长青股份(002391) 23Q1扣非净利润同比增长16.55%。公司23年一季度实现营业收入10.2亿元，同比增长11.81%，归母净利润9041万元，同比增长12.95%，扣非净利润9450万元，同比增长16.55%。一季度销售毛利率23.82%，同比提升2.3个百分点，净利率8.89%，同比提升0.07个百分点。2023年一季度公司主要产品如氟磺胺草醚、精异丙甲草胺等产品价格仍保持高位，同时原料价格也呈下降趋势，加之子公司长青湖北宜昌生产基地产能得到有效释放，盈利能力增强。 2022年扣非净利润同比增长5.35%。2022年，公司实现营业收入42.4亿元，同比增长12.72%，归母净利润2.62亿元，同比增长5.56%，扣非净利润2.54亿元，同比增长5.35%。全年毛利率17.23%，同比下滑0.28个百分点，净利率6.21%，同比下滑0.4个百分点。其中原药收入25.7亿元，同比增长9.7%，销量18314.18吨，同比下滑8%，制剂收入6.46亿元，同比增长19.8%，销量12015.13吨，同比增长2.4%。 除草剂、杀虫剂增长较快。公司除草剂包括氟磺胺草醚、精异丙甲草胺、麦草畏、异恶草松、烯草酮、三氟羧草醚、醚苯磺隆、乙羧氟草醚、烟嘧磺隆等，杀虫剂包括吡虫啉、啶虫脒、丁醚脲、氟虫腈、噻虫嗪、高效氯氟氰菊酯等，杀菌剂包括三环唑、2-苯并呋喃酮、稻瘟酰胺、氟环唑等。从构成来看，2022年除草剂收入18亿元，同比增长18.38%，占比42.5%，毛利率13.93%；杀虫剂收入19.4亿元，同比增长14.39%，占比45.64%，毛利率19.06%；杀菌剂收入4.2亿元，同比减少8.53%，占比9.9%，毛利率15.56%。 湖北基地投产为增长提供保障。2022年，长青湖北生产基地年产10000吨2-甲基-6-乙基苯胺项目、年产2000吨功夫菊酯原药项目、年产600吨氟虫腈原药项目已投入生产；年产3000吨噻虫嗪原药项目、年产10000吨精异丙甲草胺原药项目投入试生产；年产1000吨联苯菊酯原药项目处于设备安装阶段。 盈利预测。我们预计公司2023-2025年净利润为3.17亿元、3.90亿元、4.64亿元，对应EPS分别可达0.49元、0.60元和0.71元，给予公司2023年18倍PE，对应目标价为8.82元（上期目标价10.6元，对应2020年20倍PE，-16.97%），维持优于大市评级。 风险提示。产品价格下行；在建项目进展不及预期。

长青股份(002391) 事件：长青股份发布2022年三季报，前三季度实现营业收入32.91亿元，同比增长26.56%；实现营业利润3.45亿元，同比增长25.78%；归属于上市公司股东的净利润3.01亿元，同比增长27.71%，扣除非经常性损益后的净利润2.99亿元，同比增长29.94%。按6.5亿股的总股本计，实现摊薄每股收益0.46元，每股经营现金流为1.07元。其中第三季度实现营业收入11.61亿元，同比增长53.64%；实现归属于上市公司股东的净利润0.99亿元，同比增长36.38%；折合单季度EPS0.15元。 主营产品价格同比维持高位，公司前三季度营收稳步增长 公司前三季度营业收入同比增加6.91亿元，综合毛利率为19.80%，yoy-0.29pcts；实现毛利润6.5亿元，同比增加1.29亿元。公司三季度单季度综合毛利率18.25%，yoy-3.62pcts，单季度毛利润2.1亿元，同比增加0.47亿元。环比第二季度看，第三季度为公司传统经营淡季，营业收入及毛利环比变动-0.54/-0.31亿元。我们推测公司营收及利润同比增长主要由于主营产品价格同比维持高位。具体来看，第三季度公司除草剂业务中的氟磺胺草醚/烯草酮/烟嘧磺隆/异恶草松/氰氟草酯原药价格较去年同期分别上涨+33.8%/+34.6%/+1.4%/+8.5%/+10.8%；杀虫剂中的吡虫啉/啶虫脒/丁醚脲/氟虫腈/茚虫威原药价格同比增长+2.2%/+16.5%/+1.3%/+4%/-1.4%；杀菌剂中的氟环唑/三环唑原药价格分别同比上涨+18.9%/+8.3%。 公司成本管理能力不断提升，持续加大研发投入 前三季度，公司期间费用合计3.0亿元，同比增加0.25亿元，其中销售/管理/研发/财务费用分别为0.4/1.11/1.45/0.04亿元，分别同比变动-0.03/+0.1/+0.38/-0.2亿元，期间费用增长主要来源于研发费用增加。公司通过对新产品、新工艺及新技术研发的持续研发，不断增加研发投入。同时，公司“三费”费用率持续下降，销售/管理/财务费用率分别为1.2%/3.38%/0.12%，yoy-0.44/-0.52/-0.82pcts。 公司长青湖北生产基地稳步推进，为公司提供业绩增量 公司积极推进长青湖北生产基地的项目建设，车间调试与产品生产，年产2000吨2,6-二异丙基苯胺化工产品、年产2000吨功夫菊酯原药项目、年产600吨氟虫腈原药项目已正式投产，年产3000吨噻虫嗪原药项目已进入调试阶段，计划四季度建成投入生产，年产1000吨联苯菊酯及年产1万吨S-异丙甲草胺项目已进入设备安装阶段。 盈利预测与估值：考虑公司项目进度及主营产品价格，我们预计公司2022~2024年归母净利润分别为3.8、5.3、6.8亿元，维持“增持”的投资评级。 风险提示：宏观经济下行风险，产品及原料价格大幅波动风险、新建项目进度及盈利不达预期风险

长青股份(002391) 事件：长青股份发布2022年半年报，实现营业收入21.29亿元，同比增长15.46%；实现营业利润2.36亿元，同比增长24.7%；归属于上市公司股东的净利润2.02亿元，同比增长23.83%，扣除非经常性损益后的净利润2.02亿元，同比增长28.64%。按6.5亿股的总股本计，实现摊薄每股收益0.31元（扣非后为0.31元），每股经营现金流为0.52元。其中第二季度实现营业收入12.16亿元，同比增长9.6%；实现归属于上市公司股东的净利润1.22亿元，同比增长14.43%；折合单季度EPS0.19元。 主营产品维持高位，带动公司营收及毛利同比增长。上半年，公司营业收入同比增加2.85亿元，分产品看，除草剂/杀虫剂/杀菌剂实现营业收入分别9.83/8.83/2.12亿元，分别同比增加2.24/0.56/0.01亿元，yoy+29.49%/6.79%/0.66%，营收增长主要来源于除草剂和杀虫剂业务。公司综合毛利率为20.64%，yoy+1.28pcts；实现毛利润4.4亿元，同比增加0.82亿元，其中除草剂/杀虫剂/杀菌剂分别实现毛利润1.59/2.19/0.38亿元，毛利率分别16.14%/24.74%/17.88%，yoy+2.65/+1.39/+2.11pcts。 我们推测公司营收及利润增长主要由于上半年主营产品价格维持高位，同比有不同程度增长。分类别看，公司除草剂业务中的氟磺胺草醚/烯草酮/烟嘧磺隆/异恶草松/氰氟草酯原药价格较去年同期分别上涨+57.2%/+45.3%/+6.2%/+12.4%/+18%；杀虫剂中的吡虫啉/啶虫脒/丁醚脲/氟虫腈/茚虫威原药价格同比增长+20.6%/+35.3%/+4.9%/+4.6%/+2%；杀菌剂中的三环唑/氟环唑原药价格分别同比上涨+12.3%/+19.3%。 费用方面，“三费”费用率同比下降，研发投入增加。上半年，公司期间费用合计1.98亿元，同比增加0.08亿元，其中销售/管理/研发/财务费用分别0.25/0.73/0.91/0.09亿元，分别同比变动-0.05/+0.02/+0.17/-0.06亿元，公司期间费用增长主要来源于研发投入增加。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.17%/3.44%/4.26%/0.41%，yoy-0.46/-0.41/+0.25/-0.4pcts。 公司长青湖北生产基地持续推进，为公司业绩提供增长极。公司积极推进长青湖北生产基地的项目建设，车间调试与产品生产，年产2000吨2,6-二异丙基苯胺化工产品、年产2000吨功夫菊酯原药项目、年产600吨氟虫腈原药项目已正式投产，年产3000吨噻虫嗪原药项目已进入调试阶段，计划四季度建成投入生产，年产1000吨联苯菊酯及年产1万吨S-异丙甲草胺项目已进入设备安装阶段。 盈利预测与估值：考虑公司项目进度，主营产品和原材料价格的变动情况，我们预计公司2022~2024年净利润分别为3.8、5.3、6.8亿元，维持“增持”的投资评级。 风险提示：农药景气下行、产品及原材料价格大幅波动、新项目及建设基地进度及盈利情况低于预期、外贸环境风险

长青股份(002391) 事件：长青股份发布2021年年报，实现营业收入37.65亿元，同比增长25.15%；实现营业利润2.85亿元，同比增长26.29%；归属于上市公司股东的净利润2.49亿元，同比增长27.48%，扣除非经常性损益后的净利润2.41亿元，同比增长35.92%。按6.54亿股的总股本计，实现摊薄每股收益0.38元（扣非后为0.37元），每股经营现金流为0.66元。其中第四季度实现营业收入11.64亿元，同比增长65.57%；实现归属于上市公司股东的净利润0.13亿元，同比增长159.97%；折合单季度EPS0.02元。公司2022年第一季度实现营业收入9.14亿元，同比增长24.30%；实现归属于上市公司股东的净利润0.80亿元，同比增长41.49%。 主营产品价格上涨，公司营收及毛利增长符合预期。2021年，公司营业收入同比增加7.56亿元，分产品看，除草剂业务收入同比增加3.19亿元，杀虫剂业务同比增加2.82亿元，杀菌剂业务同比增加1.53亿元，营收增长主要来源于除草剂和杀虫剂业务。公司综合毛利率17.51%，yoy-0.77pcts；毛利润6.59亿元，同比增加1.09亿元。分产品看，除草剂毛利润1.37亿元，毛利率8.99%，yoy-2.39pcts；杀虫剂毛利润3.85亿元，毛利率22.76%，yoy+0.54pcts；杀菌剂毛利润0.85亿元，毛利率18.48%，yoy+0.52pcts。因此，公司杀虫剂业务是毛利增长的主要来源。从价格上看，公司主要产品的市场价格在21年经历不同程度的上涨。除草剂业务中氟磺胺草醚/烯草酮/烟嘧磺隆/异恶草松/氰氟草酯原药全年涨幅分别61.1%/124.5%/25.0%/16.3%/72.4%；杀虫剂中的吡虫啉/啶虫脒/丁醚脲/氟虫腈/茚虫威原药全年涨幅分别127.3%/123.4%/10.3%/8.3%/8.5%；杀菌剂中的三环唑原药全年上涨15.4%。 期间费用：“三费”费用率保持稳定，研发费用同比增加。公司期间费用合计2.53亿元，同比增加0.34亿元，其中销售/管理/财务费用分别0.68/1.41/0.44亿元，分别同比增加0.09/0.07/0.18亿元。公司研发费用1.5亿元，同比增加0.22亿元；新增研发费用主要用于草铵膦/氯虫苯甲酰胺、麦草畏、肟菌酯、氟啶胺等原药新产品、新工艺、新技术的研发。 可转债募投项目和长青湖北生产基地进展顺利，为公司业绩增长提供保障。截止2021年底，长青南通的年产6000吨麦草畏原药项目投入试生产；长青湖北生产基地年产2000吨2,6-二异丙基苯胺项目、年产2000吨功夫菊酯原药项目已投入试生产，年产600吨氟虫腈原药项目进入试压试漏阶段，年产3000吨噻虫嗪原药项目处于设备安装阶段。 盈利预测与估值：考虑公司项目进度，主营产品和原材料价格的变动情况，我们调整预计公司2022~2024年净利润分别为3.8、5.3、6.8亿元（前值2022-2023年分别4.2、5.4亿元），维持“增持”的投资评级。 风险提示：农药景气下行、产品及原材料价格大幅波动、新项目及建设基地进度及盈利情况低于预期、外贸环境风险