楚江新材(002171) 业绩简评 2025年10月24日，公司发布2025年三季报，25Q1-Q3公司实现营收441.91亿（+13.3%），归母净利润3.55亿（+2089.5%），扣非净利润3.25亿，扭亏为盈；25Q3单季实现营收153.88亿，同比+8.5%，环比-1.7%；归母净利润1.04亿，同比扭亏为盈，环比+12.5%；实现扣非净利润0.99亿，同比扭亏为盈，环比+0.3%。 经营分析 25Q1-Q3公司业绩高增2089.5%，高端产能释放带动产品附加值提升：1）公司产品升级与技术改造项目有序投产，产能释放有效驱动产销规模与营收持续增长：25Q1-Q3公司营收441.91亿（+13.3%），归母净利润3.55亿（+2089.5%）；Q3单季营收153.88亿，同比+8.5%，环比-1.7%；归母净利润1.04亿，同比扭亏为盈，环比+12.5%。2）公司推进产品升级与精细化管理，产品附加值逐步提升：25Q1-Q3综合毛利率3.10%（+0.64pct），归母净利率0.80%（+0.76pct）；Q3单季综合毛利率2.83%，同比+2.02pct，环比-0.27pct。3）公司25Q1-Q3期间费率2.8%（-0.5pct），Q3单季期间费率2.7%，同比-0.3pct，环比+0.2pct，规模效应显现。 铜基材料龙头逐步向平台型新材料龙头蜕变，拥抱新质新域发展机遇：1）铜基材料：前期若干高端产能项目计划于年内建成投产，将实现紫铜带箔的量产，同时充分满足客户对AI算力数据屏蔽线、机器人电子信号用超细规格高性能铜导体日益增长的需求。2）天鸟高新：持续拓宽市场：积极跟随碳陶技术，有望受益于高铁行业旺盛需求，芜湖天鸟研发的新能源汽车碳陶刹车盘已完成送样；启动3亿元空天复合材料预制体产业化项目，新建3条飞机碳刹车预制体生产线，预计达产后年产值6亿元。3）顶立科技：持续突破关键技术、关键工艺，布局新质新域：研制出连续式高温粉体合成设备、SiC/BN化学气相沉积炉等系列热工装备；智能环保热工装备攻克有机固废连续热解难题，广泛应用于废旧锂电池等回收领域；承担核聚变关键材料装备研制，为第一壁材料制造提供钨合金超高温烧结装备技术支持。 盈利预测、估值与评级 公司正在从铜基龙头蜕变成为平台型新材料龙头，持续拥抱新质新域，拓宽下游领域。预计公司2025/2026/2027年实现归母净利润7.12/9.21/10.90亿，同比增长209.83%/29.38%/18.29%，公司股票现价对应PE估值为28/22/19倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险，高端装备、碳纤维复材下游订单不及预期的风险。

楚江新材(002171) 报告摘要 事件：公司8月28日公告，2025H1实现营收（288.03亿元，+16.05%）归母净利润（2.51亿元，+48.83%），毛利率（3.24%，-0.16pcts），净利率（0.98%，+0.18pcts）。25Q2实现营收（156.58亿元，同比+11.66%，环比+19.11%），归母净利润（1.19亿元，同比+80.49%，环比-9.54%），毛利率（3.11%，同比-0.20pcts，环比-0.30pcts），净利率（0.91%，同比+0.28pcts，环比-0.16pcts）。 致力于成为先进材料研发制造平台型公司。公司专注于材料的研发与制造，坚持先进铜基材料和军工碳材料的“双轮驱动”的发展战略，业务可分为先进铜基材料、军工碳材料以及特种热工装备三大板块。公司起初以铜加工基础材料业务为主，通过收购顶立科技、天鸟高新拓宽产业链优化产品结构。当前，子公司天鸟高新是公司军工碳材料板块的核心主体是国内碳纤维预制体领域的龙头企业，承担着国内所有军机及C919、ARJ21等民航飞机的碳利车盘预制件供应，未来新能源汽车、高铁等领域将进一步打开市场空间；子公司顶立科技从事特种热工装备研发生产，是我国航天航空等领域特种大型热工装备的核心研制单位，产品在航空航天、光伏能源、半导体材料等多个领域均有应用。 产能释放、产品升级、精细化管理，共同驱动业绩增长。2025年上半年公司营业收入（288.03亿元、+16.05%）保持稳定增长、归母净利润（2.51亿元，+48.83%）快速增长、主要系随着公司产品升级及技术改造项目的陆续投产并达产，产能有效释放，带动销售提升，此外，公司通过强化内部经营与质量管理，持续优化运营效率，进一步增强产品市场竞争力和综合竞争优势。毛利率（3.24%，-0.16pcts）虽有小幅波动，但净利率（0.98%+0.18pcts）保持增长。 分业务板块看，2025年上半年，公司铜基材料营收继续保持稳定增长，实现营收281.45亿元，同比增长17%，归母净利润1.84亿元，同比增长96%；专注于特种热工装备和新材料研发的子公司顶立科技实现营收3.21亿元，同比增长1.65%，实现归母净利润0.66亿元，同比增长3.42%；子公司天鸟高新上半年生产线满负荷运转，产能规模显著提升，公司已启动3亿元空天复合材料预制体产业化项目，新建3条飞机碳刹车预制体生产线，预计达产后年产值6亿元，将进一步缓解当前产能压力 公司精细化管理见成效，研发投入推动产品升级和技术送代。2025年上半年公司三费率（1.16%，-0.25pcts）小幅下降，管理费用率（0.60%，-0.07pcts）、销售费用率（0.21%，-0.03pcts）和财务费用率（0.35%，0.14pcts）均呈下降趋势，公司精细化见成效 公司研发费用率（1.66%，-0.32pcts）有所波动，公司持续加强在产品研发和技术升级方面的投入，推动技术创新送代。募投项目《年产5万吨高精铜合金带箔材项目》和《年产6万吨高精密度铜合金压延带改扩建项目（二、三期）》计划今年建成投产，建成后将实现紫铜带箔的量产；同时，《2万吨新能源汽车及机器人电子信号用超细铜导体项目》和《4万吨高性能新能源轻合金（铝导体）及超细微铜导体项目》计划于今年建成投产，建成后将充分满足客户对AI算力数据屏蔽线、机器人电子信号用等超细规格高性能铜导体日益增长的需求。 应收账款增加且回款相对集中在四季度，有望支撑全年业绩。资产负债端来看，公司应收账款（51.74亿元、较2024年末增加68.04%），应收账款随着业务规模增长而增加，同时，回款速度放缓、以及回款周期相对集中在第四季度等因素综合所致。存货（33.04亿元，较2024年末减少23.62%）主要系公司通过强化库存管控与流程优化，提高存货周转率所致，此外，2024年末存货较高，主要系为保障春节前后生产经营而主动储备，今年上半年已按计划消耗 现金流量端来看，公司投资活动产生的现金流量净额（-3.74亿元，171.24%），主要系公司理财业务产生的现金流入净额减少，同时，公司项目建设投入资金增加所致。 子公司顶立科技积极推进上市进程，提升公司价值。公司子公司顶立科技于2024年申请转板至北交所上市，目前已进入交易所第二轮问询阶段通过独立上市，不仅能够提高顶立科技品牌影响力，还能增强其资本实力加速研发投入和市场拓展，提升运营效率，促进企业高质量发展 碳纤维预制体是生产高性能碳纤维复合材料的基础，是制备飞机刹车盘的重要增强材料。碳纤维预制体，通过将碳纤维由纺织、编织或其他方法制成的具有特定外形的织物类碳纤维预成形体的总称，是制备航空航天用碳/碳复合材料重要的结构增强材料，被广泛应用在导弹弹头和固体火箭发动机喷管、飞机利车盘、航天飞行器结构部件等方面。 飞机利车盘是飞机重要的消耗性部件，而飞机碳利车预制体作为制备飞机碳利车盘的重要增强材料，随着我军实战演习，以及我国军机的规模列装和更新换代的背景下，加上民机需求量的提升以及国产大飞机、低空经济的蓬勃发展，均将带动飞机碳利车预制体需求的提高。此外，新能源汽车、轨道交通等民用领域的快速发展将进一步提振碳刹车预制体的需求碳纤维预制体是生产高性能碳纤维复合材料的基础，是制备飞机刹车盘的重要增强材料。碳纤维预制体，通过将碳纤维由纺织、编织或其他方法制成的具有特定外形的织物类碳纤维预成形体的总称，是制备航空航天用碳/碳复合材料重要的结构增强材料，被广泛应用在导弹弹头和固体火箭发动机喷管、飞机利车盘、航天飞行器结构部件等方面。 飞机利车盘是飞机重要的消耗性部件，而飞机碳利车预制体作为制备飞机碳利车盘的重要增强材料，随着我军实战演习，以及我国军机的规模列装和更新换代的背景下，加上民机需求量的提升以及国产大飞机、低空经济的蓬勃发展，均将带动飞机碳利车预制体需求的提高。此外，新能源汽车、轨道交通等民用领域的快速发展将进一步提振碳刹车预制体的需求 投资建议： 1、公司坚持先进铜基材料和军工碳材料“双轮驱动”的发展战略，坚持产品领先、规模领先和成本领先，进而增厚利润； 2、先进铜基材料方面，公司始终专注于铜基材料产品和技术的研发，通过装备和技改升级，开展技术创新和智能化转型，能够满足新一代信息技术、新能源汽车、消费电子和人工智能等新兴下游领域对高精度铜材的需求。此外，公司募投项目计划于今年建设完成，进一步扩充产能的同时，实现公司洞板带产品结构的高档化转变： 3、军工碳材料方面，随着新一代战机、国产大飞机、低空经济等应用场景的快速发展，将带动公司需求的提升。在保持公司军品基断地位的同时，加快向民用领域拓展，提升民用产品规模，丰富应用场景； 4、公司积极推进子公司顶立科技北交所上市进程，提高顶立科技品牌效应、加强其资本实力的同时，提高与公司的协同效应，促进业务发展 我们预计公司2025-2027年的营业收入分别为644.06亿元、747.17亿元和852.60亿元，归母净利润分别为6.40亿元、7.50亿元和8.86亿元，EPS分别为0.39元、0.46元和0.55元，我们给予“买入”评级，2025年9月2日收盘价9.54元，对应2025-2027年预测EPS的24倍、21倍及17倍PE。 风险提示 市场竞争加剧风险，技术研发风险、应收账款出现环账风险等

楚江新材(002171) 公司简介： 楚江新材是铜基材料龙头企业，近年来发力军工新材料领域，布局碳/碳复合材料和高端热工装备业务。2019-2024年公司营收自170.48亿增至537.51亿，CAGR为25.8%；受下游市场消费走弱、行业竞争加剧及铜价波动等多重因素影响，2024年公司产品加工费和销售毛利率下降，归母净利润为2.30亿元，同比下滑57%。 投资逻辑： 铜加工龙头持续加强高端产能建设，迎接下游需求高质量转型：1）我国铜加工材产量逐年增长：2017-2024年产量自1723万吨增至2125万吨，CAGR为3.0%；铜板带下游消费需求逐步由房地产转向新能源等高端制造业。2）公司致力于铜基材料的研发生产与销售，先后多次启动高端产能建设，2017-2024年铜加工材总销量自28.13万吨增至84.43万吨，铜导体产量自7.78万吨增至超44万吨，铜板带产销量规模多年维持全国第一；随着高端产能的陆续达产，公司铜加工业绩或将进一步增长。3）积极拥抱技术发展浪潮，拥抱AI、机器人等行业新景气：子公司鑫海高导于2024年启动新能源汽车及机器人电子信号通讯用超细铜导体项目，前瞻布局镀锡铜线生产能力，有望受益于AI、机器人等行业新景气。 子公司天鸟高新是碳/碳复材龙头，有望受益于航空航天高景气：1）碳/碳复合材料具有密度低、比强度模量高、热膨胀系数小等特性，可用于固体火箭发动机喉衬、航天飞机机翼前缘、后缘、鼻帽锥等性能要求高的航天尖端技术领域。2）据贝哲斯咨询数据，2022年全球碳/碳复材市场规模为164.67亿元，预计到2028年达175.21亿元。3）受益于军品放量，2019-2023年天鸟高新营收自3.09亿增至7.47亿，CAGR达24.7%，净利润自1.12亿增至1.78亿，CAGR为12.3%；2024年营收6.21亿（-16.9%），净利润9380万，或受下游需求波动影响所致。4）我们认为，天鸟高新作为国内最大的碳/碳复合材料用预制体生产企业，有望充分受益于航天装备放量列装、商业航天蓬勃发展和飞机碳刹车盘国产替代。子公司顶立科技是我国特种大型热工装备核心供应商，有望受益于航空航天高景气：1）顶立科技在特种热工装备领域具备领先优势，成功研发多项“大型化、超高温、智能化”产品，可为客户提供系统解决方案。2）热工装备市场空间大：据前瞻产业研究院数据，2021-2027年我国热处理设备和工艺材料市场规模有望自222亿增至281亿，CAGR为4%。3）受益于下游航空航天、新材料行业旺盛需求，2021-2023年顶立科技营收自3.1亿增至6.4亿，CAGR为43.3%，净利润自0.87亿增至1.29亿，CAGR为21.9%；2024年受航空航天、光伏、半导体等领域需求放缓等影响，顶立科技营收6.48亿元（+0.46%），增速放缓；净利润1.17亿元（-9.0%）。4）顶立科技分拆上市，拟投资8.3亿元布局高端热工装备和3D打印领域，未来或将充分受益于新质新域发展对装备的旺盛需求。 盈利预测、估值和评级 我们预测，2025-2027年公司实现营业收入602.21/654.57/696.50亿元，同比增长12.04%、8.70%、6.41%，归母净利润分别为7.12/9.21/10.90亿元，同比+209.83%/+29.38%/+18.29%，对应EPS为0.47/0.61/0.72元，对应PE为19/15/13倍。参考军工新材料企业2025年31-40倍PE估值，考虑到公司正在完成从铜基材料龙头到新材料平台型龙头的蜕变，给予2025年30倍PE，目标价14.16元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济政策变化及经济增长放缓的风险，原材料价格波动的风险，市场竞争风险，高端装备、碳纤维复材下游订单不及预期的风险，可转债转股风险。

楚江新材(002171) 事件 2023年全年公司实现营收463.11亿元，同比增长14.08%，归母净利润5.29亿元，同比增长295.92%。2024Q1公司实现营业收入107.96亿元，同比增长12.70%，归母净利润1.03亿元，同比增长8.32%。 点评 铜基材料板块业务稳定增长。面对激烈的行业竞争和复杂的市场环境，楚江新材一直保持着较强的成本竞争优势和一定的市场占有率优势。2023年铜基材料板块实现营业收入449.13亿元，同比增长13.70%，销量突破94万吨，同比增长11.51%，其中：铜板带产品32.69万吨，同比增长5.43%，铜导体产品41.09万吨，同比增长19.10%；铜合金产品5.36万吨，同比增长11.12%。 项目逐步落地，2025年实现100万吨规模。2023年公司铜基材料板块，依托规模和成本优势，客户认可度和市占率不断提升，营业规模持续增长，同时市场逐步回暖，产品加工费有所提升，盈利能力进一步恢复。到十四五末，公司铜基材料计划形成100万吨以上的产能规模，其中精密铜带超40万吨，铜导体材料超50万吨，铜合金线材10万吨左右。同时公司还在布局高端领域，加快推动“年产5万吨高精铜合金带箔材”等项目建设，助力产品向高精尖领域拓展。 军工碳材料板块保持良好的发展态势。顶立科技主营高端热工装备的同时，依托自身设备和技术优势拓展新材料板块业务，围绕“四高两涂一装备”的技术和产品布局，碳化钽产业化项目已建成投产，实现内部提质增效和规模稳步增长，报告期内顶立科技实现营收收入6.45亿元，同比增长41.53%，实现净利润1.26亿元，同比增长105.33%，营业规模和经营业绩均实现快速提升。 天鸟高新订单饱满，业绩稳定。2023年天鸟高新实现营业收入7.74亿元，同比增长7.06%，净利润保持稳定水平，同时公司正加快提升碳纤维复合材料的民品规模，在民品领域向产业链下游延伸，其子公司芜湖天鸟一期热场复合材料规划产能为400吨，公司通过优化生产工艺、提升设备使用效率，不断提高产能利用率，满足下游订单需求。 盈利预测 我们预计2024-2026年公司归母净利润为6.32/7.78/9.53亿元，对应EPS为0.48/0.59/0.72元，PE为14.70/11.95/9.75倍。维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格大幅波动，行业政策发生变化，项目进展不及预期，下游需求不及预期。

楚江新材(002171) 事件 公司发布 2023 年度业绩预告， 2023 年归母净利润为 5.0-5.5 亿元， 同比增长 274.06%-311.47%， 扣非净利润为 3.8-4.3 亿元， 去年同期扣非净利润为-6348 万元。 点评 全年业绩预告亮眼， Q4 大幅改善。 根据业绩预告， 预计 2023Q4公司归母净利润为 1.55-2.05 亿元， 同比增长 360.7%-509.6%， 环比增长 17.3%-55.2%。 2023Q4 扣非净利润为 3.12-3.62 亿元， 环比增长439.8%-526.4%， 去年同期扣非净利润为-1732 万元， 业绩改善非常亮眼。 铜基业务稳步增长， 2025 年实现 100 万吨规模。 2023 年公司铜基材料板块，依托规模和成本优势，客户认可度和市占率不断提升，营业规模持续增长，同时市场逐步回暖，产品加工费有所提升，盈利能力进一步恢复。 到十四五末，公司铜基材料计划形成 100 万吨以上的产能规模，其中精密铜带超 40 万吨，铜导体材料超 50 万吨， 铜合金线材 10 万吨左右。 同时公司还在布局高端领域， 加快推动“年产5 万吨高精铜合金带箔材”等项目建设，助力产品向高精尖领域拓展。 军工材料业务多点开花， 迎来全面放量。 2023 年公司军工碳材料板块始终保持良好的增长态势，子公司湖南顶立科技随着碳化钽项目的建成投产， 高纯碳粉已实现小批量生产， 营业规模和业绩快速提升；金属基 3D 打印材料及制品方面，已有 3D 打印结构件批量交付。 2023年 12 月 20 日顶立科技正式在新三板挂牌，上市之后可以促进顶立业务发展，有利于楚江新材整体效益最大化。 江苏天鸟高新订单充足，业绩稳定。 芜湖天鸟一期项目于 2022 年年底建成投产， 2023 年前三季度处于产能爬坡的阶段。 热场复合材料2023 年全年产销量预计在 600 吨以上；碳陶刹车盘已交付样品， 计划2023 年内出产品。天鸟高新主导产品之一碳纤维预制体主要用于制备碳/碳、碳/陶复合材料，已经批量供应于国产民航支线飞机 ARJ21、独家供应于国产大飞机 C919，对航空航天、国防军工事业发展有着极其重要的战略意义。 盈利预测 我们预计 2023-2025 年公司归母净利润为 5.19/7.20/9.36 亿元，对应 EPS 为 0.39/0.54/0.70 元， PE 为 17.12/12.34/9.50 倍。 维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格大幅波动，行业政策发生变化， 项目进展不及预期，下游需求不及预期

楚江新材(002171) 事件 公司发布半年报，2023H1公司实现营业收入215.71亿元，同比增长4.86%；归母净利润为2.13亿元，同比下降24.02%，扣非归母净利润0.11亿元，同比下降94.08%。 点评 铜基材料业务产销稳步提升，成本、规模优势明显。2023Q2实现营业收入119.91亿元，同比增长7.77%，环比增长25.18%；归母净利润1.19亿元，同比下降28.87%，环比增长25.19%。 2023H1公司铜基材料业务实现销量44.32万吨，同比增长7.65%，营业收入210.13亿元，同比增长4.36%。其中铜板带产品销量突破15.75万吨，同比增长4.13%；铜导体随着募投项目的投产，产销规模快速提升，实现销量19.07万吨，同比增长17.27%。随着募投项目“年产12万吨高端铜导体材料项目”全面投产，“年产30万吨绿色智能制造高精高导铜基材料项目”一期建成投产，公司的市场份额有望进一步提升，规模、成本和市场优势明显。 保供军品、拓展民品，天鸟高新不断向下游延伸。2023H1天鸟高新实现营业收入3.18亿元，同比增长6.53%，实现净利润6121.92万元，同比略有下降；芜湖天鸟“高性能碳纤维复合材料研发和生产项目”一期工程已投产，上半年实现营业收入1023.01万元，产能及市场均在磨合中，项目效益有待进一步发挥增厚业绩。天鸟高新主导产品之一碳纤维预制体主要用于制备碳/碳、碳/陶复合材料，已经批量供应于国产民航支线飞机ARJ21、独家供应于国产大飞机C919，对航空航天、国防军工事业发展有着极其重要的战略意义。 3D打印批量交付，碳化钽涂层建成投产，顶立业务再上新台阶。2023H1顶立科技实现营业收入2.4亿元元，同比增长44.99%，实现净利润4186万元，同比增长114.93%。顶立科技依托自身设备和技术优势拓展新材料板块业务，开展高纯石墨/高纯碳材料和金属基3D打印材料等业务，随着3D打印结构件的批量交付，碳化钽涂层项目的建成投产，顶立科技新材料业务增长较快，业绩加速提升。9月4日公司公告，顶立科技计划在新三板上市，上市之后可以促进顶立业务发展，有利于楚江新材整体效益最大化。 盈利预测 我们预计2023-2025年公司归母净利润为6.93/9.39/11.88亿元，对应EPS为0.52/0.70/0.89元，PE为13.64/10.06/7.95倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 原材料价格大幅波动，行业政策发生变化，下游订单不及预期。

楚江新材(002171) 事件：公司发布2022年年报和2023年一季报，2022年全年公司实现营收405.96亿元(+8.69%)，归母净利润1.34亿元(-76.43%)；2023Q1实现营收95.80亿元(+1.44%)，归母净利润0.95亿元(-16.94%)。 金属材料板块盈利下滑拖累22年业绩，但碳纤复材及热工装备板块实现快速增长。1）金属材料板块：铜基材料营收387.58亿元(+9.26%)，毛利率2.92%(-2.03pct)；钢基材料营收7.44亿元(-22.17%)，毛利率2.34%(-6.84pct)，该板块毛利率下滑较多的主要原因是：受22年下半年国内外宏观经济环境、铜价下跌及消费市场疲软等因素的影响，公司选择降低加工费以保销售规模和市场份额。2）碳纤维复材及高端装备板块：碳纤维复材(子公司天鸟高新)实现营收7.29亿元(+21.63%)；高端热工装备(子公司顶立科技)实现营收4.55亿元(+45.08%)，板块整体毛利率为41.16%(4.38pct)。费用端，22年公司销售、管理、财务、研发费用率均有下降，使得期间费用率下降0.81pct至3.93%。公司全年综合净利率下滑1.19pct至0.43%。 一季度业绩环比改善，在手订单充足。23Q1公司实现营收95.80亿元，环比下降11.10%，归母净利润0.95亿元，环比增长181.98%。说明23年以来，伴随经济和市场的逐步复苏，依托成本竞争优势和较好的市占率，先进铜基材料板块经营情况正逐步恢复。公司23Q1期末合同负债3.10亿元，同比增长29.70%，或表明下游需求旺盛，公司在手订单较充足。期末在建工程达4.59亿元，同比增长74.89%，主要系可转债项目及顶立科技碳化钽产业化项目建设投入增加所致。 公司积极围绕项目建设，推动产能提升和产业链的延伸。报告期内，天鸟高新随着募投项目的投产，产能进一步扩充。同时芜湖天鸟“高性能碳纤维复合材料研发和生产项目”一期工程建成完工，产品面向民品碳纤维热场复合材料和碳/陶刹车盘，进一步将天鸟高新的业务向产业链下游延伸；顶立科技“碳化钽产业化项目”开工建设，项目建成后有利于进一步完善公司在第三代半导体材料领域的产品布局。 考虑到金属材料板块盈利下滑，调整23、24年eps为0.51、0.62元(原为0.63、0.76元)，新增25年eps预测为0.74元。参考23年可比公司平均估值，采用分部估值法对应目标价9.51元，维持买入评级。 风险提示 铜价大幅波动对加工费的影响；产能释放不及预期

楚江新材(002171) 事件：公司发布2022半年度报告，2022年上半年，公司实现营业收入205.7亿元，同比增长19.2%；实现归母净利润2.8亿元，同比增长8.7%。得益于铜基材料和军工碳材料规模持续增长，以及铜基材料均价的上涨，才能在国内疫情反复影响的情况下，保持业绩增长态势。 “铜基材料+军用新材料”驱动业绩稳步发展，产品结构高端化换挡。2022年上半年，公司铜基材料、高端装备及碳纤维复合材料、钢基材料收入分别为197.1亿元、4.4亿元、4.3亿元，同比分别增长20.0%、16.3%、-5.3%。公司通过技改升级和新项目投建，突破产能瓶颈，提高了产品附加值，铜基材料板块盈利能力进一步增强。军工碳材料板块随着募投项目投产，产能扩充，在手订单充足，2022年上半年实现营业收入4.36亿元，同比增长16.25%。 募投项目加速建设，碳纤维复合材料即将放量。2022年上半年公司铜基材料板块“年产12万吨高端铜导体材料项目”建成投产，实现铜基材料销量41.27万吨，同比增长4.84%。2022年9月天鸟高新碳纤维复合材料即将放量，量价可观，有望成为公司业绩新的爆发点。未来三年，公司铜基材料板块及军工新材料板块产能持续释放，业绩增长可观。 预制件下游空间广阔，军民业务提速发展。（1）民用飞机碳刹车盘及预制件：国产化替代需求叠加大飞机量产预期，公司作为国内唯一实现飞机碳刹车盘预制件企业，有望在国内民航客机市场扩容及国产大飞机产业化进程中充分受益。（2）军用飞机碳刹车盘预制件：目前公司已批量配套我国高性能运输机、战斗机、轰炸机、预警机、舰载机、反潜机及新一代军机等所有型号系列军机刹车预制件，空军装备升级以及老机型更换需求有望为公司军品业务发展奠定基础。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为7.0亿元、9.7亿元、11.9亿元，对应EPS分别为0.53元、0.73元、0.89元，未来三年归母净利润将保持28.1%的复合增长率。考虑到公司铜基材料及军工新材料双轮驱动且产能持续释放，我们预测公司2023年合理市值为165.99亿元，对应PE为17倍，对应股价为12.43元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济下滑，原材料价格波动，项目投产不达预期，市场竞争加剧。

楚江新材(002171) 事件：公司发布22年半年报。22H1公司实现营收205.71亿元（+19.23%），归母净利润2.81亿元（+8.74%）。22Q2公司实现营收111.27亿元（+12.22%），归母净利润1.67亿元（+20.93%）。 铜基+军品驱动营收稳步增长，22H1毛利率降低、费用控制能力有所改善。22H1公司铜基材料营收197.07亿元（+19.97%），军工碳材料营收4.36亿元（+16.25%），产销规模持续增长。22H1公司利润增速低于营收，净利率略降至1.46%（-0.13pct），主要是由于公司毛利率降至5.30%（-0.97pct）。公司费用控制良好，各项费用率均有下降，期间费用率降至4.02%（-0.95pct）。上半年军工碳材料板块受国内疫情反复影响，订单交付验收受到影响，预计下半年将有所好转。 公司积极扩产，铜基贡献营收主体，碳材料板块释放盈利潜力。22H1未公司在建工程3.42亿元，较年初增长43.83%，募投项目顺利推进，为未来持续增长蓄力。多项先进铜基材料扩产项目预计陆续于22、23年建成投产，有望进一步巩固公司龙头地位；芜湖天鸟的碳材料项目一期预计于22年下半年投产，顶立科技“碳化钽产业化项目”开工建设，碳纤维板块有望成为公司第二成长曲线。 铜带加工龙头，市占率持续提升；复材加工细分市场隐形冠军，积极推动子公司分拆上市相关工作。公司铜加工业务以铜板带、铜导体为主，其中铜板带生产规模全国第一（21年市占率13.2%）、全球前列，且产能利用率始终为100%。随着行业结构调整、集中度提升，公司未来市场份额和议价能力有望进一步提高。子公司天鸟高新是国内极少数具备特种纤维立体编织产业化能力的企业；顶立科技是高端热工装备领域的领先企业。近年来航空航天装备产业景气度高，且升级换代过程中复材的应用比例提升明显，公司充分受益行业红利。公司正积极推进顶立科技分拆上市工作，目前已完成第二次增资扩股，尽早完成上市前辅导和申报工作。 盈利预测与投资建议 考虑到22年上半年铜基材料板块毛利率下降下调毛利率，调整22-24年eps为0.50、0.63、0.76元（原为0.53、0.66、0.79元）。参考22年可比公司平均估值，用分部估值法对应目标价13.97元，维持买入评级。 风险提示 铜价大幅波动对加工费的影响；产能释放不及预期

楚江新材(002171) 预制体下游需求强劲，碳纤维复合材料加快发展。 子公司天鸟高新生产预制体主要用于航空航天发射器、飞机碳刹车盘及热场材料， 且在碳刹车盘领域处垄断地位。天鸟高新募投项目均已建成投产，有效缓解了产能瓶颈，碳纤维业务将加速发展。异形件市场份额高，将继续受益航天工业及国防军工产业发展；刹车件受益军机队长期扩容，民航领域国产替代加速进一步打开成长空间；热场材料受益光伏产业高速发展，将迎来持续景气周期。 公司现有模式为向下游供应预制体，在顶立科技高端装备支持下将促进公司工艺环节向下游延伸，实现自主生产碳/碳复合热场材料，盈利水平将显著提升。目前芜湖天鸟项目已经在建，一期产能 400 吨将于 2022 年下半年正式投产， 碳纤维预制件业务成长空间较大。 顶立科技启动分拆上市，价值或被重估。 顶立科技主要生产热工装备，广泛应用于航空航天、国防军工、高温合金、光伏能源等领域，对公司铜基材料及新材料业务起支撑作用，是重要的军工配套企业，盈利能力较强。顶立科技已启动分拆上市，目前已完成增资扩股，上市后整体价值有望迎来重估。 顶立新材料板块碳化钽产业化项目已落地， 公司成功分拆上市后，新材料业务将会进一步发力。 传统铜基材料价格优势叠加扩产战略，产业升级和行业整合进一步挖掘利润空间。 我国铜材行业大而不强，高端产品供应不足，当下市场竞争激烈亟待整合；新能源汽车、光伏风电、半导体产业等提升了高端产品需求，产业升级需求明显。公司具有管理费用低、再生资源利用能力强、营销能力强的三大价格优势： 2021年管理费率仅为 0.9%，用料成本低于行业水平，产销和产能利用常年接近 100%，由此铜基材料业务上的利润率达到 2%以上，超过了行业平均水平。同时，公司优异的产品质量叠加坚定的扩产战略，使公司有望在产业整合中占据先机，提高市场份额。行业整合后，头部企业凭借规模优势扩收增利，加上铜加工的高周转特性，使得公司具备充分的现金能力做技术研发、产品升级带动产业升级，逐步提高高端市场占比，满足下游需求并增厚利润空间。目前公司铜板带转型高端已有成效， 2019 年高端板带占比提升至 43.7%；铜导体为近年发力重点，近 5 年销量复合增速为 33.4%； 5 万吨高精铜合金带箔材项目已开工建设。未来公司产能将陆续释放，预计市占率进一步提升，看好龙头地位继续巩固。 投资建议： 铜基材料转型高端，新增产能释放迎来量利齐升；碳纤维复合材料发展提速，竞争优势突出； 顶立分拆上市或将提高公司估值。预计公司 2022-2024 年将实现归母净利 7.19 亿元、 9.66 亿元和 12.44 亿元， EPS 分别为 0.54元、 0.72 元和 0.93 元，对应 8 月 30 日收盘价的 PE 分别为 19、 14 和 11 倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 产能释放不及预期的风险、下游需求不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、原材料价格波动的风险