微软雅黑微软雅黑 复盘：Q1开门红顺利，疫情暂致Q2承压。 22Q1开门红顺利，白酒表现优于其他大众品。 3月中下旬开始，全国多地疫情反弹，全年来看，疫情影响可控。部分地区的疫情反弹引发市场对渠道库存、全年动销的担忧，白酒板块有一定程度的调整，板块估值有所下行，4月后逐步企稳，整体估值回落到2年前水平。 股东大会彰显信心，白酒消费继续复苏向上。 近期，各大酒企陆续召开业绩说明会、股东大会，从主要酒企高管发言来看，尽管疫情带来的不确定性加大了完成全年目标的难度，但各酒企仍将积极应对挑战，大部分酒企没有下调目标。从端午节动销来看，各个价位段白酒呈现复苏的迹象，预计大部分酒企实现“时间过半，任务过半”。从批价来看，茅台价格企稳回升，各大酒企提价产品数量减少，主要产品批价保持平稳。二季度淡季酒企展开多项活动促动销，积极求变育新机。 行业结构性繁荣持续，把握三条主线。 主线一：新国标落地，头部酒企加速扩张，集中化趋势加强。 白酒新国标正式实施，将加快行业消费能力向优势产区、优势企业、优势品牌转变。存量竞争背景下，名酒加大产能扩建，纷纷把目光投向全国市场以谋求更高的增长，集中化趋势加强。 主线二： 经济刺激政策加码，疫情修复，把握疫后复苏机会。 疫情背景下国家加大财政和货币政策刺激经济，涵盖中小微企业纾困、房地产政策、稳经济、稳就业等方面，随着宏观层面政策进一步展开，政商活动有望拉动高端和次高端产品增长。为充分激发消费潜力，多地发布促销费政策，下半年居民消费力有望修复，带动消费需求提升。随着管控措施的放松，下半年部分刚性宴请需求有望得到回补，带来白酒消费反弹。 主线三：国改三年行动方案收关之年，关注混改标的。 各地稳步推进、落实国企改革三年行动方案，随着改革进一步提速，相关标的有望持续受益。 结构化趋势集中继续利好龙头。 高端白酒增长确定性强，未来五年CAGR有望维持15%左右；次高端呈现出上行周期，渠道扩张仍将助推成长；在消费升级趋势和扩张性的财政政策刺激下，地产酒龙头充分受益。 投资建议：综合来看，高端白酒长期需求保持稳增，配置价值明显，重点关注贵州茅台/五粮液/泸州老窖。次高端价位段重点看好改革之下品牌势能向上品牌，建议关注山西汾酒、洋河股份、酒鬼酒等。对于地产酒，优先看好消费升级边际贡献更快的区域品牌以及地产酒外延扩张品牌，建议关注古井贡酒/今世缘/迎驾贡酒/老白干酒等。 风险提示：疫情反复；宏观经济下行风险；食品安全问题；市场竞争加剧

家得宝：北美最大的家居建材零售商，供应链建设领先。 家得宝成立于1978年，以 DIY 仓储式家居建材超市发家， 20世纪末开启全球化采购，2007年开始建立配送中心，构建高效物流网络， 2010年推出移动 APP，加速数字化转型、推动线上线下融合， 2015年推出“供应链同步”计划，利用信息技术赋能供应链。目前，家得宝已成为北美最大的家居建材零售商，2021年实现收入/利润 1511.57/164.33亿美元，同比增长 14%/28%，2022Q1实现收入/利润 389.08/42.31亿美元，同比增长 4%/2%。 家得宝成长复盘：业务多元+供应链建设，夯实龙头地位。 1） 20世纪 70年代-20世纪末，美国经济繁荣，二孩潮适婚期与城市人口迁移带来置业需求，家居市场迎来黄金期。公司定位仓储 DIY 一站式家居建材超市，建立全球供应链，快速扩张门店，发展迅速。 2） 21世纪初-金融危机前夕，美国经济波动不断，公司拓展 B 端业务，但 B 端业务发展不及预期，同时零售端资源投放下降，公司收入下滑。 3）金融危机后-至今，经济复苏，地产上行，家居市场回暖，公司重新聚焦零售主业，强化供应链效率与服务能力，发力线上加速 O2O 融合，同时重视 PRO 市场拓展，营收增速稳定，盈利能力持续提升。 家得宝核心能力：前端差异化服务+产品矩阵丰富，零售能力突出； 后端全球直采+自建物流网络+数字化赋能，供应链优势明显。 1）前端： 公司根据客户需求和特征提供差异化服务，全范围品类覆盖促进客户一体化采购，线上线下融合， 2010-2021年单店收入、坪效、客单价始终维持正增长。 2）后端： 公司以全球直采+F2C 模式建立成本优势，自建多类型配送中心，通过数字化赋能提升供应链效率和用户体验，依托门店全面实施互联网零售项目，实行线上线下强力融合，用户体验持续提升。 家得宝启示录：供应链建设+零售运营铸就家居零售巨头。 1）供应链建设：核心是依托供应链能力，如采用全球直采、高效物流供应、信息化建设等提高产品性价比。 2）零售运营：通过多品类、多品牌、多渠道，依托数字化零售、线下店面创新、线上新零售运营等方式聚集流量，优化消费者购物体验，提升转化率。多品类、多品牌与高效供应链享有估值溢价，也有更强穿越周期的能力。家得宝 PE 多维持于 20X+，相比 Lazboy 等单品家居公司 15-20X 估值体系享有一定溢价。 投资建议：推荐零售运营与供应链建设领先的家居龙头。 伴随渠道流量分化，传统经销门店承压，多产品/多渠道/多品牌重要性凸显，行业整合先驱有望保持稳健成长。软体家居推荐具备零售思维&大家居模式持续验证的顾家家居，重点关注处于产品&渠道红利期的喜临门&敏华控股；定制家居首推卡位流量入口&率先推动产业整合的欧派家居，重点关注基本面存反转预期的索菲亚&曲美家居，成长多元的志邦家居、金牌厨柜，以及大宗风险降低、零售高增的江山欧派等。 风险提示： 疫情再次爆发风险、地产超预期下行风险、原材料价格波动风险。

宏观：疫情好转推动需求逐渐复苏。5月以来疫情逐渐好转，推动宏观需求环比改善：从社零总额来看，2022年5月同比-6.7%，好于4月的-11.1%，其中餐饮收入同比-21.1%，略高于4月的-22.7%；从CPI来看，随着疫情好转，鲜菜大量上市与物流逐步畅通，导致5月CPI环比下跌0.2%，环比年内首次下降。 白酒：：5月产量环比改善，茅台批价短期回升。5月白酒产量同比+2.2%，环比改善明显，主要得益于上海疫情好转后消费逐渐复苏，终端消费场景逐渐放开，渠道信心增强。我们认为虽然疫情冲击需求，但淡季波动影响相对较小，预计22Q2板块业绩韧性较强。此外，行业内部延续分化，高端酒刚需、投资属性突出，部分次高端面临较高基数压力，区域名酒延续高增趋势，低档酒受需求疲软影响较大。展望2022下半年，疫后需求复苏、货币环境温和与部分地区升级有望带来新一轮投资机会。 啤酒：5，月疫后需求回补，成本压力逐渐缓和。4月疫情扩散与原料价格涨幅超预期导致基本面承压，但从5月来看乐观的种子正在发芽，啤酒单月产量同比-0.7%，显著高于4月同比增速-18%，同时铝、玻璃、大麦等价格环比回落。 展望2022下半年，随着本轮疫情影响范围缩小和人均收入恢复，消费者信心亦不断增强，需求有望进一步修复，叠加世界杯刺激消费，旺季需求端或迎来系统性改善，同时原料、包材价格高位回落，推动盈利能力边际改善。 调味品：短期步入复苏通道，长期静待系统性拐点。4月部分省份疫情扩散压制需求，但C端韧性明显较强，5月随着疫情逐步好转，预计C端延续稳健增长态势，而B端将有明显改善，共同推动行业步入复苏通道。展望2022下半年，预计天味食品、涪陵榨菜复苏节奏仍将领先，主要得益于C端需求具备韧性、渠道库存良性、成本回落或可控。当然，对于海天等酱油企业，我们亦建议关注边际改善带来的投资机会，即疫后餐饮需求复苏推动收入提速与渠道库存去化，成本高位回落推动盈利能力环比改善。 乳制品：5，月产量环比改善，原奶价格进一步回落。5月原奶价格涨幅进一步回落至-3%，乳制品产量同比+2.9%，环比小幅改善。4月商超渠道液奶/酸奶销售额分别同比+7.6%/0.1%，液奶得益于疫情后常温白奶需求持续旺盛，同时消费升级与供应链完善推动鲜奶渗透率提升，此外低温酸奶在产品创新的推动下显露出回暖的迹象。展望2022下半年，我们认为需求端将延续旺盛态势，同时二强维持战略分化，并且原奶价格下行拐点已在22Q1显现，因此判断毛销差有望进一步改善。 投资建议：我们认为伴随着基本面的逐渐向好以及估值相对合理，行业正处于阶段性反弹阶段以及长线布局的战略机遇期。建议关注三条投资主线：需求确定性、疫后复苏与成本回落，建议关注白酒（贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒）、大众品（青岛啤酒、伊利股份、天味食品、涪陵榨菜、东鹏饮料、李子园和海天味业）。 风险提示：疫情影响范围超预期；终端需求恢复不及预期；成本价格涨幅超预期；食品安全问题。

行业“大起大落”迎来拐点，行业逐步进入健康化发展阶段。 2013-2017年，复合调味品行业处于蓝海起步阶段，近些年因为连锁化率的提升、效率提升需求等因素，步入快速增长阶段。伴随复合调味品市场的需求旺盛且行业仍为蓝海市场，众多企业于20-21年加快布局，行业受到资本热捧。后疫情时期，消费品行业整体景气度恶化，调味品行业整体需求放缓。此外，2021年上半年社区团购给调味品行业带来冲击，成本的持续上涨也使行业利润承压。从复合调味品行业来看，我们认为行业的调整有以下几个因素：1）由于大量企业的持续涌入，竞争格局恶化，行业产能过剩；2）19-20年的快速增长，一定程度是渠道红利的体现，实际的动销情况弱于报表表现；3和）行业相关企业经过快速的渠道扩张和SKU的丰富之后，使得管理边际无法匹配。 复合调味品行业在21年经历洗牌后，当前竞争格局有所优化，部分小企业在行业承压下退出市场，但行业仍呈现出竞争较为激烈态势。复合调味品虽处于早期阶段，但其具备较强的标准化、工业化和便捷化优势，顺应行业和消费趋势，有望获得快速发展。复合调味料市场规模由2011年的432亿元增长至2021年的1588亿元，年复合增长率为13.9%，远高于调味品，预计2025年复合调味品市场规模有望达2597亿元。我们认为复合调味品龙头天味食品及颐海国际在行业格局持续优化下具有较强的先发优势，在渠道方面优于其他复合调味品厂商、品牌方面优于综合调味品厂商，预计市占率有望进一步提升。 渠道改善，管理向上，行业龙头实现轻装上阵。 2022年，主要调味品企业纷纷推进组织架构改革，深耕传统渠道，理清渠道库存机制，并拓展新零售渠道拉动未来增长，渠道精细化运作，聚力拉动终端动销，精准费用投放，持续优化渠道策略。随着疫情好转，行业景气度逐步恢复，总体环境边际向好。我们认为复合调味品龙头企业无论在产品、渠道还是品牌上，都具有较强的优势，伴随产能的逐步投产，市场竞争力有望进一步加强。 投资建议：C端复苏看企业自身边际改善，B端看疫情复苏情况。 从当前行业发展情况来看，我们预计C端复调龙头在触底后大概率迎来反弹，叠加管理持续向上、渠道持续优化，有望实现边际改善，推荐天味食品，关注颐海国际。2022年上半年疫情的多点反复使B端调味品公司短期承压，伴随疫情逐步缓解，有望率先回暖，长期来看，餐饮产业链量增趋势不改，伴随连锁化率的持续提升以及对效率提升的需求，B端复合调味品符合餐饮行业对标准化的需求，市场空间较大，且上游集中度有望提升，相关专业性企业在产业链地位有望提升，建议关注日辰股份。 风险提示：宏观经济下行风险、食品安全风险、新冠疫情风险、行业竞争加剧风险、成本持续上涨风险。

棕榈油是重要的植物油品种，国内70%以上用于食用消费：棕榈油是三大植物油之一，占油脂总产量的30%左右，由油棕树上的棕榈果压榨而成。2022年全球棕榈油产量7914万吨，其中80%以上来自于印尼和马来西亚，印尼是第一大生产国，我国目前并未大面积种植油棕树。国内棕榈油广泛应用于餐饮业、食品工业和油脂化工，70%以上用于食用消费，是重要的食品原材料。 国内棕榈油消费量大但依赖进口，价格与国际价格联动：我国是棕榈油第三大进口国和第四大消费国，年消费量在600万吨左右，基本都依赖于进口，因此国内棕榈油的采购价格与国际价格联动性高，价格调节机制弱。 价格波动受供需影响，短期难以重回高点：国内棕榈油价格波动较大，价格波动受国内外棕榈油供给和国内棕榈油需求影响。近期价格波动较大，5月价格上涨主因马来西亚棕榈油产量下降、替代品供应量减少和印尼禁止出口政策影响，6月价格回落主因印尼出口禁令取消，马来西亚棕榈油预期增产。未来棕榈油价格走势仍需观察宏观环境与全球供给变化，但难以重回前期高点，各需求企业的成本压力有所缓解。 标的推荐：食品饮料行业中棕榈油使用比例高的公司主要有立高食品、南侨食品、海融科技、佳禾食品、甘源食品、安井食品等，综合考虑成本下降弹性与公司基本面，重点推荐立高食品和安井食品。立高食品疫情后下游需求复苏叠加原材料成本下降，公司基本面趋好，维持增持评级；安井食品业绩稳健，B端业务受益于餐饮放开和恢复，预制菜持续放量，综合成本下行，维持买入评级。 风险提示棕榈油价格下降不及预期、核心标的成本下降不及预期。

本周 HTI 跟踪的六类消费品成本整体继续走弱，下降幅度较上周有所收窄。 具体来看，包材价格整体延续跌势，其中铝材、 PET 跌幅较大，现货端分别下降 4.25%和 3.51%，期货端分别下跌 1.69%和2.97%，纸浆和玻璃期货本周小幅回暖，分别提升 1.08%和 0.18%； 直接原材料部分同样维持了上周跌多涨少的格局，棕榈油再度大跌，现货价格下跌 10.85%，期货走弱 2.39%，其余原材料如大豆、白糖、小麦期货，跌幅在 1%~2%之间，白糖、原奶、豆粕、鸡肉等现货跌幅在 1%以内，蔬菜价格本周领涨，幅度为 1.73%，玉米现货、大米期货分别小幅上涨 0.33%和 0.27%。能源价格方面，本周油价有所回升，布油现货/期货分别上涨 1.83%和 2.90%。 啤酒： 截至 6月 28日， 成本现货指数较上周下降 0.19%，期货指数较上周提升 0.21%。今年年初以来现货、期货指数分别累计变动1.31%/6.21%，较去年同期现货、期货指数分别累计变动 10.43%/15.85%。 本周啤酒价格受铝材、纸浆及能源价格扰动较为明显，呈现现货跌（铝材跌）、期货涨（纸浆、油价涨）。 调味品： 成本现货指数较上周下降 0.44%，期货指数较上周下降0.66%。今年年初以来现货、期货指数分别累计变动 6.79%/2.86%，较去年同期现货、期货指数分别累计变动 5.58%/6.21%。 本周主要调味品原材料包括大豆、白糖及包材塑料均有一定跌幅，因此成本整体向下。 乳制品： 成本现货指数较上周下降 0.04%，期货指数较上周提升0.32%。 今 年年初以 来现货、 期货指数分 别累计变 动 3.88%/10.67%，较去年同期现货、期货指数分别累计变动 4.78%/9.65%。 本周生鲜乳、玉米、豆粕价格小幅波动，大包粉跟踪价格有所走弱，下降 0.79%至 4125美元/kg。纸浆期货走强对乳制品成本有拉动作用。 方便面： 成本现货指数较上周下降 2.67%，期货指数较上周下降0.85%。今年年初以来现货、期货指数分别累计变动 12.08%/8.34%，较去年同期现货、期货指数分别累计变动 20.75%/11.93%。 本周棕榈油再次领跌，叠加 PET 及塑料期货走弱，整体成本继续下降。 速冻食品： 成本现货指数较上周下降 0.08%，期货指数较上周下降0.1%。今年年初以来现货、期货指数分别累计变动 5.03%/5.53%，较去年同期现货、期货指数分别累计变动 5.01%/5.09%。 本周蔬菜价格继续回暖，但鸡肉和小麦价格走弱，因此整体波动较小。 软饮料： 成本现货指数较上周下降 1.2%，期货指数较上周下降1.07%。今年年初以来现货、期货指数分别累计变动 5.54%/0.22%，较去年同期现货、期货指数分别累计变动 15.12%/0.11%。 受制于白糖及塑料价格下跌，本周软饮料成本有所下行。 风险提示： 国内疫情反复， 原材料价格持续高位，地缘冲突加剧。

22年5月白酒产量同比上升，部分名酒终端价有所回落。全国2022年5月白酒产量56.3万千升，同比增长2.2%。2022年1-5月全国累计白酒产量317.6万千升，累计同比上升3.4%。京东部分名优白酒22年4月29日价格相较22年3月25日价格：京东52度五粮液维持1,389元/瓶不变；52度剑南春维持489元/瓶；52度水井坊下降20元至575元/瓶。 疫情消退啤酒产量跌幅收窄，进口葡萄酒量减价增。啤酒行业2022年5月全国累计啤酒产量356.7万千升，同比下降0.7%。2022年1-5月全国累计啤酒产量1425.8万千升，累计同比降低5.2%。进口大麦的价格22年4月为340.2美元/吨，同比上涨23.1%。葡萄酒行业5月产量1.3万千升，同比下滑38.1%。2022年1-5月全国累计产量7.9万千升，同比下降31.3%。22年4月葡萄酒进口数量2.62万千升，同比下降21.5%；进口平均单价3,961美元/千升，同比上升4.1%。22年5月liv-ex50指数406.0，同比上升12.6%；liv-ex 100指数409.7，同比上升22.2%。 猪肉批发价环比企稳，国内豆粕价格延续升势。22年6月10日鲜猪肉批发价21.26元/公斤，环比6月3日持平。22年6月8日全国牛肉平均价为86.87元/公斤，环比6月1日上涨0.28元/公斤。全国大中城市22年6月15日猪粮比价5.67。22年6月1日国内玉米现货价2,904元/吨，同比下降0.38%；国内豆粕现货价4,283元/吨，同比上升18.79%。6月17日国际玉米现货价8.76美元/蒲式耳。 国内生鲜乳价格同比降幅扩大，海外大包粉同比上涨。22年6月1日农业部主产区生鲜乳价格4.14元/公斤，同比回落3.0%，环比5月25日微降0.01元/公斤；22年6月7日新西兰全脂奶粉拍卖价为4,158元/公吨，同比上升2.4%；脱脂奶粉合约价格4,240元/公吨，同比上升24.2%。22年4月液态奶当月进口量7.68万吨，同比下滑24.0%；22年4月鲜奶进口量7.45万吨，同比降低25.2%；4月奶粉当月进口数量8.48万吨，同比下降16.8%。 餐饮及社零增长短期受挫，22年5月CPI 食品同比上涨。2022年1-5月餐饮业收入累计值16,274.3亿元，累计同比降低8.5%。限额以上餐饮企业1-5月收入累计3,905.8亿元，累计同比下滑9.1%。社会消费品零售总额2022年1-5月累计值17.17万亿元，同比下降1.5%。全国固定资产投资完成额2022年1-5月累计20.6万亿元，同比上升6.2%。22年5月CPI 食品同比上涨2.3%，较4月提升0.4pct。 端午以来，国内疫情持续缓解，有助于白酒动销恢复，预计全年稳健增长；随着全国疫情缓解，啤酒消费旺季逐步来临，同时啤酒厂商延续结构升级、提价控费趋势，叠加消费回补带来盈利弹性；乳品需求稳健，原奶成本持续回落减缓成本压力，提升利润空间。白酒重点推荐高端酒贵州茅台(600519，买入)，区域名酒洋河股份(002304，买入)、今世缘(603369，买入)和古井贡酒(000596，买入)。乳制品关注结构升级白奶需求向好、竞争趋缓费率下行的行业龙头及国产奶酪龙头妙可蓝多(600882，买入)；啤酒板块结构升级、格局改善、控费增效趋势持续延续，建议关注青岛啤酒(600600，增持)、重庆啤酒(600132，未评级)。 风险提示经济低迷导致需求下滑，食品安全问题。

事件近日人民日报发表评论： 预制菜方便、 高效， 顺应当前快节奏生活和年轻消费群体的需求， 为餐饮行业创造新的增长点。 目前我国预制菜市场存量约为 3000亿元， 预计还将继续保持较快的增长速度。 点评参考海外巨头， 产品、 渠道、 供应链或为预制菜领域制胜之道。 在产品方面， 受中餐复杂性影响， 国内预制菜产品多以重口味菜为主， 但对标日本的日冷集团， 其有着较为完善的产品矩阵， SKU 多达约 2500个， 同时也有三款长盛不衰的大单品。 在供应链方面， 健全的供应链是物美价廉与高质服务的核心。 伴随预制菜行业的快速扩容， 头部预制菜企业未来可通过提升产品质量、 满足多元化需求等方式， 来提高市占率并推动行业格局的优化。 餐饮行业连锁化、 标准化等趋势以及团餐市场规模扩张， 为 B 端预制菜放量提供广阔空间。 预制菜可以帮助餐饮企业有效节省人工成本、时间成本、 后厨面积等， 而且可以帮助餐饮企业解决连锁餐饮口味不统一的问题。 2020年中国餐饮连锁化率仅为 15%， 远低于美国和日本的54%和 49%， 具备较大的上升潜力。 而且中国头部连锁餐饮企业使用预制菜的比例较高。 未来预制菜有望在餐饮连锁化率逐步提升过程中得到加速发展。 此外， 团餐是 B 端预制菜的主要应用场景之一， 艾媒咨询预计在 2023年中国团餐市场规模将突破 2万亿元， 有望为 B 端预制菜的收入规模打开较大的上升空间。 疫情扰动培育新消费习惯， C 端预制菜扩容有望加速。 2020年中国预制菜 C 端销售额分别为日本和美国同期水平的 29%和 15%， 收入规模提升潜力较大。 根据艾媒咨询， 2021年中国预制菜行业收入规模为 3459亿元， 预计到 2026年将会达到 10720亿元， 2021年~2026年的 CAGR为 25.39%。 疫情扰动下， 外出就餐等消费场景受到限制， 居家做饭需求高涨， 叠加消费升级、 冷链布局逐步完善等因素的作用， 预制菜在 C 端将迎来高速发展期。 而且， 由于前期低基数的影响， C 端预制菜增速有望超越 B 端。 投资建议预制菜板块相关标的味之香、 千味央厨、 海欣食品、 得利斯、 国联水产、 广州酒家、 巴比食品、 圣农发展等。 风险提示宏观经济超预期波动； 食品安全问题； 市场竞争加剧。

核心观点： 2017年开始我们发布多篇深度报告重点推荐啤酒高端化， 2018年以来高端化推动均价提升、 利润释放的逻辑持续兑现， 2021年行业高端化加速。 在高端化趋势已经明确的当下，高端化的可持续性及定量分析显得尤为重要。 我们按啤酒价格带进行划分，参考海外成熟市场及外资啤酒在中国的发展经验，量化分析中国啤酒行业未来 5年的发展路径。 我们的测算结论显示， 2021-2026年预计中国啤酒行业可维持均价 4.7%的复合增速，毛利率可提升 6.6个 pct。 同时经历 5年升级后，中国啤酒行业的均价、盈利能力、吨酒利润等对比百威英博 2019年的水平仍有较大的提升空间。啤酒行业中期高端化红利释放具备确定性，且长期仍具空间，持续看好。 啤酒价格带向上延伸，产品矩阵更加丰富。 2018年前我国啤酒的价格区间较狭窄，行业开启消费升级后，主流档向上延伸至 8-10元的次高档，高档酒向上延伸至 12元以上的超高档，补齐了原来的空白价格带，并持续向上突破价格天花板。近年各家公司积极布局高档及超高档啤酒，产品矩阵更加丰富。 消费升级看长远，外资啤酒抢先行。 （1）对比成熟市场，中国啤酒至少将经历 3轮升级。 美国啤酒行业在近 60年的时间里均价保持 3.1%的 CAGR；参考日本和德国，以纯生为代表的高档酒有望成为中国市场的主流产品。我国啤酒正在进行 4元（低档）向 6-8元（主流）的升级，未来将逐步向 8-10元（次高档）、 10-12元（高档）、 12元以上（超高档）升级。 （2）百威中国：品牌力突出率先发力，高档酒领先优势明显。 2008年百威英博成立，成为全国性布局的啤酒巨头。 2011-2014年百威品牌在中国的销量从 72快速上升至 154万千升，一举奠定高档酒龙头地位。此后均价保持 6%+的 CAGR， EBITDA 保持 20%+的 CAGR。 （3）嘉士伯中国：本土与国际品牌并重，历次升级的先行者。 2014年重庆啤酒率先用 6元的重庆国宾替代 4元的山城啤酒， 2019年公司又率先推出终端定位 8元的次高档醇麦国宾，对主流的重庆国宾进行替换。 2020年以来公司依托具备差异化产品力的红乌苏和 1664，加速推进高端化。 中期升级红利具备确定性，长期空间仍然可期。 （1）中档酒持续扩容，高档酒空间广阔。 目前中国的低档酒销量占比仍然最高，低档酒向中档酒升级，腰部产品将快速扩容。高档酒近年发展迅猛，但占比仍低， 升级空间大。 （2）中期升级红利持续释放，均价和盈利能力将大幅提升。 我们预计 2021年啤酒行业高中低档的销量占比分别为 17%:33%:50%，收入占比分别为 32%:35%:33%，毛利润占比分别为 44%:37%:19%。我们预计 2021-2026年，行业高中低档的销量占比将从 17%:33%:50%变为 27%:38%:35%，各档销量的 CAGR 为 10%、 3%、 -7%。同时高中低档的均价分别从 7000/4000/2500提升至 7357/4416/3042元/千升，毛利率分别从 60%/45%/25%提升至 61%/48%/32%。高端化将推动未来 5年啤酒行业均价保持 4.7%的 CAGR，毛利率提升 6.6个 pct。 （3） 5年升级并非终局，长期空间仍然可期。 对比 2019年百威英博及其强势区域， 5年升级后我国啤酒均价仍有 30%乃至翻倍的提升空间，毛利率、 EBITDA Margi、 EBIT Margi 普遍具备 10个 pct 的提升空间。从吨酒 EBIT 看， 5年升级后对比百威英博及强势区域仍有翻倍乃至 2倍的增长空间。我们认为在 5年升级后的中期维度下，啤酒板块市盈率中枢并不会出现显著下降。 短期催化：疫后旺季迎修复，短期量价齐上升。 2022年 6月华东疫情迎来修复， 回补性需求有望驱动旺季销量保持增长。 同时高端现饮渠道逐步恢复，叠加消费升级+提价落地，推动啤酒价格上升。全国多个核心城市餐饮基本恢复至正常水平，叠加上海、北京等地管控逐步放开，餐饮修复有望超预期。同时进入 6月全国温度快速上升且处于近十年 6月的最高水平，进一步催化啤酒终端需求。 投资建议： 我国啤酒次高档发展初见端倪、高档发展寻求突破、超高档发展处于起步阶段，至少还将经历 3轮升级。目前低档酒占据行业最大销量， 5年内啤酒仍将保持结构快速提升。我们测算预计高端化将推动行业未来 5年均价保持 4.7%的增速，毛利率提升 6.6个 pct，净利率有望充分反映毛利率的提升。对比全球龙头百威英博，中国啤酒 5年后仍具备进一步高端化的空间，预计可支撑较高的市盈率水平。短期随着疫情修复，天气转热， 建议积极关注啤酒旺季量价齐升。重点推荐青岛啤酒、华润啤酒、重庆啤酒。 风险提示： 全球疫情反复的风险；主要原材料价格波动的风险；市场竞争恶化带来超预期促销活动；信息滞后风险； 行业数据测算偏差风险； 第三方数据引用风险

1、普洱茶业龙头，产研销为一体的综合茶企普洱澜沧古茶股份有限公司位于云南省普洱市澜沧拉祜族自治县，品牌历史可追溯至1966年，其以景迈山古茶园为依托，掌握云南省多座名山一手优质原料供应资源，是集种植、生产加工、销售为一体的综合性茶叶企业。旗下主要有两条产品线，分别为1966（经典产品线，专注于主打普洱茶爱好者及资深茶友的普洱茶叶产品）和茶妈妈（健康生活时尚产品线，面向大众客户群），以及预期于2022年6月推出的新产品线岩冷。根据弗若斯特沙利文报告，按2021年普洱茶产品收益计算， 公司是中国第二大普洱茶公司，产品连续四年入选云南省十大名茶，于2021年名列榜首。 2021年公司实现收入5.59亿元，同比增长38%， 2019-2021年CAGR为22%， 实现净利润1.29亿元，同比提升5%，净利率为23.1%。 2、中国为全球最大茶叶市场，普洱茶细分品类增速较快中国茶叶市场规模2021年达3049亿元，预计2026年将达4080亿元， 2021-2026年CAGR为6%，根据国际茶叶委员会统计，中国茶叶产销量均为世界第一。而人均消费方面， 2018年全球茶叶人均消费量排名第一位的是土耳其，人均消费茶叶约3.04千克，中国内地茶叶年人均消费量为1.48千克，仍具备较大提升空间。普洱茶细分品类为云南省特产，原材料以及加工工艺壁垒较高，近年市场规模稳健增长，由2016年的94亿元增长至2021年的185亿元， 2016-2021年CAGR为14.5%，预计2026年将达到311亿元， 2021-2026年间CAGR为10.9%。中国普洱茶市场相对较为集中，其中中国前五大普洱茶公司共占有22.1%的市场份额， 并且其售价及毛利率较其他品类较高。 3、原料产地及生产工艺优势突出，产品+服务持续提升品牌知名度公司茶叶当前聚焦两条产品线，品类日益丰富，同时向消费者提供茶馆服务满足其社交需求，配套销售茶器及沏茶用具。原料端，公司绝大部分茶叶都采自云南普洱茶的三个主要产区普洱、临沧及西双版纳，根据弗若斯特沙利文报告，按采购量计， 公司是往期优质景迈山古茶树毛茶的最大买家。 同时公司与各主要产区合作社关系牢固， 截至2021年50%以上购买毛茶的开支源于有五年以上业务关系的茶叶合作社，其中30%以上源于有十年以上业务关系的茶叶合作社。生产端，公司有数十年发酵及拼配工艺经验， 实现产品标准化生产，普洱熟茶市占率行业领先， 同时传统生茶和熟茶的生产基地位于云南省西南部澜沧江畔的澜沧拉祜族自治县，其气候、土壤和水质独特而稳定，为公司优质普洱茶的生产提供了优越而完整的生态系统。销售端，公司销售网络亦遍及全国，线上线下渠道同步发力积极打造品牌影响力。 风险提示： 行业竞争风险，原材料供应及价格波动风险，品牌推广风险，存货余额较高的风险。