大华股份(002236) 投资要点 事件：公司发布2023年年报及2024年一季度报告，2023年公司实现营业收入322.18亿元，同比增长5.41%；实现归母净利润73.62亿元，同比增长216.73%；实现扣非归母净利润29.62亿元，同比增长87.39%；2024年一季度公司实现营收61.81亿元，同比增长2.75%，归母净利润5.61亿元，同比增长13.26%，扣非归母净利润5.01亿元，同比增长25.92%。 Q4持续高质量发展带动2023业绩高增，24Q1保持稳定增长符合预期。公司23Q4单季度实现营业收入99.4亿元，同比增长5.82%，环比增长30.02%，实现归母净利润47.72亿元，同比增长655.92%，环比增长677.02%。全年毛利率42.04%，同比+4.17pct。24Q1公司实现营收61.81亿元，同比增长2.75%，归母净利润5.61亿元，同比增长13.26%，扣非归母净利润5.01亿元，同比增长25.92%，Q1单季度毛利率41.89%，同比-0.64pct，环比+1.23pct。2023年公司保持快速发展，分产品看，智慧物联产品及方案实现营收266.45亿元，同比增长5.79%，其中软件业务17.97亿元，同比增长21.59%，此外创新业务49.07亿元，同比增长19.20%。境内业务分板块看：1）to G实现收入43.33亿元，占境内营收25.65%，同比增长0.18%；2）to B实现收入90.87亿元，占境内营收53.80%，同比增长9.92%；3）其他业务实现收入34.71亿元，占境内营收20.55%，同比增长8.24%，境内业务合计168.91亿元，收入占比52.43%，同比增长6.91%。全年公司研发投入39.67亿元，同比增长2.17%。23Q4公司不断优化产业结构，处置了参股公司零跑科技7.88%的股权，增加投资收益44.96亿元，占全年利润总额55.36%。 发布星汉行业大模型，实现公司AI能力跃升。2023年公司发布“星汉大模型”，是以视觉为核心，融合多模态能力的行业视觉大模型，面向视觉解析任务，能够通过典型行业视觉模型沉淀汇总出一套计算框架，再以此为基数打造更多行业视觉模型应用，大大提升公司AI模型复用能力，降低客户定制化开发成本，提升效率赋能更多行业创新发展。此外公司采用大模型小型化技术，协同部署大小模型，保证大模型系统算力成本可控，加速模型商业化落地。我们认为随AI大模型行业发展，以及公司AI能力逐步提升，行业应用需求的增长将带动G端及B端渗透率逐步提升，推动公司业务快速发展。 全新升级Dahua Think#2.0，推动智能化发展。公司全新升级Dahua Think#2.0战略，将赋能城市高效治理体系构建与企业数智化转型升级。伴随数字中国建设，政府积极推动数字化转型，公司基于AIoT2.0和物联数智平台2.0将构建城市数智底座，深化场景落地，企业方面公司也将持续强化企业中台能力，助力推动智能化场景业务发展。此外随数字中国顶层规划出台，运营商拥有客户规模、5G、人工智能及大数据、算力网络等优势，将长期占据重要位置。随移动入股，公司与中国移动在相关方面业务契合度高，互补性强，产投协同前景广阔。此前双方在视觉大模型、城市数据运营、AI应用、视联网等方面进行了深入的探讨，公司有望在移动集团层面建立并不断完善产投协同沟通机制，积极推动双方业务协同发展。 考虑到下游需求的不确定性，我们下调盈利预测，预计2024-2026年公司将实现39/47/55亿净利润（先前24-25年净利润预测为42/52亿），对应PE估值分别为15/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业景气不及预期；下游进展的不确定性；新品迭代不及预期。

大华股份(002236) 事件：公司发布了2023年报和2024一季报，2023年，公司实现营业收入322.18亿元，同比增长5.41%；实现归母净利润73.62亿元，同比增长216.73%；实现扣非归母净利润29.62亿元，同比增长87.39%。2024年第一季度，公司实现营业收入61.81亿元，同比增长2.75%；实现归母净利润5.61亿元，同比增长13.26%。 点评：下游需求复苏启动，利润端成长明显。我们持续看好公司长期发展。2023年公司整体毛利率42.04%，同比增长4.17%，我们认为，主要原因系下游竞争改善；营业成本186.74亿元，同比下降1.66%，公司降本举措明显；经营性现金流45.99亿元，同比增长336.49%；现金红利及股份回购累计26.86亿元，占归母净利润36.49%；研发投入39.67亿元，同比增长2.17%，公司持续重配研发，拥抱AI时代。 创新业务成长明显，海外业务持续拓展。23年营业收入322.18亿元，同比增长5.41%。分产品，物联产品营业收入266.45亿元，同比增长5.79%；软件业务营业收入17.97亿元，同比增长21.59%；创新业务营业收入49.07亿元，同比增长19.20%。分地区，境内营业收入168.91亿元，同比增长6.91%，其中，To G营业收入43.33亿元，同比增长0.18%，To B营业收入90.87亿元，同比增长9.92%，其他营业收入34.71亿元，同比增长8.24%；境外营业收入153.27亿元，同比增长3.80%。 星汉大模型AI能力跃升，城市治理、电力行业效果显著。公司发布视觉为核心、融合多模态能力的视觉大模型，面向视觉解析任务。模型实现准确性泛化性跃升，提升业务竞争力，加速智能市场规模扩增；以图文提示定义新功能，直接满足碎片化功能，高效覆盖新长尾市场；突破视觉认知能力，理解事件全过程，开拓智能市场新空间；全场景自主解析，简化智能配置，提升智能化水平和可用性。行业大模型试点应用：1）城市治理大模型平均准确率提升10%以上，功能数增长50%，实现城市道路状态仿真评价、城市环境仿真评价、事件过程仿真推演、数据报表和分析报告自动生成等功能，实现城市治理高效决策分析；2）电力行业大模型平均准确率提升20%以上，功能数增长40%，一个大模型实现整个行业80多个功能，实现施工操作推演实训、运维数据自主分析决策等功能，实现电力行业高效决策分析。 投资建议：星汉视觉大模型能力快速跃升带来公司业务竞争力，助力开拓市场空间；然而由于未来海外业务拓展趋势存在不确定性，我们将24/25年的营业收入预测由360.99/404.31亿元调整至354.40/407.56亿元，将24/25年的归母净利润由38.40/50.76亿元下调至33.88/38.08亿元，同时预测26年营业收入以及归母净利润分别为497.23亿元和41.27亿元，维持“买入”评级。 风险提示：产业数字化发展不及预期；市场竞争加剧；技术应用进度不及预期风险。

大华股份(002236) 投资要点 事件：公司发布2023年业绩预告，全年实现营业收入322.31亿元，同比增长5.45%；实现归母净利润73.71亿元，同比增长217.10%；实现扣非归母净利润29.61亿元，同比增长87.35%；全年经营活动产生的现金流量净额46.36亿元，同比增长340%。 Q4业绩符合预期，出售零跑股权现金流亮眼。公司四季度持续高质量发展，单季度实现营业收入99.52亿元，环比增长30.2%，同比增长5.96%；实现归母净利润47.80亿元，环比增长678%，同比增长657%，扣非归母净利润5.59亿元，环比减少13.65%。报告期内公司不断优化产业结构，处置零跑汽车股份，与STELLANTIS N.V.于2023年10月26日签署《股份购买协议》，拟以34.9亿港币的价格向其转让9000万股（4500万H股+4,500万内资股）零跑股份，占零跑总股本7.88%，转让完成后，公司不再持有零跑股份。此次股份转让公司增加归母净利润41.37亿元，此项收益为非经常性损益。公司全年按权益法对零跑计提投资亏损约为3.01亿，经营活动产生的现金流量净额46.36亿元，现金流稳健亮眼，yoy+340%。 公司是机器视觉垂类龙头厂商，发布行业大模型，有望深度受益多模态发展。报告期内公司发布行业大模型“大华星汉大模型”，是以视觉为核心，融合多模态能力，构建面向行业的大模型。公司行业大模型通过融合图像、点云、文本、语音等多模态数据，大幅提升了视觉解析能力，具备五大优点。此外公司面向城市治理与企业数智化升级的诸多典型行业的视觉大模型，未来通过相关落地实践，将沉淀一套通用算法框架，加快大模型跨行业复制，赋能更多行业创新发展。 中移动战略协同看好公司长期发展。在数字经济的发展大趋势下，智能视觉物联网产业在数字经济、网络强国建设中将长期占据重要地位。公司与中国移动在相关方面业务契合度高，互补性强，产投协同前景广阔。中国移动已经派出专职董事入驻，落实产投协同要求，希望将公司打造成产投协同的典范。此前双方在视觉大模型、城市数据运营、AI应用、视联网等方面进行了深入的探讨，公司有望在移动集团层面建立并不断完善产投协同沟通机制，积极推动双方业务协同发展。 我们预计2023-2025年公司将实现74/42/52亿净利润，对应PE估值分别为8/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业景气不及预期；下游进展的不确定性；新品迭代不及预期。

大华股份(002236) 事件：公司发布了2023年年度业绩预告，2023年，公司实现营业收入3,223,092.10万元，同比增长5.45%；实现归属于上市公司股东净利润737,058.10万元，同比增长217.10%；实现扣除非经常性损益后的净利润296,119.20万元，同比增长87.35%。2023年第四季度，公司实现营业收入995,243.70万元，同比增长5.95%，环比增长30.18%；实现归属于上市公司股东净利润478,044.87万元，同比增长657.29%，环比增长678.43%。 点评：公司归属于上市公司股东净利润实现217.10%的大幅增长，业绩增长趋势显著。 出售零跑股份使公司现金流大幅提升，打开公司战略空间。根据10月26日大华股份公告，公司出售了其持有的零跑全部股份：1）大华以每股38.81元的价格向STELLANTIS出售9000万股股份，总出售价格为34.929亿港元。2）大华此前累计计提亏损超10亿，卖出零跑股份，此前计提的亏损冲回，以后将不再需要计提相关亏损。3）此次股份出售行为增加大华股份当期利润45.48亿，主要计入投资损益。我们认为本次交易将使大华股份现金流大幅提升，公司资产流动性提高，进一步打开公司战略空间。 大模型落地并服务电力、城市治理行业，持续推进AI To B。大华于10月24日重磅发布星汉大模型，且已在电力、城市治理两个行业跑通，即将进一步实现商业化应用。继自然语言大模型之后，技术壁垒更高的视觉大模型或将成为下一个风口，而大华已获先发优势。此外，B端需求有望快速提升：1）大模型技术能从多类型的场景数据中学习，总结通用信息，具有强泛化能力。2）大模型在垂直领域的深入应用，能够有效助力客户降本增效。我们认为，结合大模型应用需求的快速提升和大模型应用范围的持续扩张，公司AI to B市场渗透率即将加深加快。 与中移动达成合作，资源互补，可进一步展望未来合作空间。中移动具有强大的算力资源及渠道资源，已于2023年上半年战略投资入股大华股份。中移动于2021年提出算力网络新概念，同时广泛布局视觉AI，搭建AI视觉中台，布局包括图像语义理解、视频内容挖掘以及3D视觉。2021年，中国移动政企客户数达1883万家，有线宽带用户为2.40亿户。而大华股份在AI方面具备行业领先优势，其先进技术研究院专注于AI领域研发，已有超1,000名研究人员。我们认为基于双方资源的高度互补，本次合作将有效促成双方资源的整合，未来合作空间可进一步展望。 投资建议：在大模型落地+中移动深度合作促成资源互补的逻辑下，叠加公司出售了零跑股份，现金流大幅提升，业绩稳步增长，我们将23年公司归母净利润预测值由此前的50.49亿元调整到73.71亿元；然而由于未来海外需求以及国内政府需求存在一定的不确定性，出于保守观点，我们将24/25年公司归母净利润预测值由此前的64.32/85.48亿元调整到38.40/50.76亿元，维持“买入”评级。 风险提示：产业数字化发展不及预期；市场竞争加剧；技术应用进度不及预期风险；业绩预告是初步测算结果，具体财务数据以公司披露公告为准。

大华股份(002236) 投资要点 事件：1）公司发布2023年三季度业绩：2023年前三季度公司实现营业收入222.78亿元，yoy+5.23%；实现归母净利润25.90亿元，yoy+52.98%，扣非归母净利润24.02亿元，yoy+51.68%，毛利率42.65%，yoy+5.12pct，净利率12.15%，yoy+4.1pct；单三季度来看，公司实现营业收入76.45亿元，yoy+7.91%；实现归母净利润6.14亿元，yoy+254.46%，扣非归母净利润6.48亿元，yoy+97.31%，毛利率42.27%，yoy+4.71pct，净利率8.71%，yoy+6.42pct。 2）公司股份回购事项：公司8月发布回购公司股份议案，拟以不低于人民币4亿元（含）且不超过人民币6亿元（含）的资金回购公司股份，回购价格不超过人民币31.71元/股（含）。截至报告期末，公司累计通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份约1836万股，占公司目前总股本的0.56%，最高成交价为21.70元/股，最低成交价为19.70元/股，已使用资金总额约3.9亿元（不含交易费用），本次回购股份方案尚在实施中。 公司Q3持续高质量发展。在整体宏观环境挑战下，公司仍保持单三季度收入、利润和毛利率等同比增长，持续高质量发展；报告期汇兑影响较大，三季度公司汇损1.42亿元，去年同期汇盈2.44亿元，单季度汇兑影响差异3.86亿元。累计来看，今年前三季度汇盈2.07亿元，去年前三季度汇盈5.06亿元，同比减少近3亿元。对外投资方面，公司报告期投资净收益-0.75亿元，其中对联营企业和合营企业的投资收益为-0.66亿元。分业务看，政府端结构性亮点出现，公共民生、大交通增速较高；B端客户降本增效，金融、医疗、卫生行业增速较弱，能源行业持续强势，行业整体对于物联和智能化的认识度和接受度也在逐步提高；海外及创新业务持续保持较好增长，其中东北非、拉美、东南亚等区域业务增幅靠前，华睿视觉、华橙发展稳健，预计公司未来将保持业绩持续性回暖。 中移动战略协同看好公司长期发展。在数字经济的发展大趋势下，智能视觉物联网产业在数字经济、网络强国建设中将长期占据重要地位。公司与中国移动在相关方面业务契合度高，互补性强，产投协同前景广阔。目前，中国移动已经派出专职董事落实产投协同要求，希望将公司打造成产投协同的典范。近期，公司双方在视觉大模型、城市数据运营、AI应用、视联网等方面进行了深入的探讨，公司有望在移动集团层面建立并不断完善产投协同沟通机制，积极推动双方业务协同发展。 多模态发展将推动智慧化应用渗透。多模态行业发展持续催化，近期OpenAI官宣推出新版ChatGPT，增加1）语音输入、2）图像输入新功能，极大地丰富了多模态大模型的使用场景。我们认为语音作为最直接、便利的互动形式，完美解决用户在不方便打字下的场景使用，同时也为更多语音交互类应用提供更好底层基础，有利于提高用户粘性，同时增加使用时长与频率。 公司是机器视觉垂类龙头厂商，有望深度受益多模态发展。多模态大模型的成熟将带来公司模型能力的提升、智能化渗透率增长、模型泛化能力升级带动解决方案降本增效等。目前，公司行业大模型已经在电力、城市治理两个行业跑通，预计今年年底或者明年年初实现商业化应用，具体来看当前可展示demo中，已经实现了若干项不错的进展，未来伴随公司将能力嵌入到产品和解决方案中，将有望更有效的解决客户的痛点和问题，打开长期增长空间。 我们预计2023-2025年公司将实现34/41/52亿净利润，对应PE估值分别为20.4/16.8/13.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业景气不及预期；下游进展的不确定性；新品迭代不及预期。

大华股份(002236) 事件：2023年10月20日，公司披露2023年三季度报告。2023年三季度公司实现营收76.45亿元，yoy+7.91%。实现归母净利润6.14亿元，yoy+254.46%，实现扣非归母净利润6.48亿元，yoy+97.31%。 点评：持续看好公司长期发展，公司整体业绩延续上半年情况，海外新兴市场汇率利好仍然存在。1）2023Q3公司营收qoq-11.29%，归母净利润qoq-58.54%，扣非净利润qoq-52.25%。我们认为原因如下：以历年数据可判断公司Q2业绩多优于Q3，因此Q3环比有所下降，但整体来看仍延续上半年情况，业绩同比增长趋势显著。2）国内市场中，公司持续拓宽业务覆盖面，能够在更多领域找到新的业务增长点，推动国内业绩持续增长，下半年高质量订单数量有望提升。3）海外市场中，巴西、中东、东南亚等发展中国家驱动明显，增长空间持续扩大，今年第三季度人民币平均汇率为7.17，仍处低位，低汇率环境使公司维持高水平的海外毛利，推动海外业务整体保持健康增长。 大模型试点在即，商业化效果潜力可期。1）2023年Q3，公司研发费用27.48亿元，同比增长6.22%，资源相对向研发倾斜。公司持续推动大模型布局，计划在今年四季度正式推出大华行业视觉大模型，现已经在电力、城市治理两个行业跑通，预计今年年底或者明年年初进行方案部署及行业试点，实现商业化效果。2）目前在可展示demo中，大模型已经实现了若干项进展：能够通过描述的方式，有效解析和识别视频内容；可以大幅提升准确率以及泛化能力；具备零样本学习能力。3）大华多模态大模型为百亿量级的视觉行业大模型，未来将瞄准公司8千个细分场景，进一步提升精细度，为各行各业赋能，加速推动行业数字化、智能化水平发展。 深挖多领域合作，中国移动赋能公司成长。1）自中国移动参投大华股份以来，双方合作内容不断加深，现阶段中国移动层面已成立专班，围绕移动“连接+算力+能力”布局，深挖多领域合作，例如：双方协同打造视频算力网络全升级“视联网”以助力政企数字化转型，同时打造全场景智慧消防体系，全覆盖无缝隙进行全域消防数智化管理。2）依据2023中国移动全球合作伙伴大会发布资料显示，公司与中国移动已在大规模视联网、可视化前端感知及监测等领域展开深度合作。中国移动拥有涉及多个行业的政企客户群，与公司拓宽产品覆盖面的战略需求相匹配，未来有望长效赋能公司成长。 投资建议：看好公司大模型N场景应用＋中国移动赋能，我们预测23/24/25年公司归母净利润为40.01亿元/51.97亿元/61.40亿元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；技术应用进度不及预期风险；国际贸易扰动风险。

大华股份(002236) 结论及建议： 公司业绩：公司2023H1实现营收146.3亿元，YOY+3.9%,录得净利润19.8亿元，YOY+30.0%,扣非后净利17.5亿元，YOY+39.8%,其中Q2单季度实现营收86.2亿元，YOY+4.6%，录得归母净利14.8亿元,YOY+27.2%。公司同时发布公告，拟以自有资金回购股份用于实施股权激励或员工持股计划，回购金额4至6亿元,回购价格不超过31.7元/股。 国内外传统业务稳健，创新业务继续高增：分版块来看（1）23H1国内业务营收77.7亿元，YOY+6.5%,其中政府业务营收20.8亿元,YOY+2.5%,相对平稳，企业端业务营收38.6亿元，YOY+9.0%,主要是对工商企业、能源企业的销售较好。（2）23H1海外业务实现营收68.6亿元,YOY+1.1%,毛利率同比提升5.2个百分点至47.3%，主要是公司扩充品类、提升本地化服务以及积极拓展渠道。（3）23H1创新业务方面实现营收22.6亿元，YOY+35.1%,其中机器视觉、智能家居、热成像业务增长较快。 精细化管理降本增效成果显着：公司23H1综合毛利率为42.8%，同比提升5.3个百分点，一方面是公司提升高质量业务占比，降低低毛利的工程、硬盘类业务，另一方面是公司精细化管理，供应链降本成效显着。23H1期间费用率同比增加1.8个百分点至28.4%，主要是股权激励导致管理费用率增加以及研发支出增加推升了研发费用率所致。 盈利预期及投资建议：公司本业稳健增长，创新业务快速增长，毛利率改善好于预期，另外，公司AI技术持续发展，与中移动合作也将开拓更多市场，我们看好公司未来业绩的增长。考虑到毛利率改善好于预期，我们上调盈利预测，我们预计公司2023年、2024年分别实现净利润34.3亿元和43.0亿元，YoY分别增长47.7%和25.2%（原预计公司2023年、2024年分别实现净利润31.4亿元和42.7亿元，YoY分别增长35.1%和36.1%）；EPS分别为1.03元和1.29元，对应P/E分别为19倍和15倍，估值偏低，继续给与“买进”评级。 风险提示：需求恢复不及预期；创新业务增长不及预期；国际关系及贸易扰动

大华股份(002236) 事件： 公司于2023年8月25日收盘后发布《2023年半年度报告》。 点评： 营业收入保持平稳，归母净利润快速增长 2023年上半年，公司实现营业收入146.34亿元，同比增长3.88%，实现归属于上市公司股东的净利润19.76亿元，同比增长30.01%。公司销售费用同比增长7.40%；管理费用同比增长37.89%，主要系股权激励费用增长和新大楼投入使用折旧、物业水电费等增加所致；财务费用同比下降53.11%，主要系汇率波动致汇兑收益增加。 持续加大研发投入，创新业务快速发展 公司持续加强对人工智能、云计算与大数据、5G、核心器件等核心技术的投入和软件能力建设，上半年研发投入18.15亿元，占营业收入比例为12.40%。公司基于对客户多元化需求的深入了解和多年来在智慧物联领域的积累与沉淀，积极寻找增长潜力大、市场空间广阔的领域，快速推进新兴业务领域产品和解决方案的开发，持续推动创新业务的发展。目前，公司已布局工业互联网(华睿)、智慧家居(乐橙)、热成像(华感)、汽车电子(华锐捷)、智慧消防（华消）、智慧安检(华视智检)等业务。创新业务的快速发展大大拓宽了公司智慧物联的航道，已成为公司保持长期稳健发展的重要推动力。上半年，公司创新业务收入达22.59亿元，同比增长33.99%，营业收入占比提升至15.44%。 积极拥抱人工智能，训练行业应用大模型 随着人工智能技术的不断发展，在视觉领域，充分结合行业经验的“行业大脑”是大模型真正商业落地的必然路径。公司致力于结合大模型的能力和各细分行业的数据和知识，训练针对行业落地应用的视觉大模型；同时，融合多模态技术，将不同模态的数据整合在一起，共同训练模型，有效地提升物联感知的精准性能力。公司还打造了巨灵人工智能开放平台，为合作伙伴提供一站式的算法训练服务。在面向服务合作伙伴、业务合作伙伴时，公司秉承“把方便留给合作伙伴，把复杂留给自己”的经营理念，构建良性的共享共赢生态，实现云联万物、数智未来的产业愿景。 盈利预测与投资建议 公司是全球领先的以视频为核心的智慧物联解决方案提供商和运营服务商，长期成长空间广阔。参考上半年的经营情况，调整公司2023-2025年的营业收入预测至343.03、395.94、455.80亿元，调整归母净利润预测至34.26、43.86、52.87亿元，EPS为1.04、1.33、1.60元/股，对应PE为18.66、14.57、12.09倍。过去三年，公司PETTM主要运行在12-34倍之间，考虑到公司的长期成长空间和市场估值水平的变化，调整2023年的目标PE至27倍，对应的目标价为28.08元。维持“买入”评级。 风险提示 技术更新换代的风险；商业模式转变风险；地方财政支付能力下降风险；汇率风险；产品安全风险；知识产权风险；国际化经营的风险；供应链安全风险。

大华股份(002236) 事件：2023年8月25日，公司披露2023年半年度报告，2023年H1，公司实现营业收入146.34亿元，同比增长3.88%；实现归属于上市公司股东的净利润19.76亿元，同比增长30.01%；实现扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润17.55亿元，同比增长39.75%。2023年Q2，公司实现营业收入86.18亿元，同比增长4.60%，环比增长43.26%；实现归属于上市公司股东的净利润14.81亿元，同比增长27.18%，环比增长198.91%；实现扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润13.57亿元，同比增长49.10%，环比增长240.78%。公司拟以4-6亿元回购股份，用于实施股权激励或员工持股计划，回购价格不超过31.71元/股。 点评：下游需求复苏开始启动，利润端表现突出。1）2023H1，受下游ToB业务复苏带动，公司上半年业绩回暖，ToB业务占比49.65%，同比增长9.01%，并实现经营活动产生的现金流量净额2.63亿元，半年度转正。我们认为，随着金融、地产、能源、教育、医疗等全行业的复苏，B端业务有望迎来更多增量。2）2023H1，公司实现营业利润22.39亿元，同比增长36.84%；毛利率42.84%，同比增加5.33pct，其中智慧物联产品毛利率44.69%，同比增加4.54pct，创新业务毛利率35.08%，同比增加6.86pct，ToG业务毛利率45.12%，同比增加7.77pct，ToB业务毛利率40.80%，同比增加3.89pct，其他业务毛利率27.70%，同比增加7.17pct。这一方面是由于公司减少主动集成业务，优化盈利结构；另一方面是由于报告期内实现汇兑收益3.49亿元，同比增长33.38%。 估值切换逻辑清晰，大模型有望打开垂类应用空间。2023H1，公司研发费用18.15亿元，同比增长16.06%，其中人工成本16.43亿元，同比增长17.90%，持续加强对于大模型领域的布局和投入，并已取得连续突破，公司软件业务毛利率达68.16%。大华股份将发布百亿级参数的大模型，今年在部分高价值行业中试点，明年在多行业实现应用。与此同时，专注于移动视觉和机器人领域的华睿科技于2023年3-4月通过两次增资扩股方式对其管理层及核心员工实施股权激励，增加注册资本1,061.04万元，股权稀释后公司仍旧是华睿科技的第一大股东。我们认为，大华大模型发布在即，公司的估值逻辑将从传统安防切换到AI，估值有望达到30倍PE，且大模型的小样本+注册模式将提升解决碎片化问题的效率，打开垂类场景应用空间。 海外业务盈利能力提升，新兴市场或成未来增长动力。2023H1，公司实现境外营业收入68.62亿元，同比增长1.05%，境外毛利率达47.34%，同比增加5.15pct。目前，海外市场基本复苏，新兴市场发展潜力较大，例如泰国安防市场占东南亚地区近1/3，且进口比率达90%；巴西安防市场增速较为良好，政府每年约投入数百亿美元，且70%以上依赖进口。而公司在全球有51个分支机构，服务网络覆盖180个国家，深化海外市场下沉，抓住海外新兴市场机遇，或成未来增长动力。 投资建议：看好公司业绩回暖+估值从传统安防向AI切换+海外新兴市场布局，有望驱动公司未来业绩持续增长。因为盈利能力提升明显，我们上调23/24/25年公司归母净利润预测至40.01亿元/51.97亿元/61.40亿元（原预测为35.29亿元/45.79亿元/61.22亿元），维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；技术应用进度不及预期风险；国际贸易扰动风险。

大华股份(002236) 结论及建议： 公司业绩： 公司发布业绩快报， 2023H1实现营收146.3亿元， YOY+3.9%,录得净利润19.8亿元， YOY+30.0%,扣非后净利17.5亿元， YOY+39.8%,其中Q2单季度实现营收86.2亿元， YOY+4.6%， 录得归母净利14.8亿元,YOY+27.2%,扣非后归母净利润13.6亿元， YOY+49.1%， 2022Q2受疫情等事件影响，基期偏低（ 2022Q2营收YOY-1.8%,净利YOY-12.8%）， 2023Q2业绩增长符合我们的预期。 B 端恢复推动营收增长，毛利提升推动营业利润快速恢复： 公司上半年营收小幅恢复，主要是 to B 端业务回暖带动。 营业利润同比高速增长37%， 一方面是公司加强过程管控，优化产品结构，强化供应链资源整合及成本控制，提升毛利率水平； 另一方面，人民币贬值汇兑收益增加也有贡献。 多因素将助力业绩继续恢复： （ 1） AI 技术快速发展，公司 AI 实践落地能力较强，可以在端、边、云产品的产业化中应用，另外还可通过 ICC和云睿平台，融合数字化生态推进 AI 产业化，我们认为随着多模态、 GPT技术的发展， AI 技术在产业化中将具备更强的价值。 （ 2）公司与中国移动协同合作，移动 2022 年总营收中与视觉紧密相关的业务估计在 280 亿左右，可围绕各行各业解决方案展开政务业务。 另外在中移动家庭和中小企业市场开拓， 2022 年相关业务规模大约 80 亿左右。 （ 3） 防疫管控新规后，经济活动逐步恢复，预计将带动公司的安防相关业务恢复。 （ 4）公司 2022Q3、 Q4 基期较低， 2022Q3、 Q4 营收分别 YOY-11.2%、 -17.2%，归母净利润分别 YOY-77.1%、 -35.5%， 我们认为 2022H2 较低的基期将有助于公司今年下半年同比增速的提升。 盈利预期： 我们预计公司 2023 年、 2024 年分别实现净利润 31.4 亿元和42.7 亿元， YoY 分别增长 35.1%和 36.1%； EPS 分别为 0.94 元和 1.28 元，对应 P/E 分别为 23 倍和 17 倍，看好公司后续业绩的恢复，给与“买进”评级。 风险提示： 需求恢复不及预期； 创新业务增长不及预期；国际关系及贸易扰动