事件:4月24日公司公告,2017年度实现营收69.73亿元,同比增长3.92%,实现归母净利润-5244.34万,业绩再度转盈为亏,主要原因为:1)年初注销清算杭州新华都和上海松江新华都导致递延所得税费用转回(该项目同比增加6332万元);2)受南昌洪城店闭店经营场所及江西高安经营场所签约诉讼赔偿计提预计负债影响(合计计提营业外支出1950.88万元);3)主力店装修停业影响及关闭的部分门店装修费一次性摊销处理等影响;4)去年同期公司转让长沙中泛置业公司19.5%股权带来投资收益约2亿。次日,公司发布2018年一季报,2018Q1实现营收18.55亿,同比增长1.54%;实现归母净利润2867.58万,同比减少27.11%;扣非归母净利润3018.85万,同比减少16.96%。 电商代运营表现良好,超市主业继续承压。报告期内,公司电商代运营表现良好,久爱致和、久爱天津、泸州致和分别实现营收1.92亿元、0.66亿元、5.93亿元,合计实现扣非归母净利润8,582.17万元,同比增长30%,至此顺利完成三年业绩承诺目标;超市主业继续承压,闽南、闽东、闽西及闽北、省外地区同店增速均为负值,超市业态综合同店增速为-2.5%,前三地区分别实现营收33.75亿、16.55亿、9.42亿,同比减少2.03%、0.47%、4.59%,唯有占比极少的省外地区由于新展店收入贡献、实现20%营收增长至3.38亿。同时,公司2017年盈利能力有所下降:1)生鲜、食品、百货毛利率分别同比下降0.19pct、2.21pct、0.64pct,唯有日用品毛利率同比上升2.60pct,综合毛利率下降0.3pct至21.3%;2)期间费用率仍然维持在21%左右的行业较高水平。 积极变革,挑战仍在。面对线上倒逼及区域竞争加剧双重挑战,公司积极面对引领变革:2017年5月,首家全新商业模式“餐饮+零售”海物会正式开业;9月,迎阿里入股10%并实现战略合作,共享各自供应链优势和在零售业务转型升级等方面开展业务合作,超市主要门店拟计划全面对接“淘宝到家”业务,并合资设立新盒公司,投资、建设和运营创新门店;12月,新华都自由人“运动概念主题店”在福州东街开业,推动购物场景及业态组合创新、丰富消费者体验;深入探索邻聚生活超市及与之关联的B2B供应链共配模式...同时,公司公告2018年股权激励计划,主要授予对象为公司核心管理人员,欲调动员工积极性。公司积极变革,2018Q1毛利率同比+0.2pct至21.6%,期间费用率同比-0.1pct至18.1%,但挑战仍在。 投资建议:公司为福建超市龙头,2015年切入电商代运营,受益于白酒等产品渠道转化,业务增长势头良好,但受线上冲击及区域竞争加剧影响,超市业务近年经营波动较大;新零售元年积极变革,2018Q1业绩有所起色,未来继续与阿里战略合作或添助力。据公司公告,公司2018年经营计划为:拟新增10家连锁门店,主营业务收入保持平稳增长,归母净利润扭亏为盈,同时预计2018H1同比减少52%-9%。预计公司2018-2019年EPS为0.06、0.08元/股,由于业绩不确定性仍大,首次覆盖给予“中性-A”评级,6个月目标价10元。 风险提示:区域竞争持续加剧;线上零售冲击加剧;与阿里合作进展不及预期。

新华都发布2017年一季报 新华都发布2017年一季报,2017Q1公司实现收入18.27亿元,同比下滑3.48%;归属于上市公司股东的净利润为3933万元,同比下滑16.35%;扣非后净利润为3635万元,同比下滑13.56%;经营活动现金流量净额为9145万元,去年同期为-6682万元。 收入承压导致净利润同比下滑16.35% 2017Q1公司综合毛利率为22.39%,同比下滑0.24个百分点;从费用率角度看,公司2017Q1销售费用率15.12%,同比增加0.32个百分点;管理费用率为3.54%,同比增加0.68个百分点;财务费用率为0.22%,同比减少0.19个百分点。从绝对值角度看,公司2017Q1季度期间费用仅增加269万元,利润的减少主要是收入的减少所致。 业态推层出新,符合消费升级大趋势 面对居民生活节奏的加快及消费习惯的改变,公司在业态方面不断推层出新,2015年12月公司推出全新社区生活超市品牌--“邻聚”,邻聚以经营生鲜商品、即食商品为特色,更注重商品品质,是集休闲、购物、简餐、服务为一体的社区平台。目前公司正积极准备推出全新模式的“餐饮+超市”业态--海物会,海物会以餐饮为主、售卖食材为辅,经营体量5000平米,超过150种海鲜直供。海物会定位为新华都创新小业态餐饮的孵化器,可以根据消费者需求,组合、调配出可以独立开店的新业态,符合消费升级大趋势。 电商代运营业绩表现良好,发展前景广阔 2016年公司代运营业务共实现收入3.43亿元,净利润6545万元,净利润同比增长25%,业绩表现良好。公司代运营业务目前主要聚焦于白酒等快消品类,业务范围包括代运营服务及互联网销售(包括定制化与非定制化产品)。白酒销售渠道线上占比极低,市场前景广阔,公司作为代运营行业佼佼者,将分享酒类网购规模快速提升红利。借助新华都与众多品牌商多年合作基础及实力雄厚的大股东的支持,随着公司代运营成功案例的不断增加,代运营业务跨品类复制想象空间大。 维持“增持”评级 预计2017-2019年归母净利润分别为1.22亿元/1.58亿元/1.96亿元,同比分别增长123.88%/29.91%/23.87%;对应EPS分别为0.18元/0.23元/0.29元,继续维持公司“增持”评级。 风险提示:宏观消费环境景气度急剧下行,食品饮料安全事件,品牌方取消代运营权,“泉州和昌贸易中心”项目未计提损失款项无法追回。

一、事件概述 公司发布2016年年报,全年实现营业收入67.10亿元,同比增长3.41%;归母净利润5,438.36万元,较于2015年的-3.74亿元,实现扭亏为盈;每股收益0.08元。 二、分析与判断 业绩大幅增长,供应链整合助毛利率提升 公司业绩增长的主要原因包括:1)加强供应链管理,提升商品竞争力,着重于优化消费者购物体验,注重提高人效、坪效、费效;2)2015年并购的久爱致和等三家公司于2016年并表,贡献利润;3)转让长沙中泛置业有限公司19.50%的股权增厚收益;4)计提和昌(福建)房地产开发有限公司、长沙武夷置业有限公司减值准备。另一方面,受益于直供/产地直采、提升统采占比、自有品牌开发,以及超市生鲜商品精细化管理,公司2016年综合毛利率升至21.61%,同比增加了1.14个百分点。三项费用率合计21.15%,同比减少2.81个百分点,主要由于2015年闭店加大费用,以及2016年降租和提高人效等。我们认为公司未来或将继续加强供应链整合,进一步提升竞争力。 布局新零售业态,顺应消费升级趋势 公司于2015年底推出了全新业态“邻聚”社区生活超市,依托自身供应链优势,建设集休闲、购物、简餐、服务为一体的社区平台,吸引了众多追求品质、时尚等购物体验的消费者。此外,公司正积极筹备集餐饮和生鲜零售于一体的海鲜餐厅“新华都海物会”,定位为新型专业社交餐饮业态,即:以餐饮为主、售卖食材为辅,而核心在于社交平台。海物会有望与公司旗下多种业态融合发展,形成引流效应。我们认为公司未来或将进一步深化布局“邻聚”、“海物会”等新零售业态,顺应消费升级趋势。 深耕电商代运营领域,线上线下融合发展 公司于2016年1月完成了对久爱致和、久爱天津、泸州致和三家公司的全资收购。三家公司共同形成了集合电商运营服务、互联网全渠道销售,以及定制产品互联网全渠道销售的完整业务组合,可以满足不同客户或同一客户不同阶段的个性化需求。该收购有助于公司完善在电商领域的布局,将自有资源与三家公司的互联网思维、大数据优势结合,推动线上线下融合发展。我们认为未来三家公司将继续发挥数字营销、电商运营、数据分析等方面的优势,助力公司扩大线上销售规模和品牌影响力,同时贡献业绩。 三、盈利预测与投资建议 公司积极布局新业态,顺应消费升级趋势。深耕电商代运营领域,形成新盈利增长点。预计2017-2019年EPS为0.13/0.16/0.21元,对应PE为63/51/39倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 新业态拓展不及预期,电商代运营表现低于预期。

公司发布2016年年报,业绩扭亏为盈 新华都2016年实现营业收入67.1亿元,同比增长3.42%;归属于上市公司股东净利润5438万元,去年同期-3.74亿元,同比扭亏为盈;扣非后净利润为-1.2亿元。2016年公司转让长沙中泛置业股权获得投资收益2.08亿元是造成扣非前后净利润差距较大的主要原因。2016年公司业绩低于此前预期主要是2016年公司计提资产减值损失1.97亿元,资产减值损失主要受和昌(福建)房地产开发有限公司项目停滞影响,计提购房款减值准备8873万元、租赁保证金及利息减值准备5279万元;计提长沙武夷置业减值准备4654万元。扣除该因素,公司原有零售主业成功扭亏为盈。 生鲜业务毛利率提升3.57个百分点,供应链整合卓有成效 分业务看,2016年公司生鲜收入15.91亿元,同比增长8.68%,毛利率为11.78%,同比提升3.57个百分点;食品收入19.45亿元,同比增长15.32%,毛利率19.87%,同比提升4.09个百分点;日用品收入11.65亿元,同比下滑20.9%,毛利率为16.24%,同比下降2.69个百分点;百货收入15.72亿元,同比下滑22.2%,毛利率为16.78%,同比下降0.23个百分点。综合看,公司原零售业务收入同比增长3.43%,毛利率提升1.4个百分点。受益于供应链整合,公司产品直供/产地直采、统采占比提升,自有品牌占比增加,生鲜、食品业务收入快速增长,毛利率大幅提升。 期间费用21.15%,同比减少2.81个百分点 2016年公司销售费用率17.13%,同比减少1.02个百分点;管理费用率为3.7%,同比减少1.75个百分点;财务费用率为0.32%,同比减少0.05个百分点。三项费用率合计同比减少2.81个百分点,原因一是2015年关店数目较多所致,另外公司2016年在加大商品竞争力的同时,人效、坪效得到改善,租金也有所下滑,费用管控卓有成效。 电商代运营业绩表现良好,发展前景广阔 2016年公司代运营业务共实现收入3.43亿元,净利润6545万元,净利润同比增长25%,业绩表现良好。公司代运营业务目前主要聚焦于白酒等快消品类,业务范围包括代运营服务及互联网销售(包括定制化与非定制化产品)。白酒销售渠道线上占比极低,市场前景广阔,公司作为代运营行业佼佼者,将分享酒类网购规模快速提升红利。借助新华都与众多品牌商多年合作基础及实力雄厚的大股东的支持,随着公司代运营成功案例的不断增加,代运营业务跨品类复制想象空间大。 维持“增持”评级 预计2017-2019年归母净利润分别为1.22亿元/1.58亿元/1.96亿元,同比分别增长123.88%/29.91%/23.87%;对应EPS分别为0.18元/0.23元/0.29元,继续维持公司“增持”评级。

报告摘要: 营业收入同比增长3.41%,毛利率同比增加1.14个百分点。2016年实现营业收入67.10亿元,同比增长3.41%;实现归母净利润5438.36万元,扭亏为盈。经营现金流净流出1.68亿元,上期净流出0.88亿元。综合毛利率21.61%,同比增加1.14个百分点。期间费用方面,销售费用为11.49亿元,同比下降2.38%;管理费用为2.48亿元,同比下降29.75%;财务费用为2164.63万元,同比下降9.76%。 主营业务覆盖传统零售和电子商务,深耕福建地区。报告期内,公司继续经营大卖场、百货、超市、购物中心、体育用品店等传统零售业态,同时积极发展电子商务。截至报告期末,公司旗下共有133家门店,其中超市124家、百货9家。主营业务营收方面,分产品看,生鲜/食品/日用品/百货营收分别为15.91/19.45/11.65/15.72亿元,毛利率分别为23.72%/28.99%/17.36%/23.43%。分地区看,闽南/闽东/闽西和闽北/省外地区营收分别为34.45/16.63/9.88/2.82亿元,毛利率分别为51.34%/24.78%/14.72%/4.2%。 聚焦闽赣市场,由“大”变“小”提升质量效益。报告期内公司将传统门店布局重点聚焦闽赣市场,并向质量效益型转变。其中,重点推进大卖场向购物中心以及社区生活超市小业态转型,拓展“邻聚”社区生活超市模式,发展超市小业态家家哆、嘟嘟零食、母婴生活馆等,加强和提升服务社区功能。 大举进军线上业务,实体电商双线并进。报告期内,公司完成了对久爱致和、久爱天津、泸州致和三家电商运营服务企业的全资收购。预计三家标的公司未来将发挥数字营销、电商运营、数据分析等方面的优势,助力公司提升线上销售规模和品牌影响力。截至报告期末,电商业务共带来3.33亿元营收,占据总营收的4.96%,增长空间可期。 盈利预测及估值:预计2017-2019年EPS分别为0.12、0.13、0.16元/股,对应的PE分别为70x、62x、51x,给予“增持”评级。 风险提示:门店扩张风险;行业竞争风险;商誉减值风险

主业承压,2015年大幅关店减亏。截止2016H1,公司拥有129家门店,其中超市120家,百货9家,主要分布在福州、厦门等福建省内地区。近些年受到电商冲击以及租金和人工成本的上升,经营业绩持续承压,2015年营收达64.9亿元,但由于关闭14家门店,将装修费用一次性摊销、赔偿违约金以及固定资产等损失,导致2015年归母净利润为亏损3.74亿元。 收购久爱系列公司,切入高速增长的电商代运营行业。公司于2016年1月份以7.8亿元收购了三家电商代运营公司。电商代运营市场规模在2015年超过4200亿元,预计在2020年有望超2万亿元。目前久爱系列公司负责运营的品牌包括全友家居、泸州老窖、云南白药、玛氏、华润等品牌,2016年的GMV有望超过10亿元,为承诺净利润的完成保驾护航。久爱公司成立之初就是定位于毛利率足够高、互联网程度相对弱、足够的市场规模,刚开始是做品牌的天猫旗舰店运营,后来做产品买断经销模式,然后做C2B产品定制,不断地往话语权、议价权、毛利率更高的方向发展。 布局体育专卖和体育彩票业务。公司2012年于英特体育签订了独家品牌协议,可以在15个省市开设英特体育专卖店,截止2016Q3,在福建省开设13家,浙江1家,江苏1家门店。2013年12月份,公司与福建省福利彩票发行中心签订协议,打算在公司商场、超市开展代理销售福利彩票项目,涉及的终端彩票销售的收银机有近2500台。我们认为,公司的体育业务,将依托线下门店专卖的优势,开展更多的赛事运营业务,通过不断提高赛事运营能力,打造自有的赛事IP,从而更大的带动线下体育专卖店的销售,形成良性互动。 盈利预测及估值:公司2016-2018年的EPS分别为0.47元、0.24元、0.29元,对应的PE分别为25.04x、49.28x、40.81x,给予“增持”评级。 风险提示:主业持续下滑;电商代运营及体育业务开展不及预期。

新华都发布2016年度三季报 新华都2016前三季度共实现营业收入50亿元,同比增长1.69%,归属于上市公司股东的净利润为2.12亿元,同比增长315.4%。扣非后净利润为1154万元,同比增长109.09%。其中Q3共实现营业收入16.08亿元,同比增长1.44%;归属于上市公司股东的净利润为1.63亿元,同比增长318.83%。 出售长沙中泛置业导致Q3利润同比大幅增长318.83% 公司第三季度利润同比大幅增长318.83%主要是公司出售长沙中泛公司19.5%的股权获得投资收益2.08亿元所致。剔除出售中泛置业等非经常性损益影响后,公司第三季度净利润为-1090万元,去年同期为-6716万,亏损幅度大幅缩窄。面对经济的持续不景气及电商冲击的影响,公司旗下扭亏无望的门店已经基本全部关闭,同时公司推出全新品牌“邻聚”,以生鲜、即食商品为特色,打造集休闲、购物、简餐、服务为一体的社区平台,进一步精耕细作当地市场。公司业绩同比大幅改善。 电商代运营业绩表现良好,发展前景广阔 尽管公司未披露三季度代运营数据,但从上半年度数据看,公司2016H1代运营业务共实现收入1.1亿元、净利润0.24亿元;分别同比增长19%、31%,业绩表现良好。公司代运营业务目前主要聚焦于白酒等快消品类,业务范围包括代运营服务及互联网销售(包括定制化与非定制化产品)。白酒销售渠道线上占比极低,市场前景广阔,公司作为代运营行业佼佼者,将分享酒类网购规模快速提升红利。借助新华都与众多品牌商多年合作基础及实力雄厚的大股东的支持,随着公司代运营成功案例的不断增加,代运营业务跨品类复制想象空间大。 维持公司“增持”评级,看好公司代运营业务发展前景 考虑到公司经营状况,我们下调了公司盈利预测,预计2016-2018年公司归母净利润分别为2.35/1.41/1.89亿元(之前为3.2/2.32/3.26亿元)。我们看好公司电商代运营业务长期发展前景及业绩的恢复,维持公司“增持”评级。近期公司股价连续两天涨停,建议投资者审慎操作。 风险提示:宏观经济严重下行;食品(酒类)安全事件;公司历史上信息披露不完善可能导致的风险;大规模关闭门店带来的一次性损失。

净利润大幅增长,综合毛利率稳步提升,期间费用率显著下降。公司第三季度实现营业收入16.08亿元,同比增长1.44%;实现净利润1.63亿元,同比增长318.83%。公司前三季度共实现营业收入50.03亿元,同比增长1.69%;前三季度共实现净利润2.12亿元,同比增长315.40%;主要系报告期内转让长沙中泛置业公司19.5%股权收入影响及先前的收购与供应链整合带来的业绩增长。公司第三季度销售毛利率为22.04%,同比增长1.33个百分点;销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为17.05%/3.60%/0.33%,同比减少1.26/0.03/0.02个百分点,主要系公司在2015年度加大了关闭亏损严重门店的力度,使报告期同比亏损门店减少所致; 公司超市通过供应链整合,以生鲜带动人气,提升了商品竞争力,使得业绩提升。公司新开“邻聚生活超市”,布局小业态,朝社区便利店方向转型,依托新华都供应链优势,全新打造休闲、购物、简餐、服务一体化社区平台。单店面积在450平方米左右,拥有超过2500多个SKU,主要销售集中在生鲜、即食商品、休闲商品等商品上。 报告期内转让长沙中泛置业公司19.5%股权。报告期内,阳光城集团通过旗下全资控股子公司阳光房地产与福建宏辉房地产收购长沙中泛置业有限公司100%的股权。其中,公司将持有的长沙中泛置业有限公司19.50%的股权转让给宏辉房地产,本次转让实现投资收益18,885.35万元,带动第三季度净利润大幅增长。 收购案相关公司自2016年1月1日纳入合并范围,带来了新增利润。公司全资收购的久爱致和、久爱天津、泸州致和三家电商运营服务企业运营情况稳定,为公司带来了新的利润增长点。 盈利预测与估值:公司2016-2018的EPS分别为0.36元、0.29元、0.31元,对应的PE分别为31.5x、38.3x、35.6x,考虑到公司新业务未来的增长性以及公司治理结构的调整,给予增持评级。 风险提示:公司传统零售业务下滑;电商运营服务不及预期。

一、事件概述。 公司发布2016年三季报,1-9月实现营业收入50.03亿元,同比增长1.69%;归母净利润2.12亿元,同比增长315.40%;扣非净利润0.12亿元,同比增长109.09%;每股收益0.32元。 二、分析与判断。 业绩大幅提升,持续推进转型升级。 公司业绩高速增长的主要原因包括:1)2015年加大了关闭亏损严重门店的力度,前三季度同比亏损门店减少;2)收购的久爱致和等电商公司自2016年起纳入合并范围,带来新增利润;3)旗下超市持续整合供应链,通过拓展生鲜业务提升了聚客能力、增强了商品竟争力,扩大了销售额;4)转让持有的长沙中泛公司19.50%股权,投资收益同比增加1.89亿元。我们认为未来公司或将加大力度拓展社区生活超市业态,继续由规模型扩张向效益型增长转变,加速业务转型升级。 深耕电商代运营,线上线下协同发展。 公司于1月完成了对久爱致和、久爱天津、泸州致和三家公司的全资收购。三家公司从提供电商运营服务升级到互联网全渠道销售、再扩展到互联网全渠道销售定制化产品,逐步形成了较强的竞争优势和盈利能力,未来有望进一步丰富产品线和服务类别、开发更多新客户,助力公司扩大线上销售规模和品牌影响力,实现线上线下业务协同发展。 发力体育板块,培育新盈利增长点。 公司深化布局体育板块,致力于推动“全民健身新时尚”,全资子公司英特体育逐步发挥品牌渠道优势、积极参与体育赛事营销,有效提升了品牌形象。我们认为,受益于国家对体育产业的扶持和全民健身意识的不断增强,公司体育业务有望迎来更大发展机遇,成为新盈利增长点。 三、盈利预测与投资建议。 公司业绩显著提升,持续深化电商代运营领域布局,未来或将加大力度拓展体育业务,培育新利润增长点。预计2016-2018年EPS为0.36/0.36/0.45元,对应PE为31/31/25倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示。 电商代运营表现低于预期,体育业务发展不及预期。

2016年前三季度营收同比增长1.69%,归母净利润同比增长315.40%,符合我们的预期。2016年前三季度公司实现营业收入50.03亿元,同比增长1.69%,实现归母净利润2.12亿元,同比增长315.40%,EPS0.32元,其中第三季度单季实现营收16.08亿元,同比增长1.44%;归母净利润1.63亿元,同比增长318.83%,符合我们预期。公司归母净利润实现大幅增长的主要原因为公司转让长沙中泛置业公司19.5%股权获得1.89亿元投资收益,若剔除这一一次性投资收益的影响,公司前三季度归母净利润为7025万元,去年同期为亏损9837万元,公司今年扣除非经常性损益之后的业绩大幅扭亏的主要原因为超市主业业绩扭亏以及新纳入合并范围的三家电商代运营公司新增利润贡献所致。 电商代运营业务发展迅猛,经营和业绩超预期。公司电商代运营团队管理能力超群,与新华都合作之后,业务发展快速推进,截止目前今年新签合作协议的客户包括华润怡宝、绿箭、玛氏和青岛啤酒,其中除了青岛啤酒以经销的模式开展合作外,其余品牌从传统代运营模式做起。对于已经合作过定制产品的大品牌商,通过成立品牌合作公司的方式深度绑定,最大可能减少被品牌商或其他代运营公司取代的可能性;同时可以通过年底分红的方式赚取定制产品生产环节毛利。公司经营层面远超市场预期。此外,我们预计公司电商代运营业务全年净利润将接近一亿,远超6500万元的预期。 关闭亏损门店、供应链整合带动主业业绩大幅提升。2015年公司关闭14家亏损门店合计计提亏损1.52亿元,甩掉了经营上的沉重包袱,同时重新聚焦闽赣市场,业态由之前大卖场转向购物中心以及社区生活超市。此外超市通过供应链整合,以生鲜带动人气,提升了商品竟争力,公司主营业务盈利能力大幅提升。在主营改善和电商代运营业务贡献净利润的带动下,第三季度公司毛利率达到21.94%的历史高点,同时期间费用率同比下降1.32%。我们判断2016年公司主营业务业绩将迎来拐点。 坚定看好电商代运营业务,维持盈利预测和买入评级。我们坚定看好公司外延拓展的电商代运营业务,独创“代运营服务-互联网全渠道销售-C2B定制产品”构建完整商业闭环,核心团队品牌营销出身,执行力强,业绩和拓展客户速度超预期。超市主业方面,去年关闭主要亏损门店,通过供应链整合以生鲜带动人气,业绩得以提升。维持盈利预测,预计2016-2018年公司EPS分别为0.53、0.37、0.44元,对应最新股价16-18PE分别为21X/30X/26X,维持买入评级。

上周市场表现:商贸零售(中信)指数上涨6.27%,跑赢沪深300指数3.41个百分点。年初至今,商贸零售板块下跌25.06%,跑输沪深300指数5.88个百分点。子板块方面,超市指数上涨2.69%,连锁指数上涨4.85%,百货指上涨7.14%,贸易指数上涨8.78%。相对于本周沪深300上涨2.85%,中小板指涨幅5.02%而言,商贸零售板块整体表现较优。涨幅排名前五名为深赛格、弘业股份、海泰发展、南纺股份、ST成城,分别上涨53.98%,35.24%,26.11%,21.12%,19.91%。本周商贸零售板块内只有两只股票下跌,分别为三江购物、永辉超市,分别下跌0.23%、0.41%。 本周重点推荐公司:苏宁易购:公司家电零售已形成宽阔护城河,全渠道多业态精耕智慧零售生态圈,开启规模发展新篇章,维持“买入”评级。苏宁经营基本面向好,市场份额有望进一步提升,当前处于历史估值底部,存在较大的估值修复空间。苏宁全渠道多业态经营模式规模效应逐步凸显:(1)线下围绕“一大、两小、多专”的产品业态推进网络布局,全方位把握各层级市场的消费机会;线下盈利能力回升,预计同店收入将保持稳健增长,为公司提供充足而稳定的收入来源。(2)线上将强化传统带电产品优势,加大开放平台商家引进力度,借助阿里资源优势,把握社交流量红利,预计线上仍将保持中高速增长,未来平台收入将进一步提升。(3)持续输出供应链服务能力,丰富仓储物流资源,推动社会化物流收入放量增长。苏宁金融持续聚焦核心业务,精耕生态圈金融需求;战略募集资金已到位,为业务发展提供有力支持。预计公司2018-2020年实现营业收入2460.70/3123.27/3826.38亿元,实现归母净利润77.18/19.72/31.91亿元。 新宝股份:三季度业绩靓丽,公司盈利能力稳健提升,看好公司的业绩增长和长期投资价值,维持“买入”评级。公司发展思路清晰:外销业务基础深厚,随着品类的调整稳健增长;国内发展自有品牌,避免与海外客户产生正面交锋的同时布局品牌和渠道,逐步实现代工厂转型升级。公司业务主要分为外销和内销:1)外销以ODM为主,公司在出口市场占比较高,能够满足客户一站式采购需求。在维持厨房小家电订单较为稳定增长的同时,公司推出家居/个人护理新产品,有望在未来三年有效提升外销产品结构和溢价空间。2)内销业务多半为自有品牌,少部分为贴牌加工,目前东菱销量已经平稳较快增长,预计2018-20年同比增速23%/21%/20%;摩飞品牌2017年在网络曝光度较高,2017年翻番式增长,预计在18年仍将维持中高速增长。今年上半年由于外汇贬值影响,公司的业绩承压,预计三季度将稳步向好。预计2018-20年公司营业收入分别为90.57/102.64/115.45亿元,同比增速为10.15%/13.32%/12.49%。预计公司2018-20年分别实现净利润5.09/6.39/8.21亿元。 家家悦:供应链优势渐显,拓展西部区域步入加速扩张期,维持“买入”评级。公司的历史估值中枢在31倍左右,对标国内超市龙头企业永辉、红旗连锁等2018年PE(wind一致性预测)约在30-35倍之间。考虑山东省内超市企业集中度将进一步提高,市场空间较大,且公司作为山东省超市龙头企业,供应链优势逐渐凸显,且目前步入区域广度、深度布局同步拓展的阶段,未来市占率有望进一步提高,业绩增长的确定性较高,故而我们认为家家悦的合理估值区间在30XPE-35XPE。预计2018-2020年公司实现营收约126.9/147.1/168.8亿元,同比增长12%/15.9%/14.8%。实现净利润约4.1/5.0/5.8亿元,同比增长30.2%/22.8%/16.5%。摊薄每股收益0.86/1.06/1.24元。当前市值对应2018-2020年PE约为25/20/17倍。考虑公司强劲的内生增长动力以及外部市场空间,分别给予2018年31XPE,维持“买入”评级。 周度核心观点:10月社零增速回落,乡村消费增速快于城镇,网上零售额保持快速增长。据国家统计局数据,2018年10月份,社会消费品零售总额3.55万亿元,同比名义增长8.6%,增速比上月回落0.6个百分点。其中,限额以上单位消费品零售额1.25万亿元,同比增长3.7%,较上月回落2个百分点。按经营单位所在地分,10月份城镇/乡村消费品零售额同比增长8.4%/9.7%。按消费类型分,10月份餐饮收入/商品零售同比增长8.8%/8.5%。2018年1-10月份,社会消费品零售总额30.98万亿元,同比名义增长9.2%,环比基本持平。其中,限额以上单位消费品零售额11.72万亿元,同比增长6.6%,环比减少0.3%。10月份受中秋假日错月以及“双11”电商节前部分商品消费延迟等因素影响,社零总额增速与去年同期10.0%相比有所下滑。 按经营单位所在地分,乡村居民消费支出增速依然高于城镇居民消费支出增速,显示出三四线城市和农村市场的消费潜力依然可供开发。1-10月份城镇/乡村消费品零售额同比增长9.0%/10.3%。 分业态来看,新兴业态继续保持快速增长。1-10月份,全国网上零售额70539亿元,增长25.5%。其中,实物商品网上零售额54141亿元,增长26.7%,增速比社会消费品零售总额高17.5个百分点,占社会消费品零售总额比重为17.5%,比上年同期提高3.5个百分点。 分品类来看,基本生活类商品增长平稳,升级类商品和服务类消费增长较快。10月限额以上单位粮油食品类、日用品类商品同比分别增长7.7%和10.2%,增速分别比限额以上单位消费品零售额高4.0和6.5个百分点;10月烟酒类、化妆品类、文化办公用品类和汽车类消费增速较去年同期下滑较严重。其中化妆品类在“双11”当天销售额446亿,较去年206亿销售额涨幅较大。通讯器材类和石油及石油制品类零售额增速较去年增长较明显。服务类消费需求较为活跃。餐饮市场方面,10月份,限额以上单位餐饮收入增速比商品零售额高1.4个百分点;旅游市场方面,据文化和旅游部测算,国庆假期全国共接待国内游客超7亿人次,同比增长9.4%,国内旅游收入增速超过9%。 2017年是新零售开启的一年,巨头抢占线下门店加速,主要集中超市板块,格局已经稳定;展望2018年我们认为超市板块龙头的基本面将逐步落地,开店速度将加快,同时制度改革将改善零售效率,建议重点配置超市零售股。2018H1永辉超市收入保持快速增长,盈利短期下滑主要是由于限制性股票激励费用计提、门店扩张提速导致费用增加等因素;同时公司进一步推进生态系统建设,夯实生鲜供应链,创新业务持续迭代升级,短期业绩波动不影响对其长期发展前景的预期,建议重点关注。电商板块格局已定,未来龙头将强者恒强,建议重点配置线上业务高速发展、线下零售优势明显、基本面持续向好、围绕智慧零售核心形成多产业协同发展布局的龙头企业苏宁易购。美元汇率突破6.9,出口企业三季报利润得到显著提升,建议关注三季报业绩靓丽、盈利能力稳健提升的西式小家电龙头新宝股份。 数据更新:永辉超市门店更新,永辉超市2018Q3财报数据显示:截止2018年9月已开业门店1124家,已签约门店191家,2018Q3永辉新开绿标店25家、永辉生活店137家、超级物种10家。家家悦门店更新,截止2018年9月,家家悦已开业门店719家,已签约门店20家。2018Q3家家悦新开门店26家。 本周投资组合:苏宁易购、新宝股份、家家悦、南极电商。建议重点关注永辉超市、步步高、红旗连锁等;产品型零售企业关注开润股份、飞科电器;百货重点关注王府井、重庆百货、天虹股份、银座股份等 风险提示:1)板块高弹性下市场系统性风险;2)全渠道融合不及预期;3)管理层对转型未达成统一;

板块行情回顾。本周行业随市场整体反弹,申万一级商业贸易行业指数周涨6.7%,同期沪深300指数收涨2.85%,跑赢沪深300指数3.85个pct。本周市场风格有所转换,以创业板为代表的小盘股大幅反弹,表现明显好于大盘蓝筹。三大股指全线收涨,上证综指本周收涨3.09%,深成指本周收涨5.41%,创业板指本周涨幅最高周收涨6.08%,中小盘指则收涨5.02%。从行业表现来看,本周申万一级行业指数全线反弹,综合板块指数涨幅超过10%达到12.45%,其余传媒、计算机和房地产行业涨幅靠前,而银行和采掘行业涨幅最小。全部子板块收涨,多业态零售板块领涨。 十月社零数据持续放缓,宏观经济是主因,后期将持续承压。国家统计局发布10月消费数据。2018年10月实现社会消费品零售总额35534亿元,同比名义增长8.6%,扣除价格因素实际增长5.6%,较去年同期下滑1.4个pct。社零增速继续下降,虽有中秋前移影响,但扣除中秋节假日前移影响10月增速与9月基本持平,小幅下降趋势仍未改,深层原因仍是由于宏观经济不确定和房地产周期的“挤出效应”对整体消费意愿的制约。 分区域看,乡村消费增速好于城镇消费。10月城镇消费品零售额同比增长8.4%;乡村消费品零售额增长9.7%。分类型看,餐饮消费增速小幅提升网上零售额增速呈现小幅下降的态势,电商渗透率则仍稳中有增。2018年1- 10月全国网上零售额70539亿元,同比增长25.5%。其中,实物商品网上零售额占社消总额的比重为17.5%,比上年同期提高3.5个百分点。 多数品类增速环比下降,服务性消费增长加快。分类商品来看,除个别品类外,无论是必需品还是可选品消费增速环比均呈现下滑趋势,挤出效应日益明显。我们主要观测的分类数据中,仅有中西药品类环比增长,10月实现增速11.5%,较上月提升2.6个pct。相对应,服务类消费需求日益增加,旅游收入增速提升。据文化和旅游部测算,国庆假期全国共接待国内游客超7亿人次,同比增长9.4%,国内旅游收入增速超过9%。 投资建议。十月社零增速下滑符合我们年初对消费增速预期下降一个台阶进入到个位数增长的时代的判断,最根本原因仍然是宏观经济不确定性和房地产挤出效应对消费意愿的影响,三季度消费者信心指数下降近3个百分点短期消费仍将继续承压,行业整体回暖尚需等待促消费等一系列政策的后续出台。消费趋弱将对零售行业整体四季度业绩有所影响,同时由于去年四季度行业业绩高技术影响,行业整体难有表现,机会仍然显现在集中度提升带来成长性的行业龙头。子行业中,持续推荐线上业绩已见改善、线下快速扩张的苏宁易购;同时关注业绩提升、成长性确定的子板块龙头,天虹股份家家悦、永辉超市以及红旗连锁。 风险提示:宏观经济下行超预期风险;消费意愿低于预期风险;新业态推进低于预期风险。

10月份沪深300指数成分下跌8.35%,商业贸易下跌9.68%,跑输沪深300指数成分1.33个百分点,在申万28个一级行业中排名第19位。 目前商业贸易PE中值为17.65倍(TTM、剔除负值,下同),较全部A股折价29.2%、较沪深300溢价12.5%。商业贸易PE历史中值为39.29倍,较全部A股的折价16.5%,较沪深300溢价62.7%。 目前商业贸易行业中值估值位于历史的后1%分位,接近历史低点,估值优势已经显现。社会消费品零售总额月度同比增速连续两月回升,但累计同比增速不改下滑趋势,行业复苏情况有待进一步观察,我们仍然维持“同步大市”的行业评级。后续关注四季度行业传统消费旺季表现、相关消费刺激政策的出台落实以及减税对零售行业带来的长期、实质性的影响。 三季报披露完毕,基本符合预期。申万商业贸易行业2018年前三季度实现营业收入/归母净利润/扣非后归母净利润11912.90/369.64/181.23亿元,同比+11.75%/+45.66%/-1.59%。 我们继续关注低估值、高成长标的,重点关注现金流充裕、具备一定扩张实力的细分行业龙头公司。超市板块,必选消费表现强劲,CPI温和上行,龙头企业竞争力将持续凸显。建议关注:(1)超市龙头永辉超市(601933.SH)。(2)业绩高增、区域性龙头家家悦(603708.SH)。(3)强势展店、西南地区龙头步步高(002251.SZ)。百货板块,受预期收入下降带来的消费担忧影响,板块估值出现大幅回落,目前具备一定的安全边际。继续推荐关注:(1)低估值、受益于战略重组及国企改革、全国性百货龙头王府井(600859.SH)。(2)盈利能力显著改善的天虹股份(002419.SZ)。多业态零售板块,建议关注经营效率改善、主业协同发展的重庆百货(600729.SH)。专业连锁板块,推荐主业高增、全渠道覆盖的苏宁易购(002024.SZ)。 风险提示:宏观经济下行风险;行业复苏不及预期;市场竞争加剧。

电商市场规模预计在四年内翻一番 中国是全世界最大的电商市场,按线上零售销售额计2017年达到了7.2万亿元人民币,2012-2017年复合年增长率达到41%。根据弗若斯特沙利文的数据,这一增长趋势预计将持续,到2021年市场规模预计将达到14.5万亿元人民币,复合年增长率可达19%。中国电商市场的渗透率最高,超过了20%,增长速度仍然远高于其他地区,其中未来的增量主要来自客户覆盖范围扩张和客户价值的深度挖掘。 客户覆盖范围通过新渠道进一步扩大 与美国接近90%的互联网渗透率相比,中国的渗透率仍然较低,仅为57%。网民数量进一步快速增长的空间似乎很大。但是,过去几年每年新增的网民数量保持相对稳定,且新智能手机出货量增长大幅减速。过去几年支撑互联网行业蓬勃发展的人口红利已经逐渐消失。对于未来电商客户覆盖范围的扩张,我们认为社交网络场景、线下场景和农村市场是三大最有潜力的渠道。 客户价值开发还有很大的进步空间 意识到获取新客越来越难,电商龙头阿里巴巴和京东均把注意力转向通过品类拓展、内容电商和精细化的客户管理方式从现有客户身上挖掘增量价值。我们相信这些升级能够增强平台转换率,提升平均消费额和客户对平台的忠诚度。 盈利预测 我们预计19财年阿里巴巴的收入将增长51%至3,767亿元人民币,低于市场共识2%,非GAAP净利润将增长7%至917亿元人民币,低于市场共识1%。我们预计2018年京东的收入将增长27%至4,610亿元人民币,低于市场共识1%,非GAAP净利润下跌34%至33亿元人民币,与市场共识一致。 估值 阿里巴巴(BABA US):我们对公司的主营电商和新业务的长期变现持积极看法。维持买入评级,目标价201美元,根据分类加总估值法,等同于29倍20财年预测市盈率。京东(JD US):维持买入评级,目标价为40美元。由于阿里巴巴在电商领域的统治力和其多元化的业务分布,阿里巴巴仍为我们在电商领域的首选推荐。

从整体数据来看,社零和限额增速环比和同比均明显回落,乡村增速高于城镇,餐饮优于商品零售。10月社零总额同比增长8.6%,增速环比下滑0.6个百分点,比去年同期下降1.4个百分点;限额以上商品零售额同比增长3.6%,增速环比下滑2.0个百分点,比去年同期下降3.7个百分点。10月份,城镇消费品零售额30601亿元,同比增长8.4%,增速环比-0.6pct;乡村消费品零售额4934亿元,增长9.7%,增速环比-0.8pct。10月份,餐饮收入4006亿元,同比增长8.8%,增速环比-0.6pct;商品零售31528亿元,增长8.5%,增速环比-0.7pct。 从限额商品零售额结构来看,包括粮油食品类、烟酒类、服装鞋帽针纺织品类、化妆品类、家用电器和音像器材类、文化办公用品类、家具类等7个品类当月增速环比和同比均出现下滑态势;中西药品类、汽车类等2个品类环比持平或改善,但低于去年同期;饮料类、金银珠宝类、日用品类、通讯器材类、石油及制品类等5个品类环比增速下滑,但高于去年同期;唯有建筑及装潢材料类增速环比和同比均有所改善。按照细分品类占限额零售总额的比重由高到低,依次为:(1)汽车类占限额商品零售额比重为27.98%,显著高于其他品类,10月汽车类同比下滑6.4%,环比+0.7pct,比去年同期-13.3pct;(2)石油及制品类比重为15.43%,10月同比增长17.1%,环比-2.1pct,比去年同期+8.9pct;(3)服装鞋帽针纺织品类比重为10.46%,10月同比增长4.7%,环比-4.3pct,比去年同期-3.3pct;(4)粮油、食品类比重为10.22%,10月同比增长7.7%,环比-5.9pct,比去年同期-2.4pct;(5)家用电器和音像器材类比重为6.11%,10月同比增长4.8%,环比-0.9pct,比去年同期-0.6pct;(6)中西药品类比重为4.13%,10月同比增长11.5%,环比+2.6pct,比去年同期-0.4pct;(7)日用品类比重为3.85%,10月同比增长10.2%,环比-7.2pct,比去年同期+2.8pct;(8)通讯器材类比重为2.87%,10月同比增长7.1%,环比-9.8pct,比去年同期+5.0pct;(9)烟酒类比重为2.73%,10月同比增长1.2%,环比-8.6pct,比去年同期-7.8pct;(10)文化办公用品类比重为2.29%,10月同比下滑3.3%,环比-8.2pct,比去年同期-9.7pct;(11)建筑及装潢材料类比重为2.04%,10月同比增长8.5%,环比+0.1pct,比去年同期+2.4pct;(12)金银珠宝类比重为1.92%,10月同比增长4.7%,环比-6.9pct,同比+2.2pct;(13)化妆品类比重为1.87%,10月同比增长6.4%,环比-1.3pct,比去年同期-9.7pct;(14)家具类比重为1.83%,10月同比增长9.5%,环比-0.4pct,比去年同期-0.5pct;(15)饮料类占比1.51%,10月同比增长7.9%,环比-2.5pct,比去年同期+0.7pct。 1-10月社零总额同比增长9.2%,低于去年同期1.1个百分点;限额以上商品零售额同比增长6.6%,低于去年同期1.8个百分点。1-10月份,城镇消费品零售额265318亿元,同比增长9.0%;乡村消费品零售额44516亿元,增长10.3%。1-10月份,餐饮收入33769亿元,同比增长9.6%;商品零售276064亿元,增长9.1%。2018年1-10月份,全国网上零售额70539亿元,同比增长25.5%。其中,实物商品网上零售额54141亿元,增长26.7%,占社会消费品零售总额的比重为17.5%;在实物商品网上零售额中,吃、穿和用类商品分别增长36.1%、22.5%和27.2%。 从同比增速看,10月份,社会消费品零售总额同比增速比上月回落0.6个百分点,主要是受中秋节假日前移和11月双十一促销等因素影响。如果扣除中秋节假日前移影响,10月份增速与9月份基本持平。另外,从累计增速看,1-10月份社会消费品零售总额增长9.2%,增速比前三季度小幅放缓0.1个百分点。10月份,限额以上单位粮油食品类、日用品类商品同比分别增长7.7%和10.2%,增速分别比限额以上单位消费品零售额高4.0和6.5个百分点;1-10月份,限额以上单位粮油食品类、服装、日用品类商品分别增长10.0%、9.1%和13.0%,均保持较快增长。10月份,限额以上单位通讯器材、化妆品类商品同比增速分别比限额以上单位消费品零售额高3.4和2.7个百分点。1-10月份,限额以上单位化妆品和通讯器材类商品均保持两位数的较快增长。我们建议关注零售各细分子版块龙头及优质企业,推荐永辉超市、家家悦、天虹股份、苏宁易购等。中长期来看,零售行业仍处于整合、市场集中度缓慢向上的阶段,巨头资本推动、科技改善用户体验拉近用户距离,零售行业仍有研究价值和投资机会,维持行业推荐评级。 风险提示:中长期行业增速低于预期;高增长难以持续;推荐公司业绩不达预期。

本报告导读: 双11全网GMV突破3000亿,增速中枢下移至合理区间,阿里、苏宁份额稳中有升小米新零售渐入佳境,拼多多崭露头角,未来社交性、全场景、全渠道发展。 投资建议:2018年双11全网GMV 3143亿元/同比+23.8%、天猫淘宝GMV2135亿元/同比+27%,增速放缓趋势已有预期,流量红利殆尽线上进入发展新常态。阿里、苏宁份额稳中有升,小米新零售渐入佳境,拼多多崭露头角。双11新变化:流量端-社交玩法层出不穷,消费端-90后消费者带动品类变化、场景升级;场景端-全场景布局,覆盖全渠道,未来社交流量、低线下沉、全场景融合等成大势所趋。电商板块建议增持:苏宁易购、跨境通等;海外受益标的:拼多多、小米集团、阿里巴巴、京东等。 年双11全网全景回顾。全网:销售额达3143亿元,同比+23.8%;双11当天阿里、苏宁份额稳中有升(67.9%、4.7%),京东占比下滑,拼多多初露锋芒占比达到3%;手机数码、家用电器和个护美妆三大品类位列销售额前三。阿里:交易额同比+27%至2135亿元,增速与2019年三季报趋势接近,各品类维持品牌消费趋势,家电国货优势显著,美妆、服饰等品类以海外品牌为主。苏宁:2018年双11期间全渠道订单量同比+132%,其中:零售云门店1666家,销售同比+3308%;苏宁易购直营店达2400家,销售同比+84%;苏宁小店订单量环比日常暴增10倍;苏宁拼购订单突破8000万单。京东:11月1日至11月11日,京东11.11全球好物节累计成交额达1598亿元,同比+25.7%,双11扩军付费会员,购物界面实现千人千面精准推荐。小米:双11新零售全渠道支付金额52.15亿元,线上优势稳固、线下发力效果显著,家电品类成全网销售黑马。拼多多:推出了抢优惠券、开宝箱、超级榜单、清仓狂欢节等活动,持续时间从10月28日延续至11月16日,根据星图数据推算双11当天销售额约亿元。 流量端-社交玩法层出不穷;消费端-90后消费者带动品类变化、场景升级;场景端-全场景布局,覆盖全渠道。线上流量红利殆尽,社交流量成为必争之地,各家在2018年的双十一推出不同社交玩法获取流量,优势各异:拼多多社交流量获取能力强,用户数易于爆发;阿里、苏宁场景丰富,获客持续性强。90后成为双11主力军,年轻势力引领消费品类结构可选化,消费场景多元化。双11由过去的低价促销,逐步升级为品牌、品质驱动,2018年进一步发展为体验、服务驱动,根据自身禀赋分为全场景、全渠道两大发展路径:1)阿里:商品销售线上线下一体化全面打通,利用全场景融合构建流量生态。2)以苏宁、京东为代表的线上零售龙头强化线下门店入口与最后一公里布局,以小米为代表的制造零售业全渠道融合发展。 风险提示:经济放缓抑制消费、互联网政策加剧等。

双十一大幕落下,消费分级趋势显现。(1)消费分化显著,一方面3C及个护美妆等高端消费增速较快,另一方面高性价比商品备受青睐。此外,医疗服务等服务型消费占比显著提升;(2)单日全网销售额最终为3143.2亿元,同比增速达24.3%,较去年同期下降18.6pct。全网包裹数13.4亿个,同比下降2.90%;(3)天猫双十一成交额2135亿元,同比增长26.93%。京东双十一活动期累计下单金额超1598亿,同比增25.7%;苏宁易购全渠道订单量增长132%,截至11日12点线上订单量同比增长138%,线下订单量同比增长52% 今年双十一呈现七大显著特点。(1)品牌消费火热;(2)手机数码及个体美护销售额增速较高,其中手机数码销售额达同比增长164.5%,个体美护同比增长117%;(3)线上线下深度融合。京东开启与线下品牌无界营销新模式。苏宁在全国开启几十场线下活动,小米线上7大平台与线下5000多家门店融为一体;(4)阿里系齐聚双十一,首次实现全业态联动。阿里系的新零售商圈、智慧门店、银泰百货、居然之家、盒马、新零售商超、饿了么和口碑商家集体联动参与双十一;(5)双十一国际化更进一步,阿里首次展示“五个全球”的购物体验;(6)实体消费向服务型消费,“健康”品质消费成为消费升级的主力军;(7)消费分级阶段消费者趋于理性,国货美妆借势崛起。 快递:看好需求具有韧性的电商快递。根据国家邮政局监测数据显示,主要电商企业全天共产生快递物流订单13.52亿件,同比增长25.12%;天猫全天共产生快递物流订单10.42亿件,同比增长28%;全天快递行业处理量4.16亿件,同比增长25.68%。一方面,从需求结构来看,在经济下行周期和消费增速放缓的背景下,土豆效应使得相对价格较低的淘宝件、拼多多件仍然保持了较快的增速。另一方面,今年旺季与往年最大不同在于,明确提到形成淡旺季价格调节机制。通过旺季上涨派费的手段,能够帮助网点帅选优质客户,并将旺季业务量控制在最经济业务量区间,真正提高旺季网络的赚钱能力。总体来看,我们仍然看好具有“平民消费属性”的淘宝件、拼多多件需求的韧性,标的首选电商件快递公司,包括韵达股份、圆通速递、申通快递。 服装品类增长略低于全网增速,优势品牌集中度提升趋势加强。服装鞋包位列双十一占比最大的类目,过去五年品类占总体交易额的比例呈现下降趋势。其中,今年增速领先于行业的品牌包括:森马服饰电商实现交易额11.4亿元,同比增长约39%;南极电商当日实现交易额超11.6亿元,大幅增长81.5%。其他电商渠道占比较高的品牌中,安踏实现交易额11.3亿元,太平鸟电商实现交易额8.2亿元,波司登实现交易额5.6亿元。此外,跨境通旗下的子公司优壹电商交易额超7亿元,同比增长超40%。 投资建议:双十一成交额再创新高,消费分级趋势显现,新零售引领线上线下融合。伴随着一系列稳消费的措施逐步出台(如个税起征点上调以及企业减负等措施),行业发展进入消费分级阶段,对零售行业长期发展形成利好。行业低迷期我们精选5条投资主线:1)受益CPI上行及行业健康成长,超市板块推荐:家家悦、永辉超市。2)专业连锁板块中优质龙头经营状况持续改善,盈利状况稳步提升,推荐苏宁易购。3)快递物流看好具有“平民消费属性”的淘宝件、拼多多件需求的韧性,标的首选电商件快递公司,包括韵达股份、圆通速递、申通快递。4)电商:跨境通三季报业绩高增、经营质量改善推动估值修复;南极电商GMV高速增长、生态链构建完善符合当前发展趋势。5)美妆品类电商端持续强势,全网口径销售前十国货占五席,预计天猫美妆全年增速约30%,建议关注电商渠道布局良好、新媒体营销超前的品牌,推荐珀莱雅、拉芳家化。 风险提示:宏观经济持续震荡,居民消费不及预期,线上线下零售均受到影响。

事件:国家统计局公布10月份社零数据:(1)10月社会消费品零售总额35534亿元,同比增长8.6%,其中限额以上单位消费品零售额12479亿元,同比增长3.7%;(2)1-10月社会消费品零售总额309834亿元,同比增长9.2%,其中限额以上单位消费品零售额117177亿元,同比增长6.6%;(3)按消费类型分,1-10月餐饮收入同比增长9.6%,商品零售同比增长9.1%。 零售总额增速放缓,十月消费低于预期。(1)10月份社零总额增速环比下降0.6pct,较市场预期低0.53pct,增速放缓主要系中秋节假日消费错位和双十一购物节挤出效应;(2)从累计零售来看,增速相对平稳,1-10月社零总额累计增长9.2%,增速较1-9月下降0.1pct;(3)物价温和上涨,10月CPI同比上涨2.5%,增速与9月持平。食品价格上涨3.3%,增速较9月回落0.3pct,影响CPI上涨约0.64pct。 必需消费增速相对较快,可选消费增速放缓。(1)多品类增速环比下滑。10月通讯/烟酒/办公/日用/金银/粮油食品/服务等品类增速环比下滑超过4%,化妆品/家电/家具也有0-1.5%的小幅下滑;(2)必需消费仍保持快速增长,10月药品/日用/粮油食品/服装同比增速为11.4%/10.2%/7.7%/4.7%;(3)可选消费增速继续放缓,10月通讯/化妆品/家电/金银/汽车同比增速为7.1%/6.4%/4.8%/4.7%/-6.4%;(4)今年以来必需消费稳定增长,可选消费增速放缓。1-10月日用/金银/通讯/服装累计零售额同比增速较去年提升4.7/1.9/1.8/1.1pct,粮油食品/化妆品/家电/家具/汽车累计零售额同比增速较去年降低0.5/1.1/1.7/2.8/6.9pct。 城乡消费增速小幅下降,线上消费增速持续放缓。(1)10月城镇消费品零售增速8.4%,环比下降0.6pct,乡村消费品零售增速9.7%,环比提升0.8pct,乡村增速持续高于城镇增速,两者基本维持1.3pct的增速差距;(2)1-10月实物商品网上零售额达4.79万亿,占社零总额的比重为17.5%,较去年同期上升3.5pct。自今年2月以来实物商品网上零售额累计同比增速持续下滑,从2月的35.6%下降至本月的26.7%,较去年同期下降2.1pct。 投资建议。短期来看,节假日对居民消费拉动有明显作用,中秋节的错位以及双十一提早营销对10月份居民消费带来明显分流。此外下半年来居民整体消费信心不足,多重因素导致10月消费承压;中长期来看,个税起征点调整和个税专项附加扣除政策的实施将提高居民可支配收入,随着高层有关促进消费体制机制、进一步激发居民消费潜力等政策的逐步落实,我们对未来消费趋势保持谨慎乐观态度。建议重点关注全国超市龙头、具备生鲜壁垒的永辉超市,区域生鲜龙头、具备物流优势和机制优势的家家悦,智慧零售赋能、线上线下深度融合的苏宁易购,全国性百货企业、持续推进新零售战略布局的天虹股份。 风险提示:消费需求不达预期、行业竞争加剧、线下企业展店速度放缓。

事件: 10月社零总额3.55万亿元,同增8.6%,增速同比-1.4pct,环比-0.6pct;1-10月份,社零总额累计同比增长9.2%,增速较1-9月份回落0.1pct。1-10月份全国网上零售额7.06万亿,累计同比增长25.5%,其中实物商品网上零售额5.41万亿元,同增26.7%,占社零总额比重为17.5%。 简评社零增速低于预期,必选虽回落明显,表现仍优于整体10月社零同比增长8.6%,增速同比-1.4pct,环比-0.6pct; 扣除价格因素后,10月份社零增速5.6%,同比-3pct,环比-0.8pct。整体来看,社零增速回落明显,连续七个月跌至10%以下,社零已全面进入个位数增长时代。具体到细分品类,10月必选消费增速环比回落明显,我们认为主要受10月食品烟酒类CPI 涨幅环比减少与中秋节错月影响,但必选整体表现仍然好于可选。 10月份,粮油食品类/饮料类/烟酒类/日用品类零售额增速分别为7.7%/7.9%/1.2%/10.2%,增速分别环比减少5.9/2.5/8.6/7.2pct,虽然必选消费增速回落明显,但粮油食品、饮料、日用品类零售额增速仍在细分项目中处于领先水平(烟酒类消费最受节日影响,因而10月零售额增速回落最为明显)。可选消费涨跌不一,整体较为疲软。药品类/建材类/汽车类增速环比有所改善,分别+2.6/+0.1/+0.7pct 至11.5%/8.5%/-6.4%,汽车类零售额已连续6月下降。金银珠宝类/文化办公用品类/通讯器材类增速环比回落明显,分别-6.9/-8.2/-9.8pct 至4.7%/-3.3%/7.1%。服装纺织品/化妆品/石油制品类增速环比亦有所回落,分别环比-4.3/-1.3/-2.1pct 至4.7%/6.4%/17.1%。10月份社零增速再次放缓,我们认为原因由多方面造成: 1.中秋假期错月对社零影响较大。2018年中秋在9月份,而去年中秋在10月份,因此今年9月社零增速环比有所改善,而10月社零增速环比回落明显。假期错月效应在食品类、烟酒类、饮料类上体现最为明显;2.电商双十一大促对10月社零形成一定挤压。随着电商对线上流量争抢的日益激烈,双十一促销活动时间不断提前,促销形式更加多样,电商双十一大促对消费者10月消费的挤压也逐渐明显;3.10月CPI 环比涨幅回落对社零形成一定压制。10月CPI 环比+0.2%,涨幅较上月回落 0.5pct,其中10月份食品类CPI 同比+3.3%,环比-0.3%,食品价格环比回落影响食品类社零增速。4.近年来三四线城市房地产价格上升,带动居民加杠杆购房,家庭杠杆加高的情况下,对居民消费的挤出效应尤为明显;5.今年以来,房价上涨预期逐渐减弱(房产的财富增值效应大大减少),外加房地产税大概率出台、P2P暴雷、部分企业受贸易战影响经营困难等一系列事件影响,社会消费信心与消费能力减弱。4.长期来看,我国经济处于换挡期,人均可支配收入增速也出现相应程度的下滑,带动社零增速下行。 投资建议:社零增速再次放缓,已进入个位数增长阶段,居民消费增速处于稳步放缓趋势。分品类看,食品、日用品等必选消费表现优于可选消费,化妆品类的增速下滑至6.4%,较之其他可选消费品,增速仍较为可观。站在当前时点,我们建议关注三条选股主线,精选优质个股: (1)从宏观环境和成长角度,首选受经济增速影响较小的必选消费,结合长期温和通胀预期促进超市业绩改善,优质超市龙头存在机会。超市龙头在过去两年持续进行经营效率提升改造、供应链管理精细化、逆势展店,同时渠道不断下沉,迎合低线城市消费升级趋势,已经具备较为稳固的竞争优势和壁垒;同时积极探索新零售赋能,新业态模式已初具规模,具备潜在的高增长点;行业进入分化期,部分公司内在缺陷逐渐放大,增长艰难,优质商超龙头有望在区域内进一步提高市占率,并进行跨区域布局与整合,强者恒强。建议关注永辉超市、家家悦等。 (2)关注本土化妆品崛起。我国化妆品市场广阔,本土化妆品“品牌+研发+营销+渠道”齐发力,崛起加速,与国外品牌研发差距迅速减小,借助线上渠道降低营销门槛,助力本土品牌形象重塑,加速推进产品高端化,并依靠粉丝经济提升消费粘性,并且从成熟化妆品市场经验看,口红效应得到验证,对经济下行压力担忧较小。我们推荐与国际品牌定位与渠道布局错位的珀莱雅;多品类延伸且具备较强品牌力的上海家化。 (3)关注电商新业态与龙头线上线下深度融合。2018年以来,电商高增长不断获得验证(天猫双十一交易额突破2100亿),业绩值得期待。南极电商精准定位大众市场,品牌授权轻资产模式高效率运营;苏宁易购线上渠道和线下业态协同发展,融合加速,门店下沉三四线市场,业绩持续改善;小米生态链中的开润股份B端提速,C 端业务持续强劲。建议关注南极电商、苏宁易购与开润股份。 风险因素:消费景气度不及预期;宏观经济下行;贸易战加剧

受中秋错位及双十一截流影响,10月社零增速为8.6% 据国家统计局数据,1-10月我国社零总额为30.98万亿元,同比增长9.2%;其中电商消费5.4万亿元,增长26.7%,渗透率为17.5%。10月单月社零总额3.55万亿,增速8.6%,环比下降0.6pp,主要受中秋错位(今年中秋提前至9月份)及双十一电商截流影响(部分电商平台双十一预售提前至10月下旬,影响10月正常销售)。若基于广发零售指数(GFRI),我们得到广发零售指数10月同比增速为6.6%,可更好反应终端零售的实际增速,而限额以上社零商品增速为3.6%(受占比达29%的汽车10月同比下滑6.4%的影响)。 分地区来看,乡村增速依然快于城镇:10月城镇零售额3.06万亿元,同比增长8.4%(环比下降0.6pp);乡村零售额0.49万亿元,同比增长9.7%(环比下降0.8pp)。分类型来看,餐饮增速持续高于商品零售:10月份餐饮收入4006亿元,同比增长8.8%(环比下降0.6pp);商品零售3.15万亿元,同比增长8.5%(环比下降0.7pp)。 分品类看,基础型消费因节日提前,增速全面放缓,食品粮油、服装鞋帽、日用品10月份增速分别为7.7%、4.7%和10.2%,环比放缓5.9pp、4.3pp和7.2pp。可选消费增速亦出现不同幅度的下降,金银珠宝和化妆品10月份增速分别为4.7%和6.4%,环比放缓4.9pp和1.3pp,我们判断亦因节日错配和金价于10月份有所回升所致。 电商依旧强势,基于广发零售指数渗透率达34.1% 1-10月,全国实物商品网上零售额为5.4万亿元,同比增长26.7%(环比下滑1.0pp);电商渗透率达17.5%。若基于广发零售指数,则1-10月电商渗透率达34.1%。分月度来看,10月份网上实物零售额为6203亿元,同比增长25.2%(环比下降0.6pp)。分品类来看,“吃”的增速依旧快于“穿”和“用”。据星图数据显示,2018年双十一交易额为3143亿元,增速放缓至23.8%,同比下降19.7pp,预判11月份的社零增速依然具有压力。 建议关注电商产业链及业绩确定性更强的品种 下半年社零数据持续走弱,符合我们在7月份社零点评中对下半年的分析和预判,在预期偏弱的环境下,零售公司的估值难有较大提升,机会更多来自业绩增长。一方面,相对线下市场,电商依旧是国内消费市场更具成长性的领域,增速远高于线下实体零售,继续看好电商产业链的机会,建议关注南极电商、苏宁易购。同时,在估值难以提升的背景下,建议关注行业内更具成长性的、2018-2019年业绩增长确定性更强的品种:天虹股份、重庆百货、老凤祥、家家悦、永辉超市。 风险提示 终端需求疲软,拖累零售增速下滑;各公司兼并整合低于预期;运营效率低下,人工租金成本上涨。