本周 A 股主要指数整体小幅上行，机械行业排名表现一般。我们认为 2020年四季度中国经济继续恢复，出口型制造业恢复情况好于预期，政府主导的各类大型工程继续加紧推进和开工。部分出口行业业绩修复和订单情况远超预期，2021年仍重点关注确定性强的传统周期机械、业绩恢复超预期以及十四五规划继续加强的国产化替代基础件和新能源和半导体专用设备相关标的。 本周是 2012年 1月第三周，前期市场分裂，消费、新能源和军工大市值的各行业领导者标的强行拉涨已结束已开始调整，其他各大子行业大市值龙头大幅拉涨后已明显分化。我们认为短期来看，三大强势板块龙头调整趋势虽已确定，但属于抵抗式调整，可能采取退三进一的方式拉长调整的时间。其他子行业大市值龙头表现可能分化，建议短期可以适当布局一些在新高附近或刚创新高的大市值细分子行业龙头，优选那些 20年业绩超预期，2021年基本面继续改善的子行业。 虽然军工板块一线大市值领导者有调整压力，但我们认为可考虑适当配置大市值的二线品种，军工板块整体估值仍在合理水平，除了几个绝对的大市值领先者短期涨幅过大过快，二线品种上涨趋势确定而走势较稳，短期调整压力有限，而 2021年军工行业估值和业绩都向上，目前估值水平，在 20年业绩披露后都会明显改善甚至位于合理水平下限，我们认为近期军工板块的下调将是板块配置的较好时机。 下周应当继续关注基本面良好最近超跌的个股，关注确定性强估值合理板块，优选有业绩或增长预期支撑的航天军工板块、新能源等相关高端制造板块进口替代逻辑相关标的，可以适度布局调整较多的科技板块标的。 投资相关传统机械相关标的有：三一重工、恒立液压、中国中车、中铁工业、杰瑞股份、中海油服、深冷股份和厚普股份；国产化替代基础件相关标的有： 恒立液压、新莱应材、通裕重工、上海沪工、中密控股、应流股份、利君股份、川润股份、中航电测、沪电股份、深南电路和兴森科技。 市场表现本周上证指数上涨 1.13%，沪深 300上涨 2.05%，中小板综上涨 3.73%，创业板综上涨 6.31%，中证 1000上涨 2.96%。川财机械设备行业指数上涨 1.14%，跑输上证综指 0.01个百分点。Wind 三级行业指数机械行业上涨 1.50%，行业涨幅周排名 25/62，跑赢上证综指 0.37个百分点。 Wind 三级行业指数机械行业，周涨幅前五的个股宇晶股份、华宏科技、上机数控、斯莱克和国贸股份，涨幅分别为+57.04%、+25.87%、+24.60%、+21.54%和+21.47%。跌幅前五的个股为申科股份、博杰股份、双一科技、世嘉科技和百达精工，跌幅分别为-21.58%、-20.50%、-16.77%、-13.91和-13.76%。

本周行业观点：关注疫情之下食品受益标的，长期看好预制菜增量赛道标的关注疫情之下食品受益标的。近日我国多地陆续出现新冠疫情确诊病例，春节来临之际疫情更加敏感，并一定程度上对居民的外出和聚会餐饮形成限制，居家增多。速冻食品方便快捷且美味优惠，休闲零食作为居家消遣产品，在居家增多的情况下，销量皆有望增长。 调味品和米面粮油是日常刚需产品，在家庭端消费增多的情况下，其产品结构有望进一步优化。乳业板块虽然一定程度上受疫情影响，送礼需求减弱，但是疫情下消费者健康意识的提高将促进乳业的销量增长和结构优化，且部分进口产品外包装陆续新冠阳性的情况下，国产乳业对进口乳品也将形成一定替代。由此，我们建议关注速冻食品、休闲零食、调味品、米面粮油及乳业板块。建议关注安井食品，三全食品，盐津铺子，洽洽食品，甘源食品，天味食品，千禾味业，金龙鱼，克明面业，伊利股份等标的。 看好餐饮企业对成本降低和效率提升诉求，以及 C 端消费者对便捷性需求增加下食品工业化的长期发展空间。预制菜通过产品标准化降低损耗、减少厨师和切菜小工、节约厨房操作空间等以实现成本控制和降低；而通过预制菜加快出锅速度（提高翻台率），小批量采购提高产品周转率，从而提升运营效率；并且能够研发增补品类以丰富餐饮菜品、提高上菜速度减少客户等待时间等来增强消费粘性，避免顾客流失。而经济发展和互联网的渗透使得我国居民生活节奏加快，对食品工业化的半成品需求增强。我们看好预制菜在餐饮端和零售端的渗透率提高，屠宰肉制品企业具有预制菜的原料和渠道等供应链优势，我们看好布局预制菜业务带来第二增长曲线的屠宰肉制品企业。因此，我们重点推荐龙大肉食、华统股份、双汇发展。 现阶段，结合业绩增长确定性和估值情况，我们重点推荐龙大肉食、华统股份、双汇发展、安井食品、盐津铺子、甘源食品、天味食品、千禾味业、伊利股份。同时，鉴于疫情后期消费复苏和经济复苏对食品饮料行业的边际改善，以及长期来看食品饮料行业受益消费升楷体 级而具有的成长性，维持行业评级为“推荐”。 上周市场回顾：食品饮料板块指上涨 0.49%，跑输上证综指 0.65个百分点，跑输沪深 300指数 1.56个百分点，板块日均成交额 635.30亿元。食品饮料板块市盈率（TTM）为 54.64，同期上证综指和沪深300市盈率分别为 16.64和 16.96。 行业重点数据：乳品行业，2021年 1月 13日数据，主产区生鲜乳价格为 4.24元/公斤，同比增长 10.70%；肉制品行业，2020年 10月，能繁母猪存栏量为 3950万头，同比上升 105.30%，环比增长 3.35%； 仔猪、生猪、猪肉价格环比上升，2021年 1月 22日的最新价格分别为 102.35元/千克、35.94元/千克、52.17元/千克，同比变化 14.42%、-6.21%、1.18%，环比变化 1.05%、-0.96%、1.03%；1月 22日猪粮比价为 12.31，环比变化-6.03%。 风险提示：食品安全事故，推荐公司业绩不达预期，宏观经济低迷

本周关注：错峰政策延续，13省 2020-2021平均错峰天数达到 118天，与上一年基本持平近日，工信部、生态环境部联合发布关于进一步做好水泥常态化错峰生产的通知。《通知》指出，推动全国水泥错峰生产地域和时间常态化。其中，辽宁、吉林、黑龙江、新疆每年自 11月 1日至次年 3月底；北京、天津、河北、山西、内蒙古、山东、河南每年自 11月 15日至次年 3月 15日；陕西、甘肃、青海、宁夏每年自 12月 1日至次年 3月 10日；其他地区应结合本地实际，在春节、酷暑伏天、雨季和重大活动期间开展错峰生产。各地区可根据以上要求，结合本地实际及空气质量情况进一步明确具体错峰生产时间。所有水泥熟料生产线都应进行错峰生产。 错峰政策延续，13省 2020-2021平均错峰天数达到 118天，与上一年基本持平。据中国水泥网不完全统计，黑龙江、陕西、河北、河南等地已发布最新版（2020-2021）水泥行业错峰生产通知。其中，黑龙江、山西、青海错峰生产天数为 150天、110天、180天。 投资建议：2021年水泥价格有望超过 2019年水平，关注龙头、华中华东区域复苏。相关标的海螺水泥、华新水泥等。 板块涨跌幅：本周上证综指上涨 1.1%、创业板指上涨 8.7%、万得全 A 上涨2.6%、建筑材料（申万）上涨 0.7%。建材行业细分领域中，玻璃、水泥、耐火材料、管材、其他建材指数分别上涨+10.8%、-4.9%、+4.1%、-2.2%、+4.2%个股涨幅前五：ST 金刚(+28.7%)、金晶科技(+15.2%)、旗滨集团(+15.1%)、中铁装配(+14.0%)、九鼎新材(+12.5%)个股跌幅前五：天山股份(-9.6%)、上峰水泥(-8.8%)、祁连山(-7.4%)、伟星新材(-6.5%)、纳川股份(-6.1%)各版块估值情况：1）水泥：水泥申万指数最新 TTM 市盈率为 8.49倍，2015年年初至今市盈率区间为 7.32倍~32.91倍；水泥申万指数最新市净率为 1.39倍，2015年年初至今市净率区间为 1.18倍~2.73倍。2）玻璃：玻璃申万指数最新 TTM 市盈率为 38.16倍，2015年年初至今市盈率区间为 13.77倍~120.81倍；玻璃申万指数最新市净率为 3.88倍，2015年年初至今市净率区间为 1.25倍~4.83倍。3）管材：管材申万指数最新 TTM 市盈率为 29.07倍，2015年年初至今市盈率区间为 19.68倍~87.81倍；管材申万指数最新市净率为 2.67倍，2015年年初至今市净率区间为 1.99倍~5.87倍。4）耐火材料：耐火材料申万指数最新 TTM 市盈率为 15.08倍，2015年年初至今市盈率区间为 13.61倍 ~218.07倍；耐火材料申万指数最新市净率为 1.64倍，2015年年初至今市净率区间为 1.42倍~6.11倍。5）其他建材：其他建材申万指数最新 TTM 市盈率为40.64倍，2015年年初至今市盈率区间为 17.02倍~94.69倍；其他建材申万指数最新市净率为 5.05倍，2015年年初至今市净率区间为 2.07倍~7.72倍。 重点数据跟踪：全国水泥价格指数周环比下降 0.4%，月环比下降 1.8%；玻璃期货价格周环比上升 4.6%，现货价格周环比下降 3.6%；动力煤价周环比下降0.5%，金红石型钛白粉现货价周环比上升 1.2%；地产基建：全年房地产销售同比增长 2.6%，新开工下滑幅度继续收窄。 行业动态：1）水泥大数据研究院：再超预期！12月份水泥产量创历史同期最高。2）陶瓷信息：三年全国“消失”211家陶瓷厂 504条线，多个品类价格猛跌超 30%。 3）混凝土网：春节前水泥价格走跌持续 企业 2020年业绩或难延续普增局面。4）中国防水编辑部：任何行业，门槛太低都不利于高质量发展！上海发布修缮工程管理办法。5）中国绝热节能材料协会：岩(矿)棉、玻璃棉、陶瓷纤维、橡塑、气凝胶、真空绝热板等绝热材料制品被列为重点发展产品。 下周大事提醒：1）1月 25日：科顺股份限售股份上市流通；红墙股份股东大会召开；天山股份股东大会召开；旗滨集团限售股份上市流通；2）1月 26日： 万邦德股东大会召开；3）1月 28日：大禹节水、华新水泥股东大会召开； 4）1月 29日：宝利国际、东方雨虹股东大会召开； 投资建议：1）混凝土外加剂行业集中度仍有提升空间，龙头公司重点项目投产提升规模，相关标的苏博特、垒知集团（未覆盖）。2）优质防水龙头东方雨虹。3）真空绝热板在家电、冷链物流中景气度向好，相关标的赛特新材（未覆盖）、再升科技（未覆盖）。4）2021年水泥价格有望超过 2019年水平，关注龙头、华中华东区域复苏。相关标的海螺水泥、华新水泥等。 风险提示：原材料价格上涨或超预期；下游需求或低于预期；环保政策或出现反复；行业竞争加剧等

川财周观点本周 EIA 原油库存增加 435万桶，美国活跃石油钻机数增加 2座到 289座，美元指数下跌 0.64%，布伦特原油价格上涨 0.2%，WTI 原油价格下跌 0.73%，NYMEX 天然气价格下跌 10.41%。 受纺织服装需求持续向好及油价上涨的影响，本周涤纶与 PTA 价差上涨到 1388元/吨，相比 2020年 8月的价差低点 625元/吨，涨幅达到 122%，盈利能力大幅改善，利好涤纶生产企业。本周，相关公司股价表现也较好，恒力股份上涨21.77%、桐昆股份上涨 16.10%、荣盛石化上涨 15.23%、恒逸石化上涨 13.05%。 市场综述本周表现：本周石油化工板块上涨,涨幅为 7.43%。上证综指上涨 1.13%,中小板指数上涨 3.96%。 个股方面：本周石油化工板块上涨的股票较多，涨幅前五的股票分别为：恒力股份上涨 21.77%、桐昆股份上涨 16.10%、荣盛石化上涨 15.23%、恒逸石化上涨 13.05%、ST 华鼎上涨 12.21%。 公司动态恒逸石化（000703.SZ）为打造总部中心需要，公司与控股股东恒逸集团共同出资设立“浙江恒逸瀚霖置业有限公司”，注册资本为人民币 10亿元。公司持有75%的股份，恒逸集团持有 25%的股份。 行业动态2020年，我国生产天然气 1888亿立方米，比上年增长 9.8%，已连续四年增产超过 100亿立方米。2020年，我国生产原油 1.95亿吨，比上年增长 1.6%，加工原油 6.7亿吨，增长 3.0%，进口原油 5.4亿吨，比上年增长 7.3%（能源局网站）；最近两年新疆油田原油产量累计净增 173万吨（中国石油新闻中心）； 美国化学委员会（ACC）数据显示，去年 11月全球化学品产量增长了 1.9%，高于10月份的 1.7%，延长了 6月份开始的复苏。（中国石化新闻网）

12月家具零售额实现小幅正增长；文化办公用品零售额同比增长9.6%，延续 Q4以来的靓丽表现。2020年家具零售额累计增速相对 19年同期回落 12.1个百分点，主要由于家具消费偏重线下、服务环节多，因此上半年受到疫情拖累较大；文化办公用品受到疫情影响相对较小，2020全年零售额实现稳健增长。据国家统计局数据显示，2020年 12月，家具类零售额为 194亿元，同比增长 0.40%，增速环比 11月提升 2.6个百分点，相对 19年同期回落 1.4个百分点；2020年 1-12月，家具类零售额累计值为1598亿元，同比下滑 7.0%，降幅比 1-11月份收窄 0.9个百分点，相对 19年同期回落 12.1个百分点。2020年 12月，文化办公用品类零售额为 381亿元，同比增长 9.6%，增速环比 11月下降 1.6个百分点，相对 19年同期提升 21.1个百分点；2020年 1-12月，文化办公用品类零售额累计值为 3485亿元，同比增长 5.8%，增速相对 19年同期提升 2.5个百分点。 投资建议：2020年四季度开始，住宅销售和竣工面积开启强势增长，边际改善显著，叠加期房交付期限临近、调控政策和信贷政策的边际放松，新开工和竣工背离收窄，全国住宅有望迎来竣工小高峰，看好 2021年家具内销表现。装配式建筑政策驱动，利好大宗业务量利空间，精装修标的正处业绩释放期。 市场回顾 本周，上证指数上涨 1.13%，报收 3606.75点，SW 轻工制造指数上涨3.21%，在申万 28个一级行业中排名第 9。 分子行业来看，涨跌幅由高到低分别为：其他轻工制造（+10.10%）、家具（+6.72%）、包装印刷（+4.65%）、珠宝首饰（+4.19%）、文娱用品（+1.47%）、造纸（-2.13%）。 行业动态 瑞典拟投资兴建世界上最大的地板工厂 废纸价格指数升至 2462元/吨 再创近期新高 5个月左右累涨 50% 白卡纸价已接近 8000元/吨风险提示宏观经济增长不及预期；地产调控政策趋严风险；新冠肺炎疫情加剧风险； 原材料价格波动风险；国际贸易政策变化风险；经销商管理风险；整装业务拓展不及预期；大宗业务回款风险等。

本周行情回顾：本周沪深 300指数较上周上涨 2.05%，其中轻工制造板块上涨 2.68%，在 28个子行业中的涨跌幅排名为第 10名。受大盘利好影响，本周除造纸板块其他轻工板块均上涨，造纸板块较上周下跌 2.53%，文娱用品、家具、包装印刷以及其他家用轻工板块分别上涨 1.22%、2.89%、4.43%、2.07%。本周涨幅居前 5名的是永吉股份（+47.75%）、盛新锂能（+22.90%）、翔港科技（+21.74%）、东风股份（+17.16%）、集友股份（+15.21%）；跌幅居前的是退市金钰（-19.77%）、京华激光（-15.45%）、博汇纸业（-12.72%）、海象新材（-9.43%）、美利云（-8.85%）。 一周重点数据跟踪：本周市场价格整体稳定上扬，1月 22日，国废黄纸板价格为 2331.9元/吨，美废 8#、欧废，日废 8#白板纸价格分别为 270、177.5、272.5美元/吨，继续持平上周；白板纸均价为 5435元/吨，较上周上涨 2.03%；白卡纸价格为 7437元/吨，较上周上涨1.96%；箱板纸价格为 4850元/吨，较上周上涨 0.80%；瓦楞纸价格为 3775元/吨，较上周大涨 4.55%；双铜纸价格为 5855元/吨，涨幅为 0.60%；双胶纸价格为 5675元/吨，较上周上涨 1.19%；溶解浆内盘价格为 6400元/吨，较上周上涨 1.59%，本色浆本周外盘报价与上周持平，漂阔木浆价格较上周上涨 1.86%；截至 1月 17日，全国 30个大中城市的商品房销售套数为 37486套，环比上月下降10.64%；销售面积为 396.42万平方米，环比下降 9.41%。 本周观点：成品纸涨价函频发，未来一段时间造纸产业链上下游仍将呈现高景气态势，涨价函落地情况需持续确认，若执行情况良好将为纸企提供较为确定性的业绩弹性；电子烟市场持续升温，RELX 悦刻母公司雾芯科技在纽交所上市，截至收盘 RELX 悦刻报收 29.51美元，暴涨 145.92%，市值达 458.38亿美元，约 2970.76亿元。据相关数据显示，截至 2020年 9月 30日，雾芯科技是中国最大的电子烟制造商，占全国电子烟市场的 62.6%。另外，港股电子雾化龙头思摩尔国际周五上涨 7.71%至 84.5港元，创上市半年以来新高，最新市值 4967.82亿港元，较发行首日已涨超 6倍。据Arizton 研究数据，2020年-2025年，全球电子烟市场收入将超过 600亿美元，大约以 15%的复合年增长率增长。中国是全球最大的潜在电子烟市场，截至 2019年中国据估计有 2.867亿烟民，行业潜在市场规模为 1129亿元人民币。然而电子烟产品的渗透率只有 1.2%，而美国为 32.4%。对比美国，我国电子烟的渗透率仍有较大的差距，这也意味着电子烟行业未来的发展空间十分可观。建议关注电子烟相关企业：劲嘉股份、思摩尔国际。 风险提示：宏观经济增长不及预期；原材料价格出现大幅波动。

高速发展的市场加速了竞争，2020年植物蛋白饮市场的价格更集中，17-60元价格段为最主要战场; 而不同植物基的主要价格段有所分层，燕麦基蛋白饮价格高，中位数在52-79元；而豆基蛋白饮的中位数则在较低的29-43元

油价高位震荡，涤纶长丝延续涨势截止本周五（1月15日），Brent原油价格为55.00美元/桶，周环比下跌2.41%；WTI原油价格为52.07美元/桶，周环比下跌1.25%，美国当选总统拜登公布的近2万亿美元新冠疫情救助方案提振需求恢复预期，全球疫情仍在恶化，德国总理默克尔要求加强封锁，法国将在全境实施宵禁，多空因素博弈下原油高位震荡。 聚酯方面，原料强劲支撑，涤纶长丝报价上扬，本周织机开工率为77.5%，环比下滑1.6pct，临近春节假期，下游织造、加弹厂家采购较为谨慎，维持刚需补货，下游需求驱动力将有所减弱，加之织厂原料前期备货充足，聚酯继续上涨的阻力加大；涤纶长丝库存情况良好，根据CCFEI，当前POY/FDY/DTY库存分别为1-5天/6-10天/13-19天，已处于历史较低水平，行业低库存环境有利于提前迎来“金三银四”行情。天然气方面，气温回升城燃需求下降，疫情影响导致供给端资源紧张，本周价格微升。受益标的： (1)民营大炼化：、桐昆股份、恒逸石化、荣盛石化、东方盛虹； (2)轻烃裂解：卫星石化、东华能源； (3)油服龙头：中海油服； (4)煤制烯烃龙头：宝丰能源； (5)民营加油站：和顺石油； (6)受益资产注入管网公司：中国石油、中国石化、中油工程、新奥股份、深圳燃气。 商业原油去库持续，供给维稳&需求复苏供给维稳：：根据EIA最新数据，1月8日当周，美国原油产量为1100万桶/天，维持上周的产量。BakerHughes公布1月15日的当周数据，美国活跃钻机数量为373台，周环比增加13台；原油持续去库：：1月8日当周，美国商业原油和油品总库存为13.34亿桶，周环比减少942.5万桶。其中，商业原油库存为4.82亿桶，周环比减少324.8万桶。汽油库存为2.47亿桶，周环比增加439.5万桶；需求复苏：：1月8日当周，炼厂方面，维持上周原油加工能力1839万桶/天；开工率周环比上涨1.30%至82.00%；消费方面，本周美国油品总消费为1961万桶/天，周环比上涨255万桶/天，汽油消费753万桶/天，周环比增加9万桶/天。 原料支撑长丝持续上涨，库存已处于历史较低水平本周原油高位震荡，长丝原料强劲拉升，涤纶长丝报价上扬，本周织机开工率为77.5%，环比下滑1.6pct，临近春节假期，下游织造、加弹厂家采购较为谨慎，维持刚需补货，下游需求驱动力将有所减弱，加之织厂原料前期备货充足，聚酯继续上涨的阻力加大；涤纶长丝库存情况良好，根据CCFEI，当前POY/FDY/DTY库存分别为1-5天/6-10天/13-19天，已处于历史较低水平，行业低库存环境有利于提前迎来“金三银四”行情。价格方面，本周POY报价6200元/吨，周环比增加175元/吨，FDY报价6175元/吨，周环比上涨125元/吨，DTY报价7975元/吨，周环比上涨200元/吨。价差方面，本周PX-石脑油价差缩小9.40%；PTA-PX价差缩小1.59%；涤纶长丝与PTA、乙二醇的价差缩小12.84%。 供需回落趋于平衡，LNG价格微升根据百川盈孚，本周LNG价格指数为7883元/吨，周环比上行5.29%。供给端，因受疫情影响，中海油天津、中石化天津、河北曹妃甸、辽宁大连及青岛董家口均对发往疫情中高风险区车辆装车有所管控，LNG流通性降低。需求端，气温回升城燃需求下降，另一方面，因为疫情影响部分地区车辆流通性降低，市场需求有所下降，且随着春节临近，局部地区部分企业以及物流车辆将进入假期阶段。 风险提示：原油价格剧烈波动、地缘政治加剧、疫情反复导致需求萎靡风险。

复盘 20年：2020年疫情影响逐季消减，高端酒始终保持较强确定性从影响时间段来看：一季度影响最明显，之后逐季改善。疫情对一季度动销影响最明显，主因：2020年疫情爆发时点在春节前几日，疫情主要影响节中、后消费，在国家倡导“不外出、不聚餐、不拜年”的背景下，春节后白酒的礼品消费及聚餐消费需求明显下滑，部分封城地区动销几乎归零；从酒企报表上看，2020年部分酒企一季度报表仍表现较好，主因节前消费受影响程度低/节前打款正常，酒企提前确认打款所致，大部分酒企一季度报表均明显承压，二季度出现边际改善，下半年业绩改善速度逐季加速，部分优质酒企已于三季度完成了对上半年缺失业绩的回补； 从影响程度来看：高端及低端酒表现稳健，次高端酒分化大。动销层面：总体呈现两端强，中间分化明显的态势，20Q3随着宴席消费场景的逐步恢复，总体动销环比不断改善；业绩层面：礼品属性较强的高端酒及需求较为刚性的低端酒受疫情影响整体较小，2020Q1/2020Q2贵州茅台、五粮液、顺鑫农业均实现双位数增长，而次高端酒分化显著，其中山西汾酒表现亮眼，口子窖全年业绩回正仍存一定压力； 从白酒价格及库存来看：价跌后迅速回升，渠道库存保持健康。疫情爆发之初白酒批价迅速下跌，贵州茅台批价一度跌破 2000元，随着疫情逐步缓解，贵州茅台批价持续上升，目前批价已达 3200元左右，在贵州茅台批价持续上升背景下，酒企相继通过控货提价方式来保证库存端健康、稳定品牌价值，2020年白酒行业以价升为主旋律，酒企较为理性使得渠道保持健康状态。 展望 21年春节行情：疫情影响有限，21年或为渠道去库存年首先我们先明确下目前疫情环境和去年的差别： 时间点方面：去年疫情于节前几日突然大规模爆发 / 今年疫情自年初起零散小范围持续； 地域方面：去年疫情自武汉密集爆发后，于全国范围内迅速扩散，多地春节禁止出入 / 今年疫情仅呈小范围点状零散分布，春节返乡需持 7日内核酸证明； 消费者心态：去年因疫情较为严重，大量消费者选择就地居家过年，聚餐活动几乎停滞，疫情过后几个月消费需求仍处于受抑制状态 / 今年在疫情仍得到较好控制的情况下，选择返乡过年的消费者将较去年有所增长（持核酸检测报告可返乡），虽然政府仍在局部地区限制聚餐人数，但小范围聚餐宴会场景仍在，滞留当地的消费者可与朋友进行小聚，较强的消费意愿不会导致消费需求出现明显下跌；

白酒： 茅台批价迭创新高，疫情扰动不改龙头竞争优势，建议把握板块 回调带来的中长期配置机会。本周整箱普飞一批价进一步上涨至 3220-3250元左右，环比上周上涨近 300元，同时也带动散瓶茅台批价 上行至 2530-2580元左右，近期价格波动主要是厂家要求拆箱出售减少 了整箱的供给量，本质上仍是步入旺季茅台供不应求程度加剧。 近期河 北、东北等多地疫情出现反复， 年会、婚宴等聚集活动受到一定政策管 控，但今年与去年不同的是除中高风险地区外，大多省份政策以引导为 主而非强制， 因此当前产业与经销商心态仍较为稳定，我们认为疫情短 期的反复对需求刚性的高端酒影响较小， 二三线酒旺季动销存在一定干 扰的可能，中长期来看疫情反而利于头部企业份额提升，我们认为，以 茅五泸为代表的头部企业合理的量价策略、出色的经营能力已在去年疫 情下得到验证，相较于经营激进、品牌力不足的中小品牌而言未来龙头 竞争优势将进一步增强。 从投资层面来看，近期白酒板块调整主要是前 期估值抬升太快，叠加疫情短期扰动，我们认为短期回调再度带来中长 期稳健收益机会， 建议优先把握景气度持续、 十四五规划目标稳健务实、 长期格局稳定扩容逻辑通顺的高端酒， 持续重点推荐茅五泸；二三线酒 聚焦次高端升级+管理优势突出企业，推荐古井、洋河等。 泸州老窖：盈利能力提升显著，十四五由防转攻。本周老窖发布 2020年业绩预告，预计全年归母净利润同比增长 20%-30%，符合市场预期， 我们预计收入实现个位数增长，利润增速实现更快增长得益于国窖放量 和费用投入减少。全年来看，我们预计高端酒国窖 1573收入增速在 20% 以上，受疫情影响中低端酒收入仍有一定幅度下滑，但下半年降幅收窄， 特曲等核心单品去库存后继续提价，努力实现品牌价值回归。 展望 2021年， 春节前渠道库存较低，国窖一批价稳步上升至 880-890元，渠道反 馈国窖全年收入增长规划积极，中低档酒在低基数下有望恢复增长，我 们预计全年收入增速有望达 20%。 中长期来看， 公司十四五国窖目标积 极， 我们认为公司有望凭借突出的管理和营销创新能力，未来在华东、 华南等薄弱市场积极抢占高端消费者，实现高端产品较快增长，我们看 好公司未来中长期具备的良好成长性。