金固股份(002488) 汽车轮毂领军企业，营收及净利不断释放，延展机器人与两轮车应用空间 公司成立于1996年，总部在杭州，历经近三十载轮毂行业深耕，公司正从以往专注于轮毂制造的“单一产品供应商”，逐步转向以新材料技术为核心、多元业务赛道协同发展的综合解决方案提供商。我们预计2025-2027年公司的营收分别为42.78、61.08、88.82亿元，归母净利润分别为0.64、3.31、10.03亿元，EPS分别为0.06/0.33/1.01元，当前股价对应2025-2027年PE分别为131.8、25.4、8.4倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 自研阿凡达铌微合金，材料技术驱动公司战略升级 公司深挖汽车轮毂行业痛点，通过十余年研发推出革命性新材料——阿凡达铌微合金。新材料与汽车轮毂主业相结合，铸造高性能、低成本的阿凡达低碳车轮产品。借此公司正实现由“单一产品供应商”向“新材料科技平台”的战略转型。 阿凡达产品产能需求同步高增，铌微合金拓展两轮车、机器人等新应用领域 为匹配下游大客户订单增长，公司积极推进阿凡达车轮产能建设，助力主业利润释放。汽车轮毂行业已然成熟，全球市场由多家大型企业主导，中国市场内本土品牌竞争力突出、市场层次清晰。公司依托阿凡达技术优势，产能布局正有序扩张，产品定点订单陆续落地，客户结构持续优化。 顺应两轮车“限塑令”，携手九号公司拓展两轮车蓝海市场。公司与九号科技有限公司签订战略合作协议，拓展两轮车车轮及车架领域。公司正式进入电动两轮车新兴市场，利用现有技术优势快速切入，有望开辟全新增长空间。 机器人领域多元布局，探索铌微合金新应用场景。公司已与智元机器人、鹿明机器人、智身科技等企业建立合作关系，并成立了杭州金固具身智能科技有限公司，引进专业人才团队，持续推动阿凡达铌微合金等新材料的横向应用落地。 风险提示：下游需求波动与乘用车销量下滑风险；海外项目推进与海外工厂投产不及预期风险；产线改造与新产线达产节奏风险；新材料横向应用商业化不及预期风险；原材料价格波动风险；政策执行不及预期风险

金固股份(002488) 事件 金固股份发布2025年三季报，公司前三季度实现营业收入30.86 亿元，同比+6.91%。实现归母净利润0.42亿元，同比+29.77%，实现扣非归母净利润0.35亿元，同比+39.13%。 点评 一、25Q3单季度毛利率同环比提升。 25Q3实现营收9.63亿元，同比+0.61%，环比-22.09%。综合毛利率为17.38%，同比+9.93pct，环比+6.09pct，单季度毛利率显著提升主要原因是高毛利产品阿凡达铌微车轮销售规模及占比扩大，公司获得更强议价权降低采购成本，规模效应逐步显现。 费用率方面，Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.80%/3.32%/5.63%/3.98%，同比分别+0.55pct/+0.69pct/+3.81pct/+2.91pct，报告期内公司研发强度有所提升。Q3归母净利润为0.12亿元，同比+1.65%，对应净利润率为2.44%，同比+1.22pct，环比+2.24pct。 二、阿凡达低碳车轮销售放量，产品结构优化纵深推进。 阿凡达低碳车轮定点项目陆续量产，客户份额持续提升。国内销售方面，三季度公司产品销量同比增长44%，其中阿凡达产品单季销量呈现爆发式增长，同比增长93%，产品结构优化初见成效。为缓解毛利较高的阿凡达低碳车轮产能紧张局面，公司将部分传统车轮生产线改造为阿凡达低碳车轮专用产线。随着新建生产基地的落成以及改造产线的陆续投产，有望从中长期时间维度推动公司产品结构继续优化，并带动整体盈利能力再上台阶。 三、海外工厂投产在即，前瞻布局铌微合金产品新应用场景。 目前公司已获得多个海外客户大体量定点项目，泰国阿凡达低碳车轮工厂预计于2026年初投入生产。长周期、大体量、高利润的国际高端主机OE订单，叠加海外生产基地的落成，有望带动公司国际业务紧跟国内业务步入高速增长期。 公司积极推进包括阿凡达铌微合金等材料在具身智能机器人以及低空飞行器等新兴领域的应用实践。其中，机器人结构件已为智元机器人提供基于阿凡达铌微合金材料的结构件，有望于年内实现量产并批量供货。 投资策略： 预计公司2025-2027年营收为37.67/56.97/72.84亿元，归母净利润为0.63/2.61/4.21亿元，当前股价对应PE为154.24/37.0/23.0倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 国际贸易摩擦加剧，海外业务推进不及预期风险；乘用车销量下滑风险；市场竞争加剧导致毛利率下降风险；新产线投产节奏不及预期风险等。

金固股份(002488) 事件：11月6日公司发布定点公告，公司于近日收到某头部知名的新能源汽车主机厂的定点通知书，公司将作为客户的零部件供应商，为其新能源汽车开发阿凡达低碳车轮产品。另外2023年7-10月公司多次获得阿凡达车轮项目定点。 公司阿凡达低碳车轮兼具钢制车轮经济实惠及铝制车轮重量轻的优点：阿凡达低碳车轮具有重量轻成本低等优点，可以替代传统钢轮和抢占部分铝合金车轮市场。新能源汽车由于车重较大及综合成本较高对整车轻量化及成本的要求不断提高，阿凡达低碳车轮凭借着自身的优势，卡位商用车+新能源汽车赛道，公司围绕阿凡达低碳车轮，迅速扩大产能，满足市场需求，转型成效明确。 近期公司持续收获订单，乘用车快速突破，商用车同步开花：公司2022年阿凡达车轮销量100万只左右，基本以商用车客户为主，主要客户为福田戴姆勒欧曼、北汽重卡、上汽红岩、比亚迪新能源轻卡等。2022下半年公司开始配套供应乘用车客户，2023年公司持续收获多家头部新能源主机厂企订单，包括比亚迪、奇瑞、零跑、长安等，定点多点开花，客户结构持续优化，我们认为伴随定点新车型陆续推出，公司阿凡达车轮有望带来爆发性成长，出货量有望加速提升，我们预计公司车轮产销有望实现400%的增长。 阿凡达车轮产能有望快速释放，盈利能力同步提升：目前公司在杭州市富阳区有阿凡达低碳车轮生产线2条，产能200万只，已经正常生产；公司合肥200万只阿凡达低碳车轮生产基地已在6月28日举办了投产仪式；公司南宁100万只阿凡达低碳车轮生产基地已在7月31日举办了投产仪式。后续公司也计划在主要汽车主机厂区域或周边区域，新建阿凡达低碳车轮生产线基地，预计2024年、2025年产能有望持续翻倍，规模效应持续盈利快速提升。 盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025年公司实现营收35.36、45.67、62.39亿元，2023-2025年实现归母净利润为0.32、1.81、3.69亿元，对应2023年11月16日收盘价的PE分别为247、44、21倍。 风险提示：乘用车销量、新能源车销量、政策刺激效果不及预期。

金固股份(002488) 事件：公司发布2022年报，22年实现营业收入30.19亿元，同比+10.67%，归母净利润1.10亿元，同比+62.77%。 点评： 全年营收增长稳健。公司2022年实现营业收入30.19亿元，同比+10.67%，归母净利润1.10亿元，同比+62.77%。22Q4实现营业收入7.63亿元，同比-10.79%，归母净利润-7.93亿元，同比-1273.5%；22Q4销售毛利率1.26%，同比-8.35pct；销售净利率-104.07%，同比-97.31pct。三费合计18.77%，同比+6.19pct，其中销售/管理/研发费用率分别为2.96%/11.40%/4.23%,同比-0.28pct/+4.85pct/+1.84pct。费用率上行主要由于22年公司第一期股权激励结算0.7亿元计入三费。 聚焦主业剥离亏损业务，扣非口径业绩短期承压。公司进一步剥离新能源及后市场业务，金固环保设备公司已经于2022年3月完成控制权转移，后市场业务之一新康众由权益法变更为金融资产核算，后市场之二汽车超人固定资产已计提较大减值。22Q4公司扣非口径业绩承压主要由于上述剥离动作导致非流动金融资产计提减值准备1.7亿元，信用减值损失3.2亿元，资产减值损失0.5亿元，资产处置损失0.4亿元；新康众亏损，员工股权激励计入当期费用等。我们认为随着公司后续轻装上阵，聚焦车轮主业，充分发挥阿凡达技术优势，盈利水平有望持续上行。 由商到乘客户结构优化，配套范围拓宽打开成长空间。公司22年阿凡达车轮销量100万只左右，基本以商用车客户为主，主要客户为福田戴姆勒欧曼、北汽重卡、上汽红岩、比亚迪新能源轻卡等。22H2年公司开始配套供应乘用车客户，23年确定在手订单包括奇瑞，零跑，长安逸动等。我们认为随着公司订单落地，客户结构从单一商用车向乘用车拓展，阿凡达出货量有望加速提升，中长期成长空间有望打开。 产能扩充加速，支撑业绩增长。产能方面，截至22年底，公司拥有阿凡达低碳车轮生产线2条，产能200万只，产能扩建方面积极规划：截至22年富阳场口产线2条，共计200万只产能；23年新增南宁产线1条、合肥产线2条，预计合计新增产能300万只，有望于23年中旬完成建设随后投产。公司总体产能计划23年和24年分别有望达到年产500万只、1000万只的阿凡达年产能，对应销售目标23年300万只、24年500-600万只、25年1200-2000万只。 盈利预测：作为全球领先的汽车轮毂生产商，公司有望持续受益于阿凡达系列产品带来的业绩增量，伴随汽车后市场业务剥离带来成效，公司业绩有望拐点向上。我们预计公司2023-2025年归母净利润为1.95、3.05、4.50亿元，对应PE分别为35、22、15倍。

金固股份(002488) 事件：公司发布前三季度业绩报告，Q1-Q3实现营业收入22.56亿元，同比+20.47%，归母净利润9.03亿元，同比+620.87%，扣非归母净利润-0.47亿元，同比+69.84%。 点评： 聚焦主业成效显著，Q3实现扣非归母净利润扭亏为盈。公司Q3实现营业收入7.72亿元，同比+17.98%，环比-12.07%，归母净利润0.06亿元，同比-89.27%，环比-99.30%，扣非归母净利润0.01亿元，同比、环比均扭亏为盈；销售毛利率9.98%，同比+2.50pct，环比+0.75pct，销售净利率0.77%，同比-7.52pct，环比-96.80pct，三费合计9.38%，同比-4.38%，环比+0.43%。Q3实现扣非归母净利润扭亏为盈主要系公司逐渐剥离新能源、汽车后市场、环保等边缘业务，聚焦盈利能力强的轮毂主业。 十年磨一剑，阿凡达车轮迎来快速增长期。公司是国内第一，全球第二的钢制轮胎生产商，拥有全球独有的阿凡达轮毂技术，阿凡达轮毂较传统钢轮减重35%以上，与铝轮相当，强度是钢轮的3倍、铝轮的6倍，成本与传统钢轮相当，约为铝轮的一半，并能够使得轮胎寿命延长15%以上。公司阿凡达项目于2012年正式立项，2015年左右完成样品，2020年底开始批量生产，2021年产量约为20万只，Q1产量升至14万只，2022年H1阿凡达低碳车轮实现销量47万多只，增长势头良好。 Q3新获比亚迪、通用ATW订单，阿凡达车轮再下一城。产能层面，公司目前产能约1200万只，其中阿凡达低碳车轮生产线1条，产能100万只。当前已规划的阿凡达轮毂：2022年富阳场口产线1条，预计在2022年H2新增100万只产能；2023年南宁产线1条，预计新增100万只产能；2023年合肥产线2条，预计新增200万只产能；计划2023年和2024年分别达到年产500万只、1000万只的阿凡达年产能。订单层面，2022年H1阿凡达车轮新增国内某大型乘用车、福田戴姆勒欧曼车型、北汽重卡某项目卡车、上汽红岩多款、一汽丰田亚洲龙、零跑等定点；Q3新获比亚迪新能源轻卡、美国通用ATW项目订单。 盈利预测与投资评级：作为全球领先的汽车轮毂生产商，公司将持续受益于阿凡达系列产品带来的业绩增量，伴随汽车后市场业务逐步剥离，业绩有望拐点向上。我们预计公司2022-2024年归母净利润为10.78、2.73、3.69亿元，对应PE分别为6、23、17倍。 风险因素：原材料价格波动、产能释放不及预期、客户开拓不及预期、疫情缓解不及预期。

金固股份(002488) 事件：8月24日公司披露2022年半年度业绩报告，2022年H1实现营业收入14.85亿元，同比21.80%；归母净利润8.98亿元，同比+1160.88%；扣非归母净利润-0.48亿元，去年同期为-0.49亿元；销售毛利率9.53%，同比-3.69pct。其中Q2实现营业收入8.78亿元，同比+15.84%；归母净利润8.57亿元，同比+9464.36%；扣非归母净利润-0.17亿元，去年同期为-0.22亿元。 点评： 内销受原材料涨价+疫情扰动短期承压，出口受益于海外经济复苏表现良好。2022年H1公司实现内销收入4.23亿元，同比-0.87%，毛利率15.32%，同比-4.21pct；出口收入3.20亿元，同比+31.68%，毛利率16.31%，同比+1.98pct；出售杭州金股环保公司100%股权，获得一次性收益0.79亿元，此外公司变更江苏康众汽配有限公司9.86%股权的会计核算方法，按照其他非流动金融资产进行列报，因此Q2增加了13.79亿元的非流动金融资产。我们认为公司内销收入与毛利率下降的原因在于上游受到大型钢厂原材料价格上涨的压力、下游主机厂业绩受到疫情扰动，外销收入与毛利率提高的原因则在于随着海外经济复苏，公司积极开拓海外市场，并将阿凡达低碳车轮推销至国外，受到了国外客户的一致好评，销量逐渐提升。 十年磨一剑，阿凡达车轮迎来爆发期。公司是国内第一，全球第二的钢制轮胎生产商，拥有全球独有的阿凡达轮毂技术，阿凡达轮毂较传统钢轮减重35%以上，与铝轮相当，强度是钢轮的3倍、铝轮的6倍，成本与传统钢轮相当，约为铝轮的一半，并能够使得轮胎寿命延长15%以上。公司阿凡达项目于2012年正式立项，2015年左右完成样品，2020年底开始批量生产，2021年产量约为20万只，Q1产量升至14万只，2022年H1阿凡达低碳车轮实现销量47万多只，增长势头良好。 产销两旺，为中长期业绩增长奠定坚实基础。产能层面，公司目前产能约1200万只，其中阿凡达低碳车轮生产线1条，产能100万只。当前已规划的阿凡达轮毂：2022年富阳场口产线1条，预计在2022年H2新增100万只产能；2023年南宁产线1条，预计新增100万只产能；2023年合肥产线2条，预计新增200万只产能；计划2023年和2024年分别达到年产500万只、1000万只的阿凡达年产能。订单层面，2022年H1阿凡达车轮新增国内某大型乘用车、福田戴姆勒欧曼车型、北汽重卡某项目卡车、上汽红岩多款、一汽丰田亚洲龙、零跑等定点。 盈利预测与投资评级：作为全球领先的汽车轮毂生产商，公司将持续受益于阿凡达系列产品带来的业绩增量，伴随汽车后市场业务逐步剥离，业绩有望拐点向上。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为10.76亿元、2.72亿元和3.66亿元，对应EPS分别为1.07、0.27、0.37元，对应PE分别为7.2倍、28.4倍和21.1倍。 风险因素：原材料价格波动、阿凡达车轮产销不及预期、疫情缓解不及预期。