东方雨虹(002271)公司资料

东方雨虹(002271) 投资要点 事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现营收328.23亿元，同比+5.15%；归母净利润22.73亿元，同比+7.16%。其中，2023Q4公司实现营收74.62亿元，同比-4.76%；归母净利润-8017万元，同比-117.18%。 零售渠道占比进一步提升，砂粉业务增长迅速。分产品看，2023年公司防水卷材/涂料/砂浆粉料业务收入分别同比+6.71%/+13.85%/+40%，砂粉业务快速增长。分渠道看，公司零售渠道实现营收92.87亿元，占比达到28.29%，同比提升5.06个百分点；工程渠道实现营收125.10亿元，同比+22.58%；直销业务收入103.68亿元，同比-19.63%。 毛利率同比小幅提升，大额减值计提影响23年业绩。公司2023年销售毛利率27.69%，同比变动+1.92pct。分季度看，2023Q1-4公司销售毛利率分别为28.66%/29.10%/29.38%/23.01%，Q4由于工程业务年末结算等因素影响毛利率较低。2023年公司销售净利率6.97%，同比变动+0.18pct；其中Q4公司销售净利率-0.90%，主要系公司计提较多减值损失。2023年全年共计提减值损失10.39亿元，主要系公司出于谨慎性考虑对相关资产进行减值计提。 经营性现金流同比大幅改善。公司2023年经营活动产生的现金流量净额为21.03亿元，同比增长221.58%，公司2023年继续积极开拓零售业务，业务结构持续优化，经营性现金流显著改善。1）收现比情况：2023年公司收现比101.58%，同比变动-2.92pct。2023年末公司应收账款及应收票据余额101.85亿元，同比下降10.56%。2）付现比情况：2023年公司付现比96.65%，同比变动-11.97pct，2023年末公司应付账款及应付票据余额42.97亿元，同比下降4.27%。 盈利预测与投资评级：公司作为防水行业龙头，积极通过组织架构调整来覆盖空白市场，拓展非房地产项目，优化经营质量。同时公司积极培育新业务板块，有望通过内部资源整合和协同快速发展。公司防水主业市占率持续提升，非房板块和非防业务有望进一步打开成长空间。考虑到市场需求疲弱、减值计提风险，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测为31.98/37.18亿元（前值为45.99/56.63亿元），新增预计公司2026年归母净利润为42.05亿元，对应PE分别为11X/9X/8X，维持“买入”评级。 风险提示：下游房地产行业波动的风险；原材料价格剧烈波动的风险；行业竞争加剧风险；应收账款风险。

东方雨虹(002271) 投资要点 事件：公司2023年实现收入328.23亿元（+5.15%），归母净利润22.73亿元（+7.16%），扣非归母净利润18.41亿元（+2.05%）；其中Q4实现营收74.62亿元（-4.76%），归母净利润为-0.8亿元（-117.18%），扣非归母净利润-3.31亿元（-217.46%）；同时23年度分配预案为：拟向全体股东每10股派发现金红利6元（含税），分红比例占当期利润的为66.5%。 Q4收入增速进一步放缓，减值拖累当期业绩。公司Q1-Q4收入增速分别为18.8%、4%、5.41%、-4.76%，整体呈逐季度下降趋势；23年一季度疫情放开后，前期压制的购房需求集中释放，地产新房、二手房成交回暖支撑需求；进入二季度，宏观经济承压，地产销售等数据的下行拖累行业需求；而下半年地产无明显起色，房企经营压力增大以及地产销售等持续低迷，地产链需求持续承压，公司整体经营也呈现一定压力。当前在地产及产业链下行周期，公司积极战略调整，工程业务加速一体化公司渠道下沉，提升渠道业务占比，同时，以民建集团、德爱威涂料零售、建筑修缮集团雨虹到家服务为代表的C端零售业务保持稳健增长，2023年公司零售业务收入约为92.87亿元，同比增长28.11%，占总收入比例为28.29%；战略上公司继续坚定开拓零售市场以及渠道端客户，公司零售业务占比提升有利于优化现金流及提高经营质量。Q4成本端主要原材料沥青价格延续下降趋势，以山东地区重交沥青价格为例，Q4均价约3622元/吨，同比下滑约6.8%，环比下降约4.5%，原材料价格下滑利于公司毛利率修复，但由于商品价格端的承压以及产品价格的调整，23Q4公司毛利率约为23%，环比下降约6.4个pct，同比下降约2.5个pct。 23年公司经营性净现金流明显改善，应收账款增速低于营收增速。2023年公司经营性现金流净额约为21亿元，同比增加约14.5亿元，其中Q4净流入68.63亿元，同比减少17.54亿元，23Q3公司收现比为1.24x，同比减少0.35x，环比增加0.27x；全年经营活动净现金流明显改善主要由于公司加大渠道变革，提升经销及零售占比，优化直销，回款情况明显好转所致；2023年末，公司应收账款和应收票据合计同比下降10.56%，低于同期营收增速，其他应收款为40.76亿元，较年初增加约19.32亿元，主要是随着公司业务规模的扩大，保证金规模随之增加。2023年末，公司账面货币资金为91.2亿元，资产负债率为43.9%，较年初回落2.35个pct，充足的货币资金为公司生产经营提供有力保障，公司经营质量稳步提升。 23Q4资产+信用减值约4.33亿元，期间费用率约为16.55%。2023年公司集体资产减值准备总额约为10.39亿元，其中Q4资产及信用减值约4.33亿元，主要是应收账款按照账龄做减值计提，以及合同资产减值和存货跌价损失，因此影响当期业绩；随着市场环境走弱承压，公司也积极调整应收账款策略，对账期容忍度降低，持续加强应收账款回款力度，降低坏账风险；Q4公司期间费用率为16.55%，同比下降约4个pct，其中管理费用率下降3.28个pct，主要股权激励费用减少所致。 产品多元化发展，打造综合建材集团。公司在主营建筑防水材料的基础上，大力开拓建筑装饰涂料、特种砂浆、建筑粉料、建筑节能保温、建筑工程修缮服务和上游材料非织造布、VAE乳液等多领域产品发展，依托防水材料多年积累的销售渠道和客户资源，多产品布局打造综合建材集团。公司在以砂粉科技、虹昇新能源为代表的业务板块深耕细作、蓄势发力；其中砂粉科技集团针对建筑砂粉产品对于运距较为敏感的特性，进一步完善全国性的生产基地布局，为逐步缩短运距、实现全国范围内200公里供应半径、24小时使命必达奠定良好基础；23年公司砂浆粉料实现收入约42亿元，同比增长40%，毛利率约27.56%，同比提升4.67个pct，为公司带来新的业绩增长点。 投资建议：在行业下行周期，公司作为防水行业龙头，加速渠道变革，业务多元化发展抵御单一品类的失速风险，从经营情况来看，23年公司战略调整初见成效，静待地产触底企稳后公司业绩更进一步；考虑到短期地产磨底带来的需求承压，我们调整24-26年公司归母净利润分别为29.05、35.63和43.71亿元，对应EPS分别为1.15、1.41、1.74元，对应PE估值分别为11.7、9.6、7.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料持续涨价，成本压力加剧；地产投资大幅低于预期；行业竞争加剧，企业扩张进度低于预期；环保监管放松，产能退出进度不及预期。

东方雨虹(002271) 公司发布2023年年报：全年实现营收328.23亿元，同比+5.15%；归母净利22.73亿元，同比+7.16%；扣非归母净利18.41亿元，同比+2.05%。其中，23Q4实现营收74.62亿元，同比-4.76%，归母净利亏损8017万元，同比-117.13%；扣非归母净利亏损3.31亿元，同比-217.79%。2023年公司毛利率27.69%，同比+1.92pct，净利率6.97%，同比+0.18pct，其中23Q4毛利率23.01%，同比-2.54pct、环比-6.37pct。 砂浆粉料业务高速增长，工程业务持续收缩。分产品来看，2023年防水卷材收入133.14亿，同比+6.71%，营收占比40.56%，同比+0.59pct；涂料收入96.85亿，同比+13.85%，营收占比29.51%，同比+2.26pct；砂浆粉料收入41.96亿元，同比+40%，营收占比12.79%，同比+3.18pct；工程施工32.45亿元，同比-26.3%，营收占比9.88%，同比-4.23pct。盈利能力方面，2023年防水卷材毛利率27.01%，同比+1.73pct；涂料毛利率37.03%，同比+4.48pct；砂浆粉料毛利率27.56%，同比+4.67pct。砂浆粉料业务的突出表现主要系公司大力推动防水砂浆、装饰砂浆、地坪系统配套等新产品的研发及供应，同时进一步完善全国性的生产基地布局，依托公司零售渠道网点布局，快速增加砂粉产品覆盖范围，截至2023年底在全国开发并合作近千家砂粉专业渠道经销商。 持续推进渠道转型，零售业务增速亮眼。分渠道来看，2023年零售渠道收入92.87亿，同比+28.11%，营收占比28.29%，同比+5.06pct；工程渠道收入125.1亿，同比+22.58%，营收占比38.12%，同比+5.43pct；直销收入103.68亿，同比-19.63%，营收占比31.59%，同比-9.74pct。盈利能力方面，零售渠道毛利率39.42%，同比+4.63pct；工程渠道毛利率23.7%，同比+3.24pct；直销毛利率13.64%，同比-4.44pct.。公司坚持零售优先，推动产业协同，夯实市场基础，强化核心品类，丰富产品梯队，零售渠道有望维持高增。 计提减值影响业绩，现金流改善。2023年公司计提资产减值10.39亿元，其中应收账款坏账损失5.72亿元，其他应收款坏账损失1.63亿元，资产减值损失2.86亿元。2023年末公司经营性现金流净额21.03亿元，同比+221.56%，2023年公司收现比1.02。费用方面，2023年公司销售费用率9.07%，同比+0.56pct，主要系广告宣传、促销费及差旅费等增加所致；管理费用率4.69%，同比-1.06pct，主要系股权激励费用减少所致；研发费用率1.85%，同比基本持平；财务费用率0.39%，同比-0.39pct，主要系利息支出及汇兑损益减少所致。 大幅提高分红比例，持续加码海外布局。公司2023年大幅提高分红率至65%，同比+53pct。公司已在越南、马来西亚、新加坡、印尼、加拿大、美国等多国设立海外公司或办事处，2024年将全力推进海外布局，立足东南亚、聚焦深耕中东市场，加强海外资源投入，在部分国家设立海外办事处、分公司，实现本地化经营；在重点国家地区完善本地化、差异化、定制化产品策略，实现海外工程、贸易、零售等多元化商业模式经营。 投资建议：我们看好①“防水新规”发布带来的行业提质扩容，防水主业市场份额扩张；②非防水业务的协同成长；③渠道变革带来的经营质量提升。我们预计公司2024-2026年归母净利为28.16、32.78、37.32亿元，现价对应PE为12、10、9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：地产政策变动不及预期；原材料价格波动的风险。

东方雨虹(002271) 减值拖累业绩，零售业务稳健增长，维持“买入”评级 公司发布年报：2023年公司实现营业收入328.23亿元，同比+5.15%；实现归母净利润22.73亿元，同比+7.16%；实现扣非后归母净利润18.41亿元，同比+2.05%。综合毛利率27.69%，同比+1.92pct；净利率6.97%，同比+0.18pct。其中Q4实现营业收入74.62亿元，环比-12.29%；实现归母净利润-0.80亿元，环比-107.87%；实现扣非后归母净利润-3.31亿元，环比-135.63%。考虑到房地产行业下行，公司业绩承压以及坏账压力，我们适当下调2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，我们预计2024-2026年公司实现归母净利润 24.8%/+7.9%/+13.2%；EPS分别为1.13/1.22/1.38元；对应当前股价PE为12.5/11.5/10.2倍。考虑公司为行业龙头，多品类扩张驱动长期成长，维持“买入”评级。 零售优先，民建集团保持高增长 （1）分产品看：公司防水卷材/防水涂料/砂浆粉料/工程施工业务分别实现收入133.14/96.85/41.96/32.45亿元，占比分别40.56%/29.51%/12.79%/9.89%，收入同比分别+6.71%/+13.85%/+40.00%/-26.30%，其中工程施工收入下滑系公司考虑风控政策主动收缩；毛利率分别为27.01%/37.03%/27.56%/14.49%，分别同比+1.73pct/+4.48pct/+4.67pct/-9.03pct。（2）分渠道看：2023年公司零售业务实现营收92.87亿元，同比+28.11%，营收占比28.29%，同比+5.06pct；工程渠道收入125.10亿元，同比+22.58%，营收占比38.12%，同比+5.43pct；直销业务收入103.68亿元，同比-19.63%，营收占比31.59%，同比-9.74pct。（2）民建集团保持高增长：2023 年民建集团实现营业收入81.8亿元，同比增长34.58%。截至2023年年末，民建集团实现经销商数量近5000家，分销网点超22万家。公司加速以“虹哥汇”为核心的会员运营体系建设，截至2023年年末，“虹哥汇”会员数量已突破270万人。 费用率略有下降，现金流转好，应收账款账龄增加，减值提升 （1）费用率略有下降：公司期间费用率合计16.00%，同比-0.83pct。其中，销售费用同比+12.06%，费用率9.07%、同比+0.56pct；管理费用费用同比-14.23%，费用率4.69%、同比-1.06pct；财务费用同比-47.58%，费用率0.39%，费用率同比-0.39pct；研发费用同比+8.87%，费用率1.85%、同比+0.06pct。（2）应收账款账龄增加，减值提升：2023年公司信用+资产减值合计为10.4亿元，（2022年同期为3.93亿元），主因应收账款长账龄比例提升，拖累全年利润。（3）现金流转好：2023年公司经营净现金流净额为21.03亿元，同比+14.49亿元；应收周转天数112天，同比基本持平，收现比同比-3pct至102%，净现比同比+61pct至92%。（4）公司分红力度加大：2023年公司每股派发现金0.6元，对应派息率为66%，当前股价对应股息率为4.3%。 风险提示：原材料价格波动；地产和基建投资下行导致需求不及预期；多品类业务扩展不及预期。