投资要点: 前三季亏损1.43亿,亏幅收窄;全年预计增长-25%至10%:公司发布2016年三季报,前三季度公司实现营业收入76.15亿元,同比增长52.12%;净亏损1.43亿元,去年同期净亏损2.91亿元,同比大幅降低。对应EPS为-0.24元。其中3季度实现营业收入27.71亿元,同比增长63.96%;净亏损0.92亿元,去年同期净亏损0.86亿元,同比略有恶化,2季度净亏损0.62亿元,环比大幅降低。3季度对应EPS为-0.15元。公司预计2016年全年利润3.06亿-4.60亿,同比增长-25%至10%。 中利电子并表,电站尚未大规模转让:公司前三季度收入大幅增长52%,1)测算公司前三季度光伏电池和组件实现收入20亿元左右;光伏电站转让确认收入9-10亿元,上半年电站转让约130-150MW,三季度未有转让。公司储备有600MW光伏电站,将在4季度实现集中转让。2)中立电子三季度并表,预计贡献收入3.5-4.5亿元,贡献利润约3千万。3)线缆方面稳定增长。整体毛利率13.94%,同比下降4.99个百分点;净亏损1.43亿元,同比去年的2.91亿元,大幅改善。 期间费用率下降,存货周转加快:公司2016Q1-3的销售、管理、财务费用分别为3.26亿元、6.20亿元、3.58亿元,分别同比增长了23.38%、21.47%、下降了5.66%。期间费用率下降5.93个百分点至17.13%,其中销售、管理、财务费用率分别较2015Q1-3下降了1.00、2.05、2.88个百分点至4.28%、8.14%、4.71%。公司2016Q1-3预收款项3.45亿元,同比增加了2.45亿元;同期经营活动现金流为-2.64亿,同比增加7.99亿,主要是销售商品取得现金增加。存货为60.71亿元,同比增长46.67%;存货周转天数200.16天,同比减少了22天,存货变现速度加快;应收账款77.63亿元,同比增长49%;应收账款周转天数263.23天,同比缩短了3天,回款速度稳定。 募集39亿元,定增价16.9元,用于投资350MW光伏电站和600吨光纤预制棒、1300万公里光纤项目:发行数量由不超过11700万股调整为不超过23120万股。募集资金数额及用途由募集资金总额不超过25亿元,投资于371兆瓦光伏电站项目建设;调整为募集资金总额不超过39亿元,用于“350MW光伏电站项目”、“年产600吨光纤预制棒、1300万芯公里光纤项目”和“补充流动资金项目”。定增光伏电站主要集中在河南、安徽、江西、浙江,消纳情况良好,建设期8个月,转让净利率在12%-22%之间,收益性良好。当前通信行业“光进铜退”正在进行,光纤需求量巨大,光纤行业保持高近期。公司定增的光纤预制棒建设期24个月,主要对外销售或者满足自身生产;光纤项目建设期3年,6年后满产,内部收益率17.41%,满产年贡献净利润1.63亿元。 投资建议:预计公司2016-2018年的归属母公司净利润分别为4.3亿、5.5亿、6.2亿,对应EPS分别为0.67元、0.86元、0.97元,给予“买入”的投资评级。 风险提示:政策不达预期;电站备案或发电量不达预期;新业务布局不达预期;融资不达预期。

8月23日晚间,中利科技发布2016年半年报称,公司上半年实现营业收入48,4376.61万元,比上年同期增长46.09%;实现归属于上市公司股东净利润为-5074.66万元,同比减少亏损75.35%。业绩略基本符合我们的预期。 公告点评: 公司光伏组件及电池片、光伏电站业务营收保持快速增长,后续关注“630抢装潮”结束后行业的变化。2016年上半年公司光伏组件及电池片、光伏电站业务分别实现营业收入15.38亿元、8.67亿元,同比分别大幅增长135.47%和244.19%。从毛利率水平来看,光伏组件及电池片业务毛利率为14.20%,同比微降0.34%;光伏电站业务毛利率为31.78%,同比下降7.58%。目前公司已完成发行股份购买中利腾晖25.19%的股权,实现对其全资控股,有利于公司继续执行“聚焦光伏电站”的战略目标,提高运营效率,增强公司持续盈利能力。虽然光伏业务依旧是公司业绩增长的主动力,但“630抢装潮”之后,电站投资收益率的下降对于光伏装机需求以及公司订单量的影响需要保持关注。 传统电缆业务受宏观经济持续低迷影响营收下滑明显,公司积极研发中高端产品。作为公司的第三大业务,阻燃耐火软电缆业务所处电线电缆行业周期性较强,随着国内经济增速持续下行,行业的总体增速持续放缓。公司该业务2016年上半年实现营业收入8.55亿元,同比下滑35.28%,毛利率为18.62%,同比上升2.15%。为了应对将来行业竞争进一步加剧带来的调整压力,公司着重加强对中高端产品的研发,延伸发展了光棒、光纤、光缆和铜材、高分子材料、特种电缆等产品,同时启动了例如电动车充电桩整体解决方案等新业务,有望为公司带来新的盈利增长点。 收购中利电子至控股股权,加快军工业务的布局。2016年6月公司以现金方式收购中利电子17.36%股权,持有中利电子的股权增至50.86%,中利电子成为公司控股子公司,从第三季度开始纳入合并报表范围内。双方协同效应值得期待:一方面,中利电子可借助上市公司的优势,进一步拓宽市场、降低融资成本、吸引研发人才,提升经营管理层次;另一方面,公司将通过中利电子和已有的市场资源,以智能自主网通讯设备业务作为未来重点发展的新业务,加快军工业务布局。 应收账款以及资产负债率仍然较高,关注资金回款情况。2016年上半年应收账款77.63亿元,同比增长49%,占总资产比重达34.42%,资产负债率为75.48%,在行业中属于相对较高水平。公司资金周转压力不小的主要原因是中利腾晖光伏电站大规模转让主要集中在四季度,而电站转让回款有一定的账期(大概需要一年左右)。随着公司应收款数额的居高不下和账龄结构的改变,可能使公司资金周转速度与运营效率降低,因此需要对资金的回款情况保持关注。 公司长期规划明确,打造五大业务板块。从长期发展规划来看,公司将围绕现有的光电缆及光伏业务两大主营业务,利用前期已取得的市场成绩以及业务基础,继续加快新产品、新市场的开发,逐步形成“电缆及新材料产业板块”、“光通信产业板块”、“光伏产业板块”、“高端制造电子产业板块”和“互联网新领域产业板块”五大板块。 投资建议: 在国内光伏电站需求保持稳定的前提假设下,随着国内保障性收购的落地实施,我们预测公司2016、2017年EPS分别为1.295、1.718元,对应P/E分别为13.49、10.17倍。以A股光伏设备行业P/E中值32.34倍来看,公司目前的估值仍处于低估状态。考虑到公司光伏建造销售的快销模式的特点,我们继续维持其“买入”的投资评级,以20倍P/E给予其目标价25.9元。

投资要点: 2016上半年亏损0.51亿元,同比大幅降低,符合预期;1-9月份预计亏损2.0-1.4亿:公司发布2016半年报,报告期内公司实现营业收入48.44亿元,同比增长46.09%;净亏损0.51亿元,去年同期净亏损2.06亿元,同比大幅降低。对应EPS为-0.09元。其中2季度实现营业收入22.33亿元,同比增长39.23%,环比下降14.45%;净亏损0.62亿元,去年同期净亏损1.53亿元,同比改善,1季度盈利0.11亿元,环比大幅降低。2季度对应EPS为-0.11元。公司预计1-9月份亏损2.0-1.4亿,去年同期净亏损2.9亿元。 组件销售带动收入增长,电站转让延迟影响扭亏;盈利能力有所提升:报告期内,公司收入实现快速增长,增幅达46.09%;受中利腾晖130MW光伏电站未按期转让影响,上半年业绩没能实现扭亏,但亏损幅度同比大幅收窄。分业务来看:1)光伏组件和电池,由于海外销售提速,整体实现收入15.38亿元,同比增长135.47%,是业绩增长的主要动力;毛利率同比下滑0.34个百分点,整体维持稳定。2)光伏电站方面,630强装带动上半年电站确认提前到来。上半年电站收入8.67亿元,同比增长244.19%,测算确认规模在130-150MW。但子公司中利腾晖130MW光伏电站未能在2季度末按期转让,影响了整体业绩的扭亏,略低于预期;电站开发整体毛利率为31.78%,同比下滑7.58个百分点。公司增发0.69亿股收购中利腾晖25.19%股权,从而对其完全控股,将增厚公司业绩。3)通信业务稳定增长,实现收入12.96亿元,同比增长19.85%;毛利率上升2.60个百分点至17.81%。4)其他电缆材料方面,收入10.53亿元,同比下降16.56%,毛利率维持在16.96%,略微上涨0.48个百分点。盈利能力方面,综合毛利率同比上升1.01个百分点至18.94%,主要是毛利率水平更高的光伏业务比重上升;费用控制得当,净利率上升5.16个百分点至-1.05%,盈利能力有所回升。 期间费用率下降,存货周转加快:公司2016H1的销售、管理、财务费用分别为2.32亿元、4.14亿元、2.17亿元,分别同比增长了24.69%、28.31%、下降了21.14%。期间费用率下降5.84个百分点至17.84%,其中销售、管理、财务费用率分别较2015H1下降了0.82、1.19、3.83个百分点至4.80%、8.56%、4.49%。公司2016H1预收款项1.82亿元,同比增加了0.44亿元;同期经营活动现金流为0.50亿,同比增加0.02亿,主要是销售商品取得现金增加。存货为40.83亿元,同比增长32%;存货周转天数168.93天,同比减少了19天,存货变现速度加快;应收账款77.63亿元,同比增长49%;应收账款周转天数274.77天,同比增加了6.67天。 控股中利电子发力军工电子;3D打印、互联网金融等新领域快速布局:公司以现金方式收购了中利电子17.36%股权,公司将持中利电子50.86%股权,从第三季度开始纳入合并报表范围内。公司将通过中利电子和已有的军工业务资源,协同发展公司内部其他业务,加快军工业务布局。中立电子去年因军品调整,4季度才开始放量,今年将迎来高速增长,有望成为公司的新的增长点。此外,公司还积极拓展新业务:1)在钛金属3D 打印方面,公司已经于2015年12月已经试投产,正在加快产品研发和进入航空航天领域。2)公司于2015年成立苏南互联网证券服务公司,力争2年内取得商业保理、三方基金销售、保险经纪、众筹等牌照。3)成立上海网能发展公司,布局手电、区域微网等新业务。4)此外,公司首倡“万农光伏”,独创“光伏电站+规模电站”的业务模式,为后续电站开发运营寻找新的突破点。 投资建议:预计公司2016-2018年的EPS分别为0.80元、1.00元、1.19元,对应PE分别为21倍、17倍、14倍,给予“买入”的投资评级。 风险提示:政策不达预期;电站备案或发电量不达预期;新业务布局不达预期;融资不达预期。

公司2016年1季度收入同比增长52.52%实现扭亏,超预期;预计2016年1-6月实现净利0.30~0.46亿元,超预期:公司公布2016年1季报,报告期内公司实现营业收入26.10亿元,同比增长52.52%;实现归属母公司净利润0.11亿元,2016年同期亏损0.53亿元。对应EPS为0.02元。此前,公司在年报中预计2016年1季度实现盈利623.95~935.93万元,此次公布业绩超出预期。公司预计2016年1-6月份净利润与上面同期相比扭亏为盈3034万元~4552万元。 电站并网转让致1季度扭亏,2016年力争并网1.5GW:2016年1季度公司盈利0.11亿元,实现扭亏并超预期,主要是因为子公司中利腾辉部分开发建设电站因2015年指标发放较晚,顺延至报告期内并网转让所致。测算1季度并网转让电站规模超210MW,贡献利润超1.3亿元。同时,二季度电站转让并网还将延续,全年业绩将在各季度体现。盈利能力方面,报告期内,公司整体毛利率为19.47%,同比下降1.06个百分点;整体净利率为0.43%,同比上升了3.50个百分点。2016年,公司将谨慎扩展光伏电池与组件业务,大力发展电站业务,力争完成电站开发2GW,并网转让1.5GW。根据公司公告,截至目前,公司已累计为2016年光伏发电项目获得批准文件909.00MW,其中正在开工建设480.00MW。 期间费用率减少5.33个百分点,存货和应收账款周转天数上升:2016年1季度,公司期间费用率减少5.33个百分点至17.82%,其中销售费用为1.28亿元,同比增长11.84%,销售费用率降低1.78个百分点至4.89%;管理费用为2.15亿元,同比增长33.01%,管理费用率下降1.21个百分点至8.25%;而财务费用为1.22亿元,同比增长1.70%,财务费用率下降2.34个百分点至4.67%。公司2016年1季度末资产负债率为72.31%,略微下降。公司2016年1季度经营活动现金流为净流出3.51亿元,2015年1季度为净流入6.27亿元。营收账款增加8.28亿元至78.52亿元,应收账款周转天数增加12天至256天;存货增加1.79亿元至34.66亿元,存货周转天数减少18天至144天。预收款项1.10亿元,同比增长11.28%。 投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下,预计公司2016-2018年的EPS分别为0.89元、1.12元、1.32元,分别同比增长23.8%、25.3%、18.4%,对应PE分别为17.8倍、14.2倍、12.0倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价20元,对应于2016年22倍PE。 风险提示:政策不达预期;项目资源不达预期;地面电站并网或发电量不达预期;融资不达预期。

事件:中利科技发布2015年报,全年实现收入121.4亿元,同比增长31.3%;扣非后归属于上市公司股东的净利润3.8亿元,同比增加113.8%。其中光伏电站年营业收入额约53亿元,营业占比43.7%,同比增长69.3%,是公司营业收入增长的主要助力。另外公司董事会通过利润分配方案,每10股派发现金红利1元(含税)。 光伏业务名列前茅:受国家光伏行业相关政策的推动和海外市场扩展的影响,光伏电站市场发展迅猛。在光伏电站业务方面,公司取得备案并开发建设的有近1.3GW电站,全年共计转让686MW,低于转让800MW的目标。但开发建设总量在已披露的国内A股相关公司内居于首位,总业务量非常可观。公司于2016年预计大力开发电站业务,力争完成开发2GW,并网1.5GW的目标。在光伏行业分化趋势严重的背景下,公司产品业务覆盖广,电站业务国内领先,作为大型厂商将会有明显的范围经济优势。 企业寻求突破创新,海外及新兴业务快速发展:(1)公司占比33.5%的合资子公司中利电子,自主研发军工产品智能自组网设备,截止2015年1月中利电子已累计取得近13亿订单,2015年度共完成7亿元开票销售量。公司其余新兴业务:3D金属打印、互联网金融、能源管理业务适应市场未来发展方向,将成为公司未来的利润增长点。(2)2015年度公司通过发行股票的方式购买中利腾晖25.2%的股权,完成中利腾晖的全资掌控。中利腾晖子公司泰国腾晖于一期500兆瓦光伏电池、500兆瓦光伏组件在泰国正式投产。此次业务扩展有助于开发光伏业务的海外市场,提高海外销售和品牌影响力。 盈利预测与投资建议:公司在主营业务上发挥原有规模、技术、市场优势的同时,进入新领域寻求创新,加快融入到新兴产业的步伐,坚定向轻资产方向转型,并取得阶段性成果。巩固国内市场的同时,积极拓展海外业务,使之成为原有市场的补充。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.78元、1.00元和1.21元,根据相关行业上市公司估值进行测算,给予2016年23倍PE,对应股价17.94元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:光伏电站转让量或低于预期风险、新业务布局或不及预期风险。

报告要点 事件描述 中利科技发布2015年报,报告期内实现收入121.40亿元,同比增长31.30%;归属母公司净利润4.15亿元,同比增长45.41%;EPS 为0.73元。其中,4季度实现收入71.34亿元,同比增长74.76%;归属母公司净利润7.07亿元,同比增长64.40%;4季度EPS 为1.24元,3季度为-0.15元。 事件评论 光伏电站开发业务持续放量,驱动利润增长。公司此前预告2015年实现归属母公司净利润3.37亿元,实际实现净利润4.15亿元,超出此前预期,预计电站业务是公司业绩超预期的主要原因:1)作为国内光伏电站开发龙头,受益国内光伏装机大年,公司电站开发销售规模持续增长,全年实现销售规模686MW,同比增长75.45%。实现收入53.03亿元,同比增长69.28%。 盈利贡献方面,电站开发子公司实现净利润4.41亿元,单W 净利润0.64元,贡献归属母公司净利润3.3亿元;2)公司传统电缆业务整体维持平稳,通信行业线缆实现收入26.87亿元,同比增长12.14%;其他线缆等实现收入25.75,同比增长13.82%。预计传统电缆业务合计贡献净利润8000万元左右;3)公司全年计提了4.7亿元资产减值损失,同比增加约2亿元。 开发模式导致业绩单季度波动,装机大年延续保证后期业绩增长。分季度来看,Q1、Q2、Q3、Q4归属母公司净利润分别为-0.53、-1.53、-0.86、7.07亿元,季度波动明显,主要是公司电站开发业务模式4季度集中销售确认所致。后期来看,在抢装等因素带动下,今年装机大年仍将延续。受益于此,预计公司电站开发规模将持续增长,驱动利润扩张,公司规划全年完成开发2GW,并网1.5GW,并在一、二季度均实现盈利,使全年业绩平稳体现。 创新业务快速发展,贡献未来利润增量。在电缆、光伏电站开发双重主业持续增长的背景下,公司积极推动创新业务发展,陆续布局智能自主网通讯设备、3D 打印、互联网金融、能源管理等业务,并取得良好效果。2015年公司智能自主网通讯设备业务方向的参股子公司中利电子实现收入7.19亿元,同比增长44%,实现净利润5137万元,同比增长140%。预计后期公司仍将通过股权投资及收购等方式,扩大新兴业务投资,贡献未来利润增量。 维持买入评级。公司预计1季度实现净利润624-936万元,同比扭亏。我们预计2016、2017年EPS 为1.15、1.57元,对应PE 为12、9倍,维持买入评级。

公司公布2015年年报及利润分配预案:报告期内,公司实现营业收入121.40亿元,同比增长31.30%;实现归属于上市公司股东的净利润为4.15亿元,同比增长45.41%,每股收益0.73元,业绩基本符合我们预测。利润分配预案:以5.72亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利1元(含税)。公司预计2016年第一季度的净利润区间为624-936万元,同比增长111.85%-117.77%。 光伏电站业务爆发,制造业稳健向上,创新业务蓬勃发展。报告期内公司实现光伏业务营业收入为68.77亿元,较上年同期增长49.94%,是公司业绩增长的主要动力。2015年公司取得备案并开发建设1.285GW电站,实现电站转让686MW,创公司光伏电站转让量历史新高,领先全行业。报告期内公司的光伏电站开发从原来着重西部、西北、新疆等地区转向受政策鼓励的中、东部地区,从而规避限电风险,提高电站转让交易可靠性。在传统制制造业上,报告期内公司稳步拓展市场,提升交付能力。公司一期200吨光棒、600万芯公里光纤产能已正式投产;光伏电池片产量1002MW,产能利用率83.5%;组件产量1176MW,产能利用率78%。创新业务上,公司智能自主网通讯设备业务在报告期内实现人民币7亿元开票销售,增厚公司业绩。另外公司3D金属打印业务、互联网金融业务和能源管理业务也在同步发展。 预计2016年一季度实现210兆瓦光伏电站并网,业绩将大幅反转。公司预计2016年第一季度的净利润区间为624-936万元,同比增长111.85%-117.77%。主要原因是2015年因并网指标发放较晚而未及时并网的电站将陆续在2016年第一二季度并网转让。预计公司2016年第一季度将实现210兆瓦光伏电站并网,对当期业绩造成积极影响。 全资控股中利腾晖增强公司综合竞争力,进一步捆绑战略投资者利益。中利腾晖是国内专业从事光伏电站开发建设、光伏组件及电池片生产销售的企业,是少数具备百兆瓦级并网发电光伏电站系统开发能力,并且具有自有电站组件生产能力的光伏电站开发商之一。 2012至2014年累计实现并网销售光伏电站项目超过800MW。报告期内公司通过增资扩股的形式实现对中利腾晖的全资控股从而强公司综合竞争力,同时引入国开金融等战略投资者,有效增强公司与战略投资者的利益捆绑。 维持盈利预测,维持“买入”评级。我们预计公司2016-2018年分别实现净利润5.03亿元、5.75亿元以及6.06亿元,对应EPS分别为0.88、1.01、1.06元,对应当前股价2016年16倍PE。维持对公司的买入评级。公司目前股价相比增发预案价存在倒挂,我们认为后续公司对维护股价将存在较大动力,建议投资者积极关注。

事件:4月22日,公司发布《2015年年报》,公告指出,2015年营业收入121.4亿元,同比增长31.3%,归属于上市公司股东的净利润4.15亿元,比上年同期增长45.41%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润3.78亿元,比上年同期增长113.76%,EPS0.73元。 点评: 光伏行业进入装机规模化“新常态”,光伏电站快速扩张,成本内化有利于盈利能力的提升。据国际能源署(IEA)发布的2015-2050年能源展望,太阳能发电有望成为全球最大的电力源,并预测到2050年,光伏发电将占全球所有电源的16%。近日,IHS发布2016年市场报告预测,截至2016年底,全球光伏装机容量超过310GW。我们在2016投资者策略报告《新能源行业2016年投资策略:风光不与旧时同》上指出,2015年是光伏装机规模化元年,光伏行业将进入装机规模化“新常态”。在年度报告中,我们的一个基本判断:以光伏为代表的新能源在2020年之后会呈现出逐步放量的态势,取代传统化石能源的力度在不断显现,逐步成为我国能源消费结构中的主体能源之一。根据国家能源局相关规划,2020至2025年光伏达到平价上网后,2030至2035年间,光伏发电要占到总发电量的10%,以目前数据计算,总装机量应该至少到700GW以上,相当于2020-2035年间每年装机至少要50GW以上,相比较于“十三五”期间的每年新增容量15-20GW而言,平价上网之后每年新增容量将翻倍,光伏行业进入快车道。2015年公司进一步拓展光伏电站业务,全年共实现686MW光伏电站销售,实现收入53亿元,同比分别增长75.45%和69.28%。报告期内,公司光伏电站开发区域已在中、东部扩展,避免过去单一地区发展的风险。公司及时调整开发区域方向,为今后光伏电站开发铺垫了良好的“中利腾晖”品牌和区域影响力的基础。同时,公司一期200吨光棒、600万芯公里光纤产能已正式投产;光伏电池片产量1002MW,产能利用率83.5%;组件产量1176MW,产能利用率78%。公司通过不断优化工艺设计提高产品性能和效率,通过用自产光伏组件和电缆等产品建设电站使得成本内化有利于盈利能力的提升,有利于公司的业绩持续增长。 一季度并网规模有望提升。公告显示,转让电站规模686MW,较前期业绩预告略低(735.8MW)。前期公告显示,根据公司目前光伏电站的建设进度,陆续会在2016年第一、二季度实现并网及转让。预计公司2016年第一季度将实现210兆瓦光伏电站的并网,对公司一季度经营将产生积极的影响,同时一季度预告显示,归属于上市公司股东的净利润623.95-935.93万元(去年同期亏损5267万元),同比增长111.85%-117.77%。确保公司每季度业绩体现。 光伏产业链进一步下移,布局互联网金融和“万农光伏”,高增长将会持续。公司设立的苏南互联网,苏南互联网的经营范围包括资产证券化商务信息咨询(不含证券投资咨询);财务顾问及财务咨询;互联网金融信息咨询;软件设计与开发;大数据采集及分析处理; 系统集成网络工程;企业信息化技术咨询、技术服务;资产管理。公司方面表示,未来业务主要涉及众筹、第三方支付以及与当地政府合作联合小微企业做互联网金融三个方面。苏南互联网将在北京、上海自贸区、苏南等地区设立多家分(子)公司,将进一步布局能源互联网,高增长将会持续。报告期内,公司积极推动创新业务发展,陆续布局智能自主网通讯设备、3D打印、互联网金融、能源管理等业务,智能自主网通讯设备业务在本报告期内,已实现人民币7亿元,为公司本期业绩提供了贡献,同时也为后续发展奠定了良好基础。公司提出了“万农光伏”的理念,开创了“光伏电站+规模农业”业务模式,结合中国是农业大国的特点,为后续国内乃至世界的光伏电站业务建设发展打开了突破点。 盈利预测。在光伏行业支持性政策不断释放和技术进步的背景下,,公司电站规模不断扩大,又进军能源互联网领域。预测公司2016-2017年EPS分别为0.99和1.20,给予“买入”评级。 风险提示 公司光伏电站并网销售业务不达预期,新能源政策有所变化。

公司2015年业绩同比增长45.41%超预期,每10股派发1元现金红利:公司公布2015年年报,报告期内,公司实现营业收入121.40元,同比增长31.30%;实现归属母公司净利润4.15亿元,同比增长45.41%;扣非后净利润3.78亿元,同比增长113.76%,主要是2014年非经常性损益基数较高。2015年对应EPS为0.73元。其中4季度单季实现营业收入71.34亿元,同比增长74.76%,环比增长322.14%;实现归属母公司净利润7.07亿元,同比增长64.40%,环比3季度的亏损0.86亿元大幅增长。4季度对应EPS为1.24元。此前,公司在2015年业绩快报中披露2015年实现营业收入120.35元,同比增长30.17%;实现归属母公司净利润3.37亿元,同比增长18.05%,此次披露的全年业绩高于业绩快报,超出预期。同时,公司公布2015年利润分配预案为每10股派发现金红利1元。 传统线缆业务维持稳定,电站全年转让686MW略低于预期;2016年力争并网1.5GW:公司主营电缆业务,近年来进入光伏电站BT领域。2015年公司实现营业收入121.40亿元,同比增长31.30%,分业务来看:1)光伏电站业务,2015年实现光伏电站备案并开发建设总计1.285GW,实现电站转让686MW,较2014年的391MW增长75.45%,但略低于此前业绩预告的735.8MW。电站业务实现营业收入53.03亿元,同比增长69.28%,占公司主营收入的43.68%,是公司收入增长的主要动力;2)传统线缆业务整体维持稳定,实现营业收入50.86亿元,较去年同期增长10.5%;3)光伏电池片产量1002MW,组件产量1176MW,组件外销447MW,同比下降36.51%。光伏电池片和组件共实现收入14.17亿元,同比增长9.20%。2016年,公司线缆业务将进一步做精,实现“小投入大回报”,青海一期200吨光棒、600万芯光纤产能已经投产,2016年二期项目也将投产。光伏电池与组件将谨慎扩展,大力发展电站业务,力争完成开发2GW,并网1.5GW的目标。同时,公司寻找创新的轻资产方向,不排除、不排斥跨行业及新兴领域实施多元化发展的机会。 资产减值损失4.71亿元,计提充分轻装上阵;净利率提升0.33个百分点;2016年1、2季度有望实现盈利:公司2015年实现净利润4.15亿元,同比增长45.41%;扣非后净利润3.78亿元,同比增长113.76%,主要是2014年非经常性损益基数较高。公司还计提了4.71亿元的资产减值损失准备,2014年仅为2.59亿元,同比增长81.6%。盈利能力方面,公司线缆业务毛利率维持稳定,光伏电站、组件和电池片毛利率分别为31.42%、15.20%,同比分别下降了4.77、1.68个百分点。受此影响,公司整体毛利率下降0.20个百分点至22.75%。2015年公司整体净利率为3.42%,较2014年上升了0.33个百分点。电站转让发生在下半年,收入确认集中在4季度,故公司1-3季度通常处于亏损状态。2015年底部分没有来得及并网的电站,将在2016年上半年实现并网并转让,公司预计2016年1、2季度将实现盈利,使全年业绩平稳体现。此前,公司预告2016年1季度盈利区间为623.95~935.93亿元,去年同期为亏损5267万元。 增发购回中利腾辉少数股权,增厚公司业绩并捆绑战略投资者利益:2015年12月公司发布公开发行股份购买资产公告,拟以17.07元的价格,增发6889万股,购回中利腾辉25.19%的股权。交易完成后,公司将全资控股中利腾辉。中利腾辉是国内专业从事光伏电站开发建设、光伏组件及电池片生产销售的企业。2012年~2014年累计并网销售光伏电站超过800MW。此次回购将增厚公司业绩。同时,股份购回后国开金融等战略投资者将合计拥有交易后公司的10.76%股份,将有效捆绑公司与战略投资者利益,有利于公司光伏业务的长远发展。 响应“一带一路”号召,泰国光伏组件产能投产:2015年11与,公司子公司中利腾晖全资子公司泰国腾晖一期500MW光伏电池、500MW光伏组件在泰中罗勇工业园区正式投产,成为中国在泰国首家正式投产的规模型、科技型光伏电池及组件工厂。此次泰国腾晖的投产有助于公司进一步开拓东南亚及全球光伏市场,实现规模经济效应,并有效规避“双方”调查带来的高额反倾销税影响。公司作为电站开发企业,产业链由此得到优化与扩充,光伏业务综合竞争力进一步增强。 期间费用降低0.90个百分点,存货、应收账款周转加快,营运效率提高:公司2015年销售费用为3.34亿元,同比下降1.04%;管理费用为8.01亿元,同比增加28.35%;财务费用为5.20亿元,同比减少13.27%。期间费用率为2.75%,同比下降了0.90个百分点。公司销售商品取得现金为106.92亿元,同比增长35.09%,经营活动现金流量净额为-6.47亿元,较2014年的-12.45亿元,大幅下降。截至2015年底,公司存货为32.87亿元,同比增长26.94%;存货周转天数为112.78天,同比下降26.2天,存货变现速度加快。应收账款70.25亿元,同比增长50.83%,应收账款周转天数为173.21天,同比下降了10.15天,流动资金使用效率提高。 投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下,预计公司2016-2018年的EPS分别为0.89元、1.12元、1.32元,增速分别为23.8%、25.3%、18.4%。对应PE分别为15.8倍、12.6倍、10.7,维持公司“买入”的投资评级,目标价20元,对应于2016年22倍PE。 风险提示:政策不达预期;电站备案或发电量不达预期;新业务布局不达预期;融资不达预期。

公司2015年业绩同比增长18.05%:公司公布2015年业绩快报,报告期内,公司实现营业收入120.35元,同比增长30.17%;实现归属母公司净利润3.37亿元,同比增长18.05%,对应EPS为0.59元。其中4季度单季实现营业收入70.30亿元,同比增长72.20%,环比增长315.95%;实现归属母公司净利润6.29亿元,同比增长46.23%,环比3季度的亏损0.86亿元大幅增长。4季度对应EPS为1.10元,3季度对应EPS为0.15元。此前,公司在三季报中预计2015年全年盈利区间为4.23-5.65亿元,同比增长48%-98%,本次业绩快报业绩低于预测盈利区间。差异主要是由于:1)因并网指标发放较晚而造成2015年部分电站没有来得及完成并网,无法实现预计的电站转让量;2)公司为规避西北地区限电风险,开发的中东部电站受土地和指标影响,开发建设成本上升,毛利率下降。 公司预告2016年第一季度业绩将反转:公司预告2016年1季度盈利区间为623.95~935.93亿元,去年同期为亏损5267万元,同比增长111.85%~117.77%,超出我们和市场的预期。业绩高增长的原因主要是由于,2015年没有来得及并网的电站,将会在2016年第一、二季度实现并网,并转让。预计2016年第2季度实现210MW光伏电站的并网,将会对公司业绩产生积极影响。 传统线缆业务维持稳定,电站全年转让735.8MW略低于预期;整体盈利能力受电站成本上升拖累:公司主营电缆业务,近年来进入光伏电站BT领域。2015年公司实现营业收入120.35亿元,同比增长30.17%,分业务来看:1)光伏电站业务,2015年实现光伏电站备案并开发建设总计1.285GW,全年实现735.8MW电站并网销售,较2014年的409.5MW增长79.68%,但略低于此前预期的800MW的目标,因并网指标发放较晚而造成2015年部分电站没有来得及完成并网,无法实现预计的电站转让量。预计电站业务实现营业收入60~70亿元,同比增长35%~58%,是公司收入增长的主要动力;2)传统线缆业务整体维持稳定,预计实现营业收入50~60亿元,较去年同期上涨5%~25%。盈利能力方面,公司2015年实现净利润3.37亿元,同比增长18.05%,增速小于营业收入,对应净利率为2.80%,较2014年下降了0.29个百分点。主要是由于:公司为规避西北地区限电风险,电站开发转向受政策鼓励的中、东部地区,而受土地和指标影响,中、东部电站单体呈规模效、个体多的状态,开发成本一定程度上升,造成毛利率下降。拖累公司整体盈利能力。 增发购回中利腾辉少数股权,增厚公司业绩并捆绑战略投资者利益:2015年12月公司发布公开发行股份购买资产公告,拟以17.07元的价格,增发6889万股,购回中利腾辉25.19%的股权。交易完成后,公司将全资控股中利腾辉。中利腾辉是国内专业从事光伏电站开发建设、光伏组件及电池片生产销售的企业。2012年~2014年累计并网销售光伏电站超过800MW。此次回购将增厚公司业绩。同时,股份购回后国开金融等战略投资者将合计拥有交易后公司的10.76%股份,将有效捆绑公司与战略投资者利益,有利于公司光伏业务的长远发展。 响应“一带一路”号召,泰国光伏组件产能投产:2015年11与,公司子公司中利腾晖全资子公司泰国腾晖一期500MW光伏电池、500MW光伏组件在泰中罗勇工业园区正式投产,成为中国在泰国首家正式投产的规模型、科技型光伏电池及组件工厂。此次泰国腾晖的投产有助于公司进一步开拓东南亚及全球光伏市场,实现规模经济效应,并有效规避“双方”调查带来的高额反倾销税影响。公司作为电站开发企业,产业链由此得到优化与扩充,光伏业务综合竞争力进一步增强。 投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下,预计公司2016-2017年的EPS分别为0.89元、1.17元,对应PE分别为14.2倍、10.9倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价20元,对应于2016年22倍PE。 风险提示:政策不达预期;电站备案或发电量不达预期;新业务布局不达预期;融资不达预期。

最新原油观点:OPEC减产会难以为继?OPEC6月产量不减反增,利比亚和尼日利亚产量均上涨,“搅局效应”明显,沙特产量增长5.2万桶/天,油价由于美国原油库存下降持续反弹,但OPEC减产面临难以维系的危险。 中油价下中长线重点看好PDH、天然气和涤纶长丝产业链。(1)看好丙烷脱氢制丙烯(PDH)景气,推荐龙头东华能源及卫星石化;(2)涤纶长丝的中期复苏,建议关注龙头桐昆股份;(3)我们长线看好具有天然气一体化产业链优势的中天能源。 大石化产品:本周乙烯价格走平,丙烯价格下跌1.40%,在油价大幅上涨的情况下,盈利下降明显;苯乙烯、纯苯和甲苯价格分别上涨4.78%、1.40%和2.42%,石脑油价格下跌0.68%,盈利下滑,丙烷和丁烷价格本周上涨4.27%和3.74%。化纤产品:本周PX进口价格上涨2.05%,国内齐鲁石化的PX价格持平,PTA价格上涨1.89%,MEG价格继续上涨6.42%,涤纶长丝FDY和POY价格继续上涨,分别上涨3.58%和3.07%,锦纶产业链本周继续走强,己内酰胺价格上涨3.68%,锦纶POY价格上涨2.02%,氨纶价格本周继续下降,20D和40D的价格分别下跌2.33%和1.45%涤纶长丝淡季不淡,库存下降为4年来同期最低位置,盈利改善明显,印证了我们之前一直看好涤纶长丝行业复苏的观点,建议关注桐昆股份。橡胶产品:本周天然橡胶和合成橡胶均上涨,顺丁橡胶和丁苯橡胶分别上涨4.04%和1.42%,国内丁二烯价格本周下跌1.75%。天然橡胶价格上涨3.04%。丙烯酸产业链:本周丙烯酸价格继续走低,下跌2.53%,由于甲醇、乙醇和丁醇价格均有所上涨,丙烯酸甲酯价格持平,乙酯价格下跌0.80%,丙烯酸丁酯价格继续回落,下跌1.89%。丙烯酸盈利受扬巴开工率不稳定影响6月份盈利大幅改善,目前已经回归正常。其他产品:本周环氧丙烷价格上涨1.45%,环氧乙烷本周继续走平,醋酸本周继续大跌3.90%,顺酐继续上涨0.54%,关注受益于顺酐盈利改善的齐翔腾达和江山化工。国改方面:我们认为油气改革的核心是价格机制市场化和市场准入放开,关注天然气价格市场化、民营炼油放开、LNG接收站放开确认及油气专业化重组,关注荣盛石化、桐昆股份、恒力石化、恒逸石化、中天能源、中国石化和大庆华科。本周《加快推荐天然气利用的意见下发》,重点推荐天然气全产业链布局的中天能源,关注新奥股份和广汇能源。 原油相关数据监测。截至7月14日,美国活跃石油钻机数增加2台至765台,刷新了15年4月份以来新高,7月7日当周美国原油产量达到939.7万桶/天,逼近940万桶/天大关。 本周化工品价格监测。在我们监测的53种化工产品中,本周涨幅前5名的产品分别为MEG(华东)、WTI原油、苯乙烯:华东地区、苯乙烯:FOB韩国和布伦特原油分别上涨6.42%、5.30%、4.98%、4.78%和4.71%。在我们监测的29种化工产品价差中,本周涨幅前5名分别为顺丁-天胶、PTA-0.655*二甲苯、甲苯-石脑油、丙烯-石脑油和苯乙烯-石脑油,分别上涨20.85%、18.16%、15.27%、9.61%和9.53%。 风险提示:旺季需求未及时跟上,减产延长进展低于预期。

本周板块综述:本周(07/10-07/14)上证指数涨0.14%,深证成指跌1.29%,食品饮料板块涨0.75%,在申万28个子行业中排名第6位。 核心组合表现:本周我们的本周我们的核心组合上涨2.67%,跑赢上证综指(0.14%),跑赢食品饮料指数(0.75%)。 中报披露进行时,市场对于业绩高度敏感,重心放在业绩标的。从本周市场表现来看,随中报季到来,市场对于中报业绩高度敏感,较大幅度的业绩修正均在股价上得到充分反映,如酒鬼酒中报业绩预告超预期,其后两个交易日累计涨幅超过10%;而下修中报业绩、表现不达预期的个股则普遍出现较为明显的回调。中报季策略仍是坚守中报业绩有支撑、确定性高的标的,就食品饮料内部而言,白酒和调味品板块有望延续一季报的领先表现;乳制品行业底部已探明,二季度下游销售略有回温,收入端表现有望环比改善。行业比较角度来看,食品饮料仍具备一定优势。 预计茅台上半年收入增速26%-30%,十分可观,下半年隐含积极发货;1573经典装停货隐含销售情况良好,预计高端白酒整体中报无忧; 次高端中报预计陆续传递利好,高增长叠加预期修复,空间仍乐观。 高端方面:7月12日泸州老窖经销商反馈1573暂停接单发货,根据对公司历史停货行为梳理及渠道调研信息,我们预判老窖上半年销售收入完成情况良好;茅台二季度发货较少但价格坚挺,上半年整体销售良好,据酒说等行业媒体报道,集团层面上半年销售额有望超过既定目标,我们据此测算茅台上半年收入增速有望达到26-30%,同时目前渠道库存仍处低位,终端需求旺盛动销良好,下半年隐含积极发货; 五粮液方面受益茅台供应紧张保持良好动销,同时内部管理务实动作的推出和执行有望带动经营持续改善,潜在的消费税影响在价格上行阶段易被消化。次高端方面,继续重点推荐一季报后错杀,正处在预期修复阶段的水井坊:预判二季度收入增长加速,预计上半年整体收入增速有望达到40%+,高端新品典藏华东地区铺货和动销情况良好,同时近期实现提价,预期修复空间仍佳;此外沱牌舍得嫁接天洋“狼性”营销文化,结合渠道调研反馈,预计2季度报表将概率好转。 食品方面:调味品板块受益“提价”,预计中报整体较为靓丽;乳品行业底部探明,龙头收入增速修复,估值仍处较低位置。 建议核心组合:白酒(茅五泸+水井坊汾酒沱牌)+中炬高新+涪陵榨菜+安琪酵母+伊利股份+恒顺醋业。 风险提示:中报业绩低于预期;估值提升过猛;纯配置型标的的业绩兑现不达预期;市场情绪变化。

2017水泥行业投资展望:2016年我国水泥行业利润达518亿,同比增长55%,(2015年全行业333亿)。通过2017上半年水泥价格行情走势来看,我们上调全年行业利润至725亿,预计全年利润同比增速40%以上(如果三四季度价格表现强势,有望达到协会期望的800亿利润空间),全行业仍值得关注,但当前预期较满。当前我们对于水泥行业的观点如下:6-8月份:随着南方雨季逐渐来临,行业将逐步转入淡季,我们预计华东地区水泥价格回调幅度在40-50元,华南在20-30元,华北由于环保因素影响,高标号水泥将基本持平或微幅下调,西北地区价格也较稳定。8-10月份:今年金九银十行情,我们认为水泥价格的反弹幅度有限,勉强修复下淡季下跌的空间。水泥股尤其年初预期较满,股价机会不是很大。个股方面可关注海螺水泥,预计全年经营净利润在130亿左右(加上投资收益净利润近150亿,对应PE不到8倍,估值较低,具备空间)。 本周水泥观点:大部分地区需求依然较弱,价格延续跌势。本周全国水泥市场价格环比下跌0.3%。价格下跌区域主要有江西和福建,幅度10-30元/吨;价格上涨地区主要是海南和四川广元,幅度10-50元/吨。7月中旬,尽管持续降雨减少,但受高温天气影响,下游需求环比提升有限,仅长三角个别区域企业发货达到7-9成,京津冀、华南和西南等大部分地区需求仍然较弱,日发货量维持在6-7成,水泥价格延续跌势。短期来看,长三角地区水泥价格随天气好转和执行限产配合,价格有望企稳;中南地区受持续降雨影响,价格有继续走弱可能;华北、西北和西南地区当前价格可以维持稳定。 2017玻璃行业投资展望:由于地产不悲观,预计全年需求同比增加4.6%,玻璃价格较为稳定(预计三季度部分企业会有50-80元/吨的涨幅),原材料的煤炭纯碱价格成为玻璃利润的变量,如果下半年涨幅较高,玻璃行业利润会低于2016年,反之则不然。股票价格受制于周期整体复苏,但玻璃弹性小于煤炭,钢铁,水泥。整体中性。

1、国际油价: 本周动态:6月OPEC产量增长,但美国库存下降支撑油价止跌反弹。本周EIA原油库存-756.4万桶,创2016年9月份以来最大单周降幅,汽油库存-164.7万桶,库存数据全面向好;同时,美国活跃钻井数增速放缓。另外,今年上半年中国进口原油855万桶/日,同比增长13.8%。虽然6月OPEC减产执行率下滑至95%,但美国原油库存降幅超预期和原油需求预期改善,支撑油价止跌反弹。截至7月14日,Brent和WTI期货分别收于49.09和46.68美元/桶,周环比+4.71%和+5.30%。后市研判:三季度需求旺季有助托底油价,警惕年底油价下探风险,看好中长期油价回升。 2、石化产品市场要点: 1)周期再起:春节前后以丁二烯为首的大宗化工品走出了一波牛市行情,之后由于库存高位,需求低于预期,价格大幅回落。4月份以来部分品种实现了较好的去库存过程,近期披露的出口、地产等宏观数据好于预期,加上装置停车、环保等供应侧刺激,PTA、涤纶、PVC等产品价格出现了较强反弹。我们认为经历了几年的产能出清,这些品种的基本面已有根本性改善,历史底部已过,中长期价格和盈利空间上台阶。 2)PTA:低库存下,部分装置停车导致PTA价格大涨。本周恒力220万吨装置延迟一个月开车,同时PTA社会库存下降至100万吨左右的低位,导致PTA市场供应紧张,价格和价差大幅提升。本周PTA华东价格上涨8.80%至5315元/吨,价差扩大至1094元/吨。目前来看,7月份PTA将继续降库存,三季度价格有望维持强势,价格持续性需跟踪下游涤纶价格传导能力及装置重启情况。继续关注PTA-涤纶长丝龙头企业:荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份、恒力股份。 3)PVC:华东、华南等地库存已降至较低水平,环保监管影响供应能力,房屋新开工面积增速好于预期,5月以来PVC价格持续回升,其中华东PVC电石法价格上涨17.59%至6650元/吨,乙烯法价格上涨12.09%至6950元/吨。关注龙头企业:新疆天业、中泰化学、鸿达兴业。 3、投资建议: 三季度需求旺季有助托底油价,但年底油价或有进一步下探风险,建议回避油价弹性标的,关注相对低油价下炼化景气持续机会及下游供需基本面改善明显的细分品种,如PTA-涤纶、PVC、沥青等。重点关注:荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份、中国石化、华锦股份、大庆华科。 4、风险提示:国际油价大幅下跌风险;相关化工品价差缩窄风险;改革不达预期风险。

水泥,价格高位催生靓丽中报,局部地区出现淡季推涨:(1)水泥上市公司中报会很靓丽。全国高标号水泥均价,2016年年末比年初上涨了近30%,2016年水泥行业利润达518亿,同比增长55%。2017年上半年,水泥价格维持高位,比2016H1同比高出约30%,我们预计2017年行业利润同比增速40%以上,仍大有机会。(2)预计价格再次大涨的空间或有限。6-8月份:南方雨季来临,行业转入淡季,预计华东地区水泥价格回调幅度在40-50元,华南在20-30元,华北由于环保因素影响,高标号水泥将基本持平或微幅下调,西北地区价格也较稳定。8-10月份:金九银十行情,预计水泥价格的反弹幅度有限,或将修复淡季下跌的空间。(3)预期较满,但业绩兑现仍将带来机会。传统淡季价格下调属于正常,局部地区(例如广东、重庆和四川)自律限产出现逆市推涨。个股可关注海螺水泥,预计全年经营净利润130亿左右(加上投资收益净利润近150亿),对应PE约8-9倍,估值较低,具备空间。 其它子板块,总体表现较好:2017年上半年净利润,(1)消费类建材方面,预计东方雨虹增速20%-40%,伟星新材增速超过20%,兔宝宝45%-75%,友邦吊顶0%-50%。大行业小公司,消费类建材加速走向品牌化,加强渠道布局,中长期的成长值得期待。(2)玻璃方面,预计旗滨集团增速达到240%-270%。市场需求依然北稳南弱,行业整体库存数量不高,玻璃价格维持高位震荡。(3)玻纤方面,行业整体供需相对平衡,冷修技改与新线投产提升盈利,高端产品占比提升,龙头企业中国巨石、泰山玻纤(中材科技)受益明显。 中长期推荐标的:中材科技、伟星新材、东方雨虹。(1)中材科技:泰山玻纤新线投产降本增效,气瓶业绩大幅改善,公司上调上半年业绩增速区间至30%-40%,风电叶片和锂膜业务仍是中长期看点。预计2017-2019年EPS分别为1.01/1.26/1.49元。(2)伟星新材:塑料管道行业,中长期受益集中度提升,消费升级。公司PPR消费属性强,工程业务布局初见成效,借助零售渠道扩展品类,前置净水器与防水涂料打开新市场。预计2017-2019年EPS为0.77/0.93/1.07元。(3)东方雨虹:集中度提升、“后建筑”时代,建筑防水黄金期。对标瑞士西卡,千亿级市场孕育数百亿营收的龙头,东方雨虹,收入规模十年十倍,值得期待。预计公司2017-2019年EPS为1.43/2.11/2.91元,我们给出一年目标价36元(目标市值320亿,已完成),三年目标价58元(目标市值510亿),五年目标价86元(目标市值760亿)。 风险提示:地产新开工大幅下滑,行业供给超预期,原材料价格波动等。

水泥行业:上周淡季特征仍然明显,需求疲软、价格回落,但受自律限产支撑价格回落幅度趋缓,局部地区出现逆市推涨。淡季推涨后续落实情况主要视各区域限产执行情况及库存水平而有所不同,更多是以涨促稳。水泥煤炭价差环比继续回落,由于水泥价格跌幅趋缓,价差下滑继续缩窄。水泥整体价格和毛利仍维持在高位。上周全国水泥均价环比跌幅为0.29%。价格下跌区域主要集中在上海、江苏、江西、河南、湖南和贵州等地,幅度10-30元/吨;价格上涨地区主要是广东、重庆,幅度10-50元/吨,四川报价上调50元/吨。成本及价差方面,上周秦皇岛动力煤(Q5500,山西)价格590元/吨,环比持平。全国水泥均价与煤炭价差为271.7元/吨,环比下跌0.37%。短期需求季节性减弱及自律限产区域执行情况差异决定未来1-2个月整体供需维持弱平衡,部分区域价格压力上升,库存整体不高但有所抬升,价格走势有望维持稳中趋降,基本面短期维持平稳。流动性短期边际改善,但长期金融去杠杆背景下利率中枢仍将维持较高位置,板块估值提升难以依赖流动性支撑。房地产回落低于预期下,中期需求缓慢回落。根据安信宏观判断,随着房地产市场的走弱和政府财政支出速度的放缓,经济需求后期预计略有走弱。需求端稳中趋弱,后续水泥价格提升节奏及幅度将依赖于供给侧收缩力度,维持当前板块同步大市判断。建议仍然关注业绩预期确定性、相对估值优势的海螺水泥、冀东水泥和华新水泥。 玻璃行业:上周全国浮法玻璃均价环比下跌0.01%,价格下跌区域主要是东北(-0.59%)、西南(-0.54%)、西北(-0.35%),上涨区域主要是华南(+0.57%)、华东(+0.47%),华中(+0.2%),华北持平。7月初玻璃现货市场整体走势偏弱,表现不及预期。近期西北、华中和华南地区接连召开区域市场协调会议,呼吁厂家适度提涨价格。但从实际操作情况看,效果不佳。企业协同价不及预期主要是短期缺乏基本面支撑,一则是下游需求增量有限,二则是局部地区短期复产加大供应压力。由于目前行业整体库存不高,再加之纯碱等原材料价格小幅上涨、生产企业经营压力不大等因素,大部产企业挺价意愿强烈,对旺季持乐观预期,预期价格将小幅上涨。 其他材料行业:上周石墨电极价格全线上涨,大规格电极价格涨幅明显。供应端,6月石墨电极产量环比增幅2%,但仍然维持供不应求状态,市场资源仍然紧张,山东、河南石墨电极产能仍然限产。需求端,电炉钢厂对石墨电极采购积极性较高,金属硅领域需求稳定。原料端,针状焦价格继续上涨,低硫煅烧焦价格大幅推涨,煤沥青价格下调。国内石墨电极行业景气持续,后续关注环保核查和采暖季限产。继续推荐方大炭素。石墨电极短期价格涨幅明显,公司业绩弹性显著,股价大幅上涨。鉴于石墨电极行业景气维持,价格涨势持续,中报业绩预期大幅改善,公司具备规模和原料优势,继续推荐。 风险提示:淡季限产执行不到位,需求超预期,流动性环境变动。

核心观点: 随着市场投资风格的切换,食品饮料板块表现突出,受关注度显著提升。我们认为中高档白酒增长势头仍将延续,可以坚定持有;长期看好调味品龙头及休闲食品行业发展;乳制品和肉制品主要关注其成本端的变化,行业内巨头或存在投资机会。 报告摘要: 食品板块延续强势表现,机构配置比例提升:年初至今,食品板块涨幅19.24%,大幅跑赢沪深300指数,在全行业中涨幅排名第二。板块整体市盈率回升至31.84X,行业龙头享受估值溢价,机构投资者对食品板块的配置比重仍在提升。 中高端白酒增长势头确定,坚定持有龙头公司:消费升级趋势下,消费者对白酒的消费能力和品牌意识都有较大程度提高,中高端白酒市场扩容。茅五泸等高端酒在保持品牌产品竞争力的同时,纷纷加大系列酒推广力度,延伸产品维度获取更大业绩增量;次高端的水井、沱牌、洋河等公司选择的则是产品聚焦战略,在300-500元价位段保持一到两种核心产品,集中资源形成品牌效应。通过对渠道的精耕,结合长期形成的品牌力,中高端白酒综合竞争力再获提升,重点关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖、沱牌舍得、伊力特。 长期看好调味品、休闲食品,关注乳制品、肉制品成本端变化:(1)定位中高端调味品公司受益消费升级和行业集中度提升,市场份额有望提升;在电商推动下,新品类、健康型和网红类爆款休闲食品层出不穷,大公司有望脱颖而出,建议关注海天味业、中炬高新、桃李面包、来伊份。(2)乳制品、肉制品主要关注成本端存在的变化,建议关注贝因美、伊利股份、双汇发展等行业龙头。 风险提示:宏观经济低迷导致需求不振风险;食品安全事件风险。

美国石油钻井数再次增加,抵消库存降低利好。 本周,受俄罗斯拒绝进一步减产、美国石油钻井机活跃数和原油产量增加、OPEC6月产量增加影响,市场对供应过剩的忧虑仍存,布伦特原油价格和WTI 原油价格下跌,收于46.88美元/桶和44.33美元/桶。美元指数交投于96.01附近。 美国石油钻井机数增加7座,商业原油库存减少629.9万桶。 美国石油活跃钻井数增加7座至763座,油气钻机总数增加12台至952台。美国原油及石油制品总库存减少1378.0万桶至20.208亿桶,美国商业原油库存减少629.9万桶至5.029亿桶。美国国内原油产量增加8.8万桶/天,至933.8万桶/天。 5月OPEC 产量上升,较上月增加至3214万桶/日。 OPEC 5月原油产量为3214万桶/日,较上月增加33.6万桶/日,主要受减产豁免国利比亚与尼日利亚增产影响。沙特产量994万桶/日,较上月增加0.2万桶/日;利比亚产量73万桶/日,较上月增加18万桶/日;尼日利亚产量168万桶/日,较上月增加17万桶/日。 石脑油裂解价差、PDH 价差与MTO 价差较上周减小。 丁二烯、甲醇、石脑油、丙烷价格上升,乙烯、纯苯、丙烯价格均下滑。相比上周,石脑油裂解价差、PDH 价差与MTO 价差均减小。 美国石油钻井数回升,OPEC6月产量增加,关注进一步减产措施在上一期的原油周报中,我们提到季节性的需求在逐步体现,本周也得到数据方面的证实。6月30日当周,EIA 原油、汽油、精炼油库存数据均下降超预期。且汽油库存数据已连降三周,符合市场对北美夏季驾驶高峰期的用油需求抬升预期。但是,本周美国和OPEC方面供给端的利空因素抵消了需求端的利好。美国方面,石油钻井机活跃数上周首次下滑后继续回升,加剧了市场对页岩油增长的预期。OPEC 方面,据路透社消息,受尼日利亚和利比亚增产影响,OPEC6月原油产量环比增加28万桶/日,至3271.5万桶/日,OPEC6月原油出口量环比增加45万桶/日至2592万桶/日。据JBC 能源测算,利比亚的油产已在6月超100万桶/日,为2013年以来首次,比去年10月新增约70万桶/日。尼日利亚的油产也达到160万桶/日,比去年10月新增20万桶/日。有消息称,OPEC 希望限制两国产量,定于7月24日在圣彼得堡召开的减产技术会议或首次邀请两国参加,也可能在必要时推出更多的减产措施。短期来看,如果没有更深入的减产计划,原油市场的供需平衡可能需要更长时间。 投资建议:我们认为,当前原油价格已经逼近区间波动的下限,后续将持续涨多了就回调,跌多了就涨的区间波动格局。建议逐步关注跟原油价格正相关的标的:一是海外资产油气收购,我们首选二叠纪盆地有资产并购的新潮能源,其次是新奥股份、中天能源和洲际油气;二是炼化,如中石化、恒力股份、华锦股份;三是石化产业链,如涤纶长丝、PTA、丙烷脱氢等企业。

市场回顾:上周板块跌3.6%,跑输上证4.4pct。 近期观点:1)龙马行情回调主因风格而非基本面。上周板块回调明显,我们认为更多因策略层面下的风格变化。中报业绩、茅台批价、消费税成近期基金主要担忧,但我们认为一线龙头强者恒强未变。对于中报:机构投资者对中报业绩有所担忧,前期浮盈获利套现需求提升;我们认为,茅台Q1留下的高额预收款蓄水、Q2淡季不淡特征明显,且前期李保芳书记透露H1茅台整体好于预期、各项指标平均增长30%,叠加双节加倍投放,全年业绩无需担忧。而对于五粮液及泸州老窖,渠道反馈当前动销良好,茅台缺货下放量依然受益。近期部分龙头捷报频传(梦之蓝H150%以上增长,省外大部分增100%;老窖窖龄酒H1增45%,销售额接近10亿元;郎酒H1收入增近80%,其中青花郎事业部增超过200%),行业景气继续印证。对于茅台批价及2018年提价预期:市场担心双节茅台加倍投放将对批价形成压力,影响来年提价预期;我们认为此举为季节性调整,且更多为稳定价格以满足市场与政治维稳需求,全年总投放量预期目标不变;且2018-19年茅台酒基酒紧缺、供不应求格局难变,批价与出厂价巨大剪刀差下经销商对来年提价预期依然强烈。对于消费税影响:我们预计,国税总局目前对以往征税政策并未有大规模调整意图。2015年来主要白酒龙头税金占营收比重均有小幅提升,加强税收监管已部分反映在报表之内,预计后续提升幅度有限。2)白酒长期景气向上无疑,回调后增持龙头底气充足。我们坚定“登高望远、不畏浮云”观点,继续看好未来2-3年白酒基本面高景气,锚定茅台,未来5年有望维持年均20%增长,带领高端-次高端-终端量价螺旋式轮动。 近期报告:安琪酵母《良好增长趋势不改,静待减持落地消化股价压力》;西王食品《员工持股再起,董监高大手笔参与再显发展决心》。 渠道与上游更新:1)白酒:本周茅台批价1380-1400左右,环比上升,渠道库存紧缺;五粮液批价785-810元,环比平稳。2)原奶及全脂奶粉:6/28原奶价环比持平;7/4奶粉拍卖价环比升2.6%。3)生猪及猪肉:6/30生猪价环比升1.2%、猪肉价升1.4%。4)农作物原料:7/7大豆价环比升0.01%,大麦价环比升1.1%;7/1白糖价环比降2.3%。 每周信息更新:茅台个性化定制酒2016年销量33吨;窖龄酒上半年销量10亿元,完成年度目标超六成。 重点推荐:酒类:泸州老窖、贵州茅台、古井贡酒、山西汾酒、洋河股份;大众品:中炬高新、伊利股份、千禾味业、安琪酵母、西王食品。

投资观点 1、水泥、玻璃龙头估值优势明显,景气有望高位维持,旺季向上弹性大,建议继续加大配置:在实体低库存背景下,经济回落的动能较弱,我们认为供给端强约束的行业景气将维持在高位,且旺季涨价超预期概率较大,比如煤炭钢铁和水泥玻璃,新增产能严格管控,经过14、15年的去产能和整合,目前开工率处于高位,而库存仍然处于低位。在经济的暂时回落期间,相对于已经被抱团的价值股来说,这些周期股10倍甚至以下的市盈率已有较大估值优势。现金流大幅改善和资本开支持续减少,提高分红率也是趋势。另外,我们认为宏观经济层面反而有两个向上期权,房地产补库存和工业投资的回暖,如发生则周期品估值弹性优势明显。 2、水泥:在水泥需求仍然弱势之下,本周水泥价格环比微幅下跌,部分区域价格出现季节性小幅回落,库位环比有所上升,但因伴随各地相继实行错峰限产,价格跌幅较小,部分区域出现逆势涨价。我们维持2017年初对行业景气走势“淡季微幅下跌,全年高位震荡向上,四季度才是价格高点”的判断,预计后期价格会维持,7-8月份库存将逐渐回落,9月份旺季将迎来全年的第二波大幅上涨。当前时点继续看好下半年因为错峰限产带来的涨价行情,和中期供给侧改革对水泥行业整体景气带来的提升。继续推荐低估值、安全边际高、供给侧改革最受益的海螺水泥,和涨价行情中弹性大的华新水泥。 3、玻璃:本周玻璃价格整体维持平稳,库存仍然保持相对低位,同比微幅下降。往后来看,需求端随着传统淡季渐入尾声、旺季月均需求提升,库存低位情况下玻璃价格上涨动力比较充足,同时地产补库存带来需求增加,销售的下滑对投资影响至少要到明年才会体现;供给端来看,经过16年的高景气,当前实际产能利用率达到89%,后续产能绝对量增加很少,同时09-10年点火产线开始进入密集冷修期,带来至少8%的实际产能减量,供给侧环比继续改善。我们认为,在接下来旺季中,玻璃景气从目前高位向上大幅攀升,低库位下超预期上涨概率较大。推荐买入旗滨集团,关注金晶科技、南玻A。 4、建议关注区域建设板块,如京津冀一体化、粤港澳大湾区建设等:多个重点区域建设规划作为对未来新型城市建设的探索和示范,后续持续推进有望带来真实需求落地。从受益程度、估值和市值综合考虑,中长期维度看好大市值的华北水泥龙头冀东水泥、金隅股份,中建材下属石膏板龙头和防水材料龙头东方雨虹;小市值的华北沥青贸易龙头龙洲股份以及同属中建材的PCCP企业国统股份等。 5、我们从中期角度仍然维持2016年以来对建材产业趋势的两个判断:供给侧推动带来的周期相关行业盈利大幅回升;以及产业资源、资金向龙头集聚带来的细分行业龙头市占率持续提高、竞争力进一步增强。继续看好海螺水泥、中国巨石、伟星新材、东方雨虹、友邦吊顶、兔宝宝等行业龙头。