漫步者(002351) 公司作为国内领军的综合音频品牌厂商，以耳机为核心打造音频交互产品矩阵。经过23年的行业深耕，公司已形成针对于不同细分市场的品牌布局，构筑起了强大的市场竞争壁垒与核心竞争力。公司产品分为耳机，多媒体及家用音响，汽车音响，麦克风，电竞外设五大类，涵盖大部分音频设备的使用场景，构建了上百种型号的产品体系，全方位满足用户需求。截至2023上半年公司TWS耳机国内市占率达12%。其余耳机品类产品线涵盖教育类产品耳机，电竞耳机等。 耳机有望成为大模型时代战略地位提升显著的终端，公司卡位优势突出。我们认为大模型走向终端趋势已经明确显现，耳机作为终端应用落地的重要载体战略地位空前提升。耳机作为人工智能终端具有广泛普及性和适应自然语言处理的优势。我们对耳机升级路径预判：蓝牙配件-WiFi联网-移动信号联网，最终成为随时随地可以使用的独立的智能助理。 AI原生耳机作为新品类或将带来新一轮硬件更新潮，从而打开利润空间。基于AI及大模型终端化的演变逻辑，TWS耳机下一步的硬件迭代必然需要更新相应的计算或通讯单元，以满足软件部分的需要。由此，TWS耳机的售价预计将有较大幅度的上调。同时AI原生耳机作为全新品类，在各家厂商竞争尚不充分，且作为首代产品推出时，市场热情及需求将较为乐观，耳机品牌拥有较强的定价权，从而借势扩大自身的利润空间。 耳机业务未来或成为边缘AI终端硬件平台。公司积极拥抱Al，或成为智能终端布局的AI公司Al应用落地的首选标的。公司已经协同互联网平台推出搭载AI语音助手的TWS耳机，目前有多项产品开发已使用或将要使用相关AI技术，公司将积极关注人工智能领域的发展与应用，并依托自身在电子及声学领域的技术，持续探索与公司产品的融合。作为国内TWS耳机市占率最高的第三方耳机厂商，用户数量优势显著，是各个无智能终端布局的AI公司的优选合作厂商，公司有望成为”海纳百川“的边缘Al终端平台型公司。 投资建议：耳机有望成为大模型时代战略地位提升显著的终端，公司卡位优势突出。AI原生耳机作为新品类或将带来新一轮硬件更新潮，从而打开利润空间。公司核心业务为TWS耳机产品，受益于品类更迭带来的用户集中升级换新的时机，以及通过品牌运营带来的利润空间提升。预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.50亿、5.85亿和6.92亿元，EPS分别为0.51、0.66、0.78元，对应当前股价PE分别为34、26、22倍，维持“推荐”评级。 风险提示：公司产品研发受阻；行业竞争加剧风险；技术路线变革不及预期。

漫步者(002351) 专注于音频技术的研究开发与产品应用：公司以“秉工匠精神，以声音赋能”为企业使命，多年来专注于音频技术的研究开发与产品应用，目前已发展成为以音箱、耳机为核心产品，以精湛的电声技术、知名品牌、精细化管理、精良的制造工艺和产品品质而闻名业界的高新技术企业和行业领导品牌，公司拥有从产品创意到工业设计、产品研发、规模化生产、自主营销的专业团队，产品涵盖家用音响、专业音响、汽车音响、耳机及麦克风等若干品类数百种型号。依托于企业强大的新产品、新技术研发设计能力，全面而优秀的制造能力和精准的产品定位，公司旗下的“EDIFIER漫步者”品牌的多款产品屡次荣获“红点设计奖”（RedDotDesignAwards）、“IF产品设计奖”（iFDesignAward）、“CES产品设计与创新奖”（CESDesignandEngineeringAward）,“EDIFIER漫步者”品牌已成为优质音响及耳机的代名词，国内市场销量多年来遥遥领先，在业内有着极高的知名度和良好口碑。近几年，可穿戴市场发展呈现出几个趋势：（1）伴随着大数据服务的逐步成熟，健康检测类设备的使用体验在逐步提升，相应的用户数量也在不断增长；（2）人机交互作为重点突破方向，在体感交互、语音交互、眼球追踪交互、触觉交互等方面在快速发展；（3）伴随着技术的发展，可穿戴设备的品类也在快速扩容。公司作为知名音频品牌厂商，将有望受益于未来终端硬件持续创新带来的市场机遇。 公司积极拓展海外市场，以中国自主品牌的形象走向世界：如今，“漫步者”及“EDIFIER”商标已经在德国、英国、法国、意大利、美国、加拿大、日本、澳大利亚、俄罗斯、墨西哥等八十多个国家和地区注册了国际商标。公司组建了来自不同国家的产品研发、销售团队，搭建了一个将产品成功销售到全球的营销网络，产品销售已跻身全球同行业前列。本公司在发展音频领域的同时，积极开拓其他新兴领域。2015年与LifaAirLimited及OyLifaAirLtd共同投资设立的控股子公司东莞市利发爱尔空气净化系统有限公司正式成立，该公司主要从事空气净化系统及其相关产品的研究、开发、生产和销售，自成立至今公司陆续推出了LA系列空气净化器、车载净化器、新风机、消毒机、加湿器和口罩等产品，逐步丰富了产品线。立足“自主品牌”的基本战略，持续加强品牌建设，适度扩大品牌的市场投入力度，增加市场份额。根据公司2023年05月16日发布的投资者调研纪要显示，公司一直密切关注高新技术和新科技的发展，在人工智能领域方面，未来法律政策允许的情况下，公司将依托自身在电子及声学领域的技术，持续探索与公司产品的融合。面对移动互联、AIoT时代智能硬件技术更新快、产品迭代周期短、用户需求日益多样化的趋势，公司打造了一支专业化、国际化、兼具经验与活力的年轻研发团队，年轻管理者的理念及接受新科技的能力和反应速度都推动了公司的加速发展。 投资建议：我们预测公司2023年至2025年营收分别为27.34亿元、33.04亿元、37.72亿元，同比增速分别为23.5%、20.8%、14.2%，归母净利润分别为4.18亿元、5.41亿元、6.05亿元，同比增速分别为69.4%、29.5%、11.9%，对应的PE分别为40.4倍、31.2倍、27.9倍。考虑到在当下AI不断往端侧下沉的产业背景下，终端硬件有望迎来新一轮发展机遇，公司是音频知名的终端品牌，同时也在持续开拓海外市场，首次覆盖，给予增持-A建议。 风险提示：下游需求不景气、同业竞争加剧、新品研发不及预期