航天彩虹(002389) 事件：公司8月27日发布了2024年中报，1H24实现营收10.2亿元，YoY-10.4%；归母净利润0.7亿元，YoY-42.1%；扣非归母净利润0.5亿元，YoY-48.6%。公司1H24业绩略低于市场预期，主要原因是背材膜及绝缘材料、光学膜等产品收入利润下降导致。我们综合点评如下： 无人机收入保持增长；1H24净利率有所波动。单季度看，公司2Q24实现营收5.6亿元，YoY-11.6%；归母净利润0.6亿元，YoY-33.5%。盈利能力方面，2Q24毛利率为28.2%，同比减少3.27ppt；净利率为11.1%，同比减少3.97ppt。公司1H24综合毛利率同比增加0.12ppt至24.8%；净利率同比减少3.62ppt至6.4%。主要产品方面，公司1H24：1）无人机及相关产品营收5.5亿元，同比增长10.2%；毛利率为40.5%，同比基本持平；2）背材膜及绝缘材料营收2.5亿元，同比减少36.0%；毛利率为-9.31%，上年同期为7.2%；3）光学膜营收1.9亿元，同比减少9.1%；毛利率为24.9%，同比增长9.57ppt。 研发投入加大；合同负债较年初增长41%。费用方面，公司1H24期间费用率为17.2%，同比增加3.34ppt。其中：1）销售费用率1.7%，同比增加0.28ppt；2）管理费用率11.5%，同比减少0.18ppt；3）研发费用率5.5%，同比增加0.65ppt；研发投入1.0亿元，同比增长14.9%；4）财务费用率-1.5%，上年同期为-4.1%，主要是汇率变动，汇兑收益减少导致。截至2Q24末，公司：1）应收账款及票据28.8亿元，较年初增长17.6%；2）存货11.3亿元，较年初增长13.5%；3）合同负债0.4亿元，较年初增长40.6%；4）经营活动净现金流为-4.3亿元，上年同期为-4.4亿元；5）其他收益0.2亿元，较上年同期增长154.7%，主要是政府补助与增值税进项加计抵减增加导致。 聚焦无人机系统研制主业；积极融入低空经济发展大局。公司当前已构建起远中近程、高中低空、高速和低速相结合的无人机应用体系，无人机产品从2004年起实现批量出口，远销非洲、亚洲的十余个国家，整机出口数量及金额在国内领先，多款产品已装备国内。低空经济方面，公司积极顺应国家低空经济相关政策，充分发挥特有优势，结合低空经济的特点，开展干、支线无人物流产品研制，开展高质量低成本化工作，解决物流成本高的痛点；同时合理评估公司资源配置，逐步开展倾转旋翼控制技术和太阳能电推动系统技术于新型飞行器产品上的结合应用，积极融入国家低空经济发展大局。 投资建议：公司是我国稀缺无人机系统研制龙头，受益于无人机市场需求的增长，以及低空经济利好催化，未来有望保持较好发展态势。根据下游需求节奏变化，我们调整公司2024~2026年归母净利润为2.52亿元、3.40亿元、4.54亿元，当前股价对应2024~2026年PE为52x/39x/29x。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；利润率和价格变化；资产减值风险等。

航天彩虹(002389) 事件：公司4月28日发布了2024年一季报，1Q24实现营收4.6亿元，YoY-8.9%；归母净利润255万元，YoY-86.3%；扣非归母净利润105万元，YoY-93.7%。公司1Q24业绩低于市场预期，业绩下降或主要是膜产品业务利润亏损导致。综合点评如下： 受膜产品利润亏损影响，1Q24盈利能力有所下降。利润率方面，公司1Q24毛利率为20.7%，同比减少3.63ppt；净利率为0.8%，同比减少3.02ppt。1Q24利润率水平有所下降，或主要受膜产品业务利润亏损影响。分产品看，公司：1） 无人机及相关产品收入2.4亿元，营业利润为0.4亿元；2）膜产品收入2.4亿元，营业利润为-0.3亿元。 费用管控能力有所提升；研发投入加大。费用方面，费用方面，公司2024年一季度期间费用率为18.3%，同比减少1.60ppt。其中：1）销售费用率1.7%，同比增长0.26ppt；2）管理费用率12.8%，同比增长0.37ppt；3）研发费用率5.4%，同比增长1.16ppt；研发费用0.25亿元，同比增长16.1%，主要是公司持续加大研发投入；4）财务费用率-1.6%，上年同期为1.8%，主要受汇兑波动影响。截至1Q24末，公司：1）应收账款及票据27.3亿元，较年初增长11.4%；2）货币资金13.2亿元，较年初减少32.3%，主要受本期偿还部分借款、购买结构性存款和日常经营款项支付的影响；3）存货9.9亿元，与年初基本持平；4）合同负债0.3亿元，较年初增长9.0%；5）预付款项1.6亿元，较年初增长23.1%；6）经营活动净现金流为-3.2亿元，上年同期为-2.9亿元。 无人机或是低空经济领域中最具活力的方向之一。无人机作为一种新型的应用手段，具备执行森林防火、应急测绘、航空物探、应急救援等各类任务的能力。 无人机产业是发展低空经济的重要产业载体，根据frost＆sullivan预测，2025年，我国工业无人机市场规模有望达到1555亿元，其中整机制造和服务市场规模328亿元，应用场景市场规模655亿元。未来无人机企业有望围绕用户实际要求，由销售整机转向提供数据、行业解决方案和精准化运营等方面的服务，实现从产业链中游向下游的延伸，提升溢价能力。公司作为国内无人机龙头企业之一，在特种领域和工业领域深耕多年，或有望深度受益于低空产业的发展。 投资建议：公司是我国稀缺无人机系统及制导装备龙头企业，受益于无人机国内外市场需求的持续增长，以及低空经济利好政策催化，公司未来几年业绩有望不断提升。我们预计，公司2024~2026年归母净利润分别为3.81亿元、5.08亿元、6.77亿元，当前股价对应2024~2026年PE为44x/33x/25x。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；利润率和价格变化风险等。

航天彩虹(002389) 事件 3月30日，航天彩虹发布2023年年报。2023年，公司实现营业收入28.66亿元，同比下降25.70%，实现归母净利润1.53亿元，同比下降49.96%。 点评 1、无人机国内业务、新材料业务收入下降导致利润同比下滑。2023年，公司无人机相关业务收入16.74亿元，同比下降32.30%，主要是由于无人机国内业务受客户产品鉴定和项目招标节点变化影响，收入下降导致利润贡献随之减少；新材料业务收入10.50亿元，同比下降12.51%，主要是由于新材料业务因受产品供需关系影响，导致产能利用率下降、产品价格持续承压，业务收入较去年下降，并进一步压缩原有利润空间。 2、看好无人机国际业务持续放量。2023年，公司加快军贸业务发展步伐，促成了多个老市场增订，新增了重要客户市场，新市场项目推进、新合作模式探索、新合作领域突破等取得重大进展，并积极探索除传统非洲、中东、东南亚区域以外的其它市场地区，市场拓展工作再创佳绩。2023年，公司海外业务实现营收11.83亿元，同比增长8.25%，无人机国际业务延续较高景气度，海外新签订单处于较高水平，未来有望持续带动公司业绩提升。 3、民用领域占据领先地位，有望有益于“低空经济”行业发展。“低空经济”的政策推进将有利于以无人机为代表的“低空飞行器”产业迎来新的发展机遇，公司积极推动无人机服务国民经济领域，在中大型无人机航空物探、应急测绘等领域已进入产业化阶段并占据领先地位。 4、盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为3.01、4.27、5.75亿元，同比增长96%、42%，35%，对应当前股价PE分别为56、40、29倍，维持“增持”评级。 风险提示： 军品订单不及预期；军品降价超出市场预期；军贸市场拓展不及预期等。

航天彩虹(002389) 事件：公司3月29日发布了2023年年报，全年实现营收28.7亿元，YoY-25.7%；归母净利润1.5亿元，YoY-50%；扣非归母净利润1.3亿元，YoY-51.1%。公司业绩低于市场预期，业绩下降主要是无人机国内收入减少、新材料业务需求和产品价格双下降、以及计提商誉减值和部分资产减值损失等多重因素共同导致。综合点评如下： Q4业绩波动较大；无人机出口业务有所增长。单季度看，公司：1）4Q23实现营收11.5亿元，YoY-33.9%；归母净利润0.1亿元，YoY-94.7%。2）4Q23毛利率同比减少1.77ppt至25.4%；净利率同比减少11.41ppt至1.2%。2023年综合毛利率同比增长3.66ppt至24.6%；净利率同比减少2.62ppt至5.5%。公司毛利率增长或主要受益于无人机、光学膜业务的毛利率水平提升（分产品部分有具体数据）。分产品看，公司：1）无人机及相关产品收入16.7亿元，同比减少32.3%，占总收入的58.4%；毛利率为32.1%，同比增长8.49ppt。无人机国内业务受客户产品鉴定和项目招标节点变化影响，收入下降导致利润贡献随之减少；无人机出口业务延续较高景气度，海外新签订单处于较高水平，收入有所增长；2）背材膜及绝缘材料收入6.5亿元，同比减少12.6%，占总收入的22.6%；毛利率为5.2%，同比减少4.81ppt；3）光学膜收入4.0亿元，同比减少12.4%，占总收入的14.0%；毛利率为19.1%，同比增长2.05ppt。 存货/合同负债均有增长；24年预计关联销售额较23年发生额增长84%。费用方面，公司2023年期间费用率为14.5%，同比增长3.55ppt。其中：1）销售费用率1.2%，同比增长0.11ppt；2）管理费用率9.2%，同比增长2.4ppt；3）研发费用率4.6%，同比增长0.35ppt；研发费用为1.3亿元，同比减少19.6%；4）财务费用率-0.6%，上年同期为-1.3%，主要是汇率波动造成汇兑损益变动。 截至4Q23末，公司：1）应收账款及票据24.5亿元，较年初增长18%；2）存货10亿元，较年初增长25.6%；3）合同负债0.3亿元，较年初增长173.5%；4）经营活动净现金流3.9亿元，同比减少18%。关联交易方面，公司预计2024年关联销售及提供服务金额为31亿元，较23年实际发生额增长84%；预计关联采购及接受服务金额为5亿元，较23年实际发生额增长107%；预计每日最高存款限额与2023年同为30亿。 投资建议：公司是我国稀缺无人机系统及制导装备龙头企业，受益于无人机国内外市场需求的持续增长，以及低空经济利好政策催化，公司未来几年业绩有望不断提升。根据国内外市场需求节奏的变化，我们调整公司2024~2026年归母净利润为3.81亿元、5.08亿元、6.77亿元，当前股价对应2024~2026年PE为44x/33x/25x。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；利润率和价格变化风险等。

航天彩虹(002389) 事件 航天彩虹发布2023年度业绩预告。2023年，公司实现归母净利润1.43亿元~1.86亿元，同比下降39.3%~53.4%。 点评 1、无人机国内业务、新材料业务收入下降导致利润同比下滑。2023年，公司实现归母净利润1.43亿元~1.86亿元，同比下降39.3%~53.4%，主要是由于无人机国内业务受客户产品鉴定和项目招标节点变化影响，收入下降导致利润贡献随之减少；新材料业务因受产品供需关系影响，导致产能利用率下降、产品价格持续承压，业务收入较去年下降，并进一步压缩原有利润空间。 2、看好无人机国际业务持续放量。从国际市场看，受2022年国际形势冲突加剧的影响，叠加各类无人机产品在海外地区冲突中的优良表现，海外部分国家对无人机及相关产品的需求迫切度显著提升。公司无人机国际业务延续较高景气度，海外新签订单处于较高水平，2023年收入有所增长，未来有望持续带动公司业绩提升。 3、公司2024年向关联方中国航天科技集团有限公司内部成员单位销售商品及提供服务预计额为31亿元，较2023年预计额下降20%，较上年实际发生金额增长79%。2023年实际情况不及预期，2024年有望恢复。 4、盈利预测与投资评级：我们预计公司2024、2025年的归母净利润分别为3.62、4.45亿元，同比增长103%、23%，对应当前股价PE分别为44、36倍，给予“增持”评级。 风险提示： 军品订单不及预期；军品降价超出市场预期；军贸市场拓展不及预期等。

航天彩虹(002389) 【投资要点】 航天彩虹于2023年10月30日发布三季报，年初至报告期末实现营收17.16亿元，同比增长-18.95%；归母净利润为1.42亿元，同比增长58.90%；基本每股收益、稀释每股收益均为0.14元/股，同比增长55.56%。 军贸业务占比提升，带动公司盈利能力改善。2023年三季度公司毛利率为24.12%，较去年同期提高8.23pct，净利率为8.39%，较去年同期提高3.94pct。毛利率和净利率同比均有不同程度回升，主要与毛利率较高的海外军贸业务占营收比重提升有关。从费用端来看，2023年三季度公司销售期间费用率为15.56%，较2022年同期提高3.88pct。 多款新型号无人机同步研发，技术优势进一步巩固。9月份公司在投资者关系平台上公开披露，彩虹-7样机已验证飞行平台的优秀性能与机体结构设计的合理性，预计2024年底完成研制，彩虹-6也处于研制状态。除彩虹7外，公司正在同步研发高空高速、倾转旋翼等多个高端无人机型号。 地缘政治不稳定性提高，扩大了无人装备的实战应用场景，公司无人机出口业务订单或将逐步释放。公司无人机出口主要集中在中东、北非、南亚等诸多地区，近期上述地区地缘摩擦增多，无人机需求有望大幅提升。公司“彩虹”系列作为我国最早实现军贸出口和出口量最大的无人机产品，后续订单有望取得突破。 【投资建议】 结合公司当前经营情况，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年营业收入分别为47.64/56.94/68.86亿元，归属母公司净利润分别为4.63/6.13/7.98亿元，EPS分别为0.46/0.61/0.80元，PE分别为42/32/24倍。我们认为，当前国际地缘冲突影响持续扩散，为全球军用无人机需求释放提供了重要契机，公司作为国内无人机军贸领军企业，在国际市场产品渗透率有望持续提升，推动业绩保持高增长。综上，维持公司“增持”评级。 【风险提示】 市场竞争加剧风险 国防预算增长不及预期

航天彩虹(002389) 事件 10月30日，航天彩虹发布2023年第三季度报告。2023Q1-Q3，公司实现营收17.16亿元，同比下降19%，实现归母净利润1.41亿元，同比增长59%。 点评 1、营收同比下滑，毛利率提升带动公司盈利能力提升。2023Q1-Q3，公司实现营收17.16亿元，同比下降19%，实现综合毛利率24.12%,同比增长8.24pcts，主要系毛利率水平更高的国外业务量同比提升。费用方面，2023Q1-Q3，公司期间费用率15.56%，同比增长3.89pcts，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为1.45%、11.46%、4.95%和-2.30%，销售、财务费用率同比变化较小，管理费用率同比增长2.39pcts，研发费用率同比增长1.28pcts。2023Q1-Q3,公司实现归母净利润1.41亿元，同比增长59%，实现较大幅度增长，主要是由于无人机国外业务景气程度持续提升，综合毛利率提升带动公司盈利能力提升。截至三季度末，公司存货10.9亿元，较年初增长37.4%；合同负债0.4亿元，较年初增长310.3%，存货、合同负债较年初有所增长，或说明下游需求较为景气。 2、无人机出口市场将保持热度不减的态势。从国际市场看，受2022年国际形势冲突加剧的影响，叠加各类无人机产品在2022年海外地区冲突中的优良表现，海外部分国家对无人机及相关产品的需求迫切度显著提升，2023年以来，海外需求及订单呈明显上升趋势，为公司国际业务持续向好发展提供了良好契机。无人机出口市场保持火热态势，国际业务需求对接、产品演示次数明显增多，为公司国际市场业务提供更多机遇。 3、盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为4.35、5.66、7.47亿元，同比增长42%、30%、32%，对应当前股价PE分别为46、35、27倍，维持“买入”评级。 风险提示： 军品订单不及预期；军品降价超出市场预期；军贸市场拓展不及预期等。

航天彩虹(002389) 投资要点 事件：公司发布2023年第三季度报告 1）2023前三季度业绩：2023前三季度实现营业收入17.16亿元，同比降低19%；归母净利润1.42亿元，同比增长59%；扣非归母净利润1.25亿元，同比增长109%。公司2023前三季度业绩高增符合预期。 2）2023Q3业绩：从单季度角度看，2023Q3实现营业收入5.79亿元，同比降低11%，环比减少8%；归母净利润0.28亿元，同比增长65%，环比减少71%。 2023Q3利润率同比显著提升，前三季度管理费用率、研发费用率提升明显1）利润率方面：2023Q3毛利率为23.10%，同比增加8.64pct，环比减少1.83pct；净利率为5.16%，同比增加2.41pct，环比减少9.91pct。 2）期间费用方面：2023前三季度期间费用率为15.56%，同比增加3.89pct。其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为1.45%/11.46%/-2.30%/4.95%，同比-0.12pct/+2.39pct/+0.34pct/+1.28pct。 公司积极备货，应付账款与存货较年初大幅增长 1）资产负债端：2023Q3末公司应付账款为10.49亿元，较年初增长25%，存货为10.89亿，较年初增长38%，系公司本期备货增加，侧面反映行业需求饱满；2023Q3末合同负债为0.40亿元，环比降低69%。 2）现金流量端：2023前三季度经营/投资/筹资现金流量净额分别为-5.81/0.17/-0.65亿，去年同期为-4.05/-3.81/0.34亿元。 瞄准察打一体无人机领域，无人机和武器系统共同发展 1）成熟产品：包括彩虹-3中空多用途无人机、彩虹-4中空察打一体无人机、彩虹-5中高空长航时无人机、彩虹-804D复合翼垂直起降无人机等。 2）武器系统：结合整机研发同步研制射手系列空地导弹配装彩虹无人机，研制巡飞弹等智能弹药系列产品。 投资建议与盈利预测 公司无人机和新材料业务双主业驱动，无人机国外业务量同比大幅增长，无人机业务整体经营持续向好。预计2023-2025年公司归母净利润4.54、6.19、7.82亿元，同比增长48%、36%、26%，PE为44、32、26倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）国内军品订单需求不及预期；2）军贸出口订单不及预期；3）新材料下游需求不及预期。

航天彩虹(002389) 事件：公司2023年10月29日披露了2023年三季报，2023年前三季度实现营收17.2亿元，YoY-19.0%；归母净利润1.4亿元，YoY+58.9%；扣非归母净利润1.3亿元，YoY+109.3%。公司业绩表现符合市场预期，业绩增长主要是业务结构变化，导致利润增加。综合点评如下： 3Q23业绩同比大增65%；盈利能力有所提升。单季度看，公司：1）3Q23实现营收5.8亿元，同比减少11.1%，环比减少7.7%；实现归母净利润0.28亿元，同比增长65.2%，环比减少70.9%。2）3Q23毛利率同比增长8.64ppt至23.1%；净利率同比增长2.41ppt至5.2%。2023年前三季度综合毛利率同比增长8.24ppt至24.1%，净利率同比增长3.94ppt至8.4%。公司利润率水平提升主要是业务结构发生变化，利润有所增加。 研发投入持续加大，无人机产品谱系不断丰富。费用方面，公司2023年前三季度期间费用率为15.6%，同比增长3.89ppt。其中：1）销售费用率1.5%，同比减少0.12ppt；2）管理费用率11.5%，同比增长2.39ppt；管理费用2.0亿元，同比增长2.4%；3）研发费用率4.9%，同比增长1.28pt；研发费用0.8亿元，同比增长9.3%。公司研发投入持续加大，无人机产品方面已构建起远中近程、高中低空、高速和低速相结合的无人机应用体系，成熟产品包括彩虹-3、彩虹-4中空察打一体无人机、彩虹-5中高空长航时无人机、彩虹-804D复合翼垂直起降无人机等，且大部分获得出口立项批复。在研产品方面，主要包括彩虹-6大型双发高速多用途无人机、彩虹-7隐身无人机、大型无人倾转旋翼机、以及靶机、多用途模块化制导装备等，产品谱系不断丰富。 存货/预付款项均较2Q23末增长较多，或说明下游需求较为景气。截至3Q23末，公司：1）应收账款及票据26.8亿元，较年初增长29.0%，与2Q23末基本持平，主要是本期销售回款减少；2）存货10.9亿元，较年初增长37.4%，较2Q23末增长26.8%；3）合同负债0.4亿元，较年初增长310.3%，较2Q23末减少69.0%，主要是本期项目预收款增加；4）预付款项1.8亿元，较年初增加60.8%，较2Q23末增长18.8%，主要是本期备货预付材料款增加；5）经营活动净现金流-5.8亿元，上年同期为-4.1亿元，主要是本期销售回款与收到的税费返还减少导致。 投资建议：公司是我国稀缺无人机系统及制导装备龙头企业，受益于“十四五”期间，无人机在国内特种领域以及海外军贸市场的需求增长，公司未来几年业绩有望不断增厚。根据国内外需求节奏的变化，我们调整公司2023~2025年归母净利润为4.49亿元、5.98亿元、8.15亿元，当前股价对应2023~2025年PE为46x/34x/25x。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；利润率和价格变化风险等。

航天彩虹(002389) 【投资要点】 航天彩虹于2023年8月25日发布半年报，报告期内实现营收11.37亿元，同比增长-22.44%；归母净利润为1.14亿元，同比增长57.43%；基本每股收益、稀释每股收益为0.11元/股、0.11元/股，同比增长57.14%、57.43%。 高盈利军贸业务占比提升，带动公司毛利率大幅回升。2023H1公司毛利率为24.64%，较去年同期提高8.12pct，净利率为10.03%，较去年同期提高4.83pct。毛利率和净利率同比均有不同程度回升，主要由于毛利率较高的海外军贸业务占营收比重由去年同期的8.7%升至45.2%。从费用端来看，2023H1公司销售期间费用率为13.87%，较去年同期提高1.97pct，主要为公司业务持续扩张，管理费用率有所提升导致。 海外需求呈明显上升趋势，国际业务持续向好发展。报告期内，航天彩虹国际业务需求对接、产品演示次数明显增多，无人机出口市场保持火热态势，有望持续提升国际市场产品渗透率。2023H1，公司国外业务营收5.14亿元，同比增长335%，占收入和利润的比重分别达到45.2%和72.6%。 在手订单充足，年内业绩有强支撑。根据公司此前公告，预计2023年公司与中国航天科技集团有限公司内部成员单位发生采购商品及接受服务关联交易，交易预计金额为43亿元，其中销售产品、商品及提供服务38.5亿元。 【投资建议】 结合公司当前经营情况，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为47.64/56.94/68.86亿元，归属母公司净利润分别为4.43/5.63/7.09亿元，EPS分别为0.44/0.57/0.71元，PE分别为47/37/30倍。我们认为公司作为国内中大型无人机领域领军企业，将持续受益于军队现代化和工业智能化，无人机业务有望保持高增长，给予公司“增持”评级。 【风险提示】 市场竞争加剧风险 国防预算增长不及预期