上半年扣非净利大幅增长,主营业务增速较快:公司2018年8月18日发布半年报,2018H1公司实现营业收入86.55亿元,同比增长17.19%,实现归母净利润3.24亿元,同比增长0.62%。公司扣非归母净利润3.14亿元,同比增长100.92%,EPS0.09元,ROE3.63%。公司2017H1营业外收入高达1.52亿元,占利润总额的38.50%,其中苏州捷力获得的利润补偿1.48亿元,2018H1没有此项非经常性收入,营业外收入仅426万元,反应到净利润上增速缓慢。而公司扣非归母净利润大幅增长,表明事实上公司日常经营性活动业绩成长较快。 上半年智能制造业务内生增长强劲。公司智能制造业务依托子公司富强科技,提供智能硬件、智能软件及完整工艺流程的配套服务。上半年公司智能制造业务营收9.65亿元,同比增长211.06%,毛利率达50.22%,同比增加3.87个pct。 尽管有JOT 及硕诺尔并表的影响,但其收购日至报告期末的营收合计仅5159万元,对营收影响极为有限,表明上半年公司智能制造产品及服务内生增长强劲。 外延并购JOT 及硕诺尔为智能制造业务注入发展新动力。JOT 是位于芬兰的自动化生产和测试解决方案供应商,深耕消费电子领域,拥有丰富的移动智能终端设备的生产及研发经验,也为航天航空、汽车装备和医疗器械行业的知名企业提供测试解决方案。公司通过收购硕诺尔完善全球化战略布局,与现有业务形成联动,为智能制造业务注入了新的发展动力。苏州硕诺尔在高精度全自动组装设备上具备核心优势,公司通过收购硕诺尔加强生产过程中的良率控制,推进自身的智能化工厂建设。 收购太阳机械相关资产,持续拓展OLED 市场:2018上半年,公司孙公司苏州富强加能精机完成了对日本太阳机械的“ADVANCEL 及图”商标、技术资料和压接设备等的转让交易。日本太阳机械制作所旗下的“ADVANCEL”品牌在液晶和OLED 面板实装设备制造行业内享有近30年的盛誉,在国际市场上拥有稳定优质的行业龙头客户资源。通过此次交易,公司在OLED 设备领域快速布局,开拓智能制造业务新的领域,提升了深度服务行业龙头客户的综合实力。 投资建议:公司通过内生外延双轮驱动,持续布局智能制造业务,已经逐步进入收获期,增长提速,发展前景广阔。预计公司2018年-2020年的EPS 分别为0.23元、0.33元和0.41元,维持“买入-A”评级,6个月目标价4.37元,对应2018年19倍市盈率。 风险提示:相关政策变动风险,下游需求波动的风险。

玻璃盖板大单落地,对业绩将产生积极影响。双方签署协议起生效,智诚光学将按照双方约定的移动终端玻璃盖板的形状、尺寸、颜色效果等标准要求供货,并承诺将根据OPPO产品规划的具体情况,在2018年7月起的合作周期内,供应2.5D或3D玻璃盖板不少于5000千片/月,合作周期暂定为十二个月。参照玻璃盖板的市场价格以及2017年公司在玻璃盖板业务的净利润率,测算预计自2018年下半年起公司未来12个月内将增加玻璃盖板收入20-30亿元,预计增加净利润超过2亿元,占公司上一年度经审计的归母净利润比率逾30%,预计业绩产生较大贡献。本次大单的落地,是对公司精密制造业务的认可,同时也标志着公司业务发展迈上新台阶,后续业务发展及项目合作值得期待。 重点布局玻璃盖板业务,打造业绩增长新引擎。公司从事的主要业务为精密制造、智能制造和新能源三大业务,其中在精密制造业务中重点布局盖板玻璃,着力专注于2.5D和3D玻璃的生产与研发。2017年,公司盖板玻璃业务实现营收近7亿元,同比增长超50%,增长迅速。目前2.5D玻璃已形成近6000千片/月稳定产能,规划产能达10000千片/月;3D玻璃盖板处于扩产建设期,规划产能为6250千片/月。目前智诚光学拥有“全制成”工艺技术,从3D纹理设计开发、镀膜、压印,到3D玻璃热弯、贴合、丝印、抛光等已形成了3D玻璃完善的生产链。协同效应、工艺技术优势叠加产能逐步释放,未来有望对公司业绩形成进一步支撑。 贯彻“内生式成长与外延式并购”发展战略,重点加码智能制造。根据公司规划,在保持精密制造和新能源业务稳定增长的同时,积极推进全球化布局,重点加码智能制造业务。公司收购硕诺尔和JOTAutomationOy,为智能制造业务注入新的发展动力,完善公司的全球化战略布局,进一步增强公司的科技服务竞争力。与此同时,公司还在积极关注OLED设备、新能源汽车零部件和航天工业机器人等利润和市场成长空间大的细分行业,逐步增加智能制造的整体研发和生产投入,力争在龙头客户的市场份额取得突破。 盈利预测与评级:预计公司2018/2019/2020年EPS分别为0.30/0.40/0.47元,按最新收盘价计算对于PE分别为12/9/8倍,给予“推荐”评级。

以精密制造起家,业务发展逐步多元化 苏州胜利精密制造科技股份有限公司成立于2003年,并于2010年在深交所上市,业务涉及精密制造、智能制造、新能源等领域。公司经过十余年的发展,已经成为国内规模最大的3C行业结构模组供应商,同时也是国内智能制造整体解决方案的领先企业,并拥有湿法工艺锂电池隔膜生产的优势技术。2017年度,公司实现营业总收入159.13亿元,同比增长18.08%,归母净利润4.62亿元,同比增长7.65%。 智能制造业务是公司未来发展的战略核心 公司于2015年开始重点发力智能制造业务,并先后收购了富强科技、硕诺尔和芬兰JOT三家自动化公司,成功进入国际著名消费电子企业A的智能手机与智能手表产线自动化设备供应链。公司未来有望整合富强科技、硕诺尔和芬兰JOT三家子公司的各自优势,发挥业务和客户端的协同效应,运用国际领先的方案设计和软件开发优势,将业务逐渐从3C行业扩展至OLED设备、新能源汽车零部件和航天工业机器人等利润和市场成长空间大的细分行业。同时,公司自身的精密结构模组业务也将大幅受益于公司智能制造业务实力的增强,通过对现有的生产线进行智能化的改造,公司有望降低日益上涨的人力成本的压力,从而提升公司的生产效率,增强公司核心模组加工与制造的盈利能力。因此我们看好公司智能制造业务在中长期的持续发展。 3C盖板玻璃将支撑精密制造业务未来发展 近年来,柔性OLED屏、无线充电等技术在3C产品上的普及,提升了产业对于盖板玻璃的需求。公司自2016年起就重点布局盖板玻璃,并聚焦于2.5D和3D玻璃的研发与生产。2017年公司盖板玻璃业务实现营业收入近7亿元,同比增长超50%。2018年7月2日,公司宣布其全资子公司苏州市智诚光学科技有限公司与广东欧珀移动通信有限公司(OPPO)签署了战略合作框架协议,公司将在2018年7月起的合作周期内,供应2.5D或3D玻璃盖板不少于5000千片/月。按照双方签订的战略合作框架协议中移动终端玻璃盖板的采购约定,参照玻璃盖板的市场价格以及2017年公司在玻璃盖板业务的净利润率,测算预计自2018年下半年起公司未来12个月内将增加玻璃盖板收入20亿元-30亿元,预计增加净利润超过2亿元,将在中短期内大幅增厚公司业绩。 盈利预测 我们预计公司2018-2020年营业总收入为200.71亿元、241.66亿元、284.23亿元,同比增速为26.13%、20.40%、17.62%。预计公司归母净利润为7.98亿元、10.77亿元、13.48亿元,同比增速为72.63%、35.05%、25.09%。预计EPS为0.23、0.31、0.39,对应市盈率为14.92、11.05、8.83。 风险提示:并购整合效果不及预期,3C行业持续出现下滑

事件:公司日前发布公告,子公司安徽智诚与OPPO 公司签订《战略合作框架协议》,安徽智诚将为OPPO 提供2.5D 或3D 玻璃盖板。 点评: 盖板玻璃持续扩产,配套OPPO 将显著增厚业绩。柔性OLED 屏、无线充电和5G 通讯等迭代性产品技术的日益成熟,将带来智能终端产品对玻璃需求的新高峰。公司将盖板玻璃作为精密制造业务的重点,专注于2.5D 和3D 玻璃的生产与研发,并不断提升产能。据公司公告,自 2016年起,公司新增募集资金 6亿元用于增加2.5D 玻璃年产能,预期达产后每年增加2500万片。2017年拟投资 32.85亿元用于智能终端 3D 玻璃盖板研发生产项目,预计产能可达每年7500万片。按照与OPPO 的采购约定,预计自 2018年下半年起公司未来 12个月内公司将增加玻璃盖板收入 20-30亿元,预计增加净利润超过2亿元,占公司上一年度归母净利润比率逾 30%,业绩显著增厚。 内生外延齐举,积极扩张智能制造领域版图。公司依托“内生外延齐举”战略积极布局智能制造,形成了智能硬件、MES 系统软件研发生产,以及完整工艺流程的配套服务能力,业务领域从3C 消费电子行业,逐步拓展穿透到汽车装备、医疗器械及航天军工、动力电池等行业。据公司公告,2018年,公司与苏州硕诺尔自动化设备有限公司和芬兰JOT Automation Oy 签署了股权转让协议,完善全球化战略布局,与现有业务形成联动,为智能制造业务注入了新的发展动力。 新能源业务双线并进,湿法隔膜扩产迅速,智能汽车制造服务优质客户。据公司公告,公司2017年新增基膜生产线2条,涂覆膜生产线 5条,现有8条湿法隔膜产线及13条涂覆膜生产线。随着动力电池的需求不断扩大,公司业绩有望随产能扩张而大量释放。公司智能汽车制造业务主要服务于新能源汽车和高端汽车品牌客户,目前中控显示模组的结构件已获特斯拉、奔驰和宾利等品牌客户的认可和订单,未来公司将持续扩产,有望实现与核心客户的更深度合作。 投资建议:公司通过内生外延双轮驱动,布局智能制造业务已经逐步进入收获期,增长提速,发展前景广阔。预计公司2018年-2020年的EPS 分别为0.21元、0.30元和0.38元,维持“买入-A”评级,6个月目标价5.50元。 风险提示:扩产项目进展不达预期,下游需求波动的风险。 *本文是对7月3日点评的更正。标题由“签订大订单”更正为“签订框架协议”。

成为OPPO盖板玻璃供应商,公司业绩弹性进一步明确公司通过收购智诚光学进入玻璃盖板领域,并依托自身装备和模具制造方面的优势,在3D玻璃热弯加工以及后道镀膜工艺上不断投入,目前已经具备了稳定的产能,此次,全资子公司与OPPO签订战略合作协议,确立基于玻璃盖板业务的战略合作关系,为公司玻璃盖板的出货量提供保证,协议的月最低供货量为5,000千片,即使全部是2.5D玻璃,白片单价以2-3美金每片计,同时考虑到丝印或者镀膜的效果开销,,此次协议至少将在2018年下半年以及2019年全年为公司分别带来10亿和20亿以上的营收增量,而若3D玻璃的增量占比较大的话,公司的营收规模和盈利能力还将被进一步放大。公司在玻璃与相关镀膜制程领域的业绩增长将得到明确夯实。同时,相信未来随着手机背板外观处理(3D、色彩及纹理设计)的应用与价值量逐渐提升,公司所具备的技术与生产工艺一体化优势将会得到更加充分的体现。 双玻璃趋势基本明确,背板玻璃外观创新已成主流从今年上半年各大品牌厂商的新机发布来看,智能手机“双玻璃+金属中框”的设计基本明确,手机后盖去金属化是全面屏,无线充电以及5G等新技术落实的必要条件,而陶瓷后盖掣肘于高价格以及低良率,短期内很难实现大范围普及,玻璃背板因此成为目前最主流的方案之一。同时,为了追求手机外观的非同质化的设计创新,主流品牌商的旗舰机均进行了背面视觉方面的大胆尝试,华为P20和OPPOFindX使用渐变色彩设计,FindX与vivoNEX在纹理设计方面的创新,以及小米8探索版直接使用全透明设计来呈现手机内部零件的科技之美,整体来说,未来的玻璃供应商的职责不会只局限于切割,CNC雕刻,研磨抛光,清洗和热弯等等传统加工工序,色彩和纹理方面的设计及加工能力会成为重要关注点。目前,玻璃的色彩装饰方式主要包括贴膜,丝印以及镀膜,其中贴膜方式所用的膜材亦需要通过丝印或者镀膜实现上色,因此,未来实现了从着色材料,蒸镀工艺到贴合工艺的全产业链整合的玻璃供应商将率先受益。 锐意进取,聚焦智能制造近年来随着人力成本上升,智能化生产逐渐成为工业制造新趋势。在此背景下公司通过一系列并购业务,在智能制造、产品检测、工业自动化领域分别控股富强科技、硕诺尔和芬兰JOT等行业优质标的,不断加强与延展在3C智能制造领域的产业布局。通过资源整合,公司并购各标的之间可以实现彼此业务和客户渠道端的协同共享,形成产业联动效应。随着制造业智能制造装备采购数量的进一步扩大,公司今年订单有望实现大幅增长。 管理层调整有望改善苏州捷力业绩表现2017年公司巨额商誉减值的源头来自于2015年控股的苏州捷力连续两年未完成承诺业绩。究其原因,苏州捷力管理层的懈怠有不可推卸的责任。为及时扭转这种局面,2018年母公司对管理层进行了深化调整。在公司治理得到明确优化后,苏州捷力2018年业绩扭亏为盈的趋势是较为明确的,因此过去一两公司为市场诟病的商誉问题将能得到妥善解决, 盈利预测和投资评级:维持买入评级胜利精密股价自2016年至今已经深度调整了两年,我们认为苏州捷力的商誉减值、公司各板块业务与利润成长的协同之前尚未显现都是可能的影响因素。但值得注意的是,公司在智能制造领域目前已经完成各项拼图的构建,苏州捷力的管理层问题也已经得到解决,盖板玻璃领域逐渐开始稳定出货并积累了相当多一线客户的品质认可,公司的基本面状况正在发生积极的转变,预计公司2018-2020年将分别实现净利润7.33、10.30、13.16亿元,当下市值对应2018-2020年PE16.91、12.03、9.41倍,维持买入评级。 风险提示:1)智能制造设备市场采购规模不及预期;2)捷力的管理层变更后仍存在管理问题;3)3D玻璃盖板出货量不及预期;4)下游客户受出货下滑影响收缩制程规模。

事件:公司日前发布公告,子公司安徽智诚与OPPO公司签订《战略合作框架协议》,安徽智诚将为OPPO提供2.5D或3D玻璃盖板。同时,公司股票将自2018年7月3日(星期二)开市起复牌。 点评: 盖板玻璃持续扩产,配套OPPO将显著增厚业绩。柔性OLED屏、无线充电和5G通讯等迭代性产品技术的日益成熟,将带来智能终端产品对玻璃需求的新高峰。公司将盖板玻璃作为精密制造业务的重点,专注于2.5D和3D玻璃的生产与研发,并不断提升产能。据公司公告,自2016年起,公司新增募集资金6亿元用于增加2.5D玻璃年产能,预期达产后每年增加2500万片。2017年拟投资32.85亿元用于智能终端3D玻璃盖板研发生产项目,预计产能可达每年7500万片。按照与OPPO的采购约定,预计自2018年下半年起公司未来12个月内公司将增加玻璃盖板收入20-30亿元,预计增加净利润超过2亿元,占公司上一年度归母净利润比率逾30%,业绩显著增厚。 内生外延齐举,积极扩张智能制造领域版图。公司依托“内生外延齐举”战略积极布局智能制造,形成了智能硬件、MES系统软件研发生产,以及完整工艺流程的配套服务能力,业务领域从3C消费电子行业,逐步拓展穿透到汽车装备、医疗器械及航天军工、动力电池等行业。2018年,公司与苏州硕诺尔自动化设备有限公司和芬兰JOTAutomationOy签署了股权转让协议,完善全球化战略布局,与现有业务形成联动,为智能制造业务注入了新的发展动力。 新能源业务双线并进,湿法隔膜扩产迅速,智能汽车制造服务优质客户。据公司公告,公司2017年新增基膜生产线2条,涂覆膜生产线5条,现有8条湿法隔膜产线及13条涂覆膜生产线。随着动力电池的需求不断扩大,公司业绩有望随产能扩张而大量释放。公司智能汽车制造业务主要服务于新能源汽车和高端汽车品牌客户,目前中控显示模组的结构件已获特斯拉、奔驰和宾利等品牌客户的认可和订单,未来公司将持续扩产,有望实现与核心客户的更深度合作。 投资建议:公司通过内生外延双轮驱动,布局智能制造业务已经逐步进入收获期,增长提速,发展前景广阔。预计公司2018年-2020年的EPS分别为0.21元、0.30元和0.38元,维持“买入-A”评级,6个月目标价5.50元。 风险提示:扩产项目进展不达预期,下游需求波动的风险。

劳动力成本大幅上升,智能化生产迎来发展机遇:近年来,国内劳动力成本大幅上升,叠加东南亚代工厂的崛起,中国“世界工厂”的地位受到严峻考验。高企的用人成本倒逼3C制造业采用智能制造生产方式,加快机器替人步伐。根据中国产业信息网数据显示:在3C自动化加速渗透背景下,预计至2020年国内3C自动化设备市场规模近2500亿元,CAGR为25.59%。其中:存量市场规模约900亿元;增量市场2015-2020年CAGR为15%,市场规模约1600亿元。 通过外延并购与内生整合,战略聚焦智能制造。近年来公司通过一系列并购业务,在智能制造、产品检测、工业自动化领域分别控股富强科技、硕诺尔和芬兰JOT等行业优质标的,不断加强与延展在3C智能制造领域的产业布局。未来公司将会进一步整合旗下子公司的业务优势,实现彼此业务和客户渠道端的协同共享,将富强科技的精密制造结合以JOT的模块化测试,为下游客户打造一体化最佳解决方案,实现1+1>2的叠加效应。此外,今年包括富士康在内的大量制造类企业都在加大智能制造端的采购投入,公司实现强强整合后,作为这一领域的国内翘楚,今年订单有望实现超行业增长。 盖板玻璃仍是公司的稳定增长源。公司自2014年底收购智诚光学后进入盖板玻璃领域,公司依托自身装备与模具制造优势,在2.5D与3D的热弯加工、后道镀膜领域不断投入,目前已得到不少业内客户的订单与认可。从公司年报所披露的投入节奏来看,我们预测公司还将持续在3D玻璃领域不断投入。未来手机应用端3D玻璃渗透率显然还会继续提升,与其相关的各种外观处理的价值量也将随之提升,公司的技术与生产优势将会得到充分体现。 苏州捷力的管理层调整将改变过去两年的懈怠表现。公司自2015年控股苏州捷力以来,该公司连续两年未完成承诺业绩,这也是胜利精密去年数亿元商誉减值的根结。糟糕的业绩表现与其管理层有较大的关系。2018年母公司积极采取应对措施,并对其管理层进行了调整。我们认为在母公司严格监管下,苏州捷力2018年的业绩表现有望得到明显改善。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予买入评级。胜利精密股价自2016年至今已经深度调整了两年,我们认为苏州捷力的商誉减值、公司各板块业务与利润成长的协同之前尚未显现都是可能的影响因素。但值得注意的是,公司在智能制造领域目前已经完成各项拼图的构建,苏州捷力的管理层问题也已经得到解决,盖板玻璃领域逐渐开始稳定出货并积累了相当多一线客户的品质认可,公司的基本面状况正在发生积极的转变,预计公司2018-2020年将分别实现净利润7.33、9.63、12.62亿元,当下市值对应2018-2020年PE20.06、15.26、11.64倍,给予公司买入评级。

公司近日发布一季报及2016年报,第一季度实现净利润为1.42亿(-26.20%),营业收入为34.16亿(0.15%),EPS为0.0416元。 智能制造业务发展迅速,年度业绩翻倍增长:据公司年报称2016年营收为134.77亿(102.12%),归母净利润为4.29亿(61.95%)。公司业务包含传统制造、智能制造和新能源,其中传统制造业务营收34.53亿(31.13%)、毛利率17.05%,营收和利润的双增长主要得益于盖板玻璃业务的快速增长,从2.5D已实现批量生产,开始布局广泛应用于手机、笔记本和车载显示器等终端产品上的新产品;以富强科技为主开展的智能制造业务营收4.71亿(242.58%)、毛利率58.15%,该类业务已实现了从零部件加工、组装到整机组装、测试等完整工艺流程的配套服务;智能制造方案集成与设备制造营收4.79亿(248.07%),毛利率59.52%;公司的新能源业务包括锂电池湿法隔膜和智能汽车制造业务,以苏州捷力为主的锂电池隔膜营收2.69亿,毛利率49.02%,智能汽车制造业务由2016年新投资成立的全资子公司胜利高睿负责推进。 收购增资外延式扩张,完善研发创新能力实现转型升级:据公司公告称,公司从2016年起展开完善产业链式并购:收购富强科技,战略布局智能制造创造新价值;收购捷力股份(国内湿法隔膜行业龙头),切入新能源汽车产业链,后进一步增加股权至84.77%;增资子公司南京德乐,扩大其在移动通讯领域的增长优势;拟收购苏州硕诺尔,完善公司的自动化产业需求。公司围绕沿产业链深化整合的战略思路,通过内生外延并举的努力积累,已逐步成长为科技服务型企业集团。2016年公司研究开发费用为2.10亿元,比去年翻了一倍。与核心客户KUKA共建联合研发室、与国家重点实验室和行业领军研发团队保持紧密合作关系,形成了高壁垒、可持续的行业技术领先。 动力电池需求催生锂电隔膜供应缺口,公司前瞻性布局优势明显:动力电池需求高速增长带来高端锂电隔膜较大的供应缺口,且湿法隔膜替代干法将是大势所趋。据公司公告,截止2016年底苏州捷力共有6条湿法隔膜产线,现有产能达2亿平方/年,位列全国第一,并已与LG、三星等一线厂家实现稳定批量供货。在此基础上,公司于2017年将新增四条湿法隔膜产线,业绩有望大量释放。公司未来将继续向水处理膜、透析膜等更加高端的领域拓展,定位全球高端材料供应商。 投资建议:预计公司2017-2019年的净利润分别为5.90/7.98/9.13亿元,EPS分别为0.17/0.23/0.27元,分别对应PE为45/33/29倍。公司在坚持做好传统业务的同时,形成了智能制造和新能源双轮驱动发展,未来前景良好。继续给予公司买入-A的投资评级,复牌后6个月目标价10.00元。 风险提示:新能源国家政策变动、市场增速低于预期。

事件:公司发布2016年度报告,实现营业收入134.77亿元,同比增长129.96%,实现归属于上市公司股东的净利润4.29亿元,同比增长61.95%。 传统制造板块稳定增长,内生动力保持强劲:公司传统制造板块主要为精密结构模组、盖板玻璃和渠道服务。在传统制造板块景气下行趋势下,公司积极调整和优化产品结构,确保了盈利空间的稳定增长,精密结构模组、盖板玻璃实现营收34.53亿元,同比增长31.13%;毛利率17.05%,同比增长1.34%。新品中盖板玻璃板块发展迅猛,2.5D玻璃开始量产,将为公司带来新的增长点。 依托富强科技,智能制造服务平台逐渐成型:公司智能制造业务以子公司富强科技为依托,以富强科技自动化检测设备和MES软件系统业务为支撑,通过并购德乐科技打通电子产品渠道服务,外延并购智诚光学模组业务,整合3D机器视觉的瑞典凡目科技,和专注于MES系统近20年的德国Transfact,搭建形成了智能制造服务平台,使公司在智能制造整体解决方案的综合实力,在核心客户的产品链渗透度和服务口碑,以及子行业的覆盖率均取得了质的飞跃。富强科技承诺2017年1.44亿净利润进一步增厚公司业绩。 控股苏州捷力,新能源业务逐渐放量:公司收购捷力股权至84.77%,进一步加码动力锂电池业务,目前6条湿法隔膜产线,4条已经入投产,产能达到2亿平方/年。捷力是湿法隔膜领域龙头企业,核心客户包括CATL、三星、比亚迪和LG等企业,随着产能逐渐释放,公司有望充分受益。 投资建议与评级:预计公司2017-2019年的净利润为9.72亿元、12.46亿元和16.12亿元,EPS为0.28元、0.36元、0.47元,市盈率分别为:27倍、21倍、16倍。给予“增持”评级。 风险提示:新能源材料产能不及预期,行业竞争激烈

投资要点 获得政府资金补助,助力智能制造整体解决方案深度发展 公司申报的该项目总投资2.1亿元,联合实施单位为全资子公司富强科技、全资孙公司富强加能及控股孙公司苏州凡目视觉。公司及控股子公司联合参与该项目,有助提高公司便携式电子产品结构模组精密加工的生产效率、降低生产运营成本;从公司“智造未来”战略角度来看,有助实现制造智能化的快速发展,持续提升智能制造综合解决方案的能力。我们认为,公司作为业内领先的智能制造设备提供商,此次获得补贴有利于该项目的快速实施,助力公司在智能制造整体解决方案领域的深度发展。 收购富强科技,战略布局智能制造创造新价值 子公司富强科技作为智能制造设备服务提供商,为客户提供全方位解决方案。公司通过根植于国内外行业龙头客户,把重点人力、财力放在重点客户上进行精准布局、深度合作。公司系国际知名A客户自动化生产线的系统集成及组装与检测设备的供应商,2016年虽然A客户手表销售略低于预期,但其他业务有很多预期外增长,公司总体经营情况基本符合预期。公司当下布局重点在3C自动化方面,目前已和KUKA机器人建立联合实验室,共同开发小型机械手臂在3C制造领域的应用;其他领域布局像新能源、航天航空、医疗等也有涉足,未来可能会在某个领域深入拓展。 增资捷力(国内湿法隔膜行业龙头),深耕高分子材料领域 公司10月公告拟出资4.86亿收购苏州捷力33.77%股权,收购完成后将控股捷力84.77%股权,增资捷力有助于明后年增厚胜利精密的业绩。苏州捷力是国内湿法隔膜行业龙头,在高端湿法锂电隔膜供不应求的市场环境下,一方面积极布局和维护优质客户(CATL和ATL是目前最大客户,其余包括三星、LG、比亚迪等,未来的目标是国际国内各有三家重点战略客户);另一方面积极推进新产线建设,加速提升产能突显规模效应。目前捷力在苏州工厂有六条生产线,规划明年再建设4条高速涂覆线,10条线全部投产后可以达到全球最大产能(对应合计年产约5亿平米)。公司上半年隔膜销售收入1.2亿元,全年有望达到3亿元。我们认为,随着公司产能逐步释放和下游新能源行业的爆发式增长,捷力对明年胜利精密的业绩有大幅提升。 盈利预测与投资建议:按照增发后的股本计算,预计2016/17/18年EPS分别0.26/0.50/0.78元,对应PE分别38/20/13X,我们判断公司在智能制造、高分子材料领域的布局有望极大增厚公司业绩,维持“增持”评级。 风险提示 :行业竞争加剧,项目投产低于预期。

2019年 12月 3日,财政部发布了《中华人民共和国消费税法(征求意见稿)》,意见稿延续了现行税制框架和税负水平总体不变。其中白酒税率和征收环节并未调整,在生产(进口)环节征税,税率为 20%加 0.5元/500克(或者 500毫升) 。 税收政策靴子落地,短期内利好白酒行业。 征求意见稿显示维持原有征收办法,税率和征收环节并未调整, 可稳定市场信心。在高估值、高仓位的背景下, 白酒负面消息容易被过度解读, 11月 29日, 关于“消费税立法可能提速”的新闻又被提起,白酒板块下跌 3.3%。我们认为此次的《征求意见稿》缓解了此前市场的担忧, 再考虑到后移消费税涉及征收环节效率及地税平衡问题,白酒消费税率未来 1-2年出现调整的概率较低。 长远来看,消费税征收环节变化可能导致实际税率上行,名酒受冲击相对较小,并有利于市场集中度进一步提升。 《征求意见稿》中还提及根据消费税改革需要,在消费税法中设置衔接性条款,后移消费税部分消费品征收环节等消费税改革工作一直在推进中。 长远来看, 如果白酒征收环节发生变化, 白酒实际消费税率可能上行,全行业都将受到负面冲击,但中高端白酒为主、盈利能力较强的上市公司所受冲击相对较小,并且拥有定价权的名酒可通过提价减弱影响,同时若能在征收环节严格执行,可减少地方保护,加快市场份额向名酒集中。 白酒短期亮点不多,展望一年仍有超额收益机会。 ( 1)白酒 3季报业绩增速略有放缓,在食品饮料中表现不算突出。我们判断下一阶段茅台酒出货可能提速,茅台一批价可能稳定或回落。 2019年春节旺销超预期, 2020年春节难有突出亮点,近期陆续出台的 2020年度规划可能略慢于 19年增速。因此我们判断, 2020年春节前白酒无明显超额收益,处于平淡期。( 2)行业长期成长逻辑不变,行业利润空间足够大,市场份额继续向名酒集中,展望一年优质企业仍有超额收益机会。重点看好有安全边际、未来业绩持续超预期概率高的优质企业,继续推荐山西汾酒、贵州茅台、顺鑫农业,关注低估值的口子窖、迎驾贡酒 。 风险提示经济下滑对白酒行业的影响超预期。渠道库存超预期。 消费税征收环节出现调整。

汽车 周三申万汽车涨幅前五分别是威帝股份(+10.04%)、万通智控(+10.01%)、泉峰汽车(+10.01%)、正裕工业(+10.00%)、德宏股份(+9.98%)。跌幅前五分别是苏奥传感(-4.64%)、*ST庞大(-3.97%)、北汽蓝谷(-3.84%)、蠡湖股份(-3.14%)、中通客车(-3.11%)。重点公司中涨幅靠前的是保隆科技(+2.35%)、拓普集团(+2.16%)、中鼎股份(+1.59%)。 周三机械设备板块涨幅前五的公司分别是海原复材(+10.07%)、京城股份(+10.07%)、精测电子(+10.01%)、大西洋(+9.97%)、天奇股份(+9.94%);跌幅前五的公司分别是创力集团(-10.02%)、弘亚数控(-4.00%)、正业科技(-3.68%)、伊之密(-3.39%)、金通灵(-3.33%)。重点关注的其他公司中涨幅靠前的有北方华创(+7.93%)、大族激光(+3.31%)、长川科技(+2.65%)等。 电气设备 周三电力设备板块涨幅前五个股分别是麦克奥迪(+8.34%)、蓝海华腾(+5.64%)、金杯电工(+5.35%)、兆新股份(+4.40%)、向日葵(+4.31%)。跌幅前五的个股分别是国电南瑞(-6.95%)、露笑科技(-6.88%)、金冠股份(-4.38%)、神马电力(-3.91%)、金通灵(-3.33%)。重点关注公司中涨幅较多的是阳光电源(+2.96%)、天能重工(+2.69%),跌幅较多的国电南瑞(-6.95%)、正泰电器(-1.92)、许继电气(-1.83)。 环保 周三环保板块涨幅前五分别是久吾高科(+2.41%)、维尔利(+1.91%)、德创环保(+1.89%)、绿色动力(+1.56%)、雪浪环境(+1.15%)。跌幅前五分别是东江环保(-2.96%)、碧水源(-2.30%)、瀚蓝环境(-1.13%)、天新环境(-1.09%)、天壕环境(-1.07%)。其他重点关注的公司中,盈峰环境(+0.51%)、国祯环保(+0.40%)、高能环境(+0.00%)。

石化企业当前处于去库存及长约谈判阶段。一般情况下,年底对于石化企业而言正值去库存及第二年的长约谈判阶段,谈判期间的价格或者库存往往会对第二年的长约数量和价格产生较大的影响。一般情况下,市场库存量高,未来市场供应增加,价格预期下行,供应商多意向增加长约货的比例。由于 2020年将会有多套大型石化装置投产,我们认为石化生产商更意向于增加长约货物的销售比例,而下游用于出于资金的考虑,更倾向于低库存。 对于中间贸易商而言,如果没有明显的套利价差,如油价上涨、信用证融资、上游减产预期或者下游需求利好等事件发生,主动备库存的意愿不强。 原油关注 12月 OPEC 会议情况。2019年全球原油整体供需两弱,近期全球经济恢复,中东尤其是伊拉克、伊朗的政治局势,以及沙特阿美上市带来的预期等有望支撑油价。12月份 OPEC+将会举行新的会议,目前市场预期大概率会延长之前达成的减产协议,但不会进一步深化减产。我们认为当前原油仍然处于主动去库存的过程,预计油价上涨空间有限,难以出现单边行情。考虑到 2020年美国页岩油的资本开支有进一步缩减的可能,预计油价整体震荡向上。 美原油产量增加,原油库存增加,成品油价差缩小。11月 22日当周,美国炼油厂原油加工量减少,美国原油库存增加,汽油和馏分油库存增加。美国商业原油库存 4.52亿桶,比前一周增长 157万桶,原油库存比过去五年同期高约 3%;美国汽油库存总量 2.26亿桶,比前一周增加 513万桶,汽油库存比过去五年同期高 4%;馏分油库存 1.16亿桶,比前一周增加 73万桶,库存量比过去五年同期低 12%。美国石油战略储备 6.36亿桶,下降了136.7万桶。美国商业库存总量增长 15万桶。11月 22日当周美国炼厂加工总量平均每天 1633.4万桶,比之前一周减少 10.1万桶;炼油厂开工率 89.3%,比前一周下降 0.2个百分点。当美国原油进口美国原油进口量平均每天 619万桶,比前一周增长 21.7万桶。 乙烯小幅上涨、丙烯下跌,聚酯产业链表现较弱。东北亚乙烯价格继续小幅上涨,至约 830美元/吨。美国海湾乙烯价格小幅上涨,欧洲乙烯价格横盘整理为主。当前欧洲与亚洲之间套利窗口仍处于关闭状态。东北亚丙烯价格下行,至 11月 27日,CFR 中国收盘 850美元/吨,较上周同期价格持平,山东地区丙烯价格 6920-6980元/吨,浙江地区丙烯价格6700-6750元/吨。华东丙烯货源流通量有继续增加的趋势,下游工厂对美金盘接盘积极性有限。上周甲醇市场相对坚挺,各大西北大区工厂均存在库存下降的趋势。至 11月 27日,亚洲 PX 市场收盘价在 796.5美元/吨 CFR 中国,环比上涨 13.08美元/吨;国内 PX装置开工率 74.32%,装置未有变化。周内石脑油价格大幅上扬,浙江石化投产在即,PX市场跟涨动力不足,利润继续下跌。至 11月 28日,国内 PTA 估价为 4750元/吨,较之前一周跌 60元/吨。 重点推荐:我们认为油价在中性区间缓慢向上,勘探开发资本支出呈结构性,转向深海及页岩气;炼化产能投放加速,呈规模化及炼化一体化趋势。推荐现金流良好、具备行业竞争力的投资标的:恒力石化、恒逸石化、荣盛石化、卫星石化、中国石油、广汇能源、中海油服、海油工程、东方盛虹、新奥股份、中油工程等。

消费税是典型的间接税,在筹集财政收入、引导居民形成合理消费结构、保护环境、节约资源等方面发挥了十分重要的作用。目前消费税税目中涉及轻工制造产品的税目主要有贵重首饰及珠宝玉石、实木地板、木制一次性筷子,其中在零售环节征收消费税:金银首饰、铂金首饰和钻石及钻石饰品(5%);在生产(进口)环节征收消费税:其他贵重首饰和珠宝玉石(10%)、实木地板(5%)、木制一次性筷子(5%)。我们详细梳理了涉及轻工制造行业的相关产品消费税的改革,主要分为以下几个方面: 1994年分税制改革,金银首饰等开始在零售环节征收消费税。1994年我国开始分税制改革,《中华人民共和国消费税暂行条例》开始实施,设立11个消费税税目,对贵重首饰及珠宝玉石征税10%的消费税。随后经过调整,其中对金银首饰消费税从10%下调至5%,并从生产环节改为零售环节征收。消费税的主要目的开始转为限制奢侈消费及不健康消费,在一定程度上起到调节收入分配的作用。 2006-2009年大规模消费税改革,新增实木地板、木制一次性筷子等税目。2006-2009年对消费税征税范围进行大规模的调整,除珠宝首饰外,涉及轻工制造行业的其他税目也开始加入,2006年新增实木地板、木制一次性筷子等税目,税率均为5%,充分体现了通过消费税引导促进环境保护和资源节约的理念,与欧美等国家消费税理念更为接近。 2019年征求意见稿发布,从根本上弥补消费税在立法层面的不足。2019年10月国务院印发《实施更大规模减税降费后调整中央与地方收入划分改革推进方案》,方案明确后移消费税征收环节并稳步下划地方。该方案或有助于增加财政收入,缓解地方财政紧张状况。昨日国务院再次发布《中华人民共和国消费税法(征求意见稿)》,从根本上弥补消费税在立法层面的不足,其中所涉及的轻工制造产品税目、征税环节以及征税税率均未有变动。

本周观点 展望2020年,食品板块是我们在食品饮料行业细分领域中的首选,我们看好餐饮渠道的成长性,肉制品、速冻食品等行业后周期提价弹性,持续看好速冻食品餐饮渠道高增长。推荐具备提价弹性、成本优势的安井食品(后周期顺价+市占率提升+产品/渠道优势)、三全食品(绿标受益速冻食品餐饮渠道高增长+红标着力利润率改善+机制改善/激励重整)。同时,我们看好调味品板块的稳健成长性(尤其室复合调味品在餐饮B端的成长性)和防御性,推荐机制改善/餐饮渠道维系高增长的中炬高新。 子行业观点 关于肉制品板块:我们看好猪价后周期带来的肉制品行业业绩改善。关于调味品行业,需求与经济相关度低,我们预计投资者或在宏观经济波动幅度较大的背景下加大配置力度。关于啤酒行业,产品升级、产能优化将持续,盈利能力有望继续回升,推荐高端化加速推进的重庆啤酒。 重点公司及动态 桃李面包:2019.11.27日,公司完成股票回购(此前公告回购方案为:拟回购金额4500-5500万元,回购价格不超过50元/股),回购股份12.1万股,占总股本0.18%,回购价格43.40-47.50元/股,使用资金5499万元。 风险提示:市场需求不达预期;市场竞争激烈程度超预期;食品安全问题。

中俄东线天然气管道投产通气在即。2019年12月初,中俄东线天然气管道项目将投产通气。这意味着在中国,黑吉辽、京津冀等地的民众可以用上来自俄罗斯的清洁能源。不久的将来,长三角地区的居民也同样可以使用俄罗斯天然气。两国外交部日前双双“官宣”:12月初将举行相关仪式,庆祝该项目竣工通气。被俄罗斯驻华大使杰尼索夫称为“全球能源领域最大投资”、4年前正式开工建设的中俄东线天然气管道,将再次迎来高光时刻。预计中俄天然气管道东线投产后,将进一步增加我国天然气供给能力,给与下游天然气分销商及终端天然气终端用户更多选择。建议关注中国石油及城市燃气相关标的。 原油:截至11月28日,Brent原油期货价格报收63.87元/桶,较上周下跌0.10%。WTI原油期货价格报收58.25美金/桶,较上周下跌0.33%。Brent-WTI价差为5.62美金/桶,较上周+0.23美金/桶。根据BakerHudges数据,截至11月27日,美国钻机数量802部,较上周-1;其中美国原油钻机数量为668部,较上周-3;美国天然气钻机数量为131部,较上周+2。加拿大钻机数量126部,较上周-11。10月全球钻机数量为2123部,较上月-18部。截至11月22日当周,美国原油产量为1290万桶/日,相较于上周+10万桶/日。美国商业原油库存为45195万桶,相较于上周+157万桶;汽油库存22598万桶,相较于上周+513万桶。美国炼厂开工率为89.3%,与上周相比-0.2个百分点;美国原油加工量为1680万桶/日,较上周-3.2万桶/日;美国原油进口为619万桶/日,较上周+22万桶/日;美国原油出口为348万桶/日,较上周+45万桶/日。 天然气:截至11月29日,美国HenryHub天然气价格报收2.33美金/mmBTU,较上周下跌8.7%。英国NBP天然气价格报收4.8美金/mmBTU,较上周下跌7.7%。中国LNG到岸价5.61美金/mmBTU,较上周下跌1.7%;江苏LNG出厂价为4007元/吨,较上周上涨2.7%;江苏LNG出厂价-中国LNG到岸价价差为2035元/吨,较上周+142元/吨。 投资建议:我们维持之前对于2019年Brent原油价格中枢60-70美元/桶(美油价格中枢50-60美元/桶)的判断,我们认为这一价格水平既符合供需基本格局,也符合各国利益诉求。标的方面,建议国内油气资源巨头中国石化、中国石油;积极布局天然气资源的新奥股份;油服行业公司杰瑞股份、中海油服、海油工程、中油工程等。

板块行情: 周二上证指数上涨 0.31%,沪深 300上涨 0.39%。 先进制造行业全部上涨, 汽车、机械设备、 电气设备、 交通运输、公用事业依次分别上涨 1.30%、 0.40%、 0.40%、 0.23%、 0.23%。 先进制造二级行业中, 汽车服务、汽车整车、汽车零部件、公交、电机涨幅居前, 分别上涨 1.97%、 1.67%、 1.08%、 1.06%、 0.91%; 航空运输、运输设备、其他交运设备、高低压设备、机场跌幅居前,分别下跌 0.24%、 0.13%、 0.06%、 0.04%、0.03%。 公司公告: 汽车天齐锂业( 002466): 取得废旧锂电池回收相关发明专利证书。 华友钴业( 603799): 胡焰辉接替全昌胜为公司副总经理、财务总监。 长安汽车( 000625):长安新能源科技拟引入战略投资, 公司持股比例降至 48.95%。 机械神州高铁( 000008): 控股孙公司拟 1亿元收购“上海锦申” 70%股权。 山推股份( 000680):公司及子公司 7月至今累计获得政府补助 1060.24万元。 电气设备向日葵( 300111):拟以 2.39亿元转让两家全资子公司, 剥离光伏业务。 金杯电工( 002533):拟通过股权和现金作价 7.5亿元收购武汉二线 79.33%股权。 环保高能环境( 603588): 拟收购阳新鹏富和靖远宏达剩余股份。 行业新闻: 汽车万钢向中央建议:将氢能作为能源管理而非危化品处理(来源: 电车汇)全国政协副主席万钢说:纯电动汽车和燃料电池汽车各有优势,面向量大面广的远程公交、双班出租、城市物流、长途运输等市场需求,应及时把产业化重点向燃料电池汽车拓展,鼓励骨干企业和有条件的地方开展区域商业化运营示范,实现汽车产品型谱电动化全覆盖。他还指出,相比之下,建设氢能基础设施任务更加艰巨。建议有关部门研究借鉴欧美等国经验,将氢能作为能源管理而非危化品处理,在制定新的发展规划过程中,尽快破除制约氢能和燃料电池汽车发展的标准检测障碍和市场准入壁垒。 深圳市:对新能源纯电动物流车继续实施通行优惠政策(来源: 电车汇)深圳市公安局交通警察局发布《关于对新能源纯电动物流车继续实施通行优惠政策的通告》。《通告》指出,深圳对新能源纯电动物流车继续实施通行优惠政策,已完成电子备案登记,接受监管的纯电动轻、微型货车(包含轻型厢式货车和轻型封闭式货车),除每天7时至20时禁止通行深南大道(深南/沿河立交至香梅路段)外,允许在深圳市其余道路行驶,通告自2019年12月20日至2020年6月19日施行。 机械铁路年底大调图, 兰州局集团新增5对沿海城市动车(来源: 中国新闻网)中国铁路兰州局集团3日发布消息称, 2019年12月30日零时起,全国铁路实施年底大调图,中国铁路兰州局集团有限公司将新增南到福建厦门,东达山东威海等沿海临江城市的5对动车组列车。 京张高铁进入运行试验阶段(来源: 中国网)12月 3日 8时 30分,随着 55001次试验列车从北京北站驶出,标志着京张高铁(含崇礼铁路)正式转入运行试验阶段,距离年底正式开通进入倒计时。据悉,此次运行试验是在京张高铁北京北至张家口、崇礼铁路下花园至太子城段、张呼高铁张家口至怀安段同步进行,还将分别在北京北至张家口、太子城,北京北至乌兰察布、阳高南间进行运行图参数测试。 电气设备德国10月新增光伏装机量377MW(来源: 国际能源网)近日,根据德国联邦网络局(Bundesnetzagentur)最新数据, 10月份德国新增光伏装机量377.6MW。这是自今年2月以来的最高单月装机量增幅,较9月新增装机量高出90MW。这一增长主要是由于几个地面光伏项目于上个月上线,共包括28个太阳能公园,容量为105MW。 山东-河北特高压环网工程12月将正式投运(来源:电缆网)据悉,迄今为止山东电网建设规模最大的特高压工程——山东-河北特高压环网工程今年 12月将正式投运。届时,随着电网带来的省外来电增多,山东省内节能减排压力减小,蓝天白云繁星也会越来越多。 环保生态环境部组织水环境达标滞后地区开展环境形势会商( 来源: 证券时报网)12月 3日,生态环境部组织水环境达标滞后地区开展环境形势会商。会商意见强调,全国水生态环境虽然总体向好,但成效并不稳固,依然面临很多困难与挑战:部分地区水环境目标任务严重滞后;长江及渤海攻坚战消“ 劣” 任务仍需巩固;黄河中下游水污染治理迫在眉睫。 2019“无废城市”建设试点推进会10日在三亚举行( 来源: 中国新闻网)由海南省生态环境厅和三亚市人民政府共同主办的 2019“无废城市”建设试点推进会将于 2019年 12月 10日至 11日在海南省三亚市举行。届时环保领域的专家、试点城市代表和企业代表近 200人将首次聚焦三亚,为我国“无废城市”建设提出新路径。 风险提示: 宏观经济下滑,行业景气度下降, 海外贸易环境恶化,市场竞争加剧等。

原油市场趋于宽松,下行空间有限。1)供给短缺预期支撑油价:以沙特为代表的OPEC超额减产,受制裁的伊朗和委内瑞拉产量和出口骤减;2)但全球经济增速放缓,贸易摩擦抑制原油需求;3)巴西和北美页岩等非OPEC产量将继续增长,原油市场趋于宽松。 布局逆周期--油服景气度复苏。我国原油和天然气自给率逐年下降,成为能源安全的潜在威胁。在政策支持下,上游资本支出有望持续增加。三大油公司已制定“七年行动计划”,确定国内勘探开发优先发展战略,2019-2025年期间油气投资要稳定增长,保障国内能源供应。油服行业直接受到油气公司勘探开发的资本支出水平影响,2019年后是勘探开发支出真正兑现时期。海洋石油开发和页岩气开采前景广阔,推荐中海油服、海油工程等油服公司。 布局早周期--化纤行业。1)相比于其他化工品,化纤行业呈现投资启动早,结束早的特征;投资周期也对应了景气周期启动的顺序。化纤品种的新增产能投放在2019年会告一段落,从供给的角度看行业已见底;2)2019年需求下行影响较大,2020年等待企稳。关注化纤板块中率先触底的氨纶、粘胶短纤和涤纶长丝子板块。 轻烃裂解的成本优势和民营大炼化达产。1)烯烃行业和炼化、PTA行业仍处于大的产能周期中,2020年行业预期没有改善;2)低成本的轻烃裂解路径和民营大炼化项目相比现有产能具有成本优势,新增项目对业绩预期和公司价值仍有增量;3)民营大炼化项目在2019年逐步达产,2020年将验证项目的盈利中枢;4)PTA行业的巨大产能周期有望带动醋酸行业引来一波景气行情。 投资建议:1)推荐轻烃裂解龙头卫星石化,推荐其他轻烃裂解公司东华能源和万华化学,关注金能科技和滨化股份;2)油服推荐中海油服和海油工程;3)关注化纤板块龙头公司三友化工、华峰氨纶、新乡化纤和海利得等;4)中长线推荐大炼化龙头公司荣盛石化、桐昆股份、恒逸石化、恒力石化和东方盛虹,关注新凤鸣。 风险分析:1)国内经济增速放缓和中美贸易摩擦对需求影响的不确定性;2)炼油、烯烃和芳烃新一轮产能周期对大炼化和轻烃裂解项目盈利带来的不确定性;3)油价大幅波动的风险。

2019年回顾:前高后低,区间震荡,布油年初至今均价64.08美元/桶。2019年原油市场前高后低。上半年受OPEC主动减产执行力度较强,美国对委内瑞拉及伊朗制裁力度加大,中美贸易纷争释放积极信号等因素影响,原油价格大幅上涨。下半年受贸易纷争反复,地缘局势波动等因素影响,原油价格回落后呈现区间震荡走势。 2020年展望:蓄势待发,静待供给方重构,防范地缘风险。供给端:供给端我们认为当前页岩油增速放缓。挪威与巴西产能集中释放支撑非OPEC供给增长。OPEC重新回到供给边际,OPEC的举动将对全球原油供需平衡产生更大的影响。需求端:2019年全球经济增长大幅减速,直接导致全球石油需求增长大幅放缓。根据EIA的数据预计,2019年全球液体燃料需求约为100.9百万桶/日,较2018年增长约75万桶/日,增速为2011年以来的最低值。当前时点我们预计2020年全球石油需求增长继续下降的空间不大。IMO2020新规将一定程度刺激原油需求增长,尤其是低硫原油需求的增长。库存端:基于IEA10月份月报对于未来几个季度全球石油供需情况的假设,我们认为如果OPEC维持10月原油产量2965万桶/日,2020年上半年全球石油库存将重新开始累积,下半年则可能开始逐渐去库存。地缘端:2020年及以后,全球原油边际供给掌控权又将回归到中东产油国手中,中东地缘局势将给全球原油市场带来更激烈的影响。 预计全年原油价格走势前低后高,偏强震荡。基于当前原油市场基本面预测,我们认为2020年原油价格大概率前低后高,逐渐上行。我们判断若无地缘事件刺激,国际油价将维持区间偏强震荡,布伦特油价震荡中枢处于60-70美元/桶,WTI油价震荡中枢处于50-60美元/桶。 l 投资建议:1)原油价格回升过程中,上游资源方向将直接受益于资源价格的上涨,产业链相关标的包括中国海洋石油(H),中国石油(A/H),中国石化(A/H)以及其他民营上游资源标的;煤化工板块将受益于油煤价差扩大带来的利润增量,产业链相关标的包括华鲁恒升,鲁西化工,宝丰能源,广汇能源等。2)石化部分子行业触底,优质标的具备左侧布局价值。C3产业链底部坚实,C2产业链轻烃路线盈利能力较强,存在增量逻辑的标的具备投资价值,建议关注万华化学。具备类似逻辑的产业链相关标的卫星石化。聚酯产业链基本面偏弱,民营大炼化公司存在炼化项目新增盈利,且IMO新规将为配套充足脱硫设施的新建炼厂带来利好,同时龙头公司具备行业价格话语权,仍存在阶段性机会,产业链相关标的桐昆股份,恒逸石化,恒力石化,荣盛石化等。 风险提示:全球经济增速大幅下滑;页岩油增长超预期;OPEC+减产协议未达成;地缘局势升级。

环巢湖区突发矿山整治致四家水泥企业停产超预期,中长期有望常态化。据数字水泥网,本周全国水泥平均价格环比上周上涨1.67元/吨,同比去年上涨6.50元/吨,目前价格467元/吨,继续创历史新高。据水泥内参网,受巢湖市政府加强巢湖风景区环保整治影响,环巢湖区四家水泥企业骨料全部停产,同时3条5000t/d及1条2500t/d熟料生产线停窑,约占到安徽省总产能的4%左右,复产时间未知。环巢湖区是长三角地区最重要的熟料基地之一,此轮整治或使整个长三角地区水泥供应更加紧俏,有利于水泥和熟料价格。中长期看,靠近城市及景区周边的矿山或将面临限制。另外长三角建材运输的重要水运航道锡溧漕河封航60天,也使得长三角水泥跨省运送受限,供需更加紧张。此外,据数字水泥网,珠三角地区也因需求旺盛影响,水泥价格已上调五轮。往后看半年,剔除(淡旺)季节波动,供需关系仍将保持稳定,水泥企业盈利仍具备一定超预期基础;而经济下行压力加大背景下,稳增长力度将加大,有利于行业估值提升,未来几个月低估值优业绩的水泥股进入好的投资区间;首选推荐塔牌集团、海螺水泥、华新水泥,其次推荐祁连山、冀东水泥。 竣工趋势性好转,这将成为未来行业最重要的基本面主线和投资线索,首选推荐涂料行业的三棵树、石膏板行业的北新建材、板材行业的兔宝宝,其次推荐玻璃行业的旗滨集团,关注瓷砖行业的蒙娜丽莎。三棵树:中线逻辑有二:一是费用率趋势性下降,收入扩张和利润率趋势性上升,双轮驱动,未来三年盈利有望保持高增长;二是零售业务开始趋势性回升,三季报收入增速进一步提速,使得公司更具α属性和长期价值。涂料行业长期赛道好,国内目前仍处于“大行业小公司”格局,政策助力“旧改”存量属性开始显现(周期属性减弱),继续看好公司中期成长空间。 北新建材:今年是公司的基本面(业绩)底部:一是中低端石膏板价格已经见底,中低端石膏板价格已经跌到小企业成本线,小企业开工率也已降到较低,回到2015年的状态;二是二季度开始扣非后盈利已经企稳显示业绩底部已探明。往后展望2-3年,公司具备α亮点,一是本次行业底部公司盈利能力明显比以往周期抬升说明了公司定价能力在加强,石膏板中高端市场有门槛,公司通过提升中高端产品量价实现定价力,二是新产品放量,龙骨协同效应开始体现,进军防水行业有优势,未来这两个新产品将显著放量,成为新的增长极。 兔宝宝:一是公司基本面和估值底部都已出现,受精装房、定制家具、需求周期下行三重影响,公司2018年以来业绩增长明显放缓,2019年下半年已企稳回升,主要来自公司渠道继续异地拓展和下沉,随着竣工需求回升,公司的业绩也将持续回升。二是对于精装修业务,公司拟以7亿元收购青岛裕丰汉唐木业公司70%股权;汉唐木业在精装修领域定制家具品类先发优势明显,供应链管理体系完善,收入规模领先同行,成功切入头部开发商,未来将处于快速增长期,且有望带来业务协同。三是对于成品零售业务,公司今年加快推进易装业务,易装差异化定位、突出产品性价比,现有密集零售网点是其拓展基础,预计2020年开始将逐步成为新增长点。整体来看,公司今年是业绩底部,业绩增速未来将趋势性回升,具备中线机会。 旗滨集团:2019Q3玻璃行业受益于地产竣工开始回暖及沙河冷修,价格环比回升,公司三季度业绩增速明显提速,随着竣工趋势性好转,行业景气也将回升。公司未来内生增长亮点在于:据公司2019-2024年发展战略规划纲要,一方面,公司实施“一体两翼”战略规划,积极扩张产能规模,2024年末原片产能规模比2018年增加30%以上、节能玻璃产能规模增加200%以上,同时实现产品的优质化与高端化;另一方面,公司实施事业合伙人及员工持股计划,作为长效激励机制,将经营管理团队与公司利益保持一致。这些举措将显著提升公司的竞争力和业绩内生增长性。 风险提示:宏观经济继续下行风险,货币房地产等宏观政策大幅波动风险,行业新投产能超预期风险,原材料成本上涨过快风险,公司管理经营风险。