上半年扣非净利大幅增长,主营业务增速较快:公司2018年8月18日发布半年报,2018H1公司实现营业收入86.55亿元,同比增长17.19%,实现归母净利润3.24亿元,同比增长0.62%。公司扣非归母净利润3.14亿元,同比增长100.92%,EPS0.09元,ROE3.63%。公司2017H1营业外收入高达1.52亿元,占利润总额的38.50%,其中苏州捷力获得的利润补偿1.48亿元,2018H1没有此项非经常性收入,营业外收入仅426万元,反应到净利润上增速缓慢。而公司扣非归母净利润大幅增长,表明事实上公司日常经营性活动业绩成长较快。 上半年智能制造业务内生增长强劲。公司智能制造业务依托子公司富强科技,提供智能硬件、智能软件及完整工艺流程的配套服务。上半年公司智能制造业务营收9.65亿元,同比增长211.06%,毛利率达50.22%,同比增加3.87个pct。 尽管有JOT 及硕诺尔并表的影响,但其收购日至报告期末的营收合计仅5159万元,对营收影响极为有限,表明上半年公司智能制造产品及服务内生增长强劲。 外延并购JOT 及硕诺尔为智能制造业务注入发展新动力。JOT 是位于芬兰的自动化生产和测试解决方案供应商,深耕消费电子领域,拥有丰富的移动智能终端设备的生产及研发经验,也为航天航空、汽车装备和医疗器械行业的知名企业提供测试解决方案。公司通过收购硕诺尔完善全球化战略布局,与现有业务形成联动,为智能制造业务注入了新的发展动力。苏州硕诺尔在高精度全自动组装设备上具备核心优势,公司通过收购硕诺尔加强生产过程中的良率控制,推进自身的智能化工厂建设。 收购太阳机械相关资产,持续拓展OLED 市场:2018上半年,公司孙公司苏州富强加能精机完成了对日本太阳机械的“ADVANCEL 及图”商标、技术资料和压接设备等的转让交易。日本太阳机械制作所旗下的“ADVANCEL”品牌在液晶和OLED 面板实装设备制造行业内享有近30年的盛誉,在国际市场上拥有稳定优质的行业龙头客户资源。通过此次交易,公司在OLED 设备领域快速布局,开拓智能制造业务新的领域,提升了深度服务行业龙头客户的综合实力。 投资建议:公司通过内生外延双轮驱动,持续布局智能制造业务,已经逐步进入收获期,增长提速,发展前景广阔。预计公司2018年-2020年的EPS 分别为0.23元、0.33元和0.41元,维持“买入-A”评级,6个月目标价4.37元,对应2018年19倍市盈率。 风险提示:相关政策变动风险,下游需求波动的风险。

玻璃盖板大单落地,对业绩将产生积极影响。双方签署协议起生效,智诚光学将按照双方约定的移动终端玻璃盖板的形状、尺寸、颜色效果等标准要求供货,并承诺将根据OPPO产品规划的具体情况,在2018年7月起的合作周期内,供应2.5D或3D玻璃盖板不少于5000千片/月,合作周期暂定为十二个月。参照玻璃盖板的市场价格以及2017年公司在玻璃盖板业务的净利润率,测算预计自2018年下半年起公司未来12个月内将增加玻璃盖板收入20-30亿元,预计增加净利润超过2亿元,占公司上一年度经审计的归母净利润比率逾30%,预计业绩产生较大贡献。本次大单的落地,是对公司精密制造业务的认可,同时也标志着公司业务发展迈上新台阶,后续业务发展及项目合作值得期待。 重点布局玻璃盖板业务,打造业绩增长新引擎。公司从事的主要业务为精密制造、智能制造和新能源三大业务,其中在精密制造业务中重点布局盖板玻璃,着力专注于2.5D和3D玻璃的生产与研发。2017年,公司盖板玻璃业务实现营收近7亿元,同比增长超50%,增长迅速。目前2.5D玻璃已形成近6000千片/月稳定产能,规划产能达10000千片/月;3D玻璃盖板处于扩产建设期,规划产能为6250千片/月。目前智诚光学拥有“全制成”工艺技术,从3D纹理设计开发、镀膜、压印,到3D玻璃热弯、贴合、丝印、抛光等已形成了3D玻璃完善的生产链。协同效应、工艺技术优势叠加产能逐步释放,未来有望对公司业绩形成进一步支撑。 贯彻“内生式成长与外延式并购”发展战略,重点加码智能制造。根据公司规划,在保持精密制造和新能源业务稳定增长的同时,积极推进全球化布局,重点加码智能制造业务。公司收购硕诺尔和JOTAutomationOy,为智能制造业务注入新的发展动力,完善公司的全球化战略布局,进一步增强公司的科技服务竞争力。与此同时,公司还在积极关注OLED设备、新能源汽车零部件和航天工业机器人等利润和市场成长空间大的细分行业,逐步增加智能制造的整体研发和生产投入,力争在龙头客户的市场份额取得突破。 盈利预测与评级:预计公司2018/2019/2020年EPS分别为0.30/0.40/0.47元,按最新收盘价计算对于PE分别为12/9/8倍,给予“推荐”评级。

以精密制造起家,业务发展逐步多元化 苏州胜利精密制造科技股份有限公司成立于2003年,并于2010年在深交所上市,业务涉及精密制造、智能制造、新能源等领域。公司经过十余年的发展,已经成为国内规模最大的3C行业结构模组供应商,同时也是国内智能制造整体解决方案的领先企业,并拥有湿法工艺锂电池隔膜生产的优势技术。2017年度,公司实现营业总收入159.13亿元,同比增长18.08%,归母净利润4.62亿元,同比增长7.65%。 智能制造业务是公司未来发展的战略核心 公司于2015年开始重点发力智能制造业务,并先后收购了富强科技、硕诺尔和芬兰JOT三家自动化公司,成功进入国际著名消费电子企业A的智能手机与智能手表产线自动化设备供应链。公司未来有望整合富强科技、硕诺尔和芬兰JOT三家子公司的各自优势,发挥业务和客户端的协同效应,运用国际领先的方案设计和软件开发优势,将业务逐渐从3C行业扩展至OLED设备、新能源汽车零部件和航天工业机器人等利润和市场成长空间大的细分行业。同时,公司自身的精密结构模组业务也将大幅受益于公司智能制造业务实力的增强,通过对现有的生产线进行智能化的改造,公司有望降低日益上涨的人力成本的压力,从而提升公司的生产效率,增强公司核心模组加工与制造的盈利能力。因此我们看好公司智能制造业务在中长期的持续发展。 3C盖板玻璃将支撑精密制造业务未来发展 近年来,柔性OLED屏、无线充电等技术在3C产品上的普及,提升了产业对于盖板玻璃的需求。公司自2016年起就重点布局盖板玻璃,并聚焦于2.5D和3D玻璃的研发与生产。2017年公司盖板玻璃业务实现营业收入近7亿元,同比增长超50%。2018年7月2日,公司宣布其全资子公司苏州市智诚光学科技有限公司与广东欧珀移动通信有限公司(OPPO)签署了战略合作框架协议,公司将在2018年7月起的合作周期内,供应2.5D或3D玻璃盖板不少于5000千片/月。按照双方签订的战略合作框架协议中移动终端玻璃盖板的采购约定,参照玻璃盖板的市场价格以及2017年公司在玻璃盖板业务的净利润率,测算预计自2018年下半年起公司未来12个月内将增加玻璃盖板收入20亿元-30亿元,预计增加净利润超过2亿元,将在中短期内大幅增厚公司业绩。 盈利预测 我们预计公司2018-2020年营业总收入为200.71亿元、241.66亿元、284.23亿元,同比增速为26.13%、20.40%、17.62%。预计公司归母净利润为7.98亿元、10.77亿元、13.48亿元,同比增速为72.63%、35.05%、25.09%。预计EPS为0.23、0.31、0.39,对应市盈率为14.92、11.05、8.83。 风险提示:并购整合效果不及预期,3C行业持续出现下滑

事件:公司日前发布公告,子公司安徽智诚与OPPO 公司签订《战略合作框架协议》,安徽智诚将为OPPO 提供2.5D 或3D 玻璃盖板。 点评: 盖板玻璃持续扩产,配套OPPO 将显著增厚业绩。柔性OLED 屏、无线充电和5G 通讯等迭代性产品技术的日益成熟,将带来智能终端产品对玻璃需求的新高峰。公司将盖板玻璃作为精密制造业务的重点,专注于2.5D 和3D 玻璃的生产与研发,并不断提升产能。据公司公告,自 2016年起,公司新增募集资金 6亿元用于增加2.5D 玻璃年产能,预期达产后每年增加2500万片。2017年拟投资 32.85亿元用于智能终端 3D 玻璃盖板研发生产项目,预计产能可达每年7500万片。按照与OPPO 的采购约定,预计自 2018年下半年起公司未来 12个月内公司将增加玻璃盖板收入 20-30亿元,预计增加净利润超过2亿元,占公司上一年度归母净利润比率逾 30%,业绩显著增厚。 内生外延齐举,积极扩张智能制造领域版图。公司依托“内生外延齐举”战略积极布局智能制造,形成了智能硬件、MES 系统软件研发生产,以及完整工艺流程的配套服务能力,业务领域从3C 消费电子行业,逐步拓展穿透到汽车装备、医疗器械及航天军工、动力电池等行业。据公司公告,2018年,公司与苏州硕诺尔自动化设备有限公司和芬兰JOT Automation Oy 签署了股权转让协议,完善全球化战略布局,与现有业务形成联动,为智能制造业务注入了新的发展动力。 新能源业务双线并进,湿法隔膜扩产迅速,智能汽车制造服务优质客户。据公司公告,公司2017年新增基膜生产线2条,涂覆膜生产线 5条,现有8条湿法隔膜产线及13条涂覆膜生产线。随着动力电池的需求不断扩大,公司业绩有望随产能扩张而大量释放。公司智能汽车制造业务主要服务于新能源汽车和高端汽车品牌客户,目前中控显示模组的结构件已获特斯拉、奔驰和宾利等品牌客户的认可和订单,未来公司将持续扩产,有望实现与核心客户的更深度合作。 投资建议:公司通过内生外延双轮驱动,布局智能制造业务已经逐步进入收获期,增长提速,发展前景广阔。预计公司2018年-2020年的EPS 分别为0.21元、0.30元和0.38元,维持“买入-A”评级,6个月目标价5.50元。 风险提示:扩产项目进展不达预期,下游需求波动的风险。 *本文是对7月3日点评的更正。标题由“签订大订单”更正为“签订框架协议”。

成为OPPO盖板玻璃供应商,公司业绩弹性进一步明确公司通过收购智诚光学进入玻璃盖板领域,并依托自身装备和模具制造方面的优势,在3D玻璃热弯加工以及后道镀膜工艺上不断投入,目前已经具备了稳定的产能,此次,全资子公司与OPPO签订战略合作协议,确立基于玻璃盖板业务的战略合作关系,为公司玻璃盖板的出货量提供保证,协议的月最低供货量为5,000千片,即使全部是2.5D玻璃,白片单价以2-3美金每片计,同时考虑到丝印或者镀膜的效果开销,,此次协议至少将在2018年下半年以及2019年全年为公司分别带来10亿和20亿以上的营收增量,而若3D玻璃的增量占比较大的话,公司的营收规模和盈利能力还将被进一步放大。公司在玻璃与相关镀膜制程领域的业绩增长将得到明确夯实。同时,相信未来随着手机背板外观处理(3D、色彩及纹理设计)的应用与价值量逐渐提升,公司所具备的技术与生产工艺一体化优势将会得到更加充分的体现。 双玻璃趋势基本明确,背板玻璃外观创新已成主流从今年上半年各大品牌厂商的新机发布来看,智能手机“双玻璃+金属中框”的设计基本明确,手机后盖去金属化是全面屏,无线充电以及5G等新技术落实的必要条件,而陶瓷后盖掣肘于高价格以及低良率,短期内很难实现大范围普及,玻璃背板因此成为目前最主流的方案之一。同时,为了追求手机外观的非同质化的设计创新,主流品牌商的旗舰机均进行了背面视觉方面的大胆尝试,华为P20和OPPOFindX使用渐变色彩设计,FindX与vivoNEX在纹理设计方面的创新,以及小米8探索版直接使用全透明设计来呈现手机内部零件的科技之美,整体来说,未来的玻璃供应商的职责不会只局限于切割,CNC雕刻,研磨抛光,清洗和热弯等等传统加工工序,色彩和纹理方面的设计及加工能力会成为重要关注点。目前,玻璃的色彩装饰方式主要包括贴膜,丝印以及镀膜,其中贴膜方式所用的膜材亦需要通过丝印或者镀膜实现上色,因此,未来实现了从着色材料,蒸镀工艺到贴合工艺的全产业链整合的玻璃供应商将率先受益。 锐意进取,聚焦智能制造近年来随着人力成本上升,智能化生产逐渐成为工业制造新趋势。在此背景下公司通过一系列并购业务,在智能制造、产品检测、工业自动化领域分别控股富强科技、硕诺尔和芬兰JOT等行业优质标的,不断加强与延展在3C智能制造领域的产业布局。通过资源整合,公司并购各标的之间可以实现彼此业务和客户渠道端的协同共享,形成产业联动效应。随着制造业智能制造装备采购数量的进一步扩大,公司今年订单有望实现大幅增长。 管理层调整有望改善苏州捷力业绩表现2017年公司巨额商誉减值的源头来自于2015年控股的苏州捷力连续两年未完成承诺业绩。究其原因,苏州捷力管理层的懈怠有不可推卸的责任。为及时扭转这种局面,2018年母公司对管理层进行了深化调整。在公司治理得到明确优化后,苏州捷力2018年业绩扭亏为盈的趋势是较为明确的,因此过去一两公司为市场诟病的商誉问题将能得到妥善解决, 盈利预测和投资评级:维持买入评级胜利精密股价自2016年至今已经深度调整了两年,我们认为苏州捷力的商誉减值、公司各板块业务与利润成长的协同之前尚未显现都是可能的影响因素。但值得注意的是,公司在智能制造领域目前已经完成各项拼图的构建,苏州捷力的管理层问题也已经得到解决,盖板玻璃领域逐渐开始稳定出货并积累了相当多一线客户的品质认可,公司的基本面状况正在发生积极的转变,预计公司2018-2020年将分别实现净利润7.33、10.30、13.16亿元,当下市值对应2018-2020年PE16.91、12.03、9.41倍,维持买入评级。 风险提示:1)智能制造设备市场采购规模不及预期;2)捷力的管理层变更后仍存在管理问题;3)3D玻璃盖板出货量不及预期;4)下游客户受出货下滑影响收缩制程规模。

事件:公司日前发布公告,子公司安徽智诚与OPPO公司签订《战略合作框架协议》,安徽智诚将为OPPO提供2.5D或3D玻璃盖板。同时,公司股票将自2018年7月3日(星期二)开市起复牌。 点评: 盖板玻璃持续扩产,配套OPPO将显著增厚业绩。柔性OLED屏、无线充电和5G通讯等迭代性产品技术的日益成熟,将带来智能终端产品对玻璃需求的新高峰。公司将盖板玻璃作为精密制造业务的重点,专注于2.5D和3D玻璃的生产与研发,并不断提升产能。据公司公告,自2016年起,公司新增募集资金6亿元用于增加2.5D玻璃年产能,预期达产后每年增加2500万片。2017年拟投资32.85亿元用于智能终端3D玻璃盖板研发生产项目,预计产能可达每年7500万片。按照与OPPO的采购约定,预计自2018年下半年起公司未来12个月内公司将增加玻璃盖板收入20-30亿元,预计增加净利润超过2亿元,占公司上一年度归母净利润比率逾30%,业绩显著增厚。 内生外延齐举,积极扩张智能制造领域版图。公司依托“内生外延齐举”战略积极布局智能制造,形成了智能硬件、MES系统软件研发生产,以及完整工艺流程的配套服务能力,业务领域从3C消费电子行业,逐步拓展穿透到汽车装备、医疗器械及航天军工、动力电池等行业。2018年,公司与苏州硕诺尔自动化设备有限公司和芬兰JOTAutomationOy签署了股权转让协议,完善全球化战略布局,与现有业务形成联动,为智能制造业务注入了新的发展动力。 新能源业务双线并进,湿法隔膜扩产迅速,智能汽车制造服务优质客户。据公司公告,公司2017年新增基膜生产线2条,涂覆膜生产线5条,现有8条湿法隔膜产线及13条涂覆膜生产线。随着动力电池的需求不断扩大,公司业绩有望随产能扩张而大量释放。公司智能汽车制造业务主要服务于新能源汽车和高端汽车品牌客户,目前中控显示模组的结构件已获特斯拉、奔驰和宾利等品牌客户的认可和订单,未来公司将持续扩产,有望实现与核心客户的更深度合作。 投资建议:公司通过内生外延双轮驱动,布局智能制造业务已经逐步进入收获期,增长提速,发展前景广阔。预计公司2018年-2020年的EPS分别为0.21元、0.30元和0.38元,维持“买入-A”评级,6个月目标价5.50元。 风险提示:扩产项目进展不达预期,下游需求波动的风险。

劳动力成本大幅上升,智能化生产迎来发展机遇:近年来,国内劳动力成本大幅上升,叠加东南亚代工厂的崛起,中国“世界工厂”的地位受到严峻考验。高企的用人成本倒逼3C制造业采用智能制造生产方式,加快机器替人步伐。根据中国产业信息网数据显示:在3C自动化加速渗透背景下,预计至2020年国内3C自动化设备市场规模近2500亿元,CAGR为25.59%。其中:存量市场规模约900亿元;增量市场2015-2020年CAGR为15%,市场规模约1600亿元。 通过外延并购与内生整合,战略聚焦智能制造。近年来公司通过一系列并购业务,在智能制造、产品检测、工业自动化领域分别控股富强科技、硕诺尔和芬兰JOT等行业优质标的,不断加强与延展在3C智能制造领域的产业布局。未来公司将会进一步整合旗下子公司的业务优势,实现彼此业务和客户渠道端的协同共享,将富强科技的精密制造结合以JOT的模块化测试,为下游客户打造一体化最佳解决方案,实现1+1>2的叠加效应。此外,今年包括富士康在内的大量制造类企业都在加大智能制造端的采购投入,公司实现强强整合后,作为这一领域的国内翘楚,今年订单有望实现超行业增长。 盖板玻璃仍是公司的稳定增长源。公司自2014年底收购智诚光学后进入盖板玻璃领域,公司依托自身装备与模具制造优势,在2.5D与3D的热弯加工、后道镀膜领域不断投入,目前已得到不少业内客户的订单与认可。从公司年报所披露的投入节奏来看,我们预测公司还将持续在3D玻璃领域不断投入。未来手机应用端3D玻璃渗透率显然还会继续提升,与其相关的各种外观处理的价值量也将随之提升,公司的技术与生产优势将会得到充分体现。 苏州捷力的管理层调整将改变过去两年的懈怠表现。公司自2015年控股苏州捷力以来,该公司连续两年未完成承诺业绩,这也是胜利精密去年数亿元商誉减值的根结。糟糕的业绩表现与其管理层有较大的关系。2018年母公司积极采取应对措施,并对其管理层进行了调整。我们认为在母公司严格监管下,苏州捷力2018年的业绩表现有望得到明显改善。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予买入评级。胜利精密股价自2016年至今已经深度调整了两年,我们认为苏州捷力的商誉减值、公司各板块业务与利润成长的协同之前尚未显现都是可能的影响因素。但值得注意的是,公司在智能制造领域目前已经完成各项拼图的构建,苏州捷力的管理层问题也已经得到解决,盖板玻璃领域逐渐开始稳定出货并积累了相当多一线客户的品质认可,公司的基本面状况正在发生积极的转变,预计公司2018-2020年将分别实现净利润7.33、9.63、12.62亿元,当下市值对应2018-2020年PE20.06、15.26、11.64倍,给予公司买入评级。

公司近日发布一季报及2016年报,第一季度实现净利润为1.42亿(-26.20%),营业收入为34.16亿(0.15%),EPS为0.0416元。 智能制造业务发展迅速,年度业绩翻倍增长:据公司年报称2016年营收为134.77亿(102.12%),归母净利润为4.29亿(61.95%)。公司业务包含传统制造、智能制造和新能源,其中传统制造业务营收34.53亿(31.13%)、毛利率17.05%,营收和利润的双增长主要得益于盖板玻璃业务的快速增长,从2.5D已实现批量生产,开始布局广泛应用于手机、笔记本和车载显示器等终端产品上的新产品;以富强科技为主开展的智能制造业务营收4.71亿(242.58%)、毛利率58.15%,该类业务已实现了从零部件加工、组装到整机组装、测试等完整工艺流程的配套服务;智能制造方案集成与设备制造营收4.79亿(248.07%),毛利率59.52%;公司的新能源业务包括锂电池湿法隔膜和智能汽车制造业务,以苏州捷力为主的锂电池隔膜营收2.69亿,毛利率49.02%,智能汽车制造业务由2016年新投资成立的全资子公司胜利高睿负责推进。 收购增资外延式扩张,完善研发创新能力实现转型升级:据公司公告称,公司从2016年起展开完善产业链式并购:收购富强科技,战略布局智能制造创造新价值;收购捷力股份(国内湿法隔膜行业龙头),切入新能源汽车产业链,后进一步增加股权至84.77%;增资子公司南京德乐,扩大其在移动通讯领域的增长优势;拟收购苏州硕诺尔,完善公司的自动化产业需求。公司围绕沿产业链深化整合的战略思路,通过内生外延并举的努力积累,已逐步成长为科技服务型企业集团。2016年公司研究开发费用为2.10亿元,比去年翻了一倍。与核心客户KUKA共建联合研发室、与国家重点实验室和行业领军研发团队保持紧密合作关系,形成了高壁垒、可持续的行业技术领先。 动力电池需求催生锂电隔膜供应缺口,公司前瞻性布局优势明显:动力电池需求高速增长带来高端锂电隔膜较大的供应缺口,且湿法隔膜替代干法将是大势所趋。据公司公告,截止2016年底苏州捷力共有6条湿法隔膜产线,现有产能达2亿平方/年,位列全国第一,并已与LG、三星等一线厂家实现稳定批量供货。在此基础上,公司于2017年将新增四条湿法隔膜产线,业绩有望大量释放。公司未来将继续向水处理膜、透析膜等更加高端的领域拓展,定位全球高端材料供应商。 投资建议:预计公司2017-2019年的净利润分别为5.90/7.98/9.13亿元,EPS分别为0.17/0.23/0.27元,分别对应PE为45/33/29倍。公司在坚持做好传统业务的同时,形成了智能制造和新能源双轮驱动发展,未来前景良好。继续给予公司买入-A的投资评级,复牌后6个月目标价10.00元。 风险提示:新能源国家政策变动、市场增速低于预期。

事件:公司发布2016年度报告,实现营业收入134.77亿元,同比增长129.96%,实现归属于上市公司股东的净利润4.29亿元,同比增长61.95%。 传统制造板块稳定增长,内生动力保持强劲:公司传统制造板块主要为精密结构模组、盖板玻璃和渠道服务。在传统制造板块景气下行趋势下,公司积极调整和优化产品结构,确保了盈利空间的稳定增长,精密结构模组、盖板玻璃实现营收34.53亿元,同比增长31.13%;毛利率17.05%,同比增长1.34%。新品中盖板玻璃板块发展迅猛,2.5D玻璃开始量产,将为公司带来新的增长点。 依托富强科技,智能制造服务平台逐渐成型:公司智能制造业务以子公司富强科技为依托,以富强科技自动化检测设备和MES软件系统业务为支撑,通过并购德乐科技打通电子产品渠道服务,外延并购智诚光学模组业务,整合3D机器视觉的瑞典凡目科技,和专注于MES系统近20年的德国Transfact,搭建形成了智能制造服务平台,使公司在智能制造整体解决方案的综合实力,在核心客户的产品链渗透度和服务口碑,以及子行业的覆盖率均取得了质的飞跃。富强科技承诺2017年1.44亿净利润进一步增厚公司业绩。 控股苏州捷力,新能源业务逐渐放量:公司收购捷力股权至84.77%,进一步加码动力锂电池业务,目前6条湿法隔膜产线,4条已经入投产,产能达到2亿平方/年。捷力是湿法隔膜领域龙头企业,核心客户包括CATL、三星、比亚迪和LG等企业,随着产能逐渐释放,公司有望充分受益。 投资建议与评级:预计公司2017-2019年的净利润为9.72亿元、12.46亿元和16.12亿元,EPS为0.28元、0.36元、0.47元,市盈率分别为:27倍、21倍、16倍。给予“增持”评级。 风险提示:新能源材料产能不及预期,行业竞争激烈

投资要点 获得政府资金补助,助力智能制造整体解决方案深度发展 公司申报的该项目总投资2.1亿元,联合实施单位为全资子公司富强科技、全资孙公司富强加能及控股孙公司苏州凡目视觉。公司及控股子公司联合参与该项目,有助提高公司便携式电子产品结构模组精密加工的生产效率、降低生产运营成本;从公司“智造未来”战略角度来看,有助实现制造智能化的快速发展,持续提升智能制造综合解决方案的能力。我们认为,公司作为业内领先的智能制造设备提供商,此次获得补贴有利于该项目的快速实施,助力公司在智能制造整体解决方案领域的深度发展。 收购富强科技,战略布局智能制造创造新价值 子公司富强科技作为智能制造设备服务提供商,为客户提供全方位解决方案。公司通过根植于国内外行业龙头客户,把重点人力、财力放在重点客户上进行精准布局、深度合作。公司系国际知名A客户自动化生产线的系统集成及组装与检测设备的供应商,2016年虽然A客户手表销售略低于预期,但其他业务有很多预期外增长,公司总体经营情况基本符合预期。公司当下布局重点在3C自动化方面,目前已和KUKA机器人建立联合实验室,共同开发小型机械手臂在3C制造领域的应用;其他领域布局像新能源、航天航空、医疗等也有涉足,未来可能会在某个领域深入拓展。 增资捷力(国内湿法隔膜行业龙头),深耕高分子材料领域 公司10月公告拟出资4.86亿收购苏州捷力33.77%股权,收购完成后将控股捷力84.77%股权,增资捷力有助于明后年增厚胜利精密的业绩。苏州捷力是国内湿法隔膜行业龙头,在高端湿法锂电隔膜供不应求的市场环境下,一方面积极布局和维护优质客户(CATL和ATL是目前最大客户,其余包括三星、LG、比亚迪等,未来的目标是国际国内各有三家重点战略客户);另一方面积极推进新产线建设,加速提升产能突显规模效应。目前捷力在苏州工厂有六条生产线,规划明年再建设4条高速涂覆线,10条线全部投产后可以达到全球最大产能(对应合计年产约5亿平米)。公司上半年隔膜销售收入1.2亿元,全年有望达到3亿元。我们认为,随着公司产能逐步释放和下游新能源行业的爆发式增长,捷力对明年胜利精密的业绩有大幅提升。 盈利预测与投资建议:按照增发后的股本计算,预计2016/17/18年EPS分别0.26/0.50/0.78元,对应PE分别38/20/13X,我们判断公司在智能制造、高分子材料领域的布局有望极大增厚公司业绩,维持“增持”评级。 风险提示 :行业竞争加剧,项目投产低于预期。

核心观点:饮品行业进入旺季,继续重点布局差异化增长为主的新鲜乳制品龙头公司光明,看好国改驱动新鲜逻辑,以及提升利润率的持续空间。重点关注国企改革,光明、五粮液、汾酒等很多公司继续受益。再次强调2季度改革和消费复苏共振,继续大力推荐非酒食品四小龙:金达威(辅酶Q10以及维生素A 涨价),晨光生物(叶黄素涨价及工业大麻),金字火腿(调理肉制品放量及内外肉价差弹性人造肉),还有来伊份(核心区域同店加速,放开加盟,董事长优化提升)。前期核心推荐的煌上煌,中炬高新,以及刚需肉制品公司双汇继续看好。港股关注澳优、维他奶国际等优势细分公司。国企改革是5-6月的核心催化剂,各地都在大力推进国企改革,一季报和年报的时间窗口期后适合出改革激励政策。 继续看好白酒核心公司更加向五粮液、茅台、汾酒集中,据草根数据,目前餐饮复苏程度达到80%,白酒估值达到历史平均水平以上。整体来看新基建对白酒帮助很大,两会后拉动整体行业,对龙头公司拉动增速尤其有力,目前看核心公司今年业绩不下调,最核心推荐是低估值,全国化能力强,有国企改革的五粮液,对应我们预测的2020年净利润,PE 估值26倍。 金达威近期外资持续买入,第二代辅酶NMN 也值得期待。今年金达威辅酶 Q10预计利润6亿元以上,维生素 A 及 D3利润 6亿左右,品牌保健品利润1亿以上。按照分部估值,20年辅酶 Q 10、维生素 A 及 D3因为产品涨价及细分龙头溢价给予估值15倍,品牌保健品按照30倍,对应的20年目标市值195亿,目标价格为31.65元,目前股价距离目标价格还有53%左右的空间,预计公司2020-2022年EPS 为2.01、2.35、2.60元。 晨光生物(叶黄素涨价,有望得大麻加工牌及入股虎邦辣酱照等,类似安琪酵母早期)是植物提取物领域龙头企业,既有优势品种盈利水平较稳定,规模化品种抢占市场份额保持较高增速,储备品种前景好,基于公司各业务品种发展增速较快以及积极向终端产品拓展的消费属性,今年给予公司估值27倍。由于公司今年一季度业绩比较超预期以及叶黄素涨价使毛利率水平提升幅度较大,盈利预测将今年EPS 由0.50元上调至0.52元,目标市值上调至71.82亿元,目标价格上调至14.03元,预计公司2020-2022年EPS 为0.52、0.62、0.74元。金字火腿(冻肉进口变为调理肉制品,人造肉肉制品电商大卖)继续看好。公司聚焦肉制品主业,2019年以及1Q2020业绩表现靓丽,并迈入未来调理肉质品以及植物肉市场蓝海,我们预计近几年将进入业绩快速发展期,预计公司20-22年营收分别为7.7、12.8、18.2亿元,净利润为1.8、3.2、4.6亿元。考虑到公司调理肉制品行业和人造肉行业发力迅速,叠加品牌肉以及猪肉价差利润优势。预计净利润增速快于可比公司,可享受一定的估值溢价,我们给予20年PE 为50倍,对应的目标价为9元,对应市值为90亿元。来伊份邀请王一博代言,当日销售过千万,通过来专送等业务,上海地区同店增长不错,预计四季度全面放开加盟,将供应链优势和渠道及APP 结合。经过经营思路调整,逐步走向正轨,随着品牌知名度提升,线下渠道拓展加速,规模效应逐步显现,预计公司21年以后净利水平有望上一个新的台阶。预计20-22年的收入分别为55.3、68.5、83.4亿元,净利润分别为1.3、2.2、3.5亿元,EPS 分别为0.39、0.66、1.02,考虑到未来三年公司复合增速超过50%和同类公司估值,给予21年PE 为31倍,21年对应目标价为20.5元。饮料的4月社会零售数据显示也反弹很多,草根数据显示生鲜鲜奶(包括短保的牛奶和酸奶)增长很快,光明和新乳业非常受益(新乳业并购的夏进公司情况不错,说明鲜奶的空间和优势在放大),鲜奶行业正在消费加速升级阶段。 市场表现及行业数据:5月18日-5月24日,食品饮料指数涨幅为-0.1%,申万一级子行业排名第2,子行业中调味发酵品(2.1%)、白酒(0.5%)、黄酒(0.4%)表现相对较好。4月食品饮料相关社零数据中,烟酒类回升表现最为优秀,4月烟酒类销售额同比+7.1%,环比+8.3%,而3月同比-9.4%,升幅明显。餐饮行业降幅持续收窄,餐饮行业收入和限额以上企业餐饮收入4月社零同比分别-31.1%和-27.9%,环比+25.9%和+29.5%。粮食食品类零售额同比+18.2%,饮料类零售额同比+12.9%,保持了较好的韧性。我们认为,从整体来看,随着疫情的恢复,以及复工复产的持续推进,改善势头有望延续下去。 风险提示:宏观经济下行风险、疫情带来的不确定因素、食品安全风险。

2020年 5月 26日,上证综指报收 2846.55点,涨 1.01%;深证成指报收10815.43点,涨 2.10%;wind 工业行业一级指数 3238.80点,涨 1.67%。其中,电力设备及新能源行业涨幅前三的公司为:安泰科技(000969,+10.09%)、鲁亿通(300423,+10.04%)、东方日升(300118,+10.02%)。 本月我们重点推荐了容百科技。一季度因疫情影响,公司正极材料出货量下降,营业收入与净利润下滑。但公司稳居国内高镍正极领跑者地位,2019年高镍材料出货量国内市占率超过 60%,新增产线(湖北四期、贵州 1-1期)陆续投产,行业地位进一步巩固。 行业层面,今年政府工作报告中明确提出“建设充电桩,推广新能源汽车”,充电桩被纳入新基建范畴,国家电网也在大力推动充电桩建设、建立开放运营平台,有效解决了行业痛点,充电桩企业有望迎来价值重估,相关标的: 特锐德、科士达、盛弘股份。 行业要闻1.中汽中心新能源汽车检验中心项目启动,总投资约 19.9亿。(科创板日报)2.腾讯与东风等 29家车企达成合作,完善新能源汽车基础建设。(科创板日报) 公司动态卧龙电驱(600580):截至 2020年 5月 25日,公司 2019年员工持股 计 划 已 通 过 二 级 市 场 完 成 卧 龙 电 驱 股 票 购 买 , 购 买 数 量 为2,773,943股,占公司总股本的 0.2132%,购买均价为 10.98元/股,成交总金额为 3,046.17万元(不包含手续费)。 风险提示政策风险,重大安全事故风险,疫情影响扩散。

投资策略:1)全国水泥平均出货率和库存微降,价格略涨。全国出货率92.6%(环比上周-0.2pct)。水泥库存持续下降,全国库容比下降至54.4%(环比上周-0.9pct)。全国水泥均价447.4元/吨(环比上周+2.6元/吨,同比+4.0元/吨)。其中,华东地区出货率100.5%(环比上周-1.3pct),库容比50%(环比上周+0.7pct),水泥均价482.9元/吨,同比-5.0元吨,环比+2.9元/吨,年初以来-73.6元/吨。 苏锡常地区南方、天山、金峰和盘固等企业陆续发布第二轮价格上涨通知,幅度30元/吨。江西南昌、赣州、抚州和赣西等地区水泥企业公布第二轮价格上调,幅度20-30元吨。西部三明、龙岩和南平地区部分企业价格向下回调10-20元/吨。西北地区出货率87.8%(环比上周+0.3pct),库容比47%(环比上周不变),水泥均价433元/吨,同比+25元/吨,环比+2元/吨,年初以来+12元/吨陕西关中地区部分企业公布价格上调,高标号散装50元/吨,袋装20元吨。宁夏银川大企业针对搅拌站客户进行第二轮提价,幅度10-20元/吨建议积极布局水泥行业龙头,重点推荐海螺水泥、西北水泥(祁连山、宁夏建材、天山股份)、华新水泥、塔牌集团、中国建材等。 2)品牌建材龙头企业集中度仍将快速提升(地产商集中度提升+精装修占比逐步提升),B端优于C端,短期前端优于后端,防水和管材行业成本受益于油价下行,持续重点关注东方雨虹、蒙娜丽莎、三棵树、亚士创能、科顺股份、北新建材、永高股份等。 3)玻纤全球需求不确定性受海外疫情影响有所增加,新增供给边际变化不大,随着下游需求逐步恢复,库存有望逐步下降,但全年来看,价格上涨时间节点或有所延后、幅度或有所降低。但当前位置,玻纤行业龙头中国巨石和中材科技估值均不贵,建议积极关注。4)新材料:石英玻璃领域下游军工和半导体需求逐步向好,继续推荐菲利华、石英股份(已获得东京电子半导体认证);碳纤维领域重点推荐光威复材。5)周末玻璃库存5083万重箱,环比上周-50万重箱,同比去年+621万重箱,全国建筑用白玻平均价格1389元,环比上周+23元,同比去年-113元,短期基本面数据有压力,期待竣工复苏带来需求上行,核心标的为旗滨集团。 本周观点:2020年国务院政府工作报告指出,我国内需潜力大,要实施扩大内需战略。扩大内需要与供给侧改革结合,坚持供给侧结构性改革推动经济发展方式加快转变。扩大内需要找好投资和消费结合点,“两新一重”扩大有效投资,终极目标是改善民生。要加快落实区域发展战略推动制造业升级和新兴产业发展,利好重点区域中高端建材供需发展。 1)扩大有效投资。拟安排地方政府专项债券3.75万亿元,比去年增加1.6万亿元,重点支持“两新一重”建设,即加强新型基础设施建设,加强新型城镇化建设,加强交通、水利等重大工程建设。新开工改造城镇老旧小区3.9万个,支持加装电梯。加强交通、水利等重大工程建设。增加国家铁路建设资本金1000亿元。 2)深入推进新型城镇化。发挥中心城市和城市群综合带动作用,培育产业、增加就业。坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位,因城施策,促进房地产市场平稳健康发展。完善便民设施,让城市更宜业宜居。3)加快落实区域发展战略。继续推动西部大开发、东北全面振兴、中部地区崛起、东部率先发展。深入推进京津冀协同发展、粤港澳大湾区建设、长三角一体化发展。推进长江经济带共抓大保护。推动成渝地区双城经济圈建设。实施好支持湖北发展一揽子政策,支持保就业、保民生、保运转,促进经济社会秩序全面恢复。2020年4月份全国水泥产量2.23亿吨,同增3.8%,创近六年同期新高,挖机销量同增59.9%,创历史同期新高。水泥产量:1-4月全国累计水泥产量5.21亿吨,同降14.4%,降幅较1-3月收窄9.5个百分点。其中,4月份单月水泥产量2.23亿吨,同比增长3.8%,环比增长51.15%。 固定资产投资:1-4月,全国固定资产投资(不含农户)13.68万亿元,同比下降10.3%,降幅较1-3月收窄5.8个百分点,去年同期为增长6.1%。从环比速度看,4月份固定资产投资(不含农户)增长6.19%。基建:1-4月,基础设施投资(不含电力等)同比下降11.8%,降幅比1-3月份收窄7.9个百分点。1-4月,全国挖机销量同增10.53%,其中,4月份同增59.9%。4月挖机开工小时数143小时,环比增加29.6小时,同比增加4.1小时。地产领域,1-4月,全国房地产开发投资3.31万亿元,同比下降3.3%,降幅较1-3月收窄4.4个百分点,去年同期为增长11.9%。其中,住宅投资2.42万亿元,同比下降2.8%,降幅较1-3月收窄4.4个百分点。房屋新开工面积同比下降18.4%,降幅较1-3月收窄8.8个百分点。其中,青海、陕西、北京、甘肃、山西、新疆、浙江、宁夏、云南房屋新开工面积同比转正。房地产开发企业房屋施工面积74.06亿平方米,同比增长2.5%,增速较1-3月回落0.1个百分点;房屋竣工面积19286万平方米,下降14.5%,降幅收窄1.3个百分点。商品房销售面积33973万平方米,同比下降19.3%,降幅比1-3月份收窄7.0个百分点。4月末,商品房待售面积52255万平方米,比3月末减少472万平方米。今年受到疫情影响,经济压力比较大的情况下,逆周期调节的政策有望持续加码,资金端或边际放松,基建有望迎来新一轮基建启动周期,地产需求端宽松或将来临,疫情带来的人流、物流、资金流的阻隔和延滞将逐步消除,复工复产正有序推进,建材下游基建和地产刚性需求正在集中释放。全年看,地产新开工项目将逐步进入施工期,我们认为将拉动水泥需求增长。逆周期调节政策发力,最强周期品种水泥有望领跑周期。水泥产能可控且产品不可库存,若赶工需求起来,预计向上修复的节奏快、弹性大。 价格:全国水泥均价447.4元/吨(环比上周+2.6元/吨,同比+4.0元/吨),西北、华北、中南和两广等地区仍处历史同期最高水平。价格上涨地区有京津唐、苏锡常、南昌和贵阳等地,幅度10-30元/吨。库存:水泥库存继续下降至50%(环比上周+0.7pct)。出货率:5月下旬,国内水泥市场价格继续保持上行趋势,局部地区如广东、广西、福建和浙江沿海等地,受阶段性降雨影响,下游需求略有减弱,企业出货环比下降5%-10%。当前时点往后看,南方水泥需求仍旧有望保持优势,西北水泥供需双韧弹性较大。1)华东、中南和西南地区大部分企业出货实现9成或产销平衡,局部区域持续保持销大于产。华东地区水泥均价482.9元/吨,同比-5.0元/吨,环比+2.9元/吨,年初以来-73.6元/吨。其中,苏锡常地区南方、天山、金峰和盘固等企业陆续发布第二轮价格上涨通知,幅度30元/吨,下游需求恢复后持续保持稳定,各企业发货均在正常水平。皖北安庆、六安、亳州和宿州地区企业价格上调20元/吨,下游需求无明显变化,企业发货能达产销平衡或销大于产,库存在40%左右,价格继续修复上调。江西南昌、赣州、抚州和赣西等地区水泥企业公布第二轮价格上调,幅度20-30元/吨,下游需求表现良好,企业发货正常或销大于产,库存多在50%或以下运行。福建西部三明、龙岩和南平地区部分企业价格向下回调10-20元/吨,前期价格公布上调后,雨水天气稍多,下游需求受到影响,个别企业未能执行价格上调,近期为稳定客户,增加发货量,价格上调企业出现回落。浙江杭绍和嘉兴、湖州地区水泥价格保持平稳,天气晴好,下游需求表现旺盛,企业发货能达产销平衡或销大于产,库存普遍处在低位。 2)东北、西北和华北地区,不同省份企业出货恢复4-9成不等,其中青海和甘肃恢复较快,达到产销平衡。西北地区水泥均价433元/吨,同比+25元/吨,环比+2元/吨,年初以来+12元/吨。甘肃兰州地区水泥价格平稳,重点工程赶工,下游需求表现旺盛,企业发货正常,库存持续低位,前期价格连续上调后,本地价格相对外围偏高,企业短期报价趋稳。陇南地区水泥价格上调落实到位,下游需求比较稳定,企业发货能达产销平衡,库存在40%左右,外围价格已经上调,促使本地价格上行。陕西关中地区部分企业公布价格上调,高标号散装50元/吨,袋装20元/吨,下游需求比较稳定,企业发货基本正常,库存在中等水平,前期第一轮价格上调未能落实,企业继续推涨价格。宁夏银川大企业针对搅拌站客户进行第二轮提价,幅度10-20元/吨,本地下游重点工程项目需求稳定,与去年相比并无明显提升,但因外运量增加,所以本地企业发货量尚可,继续落实前期价格上涨。 水泥:核心推荐海螺水泥,此外建议重点关注西北水泥(祁连山、宁夏建材、天山股份)、华新水泥、塔牌集团、中国建材的投资机会需求端:水泥整体供给端调节空间最强(产能弹性,不可库存),企业心态和诉求比较一致,是周期品里面最好的;另外在今年基建需求托底的支撑下,水泥后续将有较高的弹性。供给端:展望2020年有望投产的熟料产能,预计接近4000万吨左右;由于产能置换的存在,若仅考虑净新增的产能,大约在1000万吨左右。整体来看,我们认为2020年的整体供给格局依然比较稳定;但是,分区域看,部分地区的供给压力将会在2020年下半年开始逐步显现。 价格:本周全国水泥市场价格环比涨幅为0.6%,价格上涨地区有京津唐、苏锡常、南昌和贵阳等地,幅度10-30元/吨。库存:截至2020年5月22日,全国水泥库容比环比上周-0.9pct。华北地区库容比环比上周-1.8pct,中南地区库容比环比上周-0.4pct,华东地区库容比环比上周+0.7pct,东北地区库容比环比上周-3.3pct,西南地区库容比环比上周-0.6pct。截至目前,东北地区库容比最高,为65%,西北地区最低,为47%。熟料资源化:上游原材料(石灰石矿山)供给逐渐收紧,全社会流通熟料明显减少,熟料“资源化”将逐渐倒逼行业出清。公司层面,我们建议重点关注海螺水泥,此外重点关注西北水泥(祁连山、宁夏建材、天山股份)、华新水泥、塔牌集团、中国建材的投资机会。海螺水泥:目前已经进入净资产累积推升市值的过程,且市场低估了公司盈利能力的稳定性和扣除净现金后的未来现金流回报价值。公司手握的大量现金能够帮助公司在下一轮行业下行期中进行并购扩张。塔牌集团:短期看,市场低估了公司在高基数下2020H1的盈利能力。长期看,基于公司的成本领先优势和区位长期需求,公司盈利能力的稳定性较高。目前来看,除第二条万吨线外公司无重大资本开支项目因而高分红有望维持,市场低估了公司未来潜在现金流回报的收益。 品牌建材:重点关注东方雨虹、三棵树、蒙娜丽莎、亚士创能、科顺股份和北新建材石化原料降价,释放防水和塑料管材盈利空间。原油价格年初至今已下跌约46%,石化产品价格大幅下降。据WIND的数据,截至5月23日,乙烯现货价(CFR东南亚)、丙烯现货价(CFR中国)分别为556和786美元/吨,环比上周分别+9.9%和+4%。沥青期货结算价2426元/吨,年初至今已下跌约23.5%,环比上周+1.5%。原材料在塑料管材及防水材料的生产成本中占比约为70%-90%,因而具有品牌优势和定价权的管材、防水龙头企业或将充分受益于石化原料成本大幅降价,盈利空间有望提升。竣工持续回暖+龙头企业市占率提升(B端:地产商和精装修占比提升)+产能释放+前期投入逐步进入收获期。对toB品种(三棵树、亚士创能、蒙娜丽莎、帝欧家居、东方雨虹、永高股份等企业),在近年房企持续提升集中度的情况下,相关品牌建材企业深度绑定龙头房企,增长确定性较高(由于整个链条高杠杆,主要风险来自于信用环境)。To小B品种北新建材除了传统石膏板主业有望受竣工端回暖之外,龙骨及防水业务拓展都是值得重点关注的;另外凭借品牌优势适度介入ToB端也是公

行情回顾:上周(5月18日-5月22日)申万轻工制造指数下跌1.56%,跑赢上证综指0.35个百分点,在申万28个一级行业指数涨跌幅排第9。年初至今申万轻工制造指数下跌6.61%,跑赢上证综指1.14个百分点,在申万28个一级子行业中涨幅排名第16。上周各细分板块全线下跌,其中造纸-2.22%、包装印刷-2.94%、家用轻工-0.47%、其他轻工制造-3.88%。板块的PE估值为造纸16.28、包装印刷23.26、家用轻工26.79、其他轻工制造83.91。 行业重要事件:1)5月19日,上期所就螺纹钢、热轧卷板、石油沥青、天然橡胶和纸浆期货招募做市商。2)达州市出台了未来10年造纸产业发展规划,规划到2029年,全市化学竹浆产能达31.8万吨,实现造纸产业总产值119.78亿元。3)5月20日,惠达卫浴披露定增预案,拟募集资金不超过5亿元,扣除发行费用后拟将全额用于补充流动资金。发行价格8.20元/股,发行对象包括碧桂园创投、王惠文、王彦庆和王彦伟,碧桂园创投拟认购金额上限为4.15亿元。 上市公司重要公告:尚品宅配发布权益分派公告;齐心集团发布解除质押及再质押公告;中顺洁柔发布限制性股票第一个解锁期解锁条件成就公告;金牌厨柜发布调整可转债转股价格公告;周大生发布回购注销部分限制性股票公告;昇兴股份发布股份质押公告;劲嘉股份发布回购股份进展公告;吉宏股份发布股份减持公告。 风险因素:1、原材料价格波动风险 2、环保政策风险 3、行业竞争加剧风险。

《政府工作报告》再次明确了“房住不炒”定位,同时重提了4月17日政治局会议未提及的“因城施策”,在稳地产、稳经济的同时给楼市压力较大地区留有余地;我们认为房地产市场发展整体或趋于平稳,对家居而言,一方面全年竣工回暖+精装房渗透率快速提升仍将支撑精装产业链企业快速成长,另一方面流动性宽松背景下,二手房交易回暖有望支撑家居中长期消费需求。此外,《政府工作报告》还提出2020年加大减税降费力度,并通过多种措施推动降低企业生产经营成本,有助于改善企业经营环境。 子行业观点 家居零售需求边际改善,竣工回暖+精装渗透率提升趋势支撑工程业务快速发展,建议关注工装企业帝欧家居、江山欧派以及经营稳健、抗风险能力强的龙头企业顾家家居、欧派家居;日用品、文化办公用品等必选消费品中长期需求预计较稳健,建议关注齐心集团、晨光文具、中顺洁柔。造纸、包装下游建议关注下游需求恢复情况。 重点公司及动态 大亚圣象:审议通过关于选举陈晓龙先生为公司第八届董事会董事长议案,任期三年。 风险提示:疫情发展不确定性,下游需求不及预期。

本周观点 4月社零数据显示酒类消费需求大幅反弹,餐饮消费显著复苏态势。我们继续推荐高端白酒:疫情期间渠道去库存节奏加快,疫情之后伴随着流动性改善和投资力度加大,我们预计白酒需求将得到有力拉动,同时行业调整节奏有望加快,白酒龙头将优先受益,茅台批价自三月份开始反弹,终端需求旺盛,而随着后续餐饮消费和宴席消费需求的复苏,次高端和中端白酒也有望迎来较强的反弹。 子行业观点 白酒:疫情影响短期白酒需求,中长期行业仍然延续向好局面。关于调味品行业,消费需求偏刚性。关于啤酒行业,疫情对啤酒市场冲击较大,但Q1为啤酒淡季,对全年影响相对有限,我们预计伴随着消费需求逐渐回暖,啤酒产品收入增速有望环比改善,中长期看,行业的产品升级、产能优化将持续,盈利能力有望继续回升。食品:看好具有刚性需求的食品类企业。 重点公司及动态 克明面业:公司预计2020H1实现归母净利1.8-2.3亿,同比增长72.95%~120.99%,主要系疫情影响下产品供不应求,产品促销减少。 风险提示:市场需求不达预期;市场竞争激烈程度超预期;食品安全问题。

多重因素推动库存加速去化。4月底以来行业库存加速去化,从最高点的9300万重箱降至当前的6200万重箱左右,一是由于五一假期之后高速公路恢复收费消息提振;二是华北部分生产线停产消息利好市场信心恢复;三是企业集中推涨价格刺激中下游备货加速;四是终端需求加速恢复,下游加工厂开工率恢复到8成以上,大厂开工率达到9成以上; 行业最差阶段已过去,价格底部反转。按照前期价格测算,多数小企业基本不赚钱,成本端支撑价格继续大跌概率很小,价格低位运行导致窑岭到期生产线加速进入冷修,同时环保原因导致部分区域产能收缩,产能收缩超预期,价格触底反弹,行业最差阶段已过去,预计后续仍有产能收缩,行业整合并购也有望加速; 需求有支撑,V型反转开启。全年来看,2020年仍有望进入竣工周期,从部分地产企业公布的2020年竣工计划来看,仍保持稳定增长,地产新开工仍有望加速向竣工端传导提振行业需求,需求会迟到但不会缺席,下半年需求或集中释放,全年价格将复制去年V型反转。 成本低位运行,盈利弹性更足。由于经济下行压力增大,叠加原油价格暴跌,部分大宗商品及能源价格均出现不同程度下滑;目前纯碱价格已跌至1300元/吨以下,较年初下滑300元/吨以上(纯碱价格每下跌100元/吨,玻璃箱成本节约1元/重箱);同时石油焦及煤炭等价格也持续下滑,玻璃企业的能源成本也随之降低,因此今年企业成本较同期更低,价格反弹企业盈利弹性更大。 建议重点关注集规模、渠道、品牌优势于一体的行业龙头旗滨集团及港股信义玻璃。

核心观点:消费复苏与外资流入共振,建议从成长角度把握投资机会 近期食品饮料板块大涨,我们认为是资金层面与基本面共振结果:一方面央行与外汇局取消QFII限额,更利于海外资金入场,食品饮料历来受外资青睐,预期未外资流入增多。另一方面基本面边际改善:4月社零数据中饮料与烟酒类增速大幅回升;五一假期消费复苏超预期,集中表现为餐饮市场回暖,带动相关产业受益。二者共振,板块持续升温。食品饮料目前估值处于高位,估值体系中包含了盈利持续性溢价,以及未来成长空间的预期。我们建议从边际改善的角度来把握机会,寻找短期基本面边际向上改善,且业绩稳定性强,长期具有明显成长空间的企业。中国消费市场庞大,空间广阔。企业成长路径基本分为市场全国扩张、全渠道运营、产品多元化三个维度。渠道与市场运作成熟的企业多依靠产品多元化成长,如海天味业、伊利股份等;更多企业依靠市场或红利成长,如中炬高新(全国扩张)、三全食品(进军餐饮)等。市场空间与成长路径均较清晰,多数行业均有良好成长性。我们更需关注企业内生动力(激励)、产品策略(研发实力、产品定位)市场行为(渠道管控、市场营销)等方面,以此判断哪些企业能够脱颖而出。食品饮料行业成长性好,企业盈利稳定,同时有资金流入预期,板块大概率可获得持续收益。 推荐组合:贵州茅台、中炬高新与涪陵榨菜 (1)贵州茅台2019年业绩略超预期。茅台酒量价提升,2019Q4直营渠道投放加速,现金流指标良好。展望2020年直营出口逐渐理顺,直营渠道占比将进一步提升,业绩大概率加速增长。(2)中炬高新内部机制已经理顺,员工心态平稳。管理赋能效果初显。消费复苏对公司产生正面影响,餐饮端受海天扩张影响可能略有压力。一季度调味品营收略有下滑,目前公司仍按即定战略有序推进,渠道细化、产品开发等工作仍在进行。(3)涪陵榨菜动销情况良好,目前订单充足,渠道库存仍处低位。考虑到2020Q2同期低基数以及渠道补库存作用,预计营收大概率加速增长。全年渠道拓展效果良好,新品节奏可能延后,但2020年增长确定性仍强。 板块行情回顾:食品饮料跑赢大盘 5月18日-5月22日,食品饮料指数跌幅为0.1%,一级子行业排名第2,跑赢沪深300约2.2pct,子行业中调味发酵品(2.1%)、白酒(0.5%)、黄酒(0.4%)涨幅领先。受到外资追捧,本周板块表现强于大盘。个股方面,加加食品、承德露露、新乳业等涨幅领先;*ST中葡、金字火腿、贝因美等跌幅居前。 重点新闻:52度500ml紫坛酒鬼酒(柔和)战略价上调40元/瓶 酒鬼酒发布调价通知,决定自6月25日起,52度500ml紫坛酒鬼酒(柔和)战略价上调40元/瓶(来源于酒说)。 风险提示:经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。

核心股票组合家具:1)定制家具:欧派家居、江山欧派、志邦家居;;2)建材家居:帝欧家居; 消费轻工:晨光文具、公牛集团。 投资主题和核心观点: 1)家具:惠达卫浴获得碧桂园创投不低于4.15亿元的战略入股.精装房趋势下,地产商与优质工程型家居公司的绑定是必然趋势,后续预计将形成产业链效应;竣工与交付好转提振短期需求,订单实际转化率有望显著提升,龙头定制公司直接受益;精装红利释放下,重点关注具备产品升级、渠道优化、特别是工程渠道占有的龙头家具公司。 2)必选消费:国内疫情解封,工作与生活恢复常态,文具零售采购需求逐步恢复; 阳光化办公集采政策红利下,龙头公司有望率先迎来业绩;重点关注兼具必选与可选消费属性、受益于地产竣工与销售好转、业绩边际改善预期下的民用电工领域。 行业数据造纸:1)原材料:进口针叶浆周均价4574元/吨,周环比-0.84%;进口阔叶浆周均价3769元/吨,周环比-0.84%;国废黄板纸周均价为1824元/吨,周环比+0.44%。2))成品纸::双胶纸周均价5067元/吨,周环比-0.33%;双铜纸周均价5110元/吨,周环比持平;瓦楞纸周均价3133元/吨,周环比持平;箱板纸周均价3777元/吨,周环比持平;白卡纸周均价5766.67元/吨,周环比-0.8%;白板纸周均价3760.00元/吨,周环比-0.33%。 家具:1)原材料:国内TDI现货周均价10590元/吨,周环比+2.02%;纯MDI周均价13860元/吨,周环比+2.21%;中国木材价格指数收于1186.18,周环比-0.63%。2))房地产::30大中城市累计商品房成交面积347万平方米,周环比-6.52%。一线城市成交68万平方米,周环比-9.23%;二线城市成交159万平方米,周环比-10.06%;三线城市成交120万平方米,周环比+0.42%行业重要新闻1)2020年第七批限制类进口公示、废纸核准总量5.581万吨;2)禁塑令叠加外废禁令、2020瓦楞纸进口量或进一步增长3)玩具行业白皮书:2019年零售规模759.7亿元、逾三成线上销售。 公司重要公告1)惠达卫浴发布《2020年度非公开发行A股股票预案》;2)中顺洁柔首次授予的限制性股票第一个解锁期解锁条件已经成就;3)吉宏股份股东赣州发展融资租赁有限责任公司计划减持445.1873万股股份。 风险提示:原材料价格风险;政策不确定性风险;宏观经济下行风险

5月推荐组合:贵州茅台、古井贡酒、伊利股份、绝味食品、今世缘。 当月内五者涨跌幅分别为贵州茅台(4.94%)、古井贡酒(13.05%)、伊利股份(-4.62%)、绝味食品(15.29%)、今世缘(10.61%),组合收益率为7.86%。同期上证综指下跌1.62%,组合领先上证综指9.47%。 本周我们继续召开中期策略会,邀请到顺鑫农业、华致酒行、桃李面包、上海梅林、安井食品、良品铺子、香飘飘、妙可蓝多、白云山、爱普股份、晨光生物等上市公司进行交流,同时我们也参加了三只松鼠和洋河的股东大会,本周交流的心得如下,欢迎交流。 1、酒水:结构机会显著。白酒方面,华致酒行销售的核心白酒价格带600元以上,疫情后有望加速展店,牛二竞争力依旧,全国化势如破竹;啤酒方面,华润高端化元年开启,产能优化红利释放。 顺鑫农业:短期动销持续向好,长期全国化、产品升级趋势不改。从疫情影响来看,主要影响餐饮端,中高端产品影响较大,4月动销恢复至基本与去年持平。从省内外市场来看,北京Q1受影响较大,目前尚未恢复疫情前状态,但趋势持续向好;省外19年过亿市场达到24-25个,其中华东规模20多亿,成为第二大市场,未来仍将聚焦京津唐,长三角、珠三角等地,围绕“深分销、调结构、树样板”开展工作。从产品情况来看,当前陈酿占比仍超50%,公司通过“一区一品、一区一策”进行产品升级,珍品陈酿占比尚低,未来希望珍品成为核心单品。从提价情况来看,受疫情影响提价计划推后,变相支持经销商度过难关,我们预计疫情后有望逐渐执行。 华致酒行:5月后恢复显著,疫情后有望加速展店。从恢复情况来看,5月前已恢复较好,江浙等区域酒水消费已恢复至疫情前水平,5月后恢复更加明显,但Q2并非旺季,Q3、Q4动销会逐季改善。从展店规划方面,公司计划全年开店约300家,疫情期间公司修炼内功,疫情后有望迅速恢复展店。从加盟条件来看,公司展店秉持质量大于数量原则,因此要求加盟商认同公司保真理念、严格遵循公司管理规定等,且要求经销商只能从华致酒行进行采购,这将对公司贡献业绩增量。 观点:在疫情不反复的前提下,短期来看,受大商放货以及打款影响,短期茅台批价略有回落属于正常,Q2主要关注消费与餐饮修复情况,端午有望迎来超预期补偿消费;全年来看,今年Q2开始白酒消费有望逐季改善,厂家也将抢抓下半年窗口期挽回损失,因此今年实际动销将好于报表,而明年报表则更具参考价值,当前名酒对应明年业绩大多在20-25倍,相对合理。长期来看,疫情对名酒是冲击更是机遇,疫情将加剧行业洗牌,疫情过后全国龙头以及区域龙头优势将强化,中长期份额有望持续集中,继续重点推荐茅台、五粮液、老窖、古井、今世缘,布局口子、洋河等公司改善机会。 华润啤酒:高端化元年开启,产能优化红利释放。(1)核心利润进入快速释放期,国资控股但激励充分。2015-2019年华润啤酒不计特别项目的EBIT的CAGR为20.2%,EBITMargin提升5.3个pct;吨价CAGR为4.9%,毛利率从31.1%提升至36.8%。国资委持有上市公司母公司60%的股权,喜力持有剩余40%。华润一把手的激励领先于同行,从核心高管团队来看,华润的激励也更到位。华润通过组织重塑提升运营效率,2015-2019年人均薪酬从8.7万元提升至21万元,行业领先。(2)强渠道+强品牌协同,华润有望复制百威的高端化之路。2019年中国啤酒均价仅为日本/韩国/美国的31%/33%/46%,出厂价对比国外提升空间更大。2005-2019年我国啤酒均价CAGR为6.75%,结构升级+提价常态化持续推动均价提升。2019年百威英博占据高档酒销量的40%,嘉士伯占据18.2%,喜力+华润雪花合计占据了7.6%,青岛啤酒占据6.7%。2008年百威英博合并后拥有了东南沿海和东北两大优势市场,2012-2015年百威英博新建9家工厂,围绕工厂建设营销网络,提升渠道力。依托百威英博在中国的销售网络及百威的品牌力,2011-2014年百威啤酒销量从70万吨增长至150多万吨,CAGR为29%。2010-2014年百威中国ASP的CAGR为11%,毛利率提升3.91个pct。我们认为华润有望复制喜力的高端化路径。华润采取密集分销模式,渠道掌控力及运营效率在全国性啤酒企业中处于领先,同时华润的基地市场最多。喜力品牌力比肩百威,定价更高。华润近年推出脸谱、匠心营造、超级勇闯、马尔斯绿等中高档新品,收购喜力中国后进一步升华高档和超高档产品线,公司聚焦“4+4”高档产品矩阵,2020将成为高端化元年。(3)组织重塑+产能优化,生产效率行业领先。华润2016-2019年分别关闭2、5、13、7家工厂。2015-2019年华润的产能利用率从52.4%提升至55.8%,单厂产能从22.8提升至27.7万千升。公司进行组织重塑,2015-2019年员工数量从60000人减少至30000人,2019年人均销量达到381万千升,处于行业领先地位。(4)盈利预测。我们预计公司2020-2022年收入分别为332.28、374.95、403.01亿元,归母净利润分别为25.37、38.15、49.33亿元,EPS分别为0.78、1.18、1.52元,对应PE为45、30、23倍,对应EV/EBITDA为20、15、12倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 2、乳业:光明乳业乐在新鲜,低温鲜奶加速持续验证n低温鲜奶成为乳业下一个风口。随着1-2线市场消费升级趋势,尤其是疫情之后及夏天来临,低温鲜奶逐渐发力。根据欧睿2019年数据,新鲜牛奶343.15亿销售额,增速12%,自2015年后不断提速,顺应1-2线城市消费“新鲜活性、高蛋白、天然”升级趋势,预计未来3年行业增速在10%以上。从集中度看,光明12.1%绝对领先,其次是三元8.7%、新希望6.1%、卫岗5.1%,区域龙头壁垒明显。