流通市值:84.00亿 | 总市值:84.14亿 | ||
流通股本:7.66亿 | 总股本:7.67亿 |
发布时间 | 研究机构 | 分析师 | 评级内容 | 报告标题 | ||
本期评级 | 评级变动 | |||||
2023-11-17 | 开源证券 | 吕明,周嘉乐,林文隆 | 买入 | 维持 | 公司信息更新报告:2023Q3外销持续高增,静待内销修复带动盈利改善 | 查看详情 |
九阳股份(002242) 2023Q3外销持续增长,静待内销改善,维持“买入”评级 2023Q1-Q3公司实现营收67.81亿元(-2.1%),归母净利润3.64亿元(-28.0%),扣非归母净利润3.38亿元(-26.15%)。单季度来看2023Q3公司实现营收24.64亿元(+11.2%),归母净利润1.16亿元(-26.4%),扣非归母净利润1.12亿元(-29.48%)。考虑到短期内销仍承压,我们下调2023-2025年盈利预测,预计归母净利润为5.58/6.54/7.43亿元(原值为6.14/6.98/7.86亿元),对应EPS为0.73/0.85/0.97元,当前股价对应PE为18.9/16.2/14.2倍,展望后续,外销预期向好,内销方面布局新品以及渠道优化后改善值得期待,维持“买入”评级。 2023Q3外销维持高增,内销线下保持正增长 分区域,我们预计公司外销仍实现翻倍以上增长,根据关联交易公告,公司2023年关联交易由年初2.09亿美元上调至3.5亿美元,同比增速由21%上调至102%,预计下半年将保持高速增长。内销方面行业需求仍有压力,但我们预计公司线上降幅有所收窄,线下KA、Shopping Mall等核心渠道实现同比增长,得益于公司线下渠道的持续布局以及线下消费场景回暖。分品类,行业层面2023Q1-Q3豆浆机恢复正增长,电饭煲、电水壶维持平稳增长,净水保持增长趋势,破壁机受经济环境影响仍有压力,我们预计公司锅煲类产品仍表现平稳。 业务结构变化影响毛利率水平,销售费用摊薄效应提高 2023Q1-Q3公司毛利率25.39%(-3.35pct),单季度来看2023Q3毛利率22.43%(-6.2pct),毛利率下滑或主要系低毛利外销占比提升+原材料红利走弱所致。费用端,2023Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为13.2%/3.6%/3.7%/-0.8%,同比分别-1.56/+0.15/+0.21/+0.08pct。单季度来看2023Q3公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-2.61/-0.79/+0.01/+0.9pct,销售费用率较大幅度下降或主要系低销售费用外销占比提升所致,规模恢复带来费用摊薄效应。综合影响下,2023Q3公司净利率4.72%(-2.4pct),扣非净利率4.56%(-2.6pct)。 风险提示:海外需求快速回落;内销修复不及预期;原材料价格上涨等。 | ||||||
2023-11-01 | 天风证券 | 孙谦 | 增持 | 维持 | 外销预计高速增长,国内新兴渠道增长较好 | 查看详情 |
九阳股份(002242) 事件:公司2023年前三季度实现营业收入67.81亿元,同比-2.08%,归母净利润3.64亿元,同比-27.96%;其中2023Q3实现营业收入24.64亿元,同比+11.24%,归母净利润1.16亿元,同比-26.45%。 收入端,外销高增或带动收入增长,内销新兴渠道增长较好。分业务看,内销方面,由于厨房小家电行业需求较弱,增速承压。分渠道看,23Q3线上收入同比略有下滑,根据生意参谋数据显示,23Q3天猫平台销售同比-13.8%,环比降幅有所收窄;根据蝉妈妈数据显示,23Q3抖音平台销售同比+123.3%,环比显著加速,新兴渠道增速较好。内销由于增速较快的新兴渠道销售体量较少,综合收入增速同比或略有下滑,因此我们预计公司23Q3主要由外销代工带动收入增长。 利润端,2023年前三季度公司毛利率为25.39%,同比-3.35pct,净利率为5.38%,同比-1.81pct;其中2023Q3毛利率为22.43%,同比-6.23pct,净利率为4.74%,同比-2.43pct。我们预计是公司由于毛利率较低的外销收入占比提升带来毛利率同比下降。 费用端,公司2023年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为13.16%、3.63%、3.74%、-0.78%,同比-1.56、+0.15、+0.21、+0.08pct;其中23Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为11.05%、3.26%、3.31%、-0.45%,同比-2.61、-0.79、+0.01、+0.86pct。我们预计是销售费用率同比下降主要由于外销代工收入增加,使销售费用投入减少所致。财务费用率同比增加,我们预计主要由于汇兑贡献减少所致。 公司发布《关于转让杭州九阳豆业有限公司股权暨关联交易的公告》,拟将所持有的参股公司杭州九阳豆业有限公司25.5001%的全部股权转让给Solar Blue(HK)Limited公司,交易对价为17,722.5695万元;交易完成后,公司不再持有九阳豆业股权。九阳豆业23H1收入4.7亿元,归母净利润0.4亿元。付款分两期进行,第一期付款:10,633.5417万元,应于本公告中的协议生效后15日内完成支付;第二期付款:7,089.0278万元,应于本公告中的协议约定的标的资产交割完成之日起6个月内完成支付。本次交易预计产生的税前利润约为8,900万元,交割完毕后将计入公司投资收益中。 投资建议:公司外销实现高增,内销略有承压,后续随着Q4国内双十一等大促的推动,或有望环比继续修复。随着国内宏观环境逐步好转,公司未来有望走出内销低谷。预计23-25年公司归母净利润为6.1/6.5/8亿元(前值6.0/6.8/7.4亿元),对应动态PE为16.7x/15.8x/12.8x,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;市场竞争风险;替代产品风险;汇率风险;新品销售和推出不及预期等。 | ||||||
2023-10-31 | 华西证券 | 陈玉卢,李琳 | 增持 | 维持 | 营收提速,盈利暂时承压 | 查看详情 |
九阳股份(002242) 事件概述 公司发布23年三季报: 23Q1-Q3:营业总收入67.81亿元(YOY-2.08%),归母净利润3.64亿元(YOY-27.96%),扣非后归母净利润3.38亿元(YOY-26.15%)。 23Q3:营业总收入24.64亿元(YOY+11.24%),归母净利润1.16亿元(YOY-26.45%),扣非后归母净利润1.12亿元(YOY-29.50%)。 分析判断 收入端:结合中报趋势,且公司此前上调23年关联交易额度,我们预计外销延续高增速,内销仍较弱。 利润端:净利率下滑主要系毛利率拖累,我们判断毛利率下滑主要系收入结构变化,公司外销主要为代工模式,外销收入占比提升拉低毛利率。23Q1-Q3公司实现销售毛利率25.39%(YOY-3.35pct),归母净利率5.36%(YOY-1.93pct);对应Q3销售毛利率22.43%(YOY-6.23pct),归母净利率4.72%(YOY-2.42pct)。 费用投放则较为谨慎。23Q1-Q3公司销售/管理/研发费用率分别为13.16%/3.63%/3.74%,同比分别-1.56pct/+0.15pct/+0.21pct;对应Q3分别为11.05%/3.26%/3.31%,同比分别-2.61pct/-0.79pct/+0.01pct。。 投资建议 结合三季报信息,我们调整23-25年公司收入预测为107.07/119.04/130.68亿元(前值为113.27/123.44/134.77亿元),同比分别+5.21%/+11.18%/+9.78%。毛利率方面,预计23-25年分别为26.09%/27.09%/28.09%。对应23-25年归母净利润分别为5.76/6.69/8.64亿元(前值为7.73/8.87/10.06亿元),同比分别+8.69%/+16.16%/+29.28%,相应EPS分别为0.75/0.87/1.13元(前值为1.01/1.16/1.31元),以23年10月31日收盘价13.35元计算,对应PE分别为17.79/15.32/11.85倍,维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济波动风险;原材料涨价风险;竞争加剧风险。 | ||||||
2023-09-07 | 国信证券 | 陈伟奇,王兆康,邹会阳 | 买入 | 维持 | 2023年中报点评:二季度外销高增,期待业绩改善 | 查看详情 |
九阳股份(002242) 核心观点 二季度收入改善,盈利受业务结构影响承压。公司2023H1实现营收43.18亿/-8.34%,归母净利润2.47亿/-28.66%,扣非归母净利润2.26亿/-24.38%;其中Q2实现营收24.25亿/+1.83%,归母净利润1.26亿/-30.21%,扣非归母净利润1.09亿/-22.98%。Q2公司收入同比增速转正,预计外销为主要增长驱动;低毛利的外销占比提升结构性影响盈利能力。 内销相对疲软,关联外销增长亮眼。1)内销:据奥维云网全渠道推总数据,2023H1厨房小家电零售额同比-8.5%至275.5亿,其中线上/线下分别同比-8.2%/-9.5%,行业增长乏力、规模大幅缺失主要系西式空气炸锅品类下滑所致。2023H1公司内销收入同比下滑17.02%至33.96亿,预计二季度内销降幅有所收窄、呈逐季改善态势。2)外销:2023H1公司外销同比+49.21%至9.21亿,其中与JS及其下属子公司的关联交易同比+64.25%至8.43亿。公司2023年度关联交易额度从2.09亿美元上调至3.50亿美元,预计下半年外销将依然呈现较为强劲的增长势头。 营养煲收入稳健增长,其他品类双位数下滑。公司2023H1食品加工机收入-16.97%至12.55亿,西式电器类收入-17.12%至9.41亿,炊具系列收入-31.62%至1.90亿,营养煲系列收入同比+7.34%至17.60亿。上半年公司主打太空系列2.0产品,重点布局高终端产品线,重磅推出0涂层不粘电饭煲N1S、速嫩烤空气炸锅V1Fast及变频轻音破壁机BI等新品;在渠道端积极布局和拓展新兴渠道,协调发展货架电商与内容电商、新零售与下沉市场,加强零售终端与导购队伍建设,随着产品与渠道发力内销有望逐步回暖。 费用控制良好,毛利率受外销ODM占比提升下滑。Q2公司毛利率同比-4.40%至26.46%,预计主要系受低毛利率的外销业务占比提升影响,2023H1公司境外业务毛利率10.21%,境外收入占比+8.23pct至21.34%;Q2公司期间费用率同比-2.87pct至21.72%,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为15.82%、3.65%、3.60%、-1.35%,同比-3.49pct、+0.75pct、+0.13pct、-0.26pct。销售费用率下降主要系受益于规模摊薄以及运营优化,财务费用率下滑则主要系受汇兑收益上浮较大。Q2公司净利率-2.23pct至5.19%,后续随着内销回暖预计盈利端有望迎来结构性改善。 风险提示:新品推进不及预期;行业竞争加剧期;原材料价格大幅上涨。 投资建议:调整盈利预测,维持“买入”评级。 考虑到当前内外销恢复情况,调整盈利预测,预计2023-2025年归母净利润5.9/6.7/7.3亿(前值为7.2/9.2/10.5亿),同比增速11%/14%/10%;摊薄EPS=0.76/0.87/0.95元,对应PE=19/17/15x,维持“买入”评级。 | ||||||
2023-09-03 | 中邮证券 | 肖垚,熊婉婷 | 增持 | 维持 | Q2营收增速转正,外销业务增长亮眼 | 查看详情 |
九阳股份(002242) 事件 公司发布2023年半年度报告,2023年H1公司实现营业收入43.18亿,同比下降8%;实现归母净利润2.47亿,同比下降29%;扣非归母净利润2.26亿,同比下降24%。其中单二季度营业收入为24.25亿,同比上升2%;实现归母净利润1.26亿,同比下降30%;扣非归母净利润1.09亿,同比下降23%。 核心观点 Q2营收增速转正,外销业务增长亮眼。23H1公司营业收入达43.18亿,同比下降8%。23Q1/Q2公司营收增速分别为-19%/2%,Q2经营情况大幅改善。按产品细分来看,公司营养煲/食品加工机/西式小家电/炊具系列业务分别实现营业收入17.60/12.55/9.41/1.90亿元,同比增速分别为7%/-17%/-17%/-32%。23H1公司主打太空系列2.0产品,重点布局中高端产品线,推出0涂层不粘电饭煲N1S、速嫩烤空气炸锅V1Fast、变频轻音破壁机B1等新品。 按地区细分来看,公司内销/外销分别实现营业收入33.96/9.21亿元,同比增速分别为-17%/49%,外销业务增长亮眼,23H1公司与SharkNinja以及JSGlobal出售商品相关的关联交易金额达8.43亿元,较去年同期增长64%。 Q2盈利能力同、环比有所下滑。23Q2公司销售毛利率达26.46%,同比-4.40个pct,环比-1.41个pct,公司销售净利率达5.19%,同比-2.23个pct,环比-1.26个pct。 费用端来看,23Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为15.82%/3.65%/3.60%/-1.35%,同比分别-3.49/+0.75/+0.13/-0.26个pct,环比分别+3.32/-0.45/-0.87/-0.86个pct。 维持“增持”评级。考虑下游需求恢复不及预期,我们下调公司盈利预测,预计2023-2025年公司营业收入分别为95.12/109.39/123.11亿元(前值为110.61/121.01/132.83亿元),同比分别增长-7%/15%/13%,归母净利润分别为5.32/5.90/6.46亿元(前值为7.37/8.41/9.61亿元),同比分别增长0%/11%/9%,摊薄每股收益分别为0.69/0.77/0.84元(前值为0.96/1.10/1.25元),对应PE分别为20/18/17倍。 风险提示: 市场竞争加剧风险、汇率变动、原材料价格波动风险。 | ||||||
2023-09-01 | 开源证券 | 吕明,周嘉乐,陆帅坤 | 买入 | 维持 | 公司信息更新报告:2023Q2外销高增,静待盈利能力修复 | 查看详情 |
九阳股份(002242) 2023Q2外销高增,静待内销改善以及盈利修复,维持“买入”评级 2023H1公司实现营收43.18亿元(-8.34%),归母净利润2.47亿元(-28.66%),扣非归母净利润2.26亿元(-24.38%)。单季度来看2023Q2营收24.25亿元(+1.83%),归母净利润1.26亿元(-30.21%),扣非归母净利润1.09亿元(-22.98%)。考虑到短期内销仍承压,我们下调2023-2025年盈利预测,预计归母净利润为6.14/6.98/7.86亿元(原值为7.72/8.62/9.57亿元),对应EPS为0.8/0.91/1.03元,当前股价对应PE为17.5/15.4/13.6倍,展望后续,外销预期向好,内销方面布局新品以及渠道优化后改善值得期待,维持“买入”评级。 2023Q2外销实现高增,全年关联交易显著上调 分品类,2023H1食品加工类营收12.55亿元(-16.97%),营养煲类营收17.6亿元(+7.34%),西式电器营收9.41亿元(-17.12%),营养煲实现正增长或主要系电饭煲新品拉动。分区域,2023H1境内营收33.96亿元(-17.02%),境外营收9.21亿元(+49.21%),境外营收高增长或主要系SharkNinja关联交易拉动。根据关联交易公告,公司2023年关联交易由年初2.09亿美元上调至3.5亿美元,同比增速由21%上调至102%。展望后续,伴随SharkNinja业绩向好,外销有望带动公司整体增长,此外上新叠加渠道调整,建议关注内销改善。 2023Q2短期毛利率受业务结构变化影响,费用率有所改善 2023H1公司毛利率为27.08%(-1.69pct),其中境内/境外毛利率同比分别+0.09pct/+0.03pct,毛利率下降或系低毛利境外业务占比提升所致,2023Q2公司毛利率为26.46%(-4.4pct)。费用端,2023Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为15.82%/3.65%/3.6%/-1.35%,同比分别-3.49pct/+0.75pct/+0.13pct/-0.26pct,收入改善带来销售费用摊薄,财务费用率下降主要系汇兑收益增加所致。综合影响下2023H1公司净利率为5.72%(-1.63pct),扣非净利率为5.24%(-1.11pct)。2023Q2公司净利率为5.19%(-2.38pct),扣非净利率为4.5%(-1.45pct)。 风险提示:海外需求持续疲弱;产品结构优化不及预期;原材料价格上涨等。 | ||||||
2023-09-01 | 华金证券 | 吴东炬 | 增持 | 首次 | 外销向好、新品发力,经营有望改善 | 查看详情 |
九阳股份(002242) 事件:公司发布2023年半年报。根据公告,23H1公司实现营业收入43.18亿元,同比增长-8.34%,实现归母净利润2.47亿元,同比增长-28.66%,实现扣非后归母净利润2.26亿元,同比增长-24.38%;单季度来看,23Q2公司实现营业收入24.25亿元,同比增长1.83%,实现归母净利润1.26亿元,同比增长-30.21%,实现扣非后归母净利润1.09亿元,同比增长-22.98%。 投资要点 外销超预期增长,产品、渠道持续优化。分产品来看,23H1食品加工机/营养煲/西式电器/炊具系列同比增长-16.97%/7.34%/-17.12%/-31.62%,营养煲系列实现较好增长;分地区来看,23H1公司内外销收入33.96/9.21亿元,同比-17.02%/+49.21%,外销实现快速增长,根据前期公告,公司Q1实现关联交易约0.20亿美元,相较去年同期的0.33亿美元左右约下降38.9%,基于此预计公司Q2外销或实现翻倍增长。由于SharkNinja已完成从JS环球的分拆上市,公司因业务发展实际需要对相应的23年关联交易预计金额进行调整,其中新增与SharkNinja相关的关联交易1.94亿美元,并将与JS环球相关的关联交易额度由2.09亿美元下调至1.56亿元,调整后公司关联交易预计总额度约为3.50亿美元,较调整前增加1.41亿美元。截止8月30日,公司关联交易已发生金额1.52亿美元,占全年预计总额度的43.3%,预计下半年仍将实现快速增长。内销方面,市场消费信心不足,Q2小厨电大盘仍有承压,根据魔镜数据,Q2小厨电天猫京东平台销额同比下降15.1%,对于公司内销造成一定负面影响,在此背景下,公司积极布局中高端和入口端产品、重磅推出太空2.0系列,其中新品0涂层不粘电饭煲N1S、速嫩烤空气炸锅V1Fast、变频轻音破壁机B1等可有效解决市场痛点,未来有望持续贡献增长。与此同时,公司不断发力渠道布局,积极拓展抖音、小红书等新兴渠道,加强线下零售终端建设,根据久谦中台,Q2九阳品牌天猫/京东/抖音收入同比约-24%/+2%/+79%,除此之外,上半年公司还着重发展直营团队、自营店铺的建设,有效拉近与消费者的距离,有望持续赋能经营。 Q2费率管控良好,净利率同比下滑。23H1/Q2毛利率为27.08%/26.46%,同比下降1.69pct/4.40pct,考虑到H1境内外毛利率分别提升0.09pct/0.03pct,整体毛利率下降预计主要是由毛利率较低的外销业务占比提升所致。Q2公司费率管控良好,23Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为15.82%/3.65%/3.60%/-1.35%,同比-3.49pct/+0.75pct/+0.13pct/-0.26pct,销售、财务费率有所改善,其中财务费用率改善主要受益于人民币贬值带来的汇兑收益增加;净利润端,23H1/23Q2净利率为5.74%/5.19%,同比-1.46pct/-2.23pct。23H1/Q2经营性净现金流为3.37/0.3亿元,较去年同期分别增长-27.5%/+194%。 投资建议:公司技术、品牌优势领先,持续推出太空系列等新品发力中高端市场,并积极布局入口端产品拓宽价格带,叠加渠道、营销持续发力以及外销需求向好,公司经营有望拐点向上,中长期随着清洁加快发展,第二成长曲线有望逐步形成。预计2023-2025年公司营业收入分别为104.31/115.36/129.68亿元,同比增长2.5%/10.6%/12.4%,归母净利润6.01/6.97/8.31亿元,同比增长13.6%/15.9%/19.2%,对应EPS分别为0.78/0.91/1.08元,首次覆盖,给予“增持-B”评级。 风险提示:市场需求不及预期,新品表现不及预期,行业竞争加剧等。 | ||||||
2023-08-31 | 信达证券 | 罗岸阳 | 买入 | 维持 | Q2收入增速转正,外销同比高增 | 查看详情 |
九阳股份(002242) 事件:公司发布2023年半年报,上半年公司实现营业收入43.18亿元,同比-8.43%;实现归母净利润2.47亿元,同比-28.66%;实现扣非后归母净利润2.26亿元,同比-24.38%。 外销显著修复,上调全年关联交易额。Q2单季度实现营业收入24.25亿元,同比增长1.83%;实现归母净利润1.26亿元,同比-30.21%;实现扣非后归母净利润1.09亿元,同比-22.96%。分业务来看,上半年公司食品加工机系列、营养煲系列、西式电器系列、炊具系列、其他产品分别实现营收12.55、17.60、9.41、1.90、1.18亿元,同比-16.97%、+7.34%、-17.12%、-31.62%、+29.27%。分内外销来看,境内、境外分别实现营收33.96、9.21亿元,同比-17.02%、+49.21%,内销受整体消费需求复苏缓慢拖累,外销则显著修复。 根据公司公告,2023年公司及公司控股子公司/孙公司向JS环球、SharkNinja销售商品关联交易上调至3.50亿美元,截至目前已发生1.52亿美元,去年全年为1.73亿美元,因此我们认为下半年公司外销增长将得到有力支撑。 内外销毛利率稳定,销售费用率有所降低。2023H1公司毛利率为27.08%,同比-1.69pct,净利率为5.74%,同比-1.46pct。Q2单季度公司毛利率为26.46%,同比-4.40pct,净利率为5.19%,同比-2.23pct。我们认为盈利能力下降主要由于公司毛利率较低的外销业务占比提升。分品类来看,上半年公司食品加工系列、营养煲系列、西式电器系列毛利率分别为35.03%、21.07%、28.12%,同比+0.00、+1.18、-5.72pct。分内外销来看,上半年公司境内、境外业务毛利率分别为31.66%、10.21%,同比+0.09、0.03pct。 费用率方面,23年H1公司销售、管理、研发费用率分别为14.37%、3.85%、3.98%,分别同比-0.85、+0.62、+0.35pct;单Q2销售、管理、研发费用率分别为15.82%、3.65%、3.60%,分别同比-3.49、+0.75、+0.13pct,单季度销售费用率明显下降。 应收账款有所增加,存货周转提速。1)截至23年H1公司现金+其他流动资产合计19.72亿元,同比+3.63%;应收票据和应收账款合计20.55亿元,同比+11.75%;公司存货为6.26亿元,同比-23.47%;应付票据和账款合计30.21亿元,同比+8.09%。2)从周转情况来看,公司23年H1期末存货周转天数同比-12.72天,应收账款周转天数同比+9.39天。3)23年H1公司经营性现金流净额为3.37亿元,同比-27.37%,23年Q2经营性现金流净额为0.30亿元,同比+193.75%。 盈利预测与投资评级:我们预计公司23-25年营业收入分别为101.20/109.85/119.78亿元,分别同比-0.6%/+8.5%/+9.0%;归母净利润5.64/6.41/7.41亿元,分别同比+6.5%/+13.8%/+15.5%,对应PE为19.01/16.71/14.46倍。维持“买入”评级。 风险因素:原材料价格波动、产品推广不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧等。 | ||||||
2023-08-31 | 中泰证券 | 邓欣,姚玮 | 买入 | 维持 | 九阳股份2023中报点评:收入向好,关联外销高增 | 查看详情 |
九阳股份(002242) 公司披露2023中报: H1:收入43亿(-8%),归母2.5亿(-29%),扣非2.3亿(-24%) Q2:收入24亿(+2%),归母1.3亿(-30%),扣非1.1亿(-23%) 公司公告上调外销关联交易目标,从全年+21%上调至+102%。H1关联交易+61%。 收入端:内销稳定,外销大幅增长 据我们对Q2收入预计拆分: 内销:预计约有个位数下滑,但降幅较Q1明显收窄。短期国内消费环境影响下,仍需静待整体需求复苏。 外销:预计约有翻倍增长。公司外销预计受益于①关联交易方SharkNinja自身的大幅增长,Q2SN收入美元口径同比+22%;②公司与SN合作的品类范围持续扩大。当前公司上调与SN的全年关联交易预期,按此测算H2预计关联外销增速约在195%水平。 盈利端:外销提升带来结构变化 毛利率:Q2为26.5%(-4.4pct)。毛利率下滑主因低毛利率外销业务(H1毛利率10%)占比大幅提升。 费用率:Q2销售费用率-3.5pct,管理费用率+0.8pct,研发费用率+0.1pct,财务费用率-0.3pct。销售费用率预计因外销代工业务占比提升有明显摊薄,但毛销差角度看仍有一定影响。 净利率:Q2为5.2%(-2.2pct)。预计存在内外销业务结构性影响,外销代工业务净利率预计低于内销。 投资建议:买入评级 公司外销受益于与SN的关联交易,Q2兑现出高增,且下半年有望进一步提速;内销建议关注核心品类食品加工机及空气炸锅的逐步企稳,以及清洁等新品类的拓展表现。结合公司对关联交易指引上调及短期内销环境影响,调整盈利预测,预计23-25年利润7.4、8.7、9.6亿(前值7.8、8.9、9.2亿),YOY+39%、+18%、+10%,对应PE15、12、11x。维持买入评级。 风险提示:关联交易不及预期、内销景气不及预期 | ||||||
2023-08-30 | 天风证券 | 孙谦 | 增持 | 维持 | 电饭煲市占率收入双增长,西式空炸增速承压 | 查看详情 |
九阳股份(002242) 事件:公司2023年H1实现营业收入43.18亿元,同比-8.34%,归母净利润2.47亿元,同比-28.65%;其中2023Q2实现营业收入24.25亿元,同比+1.83%,归母净利润1.26亿元,同比-30.19%。 电饭煲品类平稳增长,空炸炊具增速承压 分业务看,23H1公司营养煲业务收入平稳增长,同比+7.34%,其余业务均同比下滑,其中食品加工机/西式电器/炊具收入同比分别-16.97%/-17.12%/-31.62%,炊具下滑较为显著。根据奥维数据显示,23H1线上电饭煲行业销售同比-6.3%,其中九阳市占率为12.89%,同比+1.51pct,销额同比+6.2%,公司表现好于行业。分地区看,23H1公司内外销收入同比为-17.02%/+49.21%,外销营收增速较好,收入占比有所提升。 营养煲品类贡献毛利,公司优化费用投入提升效率 2023年H1公司毛利率为27.08%,同比-1.69pct,净利率为5.74%,同比-1.46pct;其中2023Q2毛利率为26.46%,同比-4.4pct,净利率为5.19%,同比-2.23pct。分业务看,23H1公司三大核心业务中营养煲毛利率同比+1.18pct,食品加工机毛利率同比持平,西式电器毛利率下滑较多,同比-5.72pct。根据奥维数据显示,23H1空气炸锅行业均价同比-31元,九阳空炸均价同比-65元,均价降幅高于行业,空炸均价的下降及行业增速的走弱或将带来公司西式业务毛利下滑。分地区看,23H1内外销毛利率同比分别为+0.09/+0.03pct,内外销毛利率均有增长,内销贡献更多。 公司2023年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为14.37%、3.85%、3.98%、-0.97%,同比-0.85、+0.62、+0.35、-0.32pct;其中23Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为15.82%、3.65%、3.6%、-1.35%,同比-3.49、+0.75、+0.13、-0.26pct。公司销售费用率下降较多,其中渠道、售后及广告费同比-20%。公司努力提升运营能力,通过平台化生产、柔性化交付、产销联动等提质增效的举措,实现公司各业务板块都以零售终端为导向驱动,优化利润水平。 投资建议:公司上半年电饭煲品类带动营养煲业务增长,空气炸锅品类由于行业较为疲软,使西式品类增速承压。随着公司后续推出更多新品,我们认为23年公司在收入端呈现更加均衡发展,同时有望补足在22年增速较缓慢的炊具、清洁电器等品类。随着宏观环境逐步好转,公司未来有望走出低谷。根据公司的中报,我们适当下调了公司的营收增速,预计23-25年公司归母净利润为6.0/6.8/7.4亿元(前值7.2/8.4/9.5亿元),对应动态PE为17.9x/16x/14.6x,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;市场竞争风险;替代产品风险;汇率风险;新品销售和推出不及预期等。 |