湖南黄金(002155)公司资料

湖南黄金(002155) 投资要点： 聚焦金锑双主业， 经营计划增速高。 公司是全国十大产金企业之一、 全球锑矿开发龙头， 具备 100 吨/年黄金+4 万吨/年锑品生产能力、 2.5 万吨/年精锑冶炼能力， 拥有完整的产业链和产供销体系及锑钨制品出口供货资格。 2025 年公司计划生产黄金72.48 吨、 锑品 3.95 万吨、 实现销售收入 435 亿元， 分别较 2024 年实际完成值大幅提升 56%/35%/56%， 彰显公司强劲发展动能。 历史经营业绩稳步增长， 2024 年开始受益于金锑价格上行实现高速增长。 2021-2023 年公司营业收入和归母净利润复合增速分别为 8.36%/16.03%， 2024 年实现营业收入 278.39 亿元， 同比+19.46%， 实现归母净利润 8.47 亿元， 同比+73.08%实现高速增长， 主要系年内金锑价格上行所致； 2025Q1 实现营业收入 131.21 亿元，同比+67.83%； 实现归母净利润 3.32 亿元， 同比+104.63%， 维持高速增长态势。 内生+外延成长双轮驱动， 黄金自产量有望持续提升。 内生方面， 甘肃加鑫以地南矿区启动建设， 公司产量中短期增长路线明晰。 2023 年11 月公司子公司甘肃加鑫获得以地南铜金矿和下看木仓金矿采矿许可证， 2024 年 5月甘肃加鑫开始建设以地南矿区矿产资源利用项目， 年采选设计规模为 50 万吨， 产品为金精矿， 项目基本建设期 2 年。 我们判断， 公司黄金自产量将伴随甘肃加鑫以地南矿区建成投产实现稳步提升， 产量中短期增长路线明晰。 外延方面， 平江县黄金资源或将注入， 公司中远期成长空间广阔。 根据公司与控股股东湖南黄金集团的协议， 湖南黄金集团代公司培养平江县黄金矿产资源合作开发项目， 培育标的成熟后公司具备优先购买权。 目前该项目完成了一体化开发预可研报告审查、 万古矿区西部三个采矿权合并和其它矿业权的延续， 我们认为平江县黄金资源项目有望注入， 注入后或将助推公司中远期产量持续增长。 “降息交易” +“特朗普 2.0” 双主线持续催化， 金银价格具备充足上行动能。 中期视角上， “特朗普 2.0” 或在暂停关税的 90 天内成为黄金市场交易的首要主线， 其包含的关税加征、 减税延续、 以及“滞胀” 等预期为黄金价格上涨提供较强动能；长期视角上， “降息交易” +“特朗普 2.0” 双主线将在 2025 年持续催化， 保护主义+大国博弈背景下央行增储将对金价形成强有力底部支撑， 金价上行动能充足。 矿山供给受限+需求持续提升共同作用下未来锑供需偏紧格局难改， 锑价中枢有望上移。 受中国及俄罗斯锑矿产量大幅下降影响， 2020 年开始全球锑矿供给快速收缩，且近年来玻利维亚奥鲁罗金锑矿、 澳大利亚蓝规金锑矿等多个在产矿山因资源枯竭出现不同程度减产/停产， 我们预计锑供给将难有显著提升， 而锑下游阻燃剂、 铅酸蓄电池和光伏领域市场规模提升或将驱动锑需求量持续增加， 我们认为锑供需缺口有望持续扩大， 锑价中枢有望在供需持续收紧过程中逐渐上移。 盈利预测与评级： 我们预测公司 2025-2027 年分别实现归母净利润 21.01/24.03/27.81 亿元， 按 2025 年 7 月 1 日收盘价计算的 PE 为 13.59/11.89/10.27 倍。 选择同样从事黄金/锑矿开采业务的赤峰黄金、 山金国际、 华锡有色作为可比公司， 三家可比公司按 Wind 一致预期计算的 2025 年平均 PE 为 15.69x。 考虑到公司甘肃加鑫建设+平江县黄金矿产资源未来有望注入共同驱动下自产量或快速提升， 有望充分受益于金锑价格上行， 首次覆盖给予湖南黄金“增持” 评级。 风险提示： 对外投资风险、 市场价格风险、 政策变动风险等。

湖南黄金(002155) 事件：2025年4月23日，公司发布2025年一季报，报告期内公司实现收入131.21亿元，同比+67.83%，环比+91.58%；归母净利润3.32亿元，同比+104.63%，环比+84.92%；扣非净利润3.25亿元，同比+104.57%，环比+62.83%。 一季度金、锑价格均显著上涨，2025年公司产量目标增速较高。2025年公司黄金/锑品/钨品产量目标分别72.48吨/39537吨/1100标吨，同比2024年分别为+56%/+35%/+9%。根据生意社、同花顺金融等统计，2025年Q1现货黄金均价为669.8元/克，同比+37%，环比+9%；三氧化二锑均价为15.17万元/吨，同比+93%，环比+15%；公司核心业务金、锑价格均显著上涨。 费用端表现优异，盈利能力突出。2025年Q1，公司毛利率/净利率分别为4.87%/3.25%，同比分别为-0.79/+0.46pct，环比分别为-3.75/-0.09pct；其他综合收益为-0.69亿元，主要系部分黄金套保浮亏所致。2025年Q1，公司ROE为4.64%，同比+2.08pct，盈利能力突出；销售、管理、研发、财务费用率合计为1.65%，同比-1.24pct，环比-2.68pct，费用端优化明显；资产负债率为14.42%，同比-0.60pct，环比-0.51pct，维持较低水平。 投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为17.47/22.81/25.52亿元，公司有望充分受益金、锑行业景气，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：价格大幅波动风险，供应端超预期释放，产量不及预期

湖南黄金(002155) 事件：公司发布2025年一季报。2025年一季度公司实现营收131.21亿元，同比增长67.83%，环比增长91.58%，归母净利润3.32亿元，同比增长104.63%，环比增长84.92%，扣非归母净利3.25亿元，同比增长104.57%，环比增长62.83%，业绩符合我们预期。 点评：金锑价格共振上行，抬升利润空间。量：2025年公司生产目标计划生产黄金72.48吨，锑39537吨，钨品1100标吨。其中自产金4.2吨，自产锑18000吨。价：2025年一季度黄金均价2807美元/盎司，同比增长38.3%，环比增长5.5%；锑均价15.6万元，同比增长173.69%，环比增长8.54%。利： 2025年一季度公司实现毛利率/净利率4.87%/2.60%，同比变动-0.79/+0.47pct，环比变动-3.75/-0.05pct。 2025年一季度利润拆解：2025年一季度公司归母净利润同比增长1.7亿元，其中增利项主要来源于毛利贡献（2.0亿元）以及其他/投资受益（+0.1亿元），减利项主要来自于所得税（-0.3亿元）；环比方面，2025年一季度公司归母净利环比增长1.5亿元，其中增利项来自于毛利（+0.5亿元）、费用和税金（+0.9亿元）、其他/投资受益（+0.1亿元）以及营业外利润（+0.3亿元），减利项主要来自于减值损失（-0.1亿元）、所得税（-0.2亿元）以及少数股东损益（-0.1亿元）。原因方面，公司2025年一季度销售费用同比增加282万元，增幅62%，主要是黄金销售手续费同比增加所致；财务费用同比减少77万元，减幅1101%，主要系利息支出同比减少及汇兑收益同比增加所致；其他综合收益较年初减少6920万元，减幅2525%，主要是期末持仓的黄金套期保值有效部分浮亏增加所致。 核心看点：集团资源待注入，未来成长空间大。湖南平江县万古金矿田探矿于2024年获重大突破。湖南省地质院在万古金矿田地下2000米以上深度地层发现超40条金矿脉，金品位最高达138克/吨，探矿核心区累计探获黄金资源量300.2吨。该地区资源实际由公司控股股东湖南黄金集团培育。此外，湖南黄金子公司湖南黄金洞矿业在该地区部分地段拥有采矿权，保有金矿石量355.1万吨，金金属量18.6吨。年产量约1.5吨。2021年，公司已和控股股东湖南黄金集团签订《行业培育协议书》，由湖南黄金集团代为培育平江县万古矿区金矿资源，待项目成熟，集团承诺将在整合完成后，上市公司具备优先认购权。 投资建议：受益于金锑价格共振上行，公司业绩保持高速增长。我们预计2025-2027年公司归母净利润为19.68、23.93、27.70亿元，对应4月23日收盘价PE分别为14/12/10X，维持“推荐”评级。 风险提示：金属价格大幅波动，在建项目进展不及预期，资产注入不及预期，海外地缘政治风险等。

湖南黄金(002155) 事件 4月22日公司发布2025年一季报，1Q25实现收入131.21亿元，环比+91.58%，同比+67.83%；归母净利润为3.32亿元，环比+84.92%，同比+104.63%。 点评 业绩符合预期，金、锑价格上涨驱动业绩高增。1Q25锑、金均价分别环比+76.90%、+37.22%至16.04万元/吨、671元/克，1Q25公司非标金销量同比增加，量价齐升驱动公司业绩显著增长。1Q25公司毛利环比/同比分别+8.31%/+44.57%至6.39亿元；毛利率环比/同比分别-3.74pct/-0.78pct至4.87%，我们认为非标金业务占比显著提升或为公司整体毛利率下降主要原因。 套保浮亏拖累整体业绩表现。1Q25末公司其他综合收益较年初减少6,920.30万元，减幅2524.96%，主要是期末持仓的黄金套期保值有效部分浮亏增加所致。 降本增效推进，资本结构优化。1Q25公司期间费用、期间费率分别环比-27.72%、-2.69pct至2.16亿元、1.65%，主要原因系研发费用显著下降，1Q25公司研发费用环比、同比分别-55.81%、-24.00%至0.57亿元；公司1Q25末资产负债率为14.42%，环比、同比分别-0.51pct/-0.60pct，持续降至低位。 高增长目标开始逐步兑现。公司计划2025年生产黄金、锑品72.48吨、3.95万吨，同比2024年实际产量分别+56%/+35%；1Q25公司收入大增系非标金销量显著增长，公司高成长目标开始兑现。关注锑价第三次上涨。近期溴素价格有所回落，据卓创资讯短期内溴素价格将继续受到需求面的影响而走弱，我们认为对锑价压制有望进一步解除；溴素价格松动，叠加缅甸地震或将持续影响该地区锑矿供应，我们继续看好锑价内外同涨趋势。考虑出口逐步恢复、进口显著缩减，海外大矿减产、战略性备库持续，原料紧缺局面难有改变，我们认为内盘锑价或涨至35万元/吨。 盈利预测、估值与评级 预计公司25-27年营收分别为521/546/576亿元，归母净利润分别为22/25/29亿元，EPS分别为1.85/2.08/2.45元，对应PE分别为14/12/10倍。维持“买入”评级。 风险提示 产品价格波动风险，项目建设不及预期，安全环保管理风险。