胜利精密(002426) 【事项】 拟投资56亿元布局复合铜箔。公司拟以子公司“安徽飞拓”为投资单位，总投资56亿元，分两期投资，项目一期投资8.5亿元，拟投资建设15条高性能复合铜箔生产线、2条3A光学膜生产线；二期投资47.5亿元，拟投建100条高性能复合铜箔生产线；其中固定资产投资约37亿元。 【评论】 磁控溅射工艺know-how。公司目前主营业务为消费电子产品和汽车零部件业务。汽车零部件业务中，光学玻璃盖板、复合材料显示盖板等业务也需用到磁控溅射工序，公司在磁控溅镀技术方面拥有核心团队，经验丰富，对磁场产生、磁场分布、设备参数等掌握深厚。同时公司有生产锂电隔膜的经验，对膜的张力系统等指标理解深刻。 采用“磁控溅射+水电镀”两步法工艺，磁控溅射+水电镀是目业内主流路线，兼顾效率与经济性。设备方面，前期磁控溅射采用腾胜的设备，后续凭借对磁控溅射工艺的深刻理解，自主开发调试；水电镀采用东威悬浮式水电镀设备。目前第一条全制程生产线（1台磁控溅射+1条水电镀）已在安徽舒城产业园安装调试完成，第二条水电镀产线也在安装调试中。 送样进展领先，量产规划超前。公司以PET为基材的复合铜箔已经试生产，已向下游客户二次送样；以PP为基材的复合铜箔也在调试生产中。量产规划方面，预计现阶段每条产线月设计产能40万平，明年将视市场需求增加产线、优化产能。预计到2023年年中，月设计产能可达到1300-1500万平，2023年底可达到月产能4500万平。 积极降本增效，理论量产成本约3元/平。复合铜箔成本可简单拆分为四部分，1）铜成本；2）电费；3）设备折旧；4）基材成本。铜成本主要影响因素为靶材利用率、回收效率以及电镀液相关费用等，公司通过调整磁控溅射设备参数、靶材回收等方式积极控制铜成本；电费、设备折旧主要与生产效率、良率等相关，随着后续规模放量及工艺优化，单平成本有望下探。 【投资建议】 复合铜箔具备高安全性、高能量密度及低成本等优势，从0-1趋势明确。公司对核心工艺理解深厚，具备先发优势，复合铜箔送样进度领先。我们预计，公司2022-2024年实现营业收入43.20/58.23/76.41亿元，实现归母净利润1.31/2.74/4.74亿元，对应EPS分别为0.04/0.08/0.14元，对应PE分别为75/36/21倍，给予“增持”评级。 【风险提示】 复合集流体量产进度不及预期； 行业竞争加剧。

胜利精密(002426) 成立近20载，创新驱动公司不断向前 苏州胜利精密制造科技股份有限公司(简称“胜利精密”)位于苏州高新区，是苏州民营科技型企业集团，自2003年成立以来，公司多年位列苏州百强民企、中国民营企业(制造业）500强，在中国、波兰、日本等地拥有多家全资、控股和参股子公司。 公司目前主营业务为消费电子产品业务以及汽车零部件业务，其中消费电子产品业务主要产品包括精密金属结构件及结构模组、塑胶结构件及结构模组等，广泛应用于笔记本电脑、电视、智能手机以及智能穿戴设备等3C消费电子产品；汽车零部件业务以光学玻璃盖板、复合材料显示盖板和镁合金结构件为主要产品，为全球知名汽车品牌厂商及其核心供应商提供车载中控屏、仪表盘结构件等产品，可应用于传统汽车和新能源汽车领域。 创新是企业发展的源动力，公司坚持以技术创新“为客户创造新价值”，截至2022年上半年，公司拥有专利数量近500项。公司以创新的理念服务于众多的全球知名品牌，分别与联想、三星建立了笔记本电脑联合开发实验室。公司通过提高规模化生产和强化精益生产管理等方式，进一步强化平台优势，保证了主要产品的行业领先水平。 2021年公司营收50.05亿元，同比-47.84；归母净利润0.39亿元，同比-89.99%；扣非归母净利润-5.41亿元，同比-844.17。21年业绩较差主要系子公司出表、人民币对美元升值以及原材料价格上涨等因素影响。目前公司业绩已经探底回升，2022年前三季度，公司实现营收31.65亿元，同比-15.50%；归母净利润0.48亿元，同比+923.81%；扣非归母净利润-0.98亿元，同比+11.21%。单看2022Q3,公司营收13.24亿元，同比+4.80%；归母净利润0.95亿元，同比+412.99%；扣非归母净利润0.74亿元，同比+268.41%。 核心技术及工艺相似相通，公司切入复合铜箔领域优势明显 2022年9月29日公司发布公告，拟以全资子公司安徽飞拓为投资单位，计划总投资56亿元，合计建设115条高性能复合铜箔生产线和2条3A光学膜生产线。其中固定资产投资合计37亿元，整体于2025年底前完成，项目完成后复合铜箔生产线总设计年产能12亿平方米。 复合铜箔与公司现有产品在生产技术和工艺原理上相似相通，具有一定契合性，公司有生产锂电池隔膜的技术，对膜的张力系统等各项性能比较熟悉；同时公司在磁控溅镀技术方面有较为丰富的经验，拥有核心技术团队，该技术已运用在公司玻璃镀膜产品上。切入复合铜箔制造属于利用现有在真空溅镀、镀膜和复合材料加工等技术上的经验并结合未来新能源材料技术发展趋势，是在现有主营业务的基础上进行延伸和拓展，复合铜箔项目与现有业务存在一定的协同效应。 公司目前第一条生产线（1台磁控+1条水电镀）已在安徽舒城产业园安装调试完成，第二条水电镀产线也在安装调试中。预计现阶段每条产线月设计产能在40万平方米，23年中旬可达到1300-1500万平方米，到23年底可达到每月4500万平方米。公司目前产品以PET为基材，以PP为基材的复合铜箔也在调试生产中。 我们测算2025年全球电池总需求约1621GWh，假设复合铜箔渗透率达到20%，复合铜箔需求将超过32亿平米，复合铜箔市场空间将接近290亿元，公司12亿平复合铜箔对应产值或将超过100亿元。 主业探底回升，汽车中控屏、轻量化等业务有望快速增长 公司目前主要业务是消费电子和汽车零部件业务，消费电子业务相对平稳，预计未来汽车零部件业务(如汽车中控屏、汽车轻量化镁合金等)尤其是在新能源汽车方面的业务会有较大增长。未来，公司会继续进行技术创新，保证传统精密业务稳步增长的同时，重点聚焦复合铜箔业务，及时掌握行业动态、发挥自身技术优势，实践该业务对公司未来重要的经济效益贡献。 投资建议 预计公司2023-2024年的归母净利润分别为4.57亿元、8.25亿元，对应目前PE分别为22X/12X，首次覆盖，给予买入评级。 风险提示 宏观经济下行，市场需求下滑；原材料价格出现大幅波动；锂电行业政策变动；复合铜箔进展不及预期；产能利用率不及预期等。

胜利精密(002426) 投资要点 布局复合铜箔，切入新能源汽车锂电池业务。2019年以来胜利精密进行战略转型，积极处置各项非核心资产，聚焦消费电子和汽车零部件等核心主业。2022年9月29日，胜利精密公告计划在安徽舒城投资56亿元，建设复合铜箔、光学膜生产线。项目完成后，复合铜箔生产线总设计年产能12亿平方米，光学膜生产线总设计年产能85万平方米。公司布局复合铜箔业务等业务，成长可期。 复合铜箔优势明显，有望逐步推广。复合铜箔采用铜-高分子-铜复合结构，为以高分子为基材、两侧镀铜的新型铜箔材料，基材选取PET、PVC、PI、PP等高分子材料。复合铜箔是传统锂电池集流体（铜箔）的良好替代材料，相较传统锂电铜箔，在保证导电层导电性能和集流性能前提下，具有更安全、更高能量密度和低成本等优势，有望逐步替代传统锂电铜箔。 预计明年复合铜箔开始出货，未来高速增长。新能源汽车快速发展，预计随着复合铜箔技术成熟，明年有望开始出货，未来渗透率持续提升。假设2023-2025年复合铜箔的渗透率分别为1%、5%和10%，复合铜箔的平均售价分别为8、6、5元/平米。预计到2025年复合铜箔出货量有望达到16.2亿平米，对应的市场规模约为81亿元，年复合增长率为277%。 公司生产经营和业务发展已稳定恢复向好。2022Q3公司实现营收13.24亿元，同步增长4.8%，环比增长35.84%；归母净利润为0.95亿元，归母净利润转正。2022年前三季度虽然受到苏州及周边城市疫情导致人员和物流受阻等因素影响，但在公司的努力下，生产经营和业务发展在2022Q2已稳定恢复向好，Q3开始稳步增长。2020-2021年公司先后剥离掉南京德乐、富强科技、JOTAutomation等子公司，公司盈利能力有望持续提升。 盈利预测 预计2022/2023/2024年公司归母净利润为1.49/3.77/7.66亿元，对应EPS为0.04/0.11/0.22元，对应PE为59.6/23.5/11.6倍。对比同行，公司目前估值较低，考虑到公司此前业务是消费电子结构件等产品，公司未来汽车结构件、复合铜箔、光学膜等业务产能相继释放，预计公司业绩有望较快增长，给予2023年40倍估值，对应股价4.4元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 复合铜箔项目进度不及预期；消费电子复苏不及预期；新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动。