益生股份(002458) 事件：公司于4月17日发布2024年一季报，公司2024Q1实现营收6.9亿元，同比-24.8%，环比+21.4%；实现归母净利润1.1亿元，同比-65.2%，环比大幅扭亏为盈。 鸡苗减量带动苗价上行，一季度利润环比实现扭亏为盈。2024Q1公司合计销售白羽肉鸡苗（父母代+商品代）1.3亿只，环比-8.2%，同比-13.5%；实现营收5.5亿元，环比+30.6%，同比-3.03%；鸡苗销售均价4.2元/羽，环比+45.0%，同比-19.4%。2024年初由于停孵期前鸡苗行情欠佳，养户补苗积极性减弱，鸡源供应不足。商品代鸡苗价格重回涨势，成功带动公司业绩实现扭亏为盈。根据禽业协会数据，2024Q1父母代鸡苗均价35.9元/套，同比-35.9%；商品代鸡苗均价3.5元/套，同比-22.5%。2022年中开始的海外引种短缺支撑2023年初父母代鸡苗价格持续高位，后续随着海外祖代鸡供应恢复，2024Q1父母代鸡苗价格有所下降，对于商品代鸡苗价格的支撑作用减弱，公司利润同比出现下滑。展望未来，我们预计随着2023Q4商品代鸡苗供应逐步回落，趋势有望持续至2024H1，商品代鸡苗价格仍将维持景气区间，公司有望持续受益。 益生909小白鸡性能稳定，市场稳步扩张。2024Q1公司“益生909”小白鸡合计销量0.2亿只，环比+66.6%，同比-2.6%；实现营收0.3亿元，环比+73.8%，同比-32.9%；销售均价1.3元/羽，环比+2.1%，同比-32.0%。公司小白鸡销售量逐步回升，但在整体供应充裕消费不足的背景下，均价有所承压。 种猪产能逐步释放，业绩增幅显著。2024Q1公司种猪实现销量3175头，环比+709.9%，同比+86.8%；营收955万元，环比+484.2%，同比+84.7%。由于公司种猪产能逐步释放，2024Q1猪业务销售量同环比均实现大幅增加。 禽业务追加投资，贯彻“贴近市场、辐射周边”市场策略。公司在白羽肉鸡行业深耕多年，拥有行业领先的技术和饲养管理经验，结合白羽肉鸡行业良好的发展前景，公司拟将尚未使用的募集资金用于建设“钰农家禽养殖场项目”和“行唐家禽养殖场项目”，积极贯彻“贴近市场、辐射周边”的市场策略，满足当地及周边市场对大规模同批次雏鸡产品的一次性引种需求。根据公司公告，项目建设竣工后，钰农家禽养殖场项目预计可实现年收入5470.13万元；行唐家禽养殖场项目预计可实现年收入5470.13万元。 投资建议：我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为8.83、10.07、8.48亿元，EPS分别为0.80、0.91、0.77元，对应PE分别为12、11、13倍。公司作为我国种禽养殖龙头企业，祖代肉种鸡饲养规模连续十多年位居全国第一，商品代鸡苗销量国内领先，或将率先受益于引种短缺带来的行业景气上行。公司募资扩建种猪业务，未来“种鸡+种猪”双轮驱动可期，维持“推荐“评级。 风险提示：鸡苗价格大幅波动风险；动物疫病风险；原材料价格波动风险。

益生股份(002458) 事件：公司于3月6日发布2023年年报，2023年全年实现营收32.2亿元，同比+52.7%；实现归母净利润5.4亿元，同比大幅扭亏为盈。2023年Q4实现营收5.7亿元，同比-17.8%，环比-29.6%；实现归母净利润-1.4亿元，同比-503.9%，环比-220.3%。 2023年白鸡行业景气上行，公司稳步放量带动业绩增长。受2022年5月起海外引种短缺影响，2023年父母代和商品代鸡苗价格双双进入高景气区间，叠加公司生产规模持续扩大，公司业绩持续释放。2023年公司销售鸡苗（父母代+商品代）6.5亿只，同比+12.3%；均价4.1元/只，同比+47.6%。2023Q4在旺季需求不振的背景下，鸡苗供应整体偏充裕，导致商品代苗价持续下探，公司业绩有所承压。2023Q4公司销售鸡苗（父母代+商品代）1.4亿只，环比-19.1%；均价2.9元/只，环比-20.0%。 自研小白鸡性能稳定，2025年规模扩张计划可期。公司通过三系配套培育出的“益生909”小型白羽鸡经济效益显著，性能可稳定遗传给后代，适合平养、笼养多种饲养方式，销量稳步攀升。2023年公司销售“益生909”小白鸡0.8亿只，同比+0.5%，均价1.5元/只，同比-2.8%；其中Q4销售0.1亿元，环比-34.9%，均价1.3元/只，环比-0.4%。此外，公司引进的利丰新品系白羽肉鸡在产蛋率、料肉比方面竞争优势明显。随着公司父母代种鸡饲养量和商品肉雏鸡产量的不断扩大，2025年实现商品代白羽肉鸡苗和“益生909”鸡苗年销量达10亿只的目标可期。 引种短缺影响持续，商品代和父母代苗价均有支撑。根据周期传导原理，后备祖代种鸡存栏下滑大致会影响两个季度后父母代鸡苗的供应量，再经过三个季度影响商品代鸡苗供应量。海外引种短缺从22年5月持续至22年底，因此我们预计随着2023Q4商品代鸡苗供应逐步回落，趋势有望持续至2024H1。此外，2022、2023年国内白鸡祖代海外引种量仅37、40万套，国内祖代结构问题仍存，优质的海外鸡苗供应仍偏紧。父母代和商品代苗价均有支撑的情况下，下游需求阶段回暖利好公司业绩增长。 投资建议：我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为8.84、10.11、8.54亿元，EPS分别为0.80、0.91、0.77元，对应PE分别为13、11、13倍。公司作为我国种禽养殖龙头企业，祖代肉种鸡饲养规模连续十多年位居全国第一，商品代鸡苗销量国内领先，或将率先受益于引种短缺带来的行业景气上行。公司募资扩建种猪业务，未来“种鸡+种猪”双轮驱动可期，维持“推荐“评级。 风险提示：鸡苗价格大幅波动风险；动物疫病风险；原材料价格波动风险。

益生股份(002458) 核心观点： 事件：公司发布2023年年度报告。23年公司营收32.25亿元，同比+52.71%；归母净利润5.41亿元，同比+247.34%；扣非后归母净利润为5.40亿元，同比+245.12%。单季度来看，23Q4公司营收5.66亿元，同比-17.76%；归母净利润-1.43亿元，同比-503.95%；扣非后归母净利润为-1.40亿元，同比-518.58%。 受鸡苗量价齐升&降本增效影响，23年公司业绩扭亏为盈。2023年公司业绩实现扭亏为盈主要是受白羽鸡行业景气度提升，公司父母代、商品代鸡苗售价同比大幅上涨；公司生产规模扩大带来鸡苗销量增加；公司降本增效成效明显等所致。23年公司综合毛利率31.61%，同比+30.89pct；期间费用率为11.73%，同比-5pct。单季度来看，23Q4公司综合毛利率1.38%，同比-23.00pct；期间费用率为19.23%，同比+2.99pct；Q4业绩环比下滑的主要原因是受Q4毛鸡价格低位及停孵期等因素影响，公司鸡苗售价环比回落。 受益于鸡苗价格上涨显著，23年公司鸡苗毛利率高位。23年公司鸡类收入29.80亿元，同比+57.14%；占总营收的比为92.41%，结构较为稳定。23年公司鸡类产品毛利率为33.26%，较22年提升32.43pct，为20年以来最高位水平。根据公司月报数据，23年公司父母代、商品代鸡苗销量合计6.45亿羽，同比+12.27%；实现收入26.39亿元，同比+65.74%；估算单价约为4.09元/羽，同比+47.63%。23年公司自主研发的“益生909”小白鸡销量约7682万羽，同比+0.5%；实现收入1.14亿元，同比-1%；估算单价约为1.49元/羽，同比-1.5%。预计至十四五末期，公司目标为商品代鸡苗销量7亿羽和益生909销量3亿羽。 白鸡行业产能收缩逐步传导，父母代、商品代鸡苗价格存支撑。祖代方面，23年我国祖代更新127.99万套（同比+31.65万套），其中进口占比仅32%。目前我国只能从美国俄克拉荷马州引种安伟捷系列种鸡；公开信息显示24年1月公司引种2万套祖代鸡。协会数据显示2月25日我国在产祖代鸡存栏量约114万套，拐点已现。父母代方面，协会数据显示24年1-2月父母代鸡苗均价36.29元/套，同比-35%。公开信息显示24年1-2月公司父母代鸡苗报价40元/套，订单明显增加。考虑到24年我国进口优质父母代鸡苗仍较稀缺，预计价格较好。商品代方面，24年停孵期结束后，商品代鸡苗价格持续上涨。3月7日公司鸡苗报价4.4元/只，较停孵前价格已上涨120%。22年5月以来的祖代鸡低引种量或将主要影响24年商品代鸡苗产量，预计24年商品代鸡苗价格好于23年。 投资建议：公司为国内白鸡行业龙头企业，以高代次畜禽种源供应为核心竞争力，在巩固完善肉鸡产业种源体系的基础上，大力发展种猪产业。受益于白羽鸡行业产能收缩带来的景气度提升，公司业绩增长可期。我们预计2024-2025年EPS分别为0.86元、0.93元，对应PE为12倍、11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格变动的风险；产品价格波动的风险；依赖国外供应商及其育种技术的风险；生产安全的风险等。

益生股份(002458) 事件：公司发布2023年三季度报告。23Q1-3公司营收26.58亿元，同比+86.82%；归母净利润6.84亿元，同比+269.88%；扣非后归母净利润为6.80亿元，同比+267.67%。单季度来看，23Q3公司营收8.05亿元，同比+41.76%；归母净利润1.19亿元，同比+469.52%；扣非后归母净利润为1.18亿元，同比+447.50%。 受益于白羽鸡行业景气度高位，Q3收入&业绩持续高增。2023Q3公司业绩继续保持高增长的主要原因是行业景气度保持相对高位，公司父母代和商品代鸡苗价格上涨显著。23Q1-3，公司综合毛利率38.05%，同比+48.79pct；期间费用率为10.13%，同比-6.84pct。单季度来看，23Q3公司综合毛利率27.42%，同比+17.28pct；期间费用率为+10.84%，同比-4.24pct。 Q3公司鸡苗量价齐升，预计全年商品代鸡苗销量可达6.2亿羽。根据公司月报数据，23Q3公司父母代、商品代鸡苗销量合计1.76亿羽，同比+23.09%；实现收入6.40亿元，同比+48.99%；估算单价约为3.65元/羽，同比+21.04%。根据协会数据，23年9月17日父母代鸡苗价格为48.44元/套，年初至9月17日均值约为57.05元/套，较上年同期+143%；商品代鸡苗价格为2.01元/只，年初至9月17日均值约为3.47元/只，较上年同期+67%。另外，23Q3公司自主研发的“益生909”小型白羽肉鸡销量为2097.88万羽，同比+2.50%；实现收入2657.71万元，同比-17.45%；估算单价约为1.27元/羽，同比-19.46%。受益于新增产能增加和养殖模式调整，公司预计23年商品代鸡苗、父母代鸡苗、益生909销量分别约为6.2亿羽、1000多万套、8000万羽；至十四五末期，达到7亿羽商品代鸡苗和3亿羽益生909的销量目标。 禽流感影响下海外引种依然受限，产业链价格变化或继续传导。受禽流感和航班通航等因素的影响，22年5月起我国祖代鸡引种量大幅减少，22年全年祖代更新量为96.3万套，同比-24.5%，出现上游供给缺口。23年海外引种困难仍然存在，目前海外引种渠道仅有美国的阿拉巴马州，23Q1-3全国祖代更新量为99.19万套，同比+31.05%，其中国产自繁占比64%，进口占比仅36%。根据协会数据，23年9月17日祖代种鸡总存栏量约179.86万套，其中在产115.50万套，已出现拐点；后备64.36万套，年度均值处于19年以来的低位。我们认为随着上游供给收缩的逐步传导，父母代鸡苗价格具备较坚挺的支撑；随着产业链的进一步传导，商品代鸡苗、毛鸡价格将进一步受益。 投资建议：公司为国内白鸡行业龙头企业，以高代次畜禽种源供应为核心竞争力，在巩固完善肉鸡产业种源体系的基础上，大力发展种猪产业。受益于白羽鸡行业产能收缩带来的价格提升，公司业绩增长可期。我们预计2023-24年EPS分别为1.21元、1.85元，对应PE为9倍、6倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格变动的风险；产品价格波动的风险；依赖国外供应商及其育种技术的风险；生产安全的风险等。

益生股份(002458) 白羽种鸡龙头企业，多元化布局齐发力。公司主要以鸡苗供应为核心竞争力，祖代肉种鸡饲养规模连续十多年位居全国第一，约占国内市场三分之一。2000年公司成立益生双肌臀原种猪场，从加拿大引进双肌臀原种猪，业务拓展至种猪领域。经过多年的发展，现已成为集种鸡、种猪、饲料、乳制品等为一体的农业产业化企业。2012~2022年，公司营业收入从6.0亿元增长至21.1亿元，CAGR为13.4%，2022年净利润受行情低迷影响有所承压。 低引种影响仍将延续，需求有望迎来扩容。行业自2020年起已经历2年磨底期，叠加2021年全球禽流感大流行，供给端产能及生产效率均有所下滑。2022年5月起海外引种量大幅下滑，2022年祖代种鸡更新量96.3万套，同比减少约25%。根据周期传导理论，我们预计2023Q3商品代鸡苗处于供应高峰，Q4或将逐步回落，意味着后续商品代鸡苗价格仍有上行空间。 聚焦行业上游，开拓白鸡祖代引种先河。2022年5月起受海外引种受限影响，白羽肉鸡行业逐步步入景气上行通道，父母代鸡苗价格快速抬升，公司鸡苗销售数据明显改善。2023年1-6月公司合计销售鸡苗3.3亿只，同比+11.5%，实现收入15.8亿元，同比+151.2%。受益于种鸡行情回暖，产能缺口延续，公司鸡苗收入有望持续增长。 “种鸡+种猪”双轮驱动，固强补短完善体系。利丰品系全面升级，商品代鸡苗市场认可度不断提升。从父母代看，哈伯德利丰品系高峰产蛋率高达88.4%，高于罗斯308快羽。从商品代看，利丰品系总体平均肉鸡欧指为412.37，成活率高达86.7%，料肉比仅为1.52，性能优势明显；25周出栏体重高达3140g，高于罗斯308快羽及AA+，盈利能力较强。2019~2021年，利丰逐步实现品系替代，商品代销售占比由1.3%增长至98.1%，父母代销售占比由28.1%增长至100%。此外，扎实推进种猪业务，公司引进的新法系和新丹系种猪生产性能突出，新法系种猪一般窝总产仔数可达15.1头，生长速度快，而新丹系种猪全群料肉比2.9。 募投扩产持续推进，“种鸡+种猪”有望迎来双增。公司拟募资11.6亿元扩建种猪鸡种鸡项目，各项目完全达产后，将新增原种猪产能5.40万头，新增二元种猪产能7.20万头，新增商品猪（含商品肥猪及仔猪）产能29.40万头，新增种蛋年孵化量1.46亿枚。有助于公司实现种鸡、种猪双轮驱动，进一步提升公司持续盈利能力。 投资建议：我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为8.16、14.43、6.90亿元，对应EPS分别为0.82、1.45、0.69元。公司作为我国种禽养殖龙头企业，祖代肉种鸡饲养规模连续十多年位居全国第一，商品代鸡苗市占率也跃升至行业第一，将率先受益于引种短缺带来的行业景气上行。公司募资扩建种猪业务，未来“种鸡+种猪”双轮驱动可期，首次覆盖，给予“推荐“评级。 风险提示：鸡苗价格大幅波动风险；动物疫病风险；原材料价格波动风险

益生股份(002458) 投资要点 事件：公司发布2023年半年度报告。 2023年H1盈利大幅提升：公司2023年H1实现营收18.53亿元，同比增长116.73%；归母净利润为5.65亿元，同比增长252.56%。其中2023Q2实现营收9.4亿元，同比增长75.7%，归母净利润为2.5亿元，同比增长405.2%。鸡苗量价齐升。2023年上半年共销售鸡苗3.28亿羽，同比增长11.5%；整体销售均价为4.82元/羽，同比提升125.4%。23H1益生909销量为4218万羽，同比增长41.4%，实现销售收入为7104.0万元，同比增长58.3%，销售均价为1.68元/羽，同比提升了0.18元/羽。 鸡苗销量稳步增加，价格提升大幅提升业绩。公司引进的利丰系白羽鸡在各项生产指标上具有明显优势，在安伟捷系引种受限背景下，不断巩固公司市场地位，销量保持稳定增长，2023年上半年销售鸡苗达到3.28亿羽，同比增长了11.5%。2023年上半年鸡苗价格呈现先涨后跌的走势，但整体价格好于去年同期，整体销售均价为4.82元/羽，同比提升125.4%，是公司盈利大增的主要驱动力。 继续发挥种畜禽育种优势。公司自主研发益生909生产、繁殖性能较优，在小型白羽鸡市场具有较大优势，销量快速增长，23年上半年销售4218万羽，同比增长41.4%，销售均价提升至1.68元/羽。种猪方面，上半年实现销售收入2237万元，同比增长68.44%，主要系销量的不断增长，盈利方面23H1毛利率为9.85%，盈利能力提升明显。 定增继续加码畜禽育种主业。公司新定增计划已获得证监会同意的批复，本次拟募集资金11.6亿元，主要投向为种猪场建设以及种禽孵化场，随着募投项目的逐步投产，将大幅提升公司种猪产能，未来生猪育种有望成为公司新的利润来源。 展望后市，下半年白羽鸡景气周期临近。2022年海外祖代鸡引种受限，在产祖代鸡存栏不断下降，将逐步传导至商品代环节，影响鸡苗及鸡肉供应，白羽鸡上行周期临近。 盈利预测与估值：我们认为，白羽鸡景气周期临近，鸡苗供需缺口有望在Q4兑现，苗价开始上行趋势。预计公司2023/24/25年分别实现每股收益为1.14/1.92/1.21元/股，对应PE分别为10.91/6.49/10.34X，维持“买入”评级。 风险提示 （1）动物疫病风险；（2）鸡苗价格大幅波动风险；（3）饲料原料价格波动风险。

益生股份(002458) 事件： 公司发布2023年中报，实现营业收入18.53亿元，同比增长116.73%；归母净利5.65亿元，上年同期亏损3.7亿元。行业高景气、产品量增价涨，共同推动公司业绩大增。 白羽鸡量利同增，益生909销量快速增长 白羽鸡苗：量增价涨。上半年公司白羽肉鸡鸡苗业务实现收入15.79亿，同比增151.2%，其中公司共销售3.28亿只鸡苗（含父母代、商品代），同比增长11.5%，均价为4.88元/羽，同比涨130%。受海外引种不足影响，上半年父母代鸡苗价格大幅上涨。根据畜牧业协会统计，上半年父母代鸡苗销售均价为57.56元/套，同比增153%。且在补栏、断档期等影响下，商品代鸡苗价格亦大幅攀升。益生909小型白羽鸡：销量快速增长。上半年公司累计销售4219万只，同比增长41.4%，贡献收入7104万，同比增长58.3%。 行业结构性短缺仍在，上游龙头企业受益更明显 2022年5-7月、10-11月我国祖代海外引种量均为0，奠定了23年父母代、商品代鸡苗供应短缺的总基调。进入2023年，虽然国产品种兴起，弥补了部分祖代供给不足，但海外禽流感疫情、航班问题等困扰仍在，海外品种引种量依然低位。而长期以来的养殖习惯等因素影响下，当前以AA+、科宝为代表的海外品种在下游养殖端的接受度更高，故而白羽肉鸡行业仍将在较长时间内呈现出结构性短缺的特征。故而下半年鸡苗价格将维持高位。 公司祖代肉种鸡饲养规模约占国内市场1/3的份额，商品代鸡苗的外销量约占国内市场1/10的份额。行业高景气度自上而下传导，上游企业将受益更明显且业绩弹性更大。 看好公司，维持“买入”评级 行业供给紧张，鸡苗价格高位，公司业绩有望持续大增。我们维持原有盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为1.17元、0.81元和0.60元。看好公司发展前景，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险，产能去化缓慢风险

益生股份(002458) 核心观点： 事件：公司发布2023年半年度报告：公司营收18.53亿元，同比+116.73%；归母净利润5.65亿元，同比+252.56%；扣非后归母净利润为5.62亿元，同比+251.20%。 受益于白羽鸡行业景气度提升，Q2收入&业绩持续高增。2023H1公司业绩高增的主要原因是上半年我国父母代和商品代鸡苗供给偏紧，价格同比大幅上涨，同时公司鸡苗产量保持增长。H1公司综合毛利率42.66%，同比+67.27pct；期间费用率为9.83%，同比-8.40pct。单季度来看，Q2公司营收9.40亿元，同比+75.70%；归母净利润2.51亿元，同比+405.19%；扣非后归母净利润为2.50亿元，同比+400.49%；公司综合毛利率39.22%，同比+39.75pct；期间费用率为10.31%，同比-4.15pct。 H1公司鸡类产品量价齐升，盈利能力提升显著。23H1公司鸡类收入17.62亿元，同比+131.63%，占总收入的比重为95.06%，较去年同期增加6.12pct；毛利率为43.99%，同比+71.52pct。分产品来看，根据公司月报数据，23H1公司父母代、商品代鸡苗销量合计3.28亿羽，同比+11.45%；实现收入15.79亿元，同比+151.17%；估算单价约为4.82元/羽，同比+125.36%。23H1公司自主研发的“益生909”小型白羽肉鸡销量为4218.59万羽，同比+41.27%；实现收入7103.97万元，同比+58.33%；估算单价约为1.68元/羽，同比+12%。随着公司肉鸡产能的逐步释放，公司预计23年全年公司商品代鸡苗销量可达6亿羽，十四五末期达到7亿羽；23年全年益生909产量预计可达8000万羽，十四五末期产能达到3亿羽。受美国航班通航和禽流感等因素影响，22年我国祖代肉种鸡引种量为96.3万套，同比-24.5%，23年海外引种困难仍然存在。根据协会数据，23年8月13日祖代种鸡总存栏量约172.40万套，其中在产113.38万套，已出现拐点；后备59.02万套，年度均值处于19年以来的低位。我们认为随着上游供给收缩的逐步传导，父母代鸡苗价格具备较坚挺的支撑；随着产业链的进一步传导，商品代鸡苗、毛鸡价格将进一步受益。 H1公司猪类业务向好，打造新增长点。23H1公司猪类收入0.22亿元，同比+68.44%；毛利率为9.85%，同比+152.64%，改善显著。根据公司月报数据，23H1公司种猪销量为1155头，同比-8.84%；实现收入444.75万元，同比+2.73%；估算单价约为3850.65元/头，同比+12.69%。公司位于黑龙江的祖代场及位于山西和山东威海的原种猪场建设进展顺利，预计23年年底建成。随着募投项目的投产，预计24年公司种猪产量会大幅增长。全部种猪场投产后，公司原种猪存栏将达1.2万头，祖代猪存栏将达1.5万头。未来公司有望通过种鸡、种猪双轮驱动，进一步提高盈利能力。 投资建议：公司为国内白羽鸡行业龙头企业，以高代次畜禽种源供应为核心竞争力，在巩固完善肉鸡产业种源体系的基础上，大力发展种猪产业。受益于白羽鸡行业产能收缩带来的价格提升，公司业绩增长可期。我们预计2023-24年EPS分别为1.21元、1.85元，对应PE为10倍、7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格变动的风险；产品价格波动的风险；依赖国外供应商及其育种技术的风险；生产安全的风险等。

益生股份(002458) 事项： 公司公告： 益生股份发布 2023 年半年度业绩预告， 2023H1 预计实现归属于上市公司股东的净利润5.60-5.80 亿元， 上年同期亏损 3.70 亿元； 预计实现扣除非经常性损益后的净利润 5.57-5.77 亿元， 上年同期亏损 3.72 亿元。 国信农业观点： 1） 目前国内祖代种鸡受海外禽流感影响， 引种维持紧张， 按照生长规律推算， 去年以来引种收缩或将于下半年传导至商品代供给， 同时白鸡消费近年进入家庭消费， 消费中枢趋势上移， 有望支撑白鸡板块开启独立景气周期。 2） 益生股份作为国内白鸡种苗龙头， 商品代鸡苗年销量约为 6 亿羽， 父母代鸡苗预计年销量约为 1000 多万套， 是景气上行过程中的高弹性受益标的， 业绩有望随白羽肉鸡板块景气上行实现高弹性增长。 同时公司近年正在加码小型白羽肉种鸡的研发推广， 自研“益生 909” 小型白羽肉鸡配套系获得国家畜禽新品种认定后凭借产肉率高、 肉品好、 抗病力强、 成活率高等性能优势快速推向市场， 2023 年上半年总销量已达 4219 万羽， 同比增速高达 41.37%， 未来有望在差异化消费场景中为公司带来新的业绩增量。 3） 风险提示： 养殖过程中发生不可控疫情， 粮食价格大幅上涨增加饲料成本。 4）投资建议： 作为国内白羽肉鸡种苗龙头， 公司业绩有望随白羽肉鸡板块景气上行实现高弹性增长， 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 13.78/16.35/2.95 亿元（同比+475.4%/+18.7%/-82.0%） ， EPS 分别为1.39/1.65/0.30 元， 维持“买入” 评级。 评论： 雏鸡价格同比回升， 公司上半年归母净利润同比大增根据公司最新发布的 2023 年半年度业绩预告， 2023H1 预计实现归属于上市公司股东的净利润 5.60-5.80亿元， 上年同期亏损 3.70 亿元； 预计实现扣除非经常性损益后的净利润 5.57-5.77 亿元， 上年同期亏损3.72 亿元。 业绩同比高增主要系随着白羽肉鸡行业景气度的提升， 公司父母代肉种鸡雏鸡和商品代肉鸡雏鸡的销售价格同比大幅上涨。 2022 年海外引种受阻传导将至， 白鸡板块下半年有望开启高景气 从禽业分会监测数据来看， 截止 2023 年 6 月 25 日， 国内白羽肉鸡祖代鸡存栏（在产+后备） 169 万套, 较上年同比减少 8.16%， 较上月同期环比减少 0.14%， 其中后备祖代鸡存栏为 57 万套， 较上年同比减少 12.19%，主要系国外禽流感爆发导致 2022 年国内祖代更新量同比减少 23%。 父母代存栏（在产+后备） 3765 万套，较上年同比增加 5.62%， 较上月同期环比增加 0.47%。 我们认为， 目前国内祖代种鸡受海外禽流感影响，引种维持紧张， 按照生长规律推算， 去年以来引种收缩或将于下半年传导至商品代供给， 同时白鸡消费近年进入家庭消费， 消费中枢趋势上移， 有望支撑白鸡板块开启独立景气周期。 种苗研发投入继续加大， 益生 909 有望贡献业绩新增量。 2022 年公司研发费用同比+60%至 9572 万元， 主要由于小型白羽肉种鸡研发的持续投入和疾病净化等项目投入增加所致。 公司自研“益生 909” 小型白羽肉鸡配套系获得国家畜禽新品种认定后凭借产肉率高、 肉品好、 抗病力强、 成活率高等性能优势快速推向市场， 2023 年上半年总销量已达 4219 万羽， 同比增速高达 41.37%。 小白鸡目前既可以走活鸡杀白条鸡， 也适合屠宰分割， 其在消费场景上和白羽肉鸡存在差异，未来有望成为公司新的业绩增长点。 投资建议： 继续重点推荐 投资建议： 作为国内白羽肉鸡种苗龙头， 公司业绩有望随白羽肉鸡板块景气上行实现高弹性增长， 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 13.78/16.35/2.95 亿元（同比+475.4%/+18.7%/-82.0%） ， EPS 分别为1.39/1.65/0.30 元， 维持“买入” 评级。 风险提示 养殖过程中发生不可控疫情， 粮食价格大幅上涨增加饲料成本。

益生股份(002458) 投资要点 国内白羽鸡种禽企业龙头。公司自1990年开始从美国引种，三十余年聚焦于畜禽种源的核心竞争力打造，目前已成长为国内规模最大的祖代养殖企业，2022年公司销售鸡苗6.51亿羽，商品代鸡苗销量市占率近1/10。 祖代引种受限，供给收紧周期将至。自2021年全球再次爆发禽流感大流行，祖代生产基地包括欧洲、美国和新西兰，其中欧洲在2015年禽流感爆发封关后至今未予复关，美国47个州均受到禽流感侵袭，4个主要祖代生产州目前仅剩阿拉巴马州可对外供种，新西兰方面，新西兰安伟捷暂时无法对外供种，仅科宝可引进，预计祖代引种受限问题短期内无法缓解。国内自2022年5月至今，海外引种同比大幅减少，根据协会数据，2022年国内祖代种鸡更新量约96万套，同比减少约25%，且海外品种仅占比35%，祖代更新的品种结构问题将加剧产业链的供应短缺。从产能周期来看，在产祖代存栏在2022年10月出现拐点，在产祖代从2022年初至10月份一直处于增长趋势，随后开始进入产能去化，截至2023年5月末，在产祖代存栏为112万套，相较于高点已去化20.6%，且引种断档后祖代后备存栏一直处于较低水平，预计祖代在产还将继续下降。而在产父母代存栏也在2023年5月出现拐点，根据协会数据，父母代在产存栏在4月份达到2261万套的高点后开始逐渐去化。 公司深耕畜禽种源领域，壁垒深厚。公司与国际育种巨头保持战略合作关系，能获得稳定的优质种源，公司种鸡生产性能和市场竞争力获得市场认可，自主研发的优质小白鸡益生909也逐步打开市场。公司鸡苗销量从2018年的3.08亿羽增至2022年6.51亿羽，年复合增长率为20.6%，商品代鸡苗市场占有率达到1/10左右。 盈利预测与估值 公司已成长为国内白羽鸡苗销售量最大的企业，祖代引种受限导致的供给缺口短期难以恢复，行业景气周期有望到来，公司作为产业链上游的龙头企业，将最先受益于行业的景气复苏，实现丰厚业绩。从成长性来看，2022年公司鸡苗销量相比2019年景气周期时已增加了73.6%。 根据上述预测，预计公司2023/24/25年EPS分别为1.14/1.92/1.21元/股。公司在2019-2020年景气周期的PE在8-12X，同时参考2024年预计可比公司行业的平均估值为11.88X，因此给予公司2024年PE为10X估值，目标价为19.2元/股，给予“买入”评级。 风险提示 （1）动物疫病风险；（2）鸡苗价格大幅波动风险；（3）饲料原料价格波动风险。