益生股份(002458) 事件：公司近日发布2024年年报，实现营业收入31.36亿元，同比-2.76%；归属于上市公司股东的净利润5.04亿元，同比-6.84%；扣非后归母净利润为5亿元，同比-7.41%；点评如下： 种鸡业务收入略有下降，毛利率上升。2024年，公司种鸡业务实现营收226.96亿元，同比-9.5%；收入下降，主要是和种鸡销量下降有关。2024年，公司父母代白羽肉种鸡雏鸡销量约1200万套，商品代白羽肉鸡雏鸡销量约5.7亿羽，较上年同比有所下降。由于商品代雏鸡价格同比上涨，单位成本下降，使得种鸡业务毛利率有所上升。2024年，公司种鸡业务毛利率为33.54%，较上年上升了0.28个百分点。2024年，公司从海外引进种鸡超过23万套，占同期全国海外引进总量的四分之一，较上年增加了约7万套，增幅约4成。在白鸡祖代引种规模上，公司牢牢占据行业龙头地位。在引种增加的基础上，预计公司2025-2026年种鸡销量稳步增长。 种猪业务开始放量，收入快速增长。2024年，公司种猪产能稳步释放，种猪存栏量、产量和销量均创下历史新高。产能释放推动收入大幅增长。公司种猪业务实现收入2.23亿元，同比+320.39%，毛利率为3.08%，较上年同期降0.45个百分点。预计，2025年公司种猪产能将继续释放，产量和销量将会大幅提升。随着产能释放和产销量的增长，产能里用上升，种猪业务成本将下沉，毛利率有望上升。 给予“买入”评级。预计2025-2026年公司净利润为5.78亿元/7.34亿元，EPS为0.52元/0.66元，对应PE为17.77/14倍。公司是国内白羽肉鸡祖代环节的龙头，引种规模优势比较明显，给予“买入”评级。 风险因素。鸡苗价格变化不达预期，禽流感疫情再次爆发影响产销量

益生股份(002458) 核心观点 鸡苗销量减少，归母净利润有所回落。公司2024年实现营业收入31.36亿元，同比-2.76%；实现归母净利润5.04亿元，同比-6.84%，主要原因系公司鸡苗销量有所下降且销售均价小幅回落。分季度来看，公司Q4实现营业收入9.82亿元，环比+26.26%，同比+73.41%，实现归母净利润2.03亿元，环比+72.88%，同比+242.33%，主要原因系Q4公司鸡苗销售价格同环比上涨明显。 鸡业务：销量下滑但成本改善，盈利小幅减少。收入方面，受2022年5月以来祖代白羽肉鸡进口量减少影响，公司2024白羽肉鸡苗销量同比-9.27%至5.86亿羽，但白羽肉鸡苗销售均价基本持平去年，同比-0.49%，最终带动公司鸡业务整体收入同比-9.50%至26.97亿元。盈利方面，受益降本增效措施及饲料成本下降影响，公司生产成本稳步下降，公司鸡业务2024毛利率同比+0.28pct至33.54%，毛利同比-8.73%至9.05亿元。 猪业务：产能逐步释放，短期盈利有所承压。收入方面，随着公司种猪场的投入使用，公司二元种猪已开始上市销售，2024销售种猪数量同比+806%至3万头左右，进而带动猪业务收入同比+320%至2.24亿元。盈利方面，受制于行业补栏情绪偏弱，下半年行情回落明显，2024整体毛利率同比-0.45pct至3.08%，毛利同比+266.45%至688.13万元。 2025年白鸡消费有望改善，看好行业景气修复。供给方面，截至2025年2月23日，国内祖代种鸡总存栏为202万套，同比+7.02%，其中在产祖代种鸡存栏为127万套，同比+10.09%，今年供给侧预计向上恢复但受品种结构变化影响预计实际增量有所打折。需求方面，年内行业有望受益内需刺激政策及宏观景气改善。综合来看，当前白羽肉鸡及鸡苗价格景气具备修复空间，头部白鸡企业2025年仍有望保持较好盈利。 风险提示：养殖过程中发生不可控疫情；粮食价格大幅上涨增加饲料成本。投资建议：考虑到年内白鸡供给或有所恢复，下调公司2025归母净利润预测至7.2亿元（原为9.0亿元），维持2026年归母净利润预测为8.1亿元，预测2027年归母净利润为8.7亿元，对应2025-2027年每股收益为0.7/0.7/0.8元。公司作为国内白羽肉鸡种苗龙头，中长期有望依靠品种优势享有超额收益并受益白羽肉鸡板块景气修复，维持“优于大市”评级。

益生股份(002458) 主要观点： 2024年实现归母净利5.04亿元，同比下降6.8% 公司公布年报：2024年实现收入31.36亿元，同比下降2.8%，实现归母净利润5.04亿元，同比下降6.8%。分季度看，2024Q1-Q4归母净利润分别为1.09亿元、0.74亿元、1.18亿元、2.03亿元。 2024年白羽鸡苗利润约6亿元，2025年鸡苗销量有望重拾升势2024年，公司白羽肉鸡苗销量58,555万只，同比下降9.3%；其中，父母代鸡苗销量约1200万套，商品代鸡苗价格约5.7亿羽。2024年，公司引种哈伯德祖代种鸡23万套，同比增长约44%，为2025年父母代鸡苗、商品代鸡苗销量增长奠定坚实基础；2025年1-2月，公司白羽肉鸡苗销量10,663万只，同比增长21.5%。根据我们推算，2024年，公司白羽父母代鸡苗销售价格约40元/套，商品代鸡苗销售价格约3.3 元/只，对应2024年白羽鸡苗利润约6亿元。 2024年，公司909小型白羽肉鸡苗销量8299万只，同比增长8%，销售均价1.3元/只。2025年1-2月公司909小型白羽肉鸡苗销量1629万只，同比增长9.5%，我们预计2025年公司909小型白羽肉鸡苗销量仍将稳步增长。 原种猪养殖经验丰富，种猪销售步入释放期 公司在原种猪养殖已积累二十多年的丰富经验，在疾病防疫、研发育种、生产管理、现代化猪舍及自动化养殖、规模及品系等方面具备一定优势。2021-2024年，公司种猪销量从0.2万头上升至3万头，年复合增长率145.5%，公司种猪收入从1141万元上升至7522万元，年复合增长率87.5%。2025年公司规划种猪出栏量15万头，满产后种猪销量可达到20万头，2025年1-2月，公司种猪销量0.7万头，同比增长162%。投资建议 2025年，种鸡性能下降的问题有望延续，美国、新西兰高致病性禽流感影响仍在延续，2024年12月以来，美国、新西兰祖代引种量为零，仅益生3月从法国引种3.6万套，4月益生引种仍需观察，且美国、欧洲各地持续发生高致病性禽流感，中期利好国内白羽肉鸡产业链价格。公 司是我国最大的祖代肉种鸡养殖企业，商品代鸡苗销量也居于全国首位，将充分受益鸡苗价格上涨。 我们预计2025-2027年公司父母代鸡苗销量1400万套、1200万套、1300万套，商品代鸡苗销量6.65亿羽、6.32亿羽、6.64亿羽，种猪销量15万头、20万头、20万头；实现主营业务收入47.44亿元、51.78亿元、56.37亿元，同比分别增长51.3%、9.2%、8.8%，对应归母净利润11.47亿元、13.39亿元、11.44亿元，同比分别增长127.7%、16.7%、-14.6%，对应EPS分别为1.04元、1.21元、1.03元，归母净利润前值2025年13.79亿元、2026年14.39亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了25-26年鸡苗价格预期，我们维持公司“买入”评级不变。 风险提示 疫情失控；鸡价上涨低于预期；猪价下跌超预期。

益生股份(002458) 摘要： 公司发布2024年年度报告。24年公司营收31.36亿元，同比-2.76%；归母净利润为5.04亿元，同比-6.84%；扣非后归母净利润为5亿元，同比-7.41%。其中24Q4公司营收9.82亿元，同比+73.41%；归母净利润2.03亿元，同比扭亏为盈（23Q4为-1.43亿元）；扣非后归母净利润为1.99亿元，同比扭亏为盈（23Q4为-1.4亿元）。分红：每10股派1元。24年公司预计两次派发现金红利+回购合计3.37亿元，占归母净利润的比例高达67%。24Q4受益于鸡苗价格走高，公司收入&盈利增长显著。24年全年公司营收&业绩同比略有下滑，其中Q4单季度收入大幅增长&盈利扭亏，其主要原因是Q4受养殖端补栏情绪积极等影响，鸡苗价格上涨明显。24年公司综合毛利率29.41%，同比-2.20pct；期间费用率为11.09%，同比-0.64pct其中24Q4公司综合毛利率33.13%，同比+31.76pct；期间费用率为10.96%，同比-8.26pct。 公司保持种禽端供应优势。25年商品代产能预计同比提升。24年公司鸡业务收入26.97亿元，同比-9.5%，占总营收的比重为86%；毛利率为33.54%，同比+0.28pct。根据公司月报数据，24年公司父母代、商品代鸡苗销量合计5.86亿羽，同比-9.3%。从产业链各环节来看，（1）24年公司进口祖代鸡数量为23万套，占国内进口总额的1/3左右，稳居行业之首。25年3月公司率先突破法国引种渠道，两批次合计引种3.6万套利丰祖代鸡，结束了24年12月以来因美国俄克拉荷马州和新西兰禽流感导致的海外引种渠道断档，公司在上游种禽端继续保持行业领先的供应优势。（2）24年公司父母代鸡苗销量和价格同比均有下降，导致收入和净利润双双下降。受前期海外引种中断影响，预计25年父母代鸡苗无其是进口品种的价格仍将维持较高水平，利好公司盈利。（3）24年公司商品代鸡苗销量约5.7亿羽，同比-9%；价格同比上涨，导致收入略有下降而净利润增加。展望25年，随着新增产能的投产，公司父母代种鸡存栏规模创历史新高，25年公司商品代鸡苗产能预计将提升。 公司种猪业务逐步放量，25年产销量有望大幅提升。公司种猪产能白23年10月以来逐步释放，24年公司种猪存栏量、产量和销量均创下历史新高、全年猪业务实现收入2.24亿元，同比大幅增加（+320.39%），占总营收的比重提升至7.13%；毛利率为3.08%，同比-0.45pct。预计25年随着产能的继续释放，公司种猪业务产量和销量将进一步大幅提升。未来公司有望通过种鸡、种猪双轮驱动，进一步提高盈利能力。 投资建议：公司为国内白鸡行业龙头企业，以高代次蓄禽种源供应为核心竞争力，在巩固完善肉鸡产业种源体系的基础上，大力发展种猪产业。我们预计2025-2027年归母净利润为6.55亿元、7.56亿元、8.80亿元；EPS分别为0.59元、0.68元、0.79元；对应PE为16倍、14倍、12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格变动的风险；产品价格波动的风险；依赖国外供应商及其首种技术的风险；生产安全的风险等。

益生股份(002458) 主要观点： 全国最大白羽祖代肉种鸡养殖企业，2024年二元种猪上市 公司成立于1989年，以高代次畜禽种源供应为核心竞争力，祖代肉种鸡饲养规模近20年位居全国第一，约占进口白羽肉鸡市场1/3份额，商品代鸡苗的销量也已位居全国第一。白羽肉鸡苗业务一直是公司主要的收入和利润来源，2015-2023年白羽肉鸡苗业务占公司总收入79%-93%，1H2024白羽肉鸡苗业务收入占比88%，1H2024公司实现毛利3.8亿元，其中，白羽肉鸡苗毛利3.6亿元。公司在发展种鸡业务的同时，大力扩展种猪产业，原种猪产能已于2023年底释放，2024年二元种猪开始上市销售。 多因素推升鸡苗价格，公司鸡苗业务稳步扩张 2023-2024年，我国白羽肉鸡祖代更新量维持高位，与之背离的是，父母代鸡苗价格、商品代鸡苗价格稳步上行，我们认为，这与祖代引种量持续偏低、安伟捷种鸡快慢羽引发的种鸡性能下降问题、以及白羽鸡需求量提升直接相关。我们判断，2025年种鸡性能下降的问题将延续，鸭疫传播会支撑鸡产品价格，并进一步抬升鸡苗价格，美国、新西兰封关则将利好中期白羽鸡产业链的价格，白羽肉鸡产业链有望持续受益。公司专注肉种鸡产业三十余年，也是我国唯一一家引种并繁育哈伯德的白羽肉种鸡企业，2024年，公司哈伯德祖代更新量23万套，占全国祖代更新量的15.3%，占全国祖代引种量的35%。公司鸡苗业务稳步发展：2019-2024年，公司父母代和商品代鸡苗销量从3.73亿只震荡上行至5.86亿只；2022-2024年，公司909小型白羽肉鸡苗销量从7644万只上升至8299万只；2023-2024年，公司哈伯德祖代更新量同比分别增长76%、48%，我们预计2025年公司鸡苗销量同比稳步增长。 原种猪养殖经验丰富，种猪销售步入释放期 公司在原种猪养殖方面，已积累二十多年的丰富经验，在疾病防疫、研发育种、生产管理、现代化猪舍及自动化养殖、规模及品系等方面具备一定优势。2021-2024年，公司种猪销量从0.2亿头上升至3亿头，年复合增长率145.5%，公司种猪收入从1141万元上升至7522万元，年复合增长率87.5%，2025年公司规划种猪出栏量15万头，满产后种猪销量可达到20万头。公司现阶段种猪销售主要采用直销方式，直接对接客户，与规模化养殖场采购人员洽谈，并由种畜营销部为种猪销售提供育种及疾病防控等相关服务。未来随着种猪业务规模的增加，公司将采取直销与经销相结合的模式，以进一步拓宽市场渠道。 投资建议 公司是我国最大的祖代肉种鸡养殖企业，祖代肉种鸡饲养规模约占进口白羽肉鸡市场1/3份额，公司商品代鸡苗销量也居于全国首位，将充分受益鸡苗价格的上涨。我们预计2024-2026年公司实现主营业务收入32.6亿元、50.56亿元、55.0亿元，同比分别增长1.1%、55.1%、8.8%，对应归母净利润5.59亿元、13.79亿元、14.39亿元，同比分别增长3.3%、146.8%、4.4%，对应EPS分别为0.51元、1.25元、1.3元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 疫情、原材料价格波动风险、畜禽产品价格波动风险。

益生股份(002458) 核心观点 公司聚焦高代次畜禽种源供应，是我国目前最大的白羽肉鸡种苗销售企业。公司白羽肉鸡业务覆盖祖代肉种鸡的引进与饲养、父母代肉种鸡的饲养、父母代肉种鸡雏鸡的生产与销售、商品代肉鸡雏鸡的生产与销售，其中祖代肉种鸡饲养规模约占全国1/3份额，商品代鸡苗销量约占国内市场近1/10份额。除禽苗以外，公司近年也在拓展高代次种猪业务，即通过引进饲养大约克、长白、杜洛克等原种猪，进而向下游养殖企业提供优质祖代种猪。 白鸡行业：种苗为重要盈利环节，后续景气或逐步回暖。产业层面，白羽肉鸡产业目前已具备较高的规模化程度且各环节集中度呈现为倒金字塔结构，即头部集中度程度自上及下递减，产业链中优质种苗企业在产业链利润分配中占有更强话语权，毛利率明显高于下游养殖及屠宰企业。周期方面，供给侧受海外禽流感疫情影响而维持偏紧，截至8月4日，国内在产父母代种鸡存栏同比减少6%；需求侧生猪价格受前期产能去化和疫情扰动影响，目前已经进入右侧上行趋势，后续有望同步带动鸡肉需求和价格。 公司看点：鸡苗销售溢价明显，种猪业务逐步放量。（1）白羽肉鸡：从生产端来看，公司与安伟捷公司建立合作关系，确保了种源稳定供应和销售规模增长。从销售端来看，依靠品种、质量、规模三重优势，公司所产“利丰”父母代及商品代鸡苗均具备明显销售溢价，其中父母代鸡苗价格相较行业均价享有约10元/套溢价；商品代鸡苗价格相较行业均价享有1.0-1.5元/羽溢价。（2）小白鸡：公司自研的“益生909小型白羽肉鸡”于2022年开始上市销售，2023年销量已接近8000万羽，相较传统的“817肉杂鸡”品种性能更优且具备溢价，未来有望在小白鸡这一细分领域占有更多市场。（3）种猪：2019年公司正式提出“扩鸡辟猪”战略，在扩大鸡苗销售规模同时，开始加大种猪业务投资，2024年公司原种猪及二元种猪总产能预计已达4万头，2024年1-7月份种猪销量已达9003头，较上年同比+625%。未来随产能释放和下游养殖行情回暖，公司种猪业务有望为贡献新的业绩增长点。 盈利预测与估值：考虑到下半年猪价高位运行有望同步带动白鸡产业景气，我们将公司2024年白羽肉鸡苗销售均价预测由4.20元/羽上调至4.40元/羽，对应2024年归母净利润预测上调至5.02亿元（原为4.0亿元），同时维持2025-2026年归母净利润预测为9.0/8.1亿元，对应2024-2026年每股收益为0.5/0.8/0.7元。通过多角度估值，我们认为公司股票合理估值区间在11.8-12.7元之间，维持“优于大市”评级。 风险提示：国内发生禽类疫病风险，海外禽流感导致引种中断的风险等。

益生股份(002458) 核心观点 销量减少、苗价下跌，归母净利润同比回落。公司2024年上半年实现营业收入13.76亿元，同比-25.77%，其中Q2实现营业收入6.88亿元，同比-26.76%；实现归母净利润1.83亿元，同比-67.61%，其中Q2实现归母净利润0.74亿元，同比-70.68%。报告期内，鸡苗销量减少、价格下跌是公司收入利润同比承压的主要原因。 鸡苗业务：上半年量价齐跌，盈利同比承压。收入方面，受2022年5月以来祖代白羽肉鸡进口量减少影响，公司2024H1白羽肉鸡苗销量同比-15.55%至2.77亿羽，同时受下游毛鸡及鸡肉行情低迷影响，白羽肉鸡苗销售均价同比-21.50%，最终带动公司鸡业务整体收入同比-31.61%至12.05亿元。盈利方面，受益降本增效措施及饲料成本下降影响，公司生产成本稳步下降但仍难抵销价下滑影响，公司鸡业务2024H1毛利率同比-13.98pct至30.01%，毛利同比-53.35%至3.62亿元。 猪业务：产能逐步释放，Q2开始贡献盈利。收入方面，随着公司种猪场投入使用，公司二元种猪已开始上市销售，2024H1销售种猪数量同比+632%至8452头，进而带动营业收入同比+299%至8933.83万元。盈利方面，受产能爬坡和行业景气双重带动，猪业务于Q2开始实现盈利，2024H1整体毛利率同比-4.38pct至5.47%，毛利同比+121.97%至489.01万元。 白鸡短期供给偏紧，看好年内猪鸡景气共振。供给方面，我国祖代白羽肉鸡进口受阻已开始影响商品代白羽肉鸡苗产量。截至6月16日，国内父母代种鸡存栏（在产+后备）为3707万套，较去年同期减少0.93%，其中后备父母代种鸡存栏为1524万套，较去年同期减少2.90%，预计将导致下半年商品代鸡苗出现明显减量。需求方面，受前期产能去化影响，当前猪周期已进入右侧，后续猪价持续上行有望带动毛鸡及鸡肉需求。综合来看，供给减量叠加需求改善，白羽肉鸡产业景气有望自下半年开启向上修复，益生股份作为优质种苗企业，有望直接受益。 风险提示：养殖过程中发生不可控疫情；粮食价格大幅上涨增加饲料成本。 投资建议：公司作为国内白羽肉鸡种苗龙头，业绩后续有望直接受益白羽肉鸡板块景气修复，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为4.03/9.03/8.09亿元，对应2024-2026年每股收益为0.36/0.82/0.73元，对应当前股价PE为25/11/12X，维持“优于大市”评级。

益生股份(002458) 摘要： 事件：公司发布2024年中期报告。24H1公司营收13.76亿元，同比-25.77%；归母净利润为1.83亿元，同比-67.61%；扣非后归母净利润为1.83亿元，同比-67.39%。其中24Q2公司营收6.88亿元，同比-26.76%；归母净利润0.74亿元，同比-70.68%；扣非后归母净利润为0.74亿元，同比-70.38%。 H1公司营收&业绩阶段性承压。H1公司业绩同比下滑的主要原因是公司白羽肉鸡苗减量，且受鸡肉和毛鸡价格低位运行的影响，白羽肉鸡苗销售单价同比下行。24H1公司综合毛利率27.47%，同比-15.20pct；期间费用率为11.67%，同比+1.84pct。其中24Q2公司综合毛利率24.26%，同比-14.96pct；期间费用率为11.72%，同比+1.41pct。 H1鸡苗量价下跌，Q3旺季到来或带动盈利上行。24H1公司鸡类收入12.05亿元，同比-31.61%，占总营收的比重为87.58%；毛利率为30.01%，同比-13.98pct。根据公司月报数据，24H1公司父母代、商品代鸡苗销量合计2.77亿羽，同比-15.6%，22年5月以来海外禽流感导致的祖代鸡进口量减少已经开始影响24年商品代鸡苗产量；实现收入10.47亿元，同比-33.7%；估算单价约为3.78元/羽，同比-21.5%，主要受到白羽鸡肉和毛鸡价格低位运行影响。24H1公司自主研发的“益生909”小白鸡销量约4480万羽，同比+6.2%；实现收入5721万元，同比-19.5%；估算单价约为1.28元/羽，同比-24.2%。公司预计24年商品代鸡苗销量约6亿羽，父母代鸡苗销量约1000多万套；十四五末期的目标为商品代鸡苗销量7亿羽和益生909销量3亿羽。从上游祖代引种节奏来看，目前我国只能从美国俄克拉荷马州引种安伟捷系列种鸡，24年1-5月公司引种量为6.8万套，目前来看公司后续引种正常。随着Q3节假日效应带动下消费旺季的到来，鸡肉价格有望上涨，从而带动毛鸡养殖积极性提高和商品代鸡苗需求量提升，利好公司H2盈利能力上行。 公司猪类业务向好，Q2实现盈利。24H1公司猪类收入0.89亿元，同比+299.37%，占总营收的比重自23H1同期的1.21%提升至6.49%；毛利率为5.47%，同比-4.38pct；公司猪业务于24Q2已实现单季度盈利。公司种猪产能自23年10月以来逐步释放，二元种猪已上市销售。根据公司月报数据，24H1公司种猪销量为8452头，同比+631.8%；实现收入2281万元，同比+412.8%；估算单价约为2698.6元/头，同比-29.9%。随着公司种猪产能持续释放，未来公司有望通过种鸡、种猪双轮驱动，进一步提高盈利能力。 投资建议：公司为国内白鸡行业龙头企业，以高代次蓄含种源供应为核心竞争力，在巩固完善肉鸡产业种源体系的基础上，大力发展种猪产业。受益于白羽鸡行业产能收缩带来的景气度提升，叠加03消费旺季到来，公司业绩增长可期。考虑24H1鸡肉和毛鸡价格低位运行，我们下调2024-2026年归母净利润预测至6.90亿元、7.12亿元、6.67亿元；EPS分别为0.62元、0.64元、0.60元；对应PE为14倍、14倍、15倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格变动的风险；产品价格波动的风险；依赖国外供应商及其育种技术的风险；生产安全的风险等。

益生股份(002458) 事项： 公司公告：益生股份发布2024年半年度业绩预告，2024H1预计实现归属于上市公司股东的净利润1.70~2.00亿元，同比减少69.91%~64.60%；预计实现扣除非经常性损益后的净利润1.65~1.95亿元，同比减少70.63%~65.29%。 国信农业观点：1）报告期内，公司白羽肉鸡苗销量同比减少16%，销售均价同比下降22%，进而导致上半年业绩表现承压。2）我们看好下半年白羽肉鸡产业景气修复。供给方面，受前期引种断档影响，当前父母代种鸡存栏同比减量，预计影响商品代鸡苗后续供给；需求方面，受前期产能去化影响，当前猪周期已进入右侧，后续猪价持续上行有望带动毛鸡及鸡肉需求。综合来看，供给减量叠加需求边际改善，白羽肉鸡产业景气有望自下半年开启向上修复，益生股份作为优质种苗企业，有望直接受益。3）风险提示：养殖过程中发生不可控疫情；粮食价格大幅上涨增加饲料成本。4）投资建议：公司作为国内白羽肉鸡种苗龙头，业绩后续有望直接受益白羽肉鸡板块景气修复。我们预计公司2024-2026年归母净利润为4.03/9.03/8.09亿元，对应2024-2026年每股收益为0.36/0.82/0.73元，对应当前股价PE为23/10/12X，维持“优于大市”评级。 评论： 销量下滑，苗价下降，公司上半年归母净利润预计同比减少65-70% 根据公司最新发布的2024年半年度业绩预告，2024H1预计实现归属于上市公司股东的净利润1.70~2.00亿元，同比减少69.91%~64.60%；预计实现扣除非经常性损益后的净利润1.65~1.95亿元，同比减少70.63%~65.29%。销量及苗价齐跌是公司短期业绩承压主要原因，其中销量方面，自2022年5月以来，我国祖代白羽肉鸡进口量的减少已经开始影响2024年商品代白羽肉鸡苗的产量，公司上半年白羽肉鸡苗销量同比减少16%至2.77亿羽；价格方面，受上半年国内毛鸡及鸡肉价格低迷影响，公司白羽肉鸡苗销售均价同比下降22%至3.78元/羽。 白鸡短期供给偏紧，看好年内猪鸡景气共振 供给方面，自2022年5月份以来，受美国禽流感暴发、中美航班停运等因素影响，我国祖代白羽肉鸡进口持续受阻并已经开始影响国内2024年商品代白羽肉鸡苗的产量。据中国畜牧业协会禽业分会统计，截至6月16日，国内父母代种鸡存栏（在产+后备）为3707万套，较去年同期减少0.93%，其中后备父母代种鸡存栏为1524万套，较去年同期减少2.90%，预计将导致下半年商品代鸡苗出现明显减量。需求方面，受前期产能去化影响，当前猪周期已进入右侧，后续猪价持续上行有望带动毛鸡及鸡肉需求。综合来看，供给减量叠加需求改善，白羽肉鸡产业景气有望自下半年开启向上修复，益生股份作为优质种苗企业，有望直接受益。 投资建议：维持“优于大市”评级 公司作为国内白羽肉鸡种苗龙头，业绩后续有望直接受益白羽肉鸡板块景气修复。我们基于下述假设，对公司2024-2026盈利做出预测，具体如下： （1）鸡业务：销量方面，受2022年海外引种受阻影响，公司2024年鸡苗销量预计同比下滑但2025-2026年销量预计随祖代引种逐步恢复而重回增长。价格方面，上半年毛鸡及鸡肉价格低迷导致苗价承压，预计拖累2024年全年均价表现。后续受短期供给减量和猪价上行提振，苗价有望向上修复。成本方面，玉米、豆粕等主要饲料原料价格回落预计导致公司羽均成本下降。综合来看，我们预计公司鸡业务2024-2026年收入分别为27.06/35.19/34.53亿元，同比增速分别为-9%/30%/-1%，毛利率分别为29%/39%/36%。 （2）其他业务：包括种猪、牛奶、农牧设备等业务，参考历史表现并考虑到生猪景气回升，我们预计公司其他业务2024-2026年收入分别为2.81/3.31/3.87亿元，同比增速分别为15%/18%/17%，毛利率分别为13%/15%/15%。 按上述假设，我们预计公司2024-2026年归母净利润为4.03/9.03/8.09亿元，对应2024-2026年每股收益为0.36/0.82/0.73元，对应当前股价PE为23/10/12X，维持“优于大市”评级。 风险提示 养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。

益生股份(002458) 事件：公司于4月17日发布2024年一季报，公司2024Q1实现营收6.9亿元，同比-24.8%，环比+21.4%；实现归母净利润1.1亿元，同比-65.2%，环比大幅扭亏为盈。 鸡苗减量带动苗价上行，一季度利润环比实现扭亏为盈。2024Q1公司合计销售白羽肉鸡苗（父母代+商品代）1.3亿只，环比-8.2%，同比-13.5%；实现营收5.5亿元，环比+30.6%，同比-3.03%；鸡苗销售均价4.2元/羽，环比+45.0%，同比-19.4%。2024年初由于停孵期前鸡苗行情欠佳，养户补苗积极性减弱，鸡源供应不足。商品代鸡苗价格重回涨势，成功带动公司业绩实现扭亏为盈。根据禽业协会数据，2024Q1父母代鸡苗均价35.9元/套，同比-35.9%；商品代鸡苗均价3.5元/套，同比-22.5%。2022年中开始的海外引种短缺支撑2023年初父母代鸡苗价格持续高位，后续随着海外祖代鸡供应恢复，2024Q1父母代鸡苗价格有所下降，对于商品代鸡苗价格的支撑作用减弱，公司利润同比出现下滑。展望未来，我们预计随着2023Q4商品代鸡苗供应逐步回落，趋势有望持续至2024H1，商品代鸡苗价格仍将维持景气区间，公司有望持续受益。 益生909小白鸡性能稳定，市场稳步扩张。2024Q1公司“益生909”小白鸡合计销量0.2亿只，环比+66.6%，同比-2.6%；实现营收0.3亿元，环比+73.8%，同比-32.9%；销售均价1.3元/羽，环比+2.1%，同比-32.0%。公司小白鸡销售量逐步回升，但在整体供应充裕消费不足的背景下，均价有所承压。 种猪产能逐步释放，业绩增幅显著。2024Q1公司种猪实现销量3175头，环比+709.9%，同比+86.8%；营收955万元，环比+484.2%，同比+84.7%。由于公司种猪产能逐步释放，2024Q1猪业务销售量同环比均实现大幅增加。 禽业务追加投资，贯彻“贴近市场、辐射周边”市场策略。公司在白羽肉鸡行业深耕多年，拥有行业领先的技术和饲养管理经验，结合白羽肉鸡行业良好的发展前景，公司拟将尚未使用的募集资金用于建设“钰农家禽养殖场项目”和“行唐家禽养殖场项目”，积极贯彻“贴近市场、辐射周边”的市场策略，满足当地及周边市场对大规模同批次雏鸡产品的一次性引种需求。根据公司公告，项目建设竣工后，钰农家禽养殖场项目预计可实现年收入5470.13万元；行唐家禽养殖场项目预计可实现年收入5470.13万元。 投资建议：我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为8.83、10.07、8.48亿元，EPS分别为0.80、0.91、0.77元，对应PE分别为12、11、13倍。公司作为我国种禽养殖龙头企业，祖代肉种鸡饲养规模连续十多年位居全国第一，商品代鸡苗销量国内领先，或将率先受益于引种短缺带来的行业景气上行。公司募资扩建种猪业务，未来“种鸡+种猪”双轮驱动可期，维持“推荐“评级。 风险提示：鸡苗价格大幅波动风险；动物疫病风险；原材料价格波动风险。