滨江集团(002244) 事件：公司发布2024年报及2025年一季报。2024年公司实现营业收入691.52亿元，同比下降1.83%；归母净利润25.46亿元，同比增长0.66%，每股收益0.82元/股，同比增长1.23%；每10股派息0.82元。2025年一季度实现收入225.08亿元，同比增长64.27%；归母净利润9.76亿元，同比增长47.88%。 归母净利润小幅增长：公司2024年实现营业收入691.52亿元，同比下降1.83%，归母净利润25.46亿元，同比增长0.66%。从盈利方面看，公司2024年毛利率为12.54%，较2023年下降4.22pct，其中房地产销售业务毛利率为12.47%，较2023年下降3.96pct,主要由于2024年期内结算的主要项目为2020年、2021年获得的项目，存在自持等原因导致毛利率较低；2025年Q1，公司毛利率为10.99%，较2024年全年下滑1.54pct。2024年归母净利润表现好于收入，主要由于：1）2024年税金及附加占收入比率为0.94%，较2023年下降1.21pct；2）2024年公允价值变动收益796万元，2023年该值为负；3）费用管控上，2024年销售费用率和管理费用率分别为1.24%、0.79%，分别较2023年提高0.02pct、降低0.31pct，二者加和共下降0.29pct，整体表现出较好的费用管控；4）减值上，出于谨慎原则，2024年公司分别计提信用减值和资产减值2.62亿元、8.69亿元，较2023年计提规模明显收窄。 销售进入前10： 2024年公司实现销售额1116.3亿元，位列克而瑞行业销售排名第9位，首次进入该排名TOP10阵营，较2023年提升2位，是TOP10中唯一民营房企，在杭州公司连续7年获得销售冠军。从销售金额的目标完成度看，2024年公司销售目标位1000亿元以上，实际销售完成度为116%。2025年，公司销售目标为1000亿元，排名15名以内，全国份额1%以上。 投资持续深耕杭州：2024年，公司共新增23宗土地，计容建面187万方，总地价448.5亿元，权益地价224.4亿元，对应权益比例50.04%；全口径楼面价为24003元/平米，全口径下的拿地力度为0.40。公司拿地深耕杭州，新增地块中，22宗位于杭州，1宗位于南京，杭州土地市场占有率达到37%。截至2024年末，公司共有997.64万方的土储，其中794.57万方土储在杭州，占比达70%， 153.33万方在浙江省内（除杭州），主要在金华、湖州、宁波等经济基础扎实的二三线城市，占比20%，49.73万方在浙江省外，占比为10%。公司土储优质，未来发展有保障。2025年公司计划投资金额控制在权益销售回款的50%左右，截至2025年4月30日，公司共新增15个地块，其中9个位于杭州，总建面达34.03万方。 融资渠道通场: 截至2024年末，公司扣除预收款后的资产负债表为57.88%，净负债率0.57%，严控杠杆。压降有息负债规模，截至2024年末公司权益有息负债305亿元，较2024年初下降55亿元。现金充足，截至2024年末公司权益货币资金余额327亿元，高于权益有息负债规模，现金短债比3.58倍。公司债务期限构成健康，截至2024年末公司短期债务占比28%。融资成本不断下降，截至2024年末公司平均融资成本3.4%，较2023年末下降0.8pct，表明市场对公司资产、经营等方面的认可。融资渠道通畅，截至2024年末，公司共获得授信总额度1215.54亿元，剩余可用额度占比达72%。截至2025年4月30日，公司于2025年已累计发行2次中票、1次短期融资券，共融资17亿元 投资建议：公司归母净利润小幅增长，表现优于收入。公司持续深耕杭州，销售排名提升至TOP10，优质的土储为支持公司未来的持续发展。财务端公司稳健经营，融资通道保持通畅。基于此，我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为27.97亿元、29.25亿元、30.11亿元，对应的EPS分别为0.90元/股、0.94元/股、0.97元/股，PE分别为11.52X、11.02X、10.70X，维持“推荐”评级 风险提示：宏观经济不及预期的风险、房地产销售不及预期的风险、房价大幅度下跌的风险、资金回流不及预期的风险、债务偿还不及预期的风险、经营业务不及预期的风险

滨江集团(002244) 核心观点 归母净利润同比转正，毛利率持续承压。2024年，公司实现营业收入692亿元，同比-2%；归母净利润25.5亿元，同比+1%；归母净利率3.7%，同比提升0.1个百分点；毛利率12.5%，同比下降4.2个百分点；归母净利润占比67%，同比下降22个百分点；销售管理财务费率合计2.7%，同比下降0.4个百分点；资产和信用减值损失与收入的比值合计1.6%，同比下降4.5个百分点。虽然收入下降、毛利率承压、归母净利润占比下降，但归母净利润保持平稳，主要受益于管理费用率压降和计提减值规模减少。2024年，公司加权ROE为6.9%，同比改善；全年派息率10%，同比基本持平。从季度表现看，2025Q1，公司实现营业收入225亿元，同比+64%；归母净利润9.8亿元，同比+48%；归母净利率4.3%，而毛利率11.0%持续承压，有待限价低毛利项目结转完毕后改善；归母净利润占比83%，受结算结构波动影响较大。 销售排名提升，继续深耕杭州。2024年，公司签约销售金额为1116亿元，同比-27%，行业排名第9，同比提升2个名次，在杭州大本营连续7年销售排名第一。2024年，公司新增土储计容建面187万㎡，同比-44%；总地价449亿元，同比-22%，其中权益占比50%；以拿地金额/销售金额计算的投资强度为40%，同比基本持平。截至2024年末，公司总土储中70%位于杭州市内，同比提升10个百分点；其余20%位于浙江省内（除杭州），10%位于浙江省外。截至2024年末，公司预收账款规模为1254亿元，保持较高水平，为公司未来两三年的收入和利润规模提供保障。 财务状况保持良好，融资成本持续下降。公司经营保持稳健，经营性现金流净额连续四年为正。截至2024年末，公司货币资金为371亿元，同比+14%；三道红线财务指标保持“绿档”，剔除预收账款的资产负债率为58%；净负债率为0.6%，同比下降14.5个百分点；现金短债比为3.6倍，持续改善；平均融资成本为3.4%，同比下降0.8个百分点。 投资建议：公司销售拿地持续聚焦杭州，利润正增财务状况良好。综合考虑公司地产开发业务待结转资源减少和毛利率承压情况，我们略下调收入预期和盈利预测，预计公司2025-2026年收入分别为690/660亿元（原值为770/754亿元），归母净利润分别为26.6/29.7亿元（原值为27.2/32.1亿元），对应每股收益分别为0.85/0.95元，对应当前股价的PE分别为12.1/10.9倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：公司开发物业签约销售规模、结转进度、盈利水平不及预期。

滨江集团(002244) 事项： 公司发布2025年一季报，2025年一季度实现收入225.1亿元，同比增长64.27%；归母净利润9.76亿元，同比增长47.88%。 平安观点： 收入利润高增主要系结转规模增加。受上年Q1结转规模较小、2025Q1结转规模增加影响，2025Q1收入利润增速较高。Q1毛利率仅为10.99%，延续探底，但我们认为随着前期拿地毛利较低的项目逐渐完成结转，叠加公司计提减值已相对充分，2025年利润率仍有改善空间，业绩有望“轻装上阵”。 拿地销售保持行业前列，拿地遵循优质原则。根据克而瑞、中指院数据，公司2025Q1权益拿地金额位居行业前五，全口径销售数据位居行业前十，保持较高投资强度，Q1在杭州斩获多宗优质地块。2025年公司战略规划保持清晰，销售目标1000亿元左右，全国份额1%以上；拿地遵循优质原则，即优质城市、优质地段、优质项目、优质产品、选择优质合作伙伴，确保投资项目实现高质量与高回报，投资金额控制在权益销售回款50%左右，区域上杭州继续保持且增加，省内适度减少，省外关注上海和江苏等。 2025年战略规划清晰，财务优势持续强化。2025年，公司将继续推进实施“1+5”发展战略，“1”指房地产主业，坚持把房地产主业做精、做优、做强，在保证安全运营和品质的前提下，与头部企业保持适度的规模比例；“5”指的是同时有序推进服务、租赁、酒店、养老和产业投资五大业务板块。融资方面，继续降低有息负债水平，目标300亿元以内；继续降融资成本，确保3.3%，争取控制在3.2%以内，继续把直接融资比例控制在20%以内。 盈利预测：公司扎根优势区域，在楼市低迷期及分化趋势下，后续销售 iFinD，平安证券研究所 去化具备可靠保障；同时公司秉承稳健经营与精细化管理，财务状况良好，彰显融资优势与逆势扩张实力，属优质民企翘楚。我们维持公司2025-2027年EPS预测0.91元、0.99元、1.07元，当前股价对应PE分别11.1倍、10.2倍、9.4倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）公司毛利率存在下滑风险：若销售景气度持续下滑，房企“以价换量”加剧，仍将制约结算端毛利率；2）拿地力度不及预期风险：若后续土拍规则调整或地市波动，公司扩充土储或将受阻，亦对未来销售规模增长产生制约；3）政策改善不及预期，楼市修复不及预期风险。

滨江集团(002244) 事件 2025年4月29日，公司发布2025年一季报。公司2025年1-3月实现营收225.1亿元，同比+64.27%；实现归母净利润9.8亿元，同比+47.88%。 点评 营收及归母净利大幅上涨，主因是结转规模大幅增加。公司营收显著提升，主因是本期交付面积较上期增多；归母净利增幅小于营收增幅，主因是交付项目本身毛利下降，25年1-3月公司毛利率为11.0%，较去年同期下降1.1个百分点。考虑到结转规模在未来仍有提升空间，且毛利率高的项目逐步结转，预计后续业绩有望持续上涨。 经营性现金净流出同比扩大，筹资性现金实现净流入。25年1-3月公司经营性现金流净额为-61.2亿元，而去年同期为净流出23.8亿元，主因是公司本期支付土地款增加；公司筹资性现金流净额为-61.2亿元，而去年同期为净流出23.8亿元，主因是公司本期收到的拆借款增加。 销售位居行业前列，销售当期有所下滑。根据克而瑞，25年1-3月公司全口径销售金额231亿元，同比-12%，位居行业第10位，较2024全年下滑1位。 投资持续深度聚焦杭州。根据中指院，25年1-3月公司累计拿地6宗，总拿地金额184亿元，权益拿地金额184亿元，权益比例100%，权益拿地金额位列全行业第5名。公司深耕杭州，拿地聚焦，6宗地块均位于杭州。 投资建议 杭州市场热度高、韧性强，公司销售及投资聚焦杭州，率先受益。24年公司业绩已率先企稳，随着2022年以后优质项目进入结转通道，后续毛利率有望持续修复。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为30.5亿元/35.6亿元/40.4亿元，同比分别+19.8%/+16.6%/+13.5%，公司股票现价对应2025-2027年PE估值分别为10.3x/8.8x/7.7x，维持“买入”评级。 风险提示 宽松政策落地不及预期；土地市场竞争加剧；杭州市场大幅下行。

滨江集团(002244) 事件： 公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入691.52亿元，同比下降1.83%，归母净利润25.46亿元，同比增长0.66%。 要点： 减值计提大幅缩减等因素带来归母净利润实现正增。 受到公司房地产开发项目结转规模影响，2024年公司营收同比下降1.83%，公司毛利率较2023年下降4.2个百分点至12.54%，主要系结算的主要项目为2020-2021年获得的项目，因存在自持等原因导致毛利率较低，随着低毛利项目的交付，未来毛利率会逐步修复。2024年公司实现归母净利润25.46亿元，同比增长0.66%。营收小幅下降而归母净利润实现正增主要原因包括：1）公司2024年计提资产减值损失和信用减值损失分别为8.7亿元和2.6亿元，同比去年分别减少77.0%和50.3%；2）管理费用和财务费用较2023年同期分别下降29.8%和11.4%；3）税金及附加同比下降57.1%至6.5亿元。 销售排名首次进入前十，成为其中唯一民营房企。 2024年公司全年实现销售额1116.3亿元，同比下降27.3%，位列克而瑞行业销售排名第9名，较2023年提升2位，首次进入全国前十，同时也成为TOP10中唯一的民营房企。在大本营杭州连续7年获杭州市场销售冠军。截至2024年底，公司尚未结算的预收款为1253亿元，2025年公司销售目标为实现销售额1000亿元左右，全国份额占比1%以上。 拿地深耕杭州，土地储备资源优质。 拿地方面，2024年全年公司获取土地23宗，其中杭州22宗，南京1宗，杭州土地市场占有率37%，继续保持领先地位，对应新增项目计容建筑面积187万平方米，同比下降43.8%，权益土地款224.4亿元，同比下降12.3%。截止2024年末，公司土地储备中杭州占70%，浙江省内其他城市占比20%，浙江省外占比10%。良好的区域布局，优质的土地储备为公司未来可持续发展提供有力保障。 财务稳健，融资成本延续下降态势。 截至2024年末，公司权益有息负债305亿元，较年初下降55亿元，权益货币资金余额较年初上升10.47%至327亿元。公司历史上首次权益货币资金大于权益有息负债。公司并表有息负债规模374.34亿元，较23年末下降40.83亿元。截至2024年年末，公司“三道红线”保持绿档，扣除预收款后的资产负债率为57.88%，净负债率为0.57%，现金短债比为3.58倍，综合融资成本为3.4%，较2023年末同比下降0.8个百分点，延续下降态势。 投资建议： 公司作为民营房企龙头，深耕优质区域，减值压力已逐步释放，土地储备资源优质，我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润为 10.52X/10.23X/9.98X，持续给予“买入”评级。 风险提示：房地产行业政策风险；销售改善不及预期；土地市场竞争加剧

滨江集团(002244) 营收同比微降，归母净利实现正增长。2024年公司实现营收691.52亿元，同比下降1.83%；截至2024年底，公司实现归母净利25.46亿元，同比提升0.66%。2024年公司房地产销售实现12.47%的毛利率，同比2023年下降3.96个百分点，主要因2024年结算的主要项目为2020年、2021年获得的项目，该等项目因存在自持等原因导致毛利率较低，预计随着低毛利项目的交付，未来毛利率会逐步修复。 销售金额位列全国前十，土储货值充足。2024年公司实现销售金额1116.3亿元，位列克而瑞行业销售金额排名第9位，首次进入克而瑞全国房企TOP10阵营，排名较2023年提升2位，同时也成为TOP10中唯一的民营房企，在大本营杭州，公司已连续7年荣获杭州市场销售冠军；截至2024年底，公司尚未结算的预收房款为1253亿元，公司对于2025年的销售目标定位在1000亿左右，因此足以支持未来公司的营收规模；截至2024年底，公司在建和拟建总建筑面积997.64万方，尚未领取施工许可证项目建筑面积为61.14万方，土储规模充足，为公司未来可持续发展提供有力保障。 债务结构逐渐优化，融资成本不断下降。截止2024年末，公司权益有息负债305亿元，较年初下降55亿元，权益货币资金余额327亿元，较年初上升10.47%，公司历史上首次权益货币资金大于权益有息负债；公司并表有息负债规模374.34亿元，较上年末下降40.83亿元，其中银行贷款占比83.2%，直接融资占比16.8%，债务结构清晰；扣除预收款后的资产负债率为57.88%，净负债率为0.57%。债务期限构成上，短期债务为103.68亿元，占比仅为28%，低于期末货币资金（371.4亿元），现金短债比为3.58倍，可有效覆盖短期债务；截至2024年底，公司平均融资成本为3.4%，较上年末下降0.8个百分点，融资成本持续下降。 保持理性土地投资，持续深耕杭州。截至2024年底，公司新增项目计容建筑面积合计187万平方米，权益土地款224.4亿元，新增土地储备项目23个，其中杭州22个、南京1个，杭州土地市场占有率37%，继续保持领先地位；截至2024年底，公司土地储备中杭州占70%，浙江省内非杭州的城市包括金华、湖州、宁波等经济基础扎实的二三线城市占比20%，浙江省外占比10%。 投资建议：公司作为民营企业龙头，土地储备丰富，现金流充足，我们预测2025-2027年营收分别达702.31亿元/725.33亿元/751.87亿元，同比增长1.6%/3.3%/3.7%；2025-2027年PE倍数为9/7/5。维持“推荐”评级。 风险提示：公司土地拓展不及预期；市场回暖速度不及预期

滨江集团(002244) 滨江集团公布2024年年报。公司2024年实现营业收入691.5亿元，同比下降1.8%；归母净利润25.5亿元，同比增长0.7%。2024年拟每10股派发现金红利0.82元，现金红利占归母净利润的比例为10%，股息率为0.8%。 在当前房企业绩普遍承压的背景下，滨江集团是少有的业绩同比仍实现正增长的房企。2024年公司营收同比下降1.8%；归母净利润同比增长0.7%。业绩同比正增长的原因：1）费用管控能力较强，24年管理费用、财务费用同比分别下降29.8%、11.4%，三费率为2.7%，同比下降0.4个百分点。2）资产与信用减值损失减少。24年公司计提资产减值损失8.7亿元，较23年减少29.1亿元；计提信用减值损失2.6亿元，较23年减少2.7亿元。公司未来业绩有保障，2024年末公司预收账款为1254.5亿元，预收账款/营业收入达1.78X。 公司短期毛利率仍然承压；不过，由于三费率改善、计提减值损失减少，净利率与归母净利润率明显改善。2024年公司毛利率为12.5%，同比下降4.2个百分点，主要是因为2024年结算的主要项目为2020、2021年获得的项目，存在自持等原因导致毛利率较低，我们预计随着低毛利项目的交付，未来毛利率会逐步修复。2024年公司净利率、归母净利润率分别为5.5%、3.7%，同比分别提升1.4、0.1个百分点，主要是因为三费率下降、计提的减值损失减少。受权益乘数下滑的影响（总资产同比下滑10.7%，归母净资产同比增长8.8%），2024年ROE同比下降7.5个百分点至9.2%。 公司坚持稳健经营，融资渠道畅通，融资成本不断下降，“三道红线”持续保持“绿档”。截至2024年末，公司有息负债374亿元，同比下降9.8%，其中银行贷款占比约为83.2%，直接融资占比约为16.8%；权益有息负债305亿元，较2024年末下降了55亿元。2024年末公司剔除预收款后的资产负债率为61.4%，同比提升1.2个百分点；净负债率为0.6%，同比下降14.5个百分点，过去两年净负债率下降明显，一方面是因为公司压降有息负债规模取得成效，另一方面是因为经营性现金流持续净流入，货币资金持续出现双位数增长。债务期限构成上，公司短期债务为103.7亿元，占比仅为27.7%，同比下降4.8个百分点，现金短债比为3.58X，同比提升1.16X。公司近年来融资成本不断下降，2024年末公司平均融资成本仅为3.4%，较2023年末下降0.8个百分点。公司授信储备充裕，流动性良好，截至2024年末，公司共获银行授信总额度1216亿元，仍有72%的剩余可用额度。直接融资可用额度上，截止2024年末已注册完成尚未发行的短期融资券额度13亿元、中票额度11亿元。公司2024年发行了36亿元的短期融资券和24亿元的中期票据。2025年1-4月发行了6亿元的短期融资券和11亿元的中期票据。2025年公司计划继续降低有息负债水平，目标300亿元以内；继续降融资成本，确保3.3%，争取3.2%以内；继续把直接融资比例控制在20%以内。 在手现金实现两位数增长，经营性现金流持续净流入，筹资性现金流改善。截至2024年末，公司货币资金371.4亿元，同比增长13.6%。2024年经营性活动现金流净流入76.7亿元，同比虽然下降了76.5%，但2021年以来持续保持净流入，资金流动性充裕安全。经营性现金流同比下滑主要是因为受销售下行的影响，销售商品、提供劳务收到的现金（以销售回款为主）同比大幅下降38.2%。2024年筹资性现金流净流出13亿元，但较2023年净流出120亿元相比，已经明显改善。 销售排名首次进入行业前十；杭州市场销售遥遥领先。2024年公司实现销售金额1116亿元，同比减少27.3%，位列克而瑞行业销售排名第9名，较2023年提升2名，首次进入了行业前十，也是TOP10房企中唯一的民企，市占率（公司销售金额/全国商品房销售金额）为1.2%，顺利完成了公司2024年的销售目标任务“2024年销售目标为1000亿元以上，占行业总规模的1%，全国排名在15名以内”。值得注意的是，公司在杭州市场的销售遥遥领先。公司已经连续7年获杭州市场销售第一，2024年在杭州实现销售金额899亿元，在杭州市场的销售规模是排名第二的绿城中国（434亿元）的两倍有余，遥遥领先，在杭州市场的市占率高达36%，同比提升3个百分点。根据克而瑞数据，2025年1-3月公司实现销售金额231亿元，同比下降12.3%，销售排名稳定在行业第10位。2025年公司销售目标为：销售额1000亿元左右，行业排名15名以内，全国份额1%以上。 公司拿地强度较高，今年以来在杭州已经斩获多宗优质地块。2024年公司新增土地储备项目23个，仅一宗地块位于南京，其余地块全部位于杭州；新增土储建面187万平，同比下降43.8%，拿地金额449亿元，同比下降22.2%；权益拿地金额219亿元，拿地权益比例为48.9%，同比提升4.5个百分点，拿地强度（拿地金额/销售金额）为40.2%，同比提升2.6个百分点；楼面均价2.40万元/平，同比增长38.5%。根据公司官方微信公众号，2024年公司获取的23宗地块，新增货值726亿元，其中在杭州获取土地22宗，市占率37%，继续保持领先地位。截至2024年末公司土地储备（在建+拟建）998万平，同比下降24.4%，其中杭州占80%，浙江省内非杭州的城市占比8%，浙江省外占比2%。优质的土地储备为公司未来可持续发展提供良好保障。根据克而瑞数据，2025年1-3月滨江集团拿地金额196亿元，同比增长56.9%，拿地金额排名第6，拿地强度84.8%。今年以来，在杭州已经斩获6宗高热度的优质地块，平均溢价率高达44%，我们预计未来去化流速有保障。具体来看，1月以13.81亿元的总价获得滨江区西兴单元地块，楼面价4.30万元/平，溢价率43.7%。3月先后获得拱墅区石桥单元地块，总价10.66亿元，楼面均价1.73万元/平，溢价率22.4%；上城区地块，总价25.38亿元，楼面均价4.18万元/平，溢价率34.4%；萧山区地块，总价17.18亿元，楼面均价2.63万元/平，溢价率19.5%。3月还经过72轮激烈竞争，以52.03亿元总价竞得水电新村地块，溢价率高达69.9%，楼面价7.74万元/平，创下单价地王。4月22日又经过115轮竞价，以总价13.6亿元竞得湘湖单元（闻堰北片区）地块，楼面价1.93万元/平，溢价率高达74.4%。2025年公司计划投资为：投资金额控制在权益销售回款的50%左右，这一数值和2024年的计划数（40%以内）相比明显提高，在区域布局上，计划杭州继续保持且增加，省内适度减少，省外关注上海和江苏。公司逆势超车可期。 公司有序推进其他业务。1）代建业务：公司通过对外输出品牌，拓展代建业务，对开发业务起补充作用。2024年公司在宁波、湖州、杭州、金华等地共获取代建项目6个，总建面约74.2万方。2）酒店业务：公司旗下千岛湖滨江云顶桃源度假酒店、杭州友好饭店、千岛湖滨江希尔顿度假酒店、杭州天目山英迪格酒店等酒店经营有序推进。3）租赁业务：截至2024年末，公司持有可用于出租的写字楼、商业、社区底商及公寓面积约44.71万平，2024年实现租金收入4.19亿元，同比增长17.0%。4）养老业务：公司旗下首个康养项目—滨江和家御虹府长者之家有序运营中，2024年末的入住率已达85%。 投资建议与盈利预测： 公司坚持区域深耕，充分享受杭州市场红利，销售排名跻身行业前十。在当前市场环境下，由于公司基本面稳定，在核心城市（尤其是杭州）的销售和土储占比以及在当地市场的市占率较高，产品力突出，更具α属性。同时，公司财务稳健，保持绿档优势，融资渠道通畅。在行业流动性紧缩，民企信用风险频发的背景下，公司财务安全、融资成本比肩央国企，在行业清整中保持较强优势。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为686/689/710亿元，同比增速分别为-1%/0%/3%；归母净利润分别为26/26/27亿元，同比增速分别为1%/2%/4%；对应EPS分别为0.83/0.85/0.88元。当前股价对应的PE分别为12.1X/11.8X/11.4X。考虑到公司销售投资具备一定韧性，已售未结算资源丰富，未来业绩保障程度较高，维持买入评级。 评级面临的主要风险： 杭州市场销售回暖不及预期；开竣工、结算不及预期；房地产调控政策收紧；融资收紧；多元业务发展不及预期。

滨江集团(002244) 投资要点 事件：公司发布2024年年度报告。2024年公司营收691.5亿元，同比下降1.8%；归母净利润25.5亿元，同比增长0.7%。 毛利率短期承压，减值计提大幅缩减。2024年受项目结转规模影响，公司营业收入同比下降1.8%，由于结算项目主要为2020-2021年获取的项目，由于涉及自持等因素导致毛利率较低，公司房地产业务毛利率同比下滑4.2pct至12.5%，随低毛利项目逐步交付，未来毛利率有望逐步修复。公司营业收入及毛利率下滑而归母净利润正增的主要原因为：1）2024年公司信用减值损失/资产减值损失分别为-2.6亿元/-8.7亿元，较2023年的-5.3亿元/-37.8亿元大幅收窄；2）税金及附加同比下降57.1%至6.5亿元。 销售排名提升，TOP10梯队中唯一民营房企。2024年公司实现全口径销售额1116.3亿元，同比下降27.3%。根据克而瑞口径，公司销售排名同比提升2位，首次进入TOP10梯队并成为TOP10梯队中唯一民营房企，连续7年获杭州市场销冠。2025年公司销售目标为销售额维持千亿水平，全国销售份额占比1%以上。 深耕核心区域，土储资源优质。2024年公司共获取23宗土地，其中22宗位于杭州，杭州土地市场占有率37%。2024年公司新增土储面积187万平方米，同比下降43.8%；全口径土地款448.5亿元，同比下降22.2%；权益口径地价款224.4亿元，同比下降12.3%。截至2024年底，公司总土储中杭州占比70%，浙江省内其他城市占比20%，浙江省外占比10%，优质的土地储备为公司发展提供坚实基础。2025年公司投资金额控制在权益销售回款50%水平，保持并增加杭州投资占比。 财务稳健，融资规模及融资成本压降。截至2024年底，公司权益有息负债规模同比下降55亿元至305亿元，权益货币资金余额同比提升10.5%至327亿元，公司历史上首次权益货币资金余额大于权益有息负债。公司并表有息负债规模同比下降41亿元至374亿元，其中银行贷款/直接融资占比分别为83.2%/16.8%，近年来公司融资成本持续下降，2024年公司平均融资成本同比下降0.8pct至3.4% 盈利预测与投资评级：公司作为深耕杭州的龙头民企，销售投资财务状况在行业中均处于领先位置，后续业绩有望持续修复。考虑到近年来房地产市场下行，公司销售及结转规模短期受到影响，我们调整公司2025-2026年的归母净利润预测为28.0/30.2亿元（原预测为34.1/37.9亿元），预计2027年归母净利润为33.2亿元。对应的EPS为0.90/0.97/1.07元，对应的PE为11.1X/10.3X/9.4X，公司土储优质，经营稳健，具备穿越中长期周期的能力，维持“买入”评级。 风险提示：毛利率修复不及预期；市场景气度恢复不及预期；房价下跌超预期。

滨江集团(002244) 利润实现增长，杭州优质土储助力盈利修复，维持“买入”评级 滨江集团发布2024年报。公司收入微降，利润实现增长，销售排名逆势提升，拿地聚焦杭州，融资成本降至央企水平。我们维持2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为38.3、44.1、50.1亿元，EPS为1.23、1.42、1.61元，当前股价对应PE为8.1、7.0、6.2倍。公司投资聚焦长三角优质城市，看好高价地结转后盈利修复可期，维持“买入”评级。 归母净利润实现增长，分红比例有所下降 公司2024年实现营业收入691.5亿元，同比-1.8%；净利润37.9亿元，同比+32.9%归母净利润25.5亿元，同比+0.7%；经营性净现金流76.7亿元，同比-76.5%；毛利率和净利率分别为12.54%、5.48%，分别同比-4.22pct、+1.43pct；其中结转毛利率12.47%，同比-3.96pct。公司利润保持增长主要由于减值损失减少，2024年资产减值损失8.7亿元（2023年为37.8亿元），信用减值损失2.6亿元（2023年为5.3亿元），同时期间费率同比-0.36pct至2.72%。公司2024年每10股派发0.82元现金红利，派息比例约10%。 销售排名行业第九，拿地聚焦杭州 公司2024年实现销售金额1116.3亿元，同比-27.3%，行业销售排名首进前十，民企排名第一，在杭州市占率连续7年排名第一。公司2024年拿地23宗，其中杭州22宗，杭州土地市场市占率37%，新增计容建面187万方，总土地款448.5亿元，拿地权益比约50%，拿地强度约40%。截至2024年末，公司土储建面997.6万方，其中杭州占比70%，土储结构优质。 负债结构持续优化，代建业务稳健扩展 截至2024年末，公司有息负债规模374.3亿元，同比-10%，其中银行贷款占比83.2%；剔预资产负债率57.9%，净负债率0.6%，现金短债比3.58倍，三道红线保持绿档；综合融资成本降至3.4%，同比下降80BPs。公司代建业务扩张稳健，2024年获取项目6个，计容建面74.2万方；截至2024年末公司可租面积44.7万方，2024年租金收入4.2亿元。 风险提示：销售回暖不及预期、杭州市场去化不及预期、公司拿地不及预期。

滨江集团(002244) 投资要点： 滨江集团（002244）发布2024年年报，公司实现营业收入691.52亿元，同比下降1.83%；实现归母净利润25.46亿元，同比上升0.66%；基本每股收益0.82元。 业绩稳健，销售排名持续攀升。2024年公司实现营业收入691.52亿元，同比下降1.83%；实现净利润37.91亿元，同比上升32.94%；归母净利润25.46亿元，同比上升0.66%。2024年实现EPS为0.82元；公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.82元（含税）。其中Q4公司实现营业收入283.68亿元，同比上升17.96%，季度环比上升71.07%；实现归母净利润 9.12亿元，同比上升1513.03%，季度环比上升95.25%。 2024年公司实现销售额1116.3亿元，位列克而瑞行业销售排名第9位，首次进入克而瑞全国房企TOP10阵营，排名较2023年提升2位，同时也成为TOP10中唯一的民营房企。在大本营杭州，公司已连续7年荣获杭州市场销售冠军。截至2024年末，公司尚未结算的预收房款为1253亿元，可结算资源充裕。 归属净利率小幅上升，费用率下降。2024年全年毛利率为12.54%，同比下降4.22pct，主要因结算项目为2020、2021年获取项目，存在自持致毛利率较低，但预计未来毛利率会有所修复。全年归母净利率为3.68%，同比上升0.09pct。全年累计销售/管理/财务/研发费用率分别为1.24%/0.79%/0.69%，同比变动+0.02/-0.31/-0.07pct；累计总费用率为2.72%，累计下降0.36pct。 继续区域深耕，整体土储优质。公司在土地市场保持理性的投资策略，2024年全年获取土地23宗，其中杭州22宗，南京1宗，杭州土地市场占有率37%，继续保持领先地位。报告期内新增项目计容建筑面积合计187万平方米，权益土地款224.4亿元。截至2024年末，公司土地储备中杭州占70%，浙江省内非杭州的城市包括金华、湖州、宁波等经济基础扎实的二、三线城市占比20%，浙江省外占比10%。良好的区域布局，优质的土地储备为公司未来可持续发展提供有力保障。 财务稳健，有息负债规模和融资成本持续下降。公司坚持稳健经营，融资渠道畅通，并继续保持合理有息负债水平，“三道红线”监测指标持续保持“绿档”。截至2024年末，公司权益有息负债305亿元，较年初下降55亿元，权益货币资金余额327亿元，较年初上升10.47%，公司历史上首次权益货币资金大于权益有息负债。公司并表有息负债规模374.34亿元，较上年末下降40.83亿元，其中银行贷款占比83.2%，直接融资占比16.8%，债务结构清晰。扣除预收款后的资产负债率为57.88%，净负债率为0.57%。债务期限构成上，短期债务为103.68亿元，占比仅为28%，低于期末货币资金（371.4亿元），现金短债比为3.58倍，可有效覆盖短期债务。 公司近年来综合融资成本不断下降，2020年5.2%，2021年4.9%，2022年4.6%，2023年4.2%，截至2024年末公司平均融资成本为3.4%，较上年末下降0.8个百分点。融资成本持续下降，充分反映了市场对滨江优秀的资产价值、强大的经营能力和优质的公司信誉的高度认可。 总结与投资建议：公司业绩稳健，在行业仍经历下行周期时，公司业绩率先于行业实现正增长。与此同时，公司销售排名持续攀升，拿地相对积极，土地储备优质，叠加公司稳健的财务状况及持续下行的融资成本，后续进一步提升市场占有率，持续发展可期。预测公司2025年-2026年EPS分别为0.98元和1.00元，对应当前股价PE分别为10.2倍及10倍，建议关注。 风险提示：房地产优化政策出台力度低于预期，地方政府救市政策落实及成效不足。楼市销售回暖持续性较弱，楼市止跌回稳回升不及预期。