【事件】:公司拟出售大尺寸显示业务相关资产并签署意向性协议。公告指出,公司将待出售的大尺寸显示业务相关资产(包括但不限于固定资产、存货以及债权等)以资产转让的形式整合至深圳东山,预计资产整合的规模为8-10亿元,预计于7月底之前完成,之后公司将深圳东山100%股权转让给交易对方袁永刚、袁永峰或其指定的第三方企业,并于股权交割完成之后6个月之内付清全部股权转让价款。 出售大尺寸显示业务相关资产,进一步聚焦主业:公司此次拟出售大尺寸显示业务相关资产符合公司聚焦主业的战略规划,进一步提升公司软板、硬板以及LED小间距业务的占比,调整优化产品结构,进一步提升公司的综合毛利率水平,优化存货周转率等财务指标。 循序渐进,逐渐成为国内PCB领域领先企业:根据我们产业链调研,公司能够切入国际大客户软板供应体系,充分证明了公司在技术、产品品质以及大规模量产、良率等方面具备足够的竞争优势。公司各地区软板工厂定位明确,苏州维信在多层板领域具备优势,盐城工厂则以顺应精细线路的发展趋势为主,此外公司独具特色积极布局汽车,是公司未来发展的方向之一。 经营稳健,财务状况逐渐优化:公司在《问询函专项说明》公告中指出,公司的存货主要包括印制电路板、LED及显示器件产品、触控面板及LCM产品、通讯及其组件等。同时指出,公司的商誉为20.6亿元,主要系收购MFLX商誉值为17.71亿元,MFLX销售规模不断扩大,经营持续向好。同时,根据财报结果Q118经营活动现金流量净额实现较大幅度增长,我们认为随着三、四季度国际主流客户新产品的发布和消费电子旺季的到来,公司软板业务有望迎来黄金发展期,同时,伴随着整合Multek工作逐渐完成,Q3作为公司所有产品全线布局的起点,为公司未来多业务共同发展奠定了坚实的内生基础。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价30.5元。我们预计公司2018年-2020年的营收分别为196.99亿元,240.32亿元,288.39亿元,净利润分别为11.55亿元、16.68亿元、22.28亿元,成长性突出 风险提示:盐城工厂扩产低于预期、消费电子景气度低于预期、新产品突破低于预期等。

【事件】:公司近期发布公告,为完善公司激励体系,建立长效激励机制,充分调动员工的积极性和创造性,公司拟推出员工持股计划,本次员工持股计划总规模为4亿元~6亿元,持有的股票总数累计不超过公司股本总额的5%,任一持有人持有的员工持股计划份额所对应的股票数量不超过公司股本总额的1%。 既定战略下稳步发展,员工持股凸显公司长足发展之信心:公司围绕着两大支点稳步发展,通过此次拟收购的Multek与原有M-flex形成产品、客户、应用领域的互补。2017年年报数据指出,FPC业务收入占比超过40%,预计整个PCB事业部(包含M-flex软板、Multek硬板、软硬结合板等)未来在公司主营收入中的占比有望持续提升,引领公司成为国内领先的PCB企业。 与国际主流客户同发展,逐渐凸显规模效应:根据Prismark最新数据,臻鼎超越旗胜成为全球PCB龙头企业,总营收超过200亿人民币,全球前10的PCB企业当中,包括臻鼎、旗胜、欣兴、华通、健鼎、住友、藤仓等均是大客户FPC/RF-PCB/HDI/SLP/IC载板等产品的主要供应商,由此可以看出,与其他下游应用领域不同的是,消费电子产品出货量大,更有利于供应商形成一定的规模效应。 景气度持续提升,软板业务获持续突破:公司在主流客户的料号有望不断增加,根据此前公开电话会议交流,前置3D Sensor料号对于公司而言俗语战略性的料号,预计会通过该料号打通大客户的系列产品。 公告指出,2017年公司软板出货量为116.1万平方米,相比2016年有了较大的突破。公司盐城项目进展较为顺利,伴随三四季度景气度的提升,18年公司FPC业务有望步入快速发展期。 聚焦LED小间距业务,毛利率逐渐提升:公告指出,17年下半年开始聚焦高毛利率产品,产品结构调整之后,毛利率水平会进一步提升,行业的快速发展叠加优质的客户资源为公司LED业务持续发展奠定了良好的基础。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价33元。我们预计公司2018年-2020年的营收分别为196.99亿元,240.32亿元,288.39亿元,净利润分别为12.67亿元、18.17亿元、22.55亿元,成长性突出; 风险提示:盐城项目进展低于预期;消费电子行业景气度低于预期;新产品突破低于预期等

本土PCB厂商跃居全球产业龙头,700亿美金市场空间提供远期成长优质赛道。“优质管理层+优质客户储备+优质产品品类“三维布局,软硬板业务资源有望高度协同整合。 A客户FPC赛道成长及替代空间广阔,PCB长期产业逻辑叠加FPC赛道稀缺性,坚定看好走出年度独立行情。商用领域小间距LED加速渗透,行业持续50%+高增速奠定业绩成长基石。公司LED业务删繁就简专注小间距封装,产能年中翻倍,且有望继续扩产,客户订单支撑下业绩确定性高。 滤波器订单饱满,5G趋势下介质滤波器或成主流。公司未来有望实现多业务协同,“产能提升+效率改善”支撑充沛业绩弹性,当前仅21X估值,把握PCB/LED/消费电子板块深具弹性优质标的。 盈利预测、估值及投资评级。再次强调,公司消费电子及大客户属性减弱:一方面,2017年FPC产值仅不到6成为A客户智能机业务,且18年三款新机ASP均价在20~21美金,无需担心单一旗舰机型销量波动对公司全年产值预期的影响;另一方面,Multek在通信及汽车方面的优质客户储备亦可缓解消费电子公司易受单一大客户市场表现而波动的潜在影响;考虑未来公司有望成为全球前三的顶尖线路板厂商,我们强烈看好公司18年业绩弹性及未来中长期战略布局,预计公司2018~2020年归母净利润分别为12.23、18.57、25.99亿元,当前股价对应18~20年PE仅为21/14/10倍,给予2018年35倍估值,对应目标价40元,维持“强推”评级。 风险提示:PCB/LED行业景气度不及预期;盐城厂产能扩张进度不及预期。

事件:本次员工持股计划总规模为4亿元-6亿元,持有的股票总数累计不超过公司股本总额的5%,任一持有人持有的员工持股计划份额所对应的股票数量不超过公司股本总额的1%,涉及的股票拟通过二级市场购买、大宗交易或协议转让等:持有人范围原则上为公司董事(不含独立董事)、监事、中高层管理人员及核心骨干员工。 拟推出员工持股计划,彰显公司深耕高端PCB主赛道决心:本次员工持股计划酝酿已久,选择在这个时点推出,前期收购整合基本落定,人员基本到位,业务开展效率逐步提高,可以有效的激发公司中高层员工、核心管理人员、核心技术人员的工作热情和工作信心,有利于让老员工继续安心为公司创造业绩,让新引进人才下决心与公司共同成长。公司近几年业务经历变动,此次员工持股的推出,进一步显示了公司上下一心,绑定团体和个人努力,深耕高端PCB主赛道的强大决心。 高端PCB国产化率低,收购Multek补全短板:目前中国厂商在SLP、ELIC、高端HDI、IC载板、高端手机FPC等产品市场上占比较低,通过自主技术升级实现超越的过程较慢,收购国外优质资产是高效途径。Multek拥有约8亿美元的全品类高端PCB产能,业务占比为通信板40%、汽车板20%、消费电子20%,工控医疗、航空航天等组成剩余部分,其客户均为该等领域全球著名龙头厂商,如全球TOP5通信设备商中的3家,客户和产品资质位于全球第一梯队,考虑到目前全球PCB产业在稳定增长,国产替代趋势不断加快,未来Multek交由中国团队管理后,富余的高端产能将快速发挥威力,直接增厚公司业绩。此次收购使得东山成为高端PCB全品类供应商,恰当降低了软板业务绑定大客户风险。 陆资PCB基因优势明显,软板业务短期增长空间大:目前全球TOP5软板厂,近1-2年有规模化新增产能的只有东山精密(臻鼎为全品类厂,有扩产计划但要等到明后年投产),日本软板厂以技术改造升级为主,旗胜等未来一年内无大规模新增产能。总体上,日本软板产值逐年以5%-10%的符合速度下滑,台湾软板产值自2015年开始处于下滑、持平交替的状态,唯有中国大陆的软板产值在不断增长。中国PCB企业在响应服务速度、领导层年富力强与否、投资意愿及能力、智能化产线应用、政府支持力度、下游配套需求等方面相比外资及台湾厂有明显优势,这几个方面已经成为陆资PCB企业的优质基因。A客户每年软板采购额约120+亿美金,目前公司仅占约13%(去年约9%),未来2-3年有望迅速提升到30%-40%的份额(目前旗胜、臻鼎的份额),公司以开始计划申请2019年A客户最高端的显触、电池软硬结合板料号。 业务瘦身&有效整合,精准对接5G通信下PCB增量市场。公司计划年内剥离部分LED业务,仅保留小间距封装;剥离显触业务,将这一块作为公司未来发展高端PCB的战略支点,这两大举措将优化公司的资源结构,提高公司的盈利能力。此外,Multek收购后将不再需要向原母公司上交每年2500-3500万美元的特许权使用费,不考虑这部分费用,其净利率约9%,由中国团队管理后,净利润提升是大概率事件。软板业务完成新厂投放、产能爬坡、进一步整合后利润率也有提升空间。 Multek是全球首屈一指的高端核心通信PCB供应商,未来5G进入大规模建设期后,PCB在基站、移动设备中的价值占比将有明显提升,我们坚定看好公司发挥Multek和东山原有业务协同效应,实现客户的互相导入、产品的互通有无,最终享受5G通信建设带来的市场红利,打开公司长期成长的天花板。 投资建议:预计18-20年净利润分别为11.5/16.1/22.0亿,EPS1.07/1.50/2.06元,当前股价对应PE分别为22.3/15.9/11.6X,给与2018年35X估值,目标价37.45元,维持“买入”评级。

公司的核心竞争力是领先的技术水平、响应客户能力和并购整合能力:领先的技术水平:子公司MFLX在软板领域具有几十年的积累,在生产精细度和良率方面均有很强的技术实力;响应客户能力:公司贴近PCB行业的定制化特点,紧贴客户需求设置分支机构,具备强劲的响应客户的能力;并购整合能力:公司收购MFLX之后,迅速完成MFLX内部的管理整合,开拓客户、扩充产能、降低成本,经营情况出现明显好转。 收购FPC龙头MFLX,打造公司成长新动力。公司成功收购全球第五大FPC生产商MFLX之后,成为国内唯一的高端FPC生产商,成功填补国内高端FPC空白。公司对MFLX的整合已经初见成效,在客户开拓和扩展产能两方面均取得积极进展,未来有望持续受益于消费电子、汽车电子等领域的迅猛发展。 收购伟创力旗下PCB业务,完成全产品线布局。公司在近期公告将收购伟创力旗下PCB业务,在收购完成后,公司将实现在PCB领域的全产品线布局,在技术和规模方面国内领先,未来有望充分受益于国内电子产业的快速发展,同时发挥协同效应,引领国内PCB产业的崛起。 传统业务稳健发展,为公司贡献稳定现金流。公司传统业务主要包括天线滤波器等通信业务、小间距LED封装业务及触控模组与LCM业务等,传统业务未来将继续受益于5G的快速推进、LED业务的需求回暖以及外挂式触控的重新流行等有利因素,未来将保持稳健增长。 盈利预测与投资建议:公司成功收购美国FPC领导厂商MFLX,整合已初见成效,为公司注入成长新动能。公司在此次收购Multek完成之后,将实现PCB的全产品线布局,未来有望发挥协同效应。我们预计公司2018-2020年的EPS分别为1.09/1.68/2.20元,当前股价对应PE分别为23/15/11倍,低于行业平均水平,表明当前估值水平存在低估。同时我们预计公司归母净利润未来三年复合增速达到64.8%,显著超过行业平均水平,理应给予公司更高的估值。我们认为公司2018年合理估值水平(PE)为30倍,对应股价32.70元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险分析:并购整合不及预期;财务杠杆较高带来经营风险;大客户开拓进展不及预期;传统业务扩产速度不及预期。

维持“增持”评级,下调目标价至34.8元。行业需求提升叠加公司产能释放,东山FPC业务进入爆发期,此次拟收购Multek,公司将一跃成为国内最大、全球前五的PCB厂商。由于主要客户销量不及预期,我们下调2018/2019年EPS预测至1.16元(-14%)/1.70元(-15%),预测2020年EPS为2.03元,下调目标价至34.8元(-1%),对应2018年30倍PE,维持增持评级。 拟并购Multek打造全球龙头,PCB业务高成长可期。1)供需两旺,FPC业务进入爆发期:需求端,双摄/3DSensing等模组的导入、LCP天线、柔性电子等,带动单机FPC需求持续提升;供给端,占全球一半市场的日本厂商逐步转向汽车市场,大陆台湾厂商大幅扩产承接苹果订单转移;东山盐城厂产能陆续释放,料号数持续增加,未来三年高成长可期;2)拟收购Multek,一跃成为全球PCB龙头:收购完成后,公司PCB业务营收有望超过20亿美金,一跃成为国内最大、全球前五的PCB厂商;产品线也将从FPC拓展到硬板、软硬结合板领域;整合后Multek利润率有望恢复,显著增厚公司业绩。 通信和LED业务稳健增长。(1)公司是华为基站天线主力供应商,受益于4.5G和5G建设,天线和滤波器业务有望爆发;(2)公司LED业务受益于小间距爆发,产能大幅扩充,将维持较高增速l催化剂:苹果新品备货;Multek并购获通过。 风险提示:苹果销量低于预期;行业竞争加剧;收购存在不确定性;

事件概述 公司发布资产购买预案,计划2.925亿美元,收购FLEX下属PCB制造业务相关主体(Multek),Multek主营刚性电路板及软硬结合板,此次收购Multek的PE和PB分别为18.56倍和1.62倍,收购估值处于较低水平。 分析与判断 产业整合再下一城,电路板业务如虎添翼:Multek主要产品为刚性电路板(HDI)及软硬结合板,主要应用于电信、消费电子、汽车及医疗领域,有爱立信、思科、谷歌、福特等高端客户。东山精密的FPC软板主要应用于消费电子领域,有苹果等高端客户,收购完成后,公司将实现电路板产品的多元化覆盖,两块业务可以较好的优势互补,并相互渗透客户。Multek具有较好的技术能力和客户资源,但是其盈利能力还较低,2015、2016及2017年1-9月,毛利率仅为14.4%、11.8%及11.9%,与国内同类企业对比还有很大的差距,目前Multek有些工厂的产能利用率还较低,我们认为,东山精密收购完成后,有望像之前收购MFLX一样,通过管理整合,内部降本增效,产能扩张及强化客户关系等措施,实现盈利能力的大幅提升。 大客户新机量产在即,公司单机价值量大幅提升,下半年有望实现迅猛增长:公司在今年的大客户新机上单机价值量有望实现40%以上的增长,相较于收购时提升了三倍。下半年,大客户新机有望实现热销,公司将显著受益,实现迅猛增长。公司FPC软板业务综合实力不断增强,获得了大客户的重点支持,在2019年大客户的新机上单机价值量有望继续提升,向最贵的软板模组发展。 产品结构不断优化,持续快速增长可期:公司正在不断优化业务结构,继电视代工业务之后,低毛利率的触控面板及LCM模组业务也有望剥离,LED主要发展高毛利率的小间距显示封装业务。整体来看,公司电路板业务、LED业务有望实现高速增长,通信设备组件业务有望实现稳健发展。目前全球电路板产业正在加速向大陆转移,公司后发优势明显,新增产线生产效率大幅提升,公司有望不断提升市占率,实现快速发展。 投资建议 预测公司2018/2019/2020年EPS分别为1.1/1.81/2.4元,现价对应PE分别为23.4(2018备考21.3倍)、14.4及10.7倍,维持“买入”评级。风险 Multek整合不达预期,FPC产能释放缓慢,新产品良率提升不达预期。

独到见解:我们一直强调从PCB/LED/A客户/5G通讯等4个业务角度联动,深度剖析公司中长期成长逻辑。站在当前时点,历经外延并购及内生整合,我们认为公司质地已显著再上台阶,无论是线路板业务在全球PCB产业中的布局卡位,亦或LED业务作为国内小间距封装龙头的优异潜质,再或伴随大客户“ASP+份额”提升逻辑的继续延伸,我们都认为公司是当前A股电子板块不可多得的全球优质精密制造龙头标的,坚定看好。 战略聚焦大客户FPC主赛道,“ASP+份额”提升逻辑清晰。大客户年采购FPC金额约120~130亿美金,2017年Mflex订单总份额占比仅8~9%;公司技术工艺水平处全球第一梯队,配合大客户新品开发及供货表现稳定,随盐城新厂逐步投产,2018年公司有望克服产能瓶颈,在大客户处争取更多料号及份额,未来3年成长为全球领先FPC厂商。 精准并购Multek,跻身全球线路板顶级龙头。作为全球领先复杂多层PCB厂商,Multek助力公司全面布局软/硬/软硬结合板,成为全球前5大线路板厂商唯一同步布局“PCB+FPC”厂商,伴随管理层及运营整改,有望实现与原有业务客户资源协同,产值及盈利性上行,再现此前成功并购整合Mflex先例。 删繁就简专注小间距LED封装,客户及行业景气度支撑下适时扩产。2018年小间距行业维持50%以上高增速,下游主要客户18Q1季报均延续高成长。公司LED业务专注于小间距封装,客户支撑下积极扩产,有望成为显示封装龙头企业,全年业绩实现翻倍以上增长。 投资建议:我们预计公司2018~2020年归母净利润分别为12.23、18.57、25.99亿元,当前股价对应PE为23、15、11倍;考虑公司在PCB/FPC业务的深度布局及产业卡位优势,以及作为全球显示封装龙头的优异质地,且未来三年复合增速维持45%以上,暂给予2018年35倍估值,对应目标价40元,维持“强推”评级。 风险提示:PCB/LED行业景气度不及预期;盐城厂产能扩张进度不及预期;

高性价比收购Multek,对标全球龙头、高端PCB全品类供应商臻鼎。公司2017年总收入153亿元,FPC业务收入63亿元,是位于Apple供应链的世界前五FPC供应商。本次拟现金(约2.7亿美元,估值约18.5倍,A股PCB公司市盈率中位数约为40倍)收购Multek性价比高,将使得公司成为高端PCB全品类供应商,直接对标全球龙头臻鼎。Multek 2018年营收估计约为30+亿元,可生产高端任意层互联板,技术能力全球领先。 好资源搭配好土壤,东山+Multek→1+1>2:目前全球高端PCB市场被外资巨头把持,高端FPC、ELIC、类载板等产品通过自主研发进行技术和市场突破较为困难,并购是陆资厂赶超的高效途径。公司2017年FPC收入同比+43%,销量同比+130%,产能利用率、产销率均大幅提升,大客户订单稳固且可挖掘空间大,汽车等下游新客户开拓顺利,整合效果非常显著。此次拟收购的Multek近年虽业绩不佳,但掌握高端产品技术,手握通信、服务器等大客户资源,当前外资PCB公司经营管理效率普遍低于陆资,未来依托于大陆优越的融资环境、产业政策、智能制造氛围、下游国产配套需求,Multek有望实现成本和效率的大幅改善。 集中度提升抬高龙头天花板、创新驱动市场新一轮增长:智能制造新模式提升了大厂的竞争力、环保和行业盈利性下降倒逼部分落后厂商退出,全球PCB市场集中度不断提升。iPhone创新引领手机软板量价提升、汽车智能电动化、通信行业标准变革等驱动市场新一轮成长。 投资建议:预计18-20年净利润分别为11.09/16.71/23.89亿,EPS 1.04/1.56/2.23元,当前股价对应PE分别为25.1/16.7/11.6X,给与2018年40X估值,目标价41.6元,给予“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期、整合效应和扩产进度不及预期。

事件:公司发布2018年一季度报告,Q1公司实现主营业务收入35.52亿元,同比增25.27%;实现归属于上市公司股东的净利润1.51亿元,同比增605.54%。同时公司发布2018年上半年业绩预告,预计实现归属于上市公司股东的净利润为2.51亿~3.04亿,同比增110%~155%。 从财务报表看公司前期投资与未来成长:公告指出,公司与盐城高新技术开发区管理委员会签署《项目投资补充协议》,在盐城高新技术产业开发区智能终端产业园内,扩产LED 封装及FPC 线板等项目,该协议指出固定投资总额增加至130亿元,计划分5年实施完毕,预计盐城一期投资金额为32亿元。公司报表指出,2016年固定资产项目为28.28亿元,截止2018年一季度,该项目增加12.89亿元至41.17亿元,主要系公司持续进行自动化改造,增加对FPC 与LED 设备投入等;财报显示2016年在建工程项目为5.33亿元,截止2018年一季度,该项目增加10.99亿元至16.32亿元,其中盐城生产基地一期截止17年底增加8.95亿元,未来伴随公司新产能的释放以及投资项目陆续产生效益,业绩增长值得期待。 拟收购Multek,产品互补开拓成长空间:公司FPC 业务拓展顺利,年报指出,17年公司FPC 业务占比超过40%,相比2016年有显著的提升,新产能的释放与新产品的开拓助力下未来公司与大客户合作有望进一步加深。同时,公司拟收购Multek,与公司原有FPC 业务形成互补,若收购成功,公司将对硬板、软板以及软硬结合板等多产品系列进行布局,打开成长空间。同时,在客户以及下游应用领域也均会有所突破,以充分避免单一子行业的周期波动,“多产品+多客户+多领域”战略有望为公司未来的发展提供稳定的支撑。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价40元。我们预计公司2018年-2020年的营收分别为215.45亿元、293.02亿元、392.64亿元,净利润分别为12.82亿元、17.29亿元、22.73亿元,成长性突出。 风险提示:盐城项目扩产低于预期、并购进展低于预期、消费电子行业不达预期等。

Table_Summary地产需求持续性较好,基建需求增速5-6月份底部持平:据国家统计局数据,2018年1-6月份,全国房地产开发投资1-6月同比增长9.7%,环比1-5月份下降0.5个百分点,同比去年1-6月份上升1.2个百分点;全国房屋新开工面积同比增长11.8%,环比1-5月份上升1个百分点,同比去年1-6月份上升1.2个百分点;投资和新开工数据维持在高位。 商品房销售面积同比增长3.3%,环比1-5月份提高0.4个百分点,同比去年1-6月份回落10.7个百分点;商品房销售韧性强。综合销售和新开工数据来看,地产库存仍处于低位,新开工具备持续性。基础设施投资1-6月同比增长7.3%,增速环比1-5月份继续回落2.1个百分点,增速同比去年1-6月份回落9.5个百分点,累计增速已经回落到单位数增长,处于2004年以来较低水平;我们从累计数据倒推算出6月单月基建投资同比增速为2.11%,已经处于很低的水平,值得注意的是,2018年2月、3月、4月、5月单月增速分别为16.1%、10.6%、11.3%、2.26%,5-6月份增速已经持平,我们需要重点关注后续政策和基建投资会否出现积极变化。 供给收缩,水泥淡季不淡;玻璃需关注产能端变化:从产量来看,水泥和玻璃增速保持“弱波动”态势:2018年1-6月全国水泥产量10.0亿吨,同比增速-0.6%(1-5月累计增速-0.8%,6月单月同比增长0.4%);平板玻璃1-6月累计产量4.2亿重箱,同比增速-0.9%(1-5月累计增速-1.3%,6月份单月同比增长1.2%)。量的“弱波动”主要来自供给: 6月份淡季以来,水泥库容比一直保持在较低位置(据数字水泥网数据,2018年7月13日全国水泥平均库容比为58%),6-7月份淡季水泥价格下滑幅度很小,淡季不淡特征明显,行业供需场景:受益于前期错峰生产和淡季环保停产、协同停产等因素行业供给一直处于收缩态势,而整体需求相对平稳,行业供需关系依然偏紧,体现为反应行业动态供需关系的库容比数据一直在绝对值较低水平,从而出现水泥价格淡季不淡,行业今年以来的供需场景仍然是供给收缩+需求平稳。玻璃行业的高频数据有所差异,和前几年比,玻璃价格1季度淡季不淡,且还逆势有所上涨,但4月份以来玻璃价格旺季下跌,跌破了前期涨幅,6-7月份又保持震荡;玻璃和水泥的差异主要来自供给端,短期来看,由于2017年11月底玻璃主要产区沙河由于环保因素停产9条线,导致短期供给超预期收缩,带来库存降低、价格上涨,但是中期来看玻璃行业格局不如水泥,供给约束比水泥要小(比如玻璃行业新建产能比水泥多,水泥行业有常态化的错峰生产政策,玻璃行业没有相应的产能政策约束),行业今年以来的场景是需求平稳+供给环比有所增加(确定性不如水泥),需要随时关注供给端的变化。 分区域看,南方地区需求好于北方:1-6月份累计来看,南方地区的水泥产量数据明显好于北方地区;其中西南和中南单月及累计产量增速均为正,华东单月及累计产量略有负增长,西北、华北、东北累计产量增速都大幅负增长,从单月产量增速来看,华北继5月份转正后继续保持正增长,西北和东北仍然大幅负增长。具体到区域来看,南方地区需求基础比北方好,供给收缩比北方小,南方地区有价有量,北方地区有价无量,错峰生产(供)和经济基础(需)的差异导致盈利上的差异。 投资建议:基建需求已经在历史底部,未来需紧密观察政策端的积极变化;房地产需求保持景气态势,地产销售仍在景气高点、库存较低,新开工有延续性;总体需求相对平稳。水泥供给侧保持持续收缩态势,年内价格有望保持高位震荡。我们继续重点看好南方水泥股华新水泥和海螺水泥三季度的机会、继续重点看好石英股份和山东药玻1-2年的中线机会;我们判断中国巨石下半年机会要好于上半年;年内来看地产转向会对产业链公司的估值带来负面影响,优质次新三棵树正处于快速成长期,目前PEG(3-4年)已小于1,可以考虑中线(跨年)布局。 风险提示:宏观经济继续下行风险,货币房地产等宏观政策大幅波动风险,行业新投产能超预期风险,原材料成本上涨过快风险,能源结构转变过快风险,公司管理经营风险。

本周观点:本周市场对于贸易战的隐忧减弱,市场整体表现转好,上周超跌的食品饮料板块本周亦有明显反弹。白酒方面,古井贡酒本周收盘价99.66 元,创下历史新高。对于即将到来的白酒中报,我们认为以古井贡、今世缘、口子窖等为代表的区域龙头将大概率超越市场预期,高端和次高端则基本符合市场预期,展望全年,行业内公司整体业绩确定性高,建议重点关注高端茅五泸及业绩确定加速品种如古井贡(增速提高到40%)、今世缘(增速提高到30%)等。大众品板块,我们建议关注:1)绝味食品(二三季度开店加速、世界杯提升单店增速);2)好想你(专卖店调整显现成效,盈利能力有望持续提升); 3)涪陵榨菜(流通渠道持续深化带来放量增长);4)安琪酵母(国内多类衍生品渐入佳境,国外量价齐升全球化快速推进)。 市场回顾:本周上证综指上涨3.06%,沪深300 上涨3.79%,食品饮料板块上涨5.36%,食品饮料各子板块中,白酒上涨5.22%,啤酒上涨5.08%,其它酒类上涨1.16%,软饮料上涨3.25%,葡萄酒上涨3.87%, 黄酒上涨4.08%,肉制品上涨0.28%,调味发酵品上涨7.88%,乳品上涨5.67%,食品综合上涨7.99%。 数据跟踪:截止2018 年7 月13 日, 1 号店飞天茅台、五粮液、洋河梦之蓝、剑南春、水井坊价格分别为1499 元,1099 元,519 元,393 元,539 元,价格相比上周分别变动0 元、0 元、0 元、-25 元、+20 元。截止7 月13 日,京东商城飞天茅台、五粮液、洋河梦之蓝、剑南春、水井坊价格分别为1499 元、1099 元、519 元、393 元、519 元, 价格相比上周分别变动0 元、+40 元、0 元、-25 元、0 元。 重要研报:五粮液(000858):预计五粮液将转向稳价放量,2018 年投放量从1.7 增至2 万吨,2020 年将达3 万吨。公司可通过提升计划外价格和占比、开发普五上沿产品提价,飞天茅台提价18%为五粮液释放涨价空间。行业复苏后公司重新扶持小商,渠道从垂直转向变扁平化。同时受益渠道利润增厚、返利取消政策透明化及2017 年出厂价稳定,经销商信心增强。公司推进“百城千县万店”工程,从粗放的“贸易销售模式”向精细化的“终端营销”转型。 风险提示:食品安全风险,宏观经济增速放缓

事件:根据数字水泥网消息,近日海螺水泥针对江浙沪沿江地区的熟料价格上调10元/吨,上调后熟料装船价格约为420元/吨(此前计划7月底上调价格,因供应紧张提前上涨)。 点评: 环保高压,保价联盟升级,供给“去产量”收缩延续。 在供给侧改革、环保高压大环境下,水泥供给收缩。如6月生态环境部印发了《2018-2019年蓝天保卫战重点区域强化督查方案》,于6月11日启动强化督查,持续到2019年4月28日结束。位于保护区的铜陵海螺码头被停工,导致铜陵海螺3条熟料生产线被迫停产,3条线产能约为870万吨,占铜陵海螺产能的58%;由于空气质量不达标,芜湖市17条熟料生产线(合计年产能约为3000万吨)于6月底停产6天。 今年淡季江苏、江西、山东、安徽等地企业推动自发性或者事件性的停限产(6~8月计划停产10~20天不等),除环保等因素导致的强制限产增多外,行业竞争环境发生变化,协同控量保价联盟升级(调节产能发挥、管理库容、控制熟料外销),供给“去产量”延续。 地产投资增速保持高位,需求端保持韧性。2018年上半年,全国月度累计房地产开发投资增速为9.7%,地产投资增速虽有下滑,但仍保持高位,需求端保持韧性。2018年上半年,全国累计水泥产量9.97亿吨,同比下降0.6%,降幅较1-5月份收窄0.2个百分点,6月单月水泥产量2亿吨,同比基本持平,验证了需求的韧性。 需求保持韧性,供给“去产量”,水泥淡季不淡。 由于持续雨水天气、高温、中高考及农忙等季节性因素影响,6月开始往往是水泥行业的淡季,需求下滑导致产品价格回调,但是今年在需求端保持韧性,供给端持续“去产量”的供需紧平衡下,水泥价格回调有限,华东等地水泥价格淡季以来下跌幅度仅0-40元/吨; 在环保高压、保价联盟升级下,由大企业控制的熟料价格坚挺,淡季没有下调。近日海螺水泥对江浙沪沿江熟料提价10元/吨,更是打响熟料涨价第一枪,水泥行业淡季不淡。 淡季将过,需求有望逐步恢复,有助于水泥景气回升。南方地区梅雨、台风等恶劣天气即将结束,接下来的高温对需求影响并不十分显著,需求有望逐步恢复。在海螺水泥对江浙沪沿江区域的熟料价格上调10元/吨后,预计此区域水泥价格可能跟涨,鉴于沿江区域水泥价格是全国水泥价格的风向标,我们认为后续水泥景气有望回升。 投资建议。除供给侧改革、环保高压外,协同控量保价联盟升级(调节产能发挥、管理库容、控制熟料外销),随着淡季结束,后续行业景气度有望回升,盈利有望高位均衡。个股继续推荐海螺水泥,建议关注华新水泥、万年青、上峰水泥。 风险提示。需求超预期下滑,原材料价格大幅上涨。

川财观点 今日造纸板块下跌1.04%,包装印刷板块下跌0.49%,家居板块下跌1.46%。近期造纸和家居板块表现不佳,当前建议关注家居板块细分行业的龙头和低估值包装印刷龙头。我们认为,定制家居受去年以来房地产市场的严格调控、整装企业截流以及行业竞争日趋激烈等因素影响,板块持续调整。门店数量较多、产品品类齐全、布局前端整装渠道的行业龙头有望突出重围,相关标的有欧派家居、尚品宅配。包装印刷板块:目前板块估值处于低位,具有一定安全边际,相关标的有裕同科技,合兴包装。 ? 行业动态 造纸行业停机检修范围仍在扩大。继东莞玖龙、太仓玖龙、联盛龙海纸业、山鹰联盛等纸企发布停机检修函之后,7月17日,安徽山鹰、广东理文也加入停机行列,停机原因认为废纸原料短缺,计划于7月底或8月初,对部分机组进行停机检修。(中国纸网) ? 公司要闻 万顺股份(300057.SZ):公司及子公司于近日收到国家知识产权局颁发的两项发明专利和一项实用新型专利证书,分别为发明专利“锂离子电池软包装铝塑膜用铝箔及其生产工艺”、发明专利“一种吸附重金属离子复合膜及其制备方法”和实用新型专利“一种薄膜静电除尘装置”。 山东华鹏(603021.SH):公司拟以自有设备作为标的物,以售后回租方式向中航国际租赁有限公司申请融资租赁,融资金额不超过人民币5,000万元,租赁期限36个月。 ? 风险提示:宏观经济增长不及预期;原材料价格出现大幅波动。

1.行业主要标的及分类 2.周期品研究思路 3.装饰建材研究思路 4.新材料研究思路

1.驱动因素:人口、收入和城镇化 2.周期分析:从黄金时代到白银时代 3.子行业分析:从需求驱动到挤压增长 4.个股挖掘:趋势研判+勤奋调研

上周行业要闻: 住建部督促各地控制棚改成本。 贵州与法国法中协会签署共建产业园战略合作框架协议。 投资策略及重点推荐: 上周全国水泥市场价格环比回落0.16%,价格下跌地区主要是辽宁、吉林和浙江沿海,幅度10-30 元/吨。7 月中上旬,受降雨、台风和高温天气影响,国内水泥市场需求出现阶段性明显减弱,企业发货量普遍在6-8 成水平,由于大部分地区企业因环保或自律限产,供给控制较好,所以市场并未出现明显供需失衡,水泥价格也因此继续在高位保持稳定。考虑到南方地区梅雨、台风等恶劣即将结束, 接下来的高温对需求影响并不十分显著,7 月下旬水泥价格或将开始趋于稳定。上周国内光伏玻璃市场维持低位整理,走货平平。上周国内浮法玻璃市场涨跌互现,成交平平。无碱粗纱市场成交一般,后市价格或存下行风险。 上周全国水泥综合价格继续回落,截至到上周已连续三周回落,6 月1 日开始降价以来到现在已有1 个多月的时间。总体上淡季降价幅度不大。主要是企业环保和协同停产使得供给释放不大。从6 月PPI 和CPI 数据看当前通胀水平并非大家预期的那么高,PPI 的水平也没有大家预期的那么差,行业高景气的态势还将持续,从。本周继续推荐公司和权重分别为海螺水泥(10%)、金晶科技(10%)、中国巨石(10%)、北新建材(10%)、华新水泥(10%)、帝欧家居(15%)、伟星新材(15%)、东易日盛(10%) 和万年青(10%)。 风险提示:旺季需求改善低于预期。 上周市场回顾: 上周申万建筑材料指数涨幅为4.01%,较沪深300 指数高2.75 个百分点。上周组合涨幅为7.33%,较行业基准指数高3.32 个百分点。组合中海螺水泥、北新建材、中国巨石、万年青、东易日盛、华新水泥、帝欧家居、伟星新材取得绝对和相对正收益;金晶科技取得绝对正收益和相对负收益。

本周行情:食品饮料板块上涨5.99%,位于28个一级行业中第6位 本周(2018年7月9日-7月13日)食品饮料(申万)上涨5.99%,位于28个一级行业中第6位。沪深300上涨3.79%,上证综指下跌3.06%。本周食品饮料各个子行业均上涨,其中食品综合、啤酒、调味发酵品领涨,分别涨8.87%、8.03%、6.60%。 本周涨幅前五的公司包括:星湖科技(26.48%)、顺鑫农业(22.66%)、涪陵榨菜(22.46%)、皇台酒业(21.21%)、恒顺醋业(17.18%);跌幅前五的公司包括:华统股份(-34.23%)、安记食品(-7.39%)、朗源股份(-1.94%)、西藏发展(-1.93%)、双塔食品(-1.85%)。 北上资金跟踪:本周9只MSCI食品饮料标的多数(5/9)获得北上资金增持;从陆股通整体情况看,北上资金主攻大众品标的,桃李面包、伊利股份、涪陵榨菜位居前三,分获增持0.50%、0.27%、0.20%。 本周观点:白酒中期业绩频预喜,行业处于盈利能力扩张期 白酒:中期业绩频预喜。高端茅台和五粮液业绩确定性高:茅台在茅台酒产量有限的情况下,顺利实现了系列酒的快速上量,五粮液核心普五销售情况强劲,半年超全年目标,业绩高度确定;次高端品类业绩弹性大:除洋河股份外,水井坊、古井贡酒、酒鬼酒均预计获得38%以上的业绩增速;非上市公司中稻花香营收亦录得22.69%的增长,行业整体性中高速增长验证行业高景气度预期。 白酒:处于盈利能力扩张周期。从净利率和总资产周转率看行业ROE处于上升周期:1)白酒行业的ROE受到净利率的推动,而净利率主要受到定价能力(上游议价,下游提价)能力和税收政策的影响,用营业利润/(营业利润+营业成本+三费)衡量定价能力,该值在近期于12年见顶后于17年开始回升,1Q18继续上行,行业定价能力逐步回暖,税收政策方面自17年5月上调从价计税下限后短期预计持平,综合来看行业净利率仍将处于上行通道;2)行业总资产周转率在14年即触底,经过14-16年的筑底于17年开始升高,当前部分中高端企业扩产谨慎,严守价在量先战略,有益于行业在总资产周转率的持续提升。 一周重点数据跟踪 普五京东价1059元/瓶,价格稳定。52度500ml五粮液为1099元/瓶,较上周上升40元/瓶。二线白酒中,30年青花汾酒价格为678元/瓶,较上周持平;梦之蓝M3价格为519元/瓶,价格较上周持平;水晶剑价格为393元/瓶,价格较上周下降25元/瓶;水井坊井台瓶519元/瓶,较上周持平。 本周行业要闻及重要公告 行业新闻:1.酒鬼酒红坛、紫坛出厂价分别提22、20元;2.剑南春24K金剑南上市;3.国窖1573于7月9日起全国停货;4.瓶装水2018年销售规模预计破1900亿重要公告:酒鬼酒、水井坊、加加食品 风险提示:上游原材料涨价;食品安全问题;宏观经济不景气

核心观点:表现上看,本轮包装行业股价上涨核心逻辑是收入快速增长,市占率提升,其次是利润回归;但实际上,上半年包装行业内生销量增长并未加速。涨的其实是利润回归预期;造纸产业链中,纸环节大厂的盈利提升趋势确定性更强。 包装虽好,也莫贪杯。近期包装行业龙头公司合兴包装股价逆市快速上涨,30个交易日累计涨幅达到48%。经过分析,我们认为本轮包装龙头公司合兴包装股价大幅上涨,既非纸价下跌预期,也非市占率提升预期,而是对空间有限的毛利率回归及不确定性较强的供应链服务业务空间预期较好所致。 逻辑上来讲,本轮纸价上涨,包装行业小厂逐步出清,订单应向大厂集中,但实际还是要看数据,各大龙头包装公司的动作都会体现在报表上,如果大厂市占率真要加速提升,一定会加大资本开支,若资本开支没有配合,我们对于公司内生销量增长不应有太乐观的估计。 造纸暂弱,后劲十足。近期造纸行业龙头公司太阳纸业、玖龙纸业股价出现大幅下跌,30个交易日累计分别跌幅13%、32%。原因一是由于造纸行业的调整离不开市场周期情绪的下滑,二是二季度终端淡季纸价出现回落。 行业处在上升周期趋势中的下轨,趋势向下拐点基础不存在;未来行业的核心资源是原材料,具备进口替代能力的大厂将拉开与竞争对手的盈利差距。行业未来将进入市场化优胜劣汰的不可逆发展趋势,国内会出现几家在深度掌握原材料资源的寡头型企业,我们看好太阳纸业、玖龙纸业、山鹰纸业、理文造纸、华泰股份。 如果用发动机的类型来形容,其他周期行业公司的盈利提升是六缸涡轮增压型小钢炮,而造纸行业是V型八缸自然吸气,虽加速一般,但后劲十足。 风险提示:原材料价格大幅上涨;产能扩建进展低于预期;假设数据可能存在误差。

6月份,食品饮料板块下跌5.84%,同期上证A股下跌7.27%。在系统性风险发生的时候,即使是食品饮料这种防御性板块同样会暴露在市场风险之下。1-6月份,食品饮料板块上涨4.49%,同期上证A股下跌12.54%。在宏观经济结构转型成功之前,市场处于抉择震荡之中,消费品仍然是资金趋向之一。 截至6月30日收盘价,按照一季度业绩预测,白酒、啤酒、葡萄酒、黄酒、软饮料和饮料制造板块的市盈率分别为19.93、30.97、17.94、17.01、14.26和19.98倍;肉制品、调味品、乳制品、食品综合和食品制造板块的市盈率分别为22.18、37.37、22.11、25.61和26.54倍。 1-6月份,白酒板块上涨6.18%,涨势较上年大幅收敛。6月份,白酒板块下跌4.7%,通过下跌,板块能够有效释放市场风险。但是,由于白酒行业本身的基本面极佳、成长空间仍然客观、相对市盈率较低,板块在充分释放风险后将会再次彰显投资价值。 2018年1至6月,啤酒板块上涨2.89%;6月份,啤酒板块下跌20.78%。啤酒板块有超跌迹象,未来或有反弹行情。上半年,市场对于啤酒板块的热情过高,提前预期了行业的基本面拐点;下半年,市场应防范啤酒板块的高估风险。 2018年1-6月份,软饮料板块下跌15.01%;6月份,板块下跌17.69%。软饮料行业基本面有改善趋势,叠加板块的超跌行情,故下半年软饮料板块反弹概率较大。 软饮料板块目前整体估值26倍。其中,承德露露是优秀的防御性标的,公司上半年股价上涨18.06%,依据公司基本面,我们认为公司股价仍有上涨空间。 1-6月份,葡萄酒板块下跌16.6%;6月份,板块下跌21.29%。葡萄酒板块目前的市盈率不足18倍。但是,基于对葡萄酒行业持长期观望态度,我们认为板块整体的投资价值有限。行业龙头公司张裕股份在弱市中显示出极好的抗跌性。 1-6月份,调味品板块上涨27.19%;6月份,板块下跌2.6%。其原因更多归结于调味品上市公司纷纷发布靓丽的年报,良好的业绩预期下,板块行情不断走高。我们认为,公司业绩会持续超预期,我们推荐行业中的龙头或潜在的龙头企业,如海天味业、中炬高新和千禾味业。 基于基本面和估值,我们推荐白酒和调味品两大板块,并推荐关注上半年超跌的、行业业绩有改善迹象的啤酒和软饮料板块。2018年下半年投资组合:泸州老窖、山西汾酒、千禾味业、中炬高新、安琪酵母、双汇发展和承德露露。 风险提示:食品安全的潜在风险;一些板块前期涨幅过大,估值偏高,蕴含市场风险;市场对价值股进一步杀跌,构成板块持续向下的风险。