海格通信(002465) 主要观点： 事件描述 10月29日，公司发布2024年三季度报告，披露公司2024年前三季度实现营业收入37.67亿元，同比下降6.66%，归母净利润1.85亿元，同比下降48.43%。 行业客户调整及周期性波动影响业绩，坚定投入研发构筑核心竞争力受行业客户调整及周期性波动影响，以及公司在北斗、无人、卫星互联网、低空经济、6G等新兴领域研发费用同比增加，同时公司大幅加大了民品业务拓展投入，公司利润有所下滑。 根据公司8月27日投资者调研记录表所述，公司高度重视自主创新，坚持技术与市场融合的创新战略，持续保持高比例研发投入，近年来研发投入占营业收入的比例达15%左右，重点投向北斗三号全产业链、下一代卫星通信、无人系统与平台、卫星互联网终端及核心部件、国产化芯片、人工智能、低空经济、6G等领域，面向行业集结无人算法、芯片设计、验证等中高级人才，有效开展核心技术、关键技术的攻关与突破，促进不同专业产品、不同客户市场之间的横向与纵深拓展，实现应用平台的跃升、政企与行业市场的突破以及面向未来竞争的技术储备，持续构建“存量-增量-前瞻跟踪”良好布局，保持着良好的持续发展能力和创新能力。 投资建议 根据公司2024年三季度报告，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.99亿元/8.68亿元/11.36亿元（2024年/2025年/2026年前值为8.16亿元/10.34亿元/12.63亿元)，同比增速为-14.8%、44.9%、30.8%。对应PE分别为46.38倍、32.01倍、24.48倍。维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期，北斗产业发展不及预期。

海格通信(002465) 事件：公司发布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营业收入37.67亿元，同比减少6.66%；归母净利润1.85亿元，同比减少48.43%。 投资要点 持续的研发投入与行业周期波动影响较大，公司归母净利润相对承压：主要受行业客户调整及周期性波动影响，公司业绩表现相对承压，公司2024年前三季度实现营业收入37.67亿元，同比减少6.66%；归母净利润1.85亿元，同比减少48.43%。其中单三季度整体延续先前表现，实现营业收入11.75亿元，同比增加1.46%，实现归母净利润-0.11亿元，同比-123.10%。此外，公司在北斗、无人、卫星互联网、低空经济、6G等新兴领域研发费用同比增加，同时公司大幅加大了民品业务拓展投入也是导致公司业绩相对承压的原因之一，截至第三季度，虽然各项费用率边际变化分化，但公司整体费用率增长明显，研发投入达到7.02亿元，同比增加7.85%，而销售费用与管理费用相对降低，分别同比下降13.93%与2.22%，达到1.22亿元与2.36亿元。 现金流状况也受到投资活动增加的影响，正在积极调整资产结构：在资产负债表方面，公司总资产达到209.33亿元，同比增长7.72%，主要由于交易性金融资产和其他流动资产的增加。其中，应收票据和其他应收款分别下降46.35%和增长33.75%，反映了公司票据管理和业务经营的变化。在建工程增长146.78%至7.30亿元，递延所得税资产增长39.76%至2.73亿元，短期借款增长55.05%至19.39亿元，显示公司为满足流动资金需求增加了借款。现金流量表方面，经营活动产生的现金流量净额同比下降9.67%至-10.46亿元，投资活动产生的现金流量净额同比下降337.23%至-11.22亿元，主要是由于工程项目建设支出的增加和理财产品到期规模小于购买规模。 积极参与卫星互联网、低空经济和无人系统等新兴领域，推动业务增长：公司在无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态四大领域持续发力，特别是在北斗导航和卫星互联网领域实现了突破。2024年9月，公司与广州市市政工程设计研究总院有限公司组成的联合体成为广州市市政道路合杆整治试点项目总承包的中标单位，合同总金额达16,864.0224万元。此外，2024年8月，公司使用募集资金12,000万元、自有资金3,000万元向广州海格晶维信息产业有限公司增资15,000万元。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，虽然业绩小幅承压，但考虑到公司是无线通信与北斗导航领域龙头，我们维持先前的预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.41/10.28/13.09亿元，对应PE分别为38/27/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）市场竞争风险；2）技术更新换代风险；3）应收账款回收风险；4）募投项目新增产能消化不达预期的风险。

海格通信(002465) 事件：北京时间10月28日晚，海格通信发布2024年三季报，24年Q1-Q3实现营业收入37.67亿元，同比-6.66%，实现归母净利1.85亿元，同比-48.43%。 受形势影响公司业绩短暂承压，积极寻找业务增长点。单季度来看，公司24年Q3实现营业收入11.75亿元，同比增长1.46%，实现归母净利润-0.11亿元，同比转亏。公司归母净利下滑主要受行业客户调整及周期性波动影响，以及公司在北斗、无人、卫星互联网、低空经济、6G等新兴领域研发费用同比增加，同时公司大幅加大了民品业务拓展投入。分业务来看，北斗三代产品持续获得新增订单和实现产出交付，拉开了平台系统二代北斗大规模换装三代的序幕。航空航天领域，摩诘创新飞行模拟器实现在直升机新机型突破，驰达飞机无人机制造新业务进展顺利。 北斗民品加速突破，战略协同有效推进。公司以第一名成绩入围河北省“道路运输车辆主动安全智能监控终端供应商框架协议采购项目”，实现在交通后装市场重大突破；多型产品成功进入电力、能源等重点用户供应商体系和政府采购推荐名录；参编3项北斗国家标准并获正式发布，为民用北斗三号区域短报文的推广应用提供了标准依据。公司加深战略协同布局，23年11月中国移动定增入股海格通信，持股0.16%，截至24年9月底，中国移动大幅增持公司股票，持股比例达1.97%，位列公司第四大股东。公司与中国移动深入开展在“北斗+”行业应用拓展、低空基础设施网络布局、空天地一体化协同发展等领域的业务协同，重点推进在模组、芯片等项目的深入合作。海格通信三季报提到，为加大海格通信与中国移动合作拓展力度，中移资本向公司控股股东广州数科集团协商推荐一名中国移动管理人员为海格通信董事候选人。 持续加深技术护城河，布局低空经济、卫星互联网、无人等创新领域。公司高度重视技术研发，24年Q1-Q3研发投入达7.02亿元，同比增长7.85%。在卫星互联网领域公司信关站相关核心产品、终端等多个在轨试验项目竞标入围、射频、系带芯片成为正式研制单位；低空经济领域公司已开展构建空天地一体化通信网络和时空基准，并重点支撑政府论证规划低空方案，推进广州市低空飞行服务站建设；无人方面公司成功取得无人机系统型号研制资格。 投资建议：海格通信是国内无线通信和北斗导航领域龙头，军民属性兼备，将充分受益国防信息化推进与北三下游产品放量。此外，公司依托在卫星通信、北斗、无人系统等领域的积累，积极布局卫星互联网与低空经济，中长期业绩同样可期。预计公司24-26年归母净利润分别为7.44、9.48、11.26亿元，24年10月28日收盘价对应PE为37、29、24倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游客户拓展进度不及预期；卫星发射进程不及预期。

海格通信(002465) 投资要点 无线通信领域全频段覆盖的传统优势企业，无线通信装备种类最全的单位之一：国防信息化是构建现代战争需求下的关键国防信息体系，旨在全面提升军队信息化水平和核心战斗力。无线通信作为其核心组成部分，通过无线电波实现信息交换，对指挥调度和信息传输至关重要。中国目前正处于国防信息化的初期阶段，预计未来几年对军事无线通信的需求将持续景气。海格通信深耕军工通信领域，产品线涵盖短波、超短波、卫星通信等多种通信技术，实现了全面的天地海布局，从单机至系统集成均为行业领先，未来有望充分受益于国防信息化进程。此外，传统的无线通信易受干扰且传输质量不稳定，而卫星通信以其出色的抗干扰能力，正成为通信技术的新趋势。公司凭借在信关站、终端设备及射频芯片等核心领域的前瞻布局，成功构建坚实发展基础。 北斗导航领域率先实现“芯片、模块、天线、终端、系统、运营”全产业链布局，是“北斗+5G”应用先行者：北斗三号导航卫星系统在覆盖范围、定位精度、授时精度和用户容量等方面实现了显著提升。随着北斗三号的组网完成，特殊机构市场将迎来大规模的换装周期，预计这一周期将贯穿整个“十四五”时期，特别是在武器平台、终端和无人平台等应用领域，市场空间广阔。北斗系统在民用领域的应用亦呈加速态势，覆盖交通运输、公安、能源等多个国计民生行业，并在大众消费领域逐步普及，兼容应用覆盖率预期高达90%以上。海格通信拥有国内先进的高精度、高动态、抗干扰、通导一体等关键技术自主知识产权，具有北斗全产业链研发与服务能力，构建起芯片竞争优势，预计将从北斗装备的大规模更替放量中显著获益。 定向增发深化战略布局，聚焦“北斗+5G”通导融合、无人信息产业及卫星互联网三大核心：2023年批准定增方案，旨在把握“北斗+5G”融合机遇，拓展民品市场。同时，无人信息产业基地项目顺应无人化趋势，打造全链条产业基地。天枢研发中心与卫星互联网项目则强化研发创新能力，树立前沿领域先发优势，推动业务协同成长。 盈利预测与投资评级：海格通信是无线通信与北斗导航领域龙头，实现了在无线通信领域的全频段覆盖及北斗导航装备的全产业链布局。公司不仅受益于国防信息化的长期趋势，有望实现军用通信与北斗导航业务的稳定增长，并且依托深厚的技术积累，积极布局卫星互联网与低空经济，为中长期业绩奠定了坚实基础。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.41/10.28/13.09亿元，对应PE分别为28/20/16倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）市场竞争风险；2）技术更新换代风险；3）应收账款回收风险；4）募投项目新增产能消化不达预期的风险。

海格通信(002465) 事件：8月24日，公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司营收25.91亿元（-9.93%），归母净利润1.96亿元（-37.11%），扣非归母净利润1.08亿元（-57.36%)，毛利率32.12%（-1.85pcts），净利率8.63%（-2.44pcts），经营活动产生的现金流量净额-7.40亿元（较去年同期减少1.86亿元）。 上半年营收和净利润承压，北斗导航业务实现显著增长 2024年上半年，公司营收（25.91亿元，-9.93%）承压，主要系公司传统业务中的无线通信业务收入（7.31亿元，-44.60%）出现阶段性调整。毛利率（32.12%，-1.85pcts）下降，其中无线通信业务的毛利率（40.42%，-4.98pcts）降幅较大，主要系行业客户调整及周期性波动影响，交付产品结构变化，报告期内交付新产品占比较高所致。净利率（8.63%，-2.44pcts）下降幅度超过毛利率，主要系报告期内公司加大了对北斗、卫星互联网、低空经济、6G等新兴领域的研发投入，研发费用率（18.41%，+3.76pcts）提升所致。基于上述原因，上半年公司归母净利润（1.96亿元，-37.11%）明显承压。 公司四大主要业务（无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态）拆分来看： ① 北斗导航业务收入（4.14亿元，+275.45%）实现显著增长，占营业总收入的比例（15.96%，+12.13pcts）和毛利率（60.73%，+15.52pcts）均显著提升； ② 无线通信业务收入（7.31亿元，-44.60%）出现阶段性调整，占比（28.23%，-17.67pcts）下降，受交付产品结构影响，毛利率（40.42%，-4.98pcts）有所下降； ③ 数智生态业务收入（12.46亿元，-1.57%）保持平稳，占比（48.07%，+4.08pcts）提升，超过无线通信成为公司第一大业务，毛利率（15.22%，-2.72pcts）有所下降； ④ 航空航天业务收入（1.57亿元，+16.57%）平稳增长，占比（6.08%，+1.38pcts）提升，毛利率（35.58%，-7.65pcts）有所下降。 分季度看，尽管一季度公司营收（11.44亿元，+10.67%）和归母净利润（0.43亿元，+0.58%）有所增长；但二季度单季度的营收（14.47亿元，-21.48%）和归母净利润（1.53亿元，-43.03%）均出现下滑，导致整体上半年营收和净利润的下降。 我们认为，公司二季度收入和净利润出现阶段性波动的主要原因，更多集中在无线通信领域的下游客户需求调整等因素上。随着毛利率较高的北斗导航业务实现快速拓展，叠加中长期公司无线通信业务下游需求修复的确定性较强，公司全年收入与净利润仍有望恢复至2023年水平，中长期实现稳定增长。 研发投入持续增长，新兴领域有望迎来业务机会 2024年上半年，公司销售费用（0.84亿元，-14.41%）与财务费用（-0.18亿元，较去年同期减少139.44万元）有所减少，管理费用（1.63亿元，+0.10%）基本持平，由于研发费用（4.77亿元，+13.20%）增长，研发费用率（18.41%，+3.76pcts）提升，公司四费费用率（27.24%，+4.11 pcts）有所提升。 研发投入方面，公司研发投入总额（4.79亿元，+13.55%）持续增长，研发投入占营收的比例（18.47%，+3.82pcts）有所提升。研发投入的持续增长，印证了公司正持续加大在车联网、卫星互联网、低空经济、6G等新兴领域的投入，公司有望迎来新一轮的业务机会。 现金流同比减少，重点关注公司回款进度 截至报告期末，公司经营活动产生的现金流量净额-7.40亿元（较去年同期减少1.86亿元）同比减少，主要系2023年年末备货开具的票据在上半年集中到期，赊购待付款账期到期，支付货款较去年同期增加所致。但公司应收账款（56.12亿元，较去年同期增长29.40%）出现快速增长。建议重点关注公司回款进度。 持续开拓新产品新领域，主营业务的收入和毛利率有望快速修复 公司四大主营业务分别是无线通信、北斗导航、航空航天和数智生态，我们对公司四大主营业务的观点及判断如下： ① 无线通信 公司主导产品覆盖短波通信、超短波通信、卫星通信、数字集群、多模智能终端和系统集成等领域，实现天、空、地、海全域布局，是广东省应急管理通信系统及终端的主流供应商。同时，公司正积极参与当前国家快速推进的卫星互联网重大工程项目，全方位布局卫星通信领域。 报告期内，公司天通一号产品实现在机构用户细分市场的首次订货；下一代集群产品首次突破机构用户细分市场并获批量定货；下一代主型短波、超短波持续突破新市场新平台领域；竞标入围机构用户细分市场5G研制项目，实现在“5G+无人”“5G+集群”领域新突破；两款5G-R铁路专用基站产品通过型号核准。 我们认为，公司作为无线通信全频段覆盖的传统企业，业务涉及在军民领域。其中，军工通信是军工信息化领域的重要组成，在各军兵种发展指控系统、协同作战、体系化作战中均具有重要意义，在加快信息化智能化融合发展背景下，且是未来“新域新质”作战的重要组成，市场需求中长期仍将维持在高位。此外，随着5G、物联网、卫星互联网等通信基础设施建设及其终端产品的逐步推广，民用无线通信领域仍有较大市场空间。 我们判断，公司新拓展产品比例提高，交付产品结构调整导致的收入与毛利率下降属于短期波动。未来，随着公司在新产品或新领域的持续开拓，无线通信业务的营收和毛利率有望快速修复。 ② 北斗导航 公司实现“芯片/模块、天线、终端、系统、运营”的全产业链布局，实现了北斗三号终端在特殊机构市场的布局，同时着力推进“北斗+5G”技术融合和关键成果转化，布局交通、电力、石油石化、应急等市场。 目前，北斗三代产品正在成为公司新的支柱业务。报告期内，公司北斗三代产品持续获得新增订单和实现产出交付；形成首个省级交通运输车联网北斗替代应用案例，在交通后装市场实现突破；加大在智能交通技术领域的研发投入，布局和开展了包括服务于高级别自动驾驶的“北斗+5G+C-V2X”车路一体通信与综合时空基准网络、多源融合感知系统与云控基础计算平台，助力“5G+车联网”新型基础设施建设；多型产品成功进入电力、能源等重点用户供应商体系和政府采购推荐名录，获优先供应商资格；参编3项北斗国家标准并获正式发布，为民用北斗三号区域短报文的推广应用提供了标准依据。 我们认为，一方面，随着北斗二代系统大规模换装三代拉开序幕，公司北斗三代产品有望实现快速增长，行业地位有望进一步巩固。参考2012年北斗二代系统建成前后海格通信与振芯科技的收入情况，北斗二代建成前，2008-2012年海格通信和振芯科技的北斗业务营收之和的复合增速为14.71%，北斗二代建成后，2012-2016年两者北斗业务营收之和的复合增速为32.34%，北斗导航业务与北斗系统建设周期具有较强的相关性。另一方面，根据《中国卫星导航与位置服务产业发展白皮书》披露，2022年我国卫星导航与位置服务产业总体产值达到5007亿元，其中与公司布局领域相关的“道路运输应用场景”和“乘用车自动驾驶应用场景”的占比分别是2.90%和5.91%，两者产值总和约为441亿元。随着公司在“北斗+智慧交通”领域的深入布局，公司北斗导航业务有望打开新的增量市场。 ③ 航空航天 公司航空航天领域包括模拟仿真业务、飞机零部件业务和民航通导业务。模拟仿真业务覆盖飞行模拟器、机务模拟器、车辆模拟器、电动运动平台、视景系统、无人机模拟系统等产品以及模拟飞行培训，飞机零部件业务主要覆盖大型飞机、大型和集群化无人机整机研发制造、部组件装配、航材维修以及航空发动机部件制造，民航通导业务主要是为民航提供国产化通信、导航和监视产品及系统解决方案。 报告期内，子公司摩诘创新营收（0.55亿元，+21.94%）显著增长，飞行模拟器实现在直升机新机型上的突破，车辆模拟器首次取得新高端平台研制任务，首次突破无人机模拟系统，夯实模拟训练相关业务供货能力；子公司驰达飞机无人机制造新业务进展顺利，在军、民用以及外贸领域有所布局。 随着歼-20、运-20、直-20 等“20 机型”的加速列装，我国航空装备正式迈入了“20 时代”。下游航空装备的高景气发展也将带动飞行模拟仿真产品及航空装备上游零部件的市场增速。同时，低空经济有望在中长期形成航空产业的第二驱动力。 我们认为，公司航空航天业务有望持续受益于航空产业高景气发展带来的下游需求，收入保持稳定增长。 ④ 数智生态 公司是业界具有竞争优势的信息通信技术服务商和系统集成提供商，业务覆盖全国20多个省（自治区、直辖市），是中国移动A级供应商，中国铁塔五星代维单位，拥有CMMI5级评估认证等优质资质。伴随着数字化、智能化的浪潮，未来公司将重点瞄准特殊机构市场、重点行业、政企等用户，致力于提供全方位一体化的数智网络业务支撑与一体化解决方案，逐步由设备供应商向能力供应商转型升级。 报告期内，子公司海格怡创实现营收12.53亿元，净利润1.11亿元，接连中标湖南移动2024-2025年室分集成施工、广东铁塔2024-2025年一体化施工服务采购等项目；在稳固存量业务的同时，进军智慧城管、集成服务等新领域。此外，2023 年 9 月，公司公告，子公司海格怡创成为“中国移动通信集团 2023 年至 2026年网络综合代维服务采购项目”广东、河南等共 16 个地区中选候选人之一，预计整个服务周期中选合同金额约 20.15 亿元（含税）。中选项目合同的签订和履行预计将对公司中长期业绩增长带来积极促进作用。 我们认为，伴随着5G/物联网等新基建的推进，公司围绕运营维护、网络优化开展的业务或继续增长，数智生态业务收入中长期有望平稳增长。 布局卫星互联网、低空经济、无人系统等新兴领域，构筑坚固护城河 报告期内，公司持续布局卫星互联网、低空经济、无人系统等新兴领域，具体进展如下： ① 卫星互联网 报告期内，公司深度参与国家卫星互联网重大工程；信关站相关核心产品、终端等多个在轨试验项目竞标入围；射频、基带芯片成为正式研制单位，研发进展顺利，将为卫星大众化、规模化应用提供核心器件支撑；持续扩大支持“手机直连卫星”功能的手机终端关键零部件在国内众多主流手机厂商的覆盖；实现卫星通信设备及通导产品在国内多家大型车企乘用车（“汽车直连卫星”）上装测试。 我们认为，随着我国多个高低轨卫星互联网星座的卫星相继发射，我国卫星互联网的建设已拉开序幕，无论是服务卫星互联网的地面段设备或终端产品，还是卫星互联网衍生出的“手机直连卫星”“汽车直连卫星”等一系列行业应用，都将为传统通信产业链上众多企业带去新的业务机会，相关企业业绩有望逐步兑现。 ② 低空经济 公司已布局和开展包括构建空天地一体化通信网络和时空基准、打造服务低空经济的智能无人系统、打造低空无人飞行器的区域空域管理平台和提供低空无人平台飞行培训及相关资质获取服务等业务。 报告期内，公司重点支撑政府论证规划低空项目方案，推进广州市低空飞行服务站建设，开展应用试点，建立示范应用场景；依靠重点应用场景，推进低空基础设施建设，重点参与通信、监视、定位网络的建设，同时积极配合运营商开展5G-A试点与商用，进一步完善通信网、监视网，加快推进产业落地。 我们认为，低空经济是国家战略新兴产业的重点发展方向，是新质生产力的典型代表。目前，我国低空经济仍处于产业快速发展的早期，低空经济基础设施领域将有望率先迎来高速发展。公司围绕低空经济打造的各类平台、系统和服务有望体现在公司利润表。 ③ 无人系统 公司无人通信系统从地面平台拓展至水面、水下及空中平台，实现在无人集群通信领域的突破；成功取得无人机系统型号研制资格，预计将成为公司首个无人机系统型号研制项目。 我们认为，无人化作战是未来智能化作战的基本形态，无人系统是无人化作战的物质基础。随着人工智能在军事领域的深入应用，无人系统装备将成为战场上的重要作战力量。公司借助其在无线通信、航空装备等领域的技术优势，研制具有公司特色的无人通信系统和无人机系统，在巩固传统业务优势地位的同时，也能为公司带来新的市场机遇。 综上所述，公司借助其在无线通信、北斗导航、航空产业等传统业务领域的优势，积极布局卫星互联网、低空经济、无人系统等新兴领域，有望持续受益新兴领域的高速发展，拓展业务边界，构筑坚固的护城河。 坚持“产业+资本”双轮驱动，战略协同有效推进 2024年，公司加大投入布局以卫星互联网和北斗导航为引领的空天信息产业领域，出资7200万元（持股90%），设立子公司重庆海格空天信息技术有限公司，并以此为载体，建立公司西南区域总部，积极拓展公司在西南地区的业务布局，提升公司区域影响力和辐射力，更好地开辟西南地区市场乃至全国市场。 2023年公司向特定对象发行股票募集资金18.55亿元，成功引入中移资本控股有限责任公司、上海北斗七星股权投资基金中心（有限合伙）、国华卫星应用产业基金（南京）合伙企业（有限合伙）、佛山保利防务股权投资合伙企业（有限合伙）等知名投资者。2024年上半年，公司积极与2023年度向特定对象发行股票项目战略投资方共同推进战略协同，在北斗+5G、无人装备、卫星互联网等领域展开合作。其中，公司与中国移动深入探讨和开展在“北斗+”行业应用拓展、低空基础设施网络布局、空天地一体化协同发展等领域的业务协同，逐步完善形成了双方联动的产投协同机制，目前正重点推进在模组、芯片等项目的深入合作。 同时，公司积极加强与控股股东广州数字科技集团有限公司（以下简称“广州数科集团”）的协同。2024年8月13日，公司公告，公司拟与控股股东广州数科集团及其控股的另外4家公司在西安高新区投资建设“广州数科集团西安产业基地项目”，总投资额预计不低于12亿元（固定资产投资额预计不低于11.31亿元），其中公司总投资额为1.2亿元（固定资产投资额为1.13亿元）。项目将建设成为公司在西北的区域产业基地，打造天线、前瞻性技术研发、飞机研发与制造等三大功能板块，同时公司将建设西安研究所，加强与当地科研院所合作，重点开展6G、低轨卫星互联网等领域建设。 我们认为，公司坚持“产业+资本”双轮驱动，与投资方和股东方开展战略协同，将有助于公司进一步巩固相关领域的领先优势，加快技术攻关和市场突破，不断提升公司的市场竞争力和行业影响。 投资建议： 1.公司背靠广州数科集团，是国内少数横跨军工信息化、航空航天等传统赛道，以及卫星互联网、低空经济、无人系统等新兴领域的国资上市平台，近年营收规模在地方国企及民参军上市公司中名列前茅，抗风险能力较强； 2.需求端，国防信息化发展趋势的高度确定、北斗三号卫星系统相关终端设备换装、“北斗+智慧交通”的新增量市场、航空装备的高景气发展以及新基建的推进，将是保证中长期公司各业务业绩增长的核心因素； 3.供给侧，在公司四大业务所处赛道均具有高景气发展背景下，公司四大业务的收入及毛利率均有望快速修复，并在中长期实现增长； 4.公司借助其传统业务领域的优势，积极布局卫星互联网、低空经济、无人系统等新兴领域，拓展公司业务边界，有望为公司构筑坚固的护城河； 5.公司坚持“产业+资本”双轮驱动，与投资方和股东方开展战略协同，将有助于公司进一步巩固相关领域的领先优势，加快技术攻关和市场突破，不断提升公司的市场竞争力和行业影响。 基于以上观点，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为68.75亿元、80.63亿元和94.02亿元，归母净利润分别为7.21亿元、9.18亿元及11.58亿元，EPS分别为0.29元、0.37元、0.47元，给予目标价为11.50元，分别对应2024-2026年的PE为40倍、31倍及25倍，维持“买入”评级。 风险提示 国防信息化和北斗导航行业竞争加剧；公司无线通信业务恢复不及预期；战略协同与生态合作建设不及预期；北三换装节奏不及预期；商誉减值风险。

海格通信(002465) 主要观点： 事件描述 8月23日，公司发布2024年半年度报告，根据公告，公司2024年上半年实现营业收入25.91亿元，同比下降9.93%，归母净利润1.96亿元，同比下降37.11%。 紧紧围绕高质量发展经营主题，持续加大战略性新兴产业投入公司积极应对复杂的国内外经济形势和行业客户调整等带来的不确定性影响，变己适外，“变被动为主动，化不可控为可控”，紧紧围绕“战略协同军民共进实现海格集团化高质量发展”年度经营主题，一方面充分挖潜，积极寻找业务增长点，上半年北斗导航领域实现大幅增长；另一方面坚持走自主创新的道路，持续加大战略性新兴产业投入，抢筑市场空间，上半年研发投入47,862万元，占营业收入比例18.47%，同比增长13.55%。 投资建议 根据公司2024年半年度报告，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.16亿元/10.34亿元/12.63亿元（2024年/2025年/2026年前值为9.74亿元/11.94亿元/14.48亿元)，同比增速为16.0%、26.8%、22.1%。对应PE分别为27.32倍、21.55倍、17.65倍。维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期，北斗产业发展不及预期。

海格通信(002465) 事件：2024年8月24日，海格通信发布公司2024年半年报，报告期内公司实现营业总收入25.91亿元，同比去年-9.93%，归母净利润为1.96亿元，同比去年-37.11% 公司持续加大研发投入布局前沿领域，与中国移动合作持续深化。公司业绩短期承压主要系公司受行业客户调整及周期性波动影响所致。报告期内公司在北斗、无人、卫星互联网、低空经济、6G等新兴领域研发费用同比增加，同时公司大幅加大民品业务拓展投入，上半年研发投入4.78亿元，占营业收入比例18.47%，同比+13.55%。公司与中国移动深入探讨和开展在“北斗+”行业应用拓展、低空基础设施网络布局、空天地一体化协同发展等领域的业务协同，逐步完善形成了双方联动的产投协同机制，目前正重点推进在模组、芯片等项目的深入合作，或将进一步提升公司竞争力。 卫星互联网产业发展提速，手机+车载应用推进。在卫星互联网领域公司深度参与国家卫星互联网重大工程，报告期内公司信关站相关核心产品、终端等多个在轨试验项目竞标入围，自主掌握核心技术体制，构筑在波形体制、相控阵天线方面的核心技术优势；射频、基带芯片成为正式研制单位，研发进展顺利。公司持续扩大支持“手机直连卫星”功能的手机终端关键零部件在国内众多主流手机厂商的覆盖；利用手机先行的直连卫星应用的影响辐射得到汽车厂商认可，实现卫星通信设备及通导产品在国内多家大型车企乘用车上装测试，“汽车直连卫星”业务持续突破，为下一步产品量产上车奠定基础。 公司空天一体化技术积累深厚，抢抓低空经济发展机遇。公司已布局和开展包括构建空天地一体化通信网络和时空基准、打造服务低空经济的智能无人系统、打造低空无人飞行器的区域空域管理平台和提供低空无人平台飞行培训及相关资质获取服务等业务。上半年，公司重点支撑政府论证规划低空项目方案，推进广州市低空飞行服务站建设，开展应用试点，建立示范应用场景；依靠重点应用场景，推进低空基础设施建设，重点参与通信、监视、定位网络的建设，同时积极配合运营商开展5G-A试点与商用，进一步完善通信网、监视网，打造公司低空经济竞争优势，加快推进产业落地。 投资建议：公司为国内无线通信和北斗导航领域龙头，军民属性兼备，将充分受益国防信息化推进与北三下游产品放量。此外，公司依托在卫星通信、北斗、无人系统等领域的积累，积极布局卫星互联网与低空经济，中长期业绩同样可期。我们基于公司所处行业情况及外部环境，适当调整公司盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为5.73、8.77、11.59亿元，24年8月23日收盘价对应PE为39、25、19倍，维持“推荐”评级。 风险提示：国防开支不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

海格通信(002465) 事件：公司发布24年半年报，营收25.91亿元，同比减少9.93%；归母净利润1.96亿元，同比减少37.11%。Q2单季度营收14.47亿元，同减21.48%，环增26.46%；归母净利润1.53亿元，同减43.03%，环增260.69%。 四大业务中北斗导航表现突出，业绩增速大幅提升：H1公司无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态四大业务板块收入分别实现7.31/4.14/1.57/12.46亿元，同比-44.60%/+275.45%/+16.57%/-1.57%。（1）北斗业务上半年业绩高增，主要由于北斗三代产品持续获得新增订单和实现产出交付，拉开了平台系统二代北斗大规模换装三代的序幕，公司以第一名入围河北省北斗导航位置服务有限公司“道路运输车辆主动安全智能监控终端供应商框架协议采购项目”，布局和开展了包括服务于高级别自动驾驶的“北斗+5G+C-V2X”车路一体通信与综合时空基准网络、多源融合感知系统与云控基础计算平台，多型产品成功进入电力、能源等重点用户供应商体系和政府采购推荐名录；（2）无线通信业务上半年收入下滑主要由于下游军工央企人事变动&行业客户调整等带来的不确定性影响，该业务占比较高从而对公司总收入及净利润带来负面影响。 毛利率同比略降，北斗导航业务盈利能力显著：H1公司毛利率实现32.12%，去年同期33.97%，同比减少1.85pct。分业务看，无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态毛利率分别实现40.42%/60.73%/35.58%/15.22%，同比-4.98pct/+15.52pct/-7.65pct/-2.72pct。北斗业务毛利率增长显著，恢复到20-22年水平，我们判断主要由于北斗三代产品更新换代以及业务规模效应形成。 研发投入持续保持高比例，销售和财务费用管控能力良好：H1期间费用率增长4.11pct，销售、管理、研发、财务费率分别为3.23%/6.30%/18.47%/-0.70%，同比-0.17/+0.63/+3.76/-0.12pct。近年来公司研发费用占比营收达15%左右，重点投向北斗三号全产业链、下一代卫星通信、无人系统与平台、卫星互联网终端及核心部件等领域，同时公司大幅加大民品业务拓展投入。 中国移动战略入股并增持，展开北斗+低空等新兴业务合作：中国移动于23年11月定增入股海格（获配4,011,659股），截至Q2末中国移动大幅增持公司股票至34,737,459股份（占公司总股本1.40%）。公司与移动深入探讨和开展在“北斗+”行业应用拓展、低空基础设施网络布局、空天地一体化协同发展等领域的业务协同，逐步完善形成了双方联动的产投协同机制，目前正重点推进在模组、芯片等项目的深入合作。公司与中国移动的合作将有助于公司进一步巩固相关领域的领先优势，加快技术攻关和市场突破，不断提升公司的市场竞争力和行业影响力。 卫星通信有望成为公司中长期增长点：公司深度参与国家卫星互联网重大工程，上半年信关站相关核心产品、终端等多个在轨试验项目竞标入围，自主掌握核心技术体制，构筑在波形体制、相控阵天线方面的核心技术优势；射频、基带芯片成为正式研制单位，研发进展顺利，将为卫星大众化、规模化应用提供核心器件支撑，公司也将率先完成从芯片到系统的全产业链布局。紧抓卫星通导大众化应用的机遇，持续扩大支持“手机直连卫星”功能的手机终端关键零部件在国内众多主流手机厂商的覆盖；利用手机先行的直连卫星应用的影响辐射得到汽车厂商认可，实现卫星通信设备及通导产品在国内多家大型车企乘用车上装测试，“汽车直连卫星”业务持续突破，为下一步产品量产上车奠定基础。 投资建议：我们预测24-26年归母净利润分别为8.32亿元、10.92亿元和12.99亿元，对应PE分别为27/20/17倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求低预期；全球疫情影响超预期；市场竞争风险；产品研发风险；公司技术发展不及预期。

海格通信(002465) 核心观点 海格通信2024年上半年经营承压。公司2024年上半年实现营收25.91亿元，同比下降9.93%；归母净利润1.96亿元，同比下降37.11%；扣非净利润1.08亿元，同比下降57.36%。单季度看，公司二季度实现营业收入14.47亿元，同比下降21.48%；归母净利润1.53亿元，同比下降43.03%。报告期内公司收入和归母净利润下滑主要受下游特种行业需求调整影响。 北斗导航业务高速增长，但传统无线通信业务增长承压。公司在北斗导航领域拥有基础核心芯片与终端产品优势，是国内最早从事无线电导航研发与制造的单位。今年正直北斗导航二代系统终端向三代系统终端大规模换装时刻，公司作为北斗导航终端领域领先企业受益行业发展，上半年该业务营业收入4.14亿元，同比增长275%，毛利率60.73%，同比增长15.52%，新一代产品大规模部署有效提升产品毛利率。公司传统无线通信领域主要用在特种应用，下游客户正处在业务调整期，近两年需求增长放缓，今年上半年公司该领域产品实现收入7.31亿元，同比减少5%。 公司重视研发创新投入，整体费用率管控良好。公司坚持走自主创新道路，持续加大战略性新兴产业投入，抢筑市场空间，上半年研发投入4.79亿元，占营收比18.47%，同比增长13.55%，重点投向北斗、无人、卫星互联网、低空经济、6G等新兴领域。但公司销售费用率同比减少0.14pct，管理费用率同比基本持平，费用管控良好。 公司重点布局北斗、卫星互联网赛道，有望受益行业发展。（1）北斗方面，全二代北斗大规模换装三代序幕已经打开，公司以第一名成绩入围河北省北斗导航位置服务有限公司“道路运输车辆主动安全智能监控终端供应商框架协议采购项目”。公司结合国家正在推进的智能网联汽车“车路云一体化”应用试点，已布局和开展了包括服务于高级别自动驾驶的“北斗+5G+C-V2X”车路一体通信与综合时空基准网络、多源融合感知系统与云控基础计算平台。（2）卫星互联网方面，公司深度参与国家卫星互联网项目，信关站相关核心产品、终端等多个在轨试验项目竞标入围，射频、基带芯片成为正式研制单位，卫星通信设备及通导产品在国内多家大型车企乘用车上装测试。 风险提示：市场竞争恶化、市场开拓不及预期、新技术研发进展不及预期。 投资建议：公司下游特种应用客户需求近期调整，存在周期性波动，下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.5/9.9/12.3亿元（原值为8.9/11.1/13.5亿元），当前股价对应PE分别为30/23/18X。

海格通信(002465) 公司是无线通信、北斗导航领域双料龙头企业，业务覆盖“无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态”四大领域。公司长期坚持“产业+资本”双轮驱动战略，寻求内生外延发展，已成长为全频段覆盖的无线通信与全产业链布局的北斗导航装备研制专家、电子信息系统解决方案提供商，形成了“无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态”四大业务布局。此外，公司积极扩展业务布局，2023年10月，公司定增募集资金18.55亿元，主要用于北斗+5G通导融合、低轨卫星互联网、无人装备等新兴领域，有望打开第二成长曲线。 无线通信：国防信息化方兴未艾+卫星互联网旭日初升，军民两域前景广阔。（1）我国刚刚进入国防信息化四阶段第二阶段，军费将持续向信息化领域倾斜。随着战场信息要素的愈加复杂以及战争理念的演进，我国各种波形战术电台、数据链的渗透率亟待提高，代际升级亟待开展。公司作为国内特种无线通信领先厂商有望充分受益。（2）卫星互联网是第三代基础设施革命，我国正在加速部署，手机、汽车直连卫星有望打开低轨卫星广阔民用市场。公司凭借在信关站、终端、射频芯片等领域的抢先布局，具备当前国家快速推进的卫星互联网重大工程项目经验，同时定增投入16.5亿元进一步加深低轨卫星技术护城河，在卫星互联网领域处于良好的战略发展态势。 北三组网完成，北斗步入换代期，公司前瞻布局北斗+5G。军用方面，根据海格通信年报，北斗三号大规模换装将贯穿整个“十四五”时期，相关需求将持续增长；民用方面，我国卫星导航与位置服务产业总体产值持续增长，下游应用不断涌现。特种、民用两大市场同时发力，公司作为北斗龙头，凭借“芯片、模块、天线、终端、系统、运营”全产业链及“北斗+5G”抢先布局将充分受益（2023年公司北斗业务yoy+113%）。 布局低空经济蓄势待发，数智生态业务稳健增长。（1）顶层设计定调推动低空经济扬帆起航，5G-A通感一体或是飞行器感知-通信-监控解决方案。2024年3月中国移动已完成通感一体低空/航运等试点，5G-A部署有望加速。大势之下公司超前多方位布局低空经济，有望打开新增长点。（2）数智生态方面，公司子公司海格怡创业绩稳健，订单持续增长。 投资建议：海格通信是国内无线通信和北斗导航领域龙头，军民属性兼备，将充分受益国防信息化推进与北三下游产品放量。此外，公司依托在卫星通信、北斗、无人系统等领域的积累，积极布局卫星互联网与低空经济，中长期业绩同样可期。预计公司24-26年归母净利润分别为9.18、11.83、15.52亿元，24年6月7日收盘价对应PE为29、22、17倍，维持“推荐”评级。 风险提示：国防开支不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，价格和利润率变化的风险，卫星发射速度不及预期的风险。