齐心集团(002301) 事件。齐心集团发布2024年三季报，2024Q3实现营收/归母净利润/扣非净利润33.99/0.64/0.65亿元，同比变动+2.78%/-5.79%/-10.44%；24年前三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润83.96/1.59/1.57亿元，同比变动+8.20%/+6.89%/+7.38%。 客户下单节奏有变，预计四季度重回高速增长区间。24Q3收入同增2.78%，整体收入增速下降，我们认为或为B2B业务下游客户内部下单节奏有变。好视通方面公司聚焦教育场景，预计25年在取得更好的业绩表现。 好视通仍在内部调整中致盈利水平略降。24Q3归母净利润/扣非净利润0.64/0.65亿元，同比分别下降5.79%/10.44%，毛利率/净利率分别为7.45%/1.80%，同比分别下降0.67/0.19pct，我们认为毛利率下降主因好视通业务的拖累；费用率方面，24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.42%/0.40%/0.13%/-0.12%，同比分别变化+0.53/-0.55/-0.04/-0.08pct，整体费用保持平稳。24Q3公司经营活动现金流量净额为0.77亿元，同增27.44%，主因收到的增值税返还增多所致。24Q3应收票据及账款为34.08亿元，同增17.40%，应收转款及票据周转天数为162天，同比增加8天。24Q3CAPEX为0.09亿元，同增20%。 展望未来：办公集采及MRO方面：公司以平台服务模式构建高附加值行政办公运维物资解决方案，围绕客户需求提升服务能力，重点发展MRO解决方案，配套数字化工会福利解决方案与营销物料解决方案，加强产品整合、供应链管理、资金周转、快捷交付能力，努力提升内占比；未来公司将与客户合作，建立MRO自主品牌进一步提升该业务盈利水平。自主品牌方面：需求面临收缩挑战，公司锁定渠道多元化、产品创新化、产供销一体化、信息数字化和品牌情感化等打造公司核心能力。云视频业务：持续优化客户结构，聚焦预算充足客户，并持续优化人员数量降本增效。员工福利业务：定制化满足客户需求，提高自身盈利。 投资建议：2024年办公集采依然是行业中确定性较强的方向。公司调整客户结构后，聚焦核心客户的办公物资采购，深挖客户业务需求，相比于国企、地方政府等回款安全性更高，同时伴随党政军线上化采购渗透率持续提升，看好公司B2B业绩持续兑现，随小B客户业务和云视频业务线调整完成，2024年减亏可期。预计公司2024-2026年归母净利润为2.4/3.3/3.8亿元，对应PE为18X/13X/11X，维持“推荐”评级。 风险提示：办公集采线上化渗透不及预期，市场竞争加剧。

齐心集团(002301) 事件： 公司发布2024年中报： 2024H1公司实现收入49.97亿元，同比+12.22%；归母净利润0.95亿元，同比+17.55%。其中，2024Q2公司实现收入28.07亿元，同比+10.39%;归母净利润0.45亿元，同比+25.68%。收入稳步增长，利润增速高于收入。 2024H1公司经营活动现金流量净额1.34亿元，同比+19.56%，公司运营数字化能力提升，业务流程运营效率改善，客户回款加快，经营性现金流表现较好。 B2B业务稳步增长，SaaS软件服务拖累 2024H1公司B2B业务、SaaS软件服务收入分别为49.70、0.27亿元，同比分别+12.71%、-37.62%。B2B业务稳步增长，主要得益于公司在核心大客户销售规模继续保持领先，并持续开发新客户。SaaS软件服务营收下滑，对整体收入增长有所拖累。 盈利能力略有提升，B2B业务盈利同比向上 2024H1公司毛利率、净利率分别为9.58%、1.76%，同比分别+0.47pct、+0.08pct，其中2024Q2公司毛利率、净利率分别为9.12%1.47%，同比分别+0.79pct、+0.16pct，盈利能力略有提升。分业务看2024H1公司B2B业务、SaaS软件服务毛利率分别为9.59%、9.27%，同比分别+0.80pct、-32.57%；净利润分别为1.46、-0.51亿元。受益于业务结构优化以及运营数字化能力提升，B2B业务盈利水平同比提升；SaaS软件服务利润拖累，主要为好视通继续进行组织和业务阵线收缩。 投资建议： 齐心集团作为B2B办公物资集采领先企业，客户资源优势、品牌知名度、数字化运营和交付服务等能力突出，持续受益于阳光采购政策推进，公司存量客户放量及新增客户拓展。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.40/2.88/3.32亿元，同比分别+211.82%/+20.09%/+15.43%，对应PE分别为14/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示： 下游客户需求释放不及预期风险；客户拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险。

齐心集团(002301) 公司发布2024年半年报 公司24Q2收入28.07亿，同比+10.39%；归母净利0.45亿，同比+25.68%；扣非归母0.48亿，同比+55.04%； 24H1收入49.97亿，同比+12.22%；归母净利0.95亿，同比+17.55%；扣非归母0.92亿，同比+25.03%。 分行业看，公司24H1B2B收入49.70亿，同比+12.71%，占比99.46%，同比+0.44pct； SaaS软件服务收入0.27亿，同比-37.62%，占比0.54%，同比-0.44pct。分产品看，办公物资收入49.57亿，同比+12.72%，占比99.19%，同比+0.45pct； 企业级SaaS服务收入0.27亿，同比-37.62%，占比0.54%，同比-0.44pct。公司24H1毛利率9.58%，同比+0.46pct；24Q2毛利率9.12%，同比+0.79pct。公司24H1经营活动现金流1.34亿元，同比+19.56%，主要系公司业务运营数字化能力提升，业务流程运营效率改善，客户回款加快所致。 公司24H1净利率1.76%，同比+0.08pct；24Q2净利率1.47%，同比+0.16pct。聚焦优质大客户，客户资源优势显著 公司专注企业级服务市场，通过高效的数字化运营平台体系，积累垂直行业服务经验，在办公物资领域聚集了8万多家优质政企客户资源，尤其在能源、金融、政府、通讯、交通等行业和领域具备大客户资源优势。公司通过不断中标大客户集采项目，赢得了200多家头部大型客户的信赖，在多年履约服务中已逐渐建立起了业务粘性，得到了市场积极认可。优质的客户资源积累与丰富的项目服务履历，为公司持续稳定发展打下了坚实的基础，推动公司市场竞争能力深化发展 利用一站式服务打造核心竞争力，加强全渠道产品价值链管理 在B2B办公物资业务方面，公司围绕客户需求的全链条一站式数字化服务能力，通过持续构建高效的数字化运营平台体系，打造技术平台、品牌优势、商品与交付等核心竞争力，在多年履约服务中不断建立业务粘性。 公司加强线上线下全渠道产品价值链管理，提升产品触达终端客户能力。线上渠道方面，公司加强自营电商的经营能力，并不断开发线上分销型客户，完善全网的齐心品牌店铺群。在直播领域持续投入，加强品牌传播与客户社交及视觉体验，拉近品牌与消费者的距离，建立情感型消费链接。公司致力于满足多场景的办公用品、学生文创的消费需求，在个人及学生市场，公司通过与优质IP的持续战略合作，不断推陈出新，尤其将传统文化IP与节庆主题相结合，打造文化爆品。在办公场景下，除了满足传统办公室消费场景的文具需求，持续拓展大办公品类，在办公生活品类快速完成多产品品类布局。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司始终专注于为中大型政企客户提供办公物资数字化集采服务，作为最早进入B2B大客户数字化集采市场的企业之一，公司已从办公物资采购平台服务商延展为包括办公物资、MRO、员工福利、营销物料等多个场景和领域在内的综合物资集采服务平台。基于公司24H1业绩表现，公司净利率仍处于较低水平，且考虑到行业竞争形势可能加剧，我们小幅调低盈利预测，预计24-26年归母净利分别为2.31/2.82/3.47亿元（前值分别为2.51/3.10/4.17亿元），EPS分别为0.32/0.39/0.48元/股，对应PE分别为15/12/10X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；B2B客户流失风险；云视频业务持续亏损风险；人才缺失风险等。

齐心集团(002301) 事件。24H1实现营收/归母净利润/扣非净利润49.97/0.95/0.92亿元，同增12.22%/17.55%/25.03%；24Q2实现营收/归母净利润/扣非净利润28.07/0.45/0.48亿元，同增10.39%/25.68%/55.04% 客户内审B2B增长放缓，云视频业务主动收缩。分行业看，B2B业务小幅增长，24H1B2B/云服务实现营收49.7/0.27亿元，同比变化+12.71%/-37.62%。B2B业务：继续聚焦央企、金融机构、政府等优质客户，以专业的数字化采购解决方案助力政企客户实现集采降本增效，深挖客户业务需求。存量客户与新中标客户储备的订单规模稳步增长。公司通过持续履约与新增中标大客户集采项目，深挖客户一站式物资采购和服务需求。24Q2公司持续履约与新增中标国电投、中石化、中石油等，持续提B2B业务收入，业绩稳步增长。SAAS：在技术先行的研发策略下，叠加各业务场景的研发投入业务落地销售转化较为滞后，云视频业务压力仍存。公司发挥主观能动性，对好视通进行组织和业务阵线收缩，对非聚焦类的产品线研销组织机构和地区分支进行人员结构优化，实现精准聚焦发展，精力聚焦在全国核心片区，以期推动该业务开源节流，降本增效。自有品牌：通过与多个优质IP合作，打造文化热卖品。 产品结构调整带动毛利率提升，存货减值拖累净利率。24H1归母净利润/扣非净利润0.95/0.92亿元，同比分别变化+17.55%/+25.03%。24Q2单季度归母净利润/扣非净利润0.45/0.48亿元，同增25.68%/55.04%。分业务来看：24H1B2B/云服务利润分别为1.46/-0.48亿元，同比分别+23%/亏损扩大，B2B业务同比大幅增长我们认为主因米面粮油低毛利产品占比下降，云视频业务亏损扩大主因公司裁员赔付所致。24Q2毛利率/净利率同增0.79/0.16pct至9.12%/1.47%，毛利率增长主要来自于产品结构变化，净利率增长不及毛利率主因库存减值影响（2505万元）；费用率层面，24Q2销售/管理/研发/财务费用率同比变化+0.05/+0.01/-0.01/-0.19pct至4.26%/1.57%/0.54%/-0.84%。24Q2经营性现金流净额录得0.99亿元，同降4.47%，主因公司低价储备产品所致（24H1原材料/库存商品较年初增加10.36%/7.98%），24H1应收票据及账款为33.25亿元，同增19.86%，应收转款及票据周转天数为115天，同比增加1天较为稳定。24Q2CAPEX为0.08亿元，同增14%。24H1回购960万股，成交总额为505万元。 展望未来。办公集采及MRO方面：公司以平台服务模式构建高附加值行政办公运维物资解决方案，围绕客户需求提升服务能力，重点发展MRO解决方案，配套数字化工会福利解决方案与营销物料解决方案，加强产品整合、供应链管理、资金周转、快捷交付能力，努力提升内占比；未来公司将与客户合作，建立MRO自主品牌进一步提升该业务盈利水平。自主品牌方面：需求面临收缩挑战，公司锁定渠道多元化、产品创新化、产供销一体化、信息数字化和品牌情感化等打造公司核心能力。云视频业务：持续优化客户结构，聚焦预算充足客户，并持续优化人员数量降本增效。员工福利业务：定制化满足客户需求，提高自身盈利。 投资建议。2024年办公集采依然是行业中确定性较强的方向。公司调整客户结构后，聚焦核心客户的办公物资采购，深挖客户业务需求，相比于国企、地方政府等回款安全性更高，同时伴随党政军线上化采购渗透率持续提升，看好公司B2B业绩持续兑现，随小B客户业务和云视频业务线调整完成，2024年减亏可期。预计公司2024-2026年归母净利润为2.8/3.3/3.8亿元，对应PE为12X/11X/9X，维持“推荐”评级。 风险提示：办公集采线上化渗透不及预期，市场竞争加剧。

齐心集团(002301) 齐心集团发布2024年中报业绩预告。根据公告披露，2024H1营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为48.98~57.89/0.89～1.05/0.86～1.02亿元，同比分别增加10%~30%/10%~30%/17%~39%。2024Q2营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为27.08~35.98/0.39~0.55/0.41～0.58亿元，同比分别增加24%~64%/9%~54%/35%~97%。 24Q2收入稳定增长，好视通减亏助力公司盈利能力上行。收入方面：公司深挖现存客户需求叠加中标新客户，大B业务实现稳定增长。利润方面：预计大B客户利润率环比保持稳定，净利润层面同比有大幅增长。云视频业务目前人员优化需要支付相应费用，因此预计云视频业务仍亏损，但环比预计逐步收窄。 存量合约大客户续约情况、客户新增中标情况稳步发展，储备订单规模稳步增长。B2B业务继续聚焦央企、央管金融机构、政府等优质大客户，以专业的数字化采购解决方案助力政企客户实现集采降本增效，深挖客户业务需求。存量客户与新中标客户储备的订单规模保持稳步增长。公司通过持续履约与新增中标大客户集采项目，深挖客户一站式办公物资采购和服务需求。24Q2公司持续履约与新增中标国电投、中石化、中石油等，持续提B2B业务收入，业绩稳步增长。 聚焦核心片区，持续优化云视频业务人员结构，降本增效持续减亏。在技术先行的研发策略下，叠加各业务场景的研发投入业务落地销售转化较为滞后，云视频业务压力仍存。公司发挥主观能动性，对好视通进行组织和业务阵线收缩，对非聚焦类的产品线研销组织机构和地区分支进行人员结构优化，实现精准聚焦发展，精力聚焦在全国核心片区，以期推动该业务开源节流，降本增效。 展望未来：办公集采及MRO方面：公司以平台服务模式构建高附加值行政办公运维物资解决方案，围绕客户需求提升服务能力，重点发展MRO解决方案，配套数字化工会福利解决方案与营销物料解决方案，加强产品整合、供应链管理、资金周转、快捷交付能力，努力提升内占比。自主品牌方面：需求面临收缩挑战，公司锁定渠道多元化、产品创新化、产供销一体化、信息数字化和品牌情感化等打造公司核心能力。云视频业务：持续优化客户结构，聚焦预算充足客户，并持续优化人员数量降本增效。员工福利业务：定制化满足客户需求，提高自身盈利。 投资建议：2024年办公集采依然是行业中确定性较强的方向。公司调整客户结构后，聚焦核心客户的办公物资采购，深挖客户业务需求，相比于国企、地方政府等回款安全性更高，同时伴随党政军线上化采购渗透率持续提升，看好公司B2B业绩持续兑现，随小B客户业务和云视频业务线调整完成，2024年减亏可期。预计公司2024-2026年归母净利润为2.8/3.3/3.8亿元，对应PE为12X/11X/9X，维持“推荐”评级。 风险提示：办公集采线上化渗透不及预期，市场竞争加剧。

齐心集团(002301) 公司发布2023年报及2024年一季报 24Q1收入21.9亿元，同增14.7%；归母净利润0.5亿元；同增11.0%；扣非净利润0.4亿元，同增3.6%。24Q1合同负债期末余额2.3亿元，主要系新开拓客户点单后商品处于发货状态，收入尚未确认，我们预计为Q2收入提供可观增长动力。 23Q4收入33.4亿元，同增76.8%；归母净利润-0.7亿元；扣非净利润-0.7亿元。 23A收入111.0亿元，同增28.6%；归母净利润0.8亿元，同减39.4%；扣非净利润0.8亿元，同减17.6%。收入高增主要系B2B业绩优异；归母净利润减少主要系好视通业务研发投入转化为销售较为滞后，亏损较大，基于谨慎性计提商誉减值0.55亿元；剔除商誉减值影响后归母净利润1.32亿元。 公司2023年度拟派发现金红利0.59亿元，分红率77.3%。 分产品看，办公物资收入109.9亿元，同增30.0%；毛利率8.1%，同减1.3%；公司B2B办公物资集采业务及品牌新文具实现扣除商誉减值后的净利润1.89亿元，本期公司计提商誉减值0.55亿元，剔除商誉减值后B2B办公物资集采业务及品牌新文具净利润为2.44亿元，同比增长8.93%。 互联网SaaS软件及服务0.8亿元，同减47.2%；毛利率34.2%，同减4.3%；营业收入不达预期，云服务业务总体面临较大亏损。 聚焦优质大客户，增量客户可观，订单规模稳步增长 公司持续聚焦央企、央管金融机构、政府等优质大客户，持续履约与新增中标国家电网、南方电网、中石化、华润、中船集团、中林集团、等集采项目，储备订单规模保持稳步增长。 2023年前五名客户合计销售金额64.9亿元，同增65.9%，净增25.8亿，占收入58.5%。我们认为，公司深度拓展超大型客户、提升大客户订单占比、拥抱优质客户，或将有效降低回款风险，提升集采业务发展稳定性。 B2B结构优化，办公物资稳健，MRO深度延展 公司办公行政物资业务稳健发展，营收规模呈逐年稳健增长；此外业务场景强化MRO工业品、员工福利核心业务服务能力，拓展营销物料等高附加值业务服务边界。目前MRO工业品平台已服务多家大型企业客户，如国家电网、南方电网等，MRO工业品业务已成为公司核心业务和主要收入来源之一。 MRO通用物资毛利率不高，而长尾物资毛利率则相对较高，但现阶段公司长尾物资销售占比较低。我们认为，长期来看，随着公司长尾物资业务操作日渐熟练，净利润及盈利率表现或将更优。 好视通及云视频业务调整，推进降本增效进程 公司于2024年年初对研发投入、团队规模进行较大调整，努力实现降本增效。在业务发展上，好视通顺应业务场景聚焦和重点区域聚焦的发展战略，把精力聚焦在全国核心片区，例如广东政务国企市场、珠三角教育市场等。未来云视频业务通过行业化聚焦、标准化产品和规模化复制实现效益运营。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司聚焦优质大客户实现订单规模稳步增长，调整好视通及云视频业务减小拖累。随着市场规模逐步扩大，集采渗透率进一步提升，充分释放规模效应下，有望迎来阳光集采新发展。同时，参考23年报及24年一季报，我们预计好视通业务或对净利润产生拖累。鉴于此，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利分别为2.51/3.10/4.17亿元（24-25年前值分别为2.66/3.24亿元），EPS分别为0.35/0.43/0.58元/股，对应PE分别为17/13/10X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；B2B客户流失风险；云视频业务持续亏损风险；人才缺失风险等。

齐心集团(002301) 事件。23全年实现营收110.99亿元，同增28.62%，归母净利润/扣非净利润0.77/0.75亿元，同比-39.41%/-17.61%；其中23Q4实现营收33.39亿元同增76.78%，归母净利润/扣非净利润-0.71/-0.71亿元。24Q1实现营收/归母净利润/扣非净利润21.91/0.49/0.44亿元，同比+14.66%/+10.96%/+3.58% B2B业务延续高增，云视频业务主动收缩。分行业看，2023年收入同增29%，其中B2B办公物资/云服务实现营收110.22/0.77亿元，同比变化+29.93%/-47.24%；23Q4收入同增76.78%，其中B2B业务收入为33.24亿元（同增近80%），我们判断公司Q4为了实现全年B2B百亿的目标，在行业整体承压背景下，通过降低价格实现收入增长。23Q4云服务收入为0.16亿元，主因业务重心调整，公司主动减少投入。24Q1收入同增14.66%，办公物资业务稳健发展，MRO业务持续在电力领域客户深耕，已成为主要收入来源之一。 研发费用上升，净利润暂时承压。2023年归母净利润/扣非净利润0.77/0.75亿元，同比分别-39.40%/-17.61%。23Q4单季度归母净利润/扣非净利润亏损-0.71/-0.71亿元，同比分别-351.45%/-94.15%。分业务来看：23Q4B2B/云服务利润分别为0.44/-0.60亿元，环减45.68%/328.57%，同比分别变化+22.22%/-15.38%，环比减少主因B2B办公物资领域市场竞争加剧，云服务研发投入未能资本化，同时优化人员补偿金支出增加所致。23Q4毛利率/净利率同比变化-3.21/-1.37pct至7.65%/-2.38%，毛利率下降主因产品降价促销所致；费用率层面，23Q4销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动-2.40/-0.91/+0.91/-0.16pct，财务费用率下降主因利息费用大幅下降所致；管理以及销售费用率下降主因公司收入大幅上升所致。研发费用率上升主因公司研发投入主要为硬件产品，资本化研发投入占研发投入的总体比例较上年同期下降。 客户结构调整，盈利能力存在波动。2023年归母净利润/扣非净利润0.77/0.75亿元，同比分别-39.40%/-17.61%。23Q4单季度归母净利润/扣非净利润亏损-0.71/-0.71亿元，同比分别-344.71%/-94.15%。毛利率/净利率同比变化-3.21/-1.37pct至7.65%/-2.38%，低于预期，我们判断主因：1）计提5400万元资产减值损失；2）云视频研发投入未能资本化，且人员优化带来补偿金增加，预计亏损近6000万元；3）小B客户年底费用结算。对于B2B业务而言，预计Q4通过以价换量完成全年百亿收入目标，净利率降低；24Q1B2B业务随着业务结构调整，净利率逐步回归正常水平，24Q1归母净利润为0.49亿元（同增10.96%），24Q1毛利率/净利率同比变动+0.02/-0.04pct至10.18%/2.14% 客户结构优化，现金流持续改善。2023年公司经营活动现金流量净额为6.34亿元，同增94.74%，24Q1经营性现金流净额亦录得3465万元，同增329%，主因1）公司持续优化客户结构，主动放弃存在回款风险的客户，应收账款从2021年的39.82亿元下降至2023年的27.18亿元（对比收入从82亿元升至111亿元）；2）数字化提升带来运营效率持续改善。 展望未来：办公集采及MRO方面：公司以平台服务模式构建高附加值行政办公运维物资解决方案，围绕客户需求不断提升服务能力，重点发展MRO解决方案，配套发展数字化工会福利解决方案与营销物料解决方案，加强产品整合、供应链管理、资金周转、快捷交付等能力，努力提升内占比。自主品牌方面：需求数量面临收缩的挑战，公司将锁定渠道多元化、产品创新化、产供销一体化、信息数字化和品牌情感化等打造公司核心能力。云视频业务：持续优化客户结构，聚焦预算充足大客户，并持续优化人员数量降本增效。员工福利业务：定制化模式满足客户需求，提高自身盈利水平。 投资建议：2024年办公集采依然是行业中确定性较强的方向。公司调整客户结构后，聚焦核心客户的办公物资采购，深挖客户业务需求，相比于国企、地方政府等回款安全性更高，同时伴随党政军线上化采购渗透率持续提升，看好公司B2B业绩持续兑现，随小B客户业务和云视频业务线调整完成，2024年减亏可期。预计公司2024-2026年归母净利润为2.8/3.3/3.9亿元，对应PE为13X/12X/10X，维持“推荐”评级。 风险提示：办公集采线上化渗透不及预期，市场竞争加剧。

齐心集团(002301) 投资要点 齐心集团发布2023年三季报 2023Q1-3实现收入77.60亿元(同比+15.13%)，归母净利润1.48亿元(同比+3.92%)，扣非归母净利润1.46亿元(同比+14.52%)；其中23Q3实现收入33.07亿元(同比+33.38%)，归母净利润0.68亿元(同比+17.85%)。伴随办公物资业务稳定增长，MRO业务持续开拓，公司23Q3经营业绩高质量提升。 B2B业务高增，降本增效提高盈利能力，聚焦优质客户降低风险度 公司B2B业务高增，23Q1-3收入71.66亿（+17.36%），净利润2.16亿 （+7.52%），利润率3.01%；23Q3收入30.55亿。公司优化办公集采业务结构，聚焦能源、金融、通讯、航空等优质大客户，收入来源稳定性高，风险进一步降低。伴随数字化流程调整，去除冗余岗位，叠加提效降本，优化运营管理，公司盈利能力得到增强。公司23中标中国中车年度集采、南方电网MRO包等采购项目（资料来源为齐心集团公众号中标公告），预期B2B业务维持快速增长。 SaaS业务仍有拖累，积极调整业务结构 SaaS业务23Q1-3收入0.62亿，亏损0.59亿；Q3单季度收入0.18亿，亏损0.15亿，亏损幅度收窄。好视通深入推进智慧教育、建设教育新型基础设施，持续提升音视频核心能力与融合AI人工智能技术，重点解决教育领域数字化需求，预计未来有较好产出。 财务指标 1）毛利率&费用端：23Q1-3/23Q3毛利率为8.69%/8.12%，分别同比-1.16pct/-0.87pct。23Q3期间费用率为5.49%（同比+0.79pct），其中管理与研发费用率为2.13%（同比-0.67pct），主因研发投入较同期下降（-38.44%），财务费用率为-0.27%（同比+1.92pct），受汇兑损益影响。 2）经营性现金流：23Q1-3净经营现金流为1.73亿元（同比+0.85亿元），Q3为0.61亿元（同比+0.46亿元），主因业务运营效率改善，客户回款加快，23Q3应收账款为28.51亿元（同比-6.51亿元）。 盈利预测及估值 齐心集团是B2B办公集采领域领先龙头，持续开拓优质国央企客户、收入保持快速成长，好视通业务拖累有望边际减小，看好下半年经营转好。我们预计公司2023-2025年实现营收100.62、120.77、145.10亿元，分别增长16.61%、20.02%、20.15%，归母净利润2.02、2.47、3.07亿元，23-25年分别增长59.67%、22.11%、24.43%，对应23-25年PE为23.54/19.27/15.49X，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧，新业务开拓不达预期

齐心集团(002301) 事件：齐心集团发布2023年三季报，2023Q3实现营收/归母净利润/扣非净利润33.07/0.68/0.73亿元，同比增加33.38%/17.85%/29.51%；23年前三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润77.60/1.48/1.46亿元，同比增加15.13%/3.92%/14.52%。 MRO业务发力，单季度收入创历史新高。23Q3收入同增33.38%，其中B2B大客户业务收入30.55亿元，同比/环比分别增长35.48%/27.13%，行业方面，阳光采购趋势下，线上化采购比例持续提升，公司方面：客户结构调整结束，如央企等优质客户占比显著提升，同时公司加大MRO业务投入，不同于办公物资，MRO线上化采购仍处于加速渗透期，且客户对于供应链管理复杂度和服务要求更高，公司加大MRO团队和信息化系统布局，推动B2B业务重回高增。 MRO业务增长迅速利润持续释放，数字化运营降本增效盈利能力环比改善。 23Q3归母净利润/扣非净利润0.68/0.73亿元，同比增加17.85%/29.51%，毛利率/净利率分别为8.12%/1.99%，同比分别降低0.87/0.23pct，我们认为毛利率下降主因产品结构性变化且终端存在一定压价情况；费用率方面，23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为3.64%/1.72%/0.41%/-0.27%，同比分别变化-0.45/-0.19/-0.48/+1.92pct，随着公司客户结构调整结束后，规模效应叠加内部管理提效红利释放，销售&管理费用率下行，财务费用率提升主因汇兑收益较上年同期减少所致。23Q3公司经营活动现金流量净额为0.61亿元，同增313.86%，我们判断主因优质客户占比提升，回款效率在加速，同时信息化升级带动经营效率和安全性提升：公司资产负债率从21Q4的67.46%下降至23Q3的62.17%，应收账款从39.40亿元下降至28.51亿元。 展望未来。办公集采方面：政府采购资金紧缩叠加客户内部审计愈发严格，公司重点聚焦资金到位、经济发展较好区位客户，提升客户内占比，未来收入趋于稳定。MRO方面：客户招标向专业化、精细化发展，公司在标准品品牌化、专业品定制化两个方向携手并进，预计MRO收入与利润水平将不断提升。自主品牌方面：通过与知名设计方合作，提升年轻群体好感度。云视频业务：持续优化客户结构，聚焦预算充足大客户，并持续优化人员数量降本增效。员工福利业务：定制化模式满足客户需求，提高自身盈利水平。 投资建议：2023年办公集采依然是行业中确定性较强的方向。公司调整客户结构后，聚焦核心客户的办公物资采购，深挖客户业务需求，相比于国企、地方政府等回款安全性更高，同时伴随党政军线上化采购渗透率持续提升，看好公司B2B业绩持续兑现，小B客户业务和云视频伴随疫情好转和业务线调整完成，2023年减亏可期。预计公司2023-2025年归母净利润为2.2/3.3/3.8亿元，对应PE估值为21X/15X/13X，维持“推荐”评级。 风险提示：办公集采线上化渗透不及预期，市场竞争加剧。

齐心集团(002301) 事件： 公司发布2023年三季度报告： 2023年前三季度公司实现收入77.60亿元，同比+15.13%；归母净利润1.48亿元，同比+3.92%。其中，2023Q3公司实现收入33.07亿元，同比+33.38%;归母净利润0.68亿元，同比+17.85%。Q3收入增长提速，利润端稳步增长。 受公司业务运营能力提升及效率改善、客户回款加快影响，2023年前三季度公司经营活动现金流量净额1.73亿元,同比+95.53%，其中，2023Q3经营活动现金流量净额0.61亿元，同比+313.86%，表现靓丽。 办公物资增长提速，互联网SaaS软件及服务压力缓解 分产品看，2023年前三季度公司B2B业务实现收入71.66亿元，同比+17.36%；净利润为2.16亿元，同比+7.52%。B2B业务收入增速较上半年有所提速，增长明显，主要得益于公司深挖客户业务需求，持续履约与新增中标项目，储备订单规模稳步增长；净利润稳步增长，2023年前三季度公司B2B业务净利率为3%，整体保持稳定。互联网SaaS软件及服务业务方面公司推动实施行业化聚焦、标准化产品、规模化复制的业务战略，着力大中型优质客户拓展，并在人员等方面进行优化，对整体公司拖累逐步缓解。 盈利能力略有下滑，期间费用率略有提升 2023年前三季度公司毛利率、净利率分别为8.69%、1.81%，同比分别-1.16pct、-0.26pct，其中2023Q3公司毛利率、净利率分别为8.12%、1.99%，同比分别-0.87pct、-0.23pct，盈利能力略有下滑。 期间费用率方面，2023年前三季度公司期间费用率为6.08%，同比+0.08pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.46%、1.95%、1.01%、-1.42%，同比分别-0.22pct、-0.23pct、-0.39pct、+0.93pct。分季度看，2023Q3公司期间费用率为5.49%，同比+0.80pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.64%、1.72%、0.41%、-0.27%，同比分别-0.46pct、+0.08pct、-0.19pct、+1.92pct，期间费用率略有提升。 投资建议： 齐心集团作为B2B办公物资集采领先企业，客户资源优势、品牌知名度、数字化运营和交付服务等能力突出，持续受益于阳光采购政策推进，公司存量客户放量及新增客户拓展，维持此前预测，预计公司2023-2025年收入分别为109.83/137.04/168.33亿元，同比分别+27.27%/+24.78%/+22.83%；归母净利润分别为2.49/3.28/4.21亿元，同比分别+96.58%/+31.82%/+28.39%，对应PE分别为19/15/11倍，维持“买入”评级。 风险提示： 下游客户需求释放不及预期风险；客户拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险。