湖南黄金(002155) 投资要点 国内十大产金企业之一，全球锑矿开发龙头企业。公司控股股东为湖南黄金集团，湖南省国资委为实际控制人。湖南黄金集团持有公司35.06%的股份，湖南省国资委通过湖南省矿产资源集团控股湖南黄金集团控股公司。 金锑价格同步上行助力公司业绩高增。2024年，随着金锑价格不断提升，公司实现营业收入278.39亿元，同比增长19.46%；实现归母净利润8.47亿元，同比增长52.58%。2025年公司业绩再创新高，实现营收501.81亿元，同比增长80.26%，主要系黄金价格提升以及公司增加外购冶炼金，实现归母净利润14.88亿元，同比增长75.77%，主要系黄金和锑价格提升，公司自产矿顺利释放利润。 公司黄金资源丰富，年产量有望提升。公司目前控股或参股共计9座黄金矿山。公司拥有采矿权及探矿权的矿山分别位于湖南省怀化、平江、郴州、益阳、邵阳、永州等地区及甘肃等省，黄金矿山多为金锑钨共（伴）生矿及含硫含砷矿。截至2025年末，公司保有黄金储量共计137.06吨。2025公司矿产金产量为3.431吨。甘肃加鑫以地南矿区投产有望提升公司黄金产量。2024年5月，公司公告投入5.88亿元建设甘肃加鑫以地南矿区矿产资源利用项目。随着公司部分矿山停产后的黄金产量恢复，以及2028年甘肃加鑫投产的增量，公司黄金年产量或超过5吨。 公司锑、钨矿山资源量丰富，锑产量国内领先。公司主要的锑、钨矿山有沅陵沃溪金锑钨矿、新邵龙山锑钨矿、安化大溶溪白钨矿等，公司拥有2.5万吨/年的精锑冶炼生产线，4万吨/年多品种锑产品生产线。2025年公司锑产品量共计22998吨，其中自产锑14206吨。2025年公司自产钨精矿为908吨，同比2024年的879吨产量有所提升。 2025年11月，公司控股子公司新邵四维矿产有限公司通过探转采方式取得新邵县潭溪钨矿采矿许可证，公司未来钨产量有望提升。新邵县潭溪钨矿钨金属量丰富，储量70411吨，采矿证采选产能99万吨/年，根据品位估算，估计年产钨精矿3000-4000吨。矿山达产后，公司钨产量存在较大的提升空间。 拟发行股份购买资产和募集配套资金，资源整合加速推进。上市公司拟通过发行股份的方式向湖南黄金集团及天岳投资集团购买其持有的天岳矿业合计100%股权，及向湖南黄金集团购买其持有的中南冶炼100%股权。湖南黄金天岳矿业有限公司是本次预案的核心标的公司。天岳矿业主要从事万古矿区的矿权整合、勘探工作。万古矿区是湖南省最重要的金矿资源分布区，也是国内最重要的金成矿带之一。若该预案顺利落地，公司黄金资源储备有望进一步提升。 盈利预测与投资建议：我们预计2026-2028年，随着金锑价格中枢稳健上移，钨价格维持高位，公司黄金、锑钨产销量稳中有升，预计归母净利润为26.45/28.12/37.70亿元，YOY为78%/6%/34%，对应PE为17.57/16.53/12.33，给予“买入”评级。 风险提示： 购买资产预案依然存在不确定性，公司项目进度不及预期，公司生产成本超预期上行，黄金、锑、钨等主要产品价格大幅下跌等。

湖南黄金(002155) 核心观点 国内锑龙头，金锑双轮驱动。起源于湘西金矿，目前业务聚焦金锑钨采选冶。公司主要从事黄金锑钨等有色金属矿山的开采、选矿、冶炼、加工，黄金、精锑的深加工及有色金属矿产品的进出口业务等，公司主要产品为标准金锭、精锑、氧化锑、乙二醇锑、仲钨酸铵等。2025年自产金3.4吨，自产锑1.4万吨。公司直接控股股东是湖南黄金集团，实控人湖南省国资委。 矿业子公司贡献核心利润。截至2025年年报，公司集团共3家全资子公司（辰州、黄金洞、新龙），1家控股子公司（中南锑钨）。辰州矿业主营黄金、锑、钨的勘探、采选冶。黄金洞主营金矿采选。新龙矿业开采黄金、锑、绢云母及其他有色金属、矿产品收购、销售。中南锑钨主营商品和技术的进出口业务和国内贸易。2025年公司实现营收502亿元，同比+80.3%，实现归母净利14.9亿元，同比+75.8%，上涨原因系金锑价格大幅上涨。其中持有矿山资源的辰州矿业为盈利主力单位，2025年实现净利润11.7亿元，旗下包含沅陵沃溪金锑钨矿、安化渣滓溪锑矿以及甘肃加鑫等矿山；另外，主营矿山采选等业务的黄金洞矿业和新龙矿业2025年分别实现净利润1.0亿元，3.1亿元。后续集团万古金矿注入有望助力公司黄金产量达到10吨，形成公司新的增长来源。 锑资源稀缺，供需或愈加紧张。全球锑矿产量明显收缩。根据USGS数据，近年来全球锑矿产量维持在10-12万吨，较2008年峰值接近20万吨和2015-2019年的13-15万吨明显减少；其中，中国产量对世界产量形成直接影响。锑用途广泛，阻燃、催化稳健发展，光伏需求快速攀升。根据测算，需求格局将迎来显著调整，预计到2027年全球锑金属的下游消费结构为：阻燃剂占43%(24年47%)，合金应用(铅酸电池等)占13%；聚酯催化占9%；玻璃陶瓷占30%(24年23%)，其他领域占5%。 风险提示：国内外锑矿集中超预期投产，锑价下行风险；万古金矿注入或建设进度不及预期；环保标准趋严/矿山生产事故影响矿山生产等。 投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。预计公司2026-2028年的营收分别为659/676/691亿元，同比增速31%/3%/2%；归母净利润分别为22.7/27.0/29.6亿元，同比增速52%/19%/10%；EPS分别为1.45/1.73/1.90元，当前股价对应PE分别为20.8x/17.4x/15.9x。公司稳健经营，万古金矿在2030年前有大规模放量预期，首次覆盖给予“优于大市”评级。

湖南黄金(002155) 事件 4月9日公司发布2025年报，实现营收501.81亿元，同比+80.26%；归母净利润14.88亿元，同比+75.77%；扣非归母净利润15.27亿元，同比+75.52%。4Q25实现营收89.87亿元，环比-29.56%、同比+31.21%；归母净利润4.59亿元，环比+23.06%、同比+155.51%。 点评 金价显著上涨主导利润释放。4Q25锑、金均价分别环比-10.73%、+19.88%至16.44万元/吨、950元/克。金价上涨带动公司盈利高增，4Q25公司毛利环比/同比分别+11.19%/+53.63%至9.07亿元；毛利率环比/同比分别+3.70pct/+1.47pct至10.09%。 自产金、锑产量同比仍承压，外购非标金加工产量维持增长。2H25公司黄金自产1,709千克，同比-1.95%；锑品自产6,494吨，同比-7.94%。2H25公司外购非标金加工产量22,329吨，同比+27.46%，增幅较1H25降低14.43pcts。 降本增效推进，资本结构进一步优化。4Q25公司期间费用、期间费率分别同比+2.41%、-0.95pct，环比+0.61%、+1.01pct至3.04亿元、3.38%，主要受四季度营收季节性回落影响；其中管理费用环比+9.50%、同比+28.20%至2.07亿元。公司4Q25末资产负债率为13.47%，环比、同比分别-1.69pct/-1.46pct，持续降至低位。关注万古矿区整合注入进程。2026年1月12日公司公告拟收购湖南黄金天岳矿业有限公司、湖南中南黄金冶炼有限公司100%股份。其中，湖南黄金天岳矿业有限公司于湖南省万古矿区拥有12宗矿业权。2024年11月，万古金矿田探矿发现超40条金矿脉，核心区累计探明黄金资源量300.2吨。目前公司正全力推进万古矿区黄金资源整合项目，未来公司资源储量有望显著增厚。 坚定看好后续出口修复带来锑价“内外同涨”。近期海外锑价有所回涨，系海外询单增加所致；后市看，我们认为锑品相关贸易水平有望回升的情况下，海外仍将开启补库，锑望迎第二波“内外同涨”。 盈利预测、估值与评级 预计公司26-28年营收分别为801/887/946亿元，实现归母净利润分别为25/29/29亿元，EPS分别为1.59/1.83/1.86元，对应PE分别为19/17/17倍。维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动；需求不及预期；项目推进不及预期。

湖南黄金(002155) 报告要点： 国资背景的金锑资源龙头，“金+锑”双轮驱动保障公司持续发展公司主要从事黄金和锑、钨等有色金属的开采、选矿、冶炼及加工，以及黄金、精锑的深加工和有色金属矿产品的进出口业务。公司主要生产矿山为安化渣滓溪锑矿、沅陵沃溪金锑钨矿、平江黄金洞金矿、平江万古金矿、新邵龙山金锑矿等，截至2024年底，公司拥有和控制矿业权30个，其中探矿权18个、采矿权12个。2025Q1-Q3，受益黄金等金属价格持续走高，公司营业收入和净利润均保持高速增长，2025Q1-Q3实现营业收入411.94亿元，同比增长96.26%；实现归母净利润10.29亿元，同比增长54.28%。 老牌国企黄金资源充足，建设项目落地及注入预期保障公司未来发展截至2024年末，公司保有资源储量矿石量金属金137,856千克。2024年，公司共生产黄金46,328千克，同比减少2.87%，其中生产标准金44,012千克，含量金2,316千克。甘肃加鑫以地南矿区项目落地，基本建设期预计2年，采选设计规模为50万吨/年，未来自产金增量可期。除此之外，由控股股东代为培育的万古矿区，未来计划注入上市公司，项目成熟后公司享有优先购买权，为公司未来发展提供保障。 全球锑矿开发龙头，充分受益价格上涨 截至2024年末，公司锑保有资源储备量323,060吨。2024年，公司生产锑品29,209吨，同比减少6.15%，其中精锑8,686吨，氧化锑13,258吨，含量锑4,721吨，乙二醇锑2,331吨，氧化锑母粒213吨；生产钨品1,008标吨，同比增加7.12%，公司作为全球锑矿龙头之一，充分受益本轮锑价上涨，为公司业绩带来新增量。 投资建议与盈利预测 公司目前是已形成“金+锑”双轮驱动的资源型领军企业，其中锑作为国内的第一大生产企业，稀缺性较高；在金属金方面，未来随着甘肃加鑫以地南矿区的建设完成，为提供金属金的开采提供更多增量，并且金锑价格持续上行，未来业绩有望充分兑现。预测公司2025-2027年营业收入分别为489.25/580.70/638.51亿元，归母净利润分别为18.12/25.19/27.87亿元。EPS为1.16/1.61/1.78元/股，对应PE为20.09/14.46/13.06倍，给予公司“增持”评级。 风险提示 矿山建设不及预期风险、主营产品价格波动的风险、需求不及预期的风险。

湖南黄金(002155) 事件：公司发布2025年三季报。2025年前三季度公司实现营收411.9亿元，同比增长96.26%，归母净利润10.29亿元，同比增长54.28%，扣非归母净利润10.54亿元，同比增长57.3%。单季度看，2025Q3公司实现营收127.6亿元，同比增长117.9%，环比下降16.7%，归母净利3.73亿元，同比增长63.13%，环比增长15.41%，扣非归母净利3.97亿元，同比增长71.93%，环比增长19.74%，业绩低于预期。 点评：黄金价格上行，出口限制影响公司锑销量。量：根据年报指引，公司计划2025全年实现金产量72.5吨（含冶炼），锑品39537吨，钨品1100标吨；价：2025前三季度黄金均价3203美元/盎司，同比增长39.6%；Q3黄金均价3459美元/盎司，同比增长39.9%，环比增长5.4%；2025前三季度国内锑均价18.7万元/吨，同比增长50.9%，Q3锑均价18.4万元/吨，同比增长15.2%，环比下降16.5%。利：公司前三季度整体毛利率/净利率5.29/2.55%，同比下降2.32/0.67pct，第三季度毛利率/净利率6.39/2.96%，同比下滑3.59/0.95pct，环比上升1.66/0.79pct。从原因看，公司2025年第二季度业绩增幅环比下滑主要受锑品市场需求下滑等因素影响，其中存货达7.2亿元，同比增长36.6%（1.9亿元），三季报库存公司存货进一步增长达8.2亿元，同比增长41.2%（2.4亿元），推断主要是出口限制对三季度锑品销量影响仍将持续。 利润拆解：公司2025年第三季度归母净利润同比增长1.4亿元，其中增利项主要来源于毛利贡献（2.3亿元），减利项主要来自于费用及税金（-0.5亿元）和所得税（-0.4亿元）；环比方面，2025年二季度公司归母净利环比增加0.5亿元，其中增利项来自于毛利（+0.9）亿元，减利项来自于费用及税金（-0.1亿元）、营业外利润（-0.2亿元）以及所得税（-0.2亿元）。 集团资源待注入，未来成长空间大。湖南平江县万古金矿田探矿于2024年获重大突破。湖南省地质院在万古金矿田地下2000米以上深度地层发现超40条金矿脉，金品位最高达138克/吨，探矿核心区累计探获黄金资源量300.2吨。该地区资源实际由公司控股股东湖南黄金集团培育。此外，湖南黄金子公司湖南黄金洞矿业在该地区部分地段拥有采矿权，保有金矿石量355.1万吨，金金属量18.6吨。年产量约1.5吨。2021年，公司已和控股股东湖南黄金集团签订《行业培育协议书》，由湖南黄金集团代为培育平江县万古矿区金矿资源，待项目成熟，集团承诺将在整合完成后，上市公司具备优先认购权。 投资建议：公司掌握国内优质金矿、锑矿资源，考虑当前金锑价格持续上行，我们预计2025-2027年公司归母净利润为15.11、18.03、21.76亿元，对应10月28日收盘价PE分别为21/17/14X，维持“推荐”评级。 风险提示：金属价格大幅波动，项目进展不及预期，安全生产风险等

湖南黄金(002155) l25H1实现归母净利润6.56亿元 2025H1，公司实现营收284.36亿元，同比增长约87.9%；实现归母净利润6.56亿元，同比增长约49.7%；扣非归母净利润6.57亿元，同比增长约49.6%。其中，2025年Q2实现营收153.15亿元，同比增加约109.3%，与2025年Q1的131.21亿元相比，环比增加16.7%；Q2归母净利润3.23亿元，同比增加17.3%，环比减少2.7%。 l自产金锑同比下降影响利润释放 2025H1，公司共生产黄金37,344千克，同比增长37.97%；生产锑品12,134吨，同比减少19.89%；生产钨品554标吨，同比增长12.97%。 自产矿产品方面：黄金自产1,722千克，同比减少12.2%；锑品自产7,712吨，同比减少5.64%；钨精矿自产505标吨，同比增长23.11%。 l金锑价格同步走高，静待公司业绩释放 价格方面，伦敦现货黄金定盘价较年初上涨24.31%，上半年均价同比上涨39.21%；上海黄金交易所Au9999黄金6月底收盘价较年初上涨24.50%。 国内锑价呈现先涨后跌的走势，2025H1国内锑锭（99.65%）平均价同比上升83.0%；三氧化二锑（99.5%）平均价同比上升86.2%。 l聚焦探矿增储，夯实资源保障基础 公司锚定资源储量“生命线”，以探矿增储为核心，深入推进三年找矿行动（2024-2026年），持续增强矿产资源保障能力；全力推进重点工程项目建设，甘肃加鑫以地南矿区矿产资源利用项目顺利启动。截至报告期末，公司拥有和控制矿业权31个，其中探矿权19个、采矿权12个。 l盈利预测 我们预计2025-2027年，随着金锑价格中枢稳健上移，公司矿山产销量稳中有升，预计归母净利润为15.85/19.63/22.54亿元，YOY为87%/24%/15%，对应PE为22.35/18.05/15.72，维持“买入”评级。 l风险提示 金锑价格超预期下跌，公司销量不及预期等。

湖南黄金(002155) 事件：公司发布2025年半年报。2025年上半年公司实现营收284.4亿元，同比增长87.39%，归母净利润6.56亿元，同比增长49.66%，扣非归母净利润6.57亿元，同比增长49.60%。单季度看，2025Q2公司实现营收153.2亿元，同比增长109.32%，环比增长16.72%，扣非归母净利3.23亿元，同比增长17.28%，环比下降2.71%，扣非归母净利3.32亿元，同比增长18.41%，环比增长2.01%。 点评：金锑价格共振上行，锑销量略少。量：2025年上半年公司实现自产金1.7吨，同比减少12.2%，自产锑7712吨，同比减少5.64%；自产钨精矿505标吨，同比增长23.11%。生产目标：根据年报指引，公司计划2025全年实现金产量72.5吨（含冶炼），锑品39537吨，钨品1100标吨；价：2025上半年黄金均价3077美元/盎司，同比增长39.8%；Q2黄金均价3281美元/盎司，同比增长40.3%，环比增长14.3%；2025上半年国内锑均价22.3万元/吨，同比增长50.2%，Q2锑均价18.9万元/吨，同比增长128.5%，环比增长24.4%。 利：公司上半年矿产板块毛利率21.23%，同比增长9.58pct，上半年整体毛利率4.79%，同比下滑1.91pct，净利率2.37pct，同比下滑0.59pct。从原因看，公司2025年第二季度业绩增幅环比下滑主要受锑品市场需求下滑等因素影响，导致二季度锑品销量环比有所下降。 利润拆解：公司2025年二季度公司归母净利润同比增长0.5亿元，其中增利项主要来源于毛利贡献（1.5亿元），减利项主要来自于费用及税金（-0.9亿元）；环比方面，2025年二季度公司归母净利环比减少0.1亿元，其中增利项来自于毛利（0.8亿元，减利项主要来自于费用及税金（-0.8亿元）、其他/投资收益（-0.1亿元）、以及营业外利润（-0.1亿元）。 集团资源待注入，未来成长空间大。湖南平江县万古金矿田探矿于2024年获重大突破。湖南省地质院在万古金矿田地下2000米以上深度地层发现超40条金矿脉，金品位最高达138克/吨，探矿核心区累计探获黄金资源量300.2吨。该地区资源实际由公司控股股东湖南黄金集团培育。此外，湖南黄金子公司湖南黄金洞矿业在该地区部分地段拥有采矿权，保有金矿石量355.1万吨，金金属量18.6吨。年产量约1.5吨。2021年，公司已和控股股东湖南黄金集团签订《行业培育协议书》，由湖南黄金集团代为培育平江县万古矿区金矿资源，待项目成熟，集团承诺将在整合完成后，上市公司具备优先认购权。 投资建议：公司掌握国内优质金矿、锑矿资源，考虑当前金锑价格持续上行，我们预计2025-2027年公司归母净利润为19.54、23.93、28.33亿元，对应8月26日收盘价PE分别为17/14/12X，维持“推荐”评级。 风险提示：金属价格大幅波动，项目进展不及预期，安全生产风险等。

湖南黄金(002155) 事件 8月26日公司发布2025年半年报，1H25公司实现收入284.36亿元，同比+87.89%；归母净利润为6.56亿元，同比+49.66%。2Q25公司实现收入153.15亿元，环比+16.72%，同比+109.32%；归母净利润为3.23亿元，环比-2.71%，同比+17.28%。 点评 外购非标金业务比重增加，拖累盈利水平。2Q25锑、金均价分别环比+42.98%、+14.96%至22.02万元/吨、770元/克。面对主营产品价格显著增长，毛利水平有所增加、但毛利率水平有所下降：2Q25公司毛利环比/同比分别+13.30%/+27.02%至7.24亿元；毛利率环比/同比分别-0.14pct/-3.06pct至4.73%，毛利率下降主要原因是外购非标金业务比重增加。 自产金、锑产量同比减少。1H25公司黄金自产1,722千克，同比减少12.2%；锑品自产7,712吨，同比减少5.64%；钨精矿自产505标吨，同比增长23.11%。 降本增效推进，资本结构优化。2Q25公司期间费用、期间费率分别环比+26.39%、+0.14pct至2.73亿元、1.78%，主要原因系研发费用费率增加，2Q25公司研发费用、研发费率环比分别+56.14%、+0.15pct至0.89亿元、0.58%；公司2Q25末资产负债率为13.71%，环比、同比分别-0.71pct/-0.93pct，持续降至低位。 关注锑价回涨。得益于产业内对于出口修复预期加强，叠加供应走弱、内需基本走平，我们认为锑价有望见底。7月1日起阻燃电线电缆将强制实施3C认证，阻燃标准提升或为锑提供需求爆点。资源紧缺，海外大矿减产带来全球供应显著下滑，需求稳步上行，全球锑价上行趋势不改。 盈利预测、估值与评级 预计公司25-27年营收分别为538/563/613亿元，归母净利润分别为14/16/22亿元，EPS分别为1.34/1.40/2.38元，对应PE分别为23/20/15倍。维持“买入”评级。 风险提示 产品价格波动风险，项目建设不及预期，安全环保管理风险。

湖南黄金(002155) 投资要点： 聚焦金锑双主业， 经营计划增速高。 公司是全国十大产金企业之一、 全球锑矿开发龙头， 具备 100 吨/年黄金+4 万吨/年锑品生产能力、 2.5 万吨/年精锑冶炼能力， 拥有完整的产业链和产供销体系及锑钨制品出口供货资格。 2025 年公司计划生产黄金72.48 吨、 锑品 3.95 万吨、 实现销售收入 435 亿元， 分别较 2024 年实际完成值大幅提升 56%/35%/56%， 彰显公司强劲发展动能。 历史经营业绩稳步增长， 2024 年开始受益于金锑价格上行实现高速增长。 2021-2023 年公司营业收入和归母净利润复合增速分别为 8.36%/16.03%， 2024 年实现营业收入 278.39 亿元， 同比+19.46%， 实现归母净利润 8.47 亿元， 同比+73.08%实现高速增长， 主要系年内金锑价格上行所致； 2025Q1 实现营业收入 131.21 亿元，同比+67.83%； 实现归母净利润 3.32 亿元， 同比+104.63%， 维持高速增长态势。 内生+外延成长双轮驱动， 黄金自产量有望持续提升。 内生方面， 甘肃加鑫以地南矿区启动建设， 公司产量中短期增长路线明晰。 2023 年11 月公司子公司甘肃加鑫获得以地南铜金矿和下看木仓金矿采矿许可证， 2024 年 5月甘肃加鑫开始建设以地南矿区矿产资源利用项目， 年采选设计规模为 50 万吨， 产品为金精矿， 项目基本建设期 2 年。 我们判断， 公司黄金自产量将伴随甘肃加鑫以地南矿区建成投产实现稳步提升， 产量中短期增长路线明晰。 外延方面， 平江县黄金资源或将注入， 公司中远期成长空间广阔。 根据公司与控股股东湖南黄金集团的协议， 湖南黄金集团代公司培养平江县黄金矿产资源合作开发项目， 培育标的成熟后公司具备优先购买权。 目前该项目完成了一体化开发预可研报告审查、 万古矿区西部三个采矿权合并和其它矿业权的延续， 我们认为平江县黄金资源项目有望注入， 注入后或将助推公司中远期产量持续增长。 “降息交易” +“特朗普 2.0” 双主线持续催化， 金银价格具备充足上行动能。 中期视角上， “特朗普 2.0” 或在暂停关税的 90 天内成为黄金市场交易的首要主线， 其包含的关税加征、 减税延续、 以及“滞胀” 等预期为黄金价格上涨提供较强动能；长期视角上， “降息交易” +“特朗普 2.0” 双主线将在 2025 年持续催化， 保护主义+大国博弈背景下央行增储将对金价形成强有力底部支撑， 金价上行动能充足。 矿山供给受限+需求持续提升共同作用下未来锑供需偏紧格局难改， 锑价中枢有望上移。 受中国及俄罗斯锑矿产量大幅下降影响， 2020 年开始全球锑矿供给快速收缩，且近年来玻利维亚奥鲁罗金锑矿、 澳大利亚蓝规金锑矿等多个在产矿山因资源枯竭出现不同程度减产/停产， 我们预计锑供给将难有显著提升， 而锑下游阻燃剂、 铅酸蓄电池和光伏领域市场规模提升或将驱动锑需求量持续增加， 我们认为锑供需缺口有望持续扩大， 锑价中枢有望在供需持续收紧过程中逐渐上移。 盈利预测与评级： 我们预测公司 2025-2027 年分别实现归母净利润 21.01/24.03/27.81 亿元， 按 2025 年 7 月 1 日收盘价计算的 PE 为 13.59/11.89/10.27 倍。 选择同样从事黄金/锑矿开采业务的赤峰黄金、 山金国际、 华锡有色作为可比公司， 三家可比公司按 Wind 一致预期计算的 2025 年平均 PE 为 15.69x。 考虑到公司甘肃加鑫建设+平江县黄金矿产资源未来有望注入共同驱动下自产量或快速提升， 有望充分受益于金锑价格上行， 首次覆盖给予湖南黄金“增持” 评级。 风险提示： 对外投资风险、 市场价格风险、 政策变动风险等。

湖南黄金(002155) 事件：2025年4月23日，公司发布2025年一季报，报告期内公司实现收入131.21亿元，同比+67.83%，环比+91.58%；归母净利润3.32亿元，同比+104.63%，环比+84.92%；扣非净利润3.25亿元，同比+104.57%，环比+62.83%。 一季度金、锑价格均显著上涨，2025年公司产量目标增速较高。2025年公司黄金/锑品/钨品产量目标分别72.48吨/39537吨/1100标吨，同比2024年分别为+56%/+35%/+9%。根据生意社、同花顺金融等统计，2025年Q1现货黄金均价为669.8元/克，同比+37%，环比+9%；三氧化二锑均价为15.17万元/吨，同比+93%，环比+15%；公司核心业务金、锑价格均显著上涨。 费用端表现优异，盈利能力突出。2025年Q1，公司毛利率/净利率分别为4.87%/3.25%，同比分别为-0.79/+0.46pct，环比分别为-3.75/-0.09pct；其他综合收益为-0.69亿元，主要系部分黄金套保浮亏所致。2025年Q1，公司ROE为4.64%，同比+2.08pct，盈利能力突出；销售、管理、研发、财务费用率合计为1.65%，同比-1.24pct，环比-2.68pct，费用端优化明显；资产负债率为14.42%，同比-0.60pct，环比-0.51pct，维持较低水平。 投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为17.47/22.81/25.52亿元，公司有望充分受益金、锑行业景气，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：价格大幅波动风险，供应端超预期释放，产量不及预期