顺络电子(002138) l投资要点 单季度营收历史新高。公司在手机通讯、消费电子等传统市场应用领域保持了稳步成长，在AI+应用、汽车电子、数据中心等新兴战略市场实现了持续的高速增长，前三季度实现营收50.32亿元，同比增长19.95%，归母净利润7.69亿元，同比增长23.23%。单季度来看，Q3实现营收18.08亿，同比增长20.21%，环比增长2.51%，归母净利润2.83亿，同比增长10.60%，环比增长12.06%。 传统市场稳步复苏，新兴市场高速增长。在传统消费电子领域，公司新产品在消费电子大客户的采购份额持续提升，随着新产品的持续放量与传统消费市场的景气度复苏，公司的传统消费电子业务将会受到拉动；在汽车电子领域，公司充分发挥在车载市场的先发优势，提前布局的大量新产品、新业务正在快速成长；在AI服务器领域，随着服务器对数据存储、信息处理和传输的要求持续提升，整个系统的功率要求同步提高，而单位算力的继续增长，提升了对AI服务器中各类xPU芯片功率的要求，也对周边元件产品的散热能力和功率密度提出了更高的要求，公司已提前布局TLVR结构的各类型电感产品满足市场需求，此外针对ESSD推出了高性能聚合物钽电容系列产品，适配大客户对电容的需求。未来几年数据中心业务将进入快速发展通道。 l投资建议： 我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入71.3/86.8/103.7亿元，归母净利润分别为10.7/13.5/16.6亿元，维持“买入”评级。 l风险提示： 市场复苏不及预期；竞争格局加剧风险；新产品研发不及预期。

顺络电子(002138) 主要观点： 事件：顺络电子发布2025年三季度报告 2025年前三季度公司业绩表现强劲，实现营业收入50.3亿元，同比增长19.9%；实现归母净利润7.7亿元，同比增长23.2%；实现扣非归母净利润7.3亿元，同比增长23.0%。单季度看，公司25Q3延续增长势头，实现营业收入18.1亿元，同比增长20.2%，环比增长2.5%，单季营收创历史新高；实现归母净利润2.8亿元，同比增长10.6%，环比增长12.1%；实现扣非归母净利润2.7亿元，同比增长9.2%，环比增长11.9%。盈利能力方面，25Q3公司毛利率为36.8%，同比下降1.1pcts，环比基本持平。公司业绩的稳健增长主要得益于手机等传统业务的稳步成长，以及汽车电子、数据中心等新兴战略市场的高速增长。 手机业务稳健增长，汽车业务同比高增 1）手机业务：25年前三季度公司信号处理业务收入18.2亿元，同比增长9.5%；电源管理业务收入17.6亿元，同比增长24.4%。公司手机业务已经拥有较明确的市场优势地位，凭借优良的产品品质和稳定可靠的供应能力获得了行业大客户的信赖，与海内外众多核心手机企业已形成了战略合作关系。2）汽车业务：25年前三季度公司汽车电子或储能专用业务实现收入10.5亿元，同比增长36.1%。公司汽车电子产品已实现三电系统等电动化场景全面覆盖，并延伸至智能驾驶、智能座舱等全方位智能化应用场景覆盖。公司汽车电子产品线不断拓宽，车载专用的各类变压器产品、功率类电感产品、磁环、车用陶瓷产品等均得到行业大客户的认可。 数据中心订单加速增长，新产品/新客户突破可期 数据中心市场作为公司继汽车电子市场后的又一重要新兴战略市场，增长最为迅速。其中，国产算力客户为公司数据中心业务的重要基石之一，自年初至今，因国产算力大模型的快速应用，国产算力业务于本年度内逐季稳步蓬勃发展；海外重量级客户对ASIC芯片、CPU、GPU周边的xPU供电环节各类模块化电感方案快速增长的需求，为公司数据中心市场持续增长奠定了另一块基石。 投资建议 我们预计2025-2027年公司营业收入为71.8/88.0/104.4亿元（前值71.8/88.0/104.4亿元），归母净利润为10.7/13.3/16.5亿元（前值10.7/13.3/16.5亿元），对应EPS为1.33/1.65/2.04，对应PE为23.90/19.18/15.51x，维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险，需求恢复不及预期风险，产能建设不及预期风险，新业务拓展不及预期风险。

顺络电子(002138) 核心观点 单季度营收、利润均创历史新高，AI相关业务加速放量。公司1-3Q25实现营收50.32亿元(YoY+19.95%)，归母净利润7.69亿元(YoY+23.23%)。对应3Q25实现营收18.08亿(YoY+20.21%，QoQ+2.51%)，归母净利润2.83亿(YoY+10.60%，QoQ+12.06%)，单季度营收及利润均创历史新高。3Q25毛利率为36.84%(QoQ+0.06pct)。分功能来看，3Q25射频信号/电源管理/汽车电子或储能/其他板块营收分别同比增加13.08%/22.02%/32.93%/13.68%。分业务看，数据中心业务增长最为迅速，汽车电子需求强劲复苏，手机及消费电子业务保持稳健。 手机业务：高端产品放量，AI推动端侧元件价值量提升。公司充分受益于AI端侧硬件升级趋势，电源管理产品需求显著提升。同时，通过横向拓展手机端产品矩阵，持续提升LTCC、01005等高端器件渗透率，推动单机价值量稳步增长，产品结构优化逻辑持续兑现。 汽车电子：三季度汽车恢复正常拉货节奏。自2009年战略布局以来，公司已覆盖全球头部汽车供应链客户，成为少数具备国际竞争力的中国汽车电子元件供应商。经历二季度的短期需求波动后，公司汽车电子业务在三季度恢复正常出货节奏，季度环比增速约26%。2025年前三季度，汽车电子或储能专用业务实现营收10.54亿元，同比增长36.10%，已达到2024年全年营收水平。公司已储备的新项目目标市场空间合计约50-100亿元，为该业务板块长期持续增长提供了有力支撑。 新兴领域：AI算力基建打开被动元件市场天花板。公司数据中心业务季度营收呈现加速增长态势，这一增长主要受益于两方面因素：一是国产算力客户的快速发展，二是海外重量级客户对ASIC、CPU、GPU等xPU供电模块化电感方案的需求快速增长。自今年4月以来，受AI需求爆发影响，钽电容交期拉长，叠加上游材料价格上涨，国巨已连续对相关产品提价。我们认为，这为公司的新型聚合物钽电容产品提供了突破海外头部客户的良好契机。综合来看，在钽电容、电感和变压器等核心元件放量的预期下，公司有望实现持续且高质量的增长。 投资建议：维持“优于大市”评级。由于季度业绩发布，我们微调盈利预测，预计公司2025-2027年实现归母净利润10.5/13.5/16.3亿元（前值为11.0/13.5/16.2），同比增长27%/28%/21%，对应当前市值PE为31/24/20倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险、新产品拓展不及预期的风险。

顺络电子(002138) 事件 近日，顺络电子发布2025年三季报，2025年前三季度，公司实现营收50.32亿元，同比增长19.95%；归母净利润7.69亿元，同比增长23.23%；扣非净利润7.33亿元，同比+23.01%，业绩符合预期。 点评 单季度收入、利润创历史新高。2025Q3，公司实现收入18.08亿元，同比增长20.21%；归母净利润2.83亿元，同比+10.60%；扣非净利润2.71亿元，同比+9.19%。分产品看，三季度信号处理收入6.56亿元，同比+13.1%，收入占比36.3%；电源管理收入6.13亿元，同比+22.0%，收入占比33.9%； 汽车电子或储能专用收入4.12亿元，同比+32.9%，收入占比22.8%；陶瓷、PCB及其他收入1.26亿元，同比20.2%，收入占比7.0%。 毛利率保持平稳，费用控制良好。2025Q3，公司毛利率36.84%，环比2025Q2的36.78%基本持平，同比2024Q3的37.93%下滑1.09个百分点。三季度，公司管理费用率4.8%，同比下降0.2个百分点；销售费用率1.3%，同比减少0.4pct；研发费率9.8%，同比+1.8个百分点；财务费用率1.4%，同比下降0.4个百分点。存货保持合理水平。三季报存货周转天数91.67天，低于2024三季报的96.52天，处于历史低位。固定资产周转率0.84次，同比2024年三季报的0.73次略有增加。 数据中心业务成为公司重要增长驱动力。2025年前三季度，作为公司继汽车电子市场后的又一重要新兴战略市场，数据中心业务增长最为迅速。国产算力大模型快速应用，公司国产算力业务逐季蓬勃发展；海外重量级客户对ASIC芯片、CPU、GPU周边的xPU供电环节各类模块化电感方案快速增长的需求，为公司数据中心市场持续增长奠定了另一块基石。此外，公司 SOFC项目按照规划稳步推进，未来值得期待。 投资建议： 我们预计公司2025-2027年归母净利润为11.21/14.32/18.19亿元；EPS分别为1.39/1.78/2.26元；对应公司2025年10月30日收盘价39.0元，2025-2027年PE分别为28.1/22.0/17.3，维持“买入-A”评级。 风险提示： 需求不及预期；竞争加剧；客户开拓不及预期；技术研发风险等。

顺络电子(002138) 单季度收入再创新高，AI数据中心空间广阔，维持“买入”评级 公司发布2025年三季度报告。（1）前三季度，公司实现营收50.32亿元，同比+19.95%；归母净利润7.69亿元，同比+23.23%；扣非归母净利润7.33亿元，同比+23.01%；销售毛利率36.74%，同比-0.57pcts；销售净利率17.36%，同比+0.59pcts。（2）第三季度，公司实现营收18.08亿元，同比+20.21%，环比+2.51%；归母净利润2.83亿元，同比+10.60%，环比+12.06%；扣非归母净利润2.71亿元，同比+9.19%，环比+11.86%；毛利率36.84%，同比-1.09pcts，环比+0.06pcts；净利率17.39%，同比-1.43pcts，环比+0.47pcts。（3）公司单季度收入首次突破18亿元，创历史新高，前三季度和单三季度净利润也创历史新高。AI数据中心对电感/电容提出更高需求，公司产品类型布局广泛，数据中心业务有望保持高速增长。我们维持此前盈利预测，预计公司2025/2026/2027年归母净利润为10.77/13.08/16.26亿元，当前股价对应PE为30.4/25.1/20.2倍，维持“买入”评级。 消费电子/手机通讯领域稳健增长，汽车电子/数据中心厚积薄发、增速显著三季度公司产品在下游手机通讯、消费电子等传统市场保持稳健增长，在AI+应用、汽车电子和数据中心等新兴市场实现了持续的高速增长。分领域看，前三季度信号处理领域收入18.19亿元，同比增长9.48%；电源管理领域收入17.63亿元，同比增长24.41%；汽车电子或储能领域收入10.54亿元，同比增长36.10%；陶瓷、PCB和其他业务实现收入3.97亿元，同比增长15.72%。公司在汽车电子领域积极投入新产品研发，最大化客户资源优势，为客户提供一站式解决方案，三季度同比增速显著。 AI数据中心电力需求快速增长，芯片电感/钽电容/SOFC燃料电池增长可期随着全球AI算力需求快速增长，AI数据中心电力需求、功率密度持续提升，公司海外重量级客户对ASIC芯片、CPU、GPU周边的xPU供电环节各类模块化电感方案快速增长的需求，带动公司数据中心市场业务高速增长。公司钽电容产品布局多年，契合AI服务器对高温工作环境、高电压稳定性的要求，目前公司已经为全球顶级客户开发出符合要求的新型结构钽电容产品并配套产线，未来趋势向好。燃料电池业务方面，公司SOFC项目按规划稳步推进中。 风险提示：上游原材料价格波动风险；下游应用需求不及预期风险；行业竞争格局加剧风险；公司新业务进展不及预期风险。

顺络电子(002138) 业绩简评 10月27日，公司发布2025年三季报，前三季度公司实现营收50.32亿元，同比增长19.95%，实现归母净利7.69亿元，同比增长23.23%；2025Q3实现营收18.08亿元，同比增长20.21%，环比增加2.51%，实现归母净利润2.83亿元，同比增长10.60%，环比增加12.06%，单季度收入、归母净利润再创历史新高。 经营分析 新兴市场领域持续增长，单季度收入利润创同期新高。分业务线来看，前三季度信号处理/电源管理/汽车电子或储能专用/陶瓷、PCB及其他业务收入18.19/17.63/10.54/3.97亿元，同比增长9.48%/24.41%/36.10%/15.72%。汽车业务持续研发投入及产能扩产，伴随着国内大客户BMS、功率共模器件、驱动变压器等产品上放量，同比实现较快增长2025前三季度毛利率为36.74%，同比下滑0.57pct，Q3毛利率36.84%，同比下滑1.09pct，环比上升0.06pct，盈利水平小幅波动，预计未来绕线产品伴随着一体成型电感放量结构改善，汽车业务规模效应带动盈利能力提升，整体业务结构进一步改善。 数据中心业务进一步突破，AI服务器及AI端侧赋能增长。数据中心业务实现订单的重要增长，成为公司继汽车电子市场之后又一新兴战略市场；因国产算力大模型的快速应用，公司国产算力业务于逐季稳步蓬勃发展；海外重量级客户对ASIC芯片、CPU、GPU周边的xPU供电环节各类模块化电感方案的需求快速增长。汽车业务已进入加速放量阶段，推进新产品研发及批量化应用；传统消费电子业务持续拓展，功率电感加速导入，AI端侧相关等新品推出有望拉动增长。 盈利预测与估值 预计2025-2027年归母净利润为10.82、14.21、18.25亿元，同比+30.04%、+31.36%、+28.39%，公司现价对应PE估值为30、23、18倍，维持“买入”评级。 风险提示 终端需求不及预期风险、新产品推广不及预期的风险、大股东质押减持风险、汇率波动的风险。

顺络电子(002138) 事件：公司发布25年中报，25年上半年实现营业总收入32.24亿元，同比增长19.80%；归属母公司股东的净利润4.86亿元，同比增长32.03%；扣除非经常性损益后的归属母公司股东净利润4.62亿元，同比增长32.87%。 Q2创季度营收新高，端侧AI、数据中心、汽车电子领域增长强劲。公司Q2单季度实现营业收入17.63亿元，同比增长23.12%；归母净利润2.53亿元，同比增长27.74%；扣非归母净利润2.42亿元，同比增长27.16%。公司二季度业绩增长强劲，主要由于公司在端侧AI、数据中心、汽车电子领域实现放量，推动整体营收快速增长，其中数据中心订单在上半年显著突破。 数据中心领域突破，打开增长弹性。全球算力基建爆发，公司在服务器领域布局成果持续兑现，产品覆盖AI服务器、DDR5、企业级SSD等高景气应用场景。25年上半年，公司应用于数据中心电源管理领域的各类模压平台功率电感销售增速明显提升，客户进展顺利。DDR5进入大规模渗透阶段，由于DDR5供电架构变化，电感形态轻薄化且低损耗化，公司推出的低损耗系列产品，已经在多家海外PMIC厂家测试认证并通过JEDEC效率标准。 盈利预测与投资建议：预计2025-2027年营业总收入分别为72.83、88.75、107.45亿元，同比增速分别为23.51%、21.85%、21.08%；归母净利润分别为10.89、13.81、17.27亿元，同比增速分别为30.93%、26.80%、25.05%，对应25-27年PE分别为23X、18X、15X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

顺络电子(002138) 主要观点： 事件：2025年7月30日，公司发布2025年半年度报告 2025H1公司业绩表现强劲，实现营业收入约32.2亿元，YoY+20%；实现归母净利润约4.9亿元，YoY+32%；实现扣非归母净利润约4.6亿元，YoY+33%。单季度看，公司25Q2打破传统淡季效应，实现营业收入约17.6亿元，YoY+23%，QoQ+21%；实现归母净利润约2.5亿元，YOY+28%，QoQ+8%；实现扣非归母净利润约2.4亿元，YoY+27%，QoQ+10%。盈利能力方面，25Q2公司毛利率约37%，QoQ+0.22pcts，同比基本持平，维持在较高水平。 公司Q2业绩的强劲增长主要得益于手机通讯等传统业务的显著复苏，以及汽车电子、数据中心等新兴业务的持续高速增长。 手机业务：传统业务稳健复苏，端侧AI带来新增量 25H1公司信号处理业务收入11.6亿元，YoY+8%；电源管理业务收入11.5亿元，YoY+26%。端侧AI落地手机、PC、可穿戴设备等应用场景，带来单机电子元器件用量及价值量齐升。公司目前已实现消费电子领域客户的全面覆盖，新产品份额持续提升。 汽车业务：业绩持续高增，平台化优势凸显 25H1公司汽车电子或储能专用业务实现收入6.4亿元，YoY+38%。公司产品已实现对汽车三电系统、智能驾驶、智能座舱等领域的全面覆盖，车载专用的各类变压器产品、功率类电感产品、磁环、车用陶瓷产品等均得到行业大客户的认可。 数据中心业务：订单显著增长，产品/技术持续突破 公司数据中心业务于25H1实现订单的重要增长。公司目前可为数据中心客户供应各类型的一体成型功率电感、组装式功率电感、超薄铜磁共烧功率电感、钽电容产品等，并为客户定制配套的产品解决方案。 投资建议 我们预计2025-2027年公司营业收入为71.8/88.0/104.4亿元（前值71.3/83.6/100.4亿元），归母净利润为10.7/13.3/16.5亿元（前值10.5/12.7/16.1亿元），对应EPS为1.33/1.65/2.04，对应PE为23.9/19.2/15.5x，维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险，需求恢复不及预期风险，产能建设不及预期风险，新业务拓展不及预期风险。

顺络电子(002138) 事件：公司发布2025年半年度报告，25H1公司实现销售收入32.24亿元，较24H2环比增加0.56%，yoy+19.80%；实现归母净利润4.86亿元，较24H2环比增加4.74%，yoy+32.03%；实现扣非归母净利润4.62亿元，较24H2环比增加6.70%，yoy+32.87%。 点评：通讯及消费电子业务保持稳步成长，数据中心业务订单为重要增长，半年度收入创新高。25H1公司实现销售收入32.24亿元，yoy+19.80%，较24H2环比增加0.56%，创半年度历史新高。其中25Q2单季度营收17.63亿元，yoy+23.12%，qoq+20.73%，创单季度历史新高。分产品品类看，25Q2信号处理/电源管理/汽车电子或储能专用/陶瓷、PCB及其他分别实现营收6.53/6.41/3.27/1.42亿元，yoy+19.88%/+27.24%/+19.33%/+29.64%，qoq+27.89%/+26.21%/+4.00%/+11.47%，数据中心业务订单为重要增长。25Q2公司销售毛利率为36.78%，yoy-0.20pct，qoq+0.22pct，毛利率环比持续提升。费用率层面，25Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为1.83%/4.95%/9.17%/0.97%，yoy+0.11pct/-0.60pct/+1.03pct/-0.63pct，qoq+0.16pct/-0.11pct/+1.26pct/-0.52pct，整体费用率同比略有下降。25Q2公司销售净利率为16.90%，yoy+1.26pct，qoq-0.96pct。25H1公司经营性现金流量净额为7.97亿元，yoy+21.31%，同比大幅改善。25H1公司capex为3.55亿元，yoy-18.20%，同比有所收敛。 坚持底层基础技术研究，紧跟全球电子信息产业链发展，开发多元产品体系，战略性新兴市场高速发展：1）汽车电子：顺络电子是少数在全球汽车电子市场活跃的中国元器件企业。公司产品在汽车电子具体应用十分广泛，通过不断深入探索产品组合，公司产品已实现三电系统等电动化场景全面覆盖，并且延伸至智能驾驶、智能座舱、域控制器等全方位智能化应用场景覆盖。2025Q2公司汽车电子或储能专用业务领域实现收入3.27亿元，yoy+19.33%，增长迅速；2）消费电子：消费电子主要含手机通讯、模块、其他消费电子等，元器件主要的产品方向是进一步小型化、集成化，公司在高精密电感领域具有行业领先优势；3）AI应用：公司紧抓在数据中心、自动驾驶、人形机器人、消费电子AI端侧应用等应用场景的市场机遇。全球AI服务器渗透率持续提升，其采用板卡式GPU，基于板卡式结构对大容值电容产品的尺寸薄型化、低ESR、性能稳定有较高要求，公司密切与头部企业保持合作与联系，凭借自身的工艺平台多样性，在AI服务器、DDR5、企业级SSD等应用场景为客户提供了多种节能降耗的产品组合与方案。自动驾驶汽车有望成为机器人技术的首个主要商业应用领域，公司作为目前国内车规电子元件规模排名前列的厂商，将最大受益于应用市场行业发展趋势。磁性元件在人形机器人市场中扮演着关键支撑角色，尤其在关节驱动模块、电源管理系统、传感器通信单元等核心模块中不可或缺。随着人形机器人产业化加速，将推动磁性元件持续向高频化、微型化、高可靠性全面升级，成为继5G、新能源车后的电子元件行业核心增长赛道之一。AI端侧应用加速上行，AI赋能手机、PC、可穿戴设备等应用场景，将对各类元器件带来增量市场机遇，公司目前已实现消费电子领域客户的全面覆盖，新产品份额持续提升。4）氢燃料电池：固体氧化物电池（SOFC）具有能源转化效率高、燃料适应性广等优势，在长时储能场景、分布式离网供电及热电联供市场领域有着广泛应用，在各类数据中心、移动终端设备如机器人领域也有着广泛应用前景。公司积极推动氢燃料电池项目的预研及业务发展，为公司未来成长打开新的应用市场。 投资建议：维持25/26年归母净利润10.5/12.8亿盈利预测，新增27年15.6亿归母净利润预测，维持“买入”评级 风险提示：下游需求景气度不及预期、新产品和新领域放量节奏不及预期、部分下游应用市场竞争加剧影响价格和毛利率。

顺络电子(002138) 核心观点 单季度营收创历史新高，手机业务表现超预期。公司1H25年实现营收32.24亿元(YoY+19.80%)，归母净利润4.86亿元(YoY+32.03%)，对应2Q25实现营收17.63亿(YoY+23.12%，QoQ+20.73%)，归母净利润2.53亿(YoY+27.74%，QoQ+8.4%)，毛利率36.78%(QoQ+0.22pct)。分产品线来看，2Q25信号处理/电源管理/汽车电子或储能专用/陶瓷、PCB及其他分别实现营收6.53/6.41/3.27/1.42亿，同比增长19.88%/27.24%/19.33%/29.64%，与终端相关的信号处理业务和电源管理业务表现超预期；汽车领域受基数提升和客户拉货节奏影响，同比增速放缓。 手机业务：高端产品放量，AI推动端侧元件价值量提升。公司充分受益于AI端侧硬件升级趋势，电源管理产品需求显著提升。同时，通过横向拓展手机端产品矩阵，持续提升LTCC、01005等高端器件渗透率，推动单机价值量稳步增长，产品结构优化逻辑持续兑现。 汽车电子：全场景布局打开成长空间。自2009年战略布局以来，公司已覆盖全球头部汽车供应链客户，成为少数具备国际竞争力的中国汽车电子元件供应商。截止目前，公司汽车电子产品已实现三电系统等电动化场景全面覆盖，并延伸至智能驾驶、智能座舱等智能化应用场景。车载专用的各类变压器产品、功率类电感产品、磁环、车用陶瓷产品等均得到行业大客户的认可。新兴领域：数据中心和人形机器人打开全新市场。AI服务器方面，GPU主板供电及电源模块封装垂直供电应用场景，对磁性元件产品提出更为极致的要求，公司与头部企业保持密切合作。今年来，数据中心市场需求强劲，1H25实现订单的重要增长，成为公司继汽车电子市场之后又一新兴战略市场的标志性突破。此外，公司还布局了氢燃料电池、人形机器人等新兴领域。磁性元件在人形机器人市场中扮演着关键支撑角色，在关节驱动模块、电源管理系统、传感器通信单元等核心模块中不可或缺。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。 我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年实现归母净利润11.0/13.5/16.2亿元，同比增长32.2%/22.3%/20.5%，对应当前市值PE为21/17/14倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险、新产品拓展不及预期的风险。