本周板块综述:本周(06/05-06/09)受利好消息影响,上证综指上涨1.70%,深证成指上涨3.91%,食品饮料板块上涨5.32%,在申万28个子行业中排名第2位。本周食品饮料普涨,各子板块均表现优异,其中软饮料板块涨幅最高达10.17%,肉制品、乳品涨幅次之,分别为7.07%、6.19%,白酒板块涨幅5.26%,排名第五,山西汾酒领涨白酒板块,其他酒类涨幅最低为2.11%。 核心组合表现:本周核心组合上涨9.52%,跑赢上证综指(1.70%)及食品饮料指数(5.32%),具体标的表现:贵州茅台(4.12%)、泸州老窖(5.04%)、五粮液(8.78%)、山西汾酒(11.95%)、水井坊(5.90%)、伊利股份(6.41%)、中炬高新(8.54%)、安琪酵母(9.43%)、涪陵榨菜(11.56%)。 坚持优质品种应对市场波动,开始重视半年报有利好的标的。本周市场整体上涨,高端和次高端白酒表现仍强势,茅五泸创新高,源于行业趋势良好,公司基本面支撑强,整体估值不贵(目前茅五泸2018预计估业绩增速高于20%,平均估值约20倍,PE/G小于1,同时具备确定性、高增速和估值比较优势,中线风险较低,是资金避险的优选),适合中长线资金持续布局。最新安信证券长沙策略会上,食品饮料行业的下半年策略仍然建议“坚守主流行情”,重点是提价优质板块白酒和调味品(酱醋,含酵母和榨菜),重点关注低估值蓝筹,尤其是基本面底部已明的乳制品龙头伊利股份,配置价值凸显。白酒板块预计仍然是中报业绩确定性高的板块,尤其是高端和次高端白酒基本面更优,本周表现亮眼。板块整体有望陆续迎来中报披露、中秋旺季、年底(12月前后)估值切换、明年茅台提价等较为连贯的利多因素。公司方面,除高端白酒,重点推荐次高端标的,水井坊:1季报后错杀明显,2季度渠道显示销售强劲,带动预期修复,短期反弹基础好,中期成长空间仍然看好;山西汾酒:1)下周起将纳入重要指数上证180,2)经营方面,公司1-5月经营健康、增长快速,我们认为公司是半年报较好的标的;3)经营改革动作已逐步加大,最新销售公司人事改革动作大,所有副处、科级干部重新竞聘上岗。公司体制机制方面存在诸多可诟病之处,改革和改善空间大,也即后续可理解为利好催化剂就多。公司和政府签订目标责任书,即已拉开了本轮周期向上的巨大拐点。 食品方面,重点推荐业绩和估值匹配的涪陵榨菜,关注年内下跌较多的好想你。涪陵榨菜业绩增速和估值匹配,2季度提价效应帮助保持较快增长。①公司业绩优秀,估值不贵。公司1季度收入、利润增速25%,2季度仍将提速,预计半年报将有30%增长;脆口榨菜新品产能紧张,预计全年可实现50%增长;3、4季度增速基数较低,全年盈利预计有望上调,目前估值与业绩匹配,存在低估。②既定并购成长战略将继续执行,后续并购利好可期。好想你年初以来下跌近30%,PS市销率估值降至1.4倍左右,2季度收入增速较1季度提升;近期公司股东和管理层拟未来12个月内增持不超过1.19亿元,公司超跌反弹具有业绩增速、市销率估值、股东增持多重支撑。 调味品是仅次于白酒的“提价”板块,业绩大年;消费蓝筹估值溢价开始兑现。从渠道调研来看,普遍反映餐饮行业向好带动行业增长改善,KA渠道优势品牌集中度提升,消费升级使得调味品价格上升趋势明显。今年调味品公司全部实现提价,是极度稀缺的提价行业,业绩大年判断,核心关注!另外,乳品行业基本面探底,龙头伊利基本面平稳,底部探明,并隐含改善(公告竞购海外资产,内生之外的增长路径有望打开),当前配置价值凸显,重点关注。 建议核心组合:白酒(新一轮大的趋势,“面”的机会,标的较多,核心是高端和次高端)+涪陵榨菜+安琪酵母+中炬高新+海天味业+伊利股份+恒顺醋业。 风险提示:持仓集中度变化,纯配置型标的的业绩兑现情况,市场情绪变化。

周观点:白酒方面,短期来看淡季名酒渠道动销良好、库存水平低位,以茅台、五粮液和汾酒为代表的酒企在管理机制和品牌营销方面均有落地性进展,国企居多的白酒行业市场化进程正在加速推进,淡季板块并不缺乏催化剂;长期来看,行业调整期过后以茅五泸为代表的名酒之间一改以往较强戒备心理,酒企之间多部门均明显加强深度交流和学习,本轮行业发展的稳定性和持续性将更强,行业景气度向上趋势确立背景下白酒板块性行情可看更长更远;当前名酒估值与业绩增速仍相匹配,白酒板块继续重点推荐古井贡酒、泸州老窖、贵州茅台、五粮液、山西汾酒、口子窖等。食品方面,伊利产品结构优化叠加深度渠道网络,有望进一步提升市场占有率,高ROE体现强劲内生增长能力,全球市场定价权带来估值溢价效应,继续推荐子行业龙头伊利股份、金禾实业、西王食品、安琪酵母,关注广泽股份。 白酒行业:淡季不乏催化剂,板块行情仍可看得长远。在白酒板块上涨过程中,我们一直强调名酒估值与业绩增速是相匹配的,行业调整期过后以茅五泸为代表的名酒之间一改以往较强戒备心理,酒企之间多部门均明显加强深度交流和学习,本轮行业发展的稳定性和持续性将更强,行业景气度向上趋势确立背景下白酒板块性行情可看更长更远,近期我们重点推荐的古井、汾酒、五粮液等标的也均是板块表现最好的,核心推荐逻辑持续得到验证。目前从基本面来看,今年端午和中秋相隔较远造成淡季较长,因此需重点关注渠道动销情况,但二季度名酒特别是高端酒批价并未出现往年的回落现象,反而继续稳步上行,渠道库存也较低,显示良好动销态势。从催化因素来看,我们认为淡季板块并不缺乏催化剂,近期以茅台、五粮液和汾酒为代表的名酒在管理机制和品牌营销方面均在逐步改善,国企居多的白酒行业市场化进程在加速推进,预计后期在地方政府推动下其他酒企亦会陆续加快改革步伐乘胜追击,强化经营活力后整体业绩有望加速增长。 五粮液:厂商共赢信心明显加强,加速追赶茅台曙光已现。6月2日五粮液经销商大会上厂商达成共识,稳定出厂价重点提升渠道价格,年底实现一批商渠道利润率10%-15%的目标。本周公司随即召开西南和华南营销中心会议,直击KA渠道终端,严格执行KA渠道违规减量政策,提升各KA渠道指定供应商的专业服务能力和运营能力,我们认为6.2新政后公司市场策略得到高效执行,公司坚决优化渠道体系,改善终端氛围营造和消费者服务态度,市场化操作思路逐步体现。当前一线城市普五批价均达到800元,预计中秋节附近全国市场批价有望站稳800元,近期普五取消计划外合同,不排除批价上行后新经销商供货价上调至809元的可能。短期来看,1-5月公司渠道动销持续向好,依据目前发货量下半年旺季普五将会供不应求,费用管控效率提升后全年业绩增长有望更为乐观。我们认为五粮液是今年白酒行业出现明显变化的酒企,在普五顺价、激励落地和高管换帅三方面驱动下公司有望加快缩小其与茅台的差距,未来2-3年发展更加值得期待。 山西汾酒:混改先行军,营销改善正在逐步兑现。近期山西汾酒销售公司集体解聘经理层、部门负责人等副处级领导,改为组阁聘任用人机制,后续该政策将逐步执行到科级,销售公司的组阁工作将于6月底完成,年底销售公司自营团队将由800人增加到1000人,同时地聘人员也将达到千人规模。我们认为此举显示山西省政府将汾酒作为改革试点后授权到企业层面的落地性,也凸显出公司改革的决心,目前公司已开启人事市场化改革,销售公司通过一次性解聘再返聘方式优化了机制的灵活性,人才引进、晋升和淘汰机制趋于市场化,未来公司的市场成长空间将更大,我们前期推荐公司营销改善的逻辑也在逐步兑现。根据渠道走访显示二季度公司高端酒青花系列继续保持良好动销势头,长期来看随着渠道体系逐步变强以及行业景气度的持续,我们认为在未来2-3年具有深厚品牌沉淀的汾酒有望持续受到消费者的青睐,公司收入有望继续保持高速增长。 徽酒:双寡头尽享升级,值得拥有。我们对徽酒保持紧密渠道跟踪,通过多篇行业和公司报告重点推荐区域龙头古井和口子窖,在板块调整和市场担心公司存在的部分不确定性因素之时,我们基于古井和口子窖扎实基本面和估值优势建议投资者积极配置,并持续坚定推荐,近期市场良好表现逐步验证我们判断。通过多次渠道走访,我们认为徽酒百元价位市场格局极为稳固,古井和口子窖双寡头将共享本土优势、尽享消费升级,并且短期消费升级尚无明显天花板,省内仍具备充足成长空间,省外扩张亦逐步好转。目前古井和口子窖对应2017年PE分别为24倍、22倍,居二三线酒企中较低水平,继续重点推荐。 伊利股份:产品结构优化叠加深度渠道网络,有望进一步提升市场占有率。我们认为乳制品行业进入稳定的个位数增长阶段,未来拥有规模效应的龙头企业有望通过抢占市场份额驱动收入增速超过行业整体水平。 伊利毛利率和净利润率远高于行业水平,得益于高端产品的高占比和规模效应,高端产品是行业竞争的切入点,产品占比提升有利于巩固市场地位。2006年公司起用“织网计划”打造深度分销体系,放弃大经销模式(蒙牛模式)而采用布点配送,前期投入大扩张慢,优势在2012年之后逐步凸显。公司新品推出能快速占领空白市场,利用2014/15年蒙牛进行渠道改造时公司迅速抢占市场份额。我们认为伊利在国内乳业的龙头地位稳固,未来有望通过整合全球资源实现品类和区域扩张进而推升估值。目前公司估值对应2017年20倍PE,低于蒙牛22倍估值,公司拥有高ROE和强劲现金流,是当前市场偏好的优质投资标的。 投资策略:白酒首选古井、老窖、茅台、五粮液、汾酒,食品优配伊利、金禾、安琪。白酒行业淡季不乏催化因素,名酒市场化进程加速推进,当前名酒估值和业绩增速仍相匹配,行业景气度向上趋势确立下板块性行情可看更长更远,继续重点推荐古井、茅台、老窖、五粮液、汾酒、口子窖、洋河、顺鑫、水井坊等,积极关注沱牌、酒鬼;食品推荐伊利、金禾、西王、安琪,关注广泽股份。 2017年6月推荐组合:古井贡酒、贵州茅台、泸州老窖、伊利股份。当月内四者分别上涨6.94%、5.15%、3.38%、5.26%,组合收益率为5.18%,同期上证综指涨幅为1.32%,组合跑赢上证综指3.86%。 风险提示:三公消费限制力度加大、消费升级不及预期、食品安全

投资要点。 美沙关系改善是促发因素:卡塔尔由于治国理念偏西方且和伊朗关系良好,一直为沙特等保守国家不满。但介于其是美国盟国,境内还有美军基地,亲西方的立场又很受奥巴马政府的支持,沙特也无可奈何。近期沙特和美国签署了巨额军售协议,相应也有了惩卡塔尔的资本。在彰显实力的同时也促成了逊尼派内部的统一战线,从而更好的抵御伊朗日渐紧逼的“什叶派之弧”。 美国战略重心正重返中东:奥巴马任内为配合重返亚洲战略,在中东大幅收缩,最终和伊朗达成了和解。但去年年底,美国参众两院无视总统反对全票通过延长对伊制裁法案。而新总统特朗普对伊态度又极为强硬,在海湾峰会期间号召参会各国孤立伊朗,并在其后力挺沙特制裁与伊修好的卡塔尔,这些都标志着美国战略重心正在重返中东,中东地缘乱局正在拉开序幕。 沙特的潜在财政危机:为了对抗伊朗,借力美国重返中东战略,沙特近期在外交上极为活跃。除了和美国高达1100 亿的军售协议,还与软银合作投资450 亿参与美国建设,并与中国和日本签订了700 亿的合作协议,这些支出已接近其5 千亿外储的50%。而内部的高福利负担和14 年以来的低油价,导致其近几年外储年均下滑800 亿,对美防卫协议每年还需支出350 亿元。 如此算来,沙特外储19 年就将耗尽,财政危机已近在眼前。 油价上涨对沙特至关重要:沙特支出的刚性很强,因此推涨油价、增加收入也成为挽救其财政危机的最现实选择,这也是沙特去年力推冻产协议的根本原因。但由于伊朗增产且大幅去库存,冻产执行效果很不理想,实际只减产了33 万桶/天,尚不能抵消页岩油的增产。因此沙特近期外交频频出手,并惩治海合会内的异己国家,主要也是为了提升其在OPEC 组织内的号召力,更好的监督冻产的落实。 长期看,不排除沙特联合同样反伊的美国,进一步加大对伊朗的制裁程度,阻止其潜在大量出口能力的释放。 投资建议。 今年油价持续疲软,石化板块也没有明显的超额收益。如果未来中东地缘格局紧张导致油价超预期上涨,对板块将构成重大利好。目前我们最为看好估值合理,且业绩和油价正相关的中国石化(600028,买入),以及二季度盈利改善趋势明显的卫星石化(002648,买入)、奥克股份(300082,买入)。 风险提示。 未来中东的地缘形式愈发复杂和不稳定,如何演变确实难以预料,这对我们的油价判断的干扰很大。

原油价格下跌,进口量环比增长。5月,布伦特原油月度均价为51.40美元/桶,环比下跌2.39美元/桶(-4.4%),国际原油价格下跌。5月,我国原油进口量为3720万吨,同比+15.4%,环比+8.2%,原油月度进口量环比增长。 原油进口均价基本持平。5月我国原油进口均价为51.69美元/桶,环比上涨0.01美元/桶。由于5月国际油价下跌,预计2017年6月原油进口均价下跌。 成品油出口量增加。5月份我国成品油出口量403万吨,同比+5.5%,环比+15.1%,成品油出口量增加;成品油进口量252万吨,净出口151万吨。 4月原油加工量减少。2017年4月我国原油加工量为4445.2万吨,同比-0.67%,环比-6.43%,4月原油加工量环比减少。 4月成品油产量减少。2017年4月我国成品油产量为2826.4万吨,同比-1.5%,环比-6.7%;汽油、煤油、柴油产量分别为1046.3、325.1、1455.0万吨,环比分别为-6.9%、-6.8%、-6.5%,单月柴汽比1.39。 l 5月部分石化产品价差扩大。在我们跟踪的九种石化产品中,部分产品5月价差环比扩大。其中,丙烯、HDPE、LDPE和甲苯价差分别扩大10.7%、1.5%、0.3%和0.2%。此外,丁二烯价差大幅下跌,5月价差环比下跌21.8%。 油气体制改革方案落地。2017年5月21日,据新华社消息,中共中央、国务院近日印发《关于深化石油天然气体制改革的若干意见》,《意见》部署了八个方面的重点改革任务:(1)完善并有序放开油气勘查开采体制,提升资源接续保障能力。(2)完善油气进出口管理体制,提升国际国内资源利用能力和市场风险防范能力。(3)改革油气管网运营机制,提升集约输送和公平服务能力。(4)深化下游竞争性环节改革,提升优质油气产品生产供应能力。(5)改革油气产品定价机制,有效释放竞争性环节市场活力。(6)深化国有油气企业改革,充分释放骨干油气企业活力。(7)完善油气储备体系,提升油气战略安全保障供应能力。(8)建立健全油气安全环保体系,提升全产业链安全清洁运营能力。我们认为石化行业改革就是在打破垄断与央企混改两方面展开。其中打破垄断主要将在油气区块、油气进口权、油气价格、油气管网、油气储备等领域引入民营及社会资本,推动市场化改革。央企混改则主要是石化央企自身推进专业化重组整合,提升经营效率。 重点关注上市公司。在目前的市场条件下,对于低估值且具有业绩增长的股票关注度明显提升。炼化板块具有不错业绩,目前整体估值水平较低。建议关注:中国石化(炼化业务盈利稳定的基础上,上游油气开采业务的减亏有助于业绩的增长),以及有新项目投产的恒力股份(在现有PTA-涤纶业务基础上,拟投资建设2000万吨炼油项目完善公司产业链)、荣盛石化(子公司中金石化是公司重要利润来源,投资控股51%股权的浙江石化未来将建成4000万吨炼油能力)、桐昆股份(涤纶行业龙头,参股投资建设浙江石化大炼油项目)。 风险提示:原油价格大幅波动,油气体制改革进度不及预期。

①本周观点:继续看好家居龙头,有渠道、生产综合竞争优势,强者恒强,新品类扩张能力提升客单价,推动未来盈利增长。岳阳林纸接近三年期定增价,具有安全边际;收购凯胜园林后,借助央企平台,园林PPP业务有望快速扩张;箱板瓦楞持续提价且进入旺季,山鹰纸业有补涨空间。 近期我们对定制家居板块的相关公司(索菲亚、欧派家居、尚品宅配、好莱客、金牌、皮阿诺等)进行走访。从行业交流中感知定制行业未来几大趋势:1、规模增长提升份额至关重要。定制行业处于快速发展期,对于装修公司、手工柜和成品柜形成替代提升份额,未来行业快速增长和竞争加剧并行,龙头企业需加快步伐保证规模持续快速增长,以提升市场占有率,在强者恒强格局形成前跻身第一梯队。2、大家居是提升客单价有效路径。一站式购物是85后甚至90后消费趋势,提供全屋定制及配套家居的大家居战略可以有效提升客单价和消费体验,但也对企业的柔性制造能力、产业链资源整合能力提出新的挑战。索菲亚形成衣柜+橱柜+木门+窗帘等配套品、欧派大家居战略、尚品宅配全屋定制等均体现定制企业已在践行这一战略。3、信息化为大家居保驾护航。定制领域柔性制造是核心资源能力,而信息化保障大家居顺利推进。信息化能有效提高企业生产和运营效率,但投入高,与大家居结合后有效减少边际成本,可谓双剑合璧。龙头企业在信息化方面均持续大投入,如欧派每年信息化投入超1亿元。4、渠道拓展百花齐放。传统经销门店一二线城市加密和三四线渠道下沉并驱,O2O有效为线下导流,购物中心店以高客流和刺激随机性冲动型消费凸显优势,开大店尝试大家居模式等等,引流的触角伸向每一个消费情景。 家居:从长期成长逻辑和业绩增长角度,推荐:索菲亚(衣柜柔性化自动化程度领先,奠定相对成本竞争优势;产品线扩张,带动户均柜体数采购量上升;橱柜渠道扩张顺利,收入环比提升明显;新合作开展定制门窗业务。17Q2开始,随着产品提价的逐步落地,以及橱柜的扭亏为盈,增速有望保持),顾家家居(国内软体家居龙头,主打产品沙发受益于行业集中度提升;循序渐进拓展品类扩张,打造优势产品矩阵,配套产品品类2016年获得快速增长;尝试开拓大店模式,在2020年前后向精品宜家模式转型),大亚圣象(实木地板占比持续提升强化盈利水平,未来有望持续投资增加三层实木设备,同时引入先进技术技改,提升实木复合类地板的占比;17年下半年宿迁刨花板项目将投产;消费品属性得到重视,持续实施激励统一团队利益,大家居战略可期)、美克家居(订单20%+的增长,新品类逐步推出,供应链提升推进,股权激励增长目标和定增底价提供安全边际)。 造纸:业绩高增长持续确定性强,等待高增长+低估值被市场认可,首推业绩稳定性强的龙头纸企。箱板瓦楞提价持续,山鹰纸业有补涨空间。纸种格局逐渐分化,箱板瓦楞纸前期跌幅大,目前伴随废纸价格持续企稳回升,5月开始下游啤酒和饮料厂备货旺季。如山鹰纸业银杉系列从年初4800元/吨最低跌至4000元,目前反弹至4400元左右。受益箱板瓦楞板块近期盈利恢复,港股玖龙理文表现良好,A股箱板瓦楞纸企具有补涨空间,二季度截至目前订单表现优秀。双胶纸和白卡纸近一月均无涨幅,白卡纸厂实施限产保价,但经销商草根调研压力较大,部分出现价格倒挂,5月进入淡季后整体压力较大,我们预计后续出现部分回调概率更大;环保趋严带来小产能淘汰不可逆,龙头企业严格控制新产能投放,推动行业景气度维持向上,造纸板块17年有望迎来持续业绩验证的投资机会,我们认为核心纸企在二季度持续高增长确定性高,也相应上调了龙头企业17-18年盈利预测,首推龙头防守反击。重点推荐A股箱板瓦楞龙头山鹰纸业(一季度利润4.33亿超市场预期,马鞍山新产能+电厂扩建落地,17Q1亦超预期;包装16年起扭亏为盈;定增完成后三费持续改善;内生高增长和外延整合可期,17-18年保守预计净利12.5亿和15.5亿,相较港股龙头具有补涨空间)、晨鸣纸业(浆纸产能第一,高毛利纸种占比高,纸种结构丰富盈利强;融资租赁290亿规模盈利稳定,预计17-18年归母净利26.50亿和30.05亿)、太阳纸业(17Q1实现净利4.4亿略超预期,17年邹城80万吨包装纸产能贡献业绩增量,铜版纸和溶解浆盈利强劲;18年20万吨特种纸/老挝溶解浆/80万吨箱板纸持续落地,预计17-18年净利分别为15.9亿元和19.0亿元)。 包装印刷:看好裕同科技(技术领先的消费电子纸包装供应商,跟随下游北美大客户业绩有望超预期,横向拓展多领域客户,纵向一体化服务提升附加值,通过互联网模式积极拓展长尾市场)、东风股份(主业复苏+外延增厚+大消费推进)、劲嘉股份(定增过会,等待批文;17年烟标行业内生增长恢复,外延整合,社包领域积极外延开拓,大健康持续推进)、东港股份(技术服务类业务(彩票、电子发票、档案存储)放量,拟投资1.4亿元建设数字档案存储中心;收购北京和广州子公司少数股权增厚业绩)。 国企改革关注:岳阳林纸(短期业绩弹性来自于造纸主业提价,定增完成,凯胜园林正式完成并表,并在湖南签署13.16亿元的PPP项目合作协议;未来园林PPP业务将释放巨大的订单业绩弹性。实际控制人中国诚通集团,长期国企改革预期);飞亚达(高端可选消费终端改善趋势明显,因较高的经营杠杆,盈利弹性大于收入弹性,长期中航系改革受益)。 ②本周造纸板块跑输市场。造纸板块整体下跌1.18%(重点公司下跌1.57%),跑输市场(同期沪深300上涨0.17%)。成品纸市场:本周成品纸市场整体维持稳定。 铜版纸终端价格维稳。铜版纸市场交投整体上较为稳定。近期下游市场需求有所回落,市场淡季氛围逐渐显现。双胶纸市场价格行情清淡。本周各地区双胶纸市场基本稳定,行情变动不大,市场交投情况一般,行情略显清淡。根据目前行情,下月市场将更显清淡。灰底白板纸市场整体表现平稳。在富阳地区停气轮休的政策下,当地纸厂库存有所降低。除此之外,其他地区纸厂出货量以及出货价格本周都维持稳定态势。白卡纸市场多继续维持前期态势。在纸厂停机限产的状况下,纸厂出货价格多继续维持稳定。下游采购清淡,经销商出货仍显乏力。箱板瓦楞纸市场小幅提涨。近期处于箱板纸需求淡季,下游需求仍显乏力。但在废纸价格高位的支撑下,箱板纸出货价格稳中小涨。瓦楞纸市场行情与箱板纸表现大体相同。国际针叶浆、阔叶浆价格上涨。国际浆市需求改善,行情平稳。国内针叶浆、阔叶浆价格维稳。需求相对偏淡,实际成交不旺。美废ONP价格维稳、OCC价格上涨,本周美废外盘市场行情继续上行,国内下游纸厂采购意愿有所降低,对目前价格涨势略有抵制。 ③其它:原油价格下跌,衍生品价格跟跌;国际黄金价格上涨、白银价格下跌。

周观点:白酒方面,茅台集团重拳削减开发产品,强化国酒品牌聚焦效应,利于长期持续发展;五粮液曙光新政务实有效,普五批价稳步上行,依据当前发展势头,下半年收入增长有望继续乐观;减持新规整体利好基本面扎实的食品饮料板块,重点关注口子窖;板块继续重点推荐古井贡酒、泸州老窖、贵州茅台、五粮液、山西汾酒、口子窖等。食品方面,以外资为代表的投资者偏好内生增长动力强的高ROE公司,聚焦强势定价权带来的估值溢价效应,继续推荐子行业龙头伊利股份、金禾实业、西王食品、安琪酵母,关注广泽股份。 茅台:集团重拳削减开发产品,强化国酒品牌聚焦效应。近期茅台集团大力度压缩开发品牌数量,要求每家子公司品牌数不超过10个,每个品牌的条码数也不超过10个,包括酱香酒公司在内的七大子公司共计60支产品被保留,其他品牌库存产品及包装材料必须在年底全部消化。继茅台严厉治理价格问题效果显现后,又对产品进行调整再次透视管理层长期持续发展愿景,与我们前期参加公司股东大会感受相一致。目前行业进入分化增长阶段,多品牌多价位的全面选手打法基本失效,品牌聚焦尤为关键,近两年泸州老窖削减条码策略就是典型案例,我们认为茅台此举是内部品牌管理的进步,利于战略发展和形象塑造,更好发挥核心大单品飞天茅台品牌效应。 五粮液:加速追赶茅台,曙光已现。本周五粮液召开新帅上任后的首次运营商代表工作会,公司对会议的细节安排和领导接待经销商的姿态较以往更周到和全面,我们认为新任管理层经营策略务实落地,努力实现厂商共建、共享的诚心得到有效体现。李总从以下四方面阐述主政思路,战略上集中力量做大做强五粮液主品牌,按照市场化方式规范内部关联交易;品牌上强化核心产品高端定位,系列酒精简产品、优化结构;营销上要联合优秀大商共同实现终端营销转型,实施“百城千县万店”工程;价格上稳定出厂价,提升市场价,力争经销商渠道毛利率达到10%-15%。我们认为曙光新政将五粮液股份公司发展高度进一步提升,渠道营销更加精细化,年初以来普五批价稳步上行势头也侧面验证了这一点,强调提升经销商盈利水平也反映公司会坚决执行挺价策略,公司整体发展思路清晰稳健。短期来看,1-5月公司渠道动销持续向好,依据目前发展势头下半年可能会更好,全年业绩增长有望继续乐观。综合年初以来公司在普五顺价、激励落地和高管换帅三方面的变化,我们认为未来2-3年的五粮液发展更加值得期待。 减持新规解读:整体利好基本面扎实的食品饮料板块,重点关注口子窖。近期证监会下发上市公司减持新规,市场对其后续影响关注度较高。我们认为减持新规短期可能会减轻相关公司股价压力,长期利好业绩增长稳健、基本面扎实的食品饮料板块。从板块后续解禁情况来看,建议重点关注口子窖,6月底公司第二大股东高盛(持股占比6.6%)解禁到期,新规公布后预计高盛减持节奏相对放慢,短期市场情绪有望得到提振。长期来看,公司民企经营风格极为稳健,减持新规将高管等核心员工利益绑定的更加牢固,利于公司中长期持续发展,目前估值对应2017年不到22倍,是良好的绝对收益品种。 投资策略:白酒首选古井、老窖、茅台、五粮液、汾酒,食品优配伊利、金禾、安琪。茅五经营策略频出,龙头长期发展愿景值得认可,减持新规利好业绩稳健、基本面扎实的绩优股,重点推荐古井、茅台、老窖、五粮液、汾酒、口子窖、洋河、顺鑫、水井坊等,积极关注沱牌、酒鬼;食品继续推荐伊利、金禾、西王、安琪,关注广泽股份。 2017年6月推荐组合:古井贡酒、贵州茅台、泸州老窖、伊利股份。当月内四者分别上涨-0.91%、0.99%、-1.58%、-1.08%,组合收益率为-0.64%,同期上证综指涨幅为-0.37%,组合跑输上证综指0.27%。 风险提示:三公消费限制力度加大、消费升级不及预期、食品安全

最新原油观点:美国退出气候协定,油价一波未平一波又起。本周四,特朗普宣布将终止执行《巴黎气候变化协定》的所有条款,我们认为美国此次退出只是在机制上为传统能源扫清障碍,短期产出很难快速增加,但如果美国对能源出口的态度从松绑,再到补足基础设施欠账,并从中获得足够好处,不排除会影响其长期政策。 中油价下中长线重点看好PDH、天然气和涤纶长丝产业链。(1)看好丙烷脱氢制丙烯(PDH)景气,推荐龙头东华能源及卫星石化;(2)涤纶长丝的中期复苏,建议关注龙头桐昆股份;(3)我们长线看好具有天然气一体化产业链优势的中天能源。 大石化产品:本周乙烯、苯乙烯、丁二烯、纯苯、甲苯价格微跌,跌幅较原油小,石脑油价格逆势微涨0.48%。化纤产品:本周PX价格保持稳定,PTA价格上涨0.22%,MEG价格微跌0.31%,涤纶长丝FDY和POY迎来大涨,分别上涨4.31%和3.11%,己内酰胺大幅反弹,上涨6.36%,涤纶POY随己内酰胺上涨2.21%,氨纶价格继续下探,20D和40D跌幅均在1.1%,随着涤纶POY和FDY的价格上涨,其盈利有所修复,建议关注桐昆股份、恒力股份。橡胶产品:本周合成橡胶价格微跌,顺丁橡胶和丁苯橡胶分别下跌0.41%和0.97%,国内丁二烯价格在暴跌后小幅反弹,本周上涨1.51%。天然橡胶价格暴跌8%,我们认为橡胶产业链价格下跌最主要的原因还是下游需求不旺,轮胎企业库存较高,导致采购意愿不强。丙烯酸产业链:本周丙烯酸价格大幅继续上涨5.42%,丙烯酸甲酯、乙酯和丁酯价格随丙烯酸价格上涨,分别上涨2.06%、2.97%和11.70%,丙烯酸及酯盈利能力大幅提升。5月16日basf美国丙烯酸丁酯装置宣布不可抗力带动了国内丙烯酸及酯市场的价格反弹,后续反弹力度还需观察其复产情况,建议关注卫星石化。其他产品:本周环氧丙烷价格大幅继续上涨2.51%,主要是受环保核查影响,山东蓝星东大环氧丙烷装置停车整顿,环氧丙烷盈利改善,建议关注滨化股份、红宝丽等。国改方面:《深化石油天然气体制改革的若干意见》下发,我们认为油气改革的核心是价格机制市场化和市场准入放开,关注天然气价格市场化、民营炼油放开、LNG接收站放开确认及油气专业化重组,关注荣盛石化、桐昆股份、恒力石化、恒逸石化、中天能源、中国石化和大庆华科。 原油相关数据监测。截至6月2日,美国活跃石油钻机数增加11台至733台,连涨20周,刷新15年4月以来新高。钻机数量在过去1年里以7.3台/周的平均速度增长,为近30年来最快。5月26日当周美国原油产量达到934.2万桶/天,刷新2015年8月以来的新高。 本周化工品价格监测。本周化工品价格涨幅前5名的产品分别为丙烯酸丁酯(华东)、己内酰胺、锦纶切片(华东)、丙烯酸(华东)和涤纶FDY(华东),分别上涨11.70%、6.36%、5.73%、5.42%和4.41%。本周价差涨幅前5名分别为顺丁-天胶、丙烯酸-0.7*丙烯、涤纶FDY-0.86*PTA-0.34*MEG、环氧乙烷-0.73*乙烯和涤纶POY-0.86*PTA-0.34*MEG,分别上涨101.66%、23.42%、22.24%、21.79%和18.07%。

上周板块及上市公司表现 食品饮料板上周整体呈现宽幅震荡走势,全周下跌0.83%,跑输上证指数0.69个百分点。从一级行业来看,食品饮料板块当周表现平平,在申万一级行业板块中排名排至第12位,处于居中区间。从食品饮料二级子行业来看,当周二级子行业整体收跌,仅调味品(0.89%)一个二级子行业收涨。乳品(-1.76%)、葡萄酒(-1.67%)、软饮料(-1.40%)、肉制品(-1.14%)跌幅居前。从个股来看,食品饮料板块中个股中下跌家数相对较多,除黑芝麻、老白干酒、加加食品、西部创业四家停牌之外,23家收涨,2家收平,49家收跌。 行业数据追踪 上游产品价格方面,仔猪、生猪、猪肉价格跌幅持续扩大。仔猪价格下降2.55元,生猪价格下降0.79元,猪肉价格下降0.75元。奶制品价格涨跌互现,奶粉价格普遍上涨,牛奶价格上涨0.01元,酸奶价格下跌0.01元,国外品牌婴儿奶粉上涨0.47元,国内品牌婴儿奶粉上涨0.03元,中老年奶粉价格上涨0.07元。小麦价格2642.30元/吨,环比下降3.80元/吨。玉米价格1656.50元/吨,环比上涨32.30元/吨。黄豆价格4159.30元,环比上涨16.70元/吨。白砂糖价格持平于11.08元/公斤。 投资策略 我们仍然维持消费升级是助推食品饮料板块打开发展天花板最重要因素的观点,尤其看好高端消费品未来的市场以及三四线城市消费升级带来的增量机会。食品饮料板块作为非周期行业,防御属性较强,加上食品饮料板块整体估值较低,具备一定的安全边际和价值投资属性。一些估值较低,业绩相对稳定,同时分红率和股息率高的龙头企业,具备很好的配置价值。同时,可关注一些标的相对稀缺的细分行业龙头,以及国企改革相关概念带来的投资机会。强烈推荐安琪酵母、涪陵榨菜、泸州老窖、贵州茅台、五粮液、海天味业、伊利股份,建议关注桃李面包、好想你,张裕A、双汇发展、上海梅林,还可关注西王食品、广泽股份、爱普股份以及贝因美的表现。白酒板块(17年中高端白酒热度不减,建议关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖);葡萄酒(品牌建设与单品引入存机会,关注龙头张裕A);乳制品(GDT拍卖价格存上涨预期,有望传导至国内。上游牧场、下游龙头伊利股份受益;此外可关注奶酪概念广泽股份、爱普股份以及婴幼儿奶粉注册下国内奶粉领先企业贝因美);肉制品(猪周期持续影响,关注高分红龙头双汇发展,看好牛肉全产业链龙头上海梅林);调味品(关注新品拓展机会以及行业存在并购机遇,关注龙头企业海天味业)。 风险提示:宏观经济下行,食品安全问题,政策风险

投资观点。 宏观层面,近期央行发声,称坚持稳中求进工作总基调,实施好稳健中性的货币政策,货币既不松也不紧,做好总需求管理;同时证监会近期对IPO 审核收紧。我们预计市场将从前期悲观预期中逐渐恢复,短期反弹可期。 继续强调雄安新区:近期雄安新区新领导到任,京津冀各大重点项目陆续落地开工,我们一再强调这不仅是真实的需求,而且是新型城镇化的示范,意义空前;我们预计京津冀区域的后续事件催化将更猛烈、更密集。从受益程度、估值和市值综合考虑,推荐大市值的白马华北水泥龙头冀东水泥、金隅股份,中建材下属石膏板龙头和防水材料龙头东方雨虹;小市值的华北沥青贸易龙头龙洲股份,同属中建材的PCCP 企业国统股份等。 水泥:基本面角度看,当前水泥库存仍维持低位,六月水泥淡季价格大概率呈现部分区域微幅调整,整体价格保持稳定的态势,行业整体进一步向上窗口仍未打开,需观察后续错峰协同的进一步增强。政策面角度看,全国各区域差别化电价实施和环保要求进一步趋严,我们将很快看到水泥去产能政策和具体规划逐渐开始落地。我们从中期维度继续看好供给侧改革对水泥行业整体景气带来的提升,当前时点推荐低估值的海螺水泥。 玻璃景气有望高位再升:我们近期调研了华南玻璃产业链,虽然今年产量较去年同期上升5%,但库存从年初一直下降,已经低于去年同期。 环比往后看,产能绝对量增加很少,加上环保趋严格,产量的增加更少。 而地产补库存带来需求持续时间拉长,销售的下滑对投资影响至少要到明年才会体现。玻璃景气从目前高位向上大幅攀升,将给股票带来较大弹性。推荐旗滨集团,关注南玻A。 我们认为减持新规的出台将进一步利好龙头和真成长企业,资金偏好或将进一步集中于白马。从中期角度仍然维持2016年以来对建材产业趋势的两个判断:供给侧推动带来的周期相关行业盈利大幅回升;以及产业资源、资金向龙头集聚带来的细分行业龙头市占率持续提高、竞争力进一步增强。中长期继续看好海螺水泥、中国巨石、伟星新材、东方雨虹、友邦吊顶、三棵树、兔宝宝等行业龙头。 细分行业本周跟踪(2017年5月26日至6月2日)水泥行业:1)价格方面:全国水泥市场价格震荡上行,为339元/吨,环比涨幅0.2%。2)库存方面:全国水泥库存较上周上升1.4%。库存上升的区域有华北、东北和华东地区。 玻璃行业:1)价格方面:目前全国白玻均价1505元,环比上周上涨3元,同比去年上涨277元。2)库存方面:周末行业库存3330万重箱,环比上周增加-10万重箱,同比去年增加-26万重箱。周末库存天数13.10天,环比上周增加-0.04天,同比增加-0.77天。 风险提示:房地产、基建投资低于预期;

上周, 申万食品饮料指数下跌0.83% , 跑输上证综指(-0.15%),在一级行业中排名居中。细分板块仅调味发酵品(0.89%)涨幅为正。个股方面,克明面业(4.00%)、海天味业(3.40%)、水井坊(3.08%)、燕京啤酒(3.04%)、口子窖(2.88%)领涨。端午假期出台减持新政后,有减持压力的个股明显受益,监管层不断出台的新政和目前市场疲弱的环境下继续利好基本面稳健的龙头股,目前重点推荐确定性强的长线品种:贵州茅台、五粮液、泸州老窖、老白干酒、口子窖、古井贡酒、山西汾酒、洋河股份,双汇发展、伊利股份、海天味业、安琪酵母等! 1、白酒行业未来发展逻辑梳理,分化是主旋律:本周,我们发布了行业深度报告《白酒行业深度解读:以史为鉴,新趋势下的白酒行业将走向何方》,重点梳理了白酒行业的发展历史、每个阶段特点以及对未来趋势的展望,强调白酒不是全面反转,而是集中度提升、内部结构分化,这一特征将贯穿未来两三年的行业发展期。分不同价格带看未来趋势: 高端寡头垄断的格局难变,消费升级下,量价齐升将成为重要发展趋势;次高端已具备向上基础,但成长逻辑改变后需自下而上精选优质企业;消费升级+挤压式增长将成为中高端白酒发展主旋律,竞争格局仍将以地方名酒为主;低端酒随着消费者品牌意识的增强,未来集中度有望提升。 2、五粮液运营商大会发布发展新战略规划:本周五粮液运营商代表工作会召开,会上集团新任董事长李曙光明确提出了“稳定出厂价,提升市场价”的价格策略,努力提升经销商盈利水平。结合目前的供应紧张形势以及渠道库存情况,我们判断五粮液批价仍有较大的向上空间。目前茅台一批价继续维持在1300元左右,表现依然坚挺,从本周开始,茅台酒的市场投放量将陆续加大,预计后续几个月价格将出现小幅波动,因为17年总的投放量依然有限,因此我们判断回调幅度不会太大,1200-1300都属于较为合理的范围。 3、屠宰价差扩大,屠宰量提升,利好屠宰企业盈利反转:5月以来,生猪价格加速下跌,截止6月2日,生猪价格12.82元/公斤,同比下降42.56%,离这一轮猪价上涨的起点10.45元/公斤越来越接近,猪肉价格同比下跌28.49%,跌幅明显小于生猪价格,屠宰价差进一步扩大到213元/头。而3月生猪定点屠宰企业屠宰量同比增长34.9%,预计4-6月屠宰量仍会保持上涨趋势,双汇作为屠宰龙头企业,受益屠宰价差扩大和屠宰量提升的双升,二季度盈利将有明显改善。目前对应17年PE14倍左右,是龙头白马股中的滞涨品种,建议重点关注。 4、风险提示:今年初以来,白酒的收益已经很高,看市场走势带来的风格影响;茅台酒一批价格波动让对行业不太了解的投资者对基本面有误判。