楚江新材(002171) 事件 2023年全年公司实现营收463.11亿元，同比增长14.08%，归母净利润5.29亿元，同比增长295.92%。2024Q1公司实现营业收入107.96亿元，同比增长12.70%，归母净利润1.03亿元，同比增长8.32%。 点评 铜基材料板块业务稳定增长。面对激烈的行业竞争和复杂的市场环境，楚江新材一直保持着较强的成本竞争优势和一定的市场占有率优势。2023年铜基材料板块实现营业收入449.13亿元，同比增长13.70%，销量突破94万吨，同比增长11.51%，其中：铜板带产品32.69万吨，同比增长5.43%，铜导体产品41.09万吨，同比增长19.10%；铜合金产品5.36万吨，同比增长11.12%。 项目逐步落地，2025年实现100万吨规模。2023年公司铜基材料板块，依托规模和成本优势，客户认可度和市占率不断提升，营业规模持续增长，同时市场逐步回暖，产品加工费有所提升，盈利能力进一步恢复。到十四五末，公司铜基材料计划形成100万吨以上的产能规模，其中精密铜带超40万吨，铜导体材料超50万吨，铜合金线材10万吨左右。同时公司还在布局高端领域，加快推动“年产5万吨高精铜合金带箔材”等项目建设，助力产品向高精尖领域拓展。 军工碳材料板块保持良好的发展态势。顶立科技主营高端热工装备的同时，依托自身设备和技术优势拓展新材料板块业务，围绕“四高两涂一装备”的技术和产品布局，碳化钽产业化项目已建成投产，实现内部提质增效和规模稳步增长，报告期内顶立科技实现营收收入6.45亿元，同比增长41.53%，实现净利润1.26亿元，同比增长105.33%，营业规模和经营业绩均实现快速提升。 天鸟高新订单饱满，业绩稳定。2023年天鸟高新实现营业收入7.74亿元，同比增长7.06%，净利润保持稳定水平，同时公司正加快提升碳纤维复合材料的民品规模，在民品领域向产业链下游延伸，其子公司芜湖天鸟一期热场复合材料规划产能为400吨，公司通过优化生产工艺、提升设备使用效率，不断提高产能利用率，满足下游订单需求。 盈利预测 我们预计2024-2026年公司归母净利润为6.32/7.78/9.53亿元，对应EPS为0.48/0.59/0.72元，PE为14.70/11.95/9.75倍。维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格大幅波动，行业政策发生变化，项目进展不及预期，下游需求不及预期。

楚江新材(002171) 事件 公司发布 2023 年度业绩预告， 2023 年归母净利润为 5.0-5.5 亿元， 同比增长 274.06%-311.47%， 扣非净利润为 3.8-4.3 亿元， 去年同期扣非净利润为-6348 万元。 点评 全年业绩预告亮眼， Q4 大幅改善。 根据业绩预告， 预计 2023Q4公司归母净利润为 1.55-2.05 亿元， 同比增长 360.7%-509.6%， 环比增长 17.3%-55.2%。 2023Q4 扣非净利润为 3.12-3.62 亿元， 环比增长439.8%-526.4%， 去年同期扣非净利润为-1732 万元， 业绩改善非常亮眼。 铜基业务稳步增长， 2025 年实现 100 万吨规模。 2023 年公司铜基材料板块，依托规模和成本优势，客户认可度和市占率不断提升，营业规模持续增长，同时市场逐步回暖，产品加工费有所提升，盈利能力进一步恢复。 到十四五末，公司铜基材料计划形成 100 万吨以上的产能规模，其中精密铜带超 40 万吨，铜导体材料超 50 万吨， 铜合金线材 10 万吨左右。 同时公司还在布局高端领域， 加快推动“年产5 万吨高精铜合金带箔材”等项目建设，助力产品向高精尖领域拓展。 军工材料业务多点开花， 迎来全面放量。 2023 年公司军工碳材料板块始终保持良好的增长态势，子公司湖南顶立科技随着碳化钽项目的建成投产， 高纯碳粉已实现小批量生产， 营业规模和业绩快速提升；金属基 3D 打印材料及制品方面，已有 3D 打印结构件批量交付。 2023年 12 月 20 日顶立科技正式在新三板挂牌，上市之后可以促进顶立业务发展，有利于楚江新材整体效益最大化。 江苏天鸟高新订单充足，业绩稳定。 芜湖天鸟一期项目于 2022 年年底建成投产， 2023 年前三季度处于产能爬坡的阶段。 热场复合材料2023 年全年产销量预计在 600 吨以上；碳陶刹车盘已交付样品， 计划2023 年内出产品。天鸟高新主导产品之一碳纤维预制体主要用于制备碳/碳、碳/陶复合材料，已经批量供应于国产民航支线飞机 ARJ21、独家供应于国产大飞机 C919，对航空航天、国防军工事业发展有着极其重要的战略意义。 盈利预测 我们预计 2023-2025 年公司归母净利润为 5.19/7.20/9.36 亿元，对应 EPS 为 0.39/0.54/0.70 元， PE 为 17.12/12.34/9.50 倍。 维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格大幅波动，行业政策发生变化， 项目进展不及预期，下游需求不及预期

楚江新材(002171) 事件 公司发布半年报，2023H1公司实现营业收入215.71亿元，同比增长4.86%；归母净利润为2.13亿元，同比下降24.02%，扣非归母净利润0.11亿元，同比下降94.08%。 点评 铜基材料业务产销稳步提升，成本、规模优势明显。2023Q2实现营业收入119.91亿元，同比增长7.77%，环比增长25.18%；归母净利润1.19亿元，同比下降28.87%，环比增长25.19%。 2023H1公司铜基材料业务实现销量44.32万吨，同比增长7.65%，营业收入210.13亿元，同比增长4.36%。其中铜板带产品销量突破15.75万吨，同比增长4.13%；铜导体随着募投项目的投产，产销规模快速提升，实现销量19.07万吨，同比增长17.27%。随着募投项目“年产12万吨高端铜导体材料项目”全面投产，“年产30万吨绿色智能制造高精高导铜基材料项目”一期建成投产，公司的市场份额有望进一步提升，规模、成本和市场优势明显。 保供军品、拓展民品，天鸟高新不断向下游延伸。2023H1天鸟高新实现营业收入3.18亿元，同比增长6.53%，实现净利润6121.92万元，同比略有下降；芜湖天鸟“高性能碳纤维复合材料研发和生产项目”一期工程已投产，上半年实现营业收入1023.01万元，产能及市场均在磨合中，项目效益有待进一步发挥增厚业绩。天鸟高新主导产品之一碳纤维预制体主要用于制备碳/碳、碳/陶复合材料，已经批量供应于国产民航支线飞机ARJ21、独家供应于国产大飞机C919，对航空航天、国防军工事业发展有着极其重要的战略意义。 3D打印批量交付，碳化钽涂层建成投产，顶立业务再上新台阶。2023H1顶立科技实现营业收入2.4亿元元，同比增长44.99%，实现净利润4186万元，同比增长114.93%。顶立科技依托自身设备和技术优势拓展新材料板块业务，开展高纯石墨/高纯碳材料和金属基3D打印材料等业务，随着3D打印结构件的批量交付，碳化钽涂层项目的建成投产，顶立科技新材料业务增长较快，业绩加速提升。9月4日公司公告，顶立科技计划在新三板上市，上市之后可以促进顶立业务发展，有利于楚江新材整体效益最大化。 盈利预测 我们预计2023-2025年公司归母净利润为6.93/9.39/11.88亿元，对应EPS为0.52/0.70/0.89元，PE为13.64/10.06/7.95倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 原材料价格大幅波动，行业政策发生变化，下游订单不及预期。

楚江新材(002171) 事件：公司发布2022年年报和2023年一季报，2022年全年公司实现营收405.96亿元(+8.69%)，归母净利润1.34亿元(-76.43%)；2023Q1实现营收95.80亿元(+1.44%)，归母净利润0.95亿元(-16.94%)。 金属材料板块盈利下滑拖累22年业绩，但碳纤复材及热工装备板块实现快速增长。1）金属材料板块：铜基材料营收387.58亿元(+9.26%)，毛利率2.92%(-2.03pct)；钢基材料营收7.44亿元(-22.17%)，毛利率2.34%(-6.84pct)，该板块毛利率下滑较多的主要原因是：受22年下半年国内外宏观经济环境、铜价下跌及消费市场疲软等因素的影响，公司选择降低加工费以保销售规模和市场份额。2）碳纤维复材及高端装备板块：碳纤维复材(子公司天鸟高新)实现营收7.29亿元(+21.63%)；高端热工装备(子公司顶立科技)实现营收4.55亿元(+45.08%)，板块整体毛利率为41.16%(4.38pct)。费用端，22年公司销售、管理、财务、研发费用率均有下降，使得期间费用率下降0.81pct至3.93%。公司全年综合净利率下滑1.19pct至0.43%。 一季度业绩环比改善，在手订单充足。23Q1公司实现营收95.80亿元，环比下降11.10%，归母净利润0.95亿元，环比增长181.98%。说明23年以来，伴随经济和市场的逐步复苏，依托成本竞争优势和较好的市占率，先进铜基材料板块经营情况正逐步恢复。公司23Q1期末合同负债3.10亿元，同比增长29.70%，或表明下游需求旺盛，公司在手订单较充足。期末在建工程达4.59亿元，同比增长74.89%，主要系可转债项目及顶立科技碳化钽产业化项目建设投入增加所致。 公司积极围绕项目建设，推动产能提升和产业链的延伸。报告期内，天鸟高新随着募投项目的投产，产能进一步扩充。同时芜湖天鸟“高性能碳纤维复合材料研发和生产项目”一期工程建成完工，产品面向民品碳纤维热场复合材料和碳/陶刹车盘，进一步将天鸟高新的业务向产业链下游延伸；顶立科技“碳化钽产业化项目”开工建设，项目建成后有利于进一步完善公司在第三代半导体材料领域的产品布局。 考虑到金属材料板块盈利下滑，调整23、24年eps为0.51、0.62元(原为0.63、0.76元)，新增25年eps预测为0.74元。参考23年可比公司平均估值，采用分部估值法对应目标价9.51元，维持买入评级。 风险提示 铜价大幅波动对加工费的影响；产能释放不及预期

楚江新材(002171) 事件：公司发布2022半年度报告，2022年上半年，公司实现营业收入205.7亿元，同比增长19.2%；实现归母净利润2.8亿元，同比增长8.7%。得益于铜基材料和军工碳材料规模持续增长，以及铜基材料均价的上涨，才能在国内疫情反复影响的情况下，保持业绩增长态势。 “铜基材料+军用新材料”驱动业绩稳步发展，产品结构高端化换挡。2022年上半年，公司铜基材料、高端装备及碳纤维复合材料、钢基材料收入分别为197.1亿元、4.4亿元、4.3亿元，同比分别增长20.0%、16.3%、-5.3%。公司通过技改升级和新项目投建，突破产能瓶颈，提高了产品附加值，铜基材料板块盈利能力进一步增强。军工碳材料板块随着募投项目投产，产能扩充，在手订单充足，2022年上半年实现营业收入4.36亿元，同比增长16.25%。 募投项目加速建设，碳纤维复合材料即将放量。2022年上半年公司铜基材料板块“年产12万吨高端铜导体材料项目”建成投产，实现铜基材料销量41.27万吨，同比增长4.84%。2022年9月天鸟高新碳纤维复合材料即将放量，量价可观，有望成为公司业绩新的爆发点。未来三年，公司铜基材料板块及军工新材料板块产能持续释放，业绩增长可观。 预制件下游空间广阔，军民业务提速发展。（1）民用飞机碳刹车盘及预制件：国产化替代需求叠加大飞机量产预期，公司作为国内唯一实现飞机碳刹车盘预制件企业，有望在国内民航客机市场扩容及国产大飞机产业化进程中充分受益。（2）军用飞机碳刹车盘预制件：目前公司已批量配套我国高性能运输机、战斗机、轰炸机、预警机、舰载机、反潜机及新一代军机等所有型号系列军机刹车预制件，空军装备升级以及老机型更换需求有望为公司军品业务发展奠定基础。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为7.0亿元、9.7亿元、11.9亿元，对应EPS分别为0.53元、0.73元、0.89元，未来三年归母净利润将保持28.1%的复合增长率。考虑到公司铜基材料及军工新材料双轮驱动且产能持续释放，我们预测公司2023年合理市值为165.99亿元，对应PE为17倍，对应股价为12.43元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济下滑，原材料价格波动，项目投产不达预期，市场竞争加剧。

楚江新材(002171) 事件：公司发布22年半年报。22H1公司实现营收205.71亿元（+19.23%），归母净利润2.81亿元（+8.74%）。22Q2公司实现营收111.27亿元（+12.22%），归母净利润1.67亿元（+20.93%）。 铜基+军品驱动营收稳步增长，22H1毛利率降低、费用控制能力有所改善。22H1公司铜基材料营收197.07亿元（+19.97%），军工碳材料营收4.36亿元（+16.25%），产销规模持续增长。22H1公司利润增速低于营收，净利率略降至1.46%（-0.13pct），主要是由于公司毛利率降至5.30%（-0.97pct）。公司费用控制良好，各项费用率均有下降，期间费用率降至4.02%（-0.95pct）。上半年军工碳材料板块受国内疫情反复影响，订单交付验收受到影响，预计下半年将有所好转。 公司积极扩产，铜基贡献营收主体，碳材料板块释放盈利潜力。22H1未公司在建工程3.42亿元，较年初增长43.83%，募投项目顺利推进，为未来持续增长蓄力。多项先进铜基材料扩产项目预计陆续于22、23年建成投产，有望进一步巩固公司龙头地位；芜湖天鸟的碳材料项目一期预计于22年下半年投产，顶立科技“碳化钽产业化项目”开工建设，碳纤维板块有望成为公司第二成长曲线。 铜带加工龙头，市占率持续提升；复材加工细分市场隐形冠军，积极推动子公司分拆上市相关工作。公司铜加工业务以铜板带、铜导体为主，其中铜板带生产规模全国第一（21年市占率13.2%）、全球前列，且产能利用率始终为100%。随着行业结构调整、集中度提升，公司未来市场份额和议价能力有望进一步提高。子公司天鸟高新是国内极少数具备特种纤维立体编织产业化能力的企业；顶立科技是高端热工装备领域的领先企业。近年来航空航天装备产业景气度高，且升级换代过程中复材的应用比例提升明显，公司充分受益行业红利。公司正积极推进顶立科技分拆上市工作，目前已完成第二次增资扩股，尽早完成上市前辅导和申报工作。 盈利预测与投资建议 考虑到22年上半年铜基材料板块毛利率下降下调毛利率，调整22-24年eps为0.50、0.63、0.76元（原为0.53、0.66、0.79元）。参考22年可比公司平均估值，用分部估值法对应目标价13.97元，维持买入评级。 风险提示 铜价大幅波动对加工费的影响；产能释放不及预期

楚江新材(002171) 预制体下游需求强劲，碳纤维复合材料加快发展。 子公司天鸟高新生产预制体主要用于航空航天发射器、飞机碳刹车盘及热场材料， 且在碳刹车盘领域处垄断地位。天鸟高新募投项目均已建成投产，有效缓解了产能瓶颈，碳纤维业务将加速发展。异形件市场份额高，将继续受益航天工业及国防军工产业发展；刹车件受益军机队长期扩容，民航领域国产替代加速进一步打开成长空间；热场材料受益光伏产业高速发展，将迎来持续景气周期。 公司现有模式为向下游供应预制体，在顶立科技高端装备支持下将促进公司工艺环节向下游延伸，实现自主生产碳/碳复合热场材料，盈利水平将显著提升。目前芜湖天鸟项目已经在建，一期产能 400 吨将于 2022 年下半年正式投产， 碳纤维预制件业务成长空间较大。 顶立科技启动分拆上市，价值或被重估。 顶立科技主要生产热工装备，广泛应用于航空航天、国防军工、高温合金、光伏能源等领域，对公司铜基材料及新材料业务起支撑作用，是重要的军工配套企业，盈利能力较强。顶立科技已启动分拆上市，目前已完成增资扩股，上市后整体价值有望迎来重估。 顶立新材料板块碳化钽产业化项目已落地， 公司成功分拆上市后，新材料业务将会进一步发力。 传统铜基材料价格优势叠加扩产战略，产业升级和行业整合进一步挖掘利润空间。 我国铜材行业大而不强，高端产品供应不足，当下市场竞争激烈亟待整合；新能源汽车、光伏风电、半导体产业等提升了高端产品需求，产业升级需求明显。公司具有管理费用低、再生资源利用能力强、营销能力强的三大价格优势： 2021年管理费率仅为 0.9%，用料成本低于行业水平，产销和产能利用常年接近 100%，由此铜基材料业务上的利润率达到 2%以上，超过了行业平均水平。同时，公司优异的产品质量叠加坚定的扩产战略，使公司有望在产业整合中占据先机，提高市场份额。行业整合后，头部企业凭借规模优势扩收增利，加上铜加工的高周转特性，使得公司具备充分的现金能力做技术研发、产品升级带动产业升级，逐步提高高端市场占比，满足下游需求并增厚利润空间。目前公司铜板带转型高端已有成效， 2019 年高端板带占比提升至 43.7%；铜导体为近年发力重点，近 5 年销量复合增速为 33.4%； 5 万吨高精铜合金带箔材项目已开工建设。未来公司产能将陆续释放，预计市占率进一步提升，看好龙头地位继续巩固。 投资建议： 铜基材料转型高端，新增产能释放迎来量利齐升；碳纤维复合材料发展提速，竞争优势突出； 顶立分拆上市或将提高公司估值。预计公司 2022-2024 年将实现归母净利 7.19 亿元、 9.66 亿元和 12.44 亿元， EPS 分别为 0.54元、 0.72 元和 0.93 元，对应 8 月 30 日收盘价的 PE 分别为 19、 14 和 11 倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 产能释放不及预期的风险、下游需求不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、原材料价格波动的风险

楚江新材(002171) 事件：公司发布年报，21年实现营收373.50亿元(+62.57%)，归母净利5.67亿元(+106.78%)；21Q4实现营收101.75亿元(+40.84%)，归母净利1.60亿元(+109.87%)。 铜基+军品驱动营收快速增长，21年利润端表现亮眼。21年公司先进铜基材料营收364.28亿元（+62.60%），军工碳材料营收9.21亿元（+61.58%）。由于原材料价格上涨，21年公司综合毛利率降至6.06%（-0.92pct），但利润增速仍显著高于营收端增速，主要由于：1）各项费用率均有下降，期间费用率降至4.74%（-0.53pct）；2）计提资产减值损失减少0.69亿元（-87.34%）；3）其他收益增加1.71亿元（+103.01%）。综上，21年公司销售净利率提升至1.62%（+0.31pct）。 公司积极扩产、加紧布局军品，铜基贡献营收主体，军品释放盈利潜力。21年公司多项先进铜基材料、军工碳材料项目投产，产销规模快速增长，军工碳材料领域的战略布局进一步完善。多项先进铜基材料扩产项目预计陆续于22、23年建成投产，芜湖天鸟的碳材料项目一期预计于22年下半年投产，有望进一步巩固公司龙头地位。公司披露了22年经营目标：实现先进铜基材料营收414亿元（+13.65%），军工碳材料板块营收11亿元（+19.44%），整体归母净利7.12亿元（+25.57%）。 铜带加工龙头，市占率持续提升；复材加工细分市场隐形冠军，积极推动子公司分拆上市相关工作。公司铜加工业务以铜板带、铜导体为主，其中铜板带生产规模全国第一（21年市占率13.2%）、全球前列，且产能利用率始终为100%。随着行业结构调整、集中度提升，公司未来市场份额和议价能力有望进一步提高。子公司天鸟高新是国内极少数具备特种纤维立体编织产业化能力的企业；顶立科技是高端热工装备领域的领先企业。近年来航空航天装备产业景气度高，且升级换代过程中复材的应用比例提升明显，公司充分受益行业红利。年报显示公司正积极推进顶立科技分拆上市工作，计划年内完成股改，尽早完成上市前辅导和申报工作。 盈利预测与投资建议 根据年报上调营收并下调毛利率，调整22-23年eps为0.53、0.66元(原为0.58、0.73元)，新增24年eps为0.79元。参照22年可比公司平均估值，采用分部估值法对应目标价11.06元，维持买入评级。 风险提示 铜价大幅波动对加工费的影响；产能释放不及预期

楚江新材(002171) 事件：2022年1月21日公司发布限售股份上市流通提示性公告，本次解除限售的股份数量为44,819,129股，占公司总股本的比例为3.3584%，为公司2018年度发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易的部分有限售条件股份，本次解除限售股份的可上市流通日为2022年1月25日。 投资要点 先进基础材料持续扩产，公司市占率有望逐步提升。公司是国内先进铜基材料龙头，2021年市占率国内居首，目前国内铜板带行业集中度低，公司积极扩产推动行业整合，各募投项目正有序推进，未来市占率有望逐步提升，且随着规模提升毛利率也有望逐步提高，进而增强该业务盈利能力。 军工新材料高成长，有望持续受益于导弹和军机等领域的高景气。公司军品新材料业务高增长。子公司天鸟高新在碳纤维预制体方面实力雄厚，主要产品包括特种纤维异形预制件、碳纤维刹车预制件、碳纤维热场预制件以及为飞机制造用的碳纤维布等配套产品，广泛应用于航空航天等领域。其中，特种纤维异形预制件应用于固体火箭、导弹的发动机的喉衬、喷管，特种飞行器头锥、机翼前缘等，公司有望受益于固体火箭、导弹等新型号的批产；刹车预制件批量配套于我国高性能运输机、战斗机、轰炸机等所有型号系列军机，以及国产大飞机等民航客机，随着航空装备上量，公司面临较大成长空间，且高铁和汽车碳刹车领域未来也有望成为增量空间。 子公司筹备上市，公司估值有望提升。子公司顶立科技是国内顶尖的材料热加工装备企业，产品涵盖特种粉体材料，碳基、陶瓷基复合材料及其制造装备等，广泛应用于航空航天、汽车制造等领域，国内大运载火箭、航天飞机、航天飞行器、C919大飞机等项目的实施，为高性能复合材料的应用提供了广阔的市场需求，目前正在筹备分拆上市，上市后顶立科技仍为公司控股子公司，仍纳入公司合并报表范围，不影响公司对顶立科技的控制权，公司估值有望提升。 盈利预测与投资评级：基于公司军用和民用业务发展前景，我们预计2021-2023年归母净利润分别为5.81/7.54/9.03亿元，对应EPS分别为0.44元、0.56元及0.68元，对应PE分别为25/19/16倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）下游需求及订单波动；2）公司盈利不及预期；3）市场系统性风险。