湖南黄金(002155) 事件：2025年4月23日，公司发布2025年一季报，报告期内公司实现收入131.21亿元，同比+67.83%，环比+91.58%；归母净利润3.32亿元，同比+104.63%，环比+84.92%；扣非净利润3.25亿元，同比+104.57%，环比+62.83%。 一季度金、锑价格均显著上涨，2025年公司产量目标增速较高。2025年公司黄金/锑品/钨品产量目标分别72.48吨/39537吨/1100标吨，同比2024年分别为+56%/+35%/+9%。根据生意社、同花顺金融等统计，2025年Q1现货黄金均价为669.8元/克，同比+37%，环比+9%；三氧化二锑均价为15.17万元/吨，同比+93%，环比+15%；公司核心业务金、锑价格均显著上涨。 费用端表现优异，盈利能力突出。2025年Q1，公司毛利率/净利率分别为4.87%/3.25%，同比分别为-0.79/+0.46pct，环比分别为-3.75/-0.09pct；其他综合收益为-0.69亿元，主要系部分黄金套保浮亏所致。2025年Q1，公司ROE为4.64%，同比+2.08pct，盈利能力突出；销售、管理、研发、财务费用率合计为1.65%，同比-1.24pct，环比-2.68pct，费用端优化明显；资产负债率为14.42%，同比-0.60pct，环比-0.51pct，维持较低水平。 投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为17.47/22.81/25.52亿元，公司有望充分受益金、锑行业景气，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：价格大幅波动风险，供应端超预期释放，产量不及预期

湖南黄金(002155) 事件：公司发布2025年一季报。2025年一季度公司实现营收131.21亿元，同比增长67.83%，环比增长91.58%，归母净利润3.32亿元，同比增长104.63%，环比增长84.92%，扣非归母净利3.25亿元，同比增长104.57%，环比增长62.83%，业绩符合我们预期。 点评：金锑价格共振上行，抬升利润空间。量：2025年公司生产目标计划生产黄金72.48吨，锑39537吨，钨品1100标吨。其中自产金4.2吨，自产锑18000吨。价：2025年一季度黄金均价2807美元/盎司，同比增长38.3%，环比增长5.5%；锑均价15.6万元，同比增长173.69%，环比增长8.54%。利： 2025年一季度公司实现毛利率/净利率4.87%/2.60%，同比变动-0.79/+0.47pct，环比变动-3.75/-0.05pct。 2025年一季度利润拆解：2025年一季度公司归母净利润同比增长1.7亿元，其中增利项主要来源于毛利贡献（2.0亿元）以及其他/投资受益（+0.1亿元），减利项主要来自于所得税（-0.3亿元）；环比方面，2025年一季度公司归母净利环比增长1.5亿元，其中增利项来自于毛利（+0.5亿元）、费用和税金（+0.9亿元）、其他/投资受益（+0.1亿元）以及营业外利润（+0.3亿元），减利项主要来自于减值损失（-0.1亿元）、所得税（-0.2亿元）以及少数股东损益（-0.1亿元）。原因方面，公司2025年一季度销售费用同比增加282万元，增幅62%，主要是黄金销售手续费同比增加所致；财务费用同比减少77万元，减幅1101%，主要系利息支出同比减少及汇兑收益同比增加所致；其他综合收益较年初减少6920万元，减幅2525%，主要是期末持仓的黄金套期保值有效部分浮亏增加所致。 核心看点：集团资源待注入，未来成长空间大。湖南平江县万古金矿田探矿于2024年获重大突破。湖南省地质院在万古金矿田地下2000米以上深度地层发现超40条金矿脉，金品位最高达138克/吨，探矿核心区累计探获黄金资源量300.2吨。该地区资源实际由公司控股股东湖南黄金集团培育。此外，湖南黄金子公司湖南黄金洞矿业在该地区部分地段拥有采矿权，保有金矿石量355.1万吨，金金属量18.6吨。年产量约1.5吨。2021年，公司已和控股股东湖南黄金集团签订《行业培育协议书》，由湖南黄金集团代为培育平江县万古矿区金矿资源，待项目成熟，集团承诺将在整合完成后，上市公司具备优先认购权。 投资建议：受益于金锑价格共振上行，公司业绩保持高速增长。我们预计2025-2027年公司归母净利润为19.68、23.93、27.70亿元，对应4月23日收盘价PE分别为14/12/10X，维持“推荐”评级。 风险提示：金属价格大幅波动，在建项目进展不及预期，资产注入不及预期，海外地缘政治风险等。

湖南黄金(002155) 事件 4月22日公司发布2025年一季报，1Q25实现收入131.21亿元，环比+91.58%，同比+67.83%；归母净利润为3.32亿元，环比+84.92%，同比+104.63%。 点评 业绩符合预期，金、锑价格上涨驱动业绩高增。1Q25锑、金均价分别环比+76.90%、+37.22%至16.04万元/吨、671元/克，1Q25公司非标金销量同比增加，量价齐升驱动公司业绩显著增长。1Q25公司毛利环比/同比分别+8.31%/+44.57%至6.39亿元；毛利率环比/同比分别-3.74pct/-0.78pct至4.87%，我们认为非标金业务占比显著提升或为公司整体毛利率下降主要原因。 套保浮亏拖累整体业绩表现。1Q25末公司其他综合收益较年初减少6,920.30万元，减幅2524.96%，主要是期末持仓的黄金套期保值有效部分浮亏增加所致。 降本增效推进，资本结构优化。1Q25公司期间费用、期间费率分别环比-27.72%、-2.69pct至2.16亿元、1.65%，主要原因系研发费用显著下降，1Q25公司研发费用环比、同比分别-55.81%、-24.00%至0.57亿元；公司1Q25末资产负债率为14.42%，环比、同比分别-0.51pct/-0.60pct，持续降至低位。 高增长目标开始逐步兑现。公司计划2025年生产黄金、锑品72.48吨、3.95万吨，同比2024年实际产量分别+56%/+35%；1Q25公司收入大增系非标金销量显著增长，公司高成长目标开始兑现。关注锑价第三次上涨。近期溴素价格有所回落，据卓创资讯短期内溴素价格将继续受到需求面的影响而走弱，我们认为对锑价压制有望进一步解除；溴素价格松动，叠加缅甸地震或将持续影响该地区锑矿供应，我们继续看好锑价内外同涨趋势。考虑出口逐步恢复、进口显著缩减，海外大矿减产、战略性备库持续，原料紧缺局面难有改变，我们认为内盘锑价或涨至35万元/吨。 盈利预测、估值与评级 预计公司25-27年营收分别为521/546/576亿元，归母净利润分别为22/25/29亿元，EPS分别为1.85/2.08/2.45元，对应PE分别为14/12/10倍。维持“买入”评级。 风险提示 产品价格波动风险，项目建设不及预期，安全环保管理风险。

湖南黄金(002155) 事件 湖南黄金发布2024年年报：2024年全年营业总收入278.39亿元，同比增长19.46%；归母净利润8.47亿元，同比增长73.08%；扣除非经常性损益的归母净利润为8.70亿元，同比增长76.36%。 投资要点 自产金、锑矿产量略有下滑，钨金属产量增加 报告期内，公司共生产黄金46.33吨，同比-2.87%；自产黄金产量为3.71吨，同比-6.13%。 锑金属方面，全年生产锑品29209吨，同比-6.15%，其中精锑8,686吨，氧化锑13,258吨，含量锑4,721吨，乙二醇锑2,331吨，氧化锑母粒213吨；锑自产15,227吨，同比-13.2%。 钨金属方面，生产钨品1,008标吨，同比+7.12%；钨精矿自产879标吨，同比+59.24%。 2024年锑金价格均同比上涨明显 2024年锑金属及黄金价格均同比上升。根据年报中披露，2024年国内锑锭均价为129756元/吨，同比增长59.3%。黄金价格方面，根据上海黄金交易所报价，2024年国内9999黄金加权平均价为548.49元/克，同比2023年同期高出99.44元/克，上涨22.14%。 盈利预测 预测公司2025-2027年营业收入分别为382.69、392.09、406.19亿元，归母净利润分别为22.00、22.86、23.92亿元，当前股价对应PE分别为13.1、12.6、12.0倍。 2024年公司自产矿略有下滑，但是锑价和金价保持强势，仍能为公司业绩带来较大弹性，因此维持“买入”投资评级。 风险提示 1）锑需求大幅下降；2）锑价不及预期；3）黄金价格不及预期；4）公司业绩不及预期等。

湖南黄金(002155) 24全年归母净利润8.47亿元，同比+73% 公司发布2024年年报：2024年公司虽然遇到停产影响，导致自产金锑产销量有所下降，但公司成本控制能力较强，叠加金锑价格上行明显，依然创造了历史最好业绩：实现营业收入278亿元，同比增加19%；实现归母净利润8.47亿元，同比+73%，创历史新高。2024年公司拟每10股派发现金红利2.30元（含税），分红总额2.76亿元，分红比例为33%，彰显投资价值；同时以资本公积金转增股本，向全体股东每10股转增3股，不送红股。 产量：25年预计存在同比增量 2024年，公司共生产黄金46.33吨，同比减少2.87%，其中自产金3.705吨，同比减少6.13%，生产锑品29,209吨，同比减少6.15%，其中自产锑15,227吨，同比减少13.2%；生产钨品1,008标吨，同比增加7.12%。 根据2025年公司经营计划，公司计划生产黄金72.48吨，锑品3.95万吨，同比2024年完成的实际产量分别提升56%和35%，有望进一步增厚公司业绩。 价格：金锑价格有望进一步提升 公司占据金锑优势赛道，牢牢把握以黄金为支柱、锑为特色国内领先矿业企业的战略定位，随着金锑价格继续稳中有升（2025年至今，黄金上涨21%，锑锭价格上涨73%），公司业绩有望逐步进入释放期。同时由于出口管制影响，24年报中显示，公司手握3742吨锑品库存，锑价上行过程中有望确认可观的库存收益。 我们认为：黄金在美债替代的大逻辑下，依然存在继续上行的空间，2025年或升至900元/g以上；锑存在供需硬缺口，价格中枢有望持续上移。 盈利预测 我们预计2025-2027年，随着金锑价格中枢稳健上移，公司矿山产销量稳中有升，预计归母净利润为21.01/25.56/32.12亿元，YOY为148%/22%/26%，对应PE为14.59/11.99/9.54，维持“买入”评级。 风险提示 金锑价格超预期下跌等。

湖南黄金(002155) 事件：公司发布2024年年报。2024年公司实现营收278.39亿元，同比增长19.46%，归母净利润8.47亿元，同比增长73.09%，扣非归母净利润8.70亿元，同比增长76.36%。单季度看，24Q4公司实现营收68.5亿元，同比增长50.53%，环比增长16.98%，归母净利润1.8亿元，同比增长71.32%，环比减少21.43%，扣非归母净利2.0亿元，同比增长86.49%，环比减少13.55%。业绩符合我们此前预期。 点评：金锑价格上行，助推公司业绩。量：整体：2024年公司共生产黄金46.33吨，同比减少2.87%，其中生产标准锑29209吨，同比减少6.15%，其中精锑8686吨，氧化锑13258吨，含量锑4721吨，乙二醇锑2331吨，氧化锑母粒213吨；钨产量1008标吨，同比增加7.12%；自产：2024年公司自产金3.7吨，同比减少6.13%；自产锑15227吨，同比减少13.2%；钨精矿自产879标吨，同比增加59.24%。生产目标：2025年公司计划黄金72.48吨，锑39537吨，钨品1100标吨；价：2024年黄金均价2382美元/盎司，同比增长22.6%，Q4均价2660美元/盎司，同比增长34.6%，环比增长7.6%。2024年锑均价12.97万元/吨，同比增长59.33%，Q4均价14.38万元/吨，同比增长176.57%，环比下降9.97%；利：2024年公司金板块毛利率4.38%，同比+0.21pct，锑板块毛利率43.3%，同比+4.85pct，公司整体毛利率7.86%，同比+0.74pct，净利率3.08%，同比+0.96pct。其他：2024年公司金/锑库存39吨/2.9万吨，同比-60.61%/215.25%，其中2024年锑产量2.92万吨，销量2.67万吨，锑库存大幅上涨系出口受限所致；另外，公司2024年资产减值损失0.42亿，较2023年增长0.34亿，减值大规模增加主要系子公司湘安钨业及甘肃加鑫计提自产减值所致。 核心看点：集团资源待注入，未来成长空间大。湖南平江县万古金矿田探矿于2024年获重大突破。湖南省地质院在万古金矿田地下2000米以上深度地层发现超40条金矿脉，金品位最高达138克/吨，探矿核心区累计探获黄金资源量300.2吨。该地区资源实际由公司控股股东湖南黄金集团培育。此外，湖南黄金子公司湖南黄金洞矿业在该地区部分地段拥有采矿权，保有金矿石量355.1万吨，金金属量18.6吨，年产量约1.5吨。2021年，公司已和控股股东湖南黄金集团签订《行业培育协议书》，由湖南黄金集团代为培育平江县万古矿区金矿资源，待项目成熟，集团承诺将在整合完成后，上市公司具备优先认购权。 投资建议：公司掌握国内优质金矿、锑矿资源，业绩有望充分受益于金锑价格中枢上行，预计公司2025-2027年归母净利润为19.42/23.56/27.26亿元，根据4月11日股价对应PE14/12/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：产品价格波动风险，矿山停复产风险，项目进展不及预期等。

湖南黄金(002155) 事件 4月10日公司发布2024年报，2024年实现收入278.39亿元，同比+19.46%；归母净利润8.47亿元，同比+73.08%。4Q24收入为68.49亿元，环比+16.98%，同比+50.53%；归母净利润为1.80亿元，环比-21.43%，同比+71.32%。 点评 价、量环比下滑拖累4Q24业绩表现。4Q24锑、金均价分别环比-8.98%、+7.94%至14.69万元/吨、614元/克，2024年公司销售黄金、锑品同比分别减少2.58%、14.72%；出口管制或为销量下降的重要原因。4Q24公司毛利率环比/同比分别-1.38pct/-0.75pct至8.61%，2024年公司自产金和自产锑品分别同比-6.13%/-13.2%，综合考虑公司业务结构、成本和价格波动，我们认为4Q24自产量环比下滑或为毛利率下降主要原因。 计提大额研发费用，资本结构良好。4Q24公司期间费用、期间费率分别环比+19.28%、+0.08pct至2.97亿元、4.34%，主要原因系研发费用显著增加，4Q24公司研发费用环比+200%至1.29亿元；公司4Q24末资产负债率为14.93%，环比、同比分别-0.94pct/-2.13pct，持续降至低位。 有望进一步享受海外高溢价。公司子公司中南锑钨是从事锑和钨进出口，2024年该公司实现业绩增长原因为锑品出口业务毛利增加所致。随着海外锑价进一步上涨，高溢价有望增厚公司业绩。2025年经营计划目标高增长，分红增厚投资价值。公司计划2025年生产黄金、锑品72.48吨、3.95万吨，同比2024年实际产量分别+56%/+35%，彰显公司高增长信心。2024年公司拟每10股派发现金红利2.30元（含税），分红比例33%；同时以资本公积金转增股本，向全体股东每10股转增3股，不送红股。 关注锑价第三次上涨。近期国内价格有所回调，系同为阻燃剂协效剂成本的溴素因短期物流原因上涨、市场预期会挤压锑涨价空间；由于溴素涨价系短期供应扰动，且缅甸发生地震或对该地区锑矿开采、发运造成较大影响；需求端据SMM光伏玻璃价格有所上涨，或进一步提升锑价顺价空间，我们坚定看好内盘锑价上涨；出口量虽有所恢复，但海外战略性备库持续，实现锑价内外同涨局面。 盈利预测、估值与评级 预计公司25-27年营收分别为386/408/436亿元，归母净利润分别为24/27/31亿元，EPS分别为1.98/2.22/2.56元，对应PE分别为11/10/9倍。维持“买入”评级。 风险提示 产品价格波动风险，项目建设不及预期，安全环保管理风险。

湖南黄金(002155) 事件 10月28日公司发布2024三季报，2024年前三季度实现收入209.89亿元，同比+11.93%；归母净利润6.67亿元，同比+73.56%。3Q24收入为58.55亿元，环比-19.98%，同比+1.40%；归母净利润为2.29亿元，环比-17.02%，同比+118.57%。 点评 销量下跌拖累Q3业绩表现。2024年前三季度，受子公司新龙矿业停产及锑产品出口管制等因素影响，公司自产金销量同比减少4.61%、自产锑销量同比减少15.66%；综合考虑2024H1公司自产金和自产锑品销量分别同比-13.49%/-7.95%，可见Q3自产锑品销量环比下滑幅度较大。3Q24金价和锑价环比分别+2.98%、+34.78%，同比分别+23.70%、+101.92%。综合考虑公司业务结构、成本和价格波动，我们认为Q3销量下滑为业绩环比下滑的主要原因。3Q24公司毛利、毛利率分别环比+2.63%、+2.20pct至5.85亿元、9.99%。计提大额管理费用，资本结构良好。3Q24公司期间费用、期间费率分别环比+21.46%、+1.45pct至2.49亿元、4.25%，主要原因系管理费用显著增加，3Q24公司管理费用、管理费率分别环比+57.81%、+1.70pct至2.02亿元、3.45%。公司3Q24末资产负债率为15.87%，环比1H24末+1.23pct，仍处较低水平。 关注锑价第二轮上涨。自实施出口管制新规后，新增纯度检测环节，短期出口节奏收到扰动，锑海外价格和国内价格走势明显殊途，测算最新海外锑锭含税价格已超过25万元/吨，价差已超过10万元/吨；但原料紧张局面并未有所改善，品位下滑严重导致国内矿山开工水平较低、库存仍处极低水平；新模式跑通之后、叠加较大价差，出口有望恢复正常节奏；终端光伏玻璃见顶去库，后续光伏玻璃开工有望回升，带来需求回升；且光伏作为资金密集型行业有望受益降息，我们仍然看好锑第二波上涨机会。国内锑缺口较大，俄矿潜在的造成集中冲击的概率亦较小；且俄矿存在较强的减产、停产预期，因而后续不必担心因地缘关系改变而俄矿恢复进口。公司作为国内锑业龙头，将显著受益锑价上涨弹性。 盈利预测、估值与评级 预计公司24-26年营收分别为288.45/314.00/318.43亿元，归母净利润分别为9.16/13.50/14.10亿元，EPS分别为0.76/1.12/1.17元，对应PE分别为22.12/15.01/14.37倍。维持“买入”评级。 风险提示 产品价格波动风险，项目建设不及预期，安全环保管理风险。

湖南黄金(002155) 事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营收209.89亿元，同比+11.93%，归母净利6.67亿元，同比+73.56%，扣非归母净利6.70亿元，同比+73.55%；单季度看，2024Q3公司实现营收58.55亿元，同比+1.40%，环比-19.98%；归母净利2.29亿元，同比118.57%，环比-17.02%，扣非归母净利2.31亿元，同比+118.22%，环比-17.54%，业绩略低于我们此前预期。 分析：新龙矿业停产致使产销量下降拖累三季度业绩。量：受子公司新龙矿业停产及锑产品出口管制等因素影响，公司前三季度自产金销量同比减少4.61%、自产锑销量同比减少15.66%。价：黄金：2024前三季度黄金均价2290美元/盎司，同比+18.58%；Q3单季度均价2473美元/盎司，同比+28.39%，环比+5.76%；锑：2024前三季度锑锭均价125320元/吨，同比+52.7%，三氧化二锑均价110130元/吨，同比53.0%；Q3单季度锑锭均价161369元/吨，同比+102.7%，环比+34.2%，三氧化二锑均价141484元/吨，同比+104.2%，环比+33.4%；钨：2024前三季度国产仲钨酸铵（APT）均价199645元/吨，同比+11.6%；Q3单季度均价201955元/吨，同比+12.6%，环比-5.4%；利： 公司前三季度实现毛利率7.61%，同比+1.04pct，净利率3.22%，同比+1.13pct；Q3单季度实现毛利率9.98%，净利率3.91%，同环比均略有上涨。 业绩拆分：公司第三季度归母同比增长1.24亿，主要在于毛利（+1.77亿）贡献，但减值损失（-0.36亿）和所得税（-0.12亿）有所拖累；归母环比减少0.47亿元，系尽管毛利（+0.14亿）略有增长，但费用和税金（-0.52亿）以及减值损失（-0.26亿）拖累明显，其中费用方面主要源于管理费用环比增加0.75亿元，减值损失系计提固定资产减值准备和坏账准备增加所致。 新龙矿业停产，影响盈利。截至2024上半年公司拥有100吨/年黄金生产线、2.5万吨/年精锑冶炼生产线、4万吨/年多品种锑产品生产线、3000吨/年仲钨酸铵生产线。2024年7月17日子公司新龙矿业因安全事故再次停产，后于同年8月21日恢复生产，预计影响当期净利4100万元。 聚焦探矿增储，持续提高资源保障能力。2023年末公司保有资源储量矿石量6800万吨，其中锑金属量307324吨，金金属量141756千克。截至2024上半年公司拥有和控制矿业权30个，其中探矿权18个、采矿权12个，目前加大现有矿山基地深边部探矿增储，加快推进找矿行动实施，谋划部署新一轮三年找矿行动（2024-2026年）。 盈利预测与投资建议：公司掌握国内优质金矿、锑矿资源，业绩有望充分受益于价格中枢上行，预计公司2024-2026年归母净利润为8.91/11.95/14.10亿元，根据10月28日股价对应PE23/17/14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：产品价格波动风险、矿山停复产风险，项目进展不及预期等。

湖南黄金(002155) 投资要点 事件：公司披露2024年年中报告，业绩大幅增长。公司2024年上半年营业收入151.35亿元，同比+16.61%；归母净利润4.38亿元，同比+56.71%；扣非归母净利润4.39亿元，同比+56.68%。 公司自产金锑量小幅下降，钨精矿产量同比大幅提升。2024年上半年公司共生产黄金27,067千克，同比减少2.89%；生产锑品15,147吨，同比增加5.95%，其中锑锭3,644吨，氧化锑7,293吨，含量锑2,903吨，乙二醇锑1,168吨，氧化锑母粒139吨；生产钨品490标吨，同比减少21.3%。其中，黄金自产1,962千克，同比减少13.49%；锑品自产8,173吨，同比减少7.95%；钨精矿自产410标吨，同比增加67.18%。 2024年上半年黄金、锑、钨价格均上涨，拉动公司营收、利润增长。（1）黄金价格持续上涨：2024年6月底，伦敦现货黄金定盘价为2330.90美元/盎司，较年初2,074.90美元/盎司上涨12.34%，上半年均价2202.91美元/盎司，较上一年同期1,931.54美元/盎司上涨14.05%。上海黄金交易所Au9999黄金6月末收盘价549.88元/克，较年初开盘价480.80元/克上涨14.37%，上半年加权平均价格为514.12元/克，较上一年同期432.09元/克上涨18.98%。（2）锑价格大幅上涨：据安泰科统计数据显示，2024年上半年国内锑锭（99.65%）平均价为104,799-107,340元/吨，同比上升29.2%；三氧化二锑（99.5%）平均价为92,319-94,861元/吨，同比上升29.3%。（3）钨价格上涨：据安泰科统计数据显示，2024年上半年国内市场仲钨酸铵（APT）平均价格19.78万元/吨，同比上涨10.69%。 盈利预测与估值：由于黄金、锑、钨等价格上涨幅度超预期，我们上调公司盈利预测，预计公司24-26年营收分别为279.00/294.22/310.33亿元，归母净利润分别为10.85/13.93/17.28亿元，对应PE17.63/13.73/11.07倍。维持“买入”评级。 风险提示：公司黄金产量增长不及预期；黄金市场价格不及预期；公司黄金成本上升超预期