事件: 公司发布非公开预案,拟向不超过35名投资者募资16.8亿元,投入高速传输连接器项目、OBC研发中心项目、流动资金补充。发行对象不包括公司控股股东、实际控制人及其控制的关联人。发行数量不超过本次发行前上市公司总股本479,694,096股的30%,即143,908,228股。发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司A股股票交易均价的80%。 事件点评: 5G应用渗透推动数据传输连接器更新换代。5G通信、云计算、4K视频和8K视频的广泛应用提升了连接器传输需求,未来连接器将向着高信号密度化、小型化、轻量化、高扩充性方向发展,其封装方式也将从常见的PTH封装转向SMT表面封装和BGA球珊阵列封装方式。目前市场上连接器最高传输速度大部分为25Gbps,未来将向32Gbps和56Gbps发展,预计五年后会进入64Gbps和112Gbps传输速度时代。公司连接器业务已积累了格力、华为、小米、联想等顶尖优质客户资源,此次将投资9.5亿元(包含募投资金8.4亿元)用于高速传输连接器生产线建设项目,预计达成后增收15.5亿元,年利润2.2亿元。 拟建OBC研发中心,提升配套开发能力。公司meta子公司车载充电机建立了向全球市场供货的能力和业务平台,在手拥有欧洲宝马、大众、保时捷、PSA及东风、标致雪铁龙、上汽、吉利等国内外重要客户订单,目前公司重庆璧山工厂30万OBC产能已实现大批量产及交付,以满足中国、欧洲电动化需求。软件开发为项目开发的重要环节,成本占比40-50%。此次拟投资4.5亿元(包含募投资金3.6亿元)用于OBC研发中心建设项目,以弥补研发人员、软硬件资源的不足,加大美系、日系客户开拓能力。 投资建议: 公司经过2019年商誉、存货、无形资产和应收款的减值计提后,2020年轻装上阵,财务状况将反转向上。公司OBC重庆产能释放,此次募投蓄力,有助于公司在疫情恢复后业绩迅速复苏。我们预计公司20-21年营收为89.6、106.05亿元,净利润预计为3.0、4.5亿元,维持目标价26元,维持“买入”评级。 风险提示:疫情恢复速度不及预期;非公开募集项目进展不及预期;家电及消费电子行业景气度低于预期。

欧洲新能源汽车市场提速。2020年1月,欧洲新能源CR5国家(德国、挪威、英国、荷兰、法国)电动化明显提速,渗透率大幅提高,其中德国、法国新能源车渗透率分别达到6.5%、11%,销量同比增长138%、227%。 环保法规要求2020年欧洲新车销量的95%平均CO2排放要低于95克/公里,此外德国、法国等国给予充足新能源补贴,将共同推动2020年新能源渗透率提升。我们预计2020年欧洲新能源车销量或超百万辆,实现翻倍增长。 公司重庆璧山工厂OBC大批量产交付,19Q4营收环比大增43%。2019Q4,公司单季度营收24.9亿元,环比增长43%,同比增长19%。公司meta子公司车载充电机在手拥有欧洲宝马、大众、保时捷、PSA及东风、标致雪铁龙、上汽、吉利等国内外重要客户订单,公司重庆璧山工厂30万OBC产能已实现大批量产及交付,以满足中国市场和欧洲市场的需求。未来随着客户产品订单的陆续量产,将对公司营收和盈利带来重要增量。 轻装上阵,财务状况有望迅速反转。2019年,公司对应收账款、其他应收款、存货、无形资产、商誉等相关资产进行了全面清查,共计提减值6.48亿元,使得归母净利减少5.78亿元。其中应收款计提主要受客户北汽银翔和众泰汽车影响,随着公司海外业务放量,高端新能源车、豪华品牌客户营收占比提升,公司总体经营稳定性将得到提振,财务状况也有望持续改善。 投资建议:公司重庆璧山工厂投产后,经营将进入全面拐点阶段。经过2019年商誉、存货、无形资产和应收款的减值计提后,2020年轻装上阵,财务状况将反转向上。公司车载充电机重庆产能释放后,新能源业务有望全面扩张,预计将成为电动智能网联领域的核心投资标的。由于19Q4营收增速略超预期,我们将公司20-21年营收由88.1、104.4亿元上调至89.6、106.05亿元,净利润预计为3.0、4.5亿元,维持目标价26元,维持“买入”评级。 风险提示:欧洲电动化进度低于预期;大众MEB平台销量低于预期;家电及消费电子行业景气度低于预期。

全球电动车经历:①2014-2016年第一轮电动化浪潮,推动力来自中国高补贴下的电动客车和微车;②2016-2019年第二轮高端电动化浪潮,推动力来自特斯拉的史诗级创新;③第三轮电动化浪潮,就是2020开启的欧系电动化,推动力来自欧洲传统汽车巨头,三年电动转型进入收获期,包括大众、宝马、奔驰、PSA等集团电动平台车型的全面上市和放量。 新能源汽车产业链,经历两轮电动化浪潮后,龙头格局基本形成,继续重点推荐特斯拉产业链龙头。2020年欧系电动浪潮将拉动新的成长龙头,创造下一个重大投资机遇,具备业绩增速高、成长空间大、估值弹性强的投资机遇。 得润电子是电子连接器和线束的全球龙头。公司2012年与德国最大的专业汽车电子连接器制造商之一Kromberg&SchubertGroup成立合资公司科世得润,2014年收购欧洲汽车电子龙头MetaSystem,深度受益于汽车的电动智能网联产业趋势。其中,汽车电子业务高端供应链放量,预计电动车载充电模块2020开启盈利周期,车联网未来潜力广阔,线束业务锁定一汽大众MEB平台: ①车载充电机(OBC):根据高压系统集成度不同,单车价值量3000-6000元,2025年全球市场空间近800亿;公司重庆璧山工厂30万OBC产能全面达产,受欧洲电动车放量,业务有望高增长。 ②车联网产品(OBD):全球独家实现车险分成(UBI)模式,规模处全球领先地位,未来有望掘金中国万亿车险市场。 ③汽车线束产品:公司为一汽大众线束核心供应商,锁定一汽大众MEB平台全生命周期260万辆订单,将于2020年量产。 投资建议: 我们预测:公司经历三年资本、研发和产能投入,经营进入全面拐点阶段。而2019年通过商誉和应收账款的减值计提后,2020年财务状况将反转向上。并且公司电动汽车和汽车电子营收净利占比有望全面扩张,预计将成为电动智能网联领域的核心投资标的。2019-2021年,我们预计公司营业收入分别为70.7、88.1、104.4亿元,归母净利润分别为-5.3、3.0、4.5亿元(20-21年为扣非净利润),EPS分别为-1.10、0.63、0.94元/股。给予公司可比公司对应2020年PE均值42倍,对应目标价26元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:欧洲电动化进度低于预期;大众MEB平台销量低于预期;家电及消费电子行业景气度低于预期。

2020年固定资产投资同比增 2.9% 根据国家统计局， 2020年经济社会发展主要目标任务完成情况好于预期。 2020年 1-12月全国固定资产投资（不含农户）累计为 51.89万亿元，比上年增长 2.9%，增速比 1-12月份提高 0.3个百分点，固定资产投资稳步回升，投资结 构继续改善。其中 12月固定资产投资 1.93万亿元，同比增长 8.9%，环比增 速（季调） 2.32%。基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业） 累计同比增长 0.9%，增速比 1-11月份回落 0.1个百分点。我们认为 2021H1基建项目有望迎来集中开工，叠加 2020年低基数，开工端建材需求和相关公 司业绩均有望超出预期。 看好 2021年竣工增速持续回升 2020年 1-12月，地产开发投资累计为 14.14万亿元，同比增长 7.0%，其中 12月单月同比增幅 9.4%，增速较 11月收窄 1.6个百分点； 1-12月房屋新开 工面积 22.44亿平方米，同比下降 1.2%，降幅较 1-11月收窄 0.8个百分点； 房屋竣工面积 9.12亿平方米，同比下降 4.9%，降幅较 1-11月收窄 2.4个百分 点； 1-12月商品房销售面积 17.61亿平方米，同比增长 2.6%，增速比 1-11月 提高 1.3个百分点，其中 12月单月同比增速为 11.5%，较 11月单月同比增速 降低 0.6个百分点。我们认为竣工缺口修复仍然是中短期内具备确定性的逻辑， 2021年竣工增速将出现边际改善，且 C 端的修复将持续。我们建议同时关注 企业的报表质量，从长期竞争力的角度，这可能反映了下一阶段公司业绩增速 的持续性和其最终的市场份额天花板。 淡季将至叠加环保、限电影响，水泥市场供应阶段性减少 2020年 1-12月，全国水泥产量累计为 23.77亿吨，同比增长 1.6%，其中 12月单月产量 2.13亿吨，同比增长 6.3%，增幅较 11月收窄 1.4个百分点。 12月全国水泥磨机开工负荷有显著下降，均值在 43.38%，相比上月下降 17.19个百分点。 12月受大气污染防控措施和降温天气等影响，水泥需求下降较快， 且熟料价格承压导致水泥价格涨幅和持续性不及预期。 2020年水泥产量实现 正增长，在特殊大环境下总需求的表现已十分亮眼。考虑到新增基建项目仍有 相当部分未开工，我们对 2021H1需求端保持较好预期，同时低基数将进一步 放大量价弹性。 此外， 地产库存偏低叠加中央对宏观政策连续性、稳定性、可 持续性的定调，预计 2021年地产投资及市场流动性仍将保持韧性。 我们认为 水泥板块当前仍是良好的布局时机，建议关注多方面的积极因素；并且在水泥 市场区域分化加大的背景下，华东、华南龙头估值修复空间将更大。 强赶工支撑，玻璃延续供需两旺 2020年 1-12月，全国平板玻璃产量累计为 94572万重箱，同比增长 1.3%， 其中 12月单月产量 8378万重箱，同比增长 2.4%，较上月上升 5.7个百分点。 价格方面，整体来看，全国浮法玻璃价格延续强势， 12月加权平均价为 2002.85元/吨，较上月价格上涨 35.51元/吨，环比涨幅 9.05%，同比涨幅 23.92%。 12月国内浮法玻璃价格呈上行趋势，中上旬受赶工以及企业低库位支撑价格快速 上涨，下旬多地加工厂提前放假， 部分区域原片生产企业出货速率出现下滑， 库存小幅回升。 我们认为短期来看，供给端光伏玻璃供需格局反转仍需时间， 浮法产线的转产在短期内预计也将持续，因此 2021年浮法供给仍然偏紧；需 求端多因素共振带来高景气，或将支撑玻璃行业整体价格高位运行，驱动因素 包括光伏装机高速增长、汽车需求回暖、竣工需求持续释放、出口回升等。

地产端： 12月全国住宅销售面积单月同比增长 11.54%，竣工连续回暖。 12月全国住宅销售面积单月同比增加 11.54%。 12月全国住宅销售面积 单月同比增加11.54%至21571万平方米； 1-12月全国住宅累计销售154878万平方米，同比上升 3.2%，累计升幅较 1-11月扩大 1.3个 pct。 12月全 国住宅竣工面积同比增加 2.28%至 23255万平方米； 1-12月全国住宅竣工 面积累计 65910万平方米，同比下降 3.1%，降幅较 1-11月收窄了 2.7个 pct。 12月竣工延续了 10月和 11月的回暖态势。 社零方面： 12月社会消费品零售同比增长 4.6%。 家具类零售额： 12月单月同比增加 0.4%，累计降幅缩窄了 0.9个 pct。 日用品： 12月日用品社零单月同比增长 8.0%，累计同比增长 7.5%。 文化办公用品： 12月文化办公用品零售额单月实现 9.6%的较快增长。 国内家具建材景气： 全国建材家居景气指数： 11月全国建材家居景气指 数（BHI)为 101.52，单月同比增长 5%。 家具出口： 12月家具及其零件出口额单月实现 54%的高增长。 TDI： 1月 15日华北地区 TDI 价格为 1.25万元/吨，单月下降 2.34%（12月 15日-1月 15日）。 造纸方面 针叶浆： 1月 15日银星(智利)漂白针叶浆价格为 810美元/吨，单月上涨 26.56%（12月 15日-1月 15日）。 双胶纸： 12月金太阳(70克)华东双胶纸价格为 5350元/吨，环比上涨 8.08%，较去年同期下降 17.05%。 溶解浆： 1月 15日溶解浆内盘价格为 6300元/吨，单月上涨 10.53%（12月 15日-1月 15日）。 投资建议： 1） 地产销售保持高增，竣工延续回暖，家居景气有所上升， TDI 等原材 料价格上涨趋势有所缓解。 建议关注以顾家家居和敏华控股为代表的软 体家居龙头。推荐关注定制家居一线龙头欧派家居和索菲亚以及成长性更 佳的二线龙头志邦家居和金牌厨柜。 2） 造纸板块： 原材料木浆和国废的价格持续上涨， 成本上涨支持纸品价 格上涨。建议关注全品类造纸龙头太阳纸业， 以及生活用纸龙头中顺洁柔。 3） 日用品和文化办公用品社零下半年社零延续较快增长，持续推荐晨光 文具， 建议关注日用品板块的蓝月亮。 风险提示 疫情反复、 宏观经济增长不及预期导致居民购买力下降；原材料价格上涨。

事件 近期，国家统计局公布建材行业 2020年 1-12月产量数据以及部分建材消费数据。 水泥：2020年全年正增长 2020年 12月水泥单月产量 2.13亿吨，同比增长 6.3%。2020年全国累计水泥产量 23.77亿吨，同比增长1.6%。12月水泥产量维持高增长，但增速较 11月单月有所下降。 1-12月基础设施投资同比增长 0.9%，增速较 1-11月降低 0.1个百分点。1-12月地产开发投资同比增长 7.0%，增速较 1-11月提高0.2个百分点。我们认为 2021年地产投资以及基建投资正增长仍将持续，后续将继续为水泥需求提供强支撑。看好华东、中南、华南等区域行业龙头。推荐海螺水泥（600585.SH）、华新水泥（600801.SH）、塔牌集团（002233.SZ）。 玻璃：中长期趋势向好 12月平板玻璃单月产量 8378万重量箱，同比增长 2.4%。2020年平板玻璃累计产量 9.46亿重量箱，同比增长 1.3%。平板玻璃产量也呈现正增长。根据中国玻璃期货网数据，12月底玻璃价格指数 1640.55点，环比上涨 211.59点，同比上涨424.06点。玻璃产能利用率 70.67%，环比上涨 0.91%；剔除僵尸产能后玻璃产能利用率 83.85%，环比上涨 1.08%，同比上涨 1.50%。 行业库存 2519万重量箱，环比减少 290万重量箱，同比减少 1313万重量箱。近期受北方疫情影响，部分地区平板玻璃价格有所调整，但中长期来看，随着房地产竣工端回暖以及出口订单增加，预计后续玻璃价格及产量仍将回复上行态势。推荐玻璃行业龙头旗滨集团（601636.SH）。 消费建材：竣工端回暖拉动行业需求 12月建筑及装潢类材料消费品零售额 227亿元，同比增长 12.9%。2020年零售额 1749亿元，同比下降 2.8%。1-12月房地产竣工面积同比下降 4.9%，降幅收窄2.4个百分点。竣工回暖趋势维持，消费建材需求回升明显。叠加消费建材行业集中度提升以及旧改需求的释放，预计消费建材龙头公司仍将持续受益。推荐蒙娜丽莎（002918.SZ）、坚朗五金（002791.SZ）、北新建材（000786.SZ）、伟星新材（002372.SZ）。 投资建议 虽然一季度是建材行业淡季，但集中度提升趋势下，建材行业低估值龙头仍具备较好投资价值。推荐 （1）消费建材：行业集中 度提升趋势下 强者恒强 ，推荐业行业 龙头 蒙娜丽莎（002918.SZ）、坚朗五金（002791.SZ）、北新建材（000786.SZ）、伟星新材（002372.SZ）。 （2）玻璃：推荐具有成本优势的行业龙头旗滨集团（601636.SH）。 （3）水泥：推荐具备成本优势的海螺水泥（600585.SH）、业绩出现拐点的华新水泥（600801.SH）以及粤东水泥龙头塔牌集团（002233.SZ）。 风险提示 原材料涨价超预期风险、基建投资基建投资复苏低于预期的风险；行业新增产能超预期的风险。

市场回顾：消费属性和顺周期龙头表现最佳轻工制造指数 12月 1日至今整体表现较弱，跑输沪深 300。各细分板块中股价分化明显，龙头企业表现不俗。在当前经济复苏、利率处于低位的大环境中，顺周期品种和业绩确定性较强的消费龙头受到市场高度关注。涨幅靠前的轻工标的主要有如下特征：1）在轻工行业当中市值排名靠前；2）兼具消费和成长属性；3）在产业链中拥有较强定价权。 看好南下资金配置优质企业的系统性机会2021年 1月以来，南下资金净流入港股达 1357亿港元，占 2020全年的四分之一，远超去年同期的 243亿港元。2021年 1月 18日，南下资金单日净流入 230亿元，创历史新高。在两地市场互联互通发展日渐成熟的大背景下，近年来越来越多的新发内资基金已经将港股通的股票投资比例提高到 30-50%。我们预计，后续将有更多南下资金开始布局港股市场。而港股市场上优质赛道中的头部公司，以及一些 A 股稀缺标的，将有望获得进一步的关注、挖掘，其定价也将更加透明和公允。 把握全球经济复苏下造纸行业顺周期机遇2020年二季度以来我国疫情逐步得到控制，率先在全球恢复经济正常运转。由于海外疫情防控形势严峻，复工复产较为困难，各国家和地区对中国产品的需求激增，加之全球“宽货币+强财政”刺激对总需求的拉动，我国 PPI 自 2020年 6月以来不断改善，出口额同比增速持续攀升。在宏观景气向上的环境中，造纸中的箱板、瓦楞、白卡、白板纸等与社会商贸流通、出口密切相关的顺周期纸种价格亦有大幅改善。 全球主要国家短期内退出刺激政策的可能性较小。在全球经济共振复苏的大背景下，对各类包装用纸旺盛的需求有望推动行业景气度持续上行。 成本端废纸和木浆价格上行对包装纸企业盈利影响较小，中游包装纸企业能够通过提价向下游转移部分成本甚至提高自身盈利水平。 推荐标的： 重点推荐有望在低利率环境中享有估值溢价的业绩成长确定性较强的行业龙头晨光文具、中顺洁柔、公牛集团、太阳纸业；和受益于大陆机构投资者港股配置比例增加，有望在市场高关注度下迎来系统性估值提升的港股优质企业思摩尔国际、玖龙纸业、理文造纸、恒安国际、维达国际、敏华控股等。 风险提示： 宏观环境发生变化，影响当前定价体系；国内和海外疫情反复，影响企业正常生产经营和需求。

建议关注近期白酒板块风格切换情况，我们对白酒春节表现保持乐观态度，优质标的或迎配置时机，建议稳守核心资产，比如贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒等。 行情回顾近五个交易日沪深300指数下跌0.68%，食品饮料板块下跌5.05%，白酒板块走势低于沪深300。具体来看，本周饮料板块贵州茅台（-0.38%）、口子窖（-2.90%）跌幅最小，而古越龙山（-20.31%）、兰州黄河（-19.66%）跌幅最大。 本周观点板块观点：本周白酒板块走势风格切换，优质标的或迎配置时机本周酒类板块整体走势较弱，在经历了上周大象起舞行情后，本周古井贡酒、迎驾贡酒、洋河股份、ST舍得、金徽酒、伊力特、金种子、老白干、青岛啤酒、燕京啤酒等标的跌幅超10%，前期涨幅较大的酒鬼酒、ST舍得等标的在后半周出现深跌，而部分前期不具备基本面支撑且涨幅较大的标的泡沫破碎，贵州茅台股价本周表现最为稳健（累计下跌0.38%）：1）从资金面角度来看：：本周北向资金合计净买入179.59亿元，其中周二及周四净买入金额分别达84.45、51.07亿元，在北上资金持续流入A股背景下，本周主要酒类标的沪深股通持股金额均出现下降（白酒持股金额下降2.65%），其中贵州茅台、五粮液、洋河股份、酒鬼酒、ST舍得等前期涨幅较大的白酒标的北上资金流出明显，而顺鑫农业、今世缘、古井贡酒、燕京啤酒、重庆啤酒等标的北上资金持续流入；2）从估值面角度来看：：2020年以来白酒板块基于业绩加速修复、情绪提振基础上，估值迅速抬升，截止上周，白酒板块估值已位于近15年的94.2%历史估值分位位置，约处于2008年5月左右水平，本周板块估值为60倍，较上周的63倍略微回落；3）从基本面角度来看：目前主要白酒标的基本面均未出现明显变化，仍延续稳中向好趋势发展。目前酒企春节打款情况普遍趋好，高端酒确定性强，其中贵州茅台已打1/2月款；泸州老窖省内大商已完成2021年上半年回款，省外回款有序推进；山西汾酒省内一季度回款任务已完成；洋河及古井贡酒均处于春节回款阶段，其中古井贡酒要求回款40%；酒鬼酒21Q1要求全国完成30%的回款，预计月底将完成回款任务。虽然局部区域出现较为严重的疫情，但目前渠道整体信心仍较足，备货情况向好，我们看好白酒板块春节表现，预计白酒板块一季度将实现开门红。 虽然本周白酒板块出现明显回调，但我们认为或迎来优质标的配置时机：：1)本周白酒板块风格出现切换主因前期涨幅较高，迎来阶段性调整。从2020年4月机构开始抱团消费股（白酒）开始，白酒板块迎来亮眼涨幅—2020年4~12月白酒板块涨跌幅达118.96%，位居行业前列（沪深300涨跌幅为36.13%）；2020年12月~上周末，白酒板块涨跌幅（+28.07%）仍跑赢沪深300（+8.30%），在白酒板块前期因市场预期不断抬升、渠道信心提振、消息密集催化等原因下表现持续亮眼，本周迎来阶段性良性调整，无需过度担忧；2)白酒仍为全球范围内具备竞争力的优质核心资产，外资加速流入利好板块发展。国际经验角度来看，外资更偏好业绩稳定性较高、ROE表现较好的本土优势企业及特色产业，白酒企业无可比拟的盈利能力及稳定性仍为极具竞争力的优质资产，因此以贵州茅台、五粮液为首的白酒标的仍为外资未来配置的重要方向，在海外情绪较为平稳、外资加速流入A股的背景下，白酒板块长期发展方向向好。 3)目前机构在白酒等优质消费股中整体持股比例较高，长周期资金占比较高利于上市公司实现稳定发展，另外，今年基金密集上市利好白酒板块。 在提价潮延续、开门红预期不断增强、名酒春节备货情况较优、增量资金有望持续进入背景下，短期板块调整不改中长期发展趋势，高端酒确定性最强，白酒板块或迎配置时点。继续推荐：贵州茅台、泸州老窖、五粮液等。 业绩预告：泸州老窖业绩预告符合预期，酒鬼酒实现高速发展1））泸州老窖：业绩预告符合预期，国窖势能持续释放本周泸州老窖发布2020年度业绩预告：泸州老窖2020年度预计的经营业绩同向上升，净利润为55.7亿元-60.35亿元，同比增长20%-30%，主要系核心产品销售收入增长影响所致。 2020年为公司步入后百亿时代的开局之年（2019年国窖1573销售口径规模已超百亿)，即使面对疫情，公司也通过坚定的战略及有效的举措实现了迅速发展：疫情爆发之初，公司提出“三不变，三加强”措施，并通过控配额、考核成交价、设定安全库存等一系列方式保证量价平衡，目前国窖1573需求端表现强劲，2020年国窖1573销售口径收入约126亿元，较去年实现超20%的增长。据“十四五”规划计算，2020-2022年国窖1573收入CAGR将超26%；2022-2025年国窖1573收入CAGR将超14.5%。我们认为泸州老窖价位带布局较为均匀，高端酒及次高端酒将尽享扩容红利，而低档酒产品结构加速升级，收入及利润均具较强弹性。 2）酒鬼酒：：2020年净利润超4.5亿，实现高速发展据酒鬼酒2020年度业绩预告显示，预计2020年归属于上市公司股东的净利润为4.55亿元-4.95亿元，同比增长51.92%–65.28%；2020Q4净利润增速约为7.4%-42%，报告期业绩上升主要系营业收入增长及经诉讼程序收到赔偿款7194万导致税后非经常性损益净额增加5341万元，单季度业绩略低于预期，或为公司确认节奏所致。 短期目标来看，2021年内参目标仍为业绩翻番，酒鬼酒要全面布局空白市场，酒鬼酒、内参专卖店2021年目标开店数要突破千家；中长期目标来看，十四五期间公司业绩力争突破30亿、跨越50亿、争取迈向100亿。我们认为：18年内参成立销售公司单独运作后成效显著，经销商积极性得到显著提升，内参有望凭借独特的文化及品牌底蕴继续实现高增长，目前公司春节求开门红回款要求30%左右，预计21Q1收入增速高于全年，有望迎来开门红红，随着改革不断深化，酒鬼酒业绩弹性将不断释放。 ：贵州茅台：2021春节供应量将超去年同期，批价持续上涨本周茅台（箱/散瓶）批价上升至3200元/2500-2600元左右，较上周提升显著，继上周茅台批价提升后，本周批价持续上升主因：1）需求端旺盛；2）酒厂将原要求的计划量80%要在线下开零卖提升至100%；3）茅台酒今年春节期间的市场供应量会超去年同期（去年约7500吨），多地茅台酒经销商已陆续收到2021年1月的计划用酒（已打二月款），但部分经销商仍惜售。 我们认为贵州茅台批价能实现持续提升，不能单单仅用供需失衡这一现象来解释，背后潜在的是其金融属性的不断加强，虽然短期内拆箱销售会使金融属性较强的原件批价迅速提升，同时连带散装茅台批价上行，但中长期来看，随着散装茅台加大供给，开瓶率的提升将消化掉未来部分潜在增加的社会库存，从而保证茅台金融属性维持的同时，真实饮用需求的茅台酒价格亦能得到有效控制。 今世缘：十四五规划出台，2021年收入目标为59亿元

【本周推荐】维持行业“推荐”评级， 1月组合： 今世缘/贵州茅台/泸州老窖/伊利 股份/青岛啤酒/绝味食品/五粮液。 【周观点】 不必过分担心春节动销，名酒建议逢低买入 近期板块波动较大，其中白酒跌幅较多，除市场因素（高估值、高涨幅板块均 有明显回调）外，公共卫生事件再次发酵是主要原因，市场开始担心春节动销 会受到影响。近期我们频繁跟渠道和上市公司进行沟通，对于市场关心的问题 我们给出的答案是：名酒动销不会受到太大影响，春节仍会有不错的表现。 我们的主要逻辑是：（ 1）消费者心态稳定、消费意愿很强，相较于 20年春节， 此次公共卫生事件中需求端没有受到太大影响；（ 2）各省市强化管控的背景下， 部分消费场景如大型宴席宴请活动受到影响，但是小型聚会、大众宴饮会有相 应补偿。 我们的证据是：（ 1）公共卫生事件在上周开始逐渐发酵，在此之前终端备货意 愿很强、厂商出货较快，终端的消费意愿仍在，即使是当下情况下渠道商反馈 终端消费热情很高，餐饮订单较饱和；（ 2）大型宴席宴请消费场景的损失会被 包厢式消费填补，损失不会太大，同时这种限制政策也会随着疫情得到有效控 制而有放松，我们预期当前备货较少的经销商在春节前后会出现供不应求的现 象；（ 3）从结构来看，次高端及以上品牌受影响更少，主要系大型宴席宴请所 用产品价格总体偏低，我们所投资的很多名酒受冲击较少；（ 4）从近期厂商反 馈来看，名酒企业回款情况良好、业绩基本上是有保障的，如茅五泸汾酒今世 缘等回款都很乐观。 我们的观点是：不必过分担心春节动销，名酒建议逢低买入。我们认为板块行 情不会简单重复 20年 Q1，主要原因是消费者心态已经发生了很大变化，恐慌 心态不再是主流。所以在食品饮料板块中我们仍重点推荐白酒，食品板块建议 从竞争格局角度分析疫情过后相对受益的龙头。具体推荐如下：（ 1）白酒推荐 如今世缘、汾酒、茅五泸等， 建议关注古井、洋河、老白干等；（ 2）啤酒中长 期逻辑改善确立，重点推荐青岛啤酒；（ 3）食品方面，建议从估值性价比和竞 争格局两维度寻找潜在投资机会，建议重点布局伊利、中炬、海天、双汇，对 于逻辑清晰、成长性强的子赛道龙头建议坚守，如安井、绝味等。 【本周市场表现】本周食品饮料指数下跌 5.05%，在各板块走势中排位第 25名， 低于沪深 300指数 4.37pct。 我们建议关注的个股涨幅如下： 今世缘（ -4.68%）、 贵州茅台（ -0.38%）、泸州老窖（ -4.69%）、伊利股份（ -5.32%）、青岛啤酒 （ -12.55%）、绝味食品（ -2.20%）、五粮液（ -9.24%）。

本周涨幅前五的石化产品：MTBE（石大胜华），7.8%；乙烯（韩国FOB），7.3%；烷基化汽油（滨州大有），7.1%；碳四原料气（齐鲁石化），5.2%；石脑油（日本CFR）,4.0%。 ? 本周跌幅前五的石化产品：丁二烯（华东），-7.9%；丙烷（华东到岸冷冻价），-2.7%；丙烯酸丁酯（华东），-1.8%；丙烯腈，-1.7%；原油期货（Brent），-1.6%。 本周价差涨幅前五的产品：丙烯-丙烷，32.8%；烷基化油-碳四，25.0%；乙烯-石脑油，10.8%；FDY-原材料，4.2%；PTA-PX，3.6%。 ? 本周价差跌幅前五产品：乙二醇-乙烯，-92.0%；EO-乙烯，-17.9%；PX-石脑油，-13.0%；PET（瓶级）-原材料，-7.1%；丙烯酸-丙烯，-3.9%。 ? 美国一揽子经济刺激计划或将推出，全球疫情持续蔓延，国际原油价格先扬后抑。需求方面，1月14日，美国新当选总统拜登公布了1.9万亿美元的刺激计划，计划将提高对个人和对各州及地方政府的救济金额，该计划还涵盖一系列疫情防控援助，例如延长失业补助、国家疫苗及新冠检测计划等。新计划的总规模是12月已通过的刺激计划的两倍。然而，全球疫情持续恶化，多国加强防控措施限制人群的出行和聚集，原油未来需求尚不明朗。供给方面，美国活跃石油钻井数连续第八周增加，原油供给存增加预期。在需求不确定性及供给增加预期背景下，本周原油价格先扬后抑。截至1月15日，本周WTI期货结算价上涨0.2%至52.36美元/桶；Brent期货结算价下跌1.6%至55.10美元/桶。 截至1月8日当周美国商业原油库存环比减少324.8万桶至4.82亿桶，美国战略原油库存环比持平，为6.38亿桶，汽油库减少344.5万桶，馏分油库存增加478.6万桶；1月8日当周美国原油产量为1100万桶/日，较上周持平；美国炼厂当周平均日净加工量为1465.0万桶，环比增加27.4万桶/日，毛加工量1507.1万桶/日，环比增加23.7万桶/日，炼厂开工率为82.0%，环比增加1.3个百分点。贝克休斯油服数据显示截至1月15日当周，美国活跃石油钻井数为287台，环比增加12台。

中国家庭清洁护理行业成长快于全球平均水平，人均支出增长潜力大。 中国家庭清洁护理行业的市场规模由 2015年的 900亿元增至 2019年的 1108亿元，年复合增长率 5.3%，高于同期全球范围内行业 2.5%的年复合增长率。中国人均家庭清洁护理产品支出仍有较大的增长潜力，预计到 2024年，中国家庭清洁护理产品的人均支出将达到 17.9美元，但仍与美日的 86.8美元与 65.3美元有很大差距。 “液”产品渗透率持续提升，2024年线上渠道销售占比有望达 31.9%。 1）洗衣粉逐渐被洗衣液替代。2015-2019年，洗衣液以 13.1%的年复合增长率从 166亿元增至 272亿元，而洗衣粉以-0.6%的年复合增长率从301亿元降至 294亿元。 2）香皂逐渐被洗手液替代。洗手液市场规模由 2015年的 18亿元增加至 2019年的 27亿元，年复合增长率为 11.0%，而对应的香皂市场规模在该期间以复合年均 0.2%的比率下降。洗衣液和洗手液的产品渗透率仍有较大的提升空间。 3）受益于中国电子商务平台的发展，2015-2019年，中国家庭清洁护理产品线上渠道的市场规模年复合增长率 10.6%，是增长最快的渠道。预计 2019年至 2024年中国家清行业线上渠道销售额年复合增长率将达到 16.2%，2024年线上渠道销售占比有望达到 31.9%。 蓝月亮是中国“液”时代的推动者和领跑者。蓝月亮品牌诞生于 1992年，2008年公司率先向全国推广洗衣液，开创中国洗衣“液”时代。 2015年，蓝月亮突破技术难关，推出国内首款计量式泵头装「浓缩+」洗衣液——机洗至尊，推动行业向浓缩升级。公司在中国洗衣液市场的市场份额连续 11年（2009年至 2019年）位居第一，在中国浓缩洗衣液市场的市场份额连续三年（2017年至 2019年）排名第一，在中国洗手液市场的市场份额连续八年（2012年至 2019年）位居第一。 创始人化学背景深厚，管理团队经验丰富且长期陪伴公司成长创始人罗先生在家庭清洁护理行业拥有逾 30年经验，毕业于武汉大学，获得有机化学学士学位与中国科学院有机化学硕士学位。公司的高级管理团队平均拥有超过 20年的行业经验，并在公司工作超过 14年。 核心研发团队也平均拥有约九年家庭清洁护理行业的相关经验。

12月社零同比+4.6%，全年同比-3.9%。12月份，社会消费品零售总额40566亿元，同比增长4.6%，增速比上月回落0.4个百分点。其中，除汽车以外的消费品零售额35695亿元，增长4.4%。2020年，社会消费品零售总额391981亿元，比上年下降3.9%。其中，除汽车以外的消费品零售额352566亿元，下降4.1%。 全年比线上渠道占比24.9%，电商渗透率加速提升。分渠道看，12月线上实物商品零售额约9798亿元，同比+6.4%；全年线上实物商品零售额9.76万亿元，同比+14.8%。从占比来看，12月线上实物商品零售占社零总额的比例较11月下降6.4pp至24.2%，全年线上实物商品零售额占社零总额的比例为24.9%，较19年上升4.2pp。疫情加速了电商渗透率的提升，20年线上零售占比提升幅度明显高于过去几年（17-19年线上零售占比分别为15%、18.4%、20.7%）。分品类看，全年增速前三的品类有：饮料类（全年+14.0%，单月+17.1%）、通讯器材类（全年+12.9%，单月+21.0%）、粮油食品类（全年+9.9%，单月+8.2%）；增速后三的品类有：石油及制品类（全年-14.5%，单月-3.8%）、家具类（全年-7.0%，单月+0.4%）、服装鞋帽针纺织品类（全年-6.6%，单月+3.8%）。 日用品需求稳健，家具行业集中度快速提升。日用品类：12月同比+8.0%，增速较上月-0.1pp，全年同比+7.5%。日用品类在疫情后恢复速度较快，5月起累计增速率先转正并稳定提升，消费韧性较强。文化办公用品类：12月同比+9.6%，增速较上月-1.6pp，全年同比+5.8%。文化办公用品类下半年表现较好，全年表现优于去年。金银珠宝类：12月同比+11.6%，增速较上月-13.2pp，全年同比-4.7%。19年金银珠宝类增长压力较大，20年下半年在金价上涨及滞后消费释放的催化下触底反弹，8月后保持双位数增长，累计降幅快速收窄。家具类：12月同比+0.4%，增速较上月-2.2pp，全年同比-7.0%。疫情后由于家具卖场人流下降，消费向线上迁移加速，行业迎来一轮出清。根据上市公司披露数据及草根调研，上市公司零售端表现优于行业整体，集中度提升的趋势明显。持续重点推荐【梦百合】：二轮反倾销下美国床垫行业供给紧张，公司欧美产能布局领先，有望快速实现订单集中；中长期看，随着国内渠道建设趋于成熟、海外渠道建设步入正轨，自主品牌转型有望迈入新阶段。推荐内销表现强劲、外销持续回暖，引入职业经理人管理再上新台阶的【敏华控股】。同时建议关注二线橱柜系公司工程及扩品类带来的业绩弹性。日用品持续推荐渠道建设和升级下壁垒不断增强的【晨光文具】及原材料库存管理水平优秀，造纸产业链高景气度下具有较强业绩弹性，中长期副牌太阳及个护用品打开成长空间的【中顺洁柔】。珠宝首饰持续推荐受益于名表消费回流大趋势的【飞亚达】。 投资建议：重点推荐床垫二轮反倾销最大收益标的【梦百合】；内销厚积薄发的【敏华控股】；渠道壁垒不断提升的【晨光文具】；短期业绩弹性强，中长期成长空间充足的【中顺洁柔】；受益于名表回流的【飞亚达】。持续推荐：【思摩尔国际】、【稳健医疗】、【顾家家居】、【豪悦护理】、【欧派家居】。 风险提示：原材料价格大幅波动，中美贸易摩擦加剧，地产调控超预期，行业景气度下降。

本周关注：2020达年建陶产量或将同比持平，陶瓷企业天然气使用率达53%了近五年陶瓷砖产量大概下降了15%，陶瓷企业销售前十家企业的集中度达到18%，集中度了近五年提高了3%。在1月11日举行的“第十届全国陶瓷人大会暨2020中国陶瓷品牌大会”上，中国建筑卫生陶瓷协会会长缪斌发布了备受关注的“2020陶业长征Ⅴ——中国瓷砖产能调查”大数据。近五年陶瓷砖产量大概下降了15%，市场的萎缩，出口额和出口量下降了将近五成。陶瓷企业销售前十家企业的集中度达到18%，近五年提高了3%。诞生了超过百亿的企业，同时整个行业新增十家上市公司，不只是陶瓷砖，包括卫生洁具。中国的陶瓷砖产量过去占世界的三分之二，百分之六十多。经过五年，由于中国的产量下降，全球其他国家尤其是新兴国家起来了，但是中国的产量依然占54%。 近五年间有将近500家企业退出行业，现有建陶生产线，从3400多条减少到2760条，下降了15.45%。根据协会统计，在五年间有将近500家企业退出了这个行业。产能由136亿平方米下降到123亿平方米，全行业的产能利用率大概是70%左右。现有建陶生产线，从3400多条减少到2760条，下降了15.45%。 下降幅度最大的是抛光砖，生产线减少了330条，降幅差不多是2/3；内墙砖企业生产线减少188条，产能下降了19%；外墙砖生产线减少了113条，产能下降了29.59%，将近30%；仿古砖生产线也减少了30%。 至至2020年底，全国陶瓷企业天然气使用率达53%，非天然气（含水煤气、煤层气、焦化气、电等）使用率达47%。其中，天然气使用率排名前五的省份分别为山东（天然气使用率为96.30%），四川（天然气使用率为95.50%），福建（天然气使用率为93.10%），广东（天然气使用率为82.20%），辽宁（天然气使用率为63.80%）。据中国建筑卫生陶瓷协会会长缪斌预测，2021年结束之后，全国陶瓷企业天然气使用率会达到60%以上。 板块涨跌幅：本周上证综指下跌0.1%、创业板指下跌1.9%、万得全A下跌1.0%、建筑材料（申万）上涨1.1%。建材行业细分领域中，玻璃、水泥、耐火材料、管材、其他建材指数分别上涨-4.1%、-1.4%、+0.6%、+0.8%、+6.1%个股涨幅前五：华立股份(+20.8%)、坚朗五金(+18.2%)、中铁装配(+16.8%)、雄塑科技(+16.3%)、世名科技(+14.6%)个股跌幅前五：三圣股份(-17.4%)、福莱特(-13.1%)、中材科技(-12.3%)、天安新材(-11.4%)、四通股份(-11.0%)各版块估值情况：1）水泥：水泥申万指数最新TTM市盈率为8.92倍，2015年年初至今市盈率区间为7.32倍~32.91倍；水泥申万指数最新市净率为1.倍，2015年年初至今市净率区间为1.18倍~2.73倍。2）玻璃：玻璃申万指数最新TTM市盈率为34.43倍，2015年年初至今市盈率区间为13.77倍~120.81倍；玻璃申万指数最新市净率为3.50倍，2015年年初至今市净率区间为1.25倍~4.83倍。3）管材：管材申万指数最新TTM市盈率为29.93倍，2015年年初至今市盈率区间为19.68倍~87.81倍；管材申万指数最新市净率为2.75倍，2015年年初至今市净率区间为1.99倍~5.87倍。4）耐火材料：耐火材料申万指数最新TTM市盈率为14.49倍，2015年年初至今市盈率区间为13.61倍~218.07倍；耐火材料申万指数最新市净率为1.57倍，2015年年初至今市净率区间为1.42倍~6.11倍。5）其他建材：其他建材申万指数最新TTM市盈率为38.85倍，2015年年初至今市盈率区间为17.02倍~94.69倍；其他建材申万指数最新市净率为4.83倍，2015年年初至今市净率区间为2.07倍~7.72倍。 重点数据跟踪：全国水泥价格指数周环比下降0.4%，月环比下降1.4%；玻璃期货价格周环比下降4.7%，现货价格周环比下降2.4%；动力煤价周环比上升13.4%，金红石型钛白粉现货价周环比上升1.2%；地产基建：前11个月房地产销售转正，新开工下滑幅度继续收窄。 行业动态：1）水泥大数据研究院：2021年水泥行业十大预测：存量博弈，剩者为王2））中玻网：物流受限，价格回落！玻璃现货价格震荡的必然性在增加。 3）中国建材网：银川将推行新建住宅全装修试点2025年力争达到100%全装修。4））陶瓷信息：最新数据！全国陶瓷砖年产能123亿㎡，产能闲置率达30%。 5）四川住建厅：2021年拟新开工改造城镇老旧小区6000个下周大事提醒：1）1月18日：海象新材股东大会召开；天山股份股东大会召开；旗滨集团限售股份上市流通；2）1月19日：金隅集团股东大会召开；3）1月22日：帝欧家居限售股份上市流通；投资建议：1）混凝土外加剂行业集中度仍有提升空间，龙头公司重点项目投产提升规模，相关标的苏博特、垒知集团（未覆盖）。2）真空绝热板在家电、冷链物流中景气度向好，相关标的赛特新材（未覆盖）、再升科技（未覆盖）。 3）优质防水龙头东方雨虹。 风险提示：原材料价格上涨或超预期；下游需求或低于预期；环保政策或出现反复；行业竞争加剧等