高德红外(002414) 事件 公司8月3日发布公告，公司于近日收到某重大型号国内完整装备系统总体项目的《中标通知书》，此次重大项目的竞标成功，将对公司未来的战略发展、收入和利润产生重大影响。 点评 1、本次中标是民营企业首次在某军种、某品类重大装备系统项目上竞争胜出。继公司某类型完整装备系统总体型号项目实现批量供货，以及承接某两型完整装备系统总体型号产品研制任务之后，此次中标是公司在新军种重大型号总体项目上实现的新突破，也是民营企业首次在该军种重大型号总体项目上竞标胜出。本次中标标志着在完整装备系统总体领域，公司实现了从某一品类到多品类、多领域的跨越式发展，进一步夯实装备系统总体领先供应商地位，将对公司未来的战略发展、收入和利润产生重大影响。我们认为，随着公司中标的多型型号总体项目逐步定型量产，公司营收结构将向完整装备系统总体倾斜，公司已经发展成为名符其实的装备系统总体领先供应商。 2、公司发布2024年半年度业绩预告，预计营业收入同比将实现增长，实现归母净利润0.16-0.18亿，同比下降91%-92%。业绩变动主要原因是装备类产品营收受采购计划延期、降价等影响而出现下滑，但公司大力拓展红外民品领域，民品营收实现增长；研发投入、人工成本、资产折旧摊销大幅增加以及坏账计提金额大于上年同期，导致公司利润较去年同期下降。我们认为，公司业绩短期承压，但随着未来军品采购逐步恢复，以及公司型号总体项目逐步转入量产，公司营收、利润有望获得较大幅度提升。 3、积极开展海外业务合作，完整装备系统出口前景广阔。在出口领域，公司已完成多款型号系统产品的外贸出口立项审批，相关型号项目及完整装备类系统产品已相继在海外展台上展出，海外市场需求对接顺利。3月18日，公司完整装备系统总体产品再签3.34亿销售合同，海外市场取得新进展。 4、公司在吉利旗下“翼真汽车”红外前装项目上完成定点，汽车红外前装市场空间广阔。本次合作是继公司红外辅助驾驶系统成功应用在东风猛士、广汽埃安两大主机厂前装定点项目后，又一次在国内商用车红外前装项目上完成定点，后续将按车厂节点要求随车型量产。在加大产品研发投入的同时，公司打造高度自动化的车载产品生产线，为车载需求的大规模释放做好充分的准备。 5、员工持股彰显长期发展信心。2022年，公司实施了员工持股计划，员工持股价格为5.91元/股。我们认为，员工持股计划能够有效激发公司员工的积极性，提高经营效率，同时彰显了公司长期发展信心。 6、我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为2.44、6.14、10.46亿元，对应当前股价PE分别为120、48、28倍，维持“买入”评级。 风险提示 军方武器装备采购不及预期；装备价格及盈利能力低于预期；民品应用拓展不及预期等。

高德红外(002414) 事件： 3月18日，公司公告近日与某J贸公司签订了完整装备系统总体外贸产品国内采购合同，合同金额33417.3万元人民币。 点评： 1、完整装备系统总体产品再签3.34亿销售合同，海外市场取得新进展。公司大力推进系列完整装备系统总体产品海外业务合作，从国内及国外两个方向来快速提升完整装备系统总体项目收入及利润。公司已获批多款完整装备系统总体产品的外贸出口立项，相关型号项目产品及完整装备类系统总体产品已相继在海外展台上展出，海外市场需求对接顺利。本次签署的合同为公司完整装备系统总体产品在海外市场取得的新进展。我们认为，在巴以冲突等国际安全形势日益复杂态势下，全球军贸需求有望增长，随着中国日益走向世界舞台中央公司装备总体产品海外市场前景良好。 2、形成从器件到总体的全产业链布局，公司完整装备系统总体单位的行业地位进一步稳固。公司实现了从核心器件—光电系统—完整装备系统总体的全产业链战略布局。在海外市场，完整装备系统总体产品在以前年度已实现海外批量交付，本次再签3.34亿销售合同在国内市场，2023年8月，公司公告签署某型号完整装备系统总体产品国内大批量采购订单，2023年12月，公司公告获得某两型完整装备系统总体型号产品研制合同。我们认为，公司作为完整装备系统总体单位的行业地位进一步稳固，随着国内国外市场的不断开拓以及未来新型号的定型量产，公司完整装备系统业务将助力公司体量再上新台阶。 3、2023年12月19日，何梁何利基金2023年度颁奖大会在京举行，中共中央政治局常委、国务院副总理丁薛祥出席大会并讲话，高德红外董事长黄立荣获何梁何利基金科学与技术创新奖。本奖项是对高德红外在高性能红外芯片研发及产业化领域所做出杰出贡献的高度认可。 4、公司在吉利旗下“翼真汽车”红外前装项目上完成定点，汽车红外前装市场空间广阔。本次合作是继公司红外辅助驾驶系统成功应用在东风猛士、广汽埃安两大主机厂前装定点项目后，又一次在国内商用车红外前装项目上完成定点，后续将按车厂节点要求随车型量产。在加大产品研发投入的同时，公司打造高度自动化的车载产品生产线，为车载需求的大规模释放做好充分的准备。 5、员工持股彰显长期发展信心。2022年，公司实施了员工持股计划，员工持股价格为5.91元/股。我们认为，员工持股计划能够有效激发公司员工的积极性，提高经营效率，同时彰显了公司长期发展信心。 6、我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为0.98、5.767.97亿元，对应当前股价PE分别为334、57、41倍，维持“买入”评级。 风险提示： 军方武器装备采购不及预期；公司在重要装备竞标中失利；民品应用拓展不及预期等。

高德红外(002414) 事件： 公司12月28日发布公告，公司及全资子公司汉丹机电分别与客户签订了某两型完整装备系统总体型号产品研制合同及非致命弹药类型号产品订货合同，合同金额分别为0.86亿和2.25亿。 点评： 1、某两型完整装备系统总体型号产品研制任务正式下达，未来公司业务有望向完整装备系统总体倾斜。本次研制合同正式签署是公司在完整装备系统总体领域取得的重要进展，公司未来将承接该两型重点总体型号项目的批量生产任务。未来公司型号项目业务比重逐步向完整装备系统总体倾斜，将为公司贡献新的收入和利润增长。我们认为，公司作为完整装备系统总体单位的行业地位进一步稳固，随着本次合同相应型号不断量产以及未来新型号的定型量产，公司完整装备系统业务将助力公司体量再上新台阶。 2、12月19日，何梁何利基金2023年度颁奖大会在京举行，中共中央政治局常委、国务院副总理丁薛祥出席大会并讲话，高德红外董事长黄立荣获何梁何利基金科学与技术创新奖。本奖项是对高德红外在高性能红外芯片研发及产业化领域所做出杰出贡献的高度认可。 3、积极开展海外业务合作，完整装备系统出口前景广阔。在出口领域，公司已完成多款型号系统产品的外贸出口立项审批，相关型号项目及完整装备类系统产品已相继在海外展台上展出，海外市场需求对接顺利。 4、公司在吉利旗下“翼真汽车”红外前装项目上完成定点，汽车红外前装市场空间广阔。本次合作是继公司红外辅助驾驶系统成功应用在东风猛士、广汽埃安两大主机厂前装定点项目后，又一次在国内商用车红外前装项目上完成定点，后续将按车厂节点要求随车型量产。在加大产品研发投入的同时，公司打造高度自动化的车载产品生产线，为车载需求的大规模释放做好充分的准备。 5、员工持股彰显长期发展信心。2022年，公司实施了员工持股计划，员工持股价格为5.91元/股。我们认为，员工持股计划能够有效激发公司员工的积极性，提高经营效率，同时彰显了公司长期发展信心。 6、我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为3.96、5.78、8.15亿元，对应当前股价PE分别为78、53、38倍，维持“买入”评级。 风险提示： 军方武器装备采购不及预期；公司在重要装备竞标中失利；民品应用拓展不及预期等。

高德红外(002414) 事件 公司10月31日发布三季报，公司前三季度实现营业收入16.13亿，同比下降6.27%，实现归母净利润2.86亿，同比下降45.80%。 点评 1、营收小幅下滑，利润受费用增加等因素影响下降45.80%。公司前三季度实现营业收入16.13亿，同比下降6.27%，毛利率为55.16%，较去年同期提升0.74%，维持在高位；四费费率为36.18%，同比提升7.36%，其中管理费用率和研发费用率分别提升3.78%、3.46%；管理费用率提升主要是由于股份支付分摊费用及员工薪酬增加所致。受费率提升等因素影响，公司前三季度实现归母净利润2.86亿，同比下降45.80%，业绩短期承压。 2、再度承接两型完整装备系统研制任务，未来公司业务有望向完整装备系统总体倾斜。今年8月，公司与机关签署国内大批量采购订单，产业链向下游拓展终结硕果。本次研制任务通知下达是公司在完整装备系统总体领域取得的新进展，国内两型升级总体型号项目正式启动研制工作，公司将承接该两型重点总体型号项目的批量生产任务。未来公司型号项目业务比重逐步向完整装备系统总体倾斜，将为公司贡献新的收入和利润增长。我们认为，公司作为完整装备系统总体单位的行业地位进一步稳固，随着本次合同相应型号不断量产以及未来新型号的定型量产，公司完整装备系统业务将助力公司体量再上新台阶。 3、积极开展海外业务合作，完整装备系统出口前景广阔。在出口领域，公司已完成多款型号系统产品的外贸出口立项审批，相关型号项目及完整装备类系统产品已相继在海外展台上展出，海外市场需求对接顺利。 4、公司在吉利旗下“翼真汽车”红外前装项目上完成定点，汽车红外前装市场空间广阔。本次合作是继公司红外辅助驾驶系统成功应用在东风猛士、广汽埃安两大主机厂前装定点项目后，又一次在国内商用车红外前装项目上完成定点，后续将按车厂节点要求随车型量产。在加大产品研发投入的同时，公司打造高度自动化的车载产品生产线，为车载需求的大规模释放做好充分的准备。 5、员工持股彰显长期发展信心。2022年，公司实施了员工持股计划，自公司公告最后一笔标的股票过户至员工持股计划名下之日起个月后开始分四期解锁，锁定期最长48个月，解锁比例分别为20%、、40%、20%。我们认为，员工持股计划能够有效激发公司员工的积极性，提高经营效率，同时彰显了公司长期发展信心。 6、我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为3.96、5.78、8.15亿元，对应当前股价PE分别为85、59、42倍，维持“买入”评级。 风险提示 军方武器装备采购不及预期；公司在重要装备竞标中失利；民品应用拓展不及预期等。

高德红外(002414) 事件：近日，公司发布日常经营重要合同公告 装备系统总体产品获大批量采购，公司全产业链战略布局再进一步近日，公司与客户签订了某型号完整装备系统总体产品及某型号红外热像仪订货合同，合同金额为2.7亿元人民币，这是公司取得该型号装备系统总体产品小批量订单后签署的国内大批量采购订单，预计将在年内如期交付，并按客户要求为后续订单备货备产，该型号系统总体产品有望在未来年度持续贡献收入。 业绩低点逐步过去，公司盈利水平有望逐渐回升 1）受型号类项目采购计划变动、军品价格调整及增值税政策等因素影响，公司营收利润有所下滑。22Q2-23Q1公司营收同比增速分别为-59%、-18%、-23%、-40%，归母净利同比增速分别为-86%、-33%、-113%、-80%。 2）受高毛利的军品采购放缓及价格调整等影响，公司22年毛利率46.7%，同比下滑9.2pct，处于历史低位。短期受益军品业务恢复，长期受益规模效应及产品结构的优化，未来公司利润率有望持续回升。 全技术路径红外龙头，军品+民品、内需+外贸共驱业绩增长 1）军用领域：公司同时掌握非制冷与制冷红外双路径，是国内唯一的取得装备总体资质的民营企业，未来型号项目业务比重将逐步向装备系统总体倾斜。同时公司已完成多款产品的外贸出口立项审批，有望充分受益我国军贸的快速发展。 2）民用领域：公司非公开发行募投项目建设完成，提升了红外核心器件及民用标准化模组产能，进一步降低成本，实现运营效率的提升。公司积极布局户外夜视、电力、仪器仪表、汽车辅助驾驶等诸多行业，民品业务有望实现快速扩展。 公司车载红外接连落地东风、广汽，红外上车进度有望提速 1）22年8月，公司携手东风猛士，发布搭载红外辅助驾驶系统的M-Terrain；9月，公司公告在广汽埃安红外前装项目上完成定点，红外上车有望提速。 2）成本是影响民用红外扩展的核心因素，随非制冷红外探测器以及晶圆封装技术的成熟，民用红外逐渐从万元级降至千元级，车载红外已达产业化应用节点。 3）红外成像在夜晚以及对人识别方面优势显著，有效解决了现有智驾系统在部分场景下容易失效的缺陷，未来“激光+毫米波+红外”的多模复合感知有望成为主流，在广汽、比亚迪等头部车厂的不断布局下，其余厂商有望快速跟进。 高德红外：预计2023-2025年归母净利复合增速35% 预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.49、10.05、12.44亿元，同比增长49%、34%、24%，CAGR=35%，对应PE为46、34、28倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）军品订单释放不及预期；2）民品业务扩展不及预期。

高德红外(002414) 事件 公司8月1日发布公告，近日与客户签订了某型号完整装备系统总体产品及某型号红外热像仪订货合同，合同金额为2.75亿。 点评 1、本次合同是公司取得该型号装备系统总体产品小批量订单后签署的国内大批量采购订单，产业链向下游拓展终结硕果。得益于高效、创新、一体化的科研生产体系优势，公司率先在国内研制成功了某型号完整装备系统并获得该类系统总体科研生产资质，成为向国家提供重点型号系统总体产品的民营企业。今年初，公司完整装备系统总体项目再次取得新进展，国内两个升级总体项目即将启动科研试制工作，公司将承接这两个国内重点总体型号项目的批量生产任务。我们认为，本次大批量采购合同的签署进一步稳固了公司作为完整装备系统总体单位的行业地位，随着本次合同相应型号不断量产以及未来新型号的定型量产，公司完整装备系统业务将助力公司体量再上新台阶。 2、积极开展海外业务合作，完整装备系统出口前景广阔。在出口领域，公司已完成多款型号系统产品的外贸出口立项审批，相关型号项目及完整装备类系统产品已相继在海外展台上展出，海外市场需求对接顺利。 3、民品领域乘用车红外前装市场空间广阔，公司红外前装在广汽埃安完成定点。红外辅助驾驶功能可以完美解决现有智驾感知系统在某些场景下容易失效的缺陷，将成为自动驾驶感知方案的必选项，公司先后斩获东风猛士、广汽埃安两大主机厂前装定点项目，助力车企打造全天候智驾感知方案。随着红外探测器成本不断下降，红外技术在乘用车上的渗透率有望迅速提升，市场空间广阔。 4、员工持股彰显长期发展信心。2022年，公司实施了员工持股计划，自公司公告最后一笔标的股票过户至员工持股计划名下之日起12个月后开始分四期解锁，锁定期最长48个月，解锁比例分别为20%、20%、40%、20%。我们认为，员工持股计划能够有效激发公司员工的积极性，提高经营效率，同时彰显了公司长期发展信心。 5、盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为8.57、10.65、13.08亿元，对应当前股价PE分别为41、33、27倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 军方武器装备采购不及预期；公司在重要装备竞标中失利；民品应用拓展不及预期等。

高德红外(002414) 事件：公司发布 2022 年年度报告： 2022 年实现营收 25.29 亿元，同比下降 27.75%；归母净利润 5.02 亿元，同比下降 54.82%。 投资要点 中标三款机载光电类产品，专注研发占据竞争优势。 公司成功建立了从基础红外核心部件、综合光电系统到高级整体装备系统的全面产业链研究与生产布局。借助于集成化的研发生产体系优势，公司首次参与机载光电项目竞标即取得了第一名和第二名的好成绩，并累计成功中标三款相关项目。同时，公司拥有数十个研究室，为光电系统的雷达、激光、通讯、人工智能、陀螺稳定伺服、目标检测跟踪等需求保驾护航。 利用传统红外技术优势板块，积极跨界布局自动驾驶领域。 在自动驾驶市场快速发展的背景下， 公司成功将红外辅助驾驶系统应用于东风猛士、广汽埃安等知名主机厂前装定点项目。此外，公司与国内某领先的算法公司达成战略合作伙伴关系，共同推动红外技术在车载应用领域的产业化进程。由于红外传感技术拥有抗眩光和恶劣天气干扰、全天候智能驾驶感知等优势， 沃尔沃、苹果等公司都在积极研发或应用相关技术。随着自动驾驶汽车的需求增加，车载红外传感器未来市场前景广阔。 回购 2546.91 万股股份，大力支持员工持股与股权激励计划。 公司通过集中竞价累计回购 2547 万股，占总股本的 0.78%，支付总金额高达30,094 万元；回购股份全部用于股权激励或员工持股计划，将激发员工的创新意识和工作热情，有利于公司保持竞争力和长远发展，为股东带来更大的价值实现空间。 盈利预测与投资评级： 考虑到下游装备放量不及预期， 我们将 2023-2025年归母净利润调整为 7.91（ -10.62） /11.06（ -12.06） /14.67 亿元；对应PE 分别为 47/34/26 倍， 将投资评级下调至“增持”。 风险提示： 1）下游需求及订单波动； 2）公司盈利不及预期； 3）市场系统性风险。

高德红外(002414) 事件：近期，公司发布2022年年报 2022年营收同比减少28%，归母净利同比减少55% 公司全年共实现营收25.29亿元，同比减少28%；实现归母净利5.02亿元，同比减少55%。单季度看，四季度公司实现营收8.08亿元，同比减少23%；实现归母净利-0.25亿元，同比减少113%。 22年业绩不及预期：军品采购放缓，业务扩张下公司研发、人工开支加大 1）受型号类项目采购计划变动、军品价格调整及增值税政策等因素影响，公司营收利润同比下滑。Q1-Q4公司营收同比增速分别为13%、-59%、-18%、-23%，归母净利同比增速分别为31%、-86%、-33%、-113%。 2）受高毛利的军品采购放缓及价格调整等影响，公司22年毛利率46.7%，同比下滑9.2pct，处于历史低位。费用端，公司持续加大新业务的研发与市场开拓，销售、研发费用率分别提升了1.3、5.7pct。短期受益军品业务恢复，长期受益规模效应及产品结构的优化，未来公司利润率有望持续回升。 全技术路径红外龙头，军品+民品、内需+外贸共驱业绩增长 1）军用领域：公司同时掌握非制冷与制冷红外双路径，是国内唯一的取得装备总体资质的民营企业，未来型号项目业务比重将逐步向装备系统总体倾斜。同时公司已完成多款产品的外贸出口立项审批，有望充分受益我国军贸的快速发展。 2）民用领域：公司非公开发行募投项目建设完成，提升了红外核心器件及民用标准化模组产能，进一步降低成本，实现运营效率的提升。公司积极布局户外夜视、电力、仪器仪表、汽车辅助驾驶等诸多行业，民品业务有望实现快速扩展。 公司车载红外接连落地东风、广汽，红外上车进度有望提速 1）22年8月，公司携手东风猛士，发布搭载红外辅助驾驶系统的M-Terrain；9月，公司公告在广汽埃安红外前装项目上完成定点，红外上车有望提速。 2）成本是影响民用红外扩展的核心因素，随非制冷红外探测器以及晶圆封装技术的成熟，民用红外逐渐从万元级降至千元级，车载红外已达产业化应用节点。 3）红外成像在夜晚以及对人识别方面优势显著，有效解决了现有智驾系统在部分场景下容易失效的缺陷，未来“激光+毫米波+红外”的多模复合感知有望成为主流，在广汽、比亚迪等头部车厂的不断布局下，其余厂商有望快速跟进。 高德红外：预计2023-2025年归母净利复合增速35% 预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.50、10.07、12.48亿元，同比增长49%、34%、24%，CAGR=35%，对应PE为51、38、31倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）军品订单释放不及预期；2）民品业务扩展不及预期。

高德红外(002414) 公司车载红外接连落地东风、广汽，红外上车进度有望提速 1）8月27日，公司携手东风旗下猛士科技，发布搭载红外辅助驾驶系统的豪华电动越野车M-Terrain；9月2日，公司公告在广汽埃安红外前装项目上完成定点，后续将按车厂节点要求随车型量产，红外技术大规模上车有望提速。 2）成本是影响民用红外扩展的核心因素，随非制冷红外探测器以及晶圆封装技术的成熟，民用红外逐渐从万元级降至千元级，车载红外已达产业化应用节点。 3）红外成像在夜晚以及对人识别方面优势显著，有效解决了现有智驾系统在部分场景下容易失效的缺陷，未来“激光+毫米波+红外”的多模复合感知有望成为主流，在东风、广汽两大整车厂的率先布局下，其余厂商有望快速跟进。 型号订单推迟影响中报业绩，下半年有望迎来拐点 1）2022年上半年公司实现营收12.31亿元，同比下降33%，实现归母净利3.77亿元，同比下降46%，主要因客户采购计划推迟导致定型批产进度受到影响，部分项目出现订单签署推迟。 2）公司下半年将全力保障已签型号项目的交付，并持续推进中标型号项目的定型批产进度，有望进入型号项目集中交付期，业绩预期向上。 公司在手订单充裕，核心配套型号今年有望放量 1）截至2022年中报，公司存货达到17.04亿元，同比增长5%，合同负债达到3.87亿元，同比增长30%，表明公司生产饱满订单充裕。 2）根据2021年12月15日公告,公司与客户签订某型号产品订货合同14.5亿元，系公司某核心配套型号中标后实现集中性大额采购，今年有望开始放量。 中国红外龙头，军品民品双驱动 公司做为国内红外龙头，已完成从芯片到探测器、机芯，再到整机及完整装备系统的红外全产业链布局。军品领域：公司作为国内唯一的取得装备总体资质的民营企业，实现了从百亿级配套市场向千亿级总体市场的跨越。民品领域：公司积极布局测温、安防、工业、汽车、消费等诸多行业，业务有望实现快速扩展。 高德红外：预计未来三年业绩复合增速24% 我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为11.96/16.32/21.27亿元，同比增长8%/36%/30%，CAGR=24%，对应PE为42/31/24倍，维持“买入”评级。 风险提示： 1）军品订单释放不及预期；2）民品业务扩展不及预期。

高德红外(002414) 事件：公司发布2021年年报，公司2021年实现营收35亿元，同比增长4.98%，实现归母净利润11.11亿元，同比增长11%，实现扣非归母净利润10.61亿元，同比增长9.58%。公司发布2022年一季报：公司2022Q1年实现营收7.42亿元，同比增长12.95%，实现归母净利润3.12亿元，同比增长30.62%，实现扣非归母净利润2.97亿元，同比增长28.12%。 防疫产品萎缩拖累业绩，2022Q1增速提升。收入端，公司2021年实现营收35亿元，同比增长4.98%，公司收入端增速较低是因为2020年公司有较高的防疫测温产品收入，2021年疫情防控转入常态化，公司防疫产品出现大幅下滑。2022Q1公司实现营收7.42亿元，同比增长12.95%，同比增速由2021Q4的-24.50%有较大的提升。利润端，公司2021年实现归母净利润11.11亿元，同比增长11%，实现扣非归母净利润10.61亿元，同比增长9.58%，公司2021年营收增速较低，导致利润增速也不高。2022Q1实现归母净利润3.12亿元，同比增长30.62%，环比增长62.60%，实现扣非归母净利润2.97亿元，同比增长28.12%，环比增长83.75%，随着营收增速提升，公司2022Q1净利润也实现了较快的增长。 核心红外业务利润率提升，传统弹药营收高增。分业务来看，公司2021年红外热成像仪及综合光电系统收入26.15亿元，同比下滑9.40%，红外产品因防疫测温产品的大幅下滑而出现下滑，毛利率为64.90%，同比提升1.05pct，公司掌握红外核心技术，产品竞争力强，盈利能力持续提升。公司2021年传统弹药业务实现收入8.03亿元，同比增长88.01%，毛利率为26.74%，同比下滑3.74pct，子公司汉丹机电扩产后营收高速增长，同时因产品结构的调整，毛利率有所下滑。 期间费用管控良好，公司经营状况较好。公司2021年三费占比为8.46%（同比-0.12pct），其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.50%（同比-0.87pct）、6.06%（同比+0.92pct）、-0.11%（同比-0.16pct）。公司2022Q1三费占比为5.31%（同比-5.34pct），其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.43%（同比-1.90pct）、5.82%（同比-0.55pct）、-1.94%（同比-2.89pct），公司费用管控水平较高，经营管理良好。研发层面，公司2022年研发费用为3.47亿元，同比下滑18.57%，研发费用率为10.60%，2022Q1研发费用为0.95亿元，同比增长30.36%，研发费用率为12.77%。 现金流状况大幅改善，在手订单充裕。公司2021年经营性现金流为12.07亿元，较2020年的-0.27亿元大幅好转。公司2021年末合同负债为6.62亿元，同比大增185.20%，2022Q1为5.48亿元，同比增长34.35%，合同负债大幅增长表明公司在手订单充裕。 投资建议：公司防疫产品规模持续萎缩，我们下调公司盈利预测，我们预计公司2022-2024年收入分别为47.48/57.09/65.81亿元（2022-2023前值52.00/67.60），归母净利润分别为14.93/18.56.21.92亿元（2022-2023前值16.99/22.06），对应EPS分别为0.64元、0.79元、0.93元，对应PE分别为26.7X、21.5X、18.2X。公司在红外领域拥有较强的技术实力，武器装备研制资质壁垒高，维持“买入”评级。 风险提示事件：军品订单不及预期；民品拓展不及预期；盈利预测不及预期。