湖南黄金(002155) 湖南黄金 26H1 归母净利润同比+46.01% 事件：公司发布2026年半年报，报告期内实现营业收入320.29亿元，同比+12.63%；归母净利润9.57亿元，同比+46.01%；扣非后归母净利润9.61亿元，同比+46.31%；基本每股收益0.61元，同比+45.24%；经营活动现金流量净额-1.06亿元，同比-121.19%，主要系存货增加额同比增加所致。 金价高位叠加费用管控，黄金主业盈利稳步提升 2026H1公司生产黄金29,614千克，同比-20.7%，其中自产黄金1,616千克，同比-6.16%。虽然产量有所下降，但上半年金价整体高位运行，黄金销售收入303.28亿元，同比+12.65%，主要系产品价格上涨；黄金毛利率同比提升1.30pct。锑品收入13.84亿元，同比+4.45%，主要系销量增加；钨品收入2.02亿元，同比+197.48%，主要系价格上涨。公司综合毛利率同比提升0.85pct，产品价格上涨对冲产量下滑，业绩同比高增。 锑板块方面，上半年国内锑锭产量23,253吨，同比-15%，三氧化二锑产量28,028吨，同比-18.9%，供给延续收紧；公司生产锑品11,201吨，同比-8.18%，其中自产锑品5,782吨，同比-25.03%；受原料成本上行影响，精锑毛利率同比-17.67pct，含量锑毛利率同比-35.06pct，锑板块盈利承压，乙二醇锑毛利率同比+32.91pct；钨品毛利率同比+33.40pct，显著改善。 金锑钨独特组合，资源与产业链优势突出 公司拥有集矿山勘探、开采、选矿、冶炼、精炼、深加工及销售于一体的完整产业链，拥有100吨/年黄金生产线、2.5万吨/年精锑冶炼生产线、4万吨/年多品种锑产品生产线，金锑钨多元产品组合增强了抵御单一金属价格波动的能力。截至报告期末，公司拥有和控制矿业权28个，其中探矿权17个、采矿权11个；三年找矿行动（2024-2026年）纵深推进，矿山深边部探矿增储持续积累资源后备力量。 费用管控成效显现，经营质量保持稳健 2026H1公司管理费用3.04亿元，同比-7.82%；销售费用同比-10.95%；财务费用-0.01亿元；加权平均净资产收益率11.14%，同比+1.96pct。报告期投资额3.99亿元，同比+129.46%，探矿增储与重点项目投入加大。完成甘肃辰州吸收合并甘肃加鑫，法人层级持续精简，采掘机械化装备更新与智能化转型稳步推进，为矿山产量恢复与长期降本奠定基础。 盈利预测 金价高位运行叠加锑供给收紧，金锑价格中枢有望维持；公司探矿增储持续推进、产量有望逐步恢复，金锑钨协同布局下盈利中枢有望保持稳健增长。预计2026-2028年公司归母净利润为18.54/19.05/26.33亿元，YOY为25%/3%/38%，对应PE为22.09/21.50/15.56，给予“买入”评级。 风险提示： 金价、锑价大幅下跌风险；矿山产量不及预期风险；原料成本上升风险；安全环保风险等。

湖南黄金(002155) 核心观点 公司2026H1归母净利同比上升46.0%。2026H1实现营收320亿元（+12.6%），归母净利9.6亿元（+46.0%），扣非归母净利润9.6亿元（+46.3%），经营活动产生的现金流量净额-1.1亿元，系存货有所增加。单季度2026Q2归母净利3.6亿元，同比+11.9%，环比-39.3%。2026上半年净利受益于金价、钨价同比显著上行；但自产品销量有所下降。 子公司情况：公司集团共3家全资子公司（辰州、黄金洞、新龙），1家控股子公司（中南锑钨）。辰州矿业主营黄金、锑、钨的勘探、采选冶。黄金洞主营金矿采选。新龙矿业开采黄金、锑、绢云母及其他有色金属、矿产品收购、销售。中南锑钨主营商品和技术的进出口业务和国内贸易。2026H1公司实现归母净利9.6亿元，同比+46.0%，系金钨价格上涨。其中持有矿山资源的辰州矿业为盈利主力单位，2026H1实现净利润7.7亿元，旗下包含沅陵沃溪金锑钨矿、安化渣滓溪锑矿以及甘肃加鑫等矿山；另外，主营矿山采选等业务的黄金洞矿业和新龙矿业2026H1分别实现净利润1.0亿元，0.8亿元。后续集团万古金矿注入有望助力公司黄金产量达到10吨，形成公司新的增长来源。 同比2025H1，增利因素：2026H1上海金交所黄金均价1038元/克，同比增316元/克（+43.7%），增厚毛利5.1亿元；钨精矿均价68.6万元/吨，同比增53.4万元/吨（+352.8%），增厚毛利2.1亿元；经测算，矿山端受益于涨价因素，增厚毛利约7.2亿元。减利因素：2026H1公司黄金自产1616千克，同比减少6.16%，减少毛利约0.4亿元；锑品自产5782吨，同比减少25.03%，减少毛利约1.5亿元；钨精矿自产453标吨，同比减少10.22%。经测算，矿山产量下滑减少毛利约2亿元。2026H1公司实现毛利18.1亿元，同比2025H1的13.6亿元增加32.7%。费用方面，2026H1期间费用合计4.7亿元，较2025H1的4.9亿元小幅下降。 风险提示：国内外锑矿集中超预期投产，锑价下行风险；万古金矿注入或建设进度不及预期；环保标准趋严/矿山生产事故影响矿山生产等。 投资建议：维持“优于大市”评级。预计公司2026-2028年的营收分别为647/663/677亿元，同比增速29%/2%/2%；归母净利润分别为16.6/18.3/20.2亿元，同比增速12%/10%/10%；EPS分别为1.06/1.17/1.29元，当前股价对应PE分别为23.1x/21.0x/19.0x。公司稳健经营，万古金矿在2030年前有大规模放量预期，维持“优于大市”评级。

湖南黄金(002155) 事件 8月20日公司发布2026年半年报，1H26公司实现营收320.29亿元，同比+12.63%；归母净利润9.57亿元，同比+46.01%。其中，2Q26实现营业收入131.99亿元，环比-29.90%、同比-13.82%；归母净利润3.62亿元，环比-39.26%、同比+11.88%。 点评 锑、金价格环比回落，业务结构优化带动毛利率提升。2Q26锑均价环比-8.35%、同比-31.25%至15.15万元/吨；黄金均价环比-9.16%、同比+28.59%至990.13元/克。受产品价格回落影响，2Q26公司毛利环比-16.70%、同比+13.52%至8.22亿元；毛利率环比+0.99pct、同比+1.50pct至6.23%，或主要受低毛利外购非标金业务收入占比下降带动。 产品产量同比下滑，存货增加或反映产销节奏影响。1H26公司金、锑、钨产品产量均同比下降，公司黄金/锑品/钨品产量分别为29,614千克/11,201吨/453标吨，同比-20.7%/-8.18%/-18.19%；其中黄金/锑品/钨品自产量分别为1,616千克/5,782吨/453标吨，同比-6.16%/-25.03%/-10.22%。同时，公司存货较2025年末+121.50%至21.45亿元，占总资产比重提高11.38pcts至21.64%，产量下滑或部分受到阶段性产销节奏影响。 期间费用同比压降，资本结构进一步优化。2Q26公司期间费用环 比+6.42%、同比-10.68%至2.44亿元，期间费用率环比+0.63pct、同比+0.06pct至1.85%；其中，管理费用环比-2.17%、同比-14.69%至1.50亿元。公司1H26末资产负债率为12.40%，环比、同比分别-0.43pct、-1.31pct，整体负债水平进一步降低。 万古金矿注入加快推进。2026年7月8日公司披露重组草案，拟以43.34亿元对价收购黄金天岳及中南冶炼100%股权，正式推进万古矿区金矿及冶炼资产注入。8月19日，公司公告拟将配套募集资金上限由10亿元调增至10.5亿元，并自8月20日起停牌。 盈利预测、估值与评级 预计公司26-28年营收分别为707.2/758.4/834.2亿元，实现归母净利润分别为18.1/19.7/22.3亿元，EPS分别为1.16/1.26/1.43元，对应PE分别为21/19/17倍。维持“买入”评级。 风险提示 金、锑价格波动；需求不及预期；项目推进不及预期。

湖南黄金(002155) 事件：2025年公司实现营业收入501.8亿元，同比+80.3%；归母净利润14.9亿元，同比+75.8%；扣非净利润15.3亿元，同比+75.5%。2026Q1公司实现营业收入188.3亿元，同比+43.5%，环比+109.5%；归母净利润6.0亿元，同比+79.2%，环比+29.7%；扣非净利润5.9亿元，同比+82.6%，环比+25.6%。 自产金产量有所下滑，未来金、钨产量提升空间较大。2025年公司自产金3.4吨，同比-7.4%；自产锑1.4万吨，同比-6.7%；自产钨精矿908标吨，同比+3.3%。公司甘肃加鑫以地南金矿项目有望于2027年投产，该项目采选设计规模为50万吨/年。2026年1月，公司发布公告，拟以发行股份的方式收购黄金天岳、中南冶炼100%股份，黄金天岳拥有湖南省万古矿区12宗矿业权。根据湖南省人民政府门户网站2024年11月22日发布的官方信息，湖南省地质灾害调查监测所在万古金矿田地下2000米以上深度地层发现超40条金矿脉，金品位最高达138克/吨，探矿核心区累计探获黄金资源量300.2吨，地下3000米以上远景黄金储量超1000吨，此次收购有望显著提升公司远期矿产金产量。此外，2025年11月，公司控股子公司新邵四维矿产有限公司取得新邵县潭溪钨矿采矿许可证，采选规模为99万吨/年，该项目达产后公司钨产量将迎来明显增量。 自产金、锑品为核心利润来源，钨品价格显著提升有望增厚公司利润。2025年公司自产金/锑品收入分别为26.5/27.5亿元，同比+16.8%/+11.0%；毛利率分别为59.3%/51.0%，同比+11.0/7.7pct；毛利分别为15.7/14.0亿元，毛利占比分别为51.0%/45.5%，自产金、锑品为公司核心利润来源。2025年公司仲钨酸铵收入1.9亿元，同比+42.2%；毛利率为35.6%，同比+36.6pct。根据iFind数据，2025年钨品出口均价为37.7万元/吨，同比+27.7%；2026Q1均价为87.6万元/吨，同比+171.3%；2026年4月均价涨至150.1万元/吨，钨品价格显著提升有望增厚公司利润。 盈利能力持续提升，资产负债率保持较低水平。（1）盈利能力：2025年公司ROE为18.3%，同比+6.1pct；2026Q1公司ROE为6.8%，同比+2.2pct。（2）费用率：2025年公司期间费用率为2.2%，同比-1.3pct；2026Q1公司期间费用率为1.2%，同比-0.4pct，费用率同比下降。（3）负债率：截至2026Q1末，公司资产负债率为12.8%，同比-1.6pct，环比-0.6pct，维持较低水平。 投资建议：近期黄金价格受美联储加息预期压制，但美元信用走弱、地缘冲突不断、央行持续购金等因素仍然支持黄金长期上涨逻辑。公司未来内生成长空间较大，我们上调2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为25.0/29.3/36.9亿元（2026-2027年前值22.8/25.5亿元），维持“买入”评级。 风险提示：价格大幅波动，成本端超预期上升，项目进度不及预期

王选祥,男,1965年出生,中共党员,大学本科学历,工商管理硕士,工程师,历任国防科技大学军事教研室正营职教员、科研部工程师、信息工程研究所副所长,湖南省国资委办公室党委办副主任、调研员、省政府派驻国资委监事会二办处长,湖南国有资产经营管理有限公司党委书记、董事长,湖南省矿产资源集团有限责任公司党委书记、董事长。现任本公司党委书记、董事长,湖南黄金集团有限责任公司董事长,中国五矿股份有限公司董事,湖南省有色产业协会会长、党支部书记。

李希山,男,1965年出生,中共党员,工学博士,选矿高级工程师。历任本公司选矿厂副厂长、厂长、采供中心主任,湘安钨业经理,本公司副总经理、总经理,湖南辰州矿业有限责任公司总经理。现任本公司党委副书记、董事、总经理,湖南辰州矿业有限责任公司和湖南黄金洞矿业有限责任公司董事。

李希山先生:1965年出生,中共党员,中国国籍,工学博士,选矿高级工程师,历任本公司选矿厂副厂长、厂长、采供中心主任,湘安钨业经理,本公司副总经理、总经理,湖南辰州矿业有限责任公司总经理。现任本公司党委副书记、董事、总经理,湖南辰州矿业有限责任公司和湖南黄金洞矿业有限责任公司董事。

何永淼,男,1970年出生,在职硕士学历,地质工程师。历任湖南安化湘安钨业有限责任公司副经理,公司投资发展部部长,洪江市矿产开发有限责任公司执行董事、经理,湖南辰州矿业有限责任公司沃溪坑口坑长、党委委员、副总经理、党委副书记、总经理。现任本公司董事,湖南辰州矿业有限责任公司党委书记、董事长。

崔文,男,1966年出生,中共党员,硕士学历,高级工程师。历任本公司生产发展部部长、副总工程师,湘安钨业经理,沃溪坑口坑长,本公司副总经理、总工程师,湖南宝山有色金属矿业有限责任公司总经理。现任本公司党委委员、副总经理、总工程师。

王选祥先生:1965年出生,中共党员,中国国籍,大学本科学历,工商管理硕士,工程师,历任国防科技大学军事教研室正营职教员、科研部工程师、信息工程研究所副所长,湖南省国资委办公室党委办副主任、调研员、省政府派驻国资委监事会二办处长,湖南国有资产经营管理有限公司党委书记、董事长,湖南省矿产资源集团有限责任公司党委书记、董事长。现任湖南黄金集团有限责任公司董事长,中国五矿股份有限公司董事,湖南省有色产业协会会长、党支部书记。曾任湖南黄金股份有限公司董事、董事长。

王文松,男,1967年出生,大学本科学历。自2007年起历任公司董秘办主任、董事长办公室主任兼证券部部长、证券事务代表。现任本公司副总经理兼董事会秘书,湖南辰州矿业有限责任公司、湖南新龙矿业有限责任公司、湖南黄金洞矿业有限责任公司和湖南黄金天岳矿业有限公司董事。

黄建旗,男,1968年出生,中共党员,大学本科学历,采矿高级工程师。历任湖南宝山铅锌银矿五工区副区长、区长、副矿长,湖南宝山有色金属矿业有限责任公司副总经理、常务副总经理兼安全总监、总经理。现任本公司党委委员、副总经理,湖南辰州矿业有限责任公司、湖南新龙矿业有限责任公司、湖南黄金洞矿业有限责任公司和湖南黄金天岳矿业有限公司董事。

李希山先生:1965年出生,中共党员,中国国籍,工学博士,选矿高级工程师,历任本公司选矿厂副厂长、厂长、采供中心主任,湘安钨业经理,本公司副总经理,湖南辰州矿业有限责任公司总经理。现任本公司党委副书记、董事,湖南辰州矿业有限责任公司和湖南黄金洞矿业有限责任公司董事。曾任湖南黄金股份有限公司总经理。

何永淼,男,1970年出生,在职硕士学历,地质工程师。历任湖南安化湘安钨业有限责任公司副经理,公司投资发展部部长,洪江市矿产开发有限责任公司执行董事、经理,湖南辰州矿业有限责任公司沃溪坑口坑长、党委委员、副总经理、党委副书记、总经理。现任本公司董事,湖南辰州矿业有限责任公司党委书记、董事长。