事件:4月24日公司公告,2017年度实现营收69.73亿元,同比增长3.92%,实现归母净利润-5244.34万,业绩再度转盈为亏,主要原因为:1)年初注销清算杭州新华都和上海松江新华都导致递延所得税费用转回(该项目同比增加6332万元);2)受南昌洪城店闭店经营场所及江西高安经营场所签约诉讼赔偿计提预计负债影响(合计计提营业外支出1950.88万元);3)主力店装修停业影响及关闭的部分门店装修费一次性摊销处理等影响;4)去年同期公司转让长沙中泛置业公司19.5%股权带来投资收益约2亿。次日,公司发布2018年一季报,2018Q1实现营收18.55亿,同比增长1.54%;实现归母净利润2867.58万,同比减少27.11%;扣非归母净利润3018.85万,同比减少16.96%。 电商代运营表现良好,超市主业继续承压。报告期内,公司电商代运营表现良好,久爱致和、久爱天津、泸州致和分别实现营收1.92亿元、0.66亿元、5.93亿元,合计实现扣非归母净利润8,582.17万元,同比增长30%,至此顺利完成三年业绩承诺目标;超市主业继续承压,闽南、闽东、闽西及闽北、省外地区同店增速均为负值,超市业态综合同店增速为-2.5%,前三地区分别实现营收33.75亿、16.55亿、9.42亿,同比减少2.03%、0.47%、4.59%,唯有占比极少的省外地区由于新展店收入贡献、实现20%营收增长至3.38亿。同时,公司2017年盈利能力有所下降:1)生鲜、食品、百货毛利率分别同比下降0.19pct、2.21pct、0.64pct,唯有日用品毛利率同比上升2.60pct,综合毛利率下降0.3pct至21.3%;2)期间费用率仍然维持在21%左右的行业较高水平。 积极变革,挑战仍在。面对线上倒逼及区域竞争加剧双重挑战,公司积极面对引领变革:2017年5月,首家全新商业模式“餐饮+零售”海物会正式开业;9月,迎阿里入股10%并实现战略合作,共享各自供应链优势和在零售业务转型升级等方面开展业务合作,超市主要门店拟计划全面对接“淘宝到家”业务,并合资设立新盒公司,投资、建设和运营创新门店;12月,新华都自由人“运动概念主题店”在福州东街开业,推动购物场景及业态组合创新、丰富消费者体验;深入探索邻聚生活超市及与之关联的B2B供应链共配模式...同时,公司公告2018年股权激励计划,主要授予对象为公司核心管理人员,欲调动员工积极性。公司积极变革,2018Q1毛利率同比+0.2pct至21.6%,期间费用率同比-0.1pct至18.1%,但挑战仍在。 投资建议:公司为福建超市龙头,2015年切入电商代运营,受益于白酒等产品渠道转化,业务增长势头良好,但受线上冲击及区域竞争加剧影响,超市业务近年经营波动较大;新零售元年积极变革,2018Q1业绩有所起色,未来继续与阿里战略合作或添助力。据公司公告,公司2018年经营计划为:拟新增10家连锁门店,主营业务收入保持平稳增长,归母净利润扭亏为盈,同时预计2018H1同比减少52%-9%。预计公司2018-2019年EPS为0.06、0.08元/股,由于业绩不确定性仍大,首次覆盖给予“中性-A”评级,6个月目标价10元。 风险提示:区域竞争持续加剧;线上零售冲击加剧;与阿里合作进展不及预期。

新华都发布2017年一季报 新华都发布2017年一季报,2017Q1公司实现收入18.27亿元,同比下滑3.48%;归属于上市公司股东的净利润为3933万元,同比下滑16.35%;扣非后净利润为3635万元,同比下滑13.56%;经营活动现金流量净额为9145万元,去年同期为-6682万元。 收入承压导致净利润同比下滑16.35% 2017Q1公司综合毛利率为22.39%,同比下滑0.24个百分点;从费用率角度看,公司2017Q1销售费用率15.12%,同比增加0.32个百分点;管理费用率为3.54%,同比增加0.68个百分点;财务费用率为0.22%,同比减少0.19个百分点。从绝对值角度看,公司2017Q1季度期间费用仅增加269万元,利润的减少主要是收入的减少所致。 业态推层出新,符合消费升级大趋势 面对居民生活节奏的加快及消费习惯的改变,公司在业态方面不断推层出新,2015年12月公司推出全新社区生活超市品牌--“邻聚”,邻聚以经营生鲜商品、即食商品为特色,更注重商品品质,是集休闲、购物、简餐、服务为一体的社区平台。目前公司正积极准备推出全新模式的“餐饮+超市”业态--海物会,海物会以餐饮为主、售卖食材为辅,经营体量5000平米,超过150种海鲜直供。海物会定位为新华都创新小业态餐饮的孵化器,可以根据消费者需求,组合、调配出可以独立开店的新业态,符合消费升级大趋势。 电商代运营业绩表现良好,发展前景广阔 2016年公司代运营业务共实现收入3.43亿元,净利润6545万元,净利润同比增长25%,业绩表现良好。公司代运营业务目前主要聚焦于白酒等快消品类,业务范围包括代运营服务及互联网销售(包括定制化与非定制化产品)。白酒销售渠道线上占比极低,市场前景广阔,公司作为代运营行业佼佼者,将分享酒类网购规模快速提升红利。借助新华都与众多品牌商多年合作基础及实力雄厚的大股东的支持,随着公司代运营成功案例的不断增加,代运营业务跨品类复制想象空间大。 维持“增持”评级 预计2017-2019年归母净利润分别为1.22亿元/1.58亿元/1.96亿元,同比分别增长123.88%/29.91%/23.87%;对应EPS分别为0.18元/0.23元/0.29元,继续维持公司“增持”评级。 风险提示:宏观消费环境景气度急剧下行,食品饮料安全事件,品牌方取消代运营权,“泉州和昌贸易中心”项目未计提损失款项无法追回。

一、事件概述 公司发布2016年年报,全年实现营业收入67.10亿元,同比增长3.41%;归母净利润5,438.36万元,较于2015年的-3.74亿元,实现扭亏为盈;每股收益0.08元。 二、分析与判断 业绩大幅增长,供应链整合助毛利率提升 公司业绩增长的主要原因包括:1)加强供应链管理,提升商品竞争力,着重于优化消费者购物体验,注重提高人效、坪效、费效;2)2015年并购的久爱致和等三家公司于2016年并表,贡献利润;3)转让长沙中泛置业有限公司19.50%的股权增厚收益;4)计提和昌(福建)房地产开发有限公司、长沙武夷置业有限公司减值准备。另一方面,受益于直供/产地直采、提升统采占比、自有品牌开发,以及超市生鲜商品精细化管理,公司2016年综合毛利率升至21.61%,同比增加了1.14个百分点。三项费用率合计21.15%,同比减少2.81个百分点,主要由于2015年闭店加大费用,以及2016年降租和提高人效等。我们认为公司未来或将继续加强供应链整合,进一步提升竞争力。 布局新零售业态,顺应消费升级趋势 公司于2015年底推出了全新业态“邻聚”社区生活超市,依托自身供应链优势,建设集休闲、购物、简餐、服务为一体的社区平台,吸引了众多追求品质、时尚等购物体验的消费者。此外,公司正积极筹备集餐饮和生鲜零售于一体的海鲜餐厅“新华都海物会”,定位为新型专业社交餐饮业态,即:以餐饮为主、售卖食材为辅,而核心在于社交平台。海物会有望与公司旗下多种业态融合发展,形成引流效应。我们认为公司未来或将进一步深化布局“邻聚”、“海物会”等新零售业态,顺应消费升级趋势。 深耕电商代运营领域,线上线下融合发展 公司于2016年1月完成了对久爱致和、久爱天津、泸州致和三家公司的全资收购。三家公司共同形成了集合电商运营服务、互联网全渠道销售,以及定制产品互联网全渠道销售的完整业务组合,可以满足不同客户或同一客户不同阶段的个性化需求。该收购有助于公司完善在电商领域的布局,将自有资源与三家公司的互联网思维、大数据优势结合,推动线上线下融合发展。我们认为未来三家公司将继续发挥数字营销、电商运营、数据分析等方面的优势,助力公司扩大线上销售规模和品牌影响力,同时贡献业绩。 三、盈利预测与投资建议 公司积极布局新业态,顺应消费升级趋势。深耕电商代运营领域,形成新盈利增长点。预计2017-2019年EPS为0.13/0.16/0.21元,对应PE为63/51/39倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 新业态拓展不及预期,电商代运营表现低于预期。

公司发布2016年年报,业绩扭亏为盈 新华都2016年实现营业收入67.1亿元,同比增长3.42%;归属于上市公司股东净利润5438万元,去年同期-3.74亿元,同比扭亏为盈;扣非后净利润为-1.2亿元。2016年公司转让长沙中泛置业股权获得投资收益2.08亿元是造成扣非前后净利润差距较大的主要原因。2016年公司业绩低于此前预期主要是2016年公司计提资产减值损失1.97亿元,资产减值损失主要受和昌(福建)房地产开发有限公司项目停滞影响,计提购房款减值准备8873万元、租赁保证金及利息减值准备5279万元;计提长沙武夷置业减值准备4654万元。扣除该因素,公司原有零售主业成功扭亏为盈。 生鲜业务毛利率提升3.57个百分点,供应链整合卓有成效 分业务看,2016年公司生鲜收入15.91亿元,同比增长8.68%,毛利率为11.78%,同比提升3.57个百分点;食品收入19.45亿元,同比增长15.32%,毛利率19.87%,同比提升4.09个百分点;日用品收入11.65亿元,同比下滑20.9%,毛利率为16.24%,同比下降2.69个百分点;百货收入15.72亿元,同比下滑22.2%,毛利率为16.78%,同比下降0.23个百分点。综合看,公司原零售业务收入同比增长3.43%,毛利率提升1.4个百分点。受益于供应链整合,公司产品直供/产地直采、统采占比提升,自有品牌占比增加,生鲜、食品业务收入快速增长,毛利率大幅提升。 期间费用21.15%,同比减少2.81个百分点 2016年公司销售费用率17.13%,同比减少1.02个百分点;管理费用率为3.7%,同比减少1.75个百分点;财务费用率为0.32%,同比减少0.05个百分点。三项费用率合计同比减少2.81个百分点,原因一是2015年关店数目较多所致,另外公司2016年在加大商品竞争力的同时,人效、坪效得到改善,租金也有所下滑,费用管控卓有成效。 电商代运营业绩表现良好,发展前景广阔 2016年公司代运营业务共实现收入3.43亿元,净利润6545万元,净利润同比增长25%,业绩表现良好。公司代运营业务目前主要聚焦于白酒等快消品类,业务范围包括代运营服务及互联网销售(包括定制化与非定制化产品)。白酒销售渠道线上占比极低,市场前景广阔,公司作为代运营行业佼佼者,将分享酒类网购规模快速提升红利。借助新华都与众多品牌商多年合作基础及实力雄厚的大股东的支持,随着公司代运营成功案例的不断增加,代运营业务跨品类复制想象空间大。 维持“增持”评级 预计2017-2019年归母净利润分别为1.22亿元/1.58亿元/1.96亿元,同比分别增长123.88%/29.91%/23.87%;对应EPS分别为0.18元/0.23元/0.29元,继续维持公司“增持”评级。

报告摘要: 营业收入同比增长3.41%,毛利率同比增加1.14个百分点。2016年实现营业收入67.10亿元,同比增长3.41%;实现归母净利润5438.36万元,扭亏为盈。经营现金流净流出1.68亿元,上期净流出0.88亿元。综合毛利率21.61%,同比增加1.14个百分点。期间费用方面,销售费用为11.49亿元,同比下降2.38%;管理费用为2.48亿元,同比下降29.75%;财务费用为2164.63万元,同比下降9.76%。 主营业务覆盖传统零售和电子商务,深耕福建地区。报告期内,公司继续经营大卖场、百货、超市、购物中心、体育用品店等传统零售业态,同时积极发展电子商务。截至报告期末,公司旗下共有133家门店,其中超市124家、百货9家。主营业务营收方面,分产品看,生鲜/食品/日用品/百货营收分别为15.91/19.45/11.65/15.72亿元,毛利率分别为23.72%/28.99%/17.36%/23.43%。分地区看,闽南/闽东/闽西和闽北/省外地区营收分别为34.45/16.63/9.88/2.82亿元,毛利率分别为51.34%/24.78%/14.72%/4.2%。 聚焦闽赣市场,由“大”变“小”提升质量效益。报告期内公司将传统门店布局重点聚焦闽赣市场,并向质量效益型转变。其中,重点推进大卖场向购物中心以及社区生活超市小业态转型,拓展“邻聚”社区生活超市模式,发展超市小业态家家哆、嘟嘟零食、母婴生活馆等,加强和提升服务社区功能。 大举进军线上业务,实体电商双线并进。报告期内,公司完成了对久爱致和、久爱天津、泸州致和三家电商运营服务企业的全资收购。预计三家标的公司未来将发挥数字营销、电商运营、数据分析等方面的优势,助力公司提升线上销售规模和品牌影响力。截至报告期末,电商业务共带来3.33亿元营收,占据总营收的4.96%,增长空间可期。 盈利预测及估值:预计2017-2019年EPS分别为0.12、0.13、0.16元/股,对应的PE分别为70x、62x、51x,给予“增持”评级。 风险提示:门店扩张风险;行业竞争风险;商誉减值风险

主业承压,2015年大幅关店减亏。截止2016H1,公司拥有129家门店,其中超市120家,百货9家,主要分布在福州、厦门等福建省内地区。近些年受到电商冲击以及租金和人工成本的上升,经营业绩持续承压,2015年营收达64.9亿元,但由于关闭14家门店,将装修费用一次性摊销、赔偿违约金以及固定资产等损失,导致2015年归母净利润为亏损3.74亿元。 收购久爱系列公司,切入高速增长的电商代运营行业。公司于2016年1月份以7.8亿元收购了三家电商代运营公司。电商代运营市场规模在2015年超过4200亿元,预计在2020年有望超2万亿元。目前久爱系列公司负责运营的品牌包括全友家居、泸州老窖、云南白药、玛氏、华润等品牌,2016年的GMV有望超过10亿元,为承诺净利润的完成保驾护航。久爱公司成立之初就是定位于毛利率足够高、互联网程度相对弱、足够的市场规模,刚开始是做品牌的天猫旗舰店运营,后来做产品买断经销模式,然后做C2B产品定制,不断地往话语权、议价权、毛利率更高的方向发展。 布局体育专卖和体育彩票业务。公司2012年于英特体育签订了独家品牌协议,可以在15个省市开设英特体育专卖店,截止2016Q3,在福建省开设13家,浙江1家,江苏1家门店。2013年12月份,公司与福建省福利彩票发行中心签订协议,打算在公司商场、超市开展代理销售福利彩票项目,涉及的终端彩票销售的收银机有近2500台。我们认为,公司的体育业务,将依托线下门店专卖的优势,开展更多的赛事运营业务,通过不断提高赛事运营能力,打造自有的赛事IP,从而更大的带动线下体育专卖店的销售,形成良性互动。 盈利预测及估值:公司2016-2018年的EPS分别为0.47元、0.24元、0.29元,对应的PE分别为25.04x、49.28x、40.81x,给予“增持”评级。 风险提示:主业持续下滑;电商代运营及体育业务开展不及预期。

新华都发布2016年度三季报 新华都2016前三季度共实现营业收入50亿元,同比增长1.69%,归属于上市公司股东的净利润为2.12亿元,同比增长315.4%。扣非后净利润为1154万元,同比增长109.09%。其中Q3共实现营业收入16.08亿元,同比增长1.44%;归属于上市公司股东的净利润为1.63亿元,同比增长318.83%。 出售长沙中泛置业导致Q3利润同比大幅增长318.83% 公司第三季度利润同比大幅增长318.83%主要是公司出售长沙中泛公司19.5%的股权获得投资收益2.08亿元所致。剔除出售中泛置业等非经常性损益影响后,公司第三季度净利润为-1090万元,去年同期为-6716万,亏损幅度大幅缩窄。面对经济的持续不景气及电商冲击的影响,公司旗下扭亏无望的门店已经基本全部关闭,同时公司推出全新品牌“邻聚”,以生鲜、即食商品为特色,打造集休闲、购物、简餐、服务为一体的社区平台,进一步精耕细作当地市场。公司业绩同比大幅改善。 电商代运营业绩表现良好,发展前景广阔 尽管公司未披露三季度代运营数据,但从上半年度数据看,公司2016H1代运营业务共实现收入1.1亿元、净利润0.24亿元;分别同比增长19%、31%,业绩表现良好。公司代运营业务目前主要聚焦于白酒等快消品类,业务范围包括代运营服务及互联网销售(包括定制化与非定制化产品)。白酒销售渠道线上占比极低,市场前景广阔,公司作为代运营行业佼佼者,将分享酒类网购规模快速提升红利。借助新华都与众多品牌商多年合作基础及实力雄厚的大股东的支持,随着公司代运营成功案例的不断增加,代运营业务跨品类复制想象空间大。 维持公司“增持”评级,看好公司代运营业务发展前景 考虑到公司经营状况,我们下调了公司盈利预测,预计2016-2018年公司归母净利润分别为2.35/1.41/1.89亿元(之前为3.2/2.32/3.26亿元)。我们看好公司电商代运营业务长期发展前景及业绩的恢复,维持公司“增持”评级。近期公司股价连续两天涨停,建议投资者审慎操作。 风险提示:宏观经济严重下行;食品(酒类)安全事件;公司历史上信息披露不完善可能导致的风险;大规模关闭门店带来的一次性损失。

净利润大幅增长,综合毛利率稳步提升,期间费用率显著下降。公司第三季度实现营业收入16.08亿元,同比增长1.44%;实现净利润1.63亿元,同比增长318.83%。公司前三季度共实现营业收入50.03亿元,同比增长1.69%;前三季度共实现净利润2.12亿元,同比增长315.40%;主要系报告期内转让长沙中泛置业公司19.5%股权收入影响及先前的收购与供应链整合带来的业绩增长。公司第三季度销售毛利率为22.04%,同比增长1.33个百分点;销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为17.05%/3.60%/0.33%,同比减少1.26/0.03/0.02个百分点,主要系公司在2015年度加大了关闭亏损严重门店的力度,使报告期同比亏损门店减少所致; 公司超市通过供应链整合,以生鲜带动人气,提升了商品竞争力,使得业绩提升。公司新开“邻聚生活超市”,布局小业态,朝社区便利店方向转型,依托新华都供应链优势,全新打造休闲、购物、简餐、服务一体化社区平台。单店面积在450平方米左右,拥有超过2500多个SKU,主要销售集中在生鲜、即食商品、休闲商品等商品上。 报告期内转让长沙中泛置业公司19.5%股权。报告期内,阳光城集团通过旗下全资控股子公司阳光房地产与福建宏辉房地产收购长沙中泛置业有限公司100%的股权。其中,公司将持有的长沙中泛置业有限公司19.50%的股权转让给宏辉房地产,本次转让实现投资收益18,885.35万元,带动第三季度净利润大幅增长。 收购案相关公司自2016年1月1日纳入合并范围,带来了新增利润。公司全资收购的久爱致和、久爱天津、泸州致和三家电商运营服务企业运营情况稳定,为公司带来了新的利润增长点。 盈利预测与估值:公司2016-2018的EPS分别为0.36元、0.29元、0.31元,对应的PE分别为31.5x、38.3x、35.6x,考虑到公司新业务未来的增长性以及公司治理结构的调整,给予增持评级。 风险提示:公司传统零售业务下滑;电商运营服务不及预期。

一、事件概述。 公司发布2016年三季报,1-9月实现营业收入50.03亿元,同比增长1.69%;归母净利润2.12亿元,同比增长315.40%;扣非净利润0.12亿元,同比增长109.09%;每股收益0.32元。 二、分析与判断。 业绩大幅提升,持续推进转型升级。 公司业绩高速增长的主要原因包括:1)2015年加大了关闭亏损严重门店的力度,前三季度同比亏损门店减少;2)收购的久爱致和等电商公司自2016年起纳入合并范围,带来新增利润;3)旗下超市持续整合供应链,通过拓展生鲜业务提升了聚客能力、增强了商品竟争力,扩大了销售额;4)转让持有的长沙中泛公司19.50%股权,投资收益同比增加1.89亿元。我们认为未来公司或将加大力度拓展社区生活超市业态,继续由规模型扩张向效益型增长转变,加速业务转型升级。 深耕电商代运营,线上线下协同发展。 公司于1月完成了对久爱致和、久爱天津、泸州致和三家公司的全资收购。三家公司从提供电商运营服务升级到互联网全渠道销售、再扩展到互联网全渠道销售定制化产品,逐步形成了较强的竞争优势和盈利能力,未来有望进一步丰富产品线和服务类别、开发更多新客户,助力公司扩大线上销售规模和品牌影响力,实现线上线下业务协同发展。 发力体育板块,培育新盈利增长点。 公司深化布局体育板块,致力于推动“全民健身新时尚”,全资子公司英特体育逐步发挥品牌渠道优势、积极参与体育赛事营销,有效提升了品牌形象。我们认为,受益于国家对体育产业的扶持和全民健身意识的不断增强,公司体育业务有望迎来更大发展机遇,成为新盈利增长点。 三、盈利预测与投资建议。 公司业绩显著提升,持续深化电商代运营领域布局,未来或将加大力度拓展体育业务,培育新利润增长点。预计2016-2018年EPS为0.36/0.36/0.45元,对应PE为31/31/25倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示。 电商代运营表现低于预期,体育业务发展不及预期。

2016年前三季度营收同比增长1.69%,归母净利润同比增长315.40%,符合我们的预期。2016年前三季度公司实现营业收入50.03亿元,同比增长1.69%,实现归母净利润2.12亿元,同比增长315.40%,EPS0.32元,其中第三季度单季实现营收16.08亿元,同比增长1.44%;归母净利润1.63亿元,同比增长318.83%,符合我们预期。公司归母净利润实现大幅增长的主要原因为公司转让长沙中泛置业公司19.5%股权获得1.89亿元投资收益,若剔除这一一次性投资收益的影响,公司前三季度归母净利润为7025万元,去年同期为亏损9837万元,公司今年扣除非经常性损益之后的业绩大幅扭亏的主要原因为超市主业业绩扭亏以及新纳入合并范围的三家电商代运营公司新增利润贡献所致。 电商代运营业务发展迅猛,经营和业绩超预期。公司电商代运营团队管理能力超群,与新华都合作之后,业务发展快速推进,截止目前今年新签合作协议的客户包括华润怡宝、绿箭、玛氏和青岛啤酒,其中除了青岛啤酒以经销的模式开展合作外,其余品牌从传统代运营模式做起。对于已经合作过定制产品的大品牌商,通过成立品牌合作公司的方式深度绑定,最大可能减少被品牌商或其他代运营公司取代的可能性;同时可以通过年底分红的方式赚取定制产品生产环节毛利。公司经营层面远超市场预期。此外,我们预计公司电商代运营业务全年净利润将接近一亿,远超6500万元的预期。 关闭亏损门店、供应链整合带动主业业绩大幅提升。2015年公司关闭14家亏损门店合计计提亏损1.52亿元,甩掉了经营上的沉重包袱,同时重新聚焦闽赣市场,业态由之前大卖场转向购物中心以及社区生活超市。此外超市通过供应链整合,以生鲜带动人气,提升了商品竟争力,公司主营业务盈利能力大幅提升。在主营改善和电商代运营业务贡献净利润的带动下,第三季度公司毛利率达到21.94%的历史高点,同时期间费用率同比下降1.32%。我们判断2016年公司主营业务业绩将迎来拐点。 坚定看好电商代运营业务,维持盈利预测和买入评级。我们坚定看好公司外延拓展的电商代运营业务,独创“代运营服务-互联网全渠道销售-C2B定制产品”构建完整商业闭环,核心团队品牌营销出身,执行力强,业绩和拓展客户速度超预期。超市主业方面,去年关闭主要亏损门店,通过供应链整合以生鲜带动人气,业绩得以提升。维持盈利预测,预计2016-2018年公司EPS分别为0.53、0.37、0.44元,对应最新股价16-18PE分别为21X/30X/26X,维持买入评级。

板块行情回顾。本周行业受社零增速下降影响继续调整,申万一级商业贸易行业指数周跌-4.14%,同期沪深300指数收跌-5.15%,跑赢沪深300指数1.01个百分点。本周市场继续调整,三大股指全部收跌,上证综指本周收跌-4.52%,深成指周跌幅-5.18%;创业板指-5.12%。从行业表现来看,本周申万一级行业指数无一幸免,全部收跌,其中通信、采掘、国防军工下跌幅度较小,而食品饮料、家用电器领跌市场。子板块中,超市板块领跌。 社零数据持续受制房地产挤出影响下降。国家统计局发布7月消费数据。2018年7月实现社消总额30734亿元,同比名义增长8.8%,扣除价格因素实际增长6.5%,较去年同期下滑1.6pct。一方面受618电商购物节透支影响,另一方面仍主要是由于后房地产周期的“挤出效应”逐渐显现。2018年1-7月份实现社消总额210752亿元,同比增长9.3%,较去年同期下滑1.1pct。分品类看,多数品类增速下滑,尤其是化妆品品类结束连续13个月以来的两位数以上增长,7月同比增长7.8%,较上月下降3.7pct。而从1-7月整体消费数据来看,可选消费较去年同期下降,而必需品消费1-7月实现增速9.8%,较去年提升1pct,也进一步显现收入效应作用日趋明显。 京东Q2营收和净利润均不及预期。京东集团8月16日发布2018财年第二季度业绩,第二季度净营收1223亿元人民币,同比增长31.2%,市场预估为1229.1亿元;净服务收入为118亿元,同比增长51%;归属于普通股股东的持续经营业务净亏损为22.125亿元,去年同期为2.870亿元。非美国通用会计准则下(Non-GAAP)归属于普通股股东的持续经营业务净利润为4.781亿元人民币,去年同期为9.765亿元人民币。调整后每ADS收益0.33元人民币,市场预估0.7元人民币。 投资建议。短期来看,商贸零售行业受消费增速持续放缓影响,尤其是百货业业绩增速有回落的趋势,消费数据如年初预期下降一个台阶进入到个位数增长的时代,最根本原因仍然是宏观经济承压、房地产挤出效应以及收入效应的影响。从长期趋势来看,零售行业将持续分化,行业集中度进一步提升,马太效应明显,而先行进行供应链管理升级改造,经营效率提升的公司将形成较强的竞争优势,行业龙头均将逐渐形成规模效应。行业逐渐进入业绩披露期,超市板块受益必需品消费增速稳增影响业绩表现将较好。子行业中,首先推进全渠道运营业绩已见改善的苏宁易购;百货行业建议关注轻资产模式扩张并布局二三线城市的天虹股份,超市板块关注供应链优势明显成长确定的家家悦和永辉超市;短期稀缺性次新股爱婴室更具弹性。 风险提示:宏观经济下行超预期风险;国企改革进度低于预期风险;新业态推进低于预期风险。

消费略呈疲软态势,7月社零增速为8.8% 据国家统计局数据,1-7月,我国社零总额为21万亿元,同比增长9.3%;其中电商消费3.65万亿元,增长29.1%,渗透率为17.3%。7月单月社零整体增速8.8%,电商增速27.3%,同时7月50家零售额同比下滑3.9%。 电商渠道表现依旧强势,若剔除石油、汽车因素的影响,测算电商渗透率接近30%。 分地区来看,乡村消费增速优于城镇:7月份城镇零售额2.63万亿元,同比增长8.6%(环比下降0.2pp);乡村零售额为0.43万亿元,同比增长10.1%(环比下降0.3pp)。分类型来看,餐饮增速持续高于商品零售:7月份餐饮收入3343亿元,同比增长9.4%(环比下0.7pp);商品零售2.74万亿元,同比增长8.7%(环比下降0.2pp)。 分品类来看,7月份多个品类增速有所回落:其中金银珠宝表现强劲,7月增速8.2%,环比上升0.3pp;化妆品结束连续14个月的双位数增长,7月同比增速回落至7.8%;基础型消费稳步增长,食品粮油、服装鞋帽、日用品7月同比增长9.5%、8.7%、11.3%;通讯器材增速为9.6%;家电增速下滑明显,同比增长仅0.6%。 消费者消费意愿下降,预判下半年整体社零增速弱于上半年 服装、家纺等消费品的增速自2017年起快速提升(广发社零增速亦自2017年有所提升),我们分析主要包括三个原因:1)商品库存的出清,以及消费升级趋势的体现。2)随着2016年的房价大涨,消费者资产增值,资产负债率下降,消费欲望增强。3)棚改货币化率的提升带动财产净收入增速提升,从而拉动居民人均可支配收入的增长,收入增速提升增强了消费者消费的意愿。 预判下半年整体社零增速弱于上半年,原因包括:1)随着二三线城市住房去库存成效渐显,住建部下调棚改货币化安置比例,拖累消费者财产性收入增速。2)居民的债务比例和房地产交易杠杆率自2011年以来持续提升,负债率的提升增加了消费者偿还资金的压力。3)2018年以来房价受调控略有下降,资产增值预期下调。4)今年汽车销售的购置税恢复至10%,影响汽车销量增速(汽车约占社零总额的30%)。 关注规模持续扩张、市占率稳步提升的龙头公司 我们依然强调零售公司的核心竞争力来自于收入规模的持续扩张,以及运营效率优化带来的盈利能力的提升,看好具有规模持续扩长能力、市场集中度持续提升的龙头公司。继续推荐苏宁易购、南极电商、天虹股份、利群股份等龙头公司,以及珠宝、化妆品等可选品类。 风险提示 终端需求疲软,拖累零售增速下滑;各公司兼并整合低于预期;运营效率低下,人工租金成本上涨。

申万商贸指数期间(8.06-8.10)微涨0.44%,跑输上证综指1.56个百分点,板块表现居各板块第22位。本周批零板块涨跌互现,母婴股爱婴室(+10.89%)和珠宝股爱迪尔(+9.09%)领涨,国际医学(+6.01%)、海宁皮城(+4.83%)等表现居前。跌幅居前的包括南京新百(-17.56%)、人人乐(-10.78%)、拉芳家化(-9.98%)和珀莱雅(-8.07%)等。 【核心观点】 1. 7月50家重点企业零售额降3.9%,消费增速回落,精选优质成长 2018年7月,全国50家重点企业零售额降3.9%,同比、环比各减少8.9、5.1pct,其中14家企业正增长。分品类,①粮油食品、日用品、服装、金银珠宝、家电各降2.8%、5.7%、3.8%、1.8%、9.9%,同比各减少3.5、5.4、10.6、5.6、13.8pct;化妆品增长6.5%,同比减少5.6pct;②环比6月,除金银珠宝增速增加2.9pct外,其他品类增速均有回落。 7月消费数据偏弱,我们认为:①短期因素方面,一方面与今年6月618大促叠加端午节日激发消费力释放,从而对5月和7月的消费分流有关,其中7月家电、服装、化妆品及珠宝等非高频消费品增速下降明显亦是佐证;另一方面也体现在经济环境偏弱情况下,节日与周末效应愈加显著,7月同比去年周末少一天。 ②中期角度,考虑到年初以来消费驱动力有所弱化(如去杠杆、负财富效应、P2P持续爆雷、棚改货币化收紧等)以及基数效应,我们对下半年消费环境整体偏谨慎,但仍维持“渠道结构性平衡”的判断,建议继续关注有核心竞争力&稳定同店增长的优质零售公司,如苏宁易购、家家悦、天虹股份、红旗连锁等。 2. 8月8日苏宁易购零售云合作伙伴大会--“智慧赋能创富未来” 2018年8月8日,苏宁易购零售云合作伙伴大会--“智慧赋能创富未来”在PP视频上同步播放,会议主要围绕零售云的战略模式、扩张情况、门店改造情况等方面展开,1000多名县镇合作伙伴、品牌商、运营商参会,共同探讨乡镇零售市场: (1)定位:县镇经济智慧零售方案提供者。零售云从线下到线上再反哺线下,以县镇为主要市场。①精选店模型:经营3C、家电、手机等产品,开设地点县镇为主,门店面积150-500平米,主流200平米左右,一镇一店,实现“加产品、减库存、加效率”。②县镇战略:共用产品池,共用IT系统,共用服务支撑体系。直营店(内加盟):采用合伙人制改革,加盟化管理,直营店做加盟化改造;精选店(外加盟):采用合伙人制运营,直营化管理。③零售云2.0求因得果:产品力(差异化:N+X)、运营力、服务力(建立意见反馈通道,挂钩人员绩效奖金)、协同力(已与海尔、创维、美的进行深度合作)、场景力(人、货、场),让合作伙伴更简单挣钱,合作厂家更高效覆盖市场。 (2)加速布局县镇市场,预计2020年门店数达12000家。①经营近况:2018年3月首次单月突破1亿元,到2Q18整体销售规模突破10亿元,整体销售规模半年增长了100倍;截至目前零售云门店1010家,覆盖全国27个省、近1000个县镇,7月日均开店7.5家;②苏宁创富计划:2018-2020年,预计期末门店数各为5000家、8000家、12000家,2019年整体规模将达到300亿元,培育1000余家销售规模达到千万元级别的金牌用户,推动县镇市场规模化崛起。③迭代升级:新类目扩容:增加电动汽车、电瓶车、家居(10月推出)等品类;新门店形态:城市3C店,母婴店(3Q末期推出),超市店(Q4推出加盟计划)。 (3)零售云门店改造成效显著。目前经过零售云改造门店,销售(坪效)提升2倍多,库存周转增加6倍,复购率提升100%,利润额是市场同类业态的2-3倍。 【核心推荐】苏宁易购、天虹股份、家家悦、红旗连锁 (A)苏宁易购:双线融合高成长,树立新零售标杆 2017年7月我们底部推荐,发布深度报告《沉潜而跃,进入互联网零售新时代》,此后随着公司业绩持续印证转型成效,市场关注度迅速提升,区间最大涨幅达45%,2018年一季报公司成长提速超市场预期,年初至今累计涨4.31%。公司作为我们核心推荐标的,再谈谈当前看待苏宁投资机会的两个维度:成长与效率。 (1)成长提速:线上线下保持快速增长。公司一季度全渠道GMV增长46%,其中线上GMV增长81.5%(为2Q16以来最快增速),二季度全渠道GMV增长43%,其中线上增72.6%,扣除投资收益后的净利润3.96亿元,同比增长35.8%,延续了2017年以来的快速成长。随着平台规模快速成长,我们预计公司有望通过佣金收入等提升增强变现能力,逐渐实现线上业务整体的规模化盈利。 (2)更高效率:双线新零售模型,效率更优。参考亚马逊与京东历年费用率,纯线上的电商无论是从物流成本还是获客成本来看,均不具有规模效应;而线下门店以“仓-店-家”模式物流效率优于“仓-家”模式,且实体门店天然地自带流量与广告效应,有望摊薄线上日益上涨的物流与获客成本。公司未来业绩弹性更多的是来自费用率下降,同时因为新零售模型的效率而具备更高效率和竞争力。 市场看待苏宁,正在从增强的改善逻辑,向双线融合模型下的成长与效率逻辑切换,随着苏宁的运营和财务数据逐步验证其新零售新机遇下的成长,公司有望越来越被关注和认可。分部估值给以1817-2008亿元目标市值,对应合理价值区间19.51-21.57元/股。 风险提示:线下改善与线上减亏低于预期;与阿里合作效果欠佳;竞争加剧等。 (B)天虹股份:引领百货转型创新,携手腾讯加速科技转型,进入加速成长期 公司自2013年于压力之下全面、深入、坚定转型,围绕城市中产家庭消费生活服务,构建百货、购物中心、超市、便利店等适应性业态体系,创新Sp@ce、CCmall、Discovery、微喔、WellGo等门店形式;通过虹领巾、天虹到家、智慧停车、自助收银等多种方式打造智慧门店,并通过与腾讯联合打造智能零售实验室走向数字化、智能化科技零售,从2C到2B,从顾客交互到供应商交互;运用品类管理思想,推动供应链扁平化变革;此外,公司也积极推动市场化薪酬、超额利润分享、股权激励等,实现“动力机制全覆盖”。 天虹致力于成为更好的自己,已迎来核心竞争力的蜕变升级,并初步证明了转型成绩:2017年收入和净利增速分别约4%和24.5%,1Q18收入和净利增速分别为8.3%和30%(均剔除地产),其中4Q17同店收入增速为3.9%,1Q18同店销售额和收入增速分别为11.8%和5%,内生提速,培育期缩短,盈利能力提升。 截至1Q2018末,公司在全国8省市22个城市,经营各业态门店291家,总面积超264万平米。之前给以2018年零售主业利润7.7亿元25倍PE,加上地产2018-19年合计净利润1.3亿元,对应合理价值16.11元。 风险提示:外延扩张低于预期;新店培育期拉长;竞争加剧风险。 (C)家家悦:有核心竞争力的超市龙头,成长提速的基础、空间及效率 ①兼具天时、地利、人和,2018年迎外延扩张和收入成长提速。(A)外部天时:有扩张的机会和紧迫性,其扩张不仅是短期区域性的,也可能是中期跨区域的;(B)区域地利:公司深耕胶东,有核心竞争力,有望赢得更多资源支持,同时受益省内相对缓和的竞争环境,助力其在山东腹地下沉布局加速跑,夯实基础图长远之机;(C)内部条件:资金充裕、物流供应链支撑,磨合基础与多业态协同、组织机制保障。②扩张的空间与机会。(A)空间:中期(3-7 年)公司市场空间200-400 亿元;长期(7 年以上)400-800 亿元。(B)节奏:预计2018年净增超100家,2019年再提速,新店以鲁西为主,2-3年覆盖全省;(C)机会:基于基础能力建设、多业态模式优势和供应链赋能潜力,公司也有机会以合适模式(如股权+轻资产)适时适度迈出跨省整合扩张步伐。 ③扩张提速会否拖累盈利?新店对标可比店提效,鲁西对标胶东提效,营运能力优,仍有提升空间,判断效率改善可完全消化扩张带来的短期费用压力。 考虑到公司2018年步入加速成长期,具有优秀核心竞争力、战略目标及机制等,给予27.1-32.5元合理价值区间。 风险提示。开店速度低于预期;新店培育期拉长;电商渠道分流;区域竞争加剧。 (D)红旗连锁:整合成长力强,打造“生鲜+便利”典范! 四川便利店龙头,引入战投股权结构优。①我们预计2018年一、二季度同店销售增长均约4%-5%,显著优于同业;②实际控制人曹世如及曹曾俊母子合计持股27.63%,2016年底前后和2017年底前后分别引入中民财智、永辉超市各参股8%、21%,治理结构优。 (1)成长:①空间大:成都便利店市场空间超6800家,公司在成都便利店市占率约44%,我们认为可支撑公司未来5-6年快速成长。②成功并购经验:2015年收购红艳、互惠、乐山四海,至1H17整合完毕,我们认为当前时点,公司仍具有较优整合力。 (2)效率:①整合完毕内生提效:坪效、人效、净利率等2015-16年均为低点,2017年回升,2018年望延续;②打造生鲜+便利样本:计划2018年改造150家生鲜店,已开业约30家生鲜占比增至25-30%;③新网银行1Q18盈利,成为新利润来源。 公司已上修1H18业绩,预计归属净利1.3-1.6亿元,同比增35%-58%(此前预告为5%-20%),主因经营提效与新网银行扭亏为盈。测算2Q净利7867-10133万元,同比增33%-71%,业绩环比再提速!给以2018年35-40倍PE,合理价值区间6.2-7.1元。 风险提示:租金上涨风险;跨区域扩张的不确定性;区域竞争加剧等。 (E)永辉超市:上升期做艰难和创新的事,龙头储备中长期成长势能 2018年短期而言,公司确实会因云创业务&股权摊销成本&家乐福潜在亏损等因素,导致业绩压力,但该压力已在市场预期之中,但展望2019年及更中长期,随着新业务进展明细、业绩高弹性修复以及估值切换等,看好永辉超市的业绩修复弹性和长期成长势能,叠加考虑当前外部市场震荡下行压力,建议逐步重视机会,择机重点布局。 ①逆势扩张后的顺势之机。永辉逆境中保持定力和进取心,收入10年间由37亿元以年化32%的速度增至586亿元,版图扩至21省,且历经事业部、合伙人等变革,迎收入提速,利润率提升、现金流向好价值成长阶段。我们认为,未来3-5年是产业集中度快速提升窗口,永辉完全有能力抓住机遇顺势而为,跨越式发展。 ②上升期做艰难和创新的事。我们认为公司具备大格局战略意识,平衡短期和长期利益,在其云超基础业务内生成长和效率提升趋势显著之时,适时集中资源,耗散以形成新优势,构筑更强大护城河和更持续成长潜力。 ③永辉的核心竞争力到底是什么?我们理解核心为企业家精神&文化、平台机制和基础规模,在此之上通过供应链、合伙人、智慧中台、消费者洞察、业态业务创新等全面提升商品、人、运营及服务效率,并迭代其能力。 ④如何看待永辉的价值?永辉仍处于长期价值起步期,商业和盈利模式仍将动态演进和裂变,有望逐渐脱离简单的、实体的、以商品交易为导向的超市范畴,而转化以消费者洞察和服务为核心的、虚实结合的科技型、平台型、生活服务型企业。从业务价值角度,当前时点,以绝对估值从长期视角来衡量公司价值更具参考意义,DCF估值给予1204亿元目标市值,对应合理价值12.58元。 风险提示:跨区域扩张、新业态发展及激励机制改善的不确定性。(F)王府井:百货龙头迎整合新机遇,全国布局享复苏高弹性 截至2017年底,公司在全国7大经济区域经营54家门店,总建筑面积266万平米。公司是A股中为数不多的全国网络布局的百货公司,享复苏高弹性,股权层级优化,有望迎规模与效率进一步提升。预计2018年6月销售额增大个位数显著好于4-5月,估算带动2Q18收入正增长,之前给予2018年20倍PE,对应合理价值27.72元。 风险提示:新店培育期拉长;竞争压力风险;转型进展及效果低于预期。 行业风险提示:消费疲软压制行业业绩和估值;国企改革慢于预期;转型进程的不确定。

1. 电商在化妆品行业中扮演的角色变迁: 2013 年大部分化妆品品牌电商收入占比仅在5%左右;2014、2015 年大部分本土品牌 及少部分国外品牌(如宝洁、欧莱雅等)开始重视电商渠道等、加紧布局电商渠道,2017 年大部分化妆品品牌渠道占比收入显著提升。 2. 线上化妆品市场特点: 用户:更年轻、变化快、更挑剔; 品牌:线上已经成为红海市场,大部分国际品牌已经基本布局中国电商渠道;新品牌 入难度加大; 产品:特色的产品未来仍有机会。 3. 电商渠道品牌变革——品类、品牌、国别等均逐步丰富: 2012 年:电商渠道主要以淘品牌/国产品牌为主; 2013 年:天猫/淘宝打击9.9 元包邮等低端化妆产品,国产及韩妆品牌发展较好; 2014 年:韩妆引领潮流,面膜开始逐渐发力; 2015 年:大批量跨境电商/海淘等进一步引入更多的韩妆品牌,产品品类进一步丰富;欧洲顶级品牌通过跨境电商进入中国市场,获得快速发展; 2016 年:顶级大牌加紧布局中国市场,如YSL、Armani 等; 2017 年:开始尝试IP 合作,Coca Cola 与Face Shop 合作款获得市场欢迎;受“萨德系统”影响,韩国品牌在中国发展受限制,日系品牌开始获发展机遇。

核心观点:关注消费升级带来的渠道变化上半年,社会消费品零售总额同比增长9.4%,;其中二季度增长9.0%,增速比一季度回落0.8%。消费能力的提高以及基础设施的逐步完善使得消费者在各渠道间消费倾向出现变化。上半年全国网上零售额40810亿元,同比增长30.1%。其中,实物商品零售额31277亿元,增长29.8%,增速比社会消费品零售总额高20.4%,占社会消费品零售总额比重为17.4%。比上年提高3.6%。随着线上线下融合的加速,超市、专业店业态不断涌现出更注重消费者体验、集餐饮、购物、娱乐、休闲等跨界消费场景于一体的新零售新模式。上半年限额以上单位通过互联网实现的商品零售额占限额以上单位消费品零售额的比重为9.5%,比上年同期提升2.1%;包括超市、百货店、专业店等在内的限额以上单位实体零售业态零售额同比增长7.6%,其中,限额以上单位超市、折扣店零售额增速分别比上年同期加快1.2%和4.6%,便利店和专业店保持10%左右的较高增速。本周我们建议继续长期关注零售龙头苏宁易购(002024.SZ)、永辉超市(601933.SH)以及茂业商业(600828.SH)等。 本周行业新闻回顾:从沃尔玛看智慧零售改造:腾讯“工具箱”的连接思路和想象空间、半数奢侈品消费者在品牌打折时入手?“新贵”们更爱打折、高端美妆看重百货“招新能力”,方案要做到200分、上半年全国网络零售额4.1万亿同比增长30.1%、2018上半年中国零售电商“独角兽”榜发布等。 行情跟踪:七月下旬中信零售指数冲高回落,月跌幅1.10%至4444.12,本月振幅达到3.91%。分行业来看,超市跌幅0.99%,百货跌幅3.08%。我们认为,目前线上线下龙头均在进行转型升级投入期,因此或将持续一段增收不增利,但若龙头企业将零售网络继续下沉,则将产生更大的渠道优势。 风险提示消费不及预期的风险,行业增速不及预期的风险。

经济&消费——对行业β 的担忧,优选必选消费 (1)消费vs GDP:从历史数据来看,居民消费支出滞后或同步GDP 增速约1个季度;以2001年之前上市的20家零售公司收入衡量,2014年以前20家收入增速与GDP 增速同步,2015年及之后由于O2O、新零售等行业阶段性行情与GDP相关性减弱。 (2)零售行情vs GDP:2014年之前申万商贸指数领先GDP 增速1-2个季度,之后因行业转型等相关度减弱,经济情况略为提前体现在行业行情;申万商贸走势在2007-13年也领先于20家重点公司收入增速1个季度。 (3)限额以上分品类:粮油食品、日用品等必选消费增速相对平稳,化妆品2017年增长13.5%最高,1H18增长14.2%延续高增长;金银珠宝波动较大,2010-11年均维持40%以上增长,2014和16年增速均为0%,2017年和1H18回暖,增速分别为5.6%和7.4%。整体来看,消费和经济环境相关性较高,品类分化。

上周市场表现:商贸零售(中信)指数下跌5.89%,跑输沪深300指数0.04个百分点。年初至今,商贸零售板块下跌20.54%,跑输沪深300指数2.79个百分点。子板块方面,超市指数下跌7.30%,连锁指数下跌6.13%,百货指数下跌6.86%,贸易指数下跌3.22%。相对于本周沪深300跌幅5.85%,中小板指跌幅8.14%而言,商贸零售板块整体表现欠佳。个股上涨前五名为东方创业、上海物贸、ST成城、天音控股、兰生股份,个股分别上涨36.30%、11.59%、10.81%、5.17%、2.82%;跌幅排名前五名为西安民生、南宁百货、王府井、天虹股份、时代万恒,分别下跌19.15%、15.96%、15.24%、11.95%、11.84%。 本周重点推荐公司:苏宁易购:零售持续向好,全渠道经营凸显规模效应,物流金融业务迎放量增长,维持“买入”评级。苏宁易购线下围绕“一大、两小、多专”的产品业态推进网络布局,把握三四级市场消费机会,利用差异化的产品/高品质的服务提升毛利率水平,线上加强运营,巩固家电、3C竞争优势,强化与竞争对手相似品类的价格优势。物流社会化业务收入放量增长,物流基础设施和配送服务网络进一步完善。实现核心金融牌照全面布局,精耕苏宁生态圈,各项金融业务保持稳健增长。我们预计2018-2020年公司实现营业收入2470.52/3173.91/3964.15亿元,同比增长31.46%/28.47%/24.90%;归属母公司净利润为68.67/18.05/29.51亿元。对标京东电商模块0.3倍P/GMV,预计苏宁2018年线上GMV为2017亿元,苏宁线上估值为605.1亿元;线下给予15倍PE,预计2018年净利润约为50亿元,线下估值为750亿元;物流资产重估价值+天天快递估值约为287.5亿,金融一级市场融资后归属于上市公司的估值约为161.5亿,加总估值为1804亿元。 周度核心观点:把握零售板块中报业绩向好标的。2017年是新零售开启的一年,巨头抢占线下门店加速,主要集中超市板块,格局已经稳定;展望2018年我们认为超市板块龙头的基本面将逐步落地,开店速度将加快,同时制度改革将改善零售效率,建议重点配置超市零售股。2018H1永辉超市收入保持快速增长,盈利短期下滑主要是由于限制性股票激励费用计提、门店扩张提速导致费用增加等因素;同时公司进一步推进生态系统建设,夯实生鲜供应链,创新业务持续迭代升级,短期业绩波动不影响对其长期发展前景的预期,建议重点关注。电商板块的格局已定,未来龙头将强者恒强,社交电商拼多多赴美上市成功,电商龙头淘宝、京东、苏宁纷纷开设拼团业务集聚社交流量,进一步优化获客成本,建议重点配置线上业务高速发展、基本面持续向好的苏宁易购;同时可关注百货的新零售投资行情,重点关注低估值的百货公司。 数据更新:永辉超市门店更新,截止2018年7月29日,永辉超市官网数据显示,已开业门店628家,已签约门店202家,2018Q1永辉新开门店数为77家。 本周投资组合:苏宁易购、南极电商。建议重点关注永辉超市、人人乐、华联综超、中百集团、家家悦等;产品型零售企业关注开润股份、飞科电器、新宝股份;百货重点关注王府井、重庆百货、天虹股份、银座股份等。 风险提示:1)板块高弹性下市场系统性风险;2)全渠道融合不及预期;3)管理层对转型未达成统一。

消费仍是经济增长主要拉动力。今年上半年我国消费运行总体平稳,消费结构持续优化,消费对经济增长的贡献率进一步提高。最终消费对经济增长的贡献率为78.5%,同比提高14.2个百分点。国家统计局表示,如果扣除汽车类商品销售短期因素影响,5月份社零总额增速在10%左右,6月份增速接近11%。 乡村消费品零售总额的增速增长很快,乡村市场比重逐步提高。随着农村地区交通、物流、通信等消费基础设施进一步完善和电子商务不断向农村地区延伸覆盖,今年上半年乡村消费品市场零售额达25926.6万元,同比增长10.5%,增速高出城镇1.3个百分点。乡村市场占比达到14.4%,同比提高了0.1个百分点。 低线城市消费群体庞大,消费实力提升。(1)低线城市拥有较多的消费群体。低线城市人口数量庞大,居民收入持续提升,近几年来成为各大电商布局的重点。以京东为例,今年京东618大促期间,京东家电专卖店在四线以下城市销售额达去年同期的6倍。(2)低线城市消费者生活成本相对低,消费实力也在不断提升。根据京东2018年一季度消费数据,低线城市消费者消费升级品类消费占比与高线城市占比差距正在逐渐缩小。 苏宁零售云布局低线城市,智慧零售战略启动释能。(1)零售云将苏宁易购成熟的零售模式赋能给加盟商,是公司与零售商赋能合作转型的落地产品。零售云主要布局在低线零售渠道,收割县镇市场份额。截止2018年6月30日,苏宁易购零售云达765家;(2)苏宁易购多年布局的智慧零售战略开启能量释放,苏宁易购营收增速和归母净利润增速大幅回升。今年上半年苏宁易购商品销售规模为1513.19亿元,同比增长44.63%。实现营业收入为1107.86亿元,同比增长32.29%。实现归属于上市公司股东的净利润为59.97亿元,同比增长1957.38%。若不考虑出售阿里巴巴股份出售带来的利润影响,归属于上市公司股东的净利润约3.96亿元,同比增长35.85%。 推荐标的 苏宁易购、家家悦、天虹股份、王府井、永辉超市。 风险提示 居民终端消费需求不达预期风险;国家政策变革风险;新业态发展不及预期风险。

一周指数运行 本周(7/30-8/3)商业贸易(sw)指数下跌5.57%,同期沪深300下跌5.85%,上证综指下跌4.63%,深证成指下跌7.46%,中小板指数下跌8.14%,创业板指数下跌7.08%。商贸板指相较沪深300指数上涨0.28%。商贸申万一级行业指数周涨跌幅排名13名(上周17名),板块估值21.90,上证综指估值12.49。 苏宁易购大润发393家店合作经营,助力双方巩固原有优势 8月1日,苏宁易购与大润发宣布,818期间,苏宁易购将和中国大陆地区的大润发393家门店开展家电3C专区的合作经营。双方393家合作门店和同城苏宁门店价格一致,也会参与到苏宁818大促活动中。苏宁获线下大规模圈地,继续雄霸3C市场。近几年,线上流量红利逐渐衰退,获客成本越来越贵。根据艾瑞咨询发布的2017年家电市场份额显示,在线下渠道中,苏宁易购凭借31.5%的市场占有率成为线下消费者第一选择偏好。两者合作不仅避免双方家电市场竞争,还可以进一步壮大苏宁在家电市场中的优势,并扩大3C类产品采购规模,增强苏宁议价能力。大润发获3C采购优惠渠道,门店焕发新活力。“苏宁速度”是业内认可的。2017年大润发处于开店放缓,业绩下滑阶段,正需要苏宁这样的合作伙伴。且大润发擅长销售快销品,在家电方面有所不足。苏宁可以利用自身3C类产品采购优势帮助大润发降低采购成本,另一方面苏宁的3C产品区可以帮助大润发吸引80、90后的年轻消费者,给大润发注入新活力。 资金链断裂,北京邻家便利店停业 北京邻家便利店因为资金链断裂公告停止营业。发布这份公告,意味着经营三年时间,在北京市场门店数量达到168家店的邻家便利店因资金链断裂退出零售舞台。便利店是今年零售投资热点之一,便利店对于零售巨头而言,是其构建线下服务网点的前沿哨兵,便利店需要有规模化才能发挥效益。便利店本身投资大周期长,专业的管理人才、物流仓储配送等环节支持缺一不可。尤其是在电商零售巨头纷纷加码入局的环境下,竞争更加激烈。便利店网点布局对零售线上线下融合的支持仍需要时间和规模来检验。但我们看好电商零售巨头布局便利店,通过便利店的线下服务,提高顾客消费体验,增加品牌粘性的投资经营逻辑。 行业新闻及产业动态 二季度市场份额:沃尔玛反弹成赢家,永辉保持增势(联商网) 不止用饿了么送外卖,星巴克还将700万会员对接给阿里(36氪资讯) 京东到家:截至7月底线上合作便利店突破1万家(亿邦动力资讯) 资金链断裂,最像7-11的邻家便利店轰然倒塌(联商网咨询) 风险提示:宏观经济风险;消费下行风险;公司业绩不及预期

核心结论:好市多通过低价精选引流,吸引更多消费者成为会员,凭借会员费盈利。公司为顾客提供更具性价比的商品和优质的购物体验,吸引了更多消费者成为会员并支付会员费,而丰厚的会员收入也为公司持续低价销售提供了支持,形成了良性循坏。同时,精选SKU、大包装销售模式以及完善的物流体系、储销一体大大降低了运营成本。自有品牌锦上添花,一方面增加顾客黏性,另一方面提升盈利能力。海外扩张为公司未来持续发展提供动力。好市多的成功之路说明真正提升性价比和购物体验的零售企业将受到消费者的青睐,自有品牌或成为不可缺少的一块拼图,具有扩张潜力的超市企业前景广阔。 低价精选带来好口碑和高增长,出色的成本控制确保高经营效率。好市多与会员站在统一战线,尽可能降低商品售价,毛利率只有13%左右,通过精选SKU提升用户体验,吸引了大量忠实的会员顾客。单店销售达到1.7亿美元/年,坪效超过了1.2万美元/平方米/年,人效超过50万美元/人/年,同店增速保持在5%+的水平,库存变现天数仅35天,各项指标都高于行业平均水平。通过选址、精选SKU、大包装销售、完整物流体系等多项举措降低运营成本,费用率维持在10%左右的水平,不足行业平均水平的一半。 会员数量持续增长,会员费收入贡献主要利润。公司通过低价精选模式形成的好口碑使得越来越多消费者成为会员,2017年公司会员总数已超过9000万公司,续签率高达90%。伴随着会员数量的持续增长以及会员年费的逐步提升,公司会员费收入持续快速增长,从2000年的5.44亿美元增长到2017年的28.53亿美元,增长了4倍。而会员费收入也贡献了公司主要的利润,占营业利润的比例已高达7成。 自有品牌提升会员黏性和盈利能力,海外扩张为公司持续增长提供动力。公司自有品牌Kirkland Signature已经发展为全美销量第一的健康品牌,其收入占比也在不断提升,2017年达到27%,自有品牌一方面可以提升用户粘度,另一方面也可以提升盈利能力。好市多海外门店占比和销售占比都有明显的提升,随着公司国际化扩张的持续推进,公司会员数量料将继续增长,为公司盈利的持续增长提供动力。