流通市值:275.20亿 | 总市值:347.30亿 | ||
流通股本:19.96亿 | 总股本:25.18亿 |
东方雨虹最近3个月共有研究报告12篇,其中给予买入评级的为11篇,增持评级为1篇,中性评级为0篇,减持评级为0篇,卖出评级为0篇;
发布时间 | 研究机构 | 分析师 | 评级内容 | 报告标题 | ||
本期评级 | 评级变动 | |||||
2024-04-26 | 国信证券 | 任鹤,陈颖 | 买入 | 维持 | 2024年一季报点评:收入利润略有承压,毛利率同环比提升 | 查看详情 |
东方雨虹(002271) 核心观点 需求偏弱叠加相对高基数,收入利润均有小幅下滑。2024Q1公司实现营业收入71.5亿元,同比-4.6%,归母净利润3.5亿元,同比-9.8%,扣非归母净利润3.1亿元,同比-4.4%,EPS为0.14元/股,受复工节奏偏慢、需求表现持续偏弱以及同期相对高基数影响,收入利润同比均有小幅下滑,23Q1-23Q4收入增速分别为+18.8%/+4.0%/+5.4%/-4.8%,收入端高基数压力有望逐步改善。 毛利率同环比提升,费用率有所增长。2024Q1实现综合毛利率29.7%,同比+1.0pp/环比+6.7pp,预计主因收入结构变化以及部分原材料价格有所回落影响,其中部分盈利能力偏低的工程类项目在23Q4集中结算。期间费用率20.4%,同比+1.1pp/环比+3.8pp,其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.51pp/+0.25pp/-0.01pp/+0.32pp,受收入规模下降影响,费用摊薄同比有所减弱。净利率4.8%,同比-0.26pp,环比+5.68pp,环比提升主因2023Q4资产及信用减值损失集中计提影响,2024Q1合计计提1.63亿,同比-0.14亿/环比-2.7亿。 经营现金流同比改善,应收规模同比降低。2024Q1实现经营性净现金流-18.9亿元,上年同期为-38.1亿元,同比少流出19.2亿元,主因支付其他与经营活动有关的现金同比减少21.4元,收现比和付现比分别为1.03/1.35,上年同期为1.1/1.44。截至2024年3月末,应收账款及应收票据/其他应收款/合同资产分别为114.2/43.6/22.9亿元,同比-8.1/+6.7/-3.9亿元。 风险提示:地产投资下行超预期;沥青价格大幅上涨;应收账款增长超预期投资建议:业务结构继续调整,看好经营质量和成长韧性提升,维持“买入”公司作为防水行业龙头,渠道业务转型持续,同时积极发展海外市场贡献增量,随着高基数压力改善及业务结构持续调整,持续看好公司渠道变革和品类拓展带来的经营质量和成长韧性提升,预计24-26年EPS为1.16/1.43/1.69元/股,对应PE为11.2/9.1/7.7x,维持“买入”评级。 | ||||||
2024-04-25 | 东吴证券 | 黄诗涛,房大磊,任婕 | 买入 | 维持 | 2024年一季报点评:营收略有承压,渠道调整毛利率改善 | 查看详情 |
东方雨虹(002271) 投资要点 事件:公司发布2024年一季报。2024年Q1公司实现营收71.49亿元,同比-4.61%;归母净利润3.48亿元,同比-9.81%。 24Q1收入增速略承压。2024Q1公司收入规模下滑4.61%,主要系市场需求疲弱及公司上年同期基数较高。公司2023年零售渠道销售额同比增长28.11%,零售渠道销售额占比达到28.29%,随着公司零售渠道及新品类的持续开拓,零售占比有望继续提升。 渠道调整毛利率改善,信用减值损失影响当期业绩。2024年Q1公司销售毛利率29.68%,同比变动+1.02pct,主要系公司渠道调整零售占比持续提升。期间费用率方面,2024Q1期间费用率合计20.39%,同比变动+1.06pct,主要系收入规模下滑费用摊薄减少。此外,2024Q1公司计提信用减值损失1.85亿元。 付现减少致经营活动现金净流量增加。公司2024年一季度经营活动产生的现金流量净额为-18.89亿元,同比增加50.37%,主要原因是支付其他与经营活动有关的现金同比减少74.75%所致。1)收现比:2024年Q1公司收现比102.92%,同比变动-6.78pct;2024Q1末公司应收账款及应收票据余额114.23亿元,同比-6.58%,其他应收款余额43.57亿元,同比+18.01%。2)付现比:2024Q1公司付现比135.37%,同比变动-8.55pct,应付账款及应付票据余额37.68亿元,同比-8.06%。 盈利预测与投资评级:公司作为防水行业龙头,积极通过组织架构调整来覆盖空白市场,拓展非房地产项目,优化经营质量。同时公司积极培育新业务板块,有望通过内部资源整合和协同快速发展。公司防水主业市占率持续提升,非房板块和非防业务有望进一步打开成长空间。考虑到市场需求疲弱、减值计提风险,我们维持预计公司2024-2026年归母净利润预测为31.98/37.18/42.05亿元,对应PE分别为10X/9X/8X,维持“买入”评级。 风险提示:下游房地产行业波动的风险;原材料价格剧烈波动的风险;行业竞争加剧风险;应收账款风险。 | ||||||
2024-04-24 | 国信证券 | 任鹤,陈颖 | 买入 | 维持 | 2023年年报点评:减值计提拖累业绩,渠道业务转型持续 | 查看详情 |
东方雨虹(002271) 核心观点 Q4单季增长有所承压,减值计提拖累业绩。2023年公司实现营收328.2亿元,同比+5.2%,归母净利润22.7亿元,同比+7.2%,扣非归母净利润18.4亿元,同比+2.1%,EPS为0.91元/股,并拟10派6元(含税),并拟10派6元(含税),分红率达66.4%,为历史最高水平。Q4单季度实现营收74.6亿元,同比-4.8%,归母净利润-0.8亿元,同比-117.2%,扣非归母净利润-3.3亿元,同比-217.5%,其中资产减值损失和信用减值损失-3.0和-1.3亿元,上年同期分别为-0.7和3.2亿元,同比多计提6.8亿元拖累业绩。 渠道和零售业务占比提升,砂粉业务增长迅速。分渠道看,2023零售渠道/工程渠道/直销实现营收92.9/125.1/103.7亿元,同比+28.1%/+22.6%/-19.6%,占比28.3%/38.1%/31.6%;分产品看,防水卷材/涂料/砂浆粉料/工程施工/其他主营收入133.1/96.9/42.0/32.4/17.2亿元,同比+6.7%/+13.9%/+40.0%/-26.3%/-12.5%,工程渠道和以民建集团为代表零售业务保持较快增长,占比逐步提升,同时以砂浆粉料为代表的非防水业务继续快速拓展。 结构影响Q4单季毛利率,费用率同比优化。2023年综合毛利率27.7%,同比+1.9pp,Q4单季度毛利率23.0%,同比-2.5pp,环比-6.4pp,受部分原材料价格同比下降叠加零售业务占比提升影响,毛利率同比提升,Q4单季度受零售增速放缓及收入结构变化影响同比环比下滑。费用率同比小幅优化,2023年期间费用率16.0%,同比-0.83pp,其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.56/-1.1/-0.4/+0.1pp,管理费用主因股权激励费用减少,财务费用主因利息支出及汇兑损益减少所致,Q4单季度费用率16.6%,同比-4.0pp,环比+1.9pp,同比明显改善,环比主因收入规模减少影响。 现金流同比明显改善,Q4回款依旧强劲,减值计提释放风险。2023年经营性现金流净额21.0亿元,同比+221.6%,收现比/付现比为1.02/0.97,上年同期为1.05/1.09,其中Q4单季度净流入68.6亿元,同比-20.3%,收现比/付现比为1.24/0.7,上年同期为1.59/1.2。截至2023年末,应收账款和应收票据合计101.9亿元,同比减少12.0亿元,计提信用减值损失和资产减值损失7.53亿元/2.86亿元,同比增加4.38亿元/2.1亿元。 风险提示:地产投资下行超预期;沥青价格大幅上涨;应收账款增长超预期 投资建议:渠道业务转型持续,看好经营质量和成长韧性提升,维持“买入”公司作为防水行业龙头,渠道业务转型持续,同时积极发展海外市场贡献增量,看好渠道变革和品类拓展下经营质量和成长韧性提升,考虑需求恢复相对缓慢以及减值计提风险,下调盈利预测,预计24-26年EPS为1.16/1.43/1.69元/股,对应PE为11.2/9.1/7.7x,维持“买入”评级。 | ||||||
2024-04-24 | 平安证券 | 郑南宏,杨侃 | 增持 | 维持 | 多因素致Q4业绩承压,分红比例提升 | 查看详情 |
东方雨虹(002271) 事项: 公司公布2023年年报,全年实现营收328.2亿元,较上年调整后同比增长5.2%,归母净利润22.7亿元,较上年调整后同比增7.2%;其中四季度营收74.6亿元,同比降4.8%,归母净利润-0.8亿元,上年同期为4.7亿元。公司拟每10股派发现金红利6元(含税),合计派发现金14.7亿元。 平安观点: 全年业绩相对平稳,Q4业绩承压存在多方因素。全年在地产新开工萎缩、资金环境紧张背景下,公司业绩增长相对平稳,主要因:1)零售渠道与砂浆粉料业务拓展良好,营收同比有所增长;2)受益于沥青成本回落、高毛利的零售业务占比提升,全年毛利率同比提升1.9pct至27.7%;3)因股权激励费用减少,全年期间费用率同比减少0.8pct至16%。单从四季度看,归母净利润出现亏损,或主要因行业竞争尤其价格方面较为激烈,导致Q4营收同比降4.8%,Q4毛利率同比降2.6pct、环比Q3降6.4pct至23%,同时Q4计提信用减值1.3亿元、同比多计提4.5亿,全年合计计提7.5亿元,同比多计提4.4亿元。 零售业务持续良好增长,砂浆粉料增速亮眼。分渠道看,2023年公司零售渠道、工程渠道、直销业务收入占比分别为28%、38%、32%,收入增速分别为28%、23%、-20%,毛利率分别为39%、24%、14%,同比+4.6pct、+3.2pct、-4.4pct;零售业务中民建集团聚焦防水防潮与铺贴美缝,营收同比增长35%至82亿元,期末民建集团经销商数量近5000家,分销网点超22万家。分业务看,防水卷材、涂料、砂浆粉料、工程施工收入占比分别为41%、30%、13%、10%,收入增速分别为7%、14%、40%、-26%,防水卷材、涂料、砂浆粉料毛利率分别为27%、37%、28%,同比+1.7pct、4.5pct、4.7pct。 收现比维持100%以上,经营性现金流同比改善。全年收现比102%,同比降2.9pct;付现比97%,同比降12pct,带动经营性净现金流同比增14. 5亿元至21亿元。期末应收账款、票据即其他应收款合计143亿元,较年初增加7.3亿元,其中应收账款及票据102亿元,较年初减少12亿元。 投资建议:考虑地产修复不及此前预期,下调盈利预测,预计2024-2025年归母净利润分别为28亿元、34亿元,此前预测为50亿元、61亿元,新增2026年预测为41亿元,当前市值对应PE分别为12倍、10倍、8倍。行业层面,特殊国债发行支撑基建需求增长,防水新规带动行业提标扩容,地产新开工亦持续筑底;公司层面,积极变革渠道,凭借品牌、资金、渠道优势加速发展工程渠道、零售领域,未来经营质量将逐步提升;新品类业务拓展亦成效显现,为公司未来发展打开新的成长空间,尽管盈利预测下调,但考虑股价调整较多,维持“推荐”评级。 风险提示:(1)地产销售开工恢复、基建需求落地低于预期:当前地产基本面偏弱,若后续销售、开工持续大幅下行,将影响防水行业需求;基建同理,若后续实物需求落地低于预期,亦将加剧防水需求压力。(2)防水新规落地不达预期:住建部防水新规因政策涉及面广、房企资金压力紧张、监管存在一定难度,存在新规执行落地较慢、防水需求放量不及预期的风险。(3)原材料价格继续上涨,制约行业利润率:若后续油价继续上涨,带动沥青、乳液、聚醚等原材料继续涨价,加剧公司盈利压力。(4)应收账款回收不及时与坏账计提风险:若后续地产资金环境与房企违约情况未出现好转甚至恶化,将导致应收账款回收不及时、坏账计提压力增大的风险,拖累公司业绩表现。 | ||||||
2024-04-24 | 德邦证券 | 闫广 | 买入 | 维持 | Q1业绩符合预期,静待行业触底企稳 | 查看详情 |
东方雨虹(002271) 投资要点 事件:公司2024年一季度实现收入71.49亿元(-4.61%),归母净利润3.48亿元(-9.81%),扣非归母净利润3.1亿元(-4.39%)。 受地产下行拖累,Q1收入业绩同比小幅下滑。进入24年,地产行业整体依旧承压,24年Q1全国房地产开发投资同比下降9.5%,地产销售/新开工同比分别下降19.4%/27.8%,房企经营压力增大,地产链需求持续承压,公司一季度收入业绩小幅下滑。当前在地产及产业链下行周期,公司积极战略调整,工程业务加速一体化公司渠道下沉,提升渠道业务占比,同时,以民建集团、德爱威涂料零售、建筑修缮集团雨虹到家服务为代表的C端零售业务保持稳健增长,2023年公司零售业务收入约为92.87亿元,同比增长28.11%,占总收入比例为28.29%;战略上公司继续坚定开拓零售市场以及渠道端客户,公司零售业务占比提升有利于优化现金流及提高经营质量。Q1成本端主要原材料沥青价格延续下降趋势,以山东地区重交沥青价格为例,Q1均价约3537元/吨,同比下降约3%,环比下降约2.3%,原材料价格下滑利于公司毛利率修复,24Q1公司毛利率约为29.68%,同比提升1个pct,同比提升约6.67个pct。 24年Q1公司经营性净现金流同比改善,应收账款增速低于营收增速。2024年一季度公司经营性现金流净额约为-18.89亿元,同比少流出约19.17亿元,主要是支付其他与经营活动有关的现金同比减少21.4亿元,24Q1公司收现比为1.03x,同比减少0.07x;公司Q1经营活动净现金流同比明显改善主要由于公司加大渠道变革,提升经销及零售占比,优化直销,回款情况有所好转所致;2024年一季度末,公司应收账款和应收票据合计同比下降6.58%,低于同期营收增速,其他应收款为43.57亿元,较去年末增加约2.8亿元,主要是随着公司业务规模的扩大,保证金规模随之增加。2024年Q1末,公司账面货币资金为51.91亿元,资产负债率为40.27%,较去年底下降约3.6个pct,充足的货币资金为公司生产经营提供有力保障。 24Q1信用减值约1.85亿元,期间费用率约为20.39%。2024年一季度公司计提信用减值约1.85亿元,我们判断,主要是应收账款按照账龄做减值计提,因此影响当期业绩;随着市场环境走弱承压,公司也积极调整应收账款策略,对账期容忍度降低,持续加强应收账款回款力度,降低坏账风险;一季度公司期间费用率为20.39%,同比提升约1个pct,其中销售/管理费用率分别上涨约0.5/0.25个pct。 产品多元化发展,打造综合建材集团。公司在主营建筑防水材料的基础上,大力开拓建筑装饰涂料、特种砂浆、建筑粉料、建筑节能保温、建筑工程修缮服务和上游材料非织造布、VAE乳液等多领域产品发展,依托防水材料多年积累的销售渠道和客户资源,多产品布局打造综合建材集团。公司在以砂粉科技、虹昇新能源为代表的业务板块深耕细作、蓄势发力;23年公司砂浆粉料实现收入约42亿元,同比增长40%,毛利率约27.56%,同比提升4.67个pct,依托公司成熟渠道及强大的执行力,24年有望继续保持稳定增长,为公司带来新的业绩增长点。 投资建议:在行业下行周期,公司作为防水行业龙头,加速渠道变革,业务多元化发展抵御单一品类的失速风险,从经营情况来看,公司战略调整初见成效,经营质量稳步提升,静待地产触底企稳后公司业绩更进一步;考虑到短期地产磨底带来的需求承压,我们维持24-26年公司归母净利润分别为29.05、35.63和43.71亿元,对应EPS分别为1.15、1.41、1.74元,对应PE估值分别为11.3、9.2、7.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料持续涨价,成本压力加剧;地产投资大幅低于预期;行业竞争加剧,企业扩张进度低于预期;环保监管放松,产能退出进度不及预期。 | ||||||
2024-04-24 | 天风证券 | 鲍荣富,王涛,王雯 | 买入 | 维持 | 毛利率改善,重视中长期成长价值 | 查看详情 |
东方雨虹(002271) 收入利润短暂承压,扣非业绩增速略快于收入增速 公司24Q1实现收入71.49亿,同比-4.6%,归母及扣非净利润分别为3.48、3.1亿,同比-9.8%、-4.4%,非经常性损益为0.38亿,同比减少0.24亿,主要为政府补助同比减少0.13亿。扣非净利润增速下滑慢于收入下滑主要系毛利率同比改善,减值损失同比减少。 毛利率同比改善,原材料价格低位盘整 24Q1公司综合毛利率为29.7%,同比+1.02pct,我们认为毛利率改善或系业务结构调整以及原材料价格下降所致。24Q1沥青市场均价同比下滑2.64%,4月份以来沥青价格在3700元左右盘整,沥青均价为3671元/吨,较23Q2均价同比下滑0.46%,若沥青价格进一步下降我们判断24Q2之后公司毛利率仍有改善空间。 减值损失同比减少,净利率小幅下滑 24Q1期间费用率为20.4%,同比下滑1.07pct,销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.51、+0.25、+0.32、-0.01pct,收入下滑导致各项费用未能有效摊薄。24Q1资产及信用减值损失为1.63亿,同比减少0.14亿,公允价值变动损失增加828万,综合影响下净利率为4.78%,同比下滑0.28pct。24Q1经营现金流净额为-18.89亿,同比少流出19.17亿,收付现比分别为102.92%、135.37%,同比-6.78pct、-8.55pct。24Q1应收账款为107.9亿,较年初增加12.24亿,其他应收款较年初增加2.81亿。 零售端业务韧性凸显,维持“买入”评级 公司多元化品类拓展顺利,砂粉业务增长亮眼,砂粉集团零售端依托公司的渠道网点增加砂粉产品覆盖范围,工程端以工厂为原点,建立“销技供产服”一体化公司,充分提升响应速度和服务质量。零售端韧性凸显,23年零售渠道收入占比已达28%,23年民建集团实现营收81.8亿,同比+34.6%,聚焦防水防潮系统和铺贴美缝系统的双主业发展战略,零售端有望维持较快增长。我们略微提升盈利预测,预计24-26年公司归母净利润为28.2、32.4、37.4亿(前值24-26年公司归母净利润为28、32.3、37.2亿),对应PE为11.6、10.1、8.8倍,认可给予公司24年17倍PE,对应目标价19元,维持“买入”评级。 风险提示:地产下行压力较大、减值风险、原材料大幅涨价。 | ||||||
2024-04-21 | 东吴证券 | 黄诗涛,房大磊,任婕 | 买入 | 维持 | 2023年年报点评:砂粉业务快速增长,零售占比提升现金流显著改善 | 查看详情 |
东方雨虹(002271) 投资要点 事件:公司发布2023年年报。2023年公司实现营收328.23亿元,同比+5.15%;归母净利润22.73亿元,同比+7.16%。其中,2023Q4公司实现营收74.62亿元,同比-4.76%;归母净利润-8017万元,同比-117.18%。 零售渠道占比进一步提升,砂粉业务增长迅速。分产品看,2023年公司防水卷材/涂料/砂浆粉料业务收入分别同比+6.71%/+13.85%/+40%,砂粉业务快速增长。分渠道看,公司零售渠道实现营收92.87亿元,占比达到28.29%,同比提升5.06个百分点;工程渠道实现营收125.10亿元,同比+22.58%;直销业务收入103.68亿元,同比-19.63%。 毛利率同比小幅提升,大额减值计提影响23年业绩。公司2023年销售毛利率27.69%,同比变动+1.92pct。分季度看,2023Q1-4公司销售毛利率分别为28.66%/29.10%/29.38%/23.01%,Q4由于工程业务年末结算等因素影响毛利率较低。2023年公司销售净利率6.97%,同比变动+0.18pct;其中Q4公司销售净利率-0.90%,主要系公司计提较多减值损失。2023年全年共计提减值损失10.39亿元,主要系公司出于谨慎性考虑对相关资产进行减值计提。 经营性现金流同比大幅改善。公司2023年经营活动产生的现金流量净额为21.03亿元,同比增长221.58%,公司2023年继续积极开拓零售业务,业务结构持续优化,经营性现金流显著改善。1)收现比情况:2023年公司收现比101.58%,同比变动-2.92pct。2023年末公司应收账款及应收票据余额101.85亿元,同比下降10.56%。2)付现比情况:2023年公司付现比96.65%,同比变动-11.97pct,2023年末公司应付账款及应付票据余额42.97亿元,同比下降4.27%。 盈利预测与投资评级:公司作为防水行业龙头,积极通过组织架构调整来覆盖空白市场,拓展非房地产项目,优化经营质量。同时公司积极培育新业务板块,有望通过内部资源整合和协同快速发展。公司防水主业市占率持续提升,非房板块和非防业务有望进一步打开成长空间。考虑到市场需求疲弱、减值计提风险,我们下调公司2024-2025年归母净利润预测为31.98/37.18亿元(前值为45.99/56.63亿元),新增预计公司2026年归母净利润为42.05亿元,对应PE分别为11X/9X/8X,维持“买入”评级。 风险提示:下游房地产行业波动的风险;原材料价格剧烈波动的风险;行业竞争加剧风险;应收账款风险。 | ||||||
2024-04-21 | 德邦证券 | 闫广 | 买入 | 维持 | 减值拖累当期业绩,零售业务延续高增 | 查看详情 |
东方雨虹(002271) 投资要点 事件:公司2023年实现收入328.23亿元(+5.15%),归母净利润22.73亿元(+7.16%),扣非归母净利润18.41亿元(+2.05%);其中Q4实现营收74.62亿元(-4.76%),归母净利润为-0.8亿元(-117.18%),扣非归母净利润-3.31亿元(-217.46%);同时23年度分配预案为:拟向全体股东每10股派发现金红利6元(含税),分红比例占当期利润的为66.5%。 Q4收入增速进一步放缓,减值拖累当期业绩。公司Q1-Q4收入增速分别为18.8%、4%、5.41%、-4.76%,整体呈逐季度下降趋势;23年一季度疫情放开后,前期压制的购房需求集中释放,地产新房、二手房成交回暖支撑需求;进入二季度,宏观经济承压,地产销售等数据的下行拖累行业需求;而下半年地产无明显起色,房企经营压力增大以及地产销售等持续低迷,地产链需求持续承压,公司整体经营也呈现一定压力。当前在地产及产业链下行周期,公司积极战略调整,工程业务加速一体化公司渠道下沉,提升渠道业务占比,同时,以民建集团、德爱威涂料零售、建筑修缮集团雨虹到家服务为代表的C端零售业务保持稳健增长,2023年公司零售业务收入约为92.87亿元,同比增长28.11%,占总收入比例为28.29%;战略上公司继续坚定开拓零售市场以及渠道端客户,公司零售业务占比提升有利于优化现金流及提高经营质量。Q4成本端主要原材料沥青价格延续下降趋势,以山东地区重交沥青价格为例,Q4均价约3622元/吨,同比下滑约6.8%,环比下降约4.5%,原材料价格下滑利于公司毛利率修复,但由于商品价格端的承压以及产品价格的调整,23Q4公司毛利率约为23%,环比下降约6.4个pct,同比下降约2.5个pct。 23年公司经营性净现金流明显改善,应收账款增速低于营收增速。2023年公司经营性现金流净额约为21亿元,同比增加约14.5亿元,其中Q4净流入68.63亿元,同比减少17.54亿元,23Q3公司收现比为1.24x,同比减少0.35x,环比增加0.27x;全年经营活动净现金流明显改善主要由于公司加大渠道变革,提升经销及零售占比,优化直销,回款情况明显好转所致;2023年末,公司应收账款和应收票据合计同比下降10.56%,低于同期营收增速,其他应收款为40.76亿元,较年初增加约19.32亿元,主要是随着公司业务规模的扩大,保证金规模随之增加。2023年末,公司账面货币资金为91.2亿元,资产负债率为43.9%,较年初回落2.35个pct,充足的货币资金为公司生产经营提供有力保障,公司经营质量稳步提升。 23Q4资产+信用减值约4.33亿元,期间费用率约为16.55%。2023年公司集体资产减值准备总额约为10.39亿元,其中Q4资产及信用减值约4.33亿元,主要是应收账款按照账龄做减值计提,以及合同资产减值和存货跌价损失,因此影响当期业绩;随着市场环境走弱承压,公司也积极调整应收账款策略,对账期容忍度降低,持续加强应收账款回款力度,降低坏账风险;Q4公司期间费用率为16.55%,同比下降约4个pct,其中管理费用率下降3.28个pct,主要股权激励费用减少所致。 产品多元化发展,打造综合建材集团。公司在主营建筑防水材料的基础上,大力开拓建筑装饰涂料、特种砂浆、建筑粉料、建筑节能保温、建筑工程修缮服务和上游材料非织造布、VAE乳液等多领域产品发展,依托防水材料多年积累的销售渠道和客户资源,多产品布局打造综合建材集团。公司在以砂粉科技、虹昇新能源为代表的业务板块深耕细作、蓄势发力;其中砂粉科技集团针对建筑砂粉产品对于运距较为敏感的特性,进一步完善全国性的生产基地布局,为逐步缩短运距、实现全国范围内200公里供应半径、24小时使命必达奠定良好基础;23年公司砂浆粉料实现收入约42亿元,同比增长40%,毛利率约27.56%,同比提升4.67个pct,为公司带来新的业绩增长点。 投资建议:在行业下行周期,公司作为防水行业龙头,加速渠道变革,业务多元化发展抵御单一品类的失速风险,从经营情况来看,23年公司战略调整初见成效,静待地产触底企稳后公司业绩更进一步;考虑到短期地产磨底带来的需求承压,我们调整24-26年公司归母净利润分别为29.05、35.63和43.71亿元,对应EPS分别为1.15、1.41、1.74元,对应PE估值分别为11.7、9.6、7.8倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料持续涨价,成本压力加剧;地产投资大幅低于预期;行业竞争加剧,企业扩张进度低于预期;环保监管放松,产能退出进度不及预期。 | ||||||
2024-04-20 | 民生证券 | 李阳 | 买入 | 维持 | 2023年年报点评:计提影响当期业绩,零售业务增速亮眼 | 查看详情 |
东方雨虹(002271) 公司发布2023年年报:全年实现营收328.23亿元,同比+5.15%;归母净利22.73亿元,同比+7.16%;扣非归母净利18.41亿元,同比+2.05%。其中,23Q4实现营收74.62亿元,同比-4.76%,归母净利亏损8017万元,同比-117.13%;扣非归母净利亏损3.31亿元,同比-217.79%。2023年公司毛利率27.69%,同比+1.92pct,净利率6.97%,同比+0.18pct,其中23Q4毛利率23.01%,同比-2.54pct、环比-6.37pct。 砂浆粉料业务高速增长,工程业务持续收缩。分产品来看,2023年防水卷材收入133.14亿,同比+6.71%,营收占比40.56%,同比+0.59pct;涂料收入96.85亿,同比+13.85%,营收占比29.51%,同比+2.26pct;砂浆粉料收入41.96亿元,同比+40%,营收占比12.79%,同比+3.18pct;工程施工32.45亿元,同比-26.3%,营收占比9.88%,同比-4.23pct。盈利能力方面,2023年防水卷材毛利率27.01%,同比+1.73pct;涂料毛利率37.03%,同比+4.48pct;砂浆粉料毛利率27.56%,同比+4.67pct。砂浆粉料业务的突出表现主要系公司大力推动防水砂浆、装饰砂浆、地坪系统配套等新产品的研发及供应,同时进一步完善全国性的生产基地布局,依托公司零售渠道网点布局,快速增加砂粉产品覆盖范围,截至2023年底在全国开发并合作近千家砂粉专业渠道经销商。 持续推进渠道转型,零售业务增速亮眼。分渠道来看,2023年零售渠道收入92.87亿,同比+28.11%,营收占比28.29%,同比+5.06pct;工程渠道收入125.1亿,同比+22.58%,营收占比38.12%,同比+5.43pct;直销收入103.68亿,同比-19.63%,营收占比31.59%,同比-9.74pct。盈利能力方面,零售渠道毛利率39.42%,同比+4.63pct;工程渠道毛利率23.7%,同比+3.24pct;直销毛利率13.64%,同比-4.44pct.。公司坚持零售优先,推动产业协同,夯实市场基础,强化核心品类,丰富产品梯队,零售渠道有望维持高增。 计提减值影响业绩,现金流改善。2023年公司计提资产减值10.39亿元,其中应收账款坏账损失5.72亿元,其他应收款坏账损失1.63亿元,资产减值损失2.86亿元。2023年末公司经营性现金流净额21.03亿元,同比+221.56%,2023年公司收现比1.02。费用方面,2023年公司销售费用率9.07%,同比+0.56pct,主要系广告宣传、促销费及差旅费等增加所致;管理费用率4.69%,同比-1.06pct,主要系股权激励费用减少所致;研发费用率1.85%,同比基本持平;财务费用率0.39%,同比-0.39pct,主要系利息支出及汇兑损益减少所致。 大幅提高分红比例,持续加码海外布局。公司2023年大幅提高分红率至65%,同比+53pct。公司已在越南、马来西亚、新加坡、印尼、加拿大、美国等多国设立海外公司或办事处,2024年将全力推进海外布局,立足东南亚、聚焦深耕中东市场,加强海外资源投入,在部分国家设立海外办事处、分公司,实现本地化经营;在重点国家地区完善本地化、差异化、定制化产品策略,实现海外工程、贸易、零售等多元化商业模式经营。 投资建议:我们看好①“防水新规”发布带来的行业提质扩容,防水主业市场份额扩张;②非防水业务的协同成长;③渠道变革带来的经营质量提升。我们预计公司2024-2026年归母净利为28.16、32.78、37.32亿元,现价对应PE为12、10、9倍,维持“推荐”评级。 风险提示:地产政策变动不及预期;原材料价格波动的风险。 | ||||||
2024-04-19 | 开源证券 | 张绪成 | 买入 | 维持 | 公司信息更新报告:减值拖累业绩,零售业务稳健增长 | 查看详情 |
东方雨虹(002271) 减值拖累业绩,零售业务稳健增长,维持“买入”评级 公司发布年报:2023年公司实现营业收入328.23亿元,同比+5.15%;实现归母净利润22.73亿元,同比+7.16%;实现扣非后归母净利润18.41亿元,同比+2.05%。综合毛利率27.69%,同比+1.92pct;净利率6.97%,同比+0.18pct。其中Q4实现营业收入74.62亿元,环比-12.29%;实现归母净利润-0.80亿元,环比-107.87%;实现扣非后归母净利润-3.31亿元,环比-135.63%。考虑到房地产行业下行,公司业绩承压以及坏账压力,我们适当下调2024-2025年盈利预测,并新增2026年盈利预测,我们预计2024-2026年公司实现归母净利润 24.8%/+7.9%/+13.2%;EPS分别为1.13/1.22/1.38元;对应当前股价PE为12.5/11.5/10.2倍。考虑公司为行业龙头,多品类扩张驱动长期成长,维持“买入”评级。 零售优先,民建集团保持高增长 (1)分产品看:公司防水卷材/防水涂料/砂浆粉料/工程施工业务分别实现收入133.14/96.85/41.96/32.45亿元,占比分别40.56%/29.51%/12.79%/9.89%,收入同比分别+6.71%/+13.85%/+40.00%/-26.30%,其中工程施工收入下滑系公司考虑风控政策主动收缩;毛利率分别为27.01%/37.03%/27.56%/14.49%,分别同比+1.73pct/+4.48pct/+4.67pct/-9.03pct。(2)分渠道看:2023年公司零售业务实现营收92.87亿元,同比+28.11%,营收占比28.29%,同比+5.06pct;工程渠道收入125.10亿元,同比+22.58%,营收占比38.12%,同比+5.43pct;直销业务收入103.68亿元,同比-19.63%,营收占比31.59%,同比-9.74pct。(2)民建集团保持高增长:2023 年民建集团实现营业收入81.8亿元,同比增长34.58%。截至2023年年末,民建集团实现经销商数量近5000家,分销网点超22万家。公司加速以“虹哥汇”为核心的会员运营体系建设,截至2023年年末,“虹哥汇”会员数量已突破270万人。 费用率略有下降,现金流转好,应收账款账龄增加,减值提升 (1)费用率略有下降:公司期间费用率合计16.00%,同比-0.83pct。其中,销售费用同比+12.06%,费用率9.07%、同比+0.56pct;管理费用费用同比-14.23%,费用率4.69%、同比-1.06pct;财务费用同比-47.58%,费用率0.39%,费用率同比-0.39pct;研发费用同比+8.87%,费用率1.85%、同比+0.06pct。(2)应收账款账龄增加,减值提升:2023年公司信用+资产减值合计为10.4亿元,(2022年同期为3.93亿元),主因应收账款长账龄比例提升,拖累全年利润。(3)现金流转好:2023年公司经营净现金流净额为21.03亿元,同比+14.49亿元;应收周转天数112天,同比基本持平,收现比同比-3pct至102%,净现比同比+61pct至92%。(4)公司分红力度加大:2023年公司每股派发现金0.6元,对应派息率为66%,当前股价对应股息率为4.3%。 风险提示:原材料价格波动;地产和基建投资下行导致需求不及预期;多品类业务扩展不及预期。 |