禾盛新材(002290) 事件：2026年4月28日，禾盛新材发布2026年一季报。2026Q1公司实现总营收5.68亿元（-9.50%）；归母净利润0.43亿元（-15.40%）；扣非归母净利润0.43亿元（-15.64%）。 2026Q1收入端小幅下滑，汇率波动致使业绩短期承压。1）收入端：2026Q1公司总营收5.68亿元（-9.50%），收入出现小幅下滑；公司人工智能及系统集成板块业务规模在2025年实现爆发式增长，随着技术创新投入的持续加大，未来有望实现产品性能与行业适配能力的双重提升，进而带动整体收入规模增长。2）利润端：2026Q1公司归母净利润0.43亿元（-15.40%），业绩端短期承压或系受到汇率波动的影响。 2026Q1毛净利率小幅下滑，汇率波动致使财务费用率提升。1）毛利率：2026Q1毛利率为15.17%（-0.72pct），小幅承压或系受到原材料价格波动和行业竞争加剧的影响。2）净利率：2026Q1净利率为7.44%（-0.57pct），主系汇兑损失增加所致。3）费用端：2026Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.40/2.05/3.28/0.87%，分别同比+0.06/+0.34/-0.53/+0.83pct，期间费用率整体控制较为合理。 投资建议：行业端，家电复合材料行业受益于“以旧换新”等政策推动，需求确定性增强；消费者偏好向高品质、智能化迁移，为行业带来结构性升级机遇。公司端，作为家电外观复合材料龙头，传统业务表现稳健；同时积极布局AI算力第二增长曲线，通过增资将持有国产高端服务器处理器芯片设计公司熠知电子的股权提升至17.05%，同时公司控股子公司海曦技术的AI业务聚焦政务、金融等场景应用，已形成新的增长引擎；并且出口业务拓展成效显著，全球化布局稳步推进。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为2.61/3.61/4.35亿元，对应EPS分别为1.05/1.46/1.75元，当前股价对应PE分别为75.33/54.44/45.25倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、关税政策反复、海外扩展不及预期、原材料价格波动、汇率波动等。

禾盛新材(002290) 投资要点 传统主业稳健增长，为算力转型提供支撑。禾盛新材作为家电外观复合材料领军企业，深耕行业二十余年，切入国内外头部家电企业供应链，客户壁垒稳固。受益于“以旧换新”政策与出口复苏，公司收入利润稳步增长，盈利质量提升，同时研发投入充足、费用管控优秀，为向算力领域转型提供了坚实的现金流支撑。 禾盛控制权变更，绑定熠知电子布局AI CPU，算力业务成为第二成长曲线。2026年禾盛新材控制权变更后，新控股股东兼具半导体产业与资本背景，有望推动公司向算力领域转型。近期，禾盛目前持有10%股份的熠知电子新发布了第三代AI CPU（“CPU+NPU”一体化处理器），基于ARM V9，对标NV Grace，性能大幅提升，有望在CSP大厂持续取得突破。同时，熠知电子与禾盛控股子公司海曦技术深度协同，形成“芯片+硬件+方案”全栈布局，发布了单机即可跑DeepSeek满血模型的AI一体机。算力业务已成为禾盛第二成长曲线。 在“龙虾”等Agent蓬勃发展的趋势下，AI CPU有望成为Agent时代核心算力底座。Agent时代来临，基础设施建设重心有望从“GPU堆算力”转向“CPU强调度”，CPU的量和性能的需求持续超预期。而“CPU+NPU”一体化的异构AI CPU凭借“通用控制+专用加速”的双重特性，有望成为Agent时代核心算力底座。例如，Mac凭借苹果自研的M系列异构芯片，成为了“龙虾”爱好者们争相购买的工具。其中，CPU承担Agent任务调度、工具调用等核心控制职能，NPU专项加速轻量AI任务，二者深度集成，成为Agent时代更具优势的处理器。 Intel、AMD CPU缺货涨价，国产CPU有望迎来量价齐升。当前中国CPU市场处于算力需求增长与国产替代共振的拐点，Intel、AMD CPU因供需错配而涨价缺货。国产高端CPU有望量价齐升，开启替代红利与自主红利双重奏，熠知电子作为国内稀缺的商业化ARM架构服务器CPU标的、海曦技术作为国产算力基础设施先锋，皆有望持续受益。 盈利预测与投资评级：我们认为，禾盛新材传统家电材料业务有望持续受益于国内以旧换新以及出口增长。公司积极布局AI算力业务，海曦与熠知电子协同发展，打造的从芯片、服务器、一体机、解决方案等全链条的AI算力业务有望蓬勃发展。基于上述预测，我们预计公司2026-2028年收入分别为30.29/39.18/50.55亿元，同比增长18.6%、29.4%、29.0%，归母净利润分别为2.52/3.88/5.70亿元，同比增长54.5%、53.8%、46.9%。我们认为，禾盛科技主营业务稳健增长，AI算力业务拓展迅速，布局广泛，根据可比公司估值，给予禾盛新材2027年46x PE，目标价71.76元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：AI发展不及预期；行业竞争加剧；公司算力业务发展不及预期；地缘政治风险。

禾盛新材(002290) 投资逻辑： 家电用外观复合材料龙头，积极布局AI算力第二成长曲线。公司深耕家电用外观复合材料领域二十余年，产能与规模行业领先，与海内外诸多家电品牌合作关系稳定。行业需求回暖叠加智能化产线升级，公司主业有望实现收入稳健增长与利润率改善，为AI转型提供利润与现金流基石。26年2月5日公司完成控制权变更，控股股东变更为摩尔智芯，实控人变更为谢海闻，有助于在芯片与算力领域整合资源，推动AI战略落地。在主业基石稳固的前提上，公司顺应人工智能算力需求爆发的产业趋势，于24年3月投资成立海曦技术，注册资本2,000万元整，公司持股60%；于25年8月签署对外投资暨签署增资协议，拟以2.5亿元人民币向熠知电子增资，投资完成后持有熠知电子10%股权，围绕算力服务器与大模型一体机+CPU芯片+产业资源整合多点切入，积极布局AI算力第二成长曲线。 Agent驱动CPU密集型任务井喷，国产AI CPU迎来需求拐点。Agentic AI推动大模型从单次生成工具向自主任务执行系统演进，多线程推理、任务调度与持续计算需求显著提升，CPU密集型任务随之井喷。在此背景下，熠知电子作为国内AI CPU重要参与者，有望受益于AI CPU需求加速释放。熠知电子最新推出的第三代AI CPU产品TF9000在性能层面已对标英伟达Grace，商业化与生态验证进展顺利，在售芯片已获得多家互联网、运营商及金融客户认可。 多产品线协同推进，“芯片+一体机”带动海曦逐步放量。以DeepSeek为代表的大模型应用加速私有化部署需求释放，“开箱即用”的一体机在政务、金融、医疗、教育等行业加快渗透，市场有望进入规模化阶段。海曦技术已陆续斩获订单，如2024年11月与途耀信息签署两年内交付800台一体机的框架协议。同时，公司已开发基于熠知电子CPU的DeepSeek一体机方案，协同效应逐步显现并推进客户导入。 盈利预测、估值和评级 我们预测，2025/2026/2027年公司实现营业收入27.71/32.22/36.83亿元，同比+9.7%/+16.3%/+14.3%；归母净利润分别为1.66/2.86/3.68亿元，同比+69.2%/72.5%/28.8%，采用市销率法，给予公司2026年7倍PS估值，目标价91.12元，给予“买入”评级。 风险提示 AI业务拓展不及预期的风险，原材料价格波动风险，汇率利率波动风险，家电行业景气度不及预期的风险。

禾盛新材(002290) 禾盛新材公告对外投资熠知电子10%股权。2025年08月01日，禾盛新材发布公告，公司以自有资金或自筹资金2.5亿元向熠知电子增资，公司于本次投资后预计持有熠知电子10%股权。 熠知电子聚焦高端计算芯片。熠知电子的主营业务是研发、设计和销售应用于服务器、工作站等计算、存储设备中的高端处理器，同时为客户提供丰富的芯片产品解决方案。熠知电子专注于高端处理器的研发、设计与技术创新，掌握了高端处理器设计、高端处理器SOC架构设计、处理器安全、处理器验证、高主频与低功耗处理器实现、先进工艺物理设计、先进封装设计、基础软件等关键技术。熠知电子建立了完善的高端处理器的研发环境和流程，产品性能逐代提升，功能不断丰富，目前针对不同的应用场景已经推出了两大系列产品，即包括一代TF16000系列融合处理器及服务器和二代TF7000系列融合处理器及相应板卡。 客户基础深厚，可深度协同AI一体机。熠知电子定位高端服务器处理器芯片设计公司，累计完成3代处理器芯片的设计，目前在售芯片已获得诸多知名终端客户的认可。熠知电子系国内少数已商业落地ARM服务器处理器芯片公司，熠知TF7000系列实测性能达到国内先进水平，可同时覆盖人工智能、云计算、边缘计算多场景。同时，标的公司已与国内多个知名GPU研发企业完成产品适配，在算力服务器、大模型一体机方面建立了稳固合作关系。 携手子公司海曦技术，打通AI产业链。禾盛新材子公司海曦技术作为以国产化人工智能芯片为基础，从事人工智能领域相关的软硬件设计、研发、销售和运维业务的综合性高科技企业，产品包括面向智算中心的服务器、人工智能一体机以及大模型的数据中台等。海曦技术致力于为客户提供AI基础设施设计、软硬件搭建及算力运维服务，并建有完善的售后服务体系和拥有一支经验丰富的项目交付和售后团队。熠知电子则是国产化CPU领域的核心企业之一，设计融合一流AI算法和先进制程工艺的智能芯片，提供行业解决方案。熠知电子能够支撑海曦技术在价格敏感、散热敏感的各种小场景采用ARM CPU作为AI设备的运算核心；海曦技术则可以助力熠知电子的产品更快更广泛地触达下游客户。 投资建议：预计公司25-27年分别实现收入30/33/36亿元，实现归母利润2.1/2.8/3.3亿元，对应2025年08月04日收盘价P/E分别为40/29/25x。考虑禾盛新材通过多年的精细化运营，同时子公司海曦技术有望受益于国产AI大模型，我们认为公司主业在行业政策支持下有望稳步增长，子公司海曦技术在人工智能、云计算、5G等产业趋势下，相关订单有望加速落地。看好公司业务前景，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动带来的风险，客户相对集中的风险，AI技术落地不及预期，产品交付进度不及预期风险，业务整合不及预期。

禾盛新材(002290) 禾盛新材发布1H25业绩预告。2025年7月11日，禾盛新材发布2025年半年度业绩预告，归母净利润预计实现0.92~1.04亿元，同比增长50.0%~70.0%。单季度看，归母净利润实现0.41~0.53亿元，同比增长22.7%~59.4%，主要由于公司加强管理，带动产品毛利率较上年同期增长。 AI子公司斩获多个订单，适配多款国产GPU。禾盛新材子公司海曦技术深耕一体机行业，根据海曦技术公众号，2025年7月2日公司中标基于5G的飞机协同制造应用项目一期工程项目X86服务器项目。海曦技术一体机当前已支持多款国产GPU，当前海曦技术已在熠知CPU、NPU（CPU自带）、GPU多个处理单元协同作用下，充分复用机载内存，实现离散存储，协同计算，一台机器即可实现运行DeepSeek满血版，TPS达到20以上。 对外投资熠知电子，打通AI产业链。2025年6月11日，禾盛新材发布公告，公司拟以自有资金或自筹资金2.5亿元向熠知电子增资，熠知电子投前整体估值暂估为22.5亿元，公司于本次投资后预计持有熠知电子10%股权。熠知电子定位高端服务器处理器芯片设计公司，累计完成3代处理器芯片的设计，目前在售芯片已获得诸多知名终端客户的认可。我们认为熠知电子则是国产化CPU领域的核心企业之一，设计融合一流AI算法和先进制程工艺的智能芯片，提供行业解决方案。熠知电子能够支撑海曦技术在价格敏感、散热敏感的各种小场景采用ARM CPU作为AI设备的运算核心；海曦技术则可以助力熠知电子的产品更快更广泛地触达下游客户。 CPU+NPU稀缺标的，看好后续AI侧订单放量。熠知电子正研发并即将推出第三代TF9000系列融合处理及板卡产品，定位于CPU+NPU混合算力芯片，主力优化于通用云计算，大模型一体化等AI智算领域，将是一款具有高性能、超高性价比的算力芯片。我们认为基于海曦技术与熠知电子业务的协同性和互补性，熠知电子能够支撑海曦技术在价格敏感、散热敏感的各种小场景采用ARMCPU作为AI设备的运算核心；海曦技术则可以助力熠知电子的产品更快更广泛地触达下游客户。 投资建议：预计公司25-27年分别实现收入30/33/36亿元，实现归母利润2.1/2.8/3.3亿元，对应2025年07月11日收盘价P/E分别为37/27/23x。考虑禾盛新材通过多年的精细化运营，同时子公司海曦技术有望受益于国产AI大模型，我们认为公司主业在行业政策支持下有望稳步增长，子公司海曦技术在人工智能、云计算、5G等产业趋势下，相关订单有望加速落地。看好公司业务前景，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动带来的风险，客户相对集中的风险，AI技术落地不及预期，产品交付进度不及预期风险。

禾盛新材(002290) 禾盛新材公告对外投资熠知电子10%股权。2025年6月11日，禾盛新材发布公告，公司拟以自有资金或自筹资金2.5亿元向熠知电子增资，熠知电子投前整体估值暂估为22.5亿元，公司于本次投资后预计持有熠知电子10%股权。 熠知电子聚焦高端计算芯片。熠知电子的主营业务是研发、设计和销售应用于服务器、工作站等计算、存储设备中的高端处理器，同时为客户提供丰富的芯片产品解决方案。熠知电子专注于高端处理器的研发、设计与技术创新，掌握了高端处理器设计、高端处理器SOC架构设计、处理器安全、处理器验证、高主频与低功耗处理器实现、先进工艺物理设计、先进封装设计、基础软件等关键技术。熠知电子建立了完善的高端处理器的研发环境和流程，产品性能逐代提升，功能不断丰富，目前针对不同的应用场景已经推出了两大系列产品，即包括一代TF16000系列融合处理器及服务器和二代TF7000系列融合处理器及相应板卡。 客户基础深厚，可深度协同AI一体机。熠知电子定位高端服务器处理器芯片设计公司，累计完成3代处理器芯片的设计，目前在售芯片已获得诸多知名终端客户的认可。熠知电子系国内少数已商业落地ARM服务器处理器芯片公司，熠知TF7000系列实测性能达到国内先进水平，可同时覆盖人工智能、云计算、边缘计算多场景。同时，标的公司已与国内多个知名GPU研发企业完成产品适配，在算力服务器、大模型一体机方面建立了稳固合作关系。 携手子公司海曦技术，打通AI产业链。禾盛新材子公司海曦技术作为以国产化人工智能芯片为基础，从事人工智能领域相关的软硬件设计、研发、销售和运维业务的综合性高科技企业，产品包括面向智算中心的服务器、人工智能一体机以及大模型的数据中台等。海曦技术致力于为客户提供AI基础设施设计、软硬件搭建及算力运维服务，并建有完善的售后服务体系和拥有一支经验丰富的项目交付和售后团队。熠知电子则是国产化CPU领域的核心企业之一，设计融合一流AI算法和先进制程工艺的智能芯片，提供行业解决方案。熠知电子能够支撑海曦技术在价格敏感、散热敏感的各种小场景采用ARM CPU作为AI设备的运算核心；海曦技术则可以助力熠知电子的产品更快更广泛地触达下游客户。 投资建议：预计公司25-27年分别实现收入30/33/36亿元，实现归母利润2.1/2.8/3.3亿元，对应2025年06月12日收盘价P/E分别为41/30/26x。考虑禾盛新材通过多年的精细化运营，同时子公司海曦技术有望受益于国产AI大模型，我们认为公司主业在行业政策支持下有望稳步增长，子公司海曦技术在人工智能、云计算、5G等产业趋势下，相关订单有望加速落地。看好公司业务前景，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动带来的风险，客户相对集中的风险，AI技术落地不及预期，产品交付进度不及预期风险。

禾盛新材(002290) 禾盛新材发布2025年一季度业绩。2025年4月23日，禾盛新材发布2025年一季度业绩，1Q25公司实现收入6.3亿元，同比增长14.2%，实现归母净利润5095万元，同比增长82.7%；扣非净利润5097万元，同比实现增长80.1%。我们认为1Q25公司利润实现高速增长主要得益于全资子公司合肥禾盛新型材料有限公司高端智能化复合材料生产线投产后产能提升，公司产品收入增长带来的规模化效应，另一方面则是公司积极采取降本增效措施，带动公司本期产品毛利率较上年同期增长。1Q25公司实现毛利率15.9%，较上年同期提升5.5pct。期间费用率呈现分化：研发费用率同比上升0.7pct至3.8%，主要系研发投入加大；财务费用率由负转正，因汇兑收益减少；销售费用率下降0.1pct，我们认为公司费用管控见效。 国补对家电大盘的拉动，行业从高增长进入稳增长，公司传统家电业务稳中有升。根据奥维云网数据，1Q25家电市场（不含3C）零售规模1798亿元，同比增长2.1%。细分品类看，1Q25彩电、洗衣机等线上市场高端价位段的产品结构均有明显的提升；线下市场除彩电、洗衣机、烟机的高端价位段的产品结构出现小幅下滑外，其余品类的高端产品结构仍保持稳步增长，其中洗碗机和台式微蒸烤规模同比增长超10%。从公司维度看，我们认为公司是国内家电行业老兵，受益于行业整体景气度，一季度收入实现两位数增长，同时看好全年业绩。 持续发力AI领域，打造软硬件一体化平台。公司控股子公司海曦技术以国产化人工智能芯片为基础，研发搭载有行业大模型的开机即用式人工智能一体机。我们认为公司未来有望抓紧硬件性能提升与适配，与国内优质硬件供应商紧密合作，如与海光等芯片厂商协同研发更适配人工智能计算的芯片，提高计算速度和降低能耗。优化服务器的散热系统、存储架构等，确保在高性能运算下设备的稳定性和可靠性。软件层面看，公司未来将深化现有大模型技术，投入更多研发资源，针对不同行业场景，对模型进行定制化微调。同时，积极探索引入其他先进的开源或自研模型，丰富产品的模型库，为客户提供更多选择，满足多样化的业务需求。 投资建议：预计公司25-27年分别实现收入30/33/36亿元，实现归母利润2.1/2.8/3.3亿元，对应2025年04月23日收盘价P/E分别为30/22/19x。考虑禾盛新材通过多年的精细化运营，同时子公司海曦技术有望受益于国产AI大模型，我们认为公司主业在行业政策支持下有望稳步增长，子公司海曦技术在人工智能、云计算、5G等产业趋势下，相关订单有望加速落地。看好公司业务前景，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动带来的风险，客户相对集中的风险，AI技术落地不及预期，产品交付进度不及预期风险。

禾盛新材(002290) 禾盛新材发布2024年报及2025年一季度业绩预告。2025年3月31日，禾盛新材发布2025年一季度业绩预告，1Q25公司实现归母净利润4800~5300万元，同比增长72.1%~90.1%；扣非净利润同比实现增长69.7%~87.3%。我们认为1Q25公司利润实现高速增长主要得益于全资子公司合肥禾盛新型材料有限公司高端智能化复合材料生产线投产后产能提升，公司产品收入增长带来的规模化效应，另一方面则是公司积极采取降本增效措施，带动公司本期产品毛利率较上年同期增长。4Q24公司实现收入6.9亿元，同比增长8.2%，环比增长9.6%；归母净利润实现1209万元，同比增长718.6%。 传统家电业务稳中有升。截至4Q24公司拥有四条PCM/VCM生产线，一条智能化复合材料生产线，公司产品年生产总值逐年提升，在产能和规模方面均处于行业领先地位。2024年公司家电用复合材料业务实现收入25亿元，同比增长8.0%，得益于合肥禾盛的智能化复合材料生产线正常投产，公司产能得以大幅提升。 持续发力AI领域，打造软硬件一体化平台。公司控股子公司海曦技术以国产化人工智能芯片为基础，研发面向智算中心的服务器、搭载有行业大模型的开机即用式人工智能一体机。我们认为公司未来有望抓紧硬件性能提升与适配，紧跟硬件技术发展趋势，不断升级一体机的硬件配置。与国内优质硬件供应商紧密合作，如与海光等芯片厂商协同研发更适配人工智能计算的芯片，提高计算速度和降低能耗。优化服务器的散热系统、存储架构等，确保在高性能运算下设备的稳定性和可靠性。软件层面看，公司未来将深化现有大模型技术，投入更多研发资源，针对不同行业场景，对模型进行定制化微调。同时，积极探索引入其他先进的开源或自研模型，丰富产品的模型库，为客户提供更多选择，满足多样化的业务需求。同时大力开展多模态融合技术研发，将文本、图像、语音、视频等多种数据模态进行有机结合，提升服务效率和用户体验。 投资建议：预计公司25-27年分别实现收入30/33/36亿元，实现归母利润2.1/2.7/3.2亿元，对应2025年03月31日收盘价P/E分别为31/24/20x。考虑禾盛新材通过多年的精细化运营，同时子公司海曦技术有望受益于国产AI大模型，我们认为公司主业在行业政策支持下有望稳步增长，子公司海曦技术在人工智能、云计算、5G等产业趋势下，相关订单有望加速落地。看好公司业务前景，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动带来的风险，客户相对集中的风险，AI技术落地不及预期，产品交付进度不及预期风险。

禾盛新材(002290) 禾盛新材：创新复合材料的引领者。禾盛新材是国内领先的高性能复合材料研发及应用解决方案提供商，专注于创新材料的研发、生产和市场拓展，为多个行业提供高效、可靠的材料技术支持。苏州禾盛成立于2002年，是一家专注于中国家电用彩色钢板的公司，2009年在深交所上市，是中国彩涂行业第一家上市企业，产品覆盖VCM覆膜钢板、PCM彩涂钢板、PPM印刷钢板三大类产品，主要用于冰箱、热水器、洗衣机、微波炉、电视机后背板和新能源充电桩。 子公司海曦技术：依托国产AI生态的领先硬件公司。海曦技术成立于2024年3月，由禾盛新材投资控股。海曦技术以国产化人工智能芯片为基础，是从事人工智能领域相关的软硬件设计、研发、销售和运维业务的综合性高科技企业。产品包括面向智算中心的服务器、人工智能一体机、人工智能模型、人工智能数据中台以及人工智能相关云服务等。公司为客户提供AI基础设施设计、软硬件搭建及算力运维服务。海曦建有完善的售后服务体系，能够为客户提供全面的智算中心解决方案。 DeepSeekAI：构建高效开源AI生态，推动多领域智能发展。近年来，大型语言模型（LLMs）经历了快速的迭代与演进，逐步缩小与通用人工智能（AGI）之间的差距。DeepSeekAI作为领先的人工智能研究机构，致力于构建高效、强大的开源AI模型，涵盖代码生成、数学推理、多模态理解及通用推理等多个领域。其核心模型包括DeepSeek-V3、DeepSeek-Coder、DeepSeekMath、DeepSeek-VL及DeepSeek-R1系列，为AI研究与应用提供了强大的支持。2024年5月29日，海曦技术正式开业，专注于人工智能软硬件的研发及应用落地，特别是为智算中心、教育科研和内容创意等领域提供高性能的AI计算解决方案。作为禾盛新材的控股子公司，海曦技术聚焦于GPU服务器、AI整体解决方案以及未来C端AI云服务，致力于降低企业在AI应用中的技术门槛。海曦技术近期成功完成DeepSeek-R1模型的国产服务器适配，基于中科方德操作系统和海光DCUX7840H0服务器，实现政务一体机大模型内核的平移，致力于为政务、金融、医疗等关键领域提供高效、可信赖的技术支持。 投资建议：预计公司24-26年分别实现收入25/30/33亿元，实现归母利润1.1/2.0/2.7亿元，对应2025年03月04日收盘价P/E分别为55/29/22x。考虑禾盛新材通过多年的精细化运营，同时子公司海曦技术有望受益于国产AI大模型，我们认为公司主业在行业政策支持下有望稳步增长，子公司海曦技术在人工智能、云计算、5G等产业趋势下，相关订单有望加速落地。看好公司业务前景，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动带来的风险，客户相对集中的风险，AI技术落地不及预期，产品交付进度不及预期风险。