源整合能力卓越。本次合作中,同洲拟以现金增资1 亿元获得CUTV 不低于20%、不超过25%的股权,共同塑造电视台联盟新媒体。 同洲电子处于业绩反转之年,及1+1 电视互联网生态雏形凸显前夕,首次推荐,给予“买入”评级!当前,广电系的机顶盒正处于从标清到高清的周期性替代期,而沈阳、贵阳、广东、河南等订单将带动同洲主业扭亏为盈。加之同洲正通过整合播控牌照、网络内容等多方资源,打造云+网+端的1+1 多屏互联网生态,真正激活电视这一重要的互联网新入口。

中报经营数据:2014年1-6月,公司实现营业收入7.05亿元,同比降低22.19%;实现归属上市公司股东净利润-1.56亿元,折合EPS 为-0.23元;主营业务毛利率20.47%,较去年同期降低4.31个百分点。同时披露,预计2014年1-9月实现归属上市公司股东的净利润区间为-2.45亿元至-2.35亿元。 报告摘要: 行业竞争超白热化,多方角力,公司营收承受巨大压力。在以乐视等为代表的互联网企业和以华为等为代表的IT 厂商的冲击下,国内机顶盒市场已经超白热化,传统厂商营收压力巨大,唯有变革才能自救,但变革不能一蹴而就,转型阵痛在所难免。 DVB+OTT 积极推进。2013年9月份以来,公司与河南有线、北方联合广电和甘肃省网等签署“DVB+OTT”电视互联网合作协议,目前辽宁、甘肃、贵州、湖南地区已经完成布局,其中贵州今年有望实现100多万用户量。今年6月份以来,广电总局连发四文,加强对智能电视及智能盒子的监管,作为广电系干将,公司有望从中受益。 将着力转型电视互联网运营商,或值得期待。7月份的DVB+OTT 论坛上,公司透露,将致力于从机顶盒厂商向电视互联网运营商转型,涉及教育、游戏、电商、金融、彩票、社区等领域,为广电转型提供智能机顶盒终端及增值服务。客厅争夺战的形势已经明朗,不在盒子等硬件之争,而在于背后的增值服务之争。该转型犹如二次创业,难度不小,但很有必要:一方面广电系统希望相关配套厂家能够提供增值服务,以应对互联网企业、电信运营商的冲击,另一方面也事关公司能否突破发展瓶颈,打开新的成长空间。 盈利预测及投资价值:预计公司14~16年EPS 为0.07元、0.12元和0.21元,对应市盈率为137.4、79.8和45.5,暂下调评级至增持。

电视互联网是广阔蓝海,行业拐点已至。电视互联网已处于爆发前夜,启动条件已经就绪,电视是当前时点最有价值的互联网入口,将迎来爆发式增长。电视互联网当前最大障碍是低效的人机交互,这一难题已被同洲“投投看/摸摸看”有效解决。 电视互联网价值巨大:近看视频、中看游戏、远看智能家居。我们认为,电视互联网将以视频、游戏、智能家居控制平台三部曲发展,14年视频业务将持续爆发、游戏正步入快速发展期、智能家居亦开始导入。正所谓得大屏者得天下,电视屏的价值毋庸怀疑。 同洲DVB+OTT方案是当前电视互联网的最佳解决方案。DVB使用广播传输技术,是电视直播的最佳技术手段,而OTT使用点对点转发传输技术,是点播视频的最佳技术手段。DVB+OTT是现阶段电视互联网的最优方案 !同洲基于飞看产品的体验超前,唯一能真正实现小屏控大屏、大屏映小屏、操控0延迟,使电视操控有如智能手机,是最优选择 !而这种领先性源于长期创新研究,竞争对手短期内难以超越。 同洲从产品到互联网服务转型水到渠成,指日可待。理由:1)产品面:把控强覆盖面广,多产品间协同效应是看点。2)时机面:公司与广电DVB+OTT业务占据“天时地利人和”。 3)用户面:用户得实惠,接受程度高,业务推广容易。4)资金面:增发助力,资金压力不大,收入弹性空间大。5)内容面:同洲将加紧内容建设,操控优雅性将弥补暂时的OTT内容短板。 安全手机业务基于国内唯一自有商用960 OS操作系统,去IOE想象空间极大,Andriod的开放性造就了它的高市占率和低安全性。党、政、军等特定市场及商业人士对Andriod去IOE需求非常强烈。安全手机是当前智能终端去IOE最佳方案,潜在的用户规模3000~6000万。 盈利预测: 我们预计2014-2016年的营业收入分别为25.6、32.44亿、40.9亿,以当前股本计算公司2014~2016EPS分别为:0.11元、0.22元、0.37元。PE倍数分别为64x、33x、19x,转型期估值偏高,但考虑转型成功的大概率以及巨大前景,上调为“买入”评级。 风险提示:与广电系合作协议落实低于预期,市场竞争环境快速恶化、公司管理风险、政策风险、行业系统性风险、宏观经济风险。

事件:非公开募集7.93亿元,用于DVB+OTT项目。12月27日,同洲电子发布公告称,公司拟非公开发行6300万股,用于“辽宁省DVB+OTT项目”,发行价格不低于12.45元/股,募集不超过7.93亿元。其中实际控人袁明先生承诺认购不低于实际发行股份数量的35%。 点评:广电剧变下谋求新出路。2013年电信运营商加大了IPTV的推广力度,各类互联网公司也推出众多OTT产品,不论是在价格与体验上都较有线数字电视显示出致命的威胁。预计2013年年底OTT激活用户超过1000万,2014年机顶盒出货量超过2500万,将进一步对广电运营商构成较大的威胁。公司的“DVB+OTT电视互联网项目”,可满足北方广电运营商在2015年前实现“数字电视信号”改造的同时,快速的实现低成本切入“双向互动服务”。在双向网络改造期间,利用数字信号的高清优势,提前进入“互动业务”增值增收阶段。让已完成数字电视信号高清广播,但未进行网络双向改造的广电运营商,在双向网络改造的较长周期(2-3年)内,直接切入DVB+OTT电视互联网模式实现互动,启动“互动业务”以稳定老用户、增加新用户。对于公司来说,项目的推广可促进公司在统一平台标准的前提下,避免以往在多个地区的广电网络重复长周期高度定制化的双向互动业务开发及对接,节约研发成本,并由各增值业务及"摸摸看"触控新技术带动客户体验,从而带动公司PAD、智能一体电视及手机等智能终端产品的销售。辽宁省目前拥有家庭用户1500万,有线电视用户950万,其中数字电视用户650万户,具备较好的规模效应与推广示范性。 实际控制人同步参与增发,增强项目保障。公司的实际控制人袁明先生同步参与增发,其中公司控股股东袁明先生承诺认购不低于实际发行股份数量的35%(含35%)。在一定程度上反映了公司对于项目的信心。对于以规模效应为基础的DVB+OTT项目来说,用户规模的增长是我们持续关注的重点,2014年公司如可实现超过500万的DVB+OTT用户,则公司依然具备一定的投资价值。 我们维持原有的盈利预测,公司2013-2015年可实现的EPS分别为0.09元、0.27元和0.74元,建议关注公司用户拓展进程。

动态事项:同洲电子与北方联合广播电视网络股份有限公司拟于近日签署< DVB+OTT项目合作运营协议》及((有线电视数字化整体转换项目合作协议》,在辽宁省推广发展“DVB+OTT”业务。我们针对相关信息进行点评。 主要观点: 与有线运营商捆绑,套餐费用比有线电视优惠。 合作主要的套餐模式:用户一次性购买600元套餐包(非OTT业务除外),收看2年OTT基本套餐节目,免费领取DVB+OTT机顶盒等终端硬件;到期后续费用户按20元/月购买节目。主推的包两年的套餐600元(数字电视200元初装费+24元*24月租费 =776元),后期续费20元/月,费用标准比数字电视要优惠。 公司占首次套餐分成的70%,增值业务方面占50%-60%。 合作的分成模式:基于套餐包北方联合与公司按照30%:70%分成;套餐到期后续费,北方联合与公司按照50%:50%分成。首次600元套餐分成为420元,我们认为可以覆盖送盒子的成本,对公司的财务压力要小于我们的预期。盈利性还在于后期续费50%的分成,10元的分成基本上和百视通与电信的分成类似。 在增殖业务方面:OTT的影视点播业务收入,北方联合与公司按照40%:60%分成;OTT的广告业务收入北方联合与公司按照50%:50%分成。 成本部分:公司负责终端机顶盒和电缆调制解调器及终端EOC的投资,同时公司承担OTT基本套餐业务节目版权及制作成本、OTT影视点播内容节目版权及制作成本、广告业务市场开发和制作等成本和前期推广费用(前期推广费用不低于800万元)。我们认为关键的成本在于OTT套餐和影视点播等内容成本,考虑到11个省市的合作,我们认为公司自建+外部合作(流量导入)的模式建设内容库的概率较大,公司转身为电视互联网平台。联合兆驰股份和11家广电运营商,发展DVB+OTT和送盒子发展用户的战略相当看好,按照公司两年1亿用户的目标,用户的增长对公司的市值有很大的提升作用。 参与分公司双向化改造,三年每月补贴8.2元。 参与北方联合朝阳分公司和阜新分公司的数字化整体转换项目,由公司提供“DVB+OTT”机顶盒,按照数字化整体转换要求向用户免费发放,并负责机顶盒整体解决方案。北方联合负责朝阳分公司和阜新分公司网络改造;协助公司无卡CA(北京数字太和科技有限责任公司的DRM)与北方联合CA系统同密,实现对各项业务进行认证、鉴权及管理。补贴标准为每台终端(由同洲电子投资免费向用户发放的第一终端)每月8.2元,时间为36个月,全部补贴为295.2元。 投资建议:未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。 我们调整预测,2013-2015年公司营业收入增长分别为一5.76%、25.51%和31.47%,归于母公司的净利润将实现年递增-40.78%、45.61%和40.33%,相应的稀释后每股收益为0.17元、0.24元和0.34元,维持公司“谨慎增持”评级。

事件:公司与北方联合广播电视网络公司签署战略协议,双方拟在辽宁省合作推广“DVB+OTT”业务的合作运营,并针对朝阳和阜新两分公司整转项目进行合作。 此次合作协议明确了双方的市场推广模式和营销模式,双方合作推出不同费率的OTT套餐包(如600元/2年),同洲电子负责“DVB+OTT”终端机顶盒、EOC投资及OTT内容的引进,并约定了收入分成比例(如针对不同套餐同洲与北方联合按7:3或5:5)。项目合作期为8年,合作起始时间是以开通OTT业务的用户达到10万户时开始计算。 电视互联网战略推广首个实质性落地,进度上略超预期。我们在前期的报告中曾指出公司的电视互联网战略最重要的需解决“产品、资金流、盈利分成”三方面问题,其中与运营商的盈利分成模式是重中之重。公司9月下旬全面转型电视互联网战略时与10个省份的广电运营商签订了战略合作协议,但此次是首个具有明确盈利分成等实施细则的协议,标志着公司的战略获得了实质性落地。我们原先的预测为2014年1月底前与两个试点区域签订有可操作性的合作协议,此次协议在推广进度上略超预期。 分成比例超预期,表明广电运营商在面临IPTV及OTT的竞争下对公司电视互联网模式的支持。此次合作协议约定了针对不同条件套餐下,同洲可获得OTT套餐费的40%~70%,OTT影视点播收入的60%,OTT广告收入的50%,且还可获得北方联合8.2元/月连续36个月的补贴,分成模式超出我们前期预期,预计其ARPU将高于原先硬件销售的模式。北方联合覆盖有线用户总计约600万户,但却给予公司较优厚的盈利分成,充分说明了广电运营商在面临IPTV等外部竞争下对“DVB+OTT”模式的支持,也意味着同洲在向虚拟运营商转型过程中获得的运营商支持可能超预期。 维持“增持”评级。我们暂时维持14、15年310、500万用户的假设,预计公司13-15年EPS为0.12/0.20/0.44元,看好电视机的入口价值,维持“增持”评级。

事件:电视互联网OTT联运落地辽宁。同洲电子11月11日发布公告称,公司与北方联合拟签署《DVB+OTT项目合作运营协议》和《有线电视化整体转换项目合作协议》,双方拟在辽宁省内联合推广以多屏互动为基础的DVB+OTT业务运营合作,并且针对北方联合的朝阳分公司和阜新分公司的数字化整体转换项目进行合作,合作期为8年。同时公司的“三网融合多媒体交互技术国家地方联合工程实验室”获得国家发改委批复。 投资要点三网融合的龙头地位确立,国家层面背书OTT联运。公司三网融合多媒体交互技术国家地方联合工程实验室获批,除可收到相关财政补贴外,更标志着公司在三网融合领域的技术积累、解决方案和行业地位获得了国家层面的认可和背书,对公司在全国范围内推广"1+1电视互联网"战略具有战略和实质性意义。 首个OTT联运项目落地,打响设备商转型虚拟运营商第一枪。公司与北方联合签订DVB+OTT合作运营协议,是公司9月23日联合新疆、青海、宁夏、北方联合等10大广电运营商举行"电视互联网户户通工程"签约仪式后,首个运营分成细则的落地,该协议的签署正式标志着公司由广电设备商全面向电视虚拟运营商的转型,盈利模式开始有设备销售向服务与运营分成的跨界。根据协议,北方利用其有线网络和宣传渠道进行节目传输与推广;而公司则负责提供终端机顶盒及前端设备投资,并引进OTT牌照与节目。 我们认为,该合作方式一方面利用了有线电视运营商的存量用户资源、DVB直播垄断和有线网络与生俱来的视频传输经济有效性,联合同洲电子在设备终端布局、三网融合传输方案、平台建设积累和与运营商的长期深厚沟通关系,属于快速有效的电视互联网用户覆盖方式。我们预计在互联网公司、电信运营商、终端厂商等电视屏参与者都加速跑马圈地的当下,同洲电子与广电运营商双赢的合作盈利模式将得到加速推广和落地。 充分用户基础保证规模效应。北方联合是辽宁省网整合的主体,目前有线电视用户900万,数字化改造率约70%;且省网整合进展良好:辽宁现有14个地级市都已投资入股,2011年辽宁省、市两级16个广电系统股东共同签署了《辽宁有线网络联合重组股东资产投入协议》,标志着省网整合全面推进。充分的用户规模和较为统一的业务推进规划将为公司OTT规模效应的发挥奠定了良好基础。借助北方广电的渠道优势,公司今年有望在辽宁落地50万用户,明年达100万。其中,协议约定北方联合与同洲电子就套餐包、影视剧点播和OTT广告分别按照30:70、40:60和50:50进行分成,可见公司在平台运营已具备了一定的议价能力,预计随着后续用户规模的积累,公司平台的话语权可得到进一步加强。按照套餐包不低于450元/人计算,北方联合地区的业务运营每年仅在套餐包项目即可为公司带来1.5亿以上的收入。 朝阳+阜新试水“数字化改造+OTT”整体业务解决方案。公司与北方联合签订的《有线电视数字化整体转换项目合作协议》属DVB+OTT合作方案的基础服务延伸版。北方联合下属的朝阳分公司与阜新分公司约覆盖有线电视用户80万,目前数字化进程较其他的省份缓慢。与公司合作的“有线电视数字化整体转换项目”,可充分利用公司成熟的机顶盒方案及在产业链建立起的深厚关系,协助阜新和朝阳直接完成数字化+双线互动的快速过渡。该合作由公司免费提供DVB+OTT机顶盒和整体解决方案,北方联合向公司每月补贴8.2元,时间为36个月(即3年内基本可覆盖公司的机顶盒成本);另外OTT运营合作方案遵守DVB+OTT的分成模式,可在OTT增值业务增量方面直接为公司贡献收益。我们认为,该方案既灵活的迎合了有线运营商加速数字化与双向化改造的经济方案需求,又可强化公司对用户的把控及规模化的覆盖,在数字化改造进展较慢的地区具备一定的可复制性。 用户持续落地与规模显现是估值提升关键。公司的DVB+OTT模式已正式落地有线电视大省辽宁,进入了电视互联网跑马圈地的实质性阶段。 该方案充分利用公司在设备、终端、平台规模及广电沟通能力具备了双赢的特性,可在公司数字电视布局深厚的省份得到加速落地与推广。而在用户规模超过500万时,除了点播、应用和电视互联网的广告投放价值与流量导入价值亦将显现。 我们维持原有的盈利预测,公司2013年至2015年的归属母公司的净利润分别为0.61亿、1.82亿和5.06亿,同比分别增长-68.47%、199.19%和177.56%;对应EPS分别为0.09元、0.27元、0.74元。 公司的电视互联网资源整合者的价值正在得到验证,而用户持续落地和覆盖扩张是公司价值提升的关键,建议投资者积极关注。

投资要点 事件:公司发布前三季度业绩预告修正公告,前三季度归属于上市公司股东的净利润为4500万元到5500万元,同比变动-62.26%到-53.87%。此前公司中报预期前三季度净利润为6500万元到7500万元,同比变动-45.48%到-37.1%。 点评: 传统数字电视机顶盒奠定广电渠道和客户基础。公司是我国电视机顶盒领先企业,市场份额在20%左右,主营业务中数字机顶盒产品占比超过80%,覆盖18个省级广电运营商的1亿用户。我国电视数字化程度已经超过60%,虽然渗透率仍有提升空间,但增速存在下滑风险,凭借领先的广电运营商渠道和客户基础进军电视互联网蓝海市场是公司的战略选择。 公司短期业绩变动的原因包括:一是公司2013年三季度新业务推广费用有所增加导致预期利润较以前预计有所下降;二是公司2013年三季度部分订单延后交付导致预期收入减少,从而预期利润较以前预计有所下降。 电视互联网战略导致费用增加。公司今年9月份正式发布“1+1电视互联网户户通工程”,着力打造“终端+平台+渠道”的全业务数字电视互联互通产品体系,拟在未来两年推广1亿机顶盒用户。用户只需缴纳99元押金和8元月租费,即可免费获得机顶盒。大规模的产品推广介绍会和媒体公关导致期间费用有所增长。 业绩预测 收入预测:我们预计公司2013年至2015年的收入分别为22.89亿、24.30亿和29.42亿,同比分别增长8.7%、6.2%和21.0%。卫星电视接入设备:我们预计2013~2015年销售收入为8.45亿、10.14亿和11.66亿,同比分别增长20%、20%和15%,毛利率预计稳定在21%左右; 有线电视接入设备:我们预计2013~2015年销售收入为11.52亿、8.47亿和5.93亿,由于赠送设备力度加大,导致收入逐年成下降趋势,毛利率保持在24%左右;?OTT服务收入:我们预计2014~2015年OTT用户数分别为500万、1250万户,每月ARPU值为5元/户、6元/户,OTT销售收入为3亿元、9亿元,毛利率将逐年提高至70%; 其他设备预计2013~2015年销售收入为2.34亿、3.04亿和3.95亿,毛利率保持在33%左右; 盈利预测:我们预计公司2013年至2015年的归属母公司的净利润分别为0.61亿、1.82亿和5.06亿,同比分别增长-68.47%、199.19%和177.56%;对应EPS分别为0.09元、0.27元、0.74元。 投资建议: 长期来看,平台建设和用户拓展更关键。公司目前处于战略转型期,电视互联网平台建设和用户拓展是主要看点。公司平台内容已经与CIBN(中国国际广播电视网络太)合作。CIBN提供100多个高标清频道、数万部电影,并提供实时更新的资讯、在线教育、电子商务和应用商店等。此外,公司正接触云狐游戏、3DJOY、魔奇、第九城市等游戏厂家来进一步完善平台内容,游戏厂家提供游戏内容,公司负责渠道推广,双方共同分成。公司计划3-4个月内推出下一款革命性产品,完善平台硬件。公司目前将选择一到两个省份开展试点工作,一旦成熟将向全国推广,用户数将成为主要公司的跟踪点。 进军电视互联网领域,市值空间巨大。公司“1+1电视互联网户户通”工程免费推广的模式短期内可能给公司带来业绩压力,但随着与地方运营商分成模式的明确,公司将掌控电视互联网用户资源。如果未来2年公司客户数拓展达到2000万户,按照每户价值2000元(截止目前百视通用户价值为2800元)计算,市值可达到400亿。 预计公司13年-15年摊薄后每股收益为0.09元、0.27元和0.74元,对应目前股价动态PE分别为149倍、49倍和18倍,重申公司未来看点是平台建设和用户拓展,建议投资者重点关注。

事件:公司举办新品发布会:(1)发布DVB+OTT双模制式的“飞看”机顶盒,与10个省份运营商签订战略合作意向(2)与兆驰股份签署战略合作协议,双方计划利用多种渠道筹集资金100亿元,促进同洲电子签约的10个省份尽快推广“四屏合一电视互联网户户通工程”,将用户传统机顶盒升级为同洲“DVB+OTT”机顶盒。 客厅争夺战打响,电视机是下一个具有海量市场的智能领域。今年9月是近两年智能电视领域最热闹的一个月,阿里巴巴、百度、爱奇艺、完美世界等互联网厂商纷纷涌入智能电视领域,微软也拟与百事通合资进军家庭游戏领域,再加上原先就已介入的乐视、小米,智能电视这一入口的争夺战已经开始打响。 公司开始用互联网的逻辑“革自己及行业的命”。此次战略协议符合我们前期“机顶盒行业剧变期:硬件软件化、收费后端化”的判断,同时公司的战略思路也大幅度转向互联网逻辑:(1)更开放:无论是生产上与外包商兆驰股份合作,还是“摸摸看”软件上兼容所有智能手机,或者内容上依赖第三方合作,都体现了公司的开放精神与合作态度(2)更重视软件:公司推出统一的基于安卓深度定制的蘑菇UI系统,为平台商做准备(3)更重视积累用户数:推出“机顶盒免费、99元押金+8元租金/月”的后端收费套餐尽快获取用户。 重申我们前期行业短评中的两大观点:传统机顶盒厂商的现金流和ARPU值两大指标并不乐观,革新比守旧要好;具有资金压力的有线运营商有动力推进后端收费的商业模式。根据我们之前对机顶盒ARPU值的分析,8元/月租金的后端收费模式盈利能力将大于原先的硬件销售模式(前两年投入期除外)。同时,公司此次与10个省份的运营商签订了合作意向(其中有9家是未上市公司),也印证了我们对运营商是否会有动力的判断。 下调盈利预测,维持“增持”评级。由于公司采用互联网惯用的先积累用户的后端收费方式,前两年投入期投资额较大,我们下调13、14年盈利预测,预计公司13-15年EPS为0.19/0.24/0.55元,但这是向互联网公司转变的必经之路,看好电视机的入口价值,维持“增持”评级。公司的风险为前两年投资期资金压力大。

节后深跌后快速反弹,其原因来自于政策支持、市场超跌、流动性放松等。 但快速大幅反弹的股指短期已经遭遇阻力。虽然不会出现再次深跌,股指在疫情结束之前还能稳健有上, 应关注风险因素。 国内疫情数据落实我们预判不断改善,风险因素是全球传播仍在继续,今日大涨之后技术面重新上位同时面临压力,股指有必要短期调整,同时中期向上的速度幅度可能弱于本两周,行业结构也应有调整。建议机构资金从过去两周涨幅较大的科技、健康热点逐渐转向数据基本面,关注防守型板块;同时政策受益并且 PMI 数据向好行业,可考虑汽车(包括传统汽车和新能源汽车)、5G 工程及相关基建、地产、必选消费、金融、非医药的医疗健康服务等。风格建议短期转向大盘价值。 长期走势我们相对乐观,在宏观报告中已经指出,长期看周期复苏仍会继续但时间拖长,仍如节前尚未有疫情影响时所言,3000上下必有争夺。 1、政策面: 2月 3日开市前,中采咨询曾经向相关部委提出稳定股市的多种举措建议,现在看已经落实在股市走向上。同时我们向中央政府就减轻疫情影响的产业政策方向给出了建议,也向有关部门提交了多份调研,对经济相关情况做了反映和政策建议。这一系列建议目前正在相关产业政策上得到落实。(部分内容请参见《中采内参 200209:政策几多支持 经济增速几何》)。 长期看,改善经济结构保证服务业发展,加快发展科技型高附加值产业,增加居民收入将是必由之路。 短期为对抗疫情影响,从产业的带动效应以及高质量发展理念出发,我们在汇报材料中认为发挥汽车产业的支柱效应是首选,可以因城施策,在限号限行限排上加以放松,同时新能源汽车的替代仍是重点方向。其次,5G 等新一代通讯技术,不但可以带动相关工程建设,也是产业促进的重点。同时地产仍是减缓经济增速下滑的重要支柱,带动效应强,可以因城施策、局部放开原有限制,同时为提振消费,出台相关政策减轻居民房贷压力。不过,,原材料产业附加值较低,第二污染严重不符合我国的长期利益和可持续发展的理念,更多需要靠国际需求带动。此外,用各种手段促进拉动消费也应成为主要政策方向。 《求是》杂志 2月 16日刊登国家主席习近平本月政治局常委会的讲话,其中强调,要积极稳定汽车等传统大宗消费,鼓励汽车限购地区适当增加汽车号牌配额,带动汽车及相关產品消费。 2月 10日,工信部发布《工业和信息化部关于修改新能源汽车生产企业及产品准入管理规定的决定(征求意见稿)》,新能源准入管理出现重大调整 大幅降低技术门槛。各地房产政策出现松动。2月 1日,几个部门联合发布延展贷款、结构性下调利率的通知;2月 3日央行释放大量流动性之后,本月 MLF 利率随之下调。17日公布的 MLF 操作利率相比前次下降 10个基点。 这些已出台的政策都落实了我们当初的建议,未来仍将有进一步推动消费的举措出台。 我们在多个材料中都提出资本市场需要重点维护,不仅是因为担忧 2月 3日开市后的流动性挤兑,更有其他中长期考虑。首先,资本市场存在财富效应,对其后的消费恢复存在辅助动能,这一点我们也向有关部门论证过,并得到了认可。 此外,目前中国金融市场和产业市场都正在对外开放,资本市场保持稳健,外资才能持续进入,为中国在疫情之后的复苏注入更多活血。在协同产业发展方面,资本市场往往是先行的,资本市场不活跃,对外开放等一系列的设想与计划将可能严重拖延。 因此,在流动性充裕的当前,即使存在阻力,再次深跌的可能性不大,下跌风险将来自于疫情在预期之外的扩散。至于两会延期,我们认为主要原因是疫情防控暂停大规模聚集活动,是已有预案。 2、基本面: 市场上有悲观观点认为一季度经济增长会出现负值,全年经济增长将跌破5,这种观点一方面过于悲观,另一方面也反映了对政策没有信心。我们认为,政策多方出台的就是扭转悲观市场预期。预期扭转,内外资企业也才有动力生产或投资。我们从去年秋季已经提出,PMI 数据体现中国为首的全球周期向上,1月中国和其他国家的数据也体现经济已稳固走上了复苏期,经济周期的力量是有韧性的。虽然疫情会有短期影响,但叠加次第的政策支持,经济周期将会在疫情结束时加大向上修复的力度。经济的发展也许就会超出市场预估。 3、技术面: 2020年春节后,股市‘低开高走’,受央行 MLF 降息以及连续的逆回购影响,股市资金充足,在经历 “断崖式”的开盘之后,上证综指持续两周的回升,日均涨幅 0.83%,今日再度大涨 2.28%,收盘 2983.64,较节前收盘涨幅 0.6%。目前接近 3000点压力位,冲破 60和 120天均线,而 30天线压力位也是 3000点。 创业板指数在节后表现出更好的弹性,在 2月 3日低开后,近两周日均涨幅1.82%,2月 17日收盘 2146.8,较节前收盘涨幅 11.33%,创 3年新高。目前已经站上 60个月均线,但面临 2200点四年箱体上沿压制。 行业板块中,其中计算机较节前涨幅 11.3%,通信、汽车、电子较节前均有5%左右的涨幅。 综合看,短期反弹过快,部分行业涨幅过高,应予重视,中短期调整策略。 4、资金面: 除了央行提供了丰沛的流动性支持外,国外资本市场资金力量也助力回升。MSCI 将在 2月 28日前对 A 股的季度调整中增加 6支成分股,同时 3月份罗素富时也要迎来扩容,A 股将从 15%提升至 25%。在 28号前,A 股的表现将会决定国外投资者下一步的投资信心,因此在 28号前 A 股的风险不大。但依据北向资金风险偏好较低的情形,更需要调整行业策略。

装饰行业:地产链资金压力加剧,2019年新签订单持续分化随着 2018年地产信用链收紧,房地产成为重点调控对象,装饰行业作为房地产的下游企业,持续受到消极的影响;受制于地方政府财力问题,现金回款力度的下降,显著影响了行业公司承接新公建项目的动力,对于项目的考核性更高。基于多重压力下,装饰行业新签订单表现并不亮眼,2019年累计新签订单同比下降 4.94%。由于受到 2020年出新型冠状肺炎的影响,装饰行业上半年的订单可能依旧不乐观。 建筑央企 2019年 订单: 受益于基建补短板政策 ,新签订单同比加速增长受益于基建补短板政策,建筑央企作为基建的领头羊,2019年新签订单实现较快增长。总体来看,2019年 7家建筑央企累计新签订单总量 9.08万亿,同比增长 19.05%,而 2019年 Q3累计新签订单同比增长率为 12.79%,增速环比持续提升。作为基建建设的主力军,建筑央企有望承担大部分基建补短板任务,并从中受益。通过央企承接订单提升集中度,盘活行业整体情况,带动上下游企业共同发展。 土 木工程行业订单情况: (1) 路桥公司的订单情况整体而言表现并不好,PPP 项目监管趋严使得接单量逐渐下降,新签订单增速放缓。但是对行业龙头公司冲击较小,规模大的公司不仅可以保持同比增长率的稳定增长,显著强于小公司,同时又能保持稳定性,使其高速的增长率更具质量性。龙头公司稳定增长,预期未来短期内不会发生改变。 (2)总体来看, 对外工程行业 2019年新签订单情况较去年同期下降 9.81%,但是国内业务订单却有所上升,保障系数保持高位,受益于一带一路推进,海外订单部分仍有提升空间,国际环境改善,境外工程项目将有所上升。 (3) 园林公司 2019新签订单同比下降 36.54%,仍在消化在手订单,随着近期中央对于民企融资问题的持续关注和缓释民营企业信用风险措施的逐步推出,融资环境持续改善,未来合规项目持续推进,行业有望走出低谷。 2018年下半年起,棕榈股份等多家公司以股权转让的方式引入战略投资或转让控制权,缓解信贷压力、增强资金流动性初显成效,未来接单能力有望增强。 (4) 钢结构 2019年累计新签订单实现同比增加 20.57%,报告期内发展情况较好,增速较快。装配式建筑的发展带动新签订单市场的扩大,而钢结构公司内部大力发展 EPC 业务已初具规模,毛利率水平提升,加之政府补助的持续发力,钢结构公司业绩增长较为良好。同时,5家钢结构公司 2019年专利授权同比减少 23个,主因专利授权业务竞争日趋激烈等投资建议根据我们分析,各子行业增速下行过程中订单的龙头集中度趋势非常明显,龙头公司增长明显好于其他公司。随着 2018年房地产调控政策延续,地产资金链直接影响装饰行业,整体持续陷入低迷期。受益于基建补短板力度的加强,以建筑央企为中心的产业链条得到发展,路桥公司受地区性因素影响呈现两极分化态势。随着一带一路政策的不断推进,基建补短板力度持续提升,建筑行业仍存在发展空间,2020年专项债的提前下达,建筑行业集中度提升、强者恒强仍是主旋律,2020年上半年疫情会导致订单进度有所递延,但我们预计对建筑行业的影响只是短期的,我们维持行业“强于大市”评级。 风险 提示 :地产链资金压力加剧,疫情致订单执行进度不及预期

从中国制造到中国品牌 ,国内龙头企业发展大有可为: :国内羽绒服行业龙头化优势明显,以波司登为代表的国内企业有望通过聚焦主业和时尚化转型实现升级。国内企业通过产品、品牌、渠道、供应链四位一体深度协同,推进产品升级和品牌重塑,将羽绒服行业的中国制造升级成中国品牌,长期品牌力有望实现自下而上的升级,盈利能力提升可期。鸿雁翩翩时尚启蒙,国潮崛起前路迢迢。 国内品牌群渐次完善,对标海外产品升级趋势明确。 。羽绒服于 70年代进入中国市场,品牌群形成后步入跑马圈地式的快速扩张时期,后在电商及国际快时尚品牌的冲击下,行业全面调整。国际高端品牌 Moncler 和加拿大鹅入驻中国内地市场推动羽绒服行业向时尚高端化方向转型发展。目前我国羽绒服企业生产技术和工艺成熟,研发能力较强,产品品质到位,对标欧美成熟市场,具备高端时尚化转型条件。 行业格局利好龙头,时尚化升级趋势明朗。 。1) ) 客单价& 渗透率双 轮 驱动市场扩容。一方面,消费升级和原材料成本上行趋势下行业客单价稳步提升。我国人均可支配收入逐年提升,消费升级趋势明显,品牌羽绒服的设计溢价和品牌溢价日益凸显,平均单价逐年上涨。另一方面,对标欧美地区 30-70%的渗透率,羽绒服有望通过轻柔蓬松、保暖性强的优势提升渗透率,行业市场规模有望进一步提升;2) ) 中高端空档迎春到,行业集中度再提升。 。随着 Moncler 和加拿大鹅在我国先后走红,为我国羽绒服行业引入高端时尚的概念,重塑消费者认知,打开羽绒服价格天花板,形成“两超一强多头”的竞争格局。目前,羽绒服市场中高端的竞争缺失有利于龙头波司登稳步升级,中低端价格带有望通过生产技术和供应链出清低质竞争者。国潮兴起背景下行业集中度有望进一步提升;3) ) 未来趋势:功能性时尚性助推行业升级,线上线下融合共促渠道优化 :产品端 :目前行业处于转型发展期,产品功能性提升拓宽消费场景,时尚化转型吸引年轻消费群体,功能性和时尚性助推产品升级; 渠道端 :线下渠道方面,可凸显产品高端时尚的直营专卖店不断增加,门店地址由百货商店、街边店向核心商圈购物中心转移,门店形象和终端服务相应升级,线下门店配合产品高端时尚化转型全面优化升级;线上渠道在直播电商、社交电商带动下有望延续快速发展趋势。行业格局整体向好,龙头波司登迎来发展新机遇。 他山之石:Moncler& 加拿大鹅高端占位,国内羽绒服行业消费启蒙。 。1) )Moncler: : 世界羽皇,时尚前沿。 。Moncler 由户外服饰起步,经 60余年发展,定位时尚奢侈品成功转型;产品上多品类产品布局,明确时尚化方向;渠道上零售占比稳步提升,未来在开新店、扩面积的模式下,有望通过“世界羽皇”的品牌力开拓全球市场。 。2) ) 加拿大鹅 : 定位专家,营销精准。加拿大鹅历经祖孙三代 60余年创业史,行业专家形象深入人心。产品上多品类布局提供多样性选择, “加拿大制造”功能性突出;品牌上通过故事文化营销积淀品牌底蕴;渠道上首创防寒标准 TEL 温度体感指数系统,独特门店体验凸显专业形象,未来有望通过零售和电商渠道进一步拓展全球市场。3) ) 波司登 : 国产龙头,重塑新生。 。波司登于 2018年提出“聚焦主航道,收缩多元化,聚焦主品牌”的全新战略,回归聚焦羽绒服主业,借鉴 Moncler 和加拿大鹅成功发展经验,向时尚高端化方向转型。产品上,策划能力提升,功能性时尚性并举助推产品升级;渠道上,线下精细化管理配合时尚年轻化转型,线上有所突破发展前景广阔;供应链上,垂直整合优化供销流程,引入智能提升运营效率。公司转型升级初具成果,未来短期内有望通过渠道增量驱动营收,长期品牌力有望持续升级,盈利提升空间较大。 风险提示: :宏观经济增长不及预期;气候变暖风险。

水泥行业:价格出现回调,库存回升高位。跌幅为0.8%。价格下调地区,主要是江苏、浙江、上海、安徽、河南和湖南等部分地区,幅度50-60元/吨。2月中旬,国内水泥市场需求仍处于淡季期间,因叠加疫情管控影响,下游市场需求启动延迟,市场成交基本维持停滞状态。长三角地区个别龙头企业价格率先下调,主因库位较高,欲通过价格策略,以期向中转库和经销商转移库存,但因下游工程需求未启动,中转库拿货意愿不强,未成功。维持前期预期不变,市场需求实际启动预计在2月底或3月初,届时企业为打开市场销量,各地水泥价格将会出现普遍下调。 玻璃行业:市场需求延后,价格暂时稳定。市场总体走势不佳,同比去年生产企业出库有比较大的减少。本周末全国建筑用白玻平均价格1652元,环比上周下降2元。周末玻璃产能利用率为68.69%,与上周持平;剔除僵尸产能后玻璃产能利用率为81.56%,环比上周上涨0.00%,同比去年下降0.58%。在产玻璃产能92772万重箱,环比上周增加0万重箱。周末行业库存4551万重箱,环比上周增加246万重箱。周末库存天数17.91天,环比上周增加0.97天。本周玻璃现货市场总体走势不佳,同比去年生产企业出库有比较大的减少,库存增加幅度很大,对后期现货价格走势压力明显。 玻纤行业:无碱粗纱供应量缩减,电子纱市场运行偏弱。无碱池窑粗纱市场本周维持偏淡走势,市场交投一般。春节过后,国内市场下游需求偏淡,下游加工企业开工延期,加之受运输方面影响,多数区域走货受限,各主要池窑企业库存有所增加。电子纱市场本周价格维持较平稳趋势,电子纱市场虽前期走货平稳,但现阶段市场交投一般,加之节前部分下游少量备货,供应面平稳下,需求端仍为主要影响因素,同时,运输及政策面仍有其影响,短期供需关系恢复,尚需时间。 建筑行业:复工逐渐开始,基建逆周期调整成为主要手段,A股再融资放开推动建筑企业成长性打开:1)受疫情影响,全国各地在推迟复工后下周迎来复工潮,我们认为一季度的新开工会受到较为明显的影响,从市场的调整来 看,预期也已得到体现。2)本周中共中央政治局会议再次提出要积极扩大内需,稳定外需,加快推动建设一批重大项目。政策已明确在一方面抓紧防控疫情的情况下,一方面抓紧经济建设基建将成为主要的逆周期调节手段,全面复工后,有望看到基建投资明显增长。3)周五,再融资新规出台,建筑行业经过2016-2018年的快速增长,资产负债率上升至75%左右,再融资的放开一方面能够解决短期内企业的融资困难,另一方面能够有效地修复企业的资产负债率,成长性再次打开。 投资建议:亚士创能、伟星新材、东方雨虹、中材科技、苏交科、中国铁建。 风险提示:疫情严重程度超预期,各地开工延期。

白酒:疫情冲击可控,分化抱紧龙头。参考草根调研反馈及产品结构,我们对白酒春节消费场景进行划分,在考虑到节后损失补回的情况下测算疫情冲击对各公司全年业绩的影响。 根据测算,预测疫情对行业于 增速影响小于 10% ,高端及光瓶酒龙头受损有限;次高端及地产酒短期业绩承压,内部竞争加剧,但分化中份额向龙头集中的趋势不改,此外疫情有望刺激龙头加速改革,未来或将持续释放动能,加速行业头部集中趋势。1)从消费场景来看,名优白酒节前动销良好,20Q1报表业绩有所保障;节后商务及家庭自饮为主消费场景受影响较小,疫情管控下大众宴请及聚饮/亲朋赠礼受到较大冲击,预计受疫情影响程度依次为高端酒<光瓶酒<次高端<中高端地产酒,其中茅台(约1-3%)/顺鑫农业(约 3%)/五粮液(约 3-5%)/泸州老窖(约 4-6%)受影响最小。2)从疫后损失 补回来看,库存/消费意愿/挤压竞品能力的不同决定龙头损失补回能力强弱。高端酒受益消费刚需,疫后补回幅度较高(约 3-5%),考虑消费反弹及全年目标制定理性,预计茅五泸完成目标无虞;光瓶酒龙头顺鑫全国性品牌优势突出,受疫情冲击较小,未来或持续收割同价格带小品牌酒企份额;而次高端及地产酒出现分化,品牌+渠道力突出的龙头如山西汾酒/今世缘/古井贡酒补回损失能力更强(约 3-5%),未来有望加速胜出。 整体来看,疫情短期冲击不改行业长期景气向上方向,分化背景下更应紧抱高确定性龙头。 n 食品: 场景转移刺激消费 ,关注龙头修复能 力 。考虑到龙头疫后恢复反弹和挤压中小厂商的能力,总体来看,即使疫情持续到 3月底,对各板块龙头公司全年收入影响在-5~5%之间, 全年疫情影响:速冻(方便食品)<保健品<休闲食品<乳制品<肉制品<调味品<啤酒。疫情期间导致两类消费场景转移:1)餐饮消费转移到家庭消费。20年春节七天,疫情导致餐饮行业零售额损失约 5000亿元,约占全年营业额 15%。虽用餐总量稳定,但外出就餐转移为家庭消费、高端消费转移为日常消费。我们预计若疫情分别在 2月/3月得到有效控制,对Q1餐饮业损失分别约为 30/50%。 对应 家庭消费端,参考非典时期,饼干、方便面酱油购买金额增速显著高出全年,我们预计若疫情持续到 3月底,乳制品/高温肉制品/调味品 C 端需求会上升 10-20%,而速冻等方便食品预计有 30-50%的增长。2)送礼需求转移到自用需求。 春节期间礼盒装产品影响较大,如高端乳制品、保健品等。但同时,因宅属性带来的自用需求和休闲需求也由此提高,常规乳制品、瓜子等休闲食品、VC 等保健品动销加速。 疫情过后 短期 容易产生两类反弹:1)C 端消费者健康保健意识上升,非典过后,03年 9月脑白金月销售额突破亿元,超过春节水平,利好乳制品和保健品。 。2)餐饮行业报复性消费,利好调味品以及门店型休闲食品如绝味。 n 投资建议: 疫情过后,龙头集中度有望继续提升。 。 白酒行业短期承压,但疫情冲击下行业内部加速洗牌,长期不改结构升级+头部集中趋势。疫情冲击预计带来两大影响,1)价盘短期小幅波动后企稳,长期高端白酒依然掌握行业定价权,品牌力进一步增强;2)预计名优白酒将持续挤压地产酒小品牌,品牌力强盈利能力稳定的企业将持续挤压同价格带竞品,疫后名优酒企或将有效补回旺季损失,抢占行业份额。 推荐茅台、五粮液、泸州老窖、顺鑫农业、山西汾酒、古井贡酒,建议关注今世缘。食品行业, 短期具备消费韧性,长期 格局变化胜过疫情冲击 。 从短期视角来看,疫情蔓延产生宅家经济,复工之后消费者外出意愿仍然较低,聚餐类消费尚未恢复。速冻食品、休闲食品和保健品等子版块仍在受益,推荐汤臣倍健、洽洽食品、三只松鼠、双汇发展,建议关注三全食品。 长期把握三条主线:1)C 端消费者健康保健意识上升,乳制品、保健品或有反弹性需求,推荐伊利股份、汤臣倍健;2)餐饮反弹性消费和餐饮业重塑,餐饮工业化进度加快以降低终端人工成本,利好食材/复合调味料,推荐安井食品,建议关注三全食品、颐海国际、天味食品;3)反弹性消费叠加龙 头去 库存挤压中小厂商,守望格局,推荐绝味食品、伊利股份、安井食品、恒顺醋业、中炬高新、香飘飘,建议关注涪陵榨菜。 风险提示:疫情防控低于预期,食品安全风险,宏观经济不达预期,消费需求减弱。

本周观点:在受疫情影响白酒行业备受关注之际,茅五泸等多家酒企表态维持全年目标不变,自2月10日起,高端酒茅五泸,次高端郎酒剑南春、舍得等已经有序推进复エ复产,洋河等也将于下周复工。行业有序复工不仅有利于推进年度计划稳步实现,更重要的意义在于坚定行业信心,我们维持疫情短期影响不改行业长期景气的判断。近期白酷类消费猛增,KA渠道出货加快,恒顺作为酷类龙头,公司占比较高的KA渠道受益于疫情影响,出货良好;另外醋产品具有一定杀菌功能,结合餐饮关店带来的家庭烹饪对调味品的需求带动终端消费我们认为公司销售层面改革初现,高目标高激励高费用形式能够有效带动收入向上市场回顾:本周上证综指上涨1.76%,沪深300上涨2.26%,食品饮料板块上涨0.96%,弱于沪深300指数。食品饮料各子板块中,白酒上涨1.70%,啤酒下跌0.48%,其它酒类上涨11.109%,软饮料上涨0.20%,萄萄酒上涨0.35%,黄酒下跌0.19%,肉制品上涨1.63%,调味发酵品下跌1.65%,乳品下跌2.27%0,食品综合上涨0.249%数据跟踪:截止2020年2月14日,1号店飞天茅台、五粮液、洋河梦之蓝、剑南春、水井坊价格分别为1499元、1267元、559元、438元559元,价格相比上周分别变动0元、-1元、-10元、+20元、+40元截止2月14日,京东商城飞天茅台、五粮液、洋河梦之蓝、剑南春水井坊价格分别为1499元、1259元、559元、423元、519元,价格相比上周分别变动0元、-9元、-10元、+5元、0元。截止2020年2月14日,生鲜乳主产区平均价为3.84元/千克,同比上涨6.109%;生猪价格同比上涨221.69%,环比上涨1.22%,为36.64元/千克;伃猪价格同比上涨313.46%,环比下降5.53%,为86.91元/千克;猪肉价格同比上涨150.52%,环比下降0.749%,为48.20元/千克重要研报:涪陵榨菜深度:腌莱行业仍处量价齐升阶段,涪陵集中度仍可提升,公司具备三大护城河:生产>品牌>渠道。公司2020年将释放大量产能,主观上有推动销售増长的动力。2019年渠道下沉准备工作已经完成,渠道库存较低,静待未来放量。2020年利润率也将保持稳定。 风险提示:疫情发展超预期,食品安全风险,宏观经济増速放缓。

周二上证指数和沪深300指数分别上涨0.05%和下跌0.49%。先进制造行业中,电气设备、机械设备、汽车和公用事业分别上涨2.07%、1.40%、0.84%和0.41%,均跑赢两大指数。而交通运输表现较弱,全天下跌0.13%,跑输上证指数0.18个百分点,但跑赢沪深300指数0.36个百分点。在先进制造的各个二级行业中,其他交运设备、仪器仪表、电机、电源设备和通用机械表现靠前,全天分别上涨3.26%、3.03%、2.32%、2.29%和1.88%;而物流、机场、航空运输、高速公路和汽车服务表现垫底,全天下跌1.02%、0.57%、0.48%、0.26%和0.11%。

1.事件国家卫健委:2月 18日新增新冠肺炎确诊病例 1749例,累计确诊 74185例。 2.我们的分析与判断 (一)受新冠疫情影响油价大幅下降,但供需失衡致行业盈利能力下降进入 2020年,受新冠疫情持续发酵对中国经济带来的负面因素影响,国际油价承压,呈连续下跌走势。2月 18日,Brent 油价57.75美元/桶,较年初下降 12.5%。据彭博等机构预测,我国原油需求可能会下降约 300万桶/日,占我国总需求量(2019年 1392万桶/日)20%左右。

全球厂商木浆去库存化趋势遏制,反弹迹象初现,国内港口库存整体抬升 。 木浆价格经过剧烈下跌后已经回弹,港口库存回落后增加。截至 2020年 1月底,青岛港和常熟港木浆库存环比分别上升 2万吨和 7万吨至 100万吨和 59万吨。保定港木浆库存延续上升趋势,较 12月末上升 0.95万吨至 8.80万吨。 截至 2019年 11月底,全球港口木浆库存下降至 184.15万吨,环比降幅放缓。 截至 2020年 2月 14日,针叶浆外盘平均价格为 577.50美元/吨,折合人民币4030.66元,阔叶浆外盘平均价格为 468.75美元/吨,折合人民币 3271.64元。 双胶和铜版市场趋稳,白卡纸市场未来有望转好,库存增加 。近三个月铜版和双胶纸等木浆系纸价格延续了 11月以来的景气,需求持续回暖。截至 2020年 2月 14日,铜版纸价格自 11月以来维持 6166.67元/吨,双胶纸价格抬升,升至 6383元/吨。截至 1月底 (1)双胶纸企业库存为 72万吨,较 19年 12月底有所增加; (2)白卡纸企业库存 25天,较 19年 12月增加 10天; (3)铜版纸企业库存为 44.8万吨,较 19年 12月上升 15.4万吨。 1月国内废纸价格回落,纸厂黄板纸库存继续抬升。 。截至 2020年 2月 14日,国内废黄板纸价格为 2169.75元/吨,环比持平,同比下跌 5.62%;国内外废纸价差扩大到 1321.74元/吨,环比持平,同比上升 10.95%;由于局部少数纸厂到货量明显增加,下游拿货积极性不高,纸企出货速度放缓,2020年 1月底厂商黄板纸库存达到 14.5天,环比上涨 6.25天。 企业库存和社会库存触底回升,箱板纸价格和瓦楞纸价格趋稳。 。截至 2020年2月 14日,箱板纸和瓦楞纸价格分别达到 4,210.00元/吨和 3,495元/吨,其中箱板纸环比持平,同比下跌 8.02%,瓦楞纸价格环比不变,同比下跌 9.41%。 19年 8月以来,企业去化库存导致箱板纸和瓦楞纸库存量环比开始减少,但至 12月底出现反弹;2020年是外废禁止进口的大限,随着原材料政策趋紧,未来原材料有望推动行业景气上升。 强者愈强,造纸龙头投资黄金期到来:展望 2020年,我们着重提示造纸龙头企业太阳纸业的投资机会,公司作为造纸行业龙头企业成本控制领先,随着2020年-2021年老挝 80万吨箱板纸、广西 350万吨林浆纸一体化、本部 45万吨文化纸及配套木浆投产,公司产能布局完善,新增产能成本持续降低,公司的平均 roe 有望抬升,看好新产能投放驱动的盈利扩增和估值抬升。 风险提示:宏观经济大幅下行致需求大幅下滑,造纸行业格局发生重大变化。

一季度历来属于油服行业作业淡季,对全年业绩影响有限。为应对新型冠状病毒肺炎疫情,我国采取了强力防控措施。尽管油服行业部分项目复工时间推迟、交通运输受限,但疫情影响主要集中在短期。受冬季气温、春节假期等因素影响,一季度历来属于我国油服行业作业淡季,因此可以预见疫情对全年业绩影响有限。随着油服行业有序复工,各项作业活动将迅速恢复。 三大石油公司生产经营平稳,复工复产有序进行。面对新型冠状病毒肺炎疫情形势,中石油、中石化、中海油三大石油公司实现疫情防控与生产运营两不误。各公司严格落实防控措施,协调资源分配、制定应急预案等多措并举,保证员工生命安全与身体健康。同时,积极复工复产,生产经营活动维持平稳,油气勘探开发和工程建设项目有序推进,全力保障国家能源供应。 能源安全驱动政策落地,七年行动计划保障资本支出确定性。长期来看,在当前能源安全形势下加大油气开采力度势在必行,油服行业景气不减。我国油气对外依存度居高不下,国家批示要加大油气资源增储上产,出台配套政策并反复强调能源安全问题。同时,国家油气体制改革不断深化,目前已全面开放油气勘探开采市场,有望形成竞争性市场机制,激发油气全产业链活力。国内三大油气公司相继制定七年行动计划,提出增储上产明确目标,增加资本支出,增储上产已初具成效。在政策支持下,七年行动计划的落实保障资本支出增长确定性,将为油服行业带来持续高景气。 投资建议:在政策指引下,三大石油公司2019年初相继制定“七年行动计划”,加大油气勘探开发力度,直接利好国内油服行业。同时,国内油气资源勘探开发向民营及外资企业放开,有望激发油气全行业活力。我们重点推荐综合性大型海上油服公司中海油服、海上油气田工程建设龙头海油工程、多元化海上油气生产支持平台海油发展、一体化全产业链油服领先者石化油服,建议关注博迈科、通源石油、中曼石油、惠博普等标的。 风险提示:原油价格下跌风险;国际市场运营风险;市场竞争日益加剧风险;安全事故和突发自然灾害风险;若疫情延续时间超预期风险。