2022-05-20 | 太平洋 | 张河生 | | | 正邦科技年报及一季报点评:猪价低迷业绩下行,开源节流有望实现触底反弹 | 查看详情 |
正邦科技(002157)
事件:
正邦科技发布2021年年报及2022年一季报,公司2021年实现营收476.70亿元,(-3.04%),归母净利润-188.19亿元(-427.62%),2022年一季度实现营业收入64.90亿元(-48.92%),归母净利润-24.33亿元(-1249.73%)。
数据要点:
猪价低迷业绩下行。公司2021年实现营收476.70亿元,同比减少3.04%。公司以生猪养殖为核心业务,受到2021年猪价走势低迷的影响,该业务板块营收289.55亿元,同比下滑16.88%,占比达60.74%。饲料收入实现164.80亿元,同比增长20.73%,占比34.57%。此外公司自主研发生产和销售兽药产品,实现营收1.86亿元,同比增长97.56%。分地区来看,公司主要业务集中于南方片区,营收占比较高,达到54.4%。
饲料业务稳健发展。公司2021年销售饲料合计481.94万吨,同比增长6.33%,其中猪料销量263.16万吨,同比增长11.91%,受到当年生猪产能有效释放,以及公司利用自身防控非洲猪瘟的技术优势,为规模化养殖户提供良好的技术支持的影响,猪料销量有所增长。而禽料销量184.44万吨,与去年持平。公司饲料业务板块的战略定位为支持主营业务发展,近年经营相对稳健。
轻装上阵,产能优化升级。2021年公司全年销售生猪1,492.67万头,同比增长56.14%,位列A股生猪养殖类上市公司前列。2022年一季度公司销售生猪242.61万头,同比下降5.91%。产能方面,目前公司母猪产能在220万头左右。2021年面对猪价低迷的走势,公司将发展战略由规模化扩张调整为提质增效。主动压缩能繁及后备种群规模,淘汰低效母猪,种群效能不断提升。2021年年末生产性生物资产为23.97亿元,较年初同比下降73.68%,截至一季度末能繁母猪为38万头。此外,公司清退了低效及不经济的租赁场,并取消部分不经济的代建产能,产能进一步优化升级。成本方面,公司一季度育肥完全成本为20元/kg左右,剔除四项费用后的养殖成本为16.45元/kg,成本有望进一步降低。
多渠道融资保证资金流稳定,本轮猪周期后有望触底反弹。国内市场生猪价格持续低迷,公司业绩受到较大影响。资金储备方面,截至2022年一季度末,公司货币资金为30.73亿元,较2021年年末减少40.14%。公司已与全国多家金融机构不断深化合作,目前融资渠道主要包括银行融资、资产市场融资、专项资金支持、发行债券、活化资产等多种途径,为现金流提供一定补充。截至2022年一季度末,公司银行总授信254亿,其中未使用授信为71亿。
此外,公司作为江西省最大的民营企业,近期江西省各相关部门、机构以及各国有投资平台公司纷纷为公司纾困解难,给予纾困资金支持以及相关政策扶持,确保公司在发展过程中所需现金流的稳定,助力公司顺利度过本轮猪周期,实现可持续发展。目前公司现金流压力逐渐减少,随着下半年猪周期拐点将至,正邦科技正股及相应转债有望实现底部反弹。
风险提示:
生猪出栏量不及预期风险;
国内疫情扩散加剧;
动物疫情突 |
2022-05-05 | 东方财富证券 | 高博文 | 增持 | 维持 | 2021年报及2022年一季报点评:周期触底业绩承压,旺季来临价格发转 | 查看详情 |
正邦科技(002157)
【投资要点】
猪价大幅下跌、饲料价格维持高位, 公司业绩显著承压。 2021 年,公司实现营业收入 476.7 亿,同比下降 3.0%,归母净利润-188.2 亿,同比下降 427.6%, 主要由于猪价下跌和饲料价格高位导致亏损、 淘汰能繁母猪导致亏损等原因。 2021 年,公司销售生猪 1,492.7 万头,同比增长 56.1%,单头销售均价为 16.6 元/公斤,同比下降 16.1 元/公斤, 单头销售成本为 23.6 元/公斤, 同比上升 1.6 元/公斤。 截至 2021年,国内生猪出栏排名前十的企业合计市场份额 12.3%,持续亏损或加速散养户产能出清,推动猪肉价格回升。
周期加速触底,静待旺季来临价格上行。 2022 年第一季度,公司实现营业收入 64.9 亿,同比下降 48.9%,归母净利润-24.3 亿,同比下降1,249.7%,猪价进入淡季、价格持续下跌。一季度,公司累计生猪销量 242.6 万头,同比减少 6%,销售均价在 11.30-12.92 元/公斤,较去年同期大幅下降。一方面,持续亏损加速产能出清;另一方面,4月份通常为全年猪价低点,近十年 7-8 月份猪价上涨概率超过 80%,平均月涨幅接近 6%。
持续亏损影响资产负债表,江西政府加大金融支持力度。由于大幅亏损,公司资产负债表恶化。一方面,江西政府加大金融支持力度,4月份江西省人民政府金融工作办公室、江西省农业农村厅发布《关于进一步加强金融支持力度、着力稳定生猪生产的通知》,要求加大信贷支持,不得盲目限贷、抽贷、断贷。另一方面,生猪养殖企业经营活动现金流好,以及一季度为例,公司净亏损 24.3 亿,经营活动现金流流出 13.6 亿;养殖企业以往经营现金流差原因主要在于固定资产扩张,随着公司放缓扩张步伐,现金流压力相对减少。
【投资建议】
正邦科技是全国领先的生猪养殖企业,受猪价低迷、饲料高位等因素影响,出现大幅亏损。我们预计随着江西省金控及银行为公司提供流动性支持,公司有望挺过寒冬,并随着猪周期上行,恢复盈利。由于出栏量下降,我们下调营收和净利润盈利预测,预计 2022-204 年公司实现营业收入337.1/517.1/627.1 亿,归母净利润 -48.5/47.5/67.5 亿 ,EPS 分别为-1.5/1.5/2.1 元,对应 PE 分别为-/4/3 倍,维持“增持”评级。
【风险提示】
猪价持续低位风险;
玉米等大宗商品持续上行;
堂食恢复不及预期导致猪肉需求不振;
持续亏损导致负债率过高风险。 |
2022-04-07 | 东方财富证券 | 高博文 | 增持 | 首次 | 动态点评:江西加大生猪生产金融支持力度,公司有望迎来困境反转 | 查看详情 |
正邦科技(002157)
【事项】
近日,江西省农业农村厅发布五大措施加大生猪生产企业金融支持力度。包括:1)提高政治站位。生猪是江西省重要的支柱产业,积极发挥金融“输血”、“活血”作用。2)加大信贷支持。不得盲目限贷、抽贷、 断贷,对到期贷款给予无还本续贷支持,不盲目下调主体评级。 3)落实银行调整信贷规模报告制度。 对国家级、省级生猪产业化龙头企业,调整信贷规模的,应提前与生产企业协调沟通,确保企业生产经营正常有序。4)创新服务模式。支持银行机构稳妥开展土地经营权、养殖圈舍、大型养殖机械、生猪活体等抵押贷款试点。5)持续优化服务。农业信贷担保机构在坚持市场化运营和做好风险管控的基础上,简化担保贷款程序,缩短办理时间,保证贷款尽快到位。
【评论】
受猪价低迷等多因素影响,公司出现大幅亏损。 根据公司2021年业绩预告,全年归母净利润预计亏损182-197亿,同比下降417-443%。其中1)生猪销量上升叠加销售价格下降影响利润89亿。2021年,公司销售生猪1,493万头,同比增长56%,销售均价16.6元/公斤,同比下降16.1元/公斤;2)淘汰能繁母猪,亏损62-68亿;3)处理低效租赁场地,损失约15亿;4)计提存货跌价准备约12亿; 5)摊销股权费用约2.8亿。 截至2021年第三季度,公司股东权益147亿,资产负债率达75.2%,经营面临困境。
江西省金控提供流动性支持,养殖行业下半年有望迎来反转。 2022年3月,江西省金融集团与正邦签署《金融支持战略合作协议》,合作规模意向目标原则上不低于人民币50亿,为公司提供流动性支持,助力乡村振兴。根据Choice数据,自2021年5月开始,生猪养殖企业持续亏损,至2022年3月底,猪料比约3.5,单猪亏损约340元/头。由于季节性影响,预计二季度猪价仍将保持低位,随着产能去化,下半年猪价有望企稳回升。综合来看,正邦科技有望迎来行业和公司困境反转。
正邦科技是全国领先的生猪养殖企业,受猪价低迷等多方面因素影响出现大幅亏损。我们预计随着江西省金控及银行为公司提供流动性支持,正邦科技有望挺过寒冬,并且随着后续猪周期上行,恢复盈利。我们预计2021-2023年,公司实现营业收入476/424/632 亿,归母净利润-178/-19/97 亿,对应EPS 为-5.56/-0.59/3.08元,PE为-/-/2.5倍,给予“增持”评级。
【风险提示】
宏观经济下行风险;
玉米、豆粕等农产品持续上行风险;
产能去化不及预期。 |