启明星辰(002439) 投资要点 投资事件：公司发布2024年年报：2023年营业收入45.07亿元，同比增长1.58%；归母净利润7.41亿元，同比增长18.37%；扣非归母净利润4.71亿元，同比降低9.61%。 收入持续稳定增长，创新业务实现快速增长。2023年营业收入45.07亿元，同比增长1.58%。创新业务实现快速增长，新业务板块包括涉云安全、数据安全2.0＆3.0、工业互联网安全、安全运营，实现营业收入21.42亿元，较上年同期增长13.82%，占全年营收的47.54%，新业务收入占比进一步提升。其中涉云安全业务实现收入5.72亿，较上年同期增长34.50%，安全运营中心业务实现收入10.61亿，较上年同期增长13.01%，打造新质生产力初见成效。公司积极拓展新网信板块，不断夯实与中国移动的协同融合，持续提升公司核心竞争力，实现了收入持续稳定增长。 盈利水平行业领先，生产效率显著提升。2023年公司归母净利润7.41亿元，同比增长18.37%，盈利水平保持业内领先。公司降本增效效果明显，三费投入总额较上年同期下降11.69%，三费费率下降6.8pcts。人均营收显著提升，同比增长7.83%。公司降本增效控费方面取得积极成果，公司2023年销售/研发/管理费用分别为10.32/1.93/8.15亿元，同比下降11.18%/7.65%/13.23%。 与中国移动业务协同效果彰显，高度重视ESG在可持续发展中的作用。公司积极推进与中国移动的业务协同高质量落地，实现总部-省-市全面对接，与中国移动集团及下属公司签署62份战略合作协议，在共建一体化安全运营中心、安全云、专线卫士、AI安全大模型等方向上，业务协同效果明显。公司新技术快速产品化，新客户群体初具规模化。身份信任类产品、5G+工业互联网安全检测产品收入增速均超过200%；数据安全管理平台、网络安全靶场、全流量检测、信创防火墙、EDR均实现50%以上的增速。公司积极开拓个人/家庭新客户群体，其中移动云电脑用户数300万，青松守护用户数5万，用户数量初具规模。报告期内，公司归母净资产首次突破百亿，同比增长62.29%，并且资产质量高，资金保有量增加40.47亿元，抗外部风险能力和业务创新增长的动能显著增强。公司一贯推进“三会一层”治理体系建设，提升风险管理和内部控制水平；规范上市公司运作，保障投资者合法权益；高度重视ESG在可持续发展中的作用，深入推进ESG管理融入公司治理。 投资建议：考虑到当前宏观经济恢复不及预期，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年总收入分别为52.92、63.87、76.87亿元（前预测值为2024-2025年公司收入71.41、89.30亿元）；归母净利润为9.29、11.96、14.49亿元（前预测值为12.09、14.78亿元）。公司2024/2025/2026年EPS分别为0.97/1.26/1.52元（前预测值为2024/2025年EPS为1.27/1.55元），给予“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，销售季节性风险，信息安全行业竞争加剧，政策风险

启明星辰(002439) 事件：公司发布年度业绩报告，2023年实现营业收入45.07亿元（+1.58%），归母净利润7.41亿元（+18.37%），扣非净利润4.71亿元（-9.61%）。同时，预告2024年Q1实现营业收入9亿元至9.5亿元（+14.26%至+20.61%），扣非净利润-0.58亿元至-0.38亿元（+41.82%至+61.88%）。 盈利水平保持业内领先，新业务蕴育新质生产力 在外部环境不利情况下，公司实现上市以来收入规模连续14年正增长，盈利能力保持业内领先。从收入结构来看，新业务板块（涉云安全、数据安全2.0＆3.0、工业互联网安全、安全运营）实现收入21.42亿元（+13.82%），营收占比47.54%、进一步提升。其中，涉云安全业务实现收入5.72亿元（+34.50%），安全运营中心业务实现收入10.61亿元（+13.01%）。公司加强核心技术产品化快速落地，扩展供给侧技术能力，相关新产品营收实现快速增长：1）、身份信任类产品、5G+工业互联网安全检测产品收入增速均超过200%；2）、数据安全管理平台、网络安全靶场、全流量检测、信创防火墙、EDR（终端威胁检测与响应）均实现50%以上的增速；3）、立足于长期深耕的政企行业客户，积极开拓个人/家庭新客户群体，移动云电脑用户数300万、青松守护用户数5万，ToC用户数量初具规模。从业绩预告来看，公司2024年Q1收入规模及扣非净利润已经呈现快速增长态势。整体来看，公司盈利能力稳健，实现净利润规模在国内网络安全行业继续保持领先地位。新业务板块增长动力强劲，营收占比近半，打造新质生产力初见成效。 降本增效管理提升效果明显，经营性现金流净额阶段性承压 从利润端来看，公司2023年扣非净利润同比有所下滑，主要系当期承接集成项目同比增加，综合毛利率57.76%同比-4.90pcts。公司坚持降本增效，销售/管理/研发三项费用合计投入同比-11.70%，三项合计费用合计营收占比较22年-6.80pcts，推动生产效率（人均营收）同比+7.83%，明显有所提升。从资产端来看，公司完成定向增发募集资金40.45亿元，期末归母净资产突破百亿元、同比+62.29%，为未来实现可持续发展蓄势聚力。从现金流量表来看，实现经营性现金流量净额-3.93亿元（-3456.67%），出现连续两年总金额为负、连续三年同比负增长，阶段性承压明显。公司主要客户由政府部门、金融企业、能源企业、特殊行业等构成，近年来受外部环境影响，应收账款回收相对较慢。最新业绩预告显示，公司持续加强应收账款与回款管理，预期2024年Q1回款实现同比提升60%以上。综合分析，我们认为公司近年来降本增效、管理提升效果明显。经营性现金流量净额阶段性承压，未来随着外部经营环境趋暖可能将得到逐级改善。 中国移动正式成为公司实控人，相关战略协同持续深入开展 2024年1月5日定向增发新增股份上市，中国移动集团正式成为公司实际控制人。公司将安全能力充分融入到中国移动的云网优势和基础设施能力框架中，加速网安技术与移动信息现代产业融合，为产业板块、技术场景、行业场景、客户场景创造价值。以中国移动“BASIC6”科创计划为指引，布局新板块并实现板块级扩张，面向云、大数据、算力网络、物联网、卫星互联网等业务场景构建体系化安全能力。持续提升信息基础设施的安全保障能力和政企客户的安全服务水平，以中国移动的新型基础设施场景为典型代表，把握行业性产品需求的差异，快速投放到其他关键信息基础设施行业市场。联合中国移动发布“移动云|星辰安全”品牌，全面提升移动云安全产品市场竞争力、行业影响力，聚力偕行共筑安全云的压舱石，携手共塑中国云安全产业发展新格局。此外，公司2023年向中国移动及其控制的其他企业销售商品、提供劳务总金额为14.43亿元，预计2024年此项关联交易额为18.50亿元。随着与中国移动战略协同的深入开展，公司相关产品、技术及服务应用场景渐趋丰富，未来或实现持续高质量发展。 投资建议 公司盈利水平业内领先，与中移动战略协同有望推动公司持续高质量成长。预计公司2024-2026年的营业收入分别为53.91亿元、65.09亿元、79.29亿元；归母净利润分别为9.00亿元、11.18亿元、13.50亿元，对应目前PE分别为26X/21X/17X，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；技术迭代加快；市场竞争加剧。

启明星辰(002439) 事件：启明星辰发布2023年报，2023年实现营收45.07亿元，同比增长1.58%；归母净利润7.41亿元，同比增长18.37%，符合市场预期。 投资要点 毛利率略有下滑，降本增效显著。公司2023年Q4营收19.74亿元，同比下滑13.01%，归母净利润5.00亿元，同比下滑42.93%。分业务来看，2023年公司安全产品收入25.78亿元，同比-13%，毛利率60%，同比下降2.7pct；安全运营与服务收入18.99亿元，同比+31%，毛利率55%，同比下降8.1pct。公司2023年毛利率57.76%，同比下降4.9pct。公司降本增效效果明显，三费投入总额较上年同期下降11.69%，费用率（三费）下降6.8pct。生产效率（人均营收）显著提升，同比增长7.83%。 新业务板块驱动收入增长，新技术快速产品化。公司，新业务板块（涉云安全、数据安全2.0＆3.0、工业互联网安全、安全运营）实现营业收入21.42亿元，较上年同期增长13.82%，占全年营收的47.54%，新业务收入占比进一步提升。其中涉云安全业务实现收入5.72亿，较上年同期增长34.50%，安全运营中心业务实现收入10.61亿，较上年同期增长13.01%，打造新质生产力初见成效。身份信任类产品、5G+工业互联网安全检测产品收入增速均超过200%；数据安全管理平台、网络安全靶场、全流量检测、信创防火墙、EDR（终端威胁检测与响应）均实现50%以上的增速。立足于长期深耕的政企行业客户，公司积极开拓个人/家庭新客户群体，其中移动云电脑用户数300万，青松守护用户数5万，用户数量初具规模。 24Q1预告增速较好，收入增长有望恢复。公司发布2024年Q1业绩预告，预计实现营收9~9.5亿元，同比增长14.26%~20.61%，扣非净利润为-5,800万元至-3,800万元，同比提升41.82%-61.88%，人均创收明显提升，毛利额同速增长，主营业务提质增效效果显著，持续优化营销策略，在坚定布局新兴业务板块和坚持研发创新的同时积极优化费用结构，投资收益和公允价值变动收益因公司投资的上市公司股价波动同比减少11,869.16万元。公司持续加强应收账款与回款管理，回款同比提升60%以上。 盈利预测与投资评级：考虑公司项目招标节奏影响，我们将公司2024-2025年EPS预测由1.32/1.74元下调至0.76/0.96亿元，预测2026年EPS为1.19元。预计随着下游客户订单恢复，公司有望率先受益，维持“买入”评级。 风险提示：卫星星座建设不及预期；技术研发不及预期；下游应用需求不及预期。

启明星辰(002439) 事项： 公司公告2023年年报。2023年，公司实现营业收入45.07亿元，同比增长1.58%；实现归母净利润7.41亿元，同比增长18.37%。2023年利润分配预案为：拟每10股派发现金红利2.70元（含税），送红股0股（含税），不以公积金转增股本。公司同时公告2024年度第一季度业绩预告，2024年一季度，公司预计实现营业收入9亿元至9.5亿元，同比增长14.26%~20.61%；预计实现归母净利润-1.33亿元至-0.93亿元。 平安观点： 公司2023年营收、利润均实现同比正增长。根据公司公告，收入端，公司2023年实现营业收入45.07亿元，同比增长1.58%，保持平稳增长。分产品来看，2023年，公司安全产品实现收入25.78亿元，同比下降12.81%；安全运营与服务实现收入18.99亿元，同比增长30.63%；其他业务实现收入0.30亿元，同比增长13.32%。公司网络安全19类产品连续多年保持市场占有率第一，16类产品处于市场领导者/市场第一阵营，行业龙头地位稳固。利润端，2023年，公司实现归母净利润7.41亿元，同比增长18.37%，实现归母净利润率16.44%，较上年同期提升2.33个百分点。2023年，公司积极应对复杂的外部环境和日益严峻的网络威胁态势，积极拓展新网信板块，不断夯实与中国移动的协同融合，持续提升公司核心竞争力，收入、利润均实现正增长，盈利水平持续保持行业领先。 公司2023年毛利率和期间费用率同比均有所下降，研发投入维持在较高水平。2023年，公司毛利率为57.76%，较上年同期下降4.9个百分点，主要是因为公司安全产品业务、安全服务业务毛利率分别同比下降2.74个百分点和8.08个百分点。2023年，公司期间费用率为44.89%，较上年同期下降6.98个百分点，三费投入总额较上年同期下降11.69%，控费成果明显。2023年，研发投入金额为8.53亿元，营收占比为18.92%，研发投入的营收占比仍持续保持在较高水平。 与中国移动的协同成效显著，AI安全大模型赋能业务发展。2023年，公司与中国移动的协同成效显著：公司与中国移动联合发布“移动云|星辰安全”品牌，在移动云大会上发布“安全云脑”，已上架14款产品，7款服务；公司与中国移动联合发布新产品超级SIM安全网关、IAM（IDaaS）对接可信认证平台；公司升级中国移动中小政企的专线安全，上线专线卫士套餐订购服务；公司实现安全能力持续入库，5G标准化产品入库A12，多款产品进驻政企DICT集成库；公司安全能力持续上台上架，两批次32个能力上智慧中台，29款产品/服务入选核心能力清单；公司与中国移动协同面持续扩大，签署战略协议62份，包括专业公司8份，省公司17份，市级公司37份。AI能力方面，2023年，公司在中国移动提供的算力平台支持下，启动了安全垂直领域大模型的研发。公司基于AI安全大模型，升级了“PanguBot（盘小古）”智能安全机器人，赋予“盘小古”更强大的安全智能分析能力。在安全运营中心，“盘小古”可作为安全分析人员的智能助手，实现本地安全数据分析、警告上下文关联、安全事件分析与解析、响应策略定制等功能，从而大大提升一线安全分析人员的工作效率。2023年12月，公司向中移资本发行股票申请获得证监会同意注册。当前，中国移动已正式成为公司实际控制人。 公司持续拓展新业务，新业务板块驱动成长。2023年，公司新业务板块（涉云安全、数据安全2.0&3.0、工业互联网安全、安全运营）实现营业收入21.42亿元，同比增长13.82%，营收占比47.54%，新业务收入占比进一步提升。其中涉云安全业务实现收入5.72亿，较上年同期增长34.50%，结合移动云场景，公司推出了SASE安全业务，同时扩增新一代SaaS化安全服务平台，公司涉云场景安全业务持续深化发展，云网安融合业务取得显著成效；安全运营中心业务实现收入10.61亿，较上年同期增长13.01%，公司积极推进一体化安全运营中心在中国移动的落地，利用各省政企优势通过DICT集成项目形式导入高价值客户资源抢占客户高地。产品拓展方面，2023年，公司加强核心技术产品化快速落地，扩展了供给侧技术能力，新产品营收取得快速增长：身份信任类产品、5G+工业互联网安全检测产品收入增速均超过200%；数据安全管理平台、网络安全靶场、全流量检测、信创防火墙、EDR（终端威胁检测与响应）均实现50%以上的增速。 投资建议：根据公司的2023年年报，我们调整业绩预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为9.64亿元（前值为13.14亿元）、12.06亿元（前值为17.42亿元）、15.21亿元（新增），EPS分别为0.79元、0.98元和1.24元，对应4月12日收盘价的PE分别约为24.3、19.4、15.4倍。公司是我国网络安全行业龙头企业，多款产品连续多年保持市场占有率第一，技术能力始终保持领先，行业龙头地位稳固。当前，公司与中国移动的协同成效显著，中国移动已正式成为公司实际控制人。与中国移动的协同将使公司在未来发展中获得品牌、资金、创新场景、技术、渠道等全方面的支持和保障，将为公司未来发展注入强劲动力，推动公司业务实现拓维和跃变。另外，公司新业务板块表现良好，研发的安全垂直领域大模型已展现出良好的应用前景。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“强烈推荐”评级。 风险提示：（1）公司涉云安全业务发展不达预期。公司在涉云安全领域积极探索、持续投入，2023年，公司该业务收入增速已达30%以上，若公司推出的SASE安全业务、SaaS化安全服务平台等新业务落地不达预期，则公司涉云安全业务将存在发展不达预期的风险。（2）公司安全运营中心业务发展不达预期。当前，公司积极推进一体化安全运营中心在中国移动的落地，利用各省政企优势通过DICT集成项目形式导入高价值客户资源抢占客户高地，若后续扩展大客户驻场持续运营的通道不达预期，或者安全服务产品品类拓展不达预期，将导致公司安全运营中心业务推进进度不达预期。（3）公司与中国移动的协同不达预期。中国移动已正式成为公司实际控制人，若公司与中国移动合作推出的产品与业务的市场推广进度不达预期，则公司与中国移动的协同将存在不达预期的风险。

启明星辰(002439) 事件：启明星辰发布2023年度报告及2024年一季度业绩预告，2023年，公司实现营收45.07亿元，同比增长1.58%；实现归母净利润7.41亿元，同比增长18.37%；实现扣非净利润4.71亿元，同比下降9.60%；实现经营性现金流净额-3.93亿元，同比大幅下降，经营性现金流净额下降主要因回款较慢，且公司集成项目现金支出增长所致。截至2023年底，公司合同负债2.51亿元，同比增长31.99%。单2023Q4来看，公司实现营收19.73亿元，同比下降13.01%；实现归母净利润5.00亿元，同比下降42.93%；实现扣非净利润4.70亿元，同比下降42.48%。2024Q1，公司预计实现收入9.00亿元至9.50亿元，同比增长14.26%至20.61%；实现归母净利润-1.33亿元至-0.93亿元，亏损同比扩大，净利润亏损扩大主要因公司投资的上市公司股价在24Q1波动较大所致，24Q1公司投资收益和公允价值变动收益同比减少1.19亿元。实现扣非净利润-0.58亿元至-0.38亿元，同比增长41.82%至61.88%。 新业务板块维持高增速，新技术加速产品化落地。2023年，分产品看，公司安全产品实现收入25.78亿元，同比下降12.81%；安全运营与服务实现收入18.99亿元，同比增长30.63%；其他业务实现收入0.30亿元，同比增长13.32%。在新业务板块（涉云安全、数据安全2.0＆3.0、工业互联网安全、安全运营）方面，公司新业务板块整体实现收入21.42亿元，较上年同期增长13.82%，占全年营收的47.54%，新业务收入占比进一步提升。其中涉云安全业务实现收入5.72亿，较上年同期增长34.50%，安全运营中心业务实现收入10.61亿，较上年同期增长13.01%。此外，公司不断加速新产品、新技术的落地，其中身份信任类产品、5G+工业互联网安全检测产品收入增速均超过200%；数据安全管理平台、网络安全靶场、全流量检测、信创防火墙、EDR（终端威胁检测与响应）均实现50%以上的增速。 提质增效成效显著，中移正式成为公司实控人。2023年，公司持续实施降本增效，费用方面，公司销售费用/管理费用/研发费用分别为10.32/1.93/8.15亿元，同比变化分别为-11.18%/-7.65%/-13.23%，三费整体同比下降11.69%，费用率（三费）下降6.8个百分点。在人效方面，公司人均创收69.31万元，同比增长7.83%。在和中移协同方面，2024年1月5日，中国移动集团正式成为公司实控人。公司积极推进与中国移动的业务协同高质量落地，实现总部-省-市全面对接，与中国移动集团及下属公司签署62份战略合作协议。 24Q1：收入延续良好增长态势，回款显著改善。2024Q1，公司预计实现收入9.00亿元至9.50亿元，同比增长14.26%至20.61%；实现扣非净利润-0.58亿元至-0.38亿元，同比增长41.82%至61.88%。同时人均创收明显提升，毛利额同速增长，主营业务提质增效明显。此外，在回款方面，公司2024Q1持续加强应收账款与回款管理，回款同比提升60%以上。我们认为，2024Q1公司收入端延续了2023年的良好增速，同时在回款方面有较大改善。随着公司持续提质增效，叠加与中移协作的进一步深化，公司未来业绩有望延续良好增长态势。 盈利预测：我们预计2024-2026年EPS分别为0.77/0.94/1.19元，对应PE为24.84/20.25/16.11倍。 风险提示：下游支出改善不及预期、新技术发展不及预期、市场竞争加剧。

启明星辰(002439) 核心观点 2023年收入增长承压。公司发布2023年报，全年实现营收45.07亿元（+1.58%），归母净利润7.41亿元（+18.37%），扣非归母净利润4.71亿元（-9.61%）。单Q4来看，公司收入19.73亿元（-13.01%），归母净利润5.0亿元（-42.93%），扣非归母净利润4.70亿元（-42.48%）。公司非经常损益较大，主要系参股多家上市公司估值变化带来的收益。 24Q1增长不俗，回款改善明显。公司同时发布24Q1业绩预告，预计24Q1收入9.0-9.5亿元，同比增长14.26%-20.61%；归母净利润-1.33至-0.93亿元，亏损扩大系去年投资收益等较大；扣非归母净利润-0.58至-0.38亿元，亏损收窄41.82%至61.88%。公司与移动关联业务发展进一步加速。公司加强应收账款与回款管理，回款同比提升60%以上。 整体毛利率下降，人效有所提升。公司23年毛利率为57.76%，下降4.90 个百分点；毛利率下降主要是中国移动合作的集成项目有所增加。公司销售、管理、研发费用率分别下降3.29、0.42、3.09个百分点，三费总额较上年同期下降11.69%。同时，公司23年人员为6503人，下降5.79%，人均效率显著提升。 安全运营及服务和新业务增长较快。安全产品收入25.78亿元（-12.81%）毛利率下降2.74个百分点；安全运营与服务收入18.99亿元（+30.63%），毛利率下降8.08个百分点。新业务板块（涉云安全、数据安全2.0＆3.0、工业互联网安全、安全运营）实现收入21.42亿元，同比增长13.82%，占全年营收的47.54%。其中涉云安全业务实现收入5.72亿（+34.50%）；安全运营中心收入10.61亿元（+13.01%）。 移动注入成长动能。中国移动集团已正式成为公司实际控制人，公司预计2024年将向中国移动集团及其控制的其他企业销售商品及提供劳务18.5亿元，数额进一步增长。公司已与中国移动集团及下属公司签署62份战略合作协议。以中国移动“BASIC6”科创计划为指引，公司将面向云、大数据、算力网络、物联网、卫星互联网等业务场景构建体系化安全能力。 风险提示：宏观经济影响IT支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。投资建议：维持“买入”评级。由于经济恢复和项目确认节奏影响，我们下修盈利。预计2024-2026年归母净利润为9.09/11.11/13.84亿元（原预测24-25年为13.88/18.22亿元），对应当前PE为26/21/17倍。考虑到中国移动协同效应显著，公司有望重回高增长，维持“买入”评级。

启明星辰(002439) 持续加码战略新业务，看好公司长期发展，维持“买入”评级 考虑宏观环境压力对下游行业需求的影响，我们下调2024-2025年归母净利润预测为9.33、12.01亿元（前值为11.52、14.90亿元），新增2026年预测为15.58亿元，EPS分别为0.76、0.98、1.27元/股，当前股价对应PE为25.1、19.5、15.0倍，考虑公司与移动的合作逐渐深入，协同效应突出，维持“买入”评级。 2023年公司收入稳定增长，新业务收入占比进一步提升 （1）公司发布2023年年报，全年实现营业收入45.07亿元，同比增长1.58%；实现归母净利润7.41亿元，同比增长18.37%；实现扣非归母净利润4.71亿元，同比下滑9.61%。其中，新业务板块（涉云安全、数据安全2.0＆3.0、工业互联网安全、安全运营）实现营业收入21.42亿元，较上年同期增长13.82%，占全年营收的47.54%。（2）公司综合毛利率为57.76%，同比下降4.9个百分点，主要由于承接集成项目同比增加所致。（3）公司降本增效效果明显，三费投入总额同比下降11.69%，期间费用率下降6.8个百分点。（4）根据公司经营计划，2024年公司将保持快速健康发展，预计全年实现20%以上的收入增长。 2024Q1收入快速增长，提质增效成效显著 2024年Q1公司预计实现营业收入9-9.5亿元，同比增长14.26%至20.61%。公司人均创收明显提升，毛利额同速增长，主营业务提质增效效果显著，实现扣非净利润-5,800万元至-3,800万元，同比提升41.82%至61.88%，投资收益和公允价值变动收益因公司投资的上市公司股价波动同比减少11,869.16万元。 中国移动集团正式成为公司实控人，双方合作有望进一步深入 2024年1月5日随着新增股份上市，中国移动集团正式成为启明星辰实际控制人。公司将以自身独特的安全禀赋充分融入到中国移动“BASIC6”科创计划中，积极布局新领域、新赛道，重点发力AI+安全、涉云网络安全、数据要素化安全、身份信任及密码应用安全、工业互联网安全等新兴安全领域。 风险提示：宏观经济下行；市场竞争加剧；城市安全运营业务不达预期。

启明星辰(002439) 投资要点 事件：2月23日，公司发布2023年度业绩快报，其中，2023全年公司实现收入45.29亿元，同比增长2.07%；全年实现归母净利润7.35亿元，同比增长17.44%，实现扣非归母净利润4.92亿元，同比降低5.67%。23Q4公司实现收入19.95亿元，同比降低12.05%；23Q4实现归母净利润4.94亿元，同比降低43.60%，实现扣非归母净利润3.92亿元，同比降低51.98%。 23年公司增长企稳，24年中移动是公司主要增长动能。23年由于受到宏观经济影响，下游客户的安全需求恢复缓慢，同时叠加市场竞争加剧，公司收入全年整体保持小幅增长。与此同时，公司利润端仍保持较快速增长，降本增效的成果持续体现。同时，23年12月3日，启明星辰获得证监会批复，同意向特定对象发行股票注册。本次发行完成后中移资本直接持有上市公司23.08%的股份，启明星辰控股股东变更为中移资本，实际控制人变更为中国移动集团。公司与中移动的协同合作从22年起就已经开始持续推进，本次发行募集资金不超过40.63亿元，为公司后续战略落地实现提供充足资金保障。根据2024年关联交易公告显示，启明星辰与中国移动发生的日常关联交易总金额不超过21亿元，其中启明星辰向中国移动销售商品及提供劳务合同签订金额或预计金额为18.5亿元，为公司24年的增长夯实了基础。 中移动预计能带动百亿级别的安全业务增量：1）中移动自身安全采购：中国移动是网络安全行业的重要下游，作为国内规模最大的运营商，每年移动对防火墙、安全管理平台、WAF等各类网络安全软硬件有高达数十亿元的采购；2）中移动下游的安全需求：除了中国移动自身对网络安全的需求之外，作为国内规模最大的ICT基础设施提供商，中国移动拥有极其丰富的数字化场景资源，为各行业的数字化转型提供基础安全能力。政企的数字化转型及云服务已经成为了中国移动增值的主引擎，2023H1中国移动政企收入1044亿元，同比增长15%，其中DICT业务收入602亿元，同比增长25%，以安全在DICT业务中占比5%来估算，全年中移动将撬动60亿左右的安全采购；3）中移动赋能的新业务：启明能够依托于中移动覆盖全国的基础网络和边缘数据中心布局，以及用户对运营商网络的高度信任，能够规避云安全业务前期的巨大资本开支。目前启明星辰已经与移动云在云安全方面展开合作，未来云安全有望为公司在业务上的订阅化转型带来新的增量。 投资建议：公司作为国内网络安全行业龙头厂商，在中国移动变更为实控人后，将为公司带来巨大的业务增量。但由于考虑到国内网络安全行业下游需求短期仍未完全恢复，且23年公司整体收入增长相对平稳，因此我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年实现收入分别为45.29/53.71/65.57亿元（前值57.27/74.47/95.47亿元），实现归母净利润分别为7.35/9.27/11.60亿元（前值8.79/11.58/15.72亿元），维持公司“买入”评级。 风险提示：产品推进不及预期；技术发展不及预期；下游客户需求不及预期。

启明星辰(002439) 事件：12月3日，启明星辰获得证监会批复，同意向特定对象发行股票注册。本次发行完成后中移资本直接持有上市公司23.08%的股份，控股股东变更为中移资本，实际控制人更变为中国移动集团。 公司与中国移动的协同合作从去年起开始持续推进，本次发行募集资金不超过40.63亿元，为公司后续战略落地实现提供充足资金保障。去年以来，中国移动在DICT领域为公司提供5G、专线、IDC资源、云基础设施等产品及服务，并在移动云开放市场上架了启明星辰相关产品，公司能够借助中国移动渠道拓宽业务边界，创造新的收入增长点；对于中国移动而言，启明星辰可根据中国移动需求进行安全产品及解决方案的定制化服务，并作为其安全子公司快速拓展网络安全市场。目前，根据2024年关联交易公告显示，启明星辰与中国移动发生的日常关联交易总金额不超过21亿元，其中启明星辰向中国移动销售商品及提供劳务合同签订金额或预计金额为18.50亿元，且截止11月15日，已发生金额为4.66亿元，相比去年发生额提升了26.5%。本次发行募集资金不超过40.63亿元，将为公司战略实现提供充足资金保障，用于持续加大数据安全、云安全、算力网络安全、工业数字化安全、车联网安全等新安全方向的投入。 展望未来，与中移动的进一步合作将加速公司在安全产品端和市场端的拓展： 安全市场拓展：1）政企市场：双方在总部-省-市三级全面开展对接，各层级设置专职人员，实现信息互通、工作互联，其中中国移动输入品牌、渠道、应用场景等资源，负责DICT信息化建设，启明星辰注入安全服务、安全产品及解决方案能力，负责安全项目建设。在政企信息化项目合作方面，中国移动在DICT建设项目将优先使用双方联合发布的解决方案，并优先推荐启明星辰产品及方案；而启明星辰在网信安全相关项目，也将优先使用双方联合发布解决方案并向客户推荐中国移动云网资源，且优先选择中国移动负责集成交付；2）个人/家庭/新兴市场：启明星辰根据中国移动需求，通过自研/联合研发等模式为中国移动提供相关网信安全产品以及定制化方案，并依托中国移动规模、渠道优势扩大业务体量。 安全产品协作：1）升级云网安全能力：启明星辰协助中国移动集团建设算力网络基础安全能力，由中国移动开放移动云底座接口，启明星辰开展安全产品上云用云开发，双方联合打造云安全桌面、安全云等云网产品及服务；2）扩大安全产品规模：基于自身产品体系级研发实力，启明星辰可快速推出标准化程度更高的安全产品，并依托中国移动的政企客户资源和渠道优势进行销售，扩张收入规模；3）打造行业融合安全解决方案：围绕双方行业布局，推动启明星辰安全能力及中国移动DICT行业解决方案的深度融合，为中国移动行业信息化平台增加安全模块，加强在政务、金融、工业、医疗、交通等重点行业的合作；4）联合开展城市安全运营中心服务：将中国移动的服务能力与启明星辰的安全资质及区域服务技术团队优势联合，打造包括安全规划咨询、风险评估、重保服务、安全托管等在内的安全服务业务体系，以安全服务为切入点带动全业务拓展，开创安全服务运营新模式。 投资建议：公司是国内网络安全行业龙头厂商，在中国移动变更为实控人后，有望为公司带来产品端和市场端的赋能，预期带动公司业绩增长。我们预计公司2023-2025年实现收入分别为57.27/74.47/95.47亿元，实现归母净利润分别为8.79/11.58/15.72亿元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：产品推进不及预期；技术发展不及预期；下游客户需求不及预期。

启明星辰(002439) 投资要点 投资事件：2023年12月2日，启明星辰收到中国证券监督委员会出具的《关于同意启明星辰信息技术集团股份有限公司向特定对象发行股票注册的批复》，批复同意公司向特定对象发行股票的注册申请。 中国移动将正式成为启明星辰实际控制人，龙头企业强强联手。本次发行完成后中移资本直接持有上市公司23.08%的股份，中国移动将成为启明星辰实际控制人，启明星辰成为网络安全行业领军新标杆。启明星辰是网安产业中主力经典产业板块的龙头企业，也是新兴前沿产业板块的引领企业，将和中国移动建立紧密的股权关系纽带，成为国家网信安全领域主力军和世界一流的安全力量。 合作持续纵深推进，开启发展新篇章。自2022年发布定增公告，中国移动与启明星辰已经开始了初步合作，并且战略协同作用持续显现。2023年11月28日，山东移动与启明星辰安全产品推介会聚焦数字政府及数字经济安全发展、山东移动安全产品体系、安全应用场景方案、国产化自主可控、量子保密通信等内容，共同发布“产品+服务+方案”安全产品体系。其中包括3类安全产品体系，重点构建33款“云+近源”一体防护的基础产品、9款“算网+身份+数据”的新型信息安全服务特色产品、储备4款AI安全、信创安全等前沿技术网络安全演进产品；提供6项安全服务，充分发挥人员属地化、产品体系化、平台云化优势；提供14种安全解决方案，深入分析行业和场景应用安全痛点难点。 持续领跑数据安全市场，构建数据安全保障要件能力。当前，国家数据局围绕数据要素市场化配置改革正在推进系列重点工作，包括丰富完善数据基础制度体系、促进数据流通交易和开发利用、推动数据基础设施建设、推进数据领域核心技术攻关、强化数据安全治理等。公司在2021年创新性提出的数据安全1.0-3.0的战略发展路径，前瞻性考虑了数据价值释放的演进趋势。公司在2022年着力进行数据流通安全的探索和产品布局，基本完成了基于隐私计算、区块链、数据沙箱等技术的产品上市及市场实践，重点基于数据要素运营工作的核心提出了构建安全一体化可信数据要素空间的概念，并基于此完成了“三域四链五中心”的整体运行逻辑框架。据赛迪顾问数据显示，启明星辰集团以8.5%的份额位居中国数据安全市场第一位。至此，启明星辰集团已连续8年领跑数据安全市场。 投资建议：预计公司2023-2025年总收入分别为56.50、71.41、89.30亿元；归母净利润为9.98、12.09、14.78亿元。公司2023/2024/2025年EPS分别为1.05/1.27/1.55元，给予“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，销售季节性风险，信息安全行业竞争加剧