老板电器(002508) 投资事件 老板电器披露2023年三季报。2023Q1-Q3公司实现收入79.3亿元（同比+9.6%），归母净利润13.7亿元（同比+11.3%），扣非后归母净利润12.8亿元（同比+13.3%）。单Q3公司实现收入30.0亿元（同比+7.4%），归母净利润5.4亿元（同比+6.5%），扣非后归母净利润5.4亿元（同比+8.1%）。公司业绩略低于我们预期。 投资要点 收入表现稳健，预计零售、电商渠道表现良好 23Q3公司收入同比+7.4%，我们预计零售、电商渠道表现较好，工程渠道或有承压。2023年1至9月地产竣工面积累计同比+20.1%，仍维持较快增长，且公司把握一二线更新替换需求，收入有望维持稳健增长。 原材料成本红利减弱，盈利能力维稳 23Q3原材料成本红利减弱，公司毛利率为52.2%，与去年同期基本持平。公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.2pct/+0.1pct/+0.2pct/+1.0pct。综合影响下，公司归母净利率为18.1%，同比-0.1pct，表现稳定，归母净利润同比+6.5%。 盈利预测与估值 公司传统品类经营稳健，新兴品类快速成长，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为18.03亿元、20.50亿元、23.21亿元，分别同比+14.65%、+13.70%、+13.24%，对应当前股价PE分别为12x/11x/9x，维持“买入”评级。 风险提示：地产持续下行；原材料价格大幅提升。

老板电器(002508) 工程渠道放缓导致 Q3 收入略低于预期，新品类加速拓展趋势向好 Q1-3 实现营收 79.3 亿元(+9.6%)，归母净利润 13.7 亿元(+11.3%)，扣非净利润12.8 亿元(+13.3%)。 Q3 实现营收 30.0 亿元(+7.4%)，归母净利润 5.4 亿元+(6.5%)，扣非净利润 5.4 亿元(+8.1%)。 需求承压下 Q3 收入略低于预期，看好 Q4 低基数下收入恢复。 我们下调盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润 18.9/20.6/22.8亿元（原值为 20.1/22.4/24.5 亿元），对应 EPS 为 2.0/2.2/2.4 元，当前股价对应 PE 为 11.6/10.7/9.7 倍， 新品类拓展趋势向好， 维持“买入”评级不变。 核心品类市场份额稳固，新品类加速拓展第二增长曲线 （1）核心品类市场份额稳固： 根据 AVC， 2023Q3 老板/行业油烟机线上渠道销额同比分别+10.9%/-0.3%，燃气灶同比分别+17.4%/-1.6%， 行业整体下滑态势下公司逆势增长，油烟机/燃气灶零售额市占率分别达 22.9%/22.9%，持续保持引领。线下渠道看，公司 2023Q1-3 油烟机/燃气灶零售额市占率分别达 30.4%/29.9%，优势渠道份额稳固，在精装修市场品牌占比 31.9%，位于第一。 核心品类基本盘方面公司优势显著。（2） 新品类份额持续突破： 根据 AVC， 2023Q1-3 公司集成灶/洗碗机/嵌入式蒸烤线下零售额市占率分别达 28.9%/16.7%/29.5%，分别排名行业第一/前三/第一，公司新品类拓展方面成效显著，市场份额快速攀升。 Q3 扣非净利率保持提升， 坏账风险有限、 看好利润率端保持稳定 2023Q3 公司毛利率为 52.2%(-0.1pct)，期间费用率为 32.4%(+1.1pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 26.0%/4.1%/3.6%/-1.2%，同比分别-0.2/+0.1/+0.2/+1.0pct，综合影响下净利率为 18.0%(-0.3pct)， Q3 信用和资产减值损失冲回 0.12亿（同比提升 0.12 亿），信用减值损失冲回 0.19 亿（同比提升 0.4 亿），扣非净利率 17.9%(+0.1pct)， 风险充分前置下坏账预计影响有限， 看好利润率保持稳定。 风险提示： 需求下滑风险；原材料价格风险；新品销售不及预期。

老板电器(002508) 核心观点： 事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入79.33亿元，同比增长9.62%；归母净利润为13.73亿元，同比增长11.31%；扣非归母净利润为12.83亿元，同比增长13.33%。分季度来看，2023Q3公司实现营业收入29.98亿元，同比增长7.37%，环比2023Q2增长8.7%；归母净利润为5.43亿元，同比增长6.53%，环比增长23.1%；扣非归母净利润为5.37亿元，同比增长8.07%，环比增长32.6%。 龙头地位夯实，收入增长优于行业：前三季度，厨电市场整体表现平稳，全渠道油烟机零售额为221亿元，同比增长4%，零售量为1330万台，同比基本持平；燃气灶零售额为124亿元，同比增长1%，零售量为2151万台，同比下降4%。公司作为厨电领导者，前三季度实现营业收入同比增长9.62%，其中Q3营收同比增长7.37%，表现优于行业，龙头优势显现。品类拓展方面，2023年前三季度公司线下集成灶/洗碗机零售额市占率分别为29%/17%，新品类成长加速，品牌竞争力多维度提升。 毛利率显著改善，延续提质增效：2023年前三季度公司毛利率为52.03%，同比+1.4pct，Q3公司家电厨卫产品整体毛利率52.19%，与去年同期基本持平，环比增长2.51pct，预计受益于原材料价格中枢下移及产品结构优化。2023Q3销售/管理/研发费率为25.98%/4.10%/3.57%，同比分别变动+2.99/-0.38/-0.68pct，环比分别变动+1.04/+0.01/-0.20pct，Q3销售费用率抬升预计与公司围绕杭州亚运会的一系列多维度的营销布局和抖音等线上渠道推广有关。 数字厨电战略，布局“烹饪生态”全链路：技术层面，公司着力打通烹饪全链路，围绕烹饪前中后构建数字生态；主张“千人千面”，对AI烹饪助理“ROKI先生”不断优化升级，一站式满足个性化需求。10月24日，苏宁易购与老板电器召开战略沟通会，以“双11”为契机加码数字厨电供给，智能化布局为公司增长续航。 投资建议：公司作为厨电行业龙头，传统烟灶品牌和渠道优势持续显现，市场份额稳中有升。公司积极拓展的集成灶、洗碗机等新兴品类渗透率仍有提升空间，为公司业绩稳健增长打造新的驱动力。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润18.08/19.69/22.77亿元，EPS分别为1.91/2.07/2.40元每股，对应PE分别为12/11/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：房地产销售不及预期对公司业务推进造成影响的风险；原材料价格波动的风险；市场竞争加剧的风险。

老板电器(002508) 事件： 公司发布2023年三季度报告： 2023年前三季度公司实现收入79.33亿元，同比+9.62%；归母净利润13.73亿元，同比+11.31%。其中，2023Q3公司实现收入29.98亿元，同比+7.37%;归母净利润5.43亿元，同比+6.53%。Q3收入、业绩稳步增长。 Q3收入稳步增长，增速高于行业 Q3单季公司收入同比+7.37%，保持稳健增长，据奥维云网数据显示，2023年前三季度刚需厨电品类零售额达691亿元，同比+4%；零售量达4851万台，同比-2%，其中单三季度刚需厨电品类零售额达223亿元，同比+3%；零售量达1547万台，同比-2%，公司收入增速高于行业。2023年公司前三季度经营活动产生的现金流量净额13.95亿元，同比+18.46%；Q3单季度经营活动产生的现金流量净额4.35亿元，同比-49.10%。整体经营活动现金流保持较高水平。 盈利能力整体保持稳定，期间费用率有所提升 2023年前三季度公司整体毛利率、净利率分别为52.03%、17.17%，同比分别+1.41pct、+0.13pct，其中2023Q3公司毛利率、净利率分别为52.19%、17.97%，同比分别-0.07pct、-0.34pct，盈利能力整体保持稳定。 期间费用率方面，2023年前三季度公司期间费用率为33.28%，同比+0.82pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为26.97%、4.12%、3.52%、-1.33%，分别同比+0.50pct、+0.05pct、-0.10pct、+0.37pct。分季度看，2023Q3公司期间费用率为32.42%，同比+1.12pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为25.98%、4.11%、3.55%、-1.22%，分别同比-0.20pct、+0.14pct、+0.23pct、+0.96pct，期间费用率小幅增长。 投资建议： 作为传统厨电龙头企业，公司持续维持传统厨电品类优势并进一步开拓洗碗机、集成灶等新兴厨电品类，打造第二增长曲线，预计公司2023-2025年归母净利润分别为18.27/20.36/22.41亿元，同比分别增长16.19%/11.42%/10.09%，对应PE分别为12/11/10倍,维持“增持”评级。 风险提示： 房地产市场波动风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险。

老板电器(002508) 事件：23Q3公司实现收入30.0亿元，同比+7.37%，归母净利润5.4亿元，同比+6.53%，扣非归母净利润5.4亿元，同比+8.07%。累计看，23Q1-Q3公司实现营业收入79.3亿元，同比+9.62%，归母净利润13.7亿元，同比+11.31%，扣非后归母净利润12.8亿元，同比+13.33%。 点评： 厨电龙头地位进一步夯实。三季度厨卫刚需品类（烟灶热）整体延续了平稳增长的态势，合计零售额为223亿元，同比+3%，今年以来厨卫刚需品类合计零售额为691亿元，同比增长4%。公司层面，老板电器作为厨电行业龙头，其前三季度营业收入增速（同比+9.6%）、单三季度营业收入增速（同比+7.4%）均跑赢行业同期水平，实现份额的进一步扩张。 看好洗碗机品类持续渗透。近年来以洗碗机、一体机为代表的厨电配置率保持上升趋势，根据奥维云网（AVC）地产大数据显示，2023年1-8月洗碗机、一体机的配套率分别达到38.4%和9.6%，较2022年全年分别提升7.0个百分点、3.9个百分点。据奥维云网，近年来居民对家电的升级需求旺盛，而洗碗机、一体机作为改善型厨电，品质化标签明显，溢价能力强，奥维云网预计洗碗机、一体机工程市场仍将持续向好。公司在工程渠道份额领先，且老板品牌洗碗机份额已位居赛道前列，有望受益新品类增长实现动能转换。 费用端和盈利侧均表现平稳。公司23Q3毛利率为52.2%，同比-0.1pct。费用端平稳运行，公司23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为26.0%/4.1%/3.6%/-1.2%，分别同比-0.2/+0.1/+0.2/+1.0pct。综合影响下，公司23Q3实现归母净利率18.1%，同比-0.1pct；扣非归母净利率17.9%，同比+0.1pct。 投资建议：公司传统烟灶龙头地位稳固，渠道与品牌力优势显著；高成长性品类洗碗机+蒸烤机持续渗透，名气子品牌、ROKI数字厨电等逐步贡献收入增量。我们看好公司优质出众的经营能力和稳健清晰的成长路径，预计23/24/25年归母净利润为20.0/22.5/25.1亿元，当前市值对应11.0x/9.8x/8.8x，维持“买入”评级。 风险提示：集成灶等新品类销售、拓店进度不及预期；原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。

老板电器(002508) 核心观点 三季度收入增长稳健，盈利基本持平。公司2023年前三季度实现营收79.3亿/+9.6%，归母净利润13.7亿/+11.3%，扣非归母净利润12.8亿/+13.3%。其中Q3收入30亿/+7.4%，归母净利润5.4亿/+6.5%，扣非归母净利润5.4亿/+8.1%。公司Q3收入增长平稳，盈利稳健，显示出厨电龙头的经营韧性。 厨电行业延续温和复苏。2023年以来，地产竣工迎来强劲反弹，1-9月我国住宅房屋竣工面积同比增长20.1%，其中Q3增长22.6%。在竣工回暖的背景下，厨电销售实现持续复苏。奥维云网数据显示，2023年前三季度厨卫大家电合计零售额1161亿元，同比增长3.4%，其中Q3增长2.4%，延续小幅复苏趋势。刚需厨电（油烟机、燃气灶、电热水器、燃气热水器）零售额前三季度同比增长4%，Q3同比增长3%；品需品类（洗碗机、嵌入式、净水器、消毒柜）零售额前三季度同比增长6%，Q3同比增长8%。洗碗机等新兴厨电Q3迎来加速增长，油烟机等刚需厨电零售表现稳健。 预计公司传统品类表现稳健，新兴品类增长较快。根据奥维云网的数据，公司传统烟灶线上线下的市占率稳固，保持行业领先地位，1-9月公司线上线下油烟机市占率分别为24.2%/30.4%，燃气灶线上线下市占率为23.8%/29.9%。新兴品类方面，公司线下KA等渠道集成灶市占率达到28.9%，同比提升24.4%，预计集成灶、洗碗机等新兴品类增长依然良好。分渠道看，根据奥维云网的数据，预计Q3公司线上渠道实现中高个位数增长，线下零售渠道由于低基数而实现良好复苏，工程渠道或相对承压。 原材料红利淡去，盈利保持稳定。Q3公司毛利率同比小幅微降0.1pct至52.2%，原材料价格同比基本持平后，受到低毛利率的新兴品类占比提升的影响，公司毛利率出现小幅下滑。公司费用率基本稳定，Q3销售/研发/管理/财务费用率分别-0.2/+0.2/+0.1/+1.0pct至26.0%/3.6%/4.1%/-1.2%。此外，公司Q3信用减值损失同比转正，预计有部分坏账冲回，对利润产生积极影响。综合影响下，公司Q3盈利能力基本稳定，归母净利率同比-0.1pct至18.1%。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；品类扩张不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到地产工程渠道较为承压，下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为18.5/21.0/23.0亿（前值为19.6/22.4/24.6亿），增速为17%/14%/9%；摊薄EPS=1.95/2.22/2.42元，对应PE=12/11/10x，维持“买入”评级。

老板电器(002508) 事件概述 公司发布23年三季报： 23Q1-Q3：营业总收入79.33亿元（YOY+9.62%），归母净利润13.73亿元（YOY+11.31%），扣非后归母净利润12.83亿元（YOY+13.33%）。 23Q3：营业总收入29.98亿元（YOY+7.37%），归母净利润5.43亿元（YOY+6.53%），扣非后归母净利润5.37亿元（YOY+8.07%）。 分析判断 收入端：增速稳健，表现优于行业。我们判断单三季度收入增速环比放缓主要系保交楼政策拉动作用减弱，工程渠道增速放缓所致。从行业端看，厨电整体受地产影响承压明显，公司作为龙头表现优于行业。根据奥维数据，Q3线上油烟机/燃气灶销售额同比增速分别为-0.4%/-1.6%，其中老板品牌分别为7.7%/13.2%。 利润端：23Q1-Q3公司实现销售毛利率52.03%（YOY+1.41pct），归母净利率17.31%（YOY+0.26pct）；对应Q3销售毛利率52.19%（YOY-0.07pct），归母净利率18.12%（YOY-0.14pct）。 单三季度费用率则较为稳定。23Q1-Q3公司销售/管理/研发费用率分别为26.97%/4.12%/3.52%，同比分别+0.50pct/+0.05pct/-0.10pct；对应Q3分别为25.98%/4.11%/3.55%，同比分别-0.20pct/+0.14pct/+0.23pct。 投资建议 结合三季报信息，我们调整23-25年公司收入预测为113.29/123.49/134.61亿元（前值为23-24年117.63/132.92亿元），同比分别+10.30%/+9.00%/+9.00%。毛利率方面，预计23-25年分别为51.50%/51.50%/51.50%。对应23-25年归母净利润分别为18.53/21.08/23.74亿元（前值为23-24年20.76/26.46亿元），同比分别+17.87%/+13.72%/+12.66%，相应EPS分别为1.95/2.22/2.50元，以23年10月26日收盘价22.96元计算，对应PE分别为11.76/10.34/9.18倍，维持“增持”评级。 风险提示 房地产市场波动风险；原材料涨价风险；竞争加剧风险。

老板电器(002508) 事件：公司发布2023年三季报，Q3公司实现营业收入29.98亿元，同比+7.37%，实现归母净利润5.43亿元，同比+6.53%。前三季度公司实现营业收入79.33亿元，同比+9.62%，实现归母净利润13.73亿元，同比+11.31%。 传统大厨电持续修复，洗碗机、集成灶线下延续高增。Q3单季度公司营收稳中有升，整体增速略快于厨卫大家电行业走势。根据奥维数据，公司9月油烟机线上、线下零售销售额增长分别为8.1%、11.6%；集成灶、洗碗机线下渠道增速较快，9月零售销售额增长分别约为260%、130%，市占率分别为29.8%、20.5%，同比+18.71pct、+4.55pct。 盈利能力同比保持平稳。2023年Q3公司毛利率为52.19%，同比-0.07pct，净利率为17.97%，同比-0.34pct。前三季度公司毛利率为52.03%，同比+1.41pct，净利率为17.17%，同比+0.13pct。费用率方面，23年Q3公司销售、管理、研发费用率分别为25.98%、4.11%、3.55%，分别同比-0.20、+0.14、+0.22pct；前三季度销售、管理、研发费用率分别为26.97%、4.12%、3.52%，分别同比+0.50、+0.05、-0.10pct。 Q3经营性现金流净额有所下滑。1）截至23年前三季度公司现金+其他流动资产合计56.47亿元，同比+27.93%；应收票据和应收账款合计27.53亿元，同比+3.19%；公司存货为14.99亿元，同比-8.21%；应付票据和账款合计34.02亿元，同比+11.50%。2）前三季度公司经营性现金流净额为13.95亿元，同比+18.52%，23年Q3经营性现金流净额为4.35亿元，同比-49.06%，经营性现金流净额有所下滑。 盈利预测：我们预计公司23-25年营业收入分别为113.54/125.25/137.93亿元，分别同比+10.5%/+10.3%/+10.1%；归母净利润19.22/21.44/23.70亿元，分别同比+22.2%/+11.5%/+10.5%,对应PE为11.80/10.58/9.57倍。 风险因素：原材料价格波动、汇率波动、市场需求不及预期、行业竞争加剧等。

老板电器(002508) 事件：公司发布2023年半年报，2023H1实现营业收入49.35亿元，同比增长11%；实现归母净利润8.3亿元，同比增加14.7%。其中Q2单季度实现营收入27.68亿元，同比增长16.9%；实现归母净利润4.41亿元，同比增加23.9%。 厨电龙头地位稳固，行业呈现回暖趋势。2023Q2以来，大厨电行业整体呈现温和回暖态势，一方面由于保交楼工作持续推进，工程渠道订单增长；另一方面过去几年延后需求得到释放。在此背景下，公司行业龙头地位稳固，市占率持续领先，2023H1，公司油烟机线下/线上零售额市占率31%/17.5%，均位列第一。烟灶两件套线上零售额市场份额达33.4%，位列第一。 新品类加速成长，第二增长曲线确定。公司积极拓展新兴品类厨电，洗碗机表现亮眼，上半年全渠道销售额同比增长34.3%，产品均价提升7.8%；今年积极布局的集成灶在上半年同比增长41.2%。 成本下行增厚毛利，盈利能力提升。原材料成本下行，公司经营效率提升，产品结构改善等多重因素下，公司盈利能力持续增强。报告期内，公司综合毛利率为51.9%，同比增加2.3pp。费用率方面，公司在营销板块坚持品牌高端定位，以用户为中心，满足客户多维度需求，多品牌多渠道协同发展，销售费用率为27.6%，同比增加0.9pp；管理费用率为7.6%，同比下降0.3pp；研发费用率为3.5%，同比下降0.3pp；财务费用率为-1.4%，同期基本持平。综合来看，公司净利率为16.7%，同比增加0.4pp。单季度数据来看，Q2毛利率为49.7%，同比增加2.7pp；净利率为15.8%，同比增加0.7pp。 关注政策持续出台提振估值，公司布局下沉渠道，集中度提升。随着地产遇冷，厨电行业整体增长承压，目前行业竞争加剧，头部公司持续拓宽渠道及用户布局。报告期内公司新增下沉网点数量1668个，补足公司传统渠道布局较弱的低级城市市场，公司市场集中度有望进一步提升。另一方面，未来预期地产刺激政策仍将陆续出台，或将提振板块估值。 盈利预测与投资建议。公司Q2业绩表现亮眼，公司厨电龙头地位稳固，预计2023-2025年EPS分别为2.1元、2.31元、2.54元，对应PE分别为12、11、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险、下游消费或不及预期、应收账款兑付出现风险等。

老板电器(002508) 投资要点： 业绩情况：根据公司发布的2023年中报，23H1公司实现营业收入49.35亿元，同比+11.04%，实现归母净利润8.30亿元，同比+14.67%；其中单23Q2实现营收27.58亿元，同比+16.96%，实现归母净利润4.41亿元，同比+23.88%，Q2环比Q1有明显提速。 得益于保交楼政策落地实施，传统品类表现优异：1）23H1公司吸油烟机/燃气灶分别实现营收23.25/11.83亿元，同比+12.09%/11.90%，主要受益于传统烟灶的强地产关联，23H1商品住宅竣工面积同比+18.5%，竣工端所带来的新增需求。2）新兴品类一体机/蒸箱/烤箱实现营收3.17/0.34/0.33亿元，同比-11.33%/-28.94%/-15.56%，均有所下滑。3）洗碗机/集成灶实现营收3.32/2.05亿元，同比+34.28%/41.19%，洗碗机与集成灶的安装属性也比较高，同样受益于地产竣工拉动，叠加公司加大营销投入和扩大门店数量，实现了较高增速。 工程渠道占优，Q2零售渠道增速转正：1）根据奥维云网数据，23H1工程精装修市场老板品牌占比34.8%，位于全行业第一，单Q2工程端渠道收入增速约25%，展现了公司较高的经营韧性。2）另外，Q2零售渠道增速由负转正，零售跟电商渠道增速分别为7%/12%。 毛利率有所修复，营销投入加大：23H1公司毛利率为51.93%，同比+2.33pct，净利率为16.68%，同比+0.45pct。Q2单季度公司毛利率为49.68%，同比+2.70pct，净利率为15.82%，同比+0.75pct，原材料成本高位下降对毛利率的改善作用仍在。销售/管理/财务/研发费用率分别为25.0%/4.1%/-1.3%/3.8%，同比+0.4pct/-0.2pct/+0.1pct/-0.5pct。 现金流大幅改善，仍需关注违约风险：公司应对风险有效，通过控制渠道风险，优化客户结构，23H1公司经营现金流净额为9.60亿元，同比有大幅改善。本期因未履约而转入应收账款的商业承兑汇票3.88亿元，高于22年报中披露的2.71亿元，仍存在违约风险。 盈利预测：我们预计公司2023-2025年实现营收113.57/124.58/136.12亿元，归母净利润17.82/19.39/21.21亿元，EPS分别为1.88/2.04/2.24元/股，给予公司18-20倍PE，对应合理价格区间33.84-37.60元，维持“买入”评级 风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争加剧，地产持续低迷。