光迅科技(002281) 核心观点 事件：光迅科技发布2024年度报告，公司2024全年实现营业收入82.72亿元，同比增长36.49%；实现归母净利润6.61亿元，同比增长6.82%。公司发布2025年一季度业绩报告，25Q1实现营业收入22.22亿元，同比增长72.14%；实现归母净利润1.50亿元，同比增长95.02%。 AI驱动光器件需求大幅增长，公司全球份额第五：受益于全球云服务厂商AI算力资本开支加强，数据通信类产品需求旺盛，公司在国内云服务提供商中的中标份额较高，业绩实现增长。根据Omdia的最新统计数据，在2023Q4-2024Q3周期内，全球光器件市场滚动四季度收入达160亿美元/+30%，这一增长得益于云服务商对于高速光模块产品需求旺盛，市场供不应求。公司在全球光器件市场份额为5.3%，排名第五。细分市场中，数通光器件市场公司排名提升至第五，市场份额为4.7%；电信光器件市场公司排名第六，市场份额为5.7%；接入光器件市场公司排名第三，市场份额为8.2%。根据Omdia预测，光器件市场未来呈现强劲上升趋势，预计到2029年，全球光器件市场将达到520亿美元，CAGR为11%。数通侧，AI将成为未来几年数据通信市场的主要驱动力，随着中美云服务提供商资本开支持续增强，预计2029年将达到266亿美金，CAGR为12%，2029年将占据整体光器件市场51%；电信侧，电信光器件市场需求逐渐回暖，随着智算中心面临电力/空间等能力瓶颈，跨集群分布式训练互联需求逐步提升，数据中心互联需求成为电信光器件市场增长的动力，预计2029年将达201亿美元，占光器件总市场的39%。 投资建议：公司目前是国内少数对光芯片具备战略研发能力的厂商，年产能非常可观，低速光芯片自给率较高，是国内少数量产25G以下DFB芯片的厂商，并持续突破100G和200G光芯片等高端产品。我们预计公司2025-2027年整体营业收入分别为115.56/143.87/167.61亿元，同比增速39.70%/24.50%/16.50%。归母净利润分别为11.00/14.83/17.82亿元，同比增速66.34%/34.79%/20.21%，EPS分别为1.39/1.87/2.25元，对应市盈率分别为30.44/22.58/18.79倍，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：AI应用发展不及预期的风险；国际经济形势复杂度进一步提升的风险；AI硬件发展速度不及预期的风险；AI产业链上下游短期波动等风险。

光迅科技(002281) 核心观点 光迅科技2024年营业总收入达到82.72亿元，同比增长36.49%；归母净利润6.61亿元，同比增长6.82%，扣非净利润6.30亿元，同比增长11.56%。公司同时发布2025年一季度财报，一季度收入22.22亿元，同比增长72.14%；归母净利润1.50亿元，同比增长95.02%。 受益全球AI算力投资加强，公司数据通信类产品快速增长。2024年公司数据与接入产品以及传输产品收入分别为51亿元和31亿元，同比分别变化+91.5%/-7.2%，受益AI发展，公司高速光模块（400G及以上）出货逐步增加。根据Omdia数据，截止2024年Q3，公司数通光器件产品全球排名提升至第五，市场份额为4.7%。分区域看，公司国内和国外收入占比分别为71.7%/28.3%，同比分别提升49.1%/12.4%。 毛利率同比基本持平，费用管控良好。2024年公司产品结构性变化，数据与 接入产品以及传输产品毛利率同比分别变化+4.84pct/-0.77pct，综合毛利率同比基本持平。公司投入持续加大，但整体费用管控良好，2024年销售/管理/研发费用同比分别增长54.3%/36.7%/27.4%，销售/管理/研发率同比分别变化+0.25pct/+0.01pct/-0.61pct。 公司打造光通信一站式的产品提供能力，持续受益AI算力发展。（1）芯片领域：公司有多种类型激光器芯片（FP、DFB、EML、VCSEL等）、探测器芯片（PD、APD）以及SiP芯片平台，目前公司25G以下速率光芯片自给率较高，并积极研发100G以上产品。基于自有芯片，公司实现从芯片到子系统的产业垂直整合。作为央企所属公司，也有望充分发挥垂直优势，受益国产算力发展。（2）产品集成领域：形成了半导体材料生长、半导体工艺与平面光波导、光学设计与封装、高频仿真与设计、热分析与机械设计、软件控制与子系统开发六大核心技术工艺平台，具备从芯片到器件、模块、子系统的垂直整合能力。（3）规模制造领域：公司持续提升海外制造及高端数通产品交付能力，2024年完成了海外制造基地及武汉东湖综合保税区高端光电子器件产业基地的产能建设。 风险提示：AI发展不及预期、技术创新发展不及预期、行业竞争加剧。投资建议：维持2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.1/12.0/13.8亿元，当前股价对应PE分别为37/28/24X，维持“优于大市”评级。

光迅科技(002281) 事件：4月23日，公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年全年实现营收82.72亿元，同比增长36.5%，实现归母净利润6.61亿元，同比增长6.8%，实现扣非归母净利润6.30亿元，同比增长11.6%。2025年一季度来看，单季度实现营收22.22亿元，同比增长72.1%，实现归母净利润1.50亿元，同比增长95.0%，实现扣非归母净利润1.41亿元，同比增长93.8%。 AI需求驱动，数通业务实现高增长：按应用领域拆分营收，1）传输：2024 年实现营收31.02亿元，同比下降7.2%，营收占比为37.5%，毛利率为28.76%，同比下降0.77pct；2）数据与接入：2024年实现营收51.01亿元，同比增长91.5%，营收占比为61.7%，较2023年时的44.0%实现了大幅提升。毛利率为18.83%，同比增长4.83pct。数通领域营收高增主要受益于AI需求驱动，国内云厂商持续加大数据中心建设，公司在国内云厂商处的份额较高，推动业绩实现高速增长。按地区拆分营收，1）国内：2024年实现营收59.34亿元，同比增长49.1%，营收占比为71.7%，毛利率为20.01%，同比下降0.54pct；2）国外： 2024年实现营收23.38亿元，同比增长12.4%，营收占比为28.3%，毛利率为28.69%，同比增长2.16pct。市场份额方面，根据Omdia的统计，2023Q4~2024Q3，公司在全球光器件领域的整体市场份额为5.3%，排名第五，细分市场来看，在数通/电信/接入光器件市场中，市场份额分别为4.7%/5.7%/8.2%，排名分别为第5/第6/第3。 发布股权激励计划，进一步提振未来发展动力：3月24日，公司发布《2025年限制性股票激励计划（草案）》，拟授予不超过1507万股限制性股票（占公司总股本的1.90%），首次拟授予的激励对象不超过985人，授予价格为28.27元/股，分三个解除限售期，每个限售期对应分别包含3个业绩考核条件：1）以2023年业绩为基数，2025/2026/2027年净利润复合增速分别不低于6%且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值；2）2025/2026/2027年净资产收益率分别不低于8.9%/8.9%/8.9%，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值；3）2025/2026/2027年新产品销售收入占主营业务收入比例分别不低于23%/23%/23%。 投资建议：我们预计公司25~27年的归母净利润分别为11.04/15.05/19.00亿元，对应PE为30/22/18倍。公司是国内稀缺的光芯片/器件/模块/子系统领域全覆盖的供应商，数通光模块领域产品全覆盖&光芯片自主可控，当前AI快速发展显著提振高端数通光模块需求，公司有望核心受益。此外，AI带来的数据中心互联（DCI）需求提升、接入网25G/50G PON商用化进程推进、量子通信等新兴领域的快速发展也都将为公司提供重要的发展机遇。维持“推荐”评级。 风险提示：AI发展不及预期，电信需求不及预期，行业竞争加剧。

光迅科技(002281) 光迅科技：老牌光通信厂商，光芯片-光器件-光模块产业链全面布局。光迅科技深耕光通信领域40余年,通过多次并购拓展产业链，打造光芯片-光器件-光模块垂直一体化平台。公司源于1976年成立的邮电部固体器件研究所，2000年改制为企业，2009年登陆深圳证券交易所，是国内首家上市的通信光电子器件公司。公司实控人中国信科是国务院国资委直接管理的信息通信高科技央企，公司是中国信科在光通信领域的重要布局，依托股东强大实力，光迅科技发展动力十足。2024Q3公司营收和归母净利润同比+24.29%、12.26%，AI驱动下公司数通光模块产品结构快速改善，有望带动盈利能力持续上升。 国内算力基础设施建设蓄势待发竞争加速，光迅在行业中竞争优势明显。 DeepSeek带来的算法效率的提升激化了更多用户和场景加入，推动大模型普及与应用落地，带动数据中心、边缘及端侧算力建设，利好光模块行业持续发展。光迅在光模块行业的竞争力主要体现在三个层面：首先，公司拥有强大的研发团队和先进的芯片、封装、模块技术平台储备，能够快速响应市场需求并推出创新产品；其次，其产品在性能和低功耗方面表现优异，光迅在2024年OFC上demo的1.6T硅光光模块的性能是表现最好的厂家之一，得到了客户的广泛认可；此外，公司在国内大型云厂商客户中的份额较高，且公司涵盖了从低速率到高速率的多个光芯片和光模块系列，可灵活适配云厂商不同场景下的数据中心建设和 AI 业务发展需求。中国智能算力发展水平增速高于预期，光迅有望深度受益于国产算力基础设施建设。 投资建议：公司目前是国内少数对光芯片具备战略研发能力的厂商，年产能非常可观，低速光芯片自给率较高，是国内少数量产25G以下DFB芯片的厂商，并持续突破100G和200G光芯片等高端产品。我们预计公司2024-2026年整体营业收入分别为75.88/104.10/135.18亿元，同比增速25.20%/37.19%/29.86%。归母净利润分别为7.23/11.61/15.02亿元，同比增速16.74%/60.53%/29.42%，EPS分别为0.91/1.46/1.89元，对应市盈率分别为63.99/39.86/30.80倍。首次覆盖，给予光迅科技“推荐”评级。 风险提示：AI应用发展不及预期的风险；国际经济形势复杂度进一步提升的风险；AI硬件发展速度不及预期的风险；AI产业链上下游短期波动等风险。

光迅科技(002281) 事件：10月29日，公司发布2024年三季报，前三季度实现营收53.78亿元，同比增长24.29%，实现归母净利润4.64亿元，同比增长12.26%，实现扣非归母净利润4.54亿元，同比增长29.97%。从24Q3单季度来看，实现营收22.68亿元，同比增长49.99%，环比增长24.68%，实现归母净利润2.55亿元，同比增长45.76%，环比增长94.49%，实现扣非归母净利润2.48亿元，同比增长75.66%，环比增长85.57%。 三季度业绩高增，盈利能力提升显著：24Q3单季度公司营收和归母净利润分别实现同比增长49.99%和45.76%，环比增长24.68%和94.49%，AI需求高企拉动数通光模块需求，为公司业绩增长提供核心助力。在业绩高增的同时，数通高毛利产品出货占比的提升助力公司盈利能力提升显著。毛利率方面，24Q3单季度为25.10%，同比提升3.19pct，环比提升2.30pct，净利率方面，24Q3单季度为11.16%，同比小幅下降0.43pct，环比提升4.41pct。费用率方面整体控制良好，24Q3单季度销售费用率为2.48%，同比提升0.07pct，管理费用率为1.60%，同比下降0.99pct，研发费用率为8.70%，同比提升0.28pct。存货方面，三季度末为40.06亿元，较二季度末环比大幅提升34.11%。 数通领域持续发力，前沿技术前瞻布局，聚焦打开未来成长天花板：公司数通光模块/光芯片产品矩阵丰富，除了传统产品，在最前沿的1.6T光模块领域公司同样深度布局，继2023年发布1.6T OSFP-XD光模块后，在今年的OFC展和CIOE展上分别推出了硅光版本的1.6T OSFP光模块和单通道200G的1.6TOSFP224光模块。对于AI带来的数据中心（DCI）需求增长，公司可提供包括光放大器EDFA、WSS、合分波MUX/DEMUX(AWG/AWG+Interleaver)、光监控OCM和OTDR、线路保护OLP，以及线路侧相干DCO模块等用于DCI的全系列光器件解决方案。此外，针对OCS全光交换技术路径，公司今年也创新发布了OCS全光交换机，助力推动AI算力集群网络架构的技术革新。 投资建议：我们预计公司24~26年的归母净利润分别为7.08/11.04/15.05亿元，对应PE为46/30/22倍。公司是国内稀缺的光芯片/器件/模块/子系统领域全覆盖的供应商，数通光模块领域产品全覆盖&光芯片自主可控，当前AI需求高企提振高端数通光模块需求，公司有望核心受益。此外，骨干网400G升级、AI带来的数据中心互联（DCI）需求提升、接入网25G/50G PON逐步引入商用、量子通信等新兴领域的快速发展也都将为公司提供重要的发展机遇。维持“推荐”评级。 风险提示：电信市场/数通市场需求不及预期，行业竞争加剧，产品价格降幅大。

光迅科技(002281) 核心观点 2024年上半年整体较为稳健，业务逐步恢复。公司发布2024年半年报，实现营业收入31.1亿元，同比增长10%；实现归母净利润2.1亿元，同比下滑13%；实现扣非归母净利润2.1亿元，同比下降1%。 单季度来看，公司二季度实现营业收入18.2亿元，同比增长18%，环比增长41%，显示出强劲的恢复增长的态势；实现归母净利润1.3亿元，同比下滑4%。公司作为国产算力基础设施重要环节，今年积极扩产、投入，成本先行，短期利润增速低于收入增速。 分业务看，传输类业务上半年收入15.7亿，同比增长0.5%，保持平稳；数据与接入类业务收入14.9亿，同比增长21.2%，实现了较快增长，且毛利率同比上半年增加了1.58%。 在建工程持续增长，400G/800G新产能逐步落地。2024年上半年，公司持续提升海外制造及高端数通产品交付能力，完成了海外制造基地及武汉东湖综合保税区高端光电子器件产业基地的产能建设，新建产能主要面向高速率光模块，包括400G/800G及后续的1.6T。公司在建工程持续增加，截止2024Q2已经达到6.2亿元，转固后，公司产能有望在现有基础上大幅增长。 一站式产品能力构建核心竞争力。公司产品涵盖全系列光通信模块、无源光器件和模块、光波导集成器件、光纤放大器，公司有多种类型激光器芯片（FP、DFB、EML、VCSEL等）、探测器芯片（PD、APD）以及SiP芯片平台；同时拥有COC、混合集成、平面光波导、微光器件、MEMS器件等封装平台。公司上半年持续投入研发，研发费用同比增加15%，费用率稳定在10%上下，持续构建公司核心技术壁垒。 国内市场份额领先，受益国产算力发展弹性充足。根据omdia的最新的统计数据，2023Q2-2024Q1周期内，光迅科技在全球光器件市场的占有率为5.8%，全球排名第四。AI算力增长刺激数通产品需求的激增，并将替代数字经济成为下一阶段的市场发展动力。光迅在国内大型云厂商客户中份额较高，有望深度受益国产算力基础设施建设浪潮。 风险提示：AI发展不及预期；产能爬坡不及预期；市场竞争加剧。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。

光迅科技(002281) 中国信科旗下老牌光通信厂商，产业链上下游全面深度布局无短板：公司前身是1976年成立的邮电部固体器件研究所，2001年研究所改制，2009年登陆深圳证券交易所，成为国内首家上市的通信光电子器件公司。2018年武汉邮电科学研究院和电信科学技术研究院联合重组成立中国信科集团后，公司成为中国信科旗下在光通信领域的重要布局。在多年来的发展过程中，公司内生外延并举，实现光通信产业链上下游全覆盖无短板，拥有业内稀缺的从芯片、器件、模块到子系统的全产业链垂直整合能力，下游应用场景不仅涵盖光通信领域的数通市场、电信市场（固网接入、无线接入、光传输）、还涉足量子科技、车载激光雷达等诸多新兴应用领域，未来发展空间巨大。 AI驱动数通市场国内外需求共振，公司高端产品全面布局&光芯片自主可控竞争优势显著，聚力打造未来核心增长点：AI一方面显著拉动国内外高端数通光模块需求，另一方面也推动光模块速率加速迭代及光通信领域的新技术路径演进。公司多年来稳居光模块行业全球前五，目前高端产品涵盖传统EML方案和硅光方案的400G&800G&1.6T数通光模块，新技术路径（硅光、LPO、OCS等）全面布局。公司在数通领域的核心竞争优势还显著体现在光芯片领域的自主可控，公司具备激光器芯片（FP/DFB/EML/VCSEL）、探测器芯片（PD/APD）以及硅光芯片平台。激光器芯片采用IDM模式具备量产自给能力，技术实力国内领先，能够有效应对AI需求快速增长、以及国际关系变化等带来的供应链风险。硅光芯片方面，公司是国内最早布局硅光技术的厂商之一，同时依托公司牵头成立的国家信息光电子创新中心，硅光芯片研发进度处于行业领先水平，目前具备200G\400G\800G硅光芯片的批量能力，已实现量产自给。未来伴随硅光渗透率的进一步提升，有望为公司提供重要发展机遇。 电信传输市场是公司的传统基本盘，国内骨干网400G升级、高增长的数据中心互联（DCI）需求有望提供重要增量：传输市场的高端光无源器件、光放大器、子系统等产品是公司的传统优势领域，客户壁垒&技术壁垒高，公司深耕多年全球排名居前行业地位稳固。当前国内骨干网400G升级、AI&东数西算驱动下高增长的DCI需求都将给相关的光器件%模块等产品带来重要增量。 投资建议：公司是国内稀缺的光芯片/器件/模块/子系统领域全覆盖的供应商，数通光模块领域产品全覆盖&光芯片自主可控，有望构筑未来公司核心增长动力。同时，骨干网400G升级、接入网25G/50G PON逐步引入商用、量子通信等新兴领域的快速发展也都将为公司提供重要的发展机遇。我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润7.08/11.04/15.05亿元，对应PE为34/22/16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：AI发展不及预期；光模块核心原材料短缺；光模块竞争加剧。

光迅科技(002281) 核心观点 光通信领军企业，具备光电器件垂直整合布局。公司是中国信科集团所属公司，拥有从芯片、器件、模块到子系统的垂直集成能力，产品主要应用于电信光通信网络和数据中心网络。公司国内市场竞争力凸显，并积极拓展海外市场。据Omida数据，公司在全球光器件行业排名第四，并在传输网、接入网和数通等领域份额靠前。公司整体成长稳健，短期有所承压，2024年一季度实现营收12.9亿元，同比+1.8%；实现归母净利润0.8亿元，同比-24.2%。 AI催化数通市场需求，公司受益国产算力建设。数通市场受益于AI催化，高速率光模块需求旺盛。国内智算中心正加速建设，国产算力芯片日渐成熟，推动国产算力配套光模块需求爆发。公司400G光模块已批量交货，800G产品送样后陆续获得订单，有望受益国内算力需求，并持续积极突破海外市场。 骨干网400G升级以及DCI网络建设推动传输需求增长。电信市场，接入网需求平稳，据LightCounting预测2024年对应市场规模同比基本持平。传输网市场，中国移动已于2023年开启400G骨干网OTN设备招标（总规模约36亿元），运营商有望陆续启动骨干网400G升级。除此以外，随着东数西算建设推进以及智算中心发展，数据中心互联网络（DCI）需求有望爆发。公司具备光传送网端到端的整体解决方案，有望受益传输网需求增长。 竞争优势：自研光芯片实现垂直布局，产能持续扩充。公司通过自研以及收购形成三大光芯片平台布局（平面光波导、III-VI族以及SiP）。目前公司25G以下速率光芯片自给率较高，并积极研发100G以上产品。基于自有芯片，公司实现从芯片到子系统的产业垂直整合。作为央企所属公司，也有望充分发挥垂直优势，受益国产算力发展。产能方面，公司多次扩充产能支撑长期发展，2023年公司完成定增募资15.7亿元，募资净额将用于5G/F5G、数通光模块等的产能扩充以及研发中心建设。 风险提示：新产品进展不及预期，竞争加剧，盈利能力不及预期。 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级 预计公司2024-2026年营业收入分别为80.6/99.7/120.9亿元，分别同比增33%/24%/21%；归母净利润分别为7.3/9.3/11.4亿元，分别同比增长19%/27%/22%，当前对应PE分别为37/29/24倍。公司是国内少有的拥有从芯片、器件、模块到子系统的垂直集成能力的公司，看好后续400G骨干网省级、DCI网络建设以及数通市场AI机遇，首次覆盖，给予“增持”评级。

光迅科技(002281) 投资要点 事件：公司发布2023年年度报告&2024年一季度报告，2023年实现营收60.6亿元，同比下降12.3%；归母净利润6.2亿元，同比增长1.8%；扣非归母净利润5.6亿元，同比增长3.5%。2024Q1单季度实现营收12.9亿元，同比增长1.8%，环比增长0.4%；归母净利润7743.2万元，同比下降24.2%，环比下降4.0%；扣非归母净利润7331.6万元，同比下降5.2%，环比下降0.7%。 业绩短期承压，不改长期向好趋势。分产品来看，公司传输类产品营收同比下降8.55%，占比达55.18%，毛利率同比下降0.78pp；数据与接入产品营收同比下降17.01%，占比达43.95%，毛利率同比下降2.39pp。据行业内市场研究机构Omdia的最新的统计数据，2022Q4—2023Q3周期内，公司在全球光器件市场的占有率为6.3%，全球排名第四。细分市场方面，公司在电信传送网、数据中心、接入网三个细分市场的排名分别为全球第4、5、3名。公司已在骨干网400G升级及5G-A、25G/50G PON的逐步引入商用、人工智能集群对400G/800G/1.6T/3.2T高速连接的需求、智能汽车和卫星通信应用的光器件需求等方面进行了布局，有望成为未来业绩增长的重要驱动力。 盈利能力略有下滑，费用端控制良好。2023年公司实现归母净利润6.2亿元，同比增长1.8%；2024Q1实现归母净利润7743.2万元，同比下降24.2%。公司实行降本增效，费用管理能力良好。2023年公司销售/管理/财务费用率分别为2.2%/1.9%/-2.6%，同比下降0.2/0/0.8pp。2024Q1销售/管理/财务费用率分别为3.3%/3.0%/-2.0%，分别同比变化1.5/0.9/-1.1pp，主要系股权激励摊销成本以及开拓市场加大资源投入及汇率波动所致。 数通市场前景可观，AI推动需求回暖。根据Yole预测，全球光模块市场整体规模将从2020年的96亿美元增长到2026年的209亿美元。其中数据通信市场规模占比将由55.2%提升到2026年的77.2%，成为光模块市场增长的主要驱动力。数通市场上，AIGC为云计算提供新的增长引擎，对AIGC的投资热潮又将对以太网光模块需求产生积极影响，据Lightcounting，2021-2022年AI光模块需求占以太网光模块的比例为15%—20%，2023年提升到33%，到2024年和2025年将进一步提升到53%和60%。公司在市场竞争中密切关注数据中心产品迭代，在客户引入新技术和新产品阶段做好提前布局，公司的海外数通市场有望取得较大突破并实现业绩的显著增长。 盈利预测与投资建议：预计2024-2026年EPS分别为0.98元、1.26元、1.63元，对应动态PE分别为39倍、30倍、23倍。首次覆盖给予“持有”评级。 风险提示：需求不及预期风险，光电芯片供应链风险，市场竞争加剧风险，汇率波动风险等。

光迅科技(002281) 事件：4月25日，公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年全年实现营收60.61亿元，同比下降12.31%，实现归母净利润6.19亿元，同比增长1.80%，实现扣非归母净利润5.65亿元，同比增长3.45%。从24Q1单季度来看，实现营收12.91亿元，同比增长1.79%，环比下降25.55%，实现归母净利润7743.16万元，同比下降24.21%，环比下降62.22%，实现扣非归母净利润7331.58万元，同比下降5.15%，环比下降65.74%。 电信需求平稳，公司23年业绩整体稳健，细分市场地位居前：23年公司营收同比下降12.31%，归母净利润同比增长1.80%，核心业务来看，1）传输业务：实现营收33.44亿元，同比下降8.55%，营收占比55.18%，毛利率29.56%，同比下降0.78pct；2）数据与接入业务：实现营收26.64亿元，同比下降17.01%，营收占比43.95%，毛利率13.04%，同比下降2.39pct。公司业绩受电信市场需求平稳影响，接入网市场方面，全球PON端口出货量（OLT+ONT/ONU）情况与2022年基本持平。光传输市场方面，全球规模在2023年增长2%，由于中国运营商增加了对光纤骨干网的投资，400GOTN开启集采，中国市场的光设备支出在经历了两年的下降后显著提高，而北美、欧洲和日本市场由于库存过剩和利率上升等原因需求下滑。此外，在市场份额方面，2022Q4-2023Q3，公司在全球光器件市场的市占率为6.3%，全球排名第四，细分市场中，公司在电信传送网、数据中心、接入网三个细分市场中的排名分别为全球第4/5/3名。 AI驱动，数通市场需求持续保持高景气：近期下游巨头Meta，微软等相继发布财报，meta对24年全年CAPEX展望乐观，指引上调至350~400亿美元（前期指引是300~370亿美元）；微软FY24Q3资本开支109.52亿美元，同比增长65.8%，环比增长12.5%，微软同时预计下一季度基本开支将进一步保持环比显著增长，用于AI和云的基础设施投资，同时预期FY25资本开支高于FY24。 数通领域聚焦发力，未来成长空间广阔：当前公司数通光模块产品矩阵丰富，涵盖50G/100G/200G/400G/800G/1.6T光模块，还包括10G/25G/50G/100G/200G/400GAOC等，芯片研发方面持续推进100GPAM4速率及以上激光器、探测器，以及薄膜铌酸锂等的产业化开发，目前部分芯片释放交付。此外，在2024OFC展上公司还发布了其MEMS系列的OCS（OpticalCircuitSwitch）全光交换机。伴随AI火热持续推高需求，公司数通业务成长动力十足。 投资建议：公司是国内稀缺的光芯片/器件/模块/子系统领域全覆盖的供应商，未来有望充分受益于数通高景气、骨干网400G升级、5G-A、接入网25G/50GPON逐步引入商用等发展机遇。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.05/10.72/13.86亿元，对应PE为37X/28X/22X。维持“推荐”评级。 风险提示：电信市场/数通市场需求不及预期，行业竞争加剧。