金智科技(002090) 【投资要点】 脱胎于东南大学，目前业务聚焦智慧城市、智慧能源两大主线。公司源于中国百年名校—东南大学，创立于1995年；公司长期专注于自动化、信息化、智能化技术在智慧能源和智慧城市领域的应用研究。智慧城市方面，围绕智慧城市信息融合模型、标准及关键技术，以智慧城市数据融合平台为核心，为政府、能源、公安、企业等行业用户提供智能建筑、智慧园区、平安城市等综合解决方案。智慧能源方面，产品已经涵盖电力的发输变配用各个环节，具体业务包括发电厂电气自动化、变电站综合自动化、配用电自动化等。此外，公司基于双碳背景，还积极布局低碳园区业务、售电业务。 新型电力系统强调智能电网，总体投资向配用电智能化倾斜。新能源发电占比提升，快速消耗电力系统灵活调节资源，其间歇性、随机性、波动性特点使得系统调节更加困难，系统平衡和安全问题更加突出。对电力系统调节能力、支撑能力提出更高要求。新型电力系统建设强调将先进数字信息技术在电力系统各环节广泛应用，助力电力系统实现高度数字化、智慧化和网络化。从两网投资来看，电网投资向配用电倾斜，占比将近一半。根据国网能源研究院的研究显示，2020年电网企业加快构建新型电力系统，持续加强配电网建设，其投资仍然占整个电网投资比重的大部分，输电网、配电网以及其他投资的结构为37.9%、57.4%、4.7%。南方电网“十四五”期间，配电网建设规划投资将达到3200亿元，占总投资的47.8%。 业务覆盖发输变配用全环节，配用电业务增量可期。公司智慧能源业务以发电厂电气自动化为起点，目前产品已经涵盖电力的发输变配用各个环节。在发电领域，公司电厂快切、监控、保护等产品行业地位领先，紧抓近年来新能源、火电机遇，业绩表现良好；在输变电领域，产品覆盖全面，持续保持两网的主要供应商地位；2024年3月，公司顺利通过高可靠变电站二次系统专业检测，为公司后续开拓220kv及以上的高电压等级变电站监控业务打下了良好的基础。在配用电领域，公司拥有终端、测试、系统仿真三大产品线，配网终端设备、测试装置及系统在部分地区份额领先，仿真业务稳中有升；研发及技术储备方面，公司核心团队在配电网自动化方面积累了丰富的理论基础和实践经验；在电网推动配用电高质量发展的趋势中，公司有望显著受益。 智慧城市业务聚焦城市运行数字化和企业数字化，遵循平稳发展策略。近年来，受到疫情、经济环境等影响，公司智慧城市业务收入有所收缩，但公司努力克服负面影响，订单情况有所恢复。针对智慧城市业务，公司未来策略为聚焦方向，挑选优质项目，以保证合理利润水平。 【投资建议】 我们预计公司2023-2025年实现营收17.77/21.97/25.49亿元，同增16.30%/23.65%/16.00%;实现归母净利润0.65/1.24/1.74亿元，同增116.27%/91.22%/40.37%;对应EPS分别为0.16/0.31/0.43元；对应PE分别为57/30/21倍。对比同行可比公司，PE均值为35倍，我们认为公司智慧城市业务趋于稳定，利润端有修复预期；智慧能源板块顺应电网智能化趋势，发电领域业务稳健向好、变电领域业务表现景气、配用电业务顺应配用电智能化趋势，有望贡献增量；同时公司布局售电业务，也有望带来业绩弹性；因此给予公司2024年35倍PE，对应12个月目标价10.75元，首次覆盖，给予“买入”评级。 【风险提示】 行业竞争加剧； 配用电业务增速不及预期； 宏观经济景气度不及预期等

金智科技(002090) 21年公司业绩有所承压，22年有望恢复平稳增长。4月11日，公司发布2021年年度报告，2021年公司实现营业收入16.41亿元，同比下降11.70%；归母净利1.45亿元，同比增长122.83%；基本每股收益0.37元，同比增长132.13%。2021年公司业绩有所承压，主要原因为公司进一步聚焦主营业务，乾新能源、乾华科技等不再纳入公司合并报表范围，以及受疫情影响收入确认较上年同期减少，目前公司资产结构已得到优化，将聚焦智慧能源、智慧城市两大主业，22年起业绩有望恢复平稳增长。 “十四五”期间电网投资规模高增，公司智慧能源业务有望受益。“十四五”期间电网总投资额近3万亿元，较“十三五”期间上升17%，新型电力系统的发输配用各环节智能化改造需求高涨。1）智能发电：公司已从事电厂及工业企业电气领域20多年，将充分挖掘华能、华电、大唐等企业现有火电机组改造需求并积极参与电厂智能运维以及华润、华能、大唐等企业的风电/光伏需求。2）智能输变电：公司已具备超高压、高压、中低压的继保、智能监控、智能运维等全系列产品，成功供货国网、南网等重要客户。3）智能配用电：公司新签订单较20年有较大增长，且符合配网自动化需求的多款新品已在多个省市成功应用，有望持续贡献业绩。4）电力设计及集成运维：公司可为火电、风、光、输变电等领域的客户提供光储一站式综合能源服务，已有多个项目在南京、常州、唐山等长三角地区落地，随分布式光伏、风电等需求逐步推开，公司有望高度受益。 智慧城市多个下游贡献业绩，未来盈利能力有望持续回升。2022年，预计我国智慧城市的市场规模将达到25万亿，较2020年的14.9万亿实现接近翻倍增长。公司拥有智慧城市解决方案及服务顶级专业资质，已向全国500多家电力企业、200多家高等院校等客户提供综合解决方案及服务。受疫情影响，公司部分总包业务变为分包，导致2021年智慧城市业务毛利率有所下滑；未来来看，公司智慧互联及数字基础、智慧建筑及智慧园区、智慧交通及智慧安防、智慧市政和城市决策可视化等多个领域将持续贡献增量，并且公司将通过提升软件业务规模和盈利能力、全过程精细化管理、改革绩效考核等方式持续提升智慧城市业务的盈利能力。 投资建议：我们预测公司2022/23/24年收入为19.8/24.7/32.1亿元，营收增速为20.6%/25.0%/30.0%；考虑到外部环境存在一定不确定性、公司出售乾新能源、乾华科技形成高基数效应，以及乾新能源、乾华科技将不再贡献经营性利润，我们下调2022/23/24年归母净利润预测为0.65/1.01/1.57亿元，增速为-55.0%/54.8%/55.0%。对应4月12日收盘价公司2022年估值为53x。公司智慧能源、智慧城市业务有望稳健增长，维持“推荐”评级。 风险提示：电网投资不及预期的风险；疫情发展超预期的风险。