大连重工(002204) l投资要点 事件：公司发布2025年报。 2025年，公司实现营收155.17亿元，同比+8.66%；实现归母净利润5.83亿元，同比+17.11%；实现扣非归母净利润4.08亿元，同比+20.28%。 盈利能力同比提升。2025年，公司销售毛利率18.38%，同比+1.52pcts；销售净利率3.76%，同比+0.27pcts。 2025年各业务板块营收均取得较好增长。分业务板块来看，物料搬运设备营收48.31亿元，同比+20.34%；新能源设备营收48.15亿元，同比+21.47%；冶金设备营收25.62亿元，同比-5.36%；核心零部件营收20.35亿元，同比+12.58%。 持续推进大客户、国际化战略。2025年，公司聚焦大客户战略持续发力，全年大客户订货122亿元，同比增长10%，占总订货额的60.4%；国际市场、重点领域开拓创新高，2025全年出口订货8.24亿美元，同比增长16.0%，与力拓达成全球框架合作，斩获摩洛哥磷酸盐矿项目近30亿元EPC总承包大单，刷新企业单体项目合同额纪录。风电、港口领域订货分别同比增长14.2%、49.6%。 l盈利预测与估值 我们预计公司2026-2028年营业收入163.25、174.89、185.49亿元，同比增长5.21%、7.13%、6.06%；预计归母净利润9.01、10.31、11.83亿元，同比增长54.60%、14.39%、14.70%；对应PE分别为14.40、12.59、10.97倍，维持“增持”评级。 l风险提示： 下游需求不及预期；行业竞争加剧风险；国内外政策变化风险。

大连重工(002204) l投资要点 事件：公司发布2025年三季报。 业绩超预期，利润增速好于营收。2025年前三季度，公司实现营收109.79亿元，同比+8.11%；实现归母净利润4.90亿元，同比+23.97%；实现扣非归母净利润3.75亿元，同比+33.37%。单看第三季度，公司实现营收35.26亿元，同比+11.95%，环比-10.62%；实现 归母净利润1.78亿元，同比+46.83%，环比+33.78%；实现扣非归母净利润1.10亿元，同比+124.36%，环比+4.86%。 公司高度重视制度建设和治理优化，降本控费成果显著。2025年前三季度，公司毛利率18.95%，净利率4.46%，净利率同比+0.57pcts。销售/管理/研发/财务费用率分别为1.50%/5.92%/6.47%/-0.21%，分别同比-0.33/+0.36/+0.06/-0.21pcts，合计-0.12pcts。公司持续推行降本控费、制度改革等举措，进一步提升经营效率和质量。 持续深化全球化布局，海外市场份额有望进一步提升。公司不断创新出口展总承包、后服务业务国际市场，截至2024年末，公司产品和服务累计远销96个国家和地区。公司在总承包业务板块持续发力，先后签订澳大利亚MRL公司码头设备总包、矿山设备总包、Atlas料场改造EPC总承包、力拓PPT取料机设备总包、哈萨克斯坦硅铁炉项目、其他露天矿排土、输煤系统总包项目等。并连续签订印度、印尼、越南等大客户卸船机、岸桥等超过30台，呈现批量叠加态势。公司未来目标为保持海外业务占比在20%以上。 l盈利预测与估值 我们预计公司2025-2027年营业收入151.81、165.59、185.13亿元，同比增长6.30%、9.08%、11.80%；预计归母净利润7.28、9.44、11.96亿元，同比增长46.14%、29.80%、26.59%；对应PE分别为17.68、13.62、10.76倍。维持“增持”评级。 l风险提示： 下游需求不及预期；行业竞争加剧风险；国内外政策变化风险。

大连重工(002204) l投资要点 事件：公司发布2025年半年报。 上半年营收利润双双保持正增长。2025H1，公司实现营收74.53元，同比+6.38%，港口和散料机械行业、风电行业市场形势向好；实现归母净利润3.12亿元，同比+13.88%；实现扣非归母净利润2.65亿元，同比+14.23%。 各业务多点开花。分几个主要的板块来看：2025H1，物料搬运设备营收23.22亿元，同比+8.51%；新能源设备营收17.34亿元，同比+21.45%；冶金设备营收19.48亿元，同比+21.04%；核心零部件营收10.14亿元，同比+25.29%。 在手合同维持高位，国际化布局有序推进。截至2025年8月末，公司累计在手合同约345亿元，主要将在2025-2027年交付。国际化经营布局有序推进，与全球矿业巨头力拓集团签署《全球框架合作伙伴协议》，开创中国重机企业与全球矿业“巨头”战略合作之先河；围绕服务、高端主机两大主线，大力拓展国际市场，实现出口订货38938万美元，同比增长19.2%，其中签订1000万元以上整机订货合同15项。 盈利能力同比提升，费用支出同比下降。2025H1，公司毛利率18.46%，同比-0.30pcts；净利率4.19%，同比+0.28pcts。销售/管理/研发/财务费用率分别为1.52%/5.85%/5.86%/-0.26%，分别同比-1.65/+0.36/-0.10/-0.03pcts，合计-1.42pcts，公司持续推行降本控费、制度改革等举措，进一步提升经营效率和质量。 l盈利预测与估值 我们预计公司2025-2027年营业收入147.27、157.82、167.70亿元，同比增长3.12%、7.17%、6.26%；预计归母净利润6.49、7.52、8.37亿元，同比增长30.35%、15.87%、11.27%；对应PE分别为18.01、15.54、13.96倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 l风险提示： 下游需求不及预期；行业竞争加剧风险；国内外政策变化风险。

大连重工(002204) 营收稳步增长，风电占比偏高 大连重工（002204.SZ，下称公司）成立于1993年，于2008年上市。公司控股股东为大连重工装备集团有限公司，穿透后实控人为大连市国资委。截至2023年末，实控人间接控制上市公司62.18%的股份。 公司主要从事物料搬运设备、冶金设备、新能源设备、传动与控制系统、船用设备等大型成套设备及核心零部件的研发与销售，在整机和零部件之外，公司还拓展了工程总包、后服务业务。 大型环保焦炉、起重机械、散料装卸机械等属于公司传统主导产品，在细分市场具备一定的领先优势。 以起重机械为例，近三年400t以上大吨位铸造起重机市场占有率超过70%，2023年达到80%。目前智能化大型焦炉市占率也超过80%。 在传统产品之外，公司还积极研发了新能源设备(风电及核电）、传动与控制系统、船用设备等产品，构建了国内规模最大的风电核心零部件、核电起重设备和大型船用曲轴研制基地。 风电零部件方面，产品包括风电轮毂、底座、齿轮箱、塔筒等，全资子公司铸业公司在风电球铁铸件领域具有较强优势，综合实力东北第一、国内前五。 核电起重设备方面，目前在核环吊、汽机房主行车、重件码头起重机等关键设备的技术服务市场占有率80%以上，核电基地全厂起重维保业务市场占有率在40%以上。 船用曲轴是船舶发动机核心部件，公司大型船用柴油机半组合曲轴的研制能力达到国内领先水平，可实现全型号覆盖，年产量位居国内第一。