老板电器(002508)公司资料

老板电器(002508) 事件： 2025年8月27日，老板电器发布2025半年报。2025H1公司实现营业收入46.1亿元，同比-2.6%，归母净利润7.1亿元，同比-6.3%，扣非归母净利润6.4亿元，同比-2.4%。2025Q2公司实现营业收入25.3亿元，同比+1.6%，归母净利润3.7亿元，同比+3.0%，扣非归母净利润3.3亿元，同比+7.7%。中期分红：拟向全体股东每10股派发现金红利5元（含税），共计拟派发现金股利4.7亿元，对应半年度归母净利润的分红比例为66.4%。 点评： 预计工程渠道承压，开启“橱柜元年”。公司上半年收入规模整体平稳，但我们预计B、C两端分化——25H1国内住宅竣工面积16266万平方米，下降15.5%，或将影响公司精装修渠道表现；受换新周期与国家补贴政策的双向利好，公司高端厨电定位有望受益补贴背景下C端消费者对于高价高质产品的偏好（尤其线下）。此外，25H1子公司杭州名气收入2.4亿元，净利润421万元；去年同期收入2.3亿元，净利润374万元。值得注意的是，公司25H1正式引入橱柜产品，当期贡献1亿元收入，力求夯实工程业务长远发展基础。 盈利能力企稳回升。2025Q2毛利率48.6%，同比+1.3pct，整体趋势向好。费用端稳中有降，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为24.2%/4.3%/3.8%/-1.4%，同比分别+0.5/-0.4/-0.6/+0.4pct，综合影响下25Q2归母净利率同比+0.2pct至14.7%，扣非净利率同比0.7pct至13.0%。 投资建议：公司传统烟灶龙头地位稳固，渠道与品牌力优势显著；洗碗机等品类长期渗透空间广阔，名气子品牌、ROKI数字厨电等逐步贡献收入增量。我们看好公司优质出众的经营能力，预计25-27年归母净利润为15.8/17.3/19.6亿元（25-27年前值16.8/18.9/21.1亿元，考虑25H1归母净利润下滑，下调预期），对应动态PE分别为12.2x/11.1x/9.9x，维持“买入”评级。 风险提示：集成灶等新品类销售、拓店进度不及预期；原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。

老板电器(002508) 事件 公司发布25年中报，25H1实现营收46.08亿元，同比下降2.58%，实现归母净利润7.12亿元，同比下降6.28%；其中Q2单季度，实现收入25.31亿元，同比增长1.57%，实现归母净利润3.72亿元，同比增长2.96%。此外公司计划派发中期分红0.5元/股，继续实施“上半年年度分红+下半年中期分红”的股息策略。 点评 公司Q2单季度收入及利润端恢复增长，同时盈利能力企稳回升。公司Q2单季度毛利率达48.56%，同比提升1.26pct，带动最终净利率达14.68，同比提升0.20pct，Q2单季度盈利能力企稳回升。整体看25H1，公司整体毛利率水平达50.53%，同比提升2.25pct；费用率方面，公司销售/管理/财务费用率分别为27.12%/4.48%/-1.51%，同比+1.96/-0.05/+0.50pct，致最终净利率为15.45%，同比下降0.61pct。 公司行业龙头地位稳固，参考奥维数据，25H1公司线下零售额方面烟机/灶具/一体机市场份额为31.2%/31.4%/27.7%，均为行业第一，线上零售额烟机/灶具/烟灶两件套/厨电套餐份额分别为19.6%/16.9%/9.5%/9.1%，均为行业第二。25H1公司油烟机及燃气灶实现营收22.1/11.6亿元，同比下降2.4%/1.1%，洗碗机/一体机实现营收3.4/3.0亿元，同比增长6.0%/6.2%，洗碗机已成长为公司第三大权重产品。 估值 短期看公司在国补政策推动下自身零售渠道表现优异，有效对冲地产下行周期下导致的工程渠道负面影响，营收利润规模企稳回升，中长期看公司作为厨电行业龙头企业，始终深耕烹饪文化，保障品牌价值，主品类市场地位稳固，洗碗机等新品在渠道品牌协同下渗透率有望继续提升。公司持续实施年度+中期分红策略，对公司当前分红情况进行参考假设，对应目前股价股息率达5%。我们预计公司25-27年EPS分别为1.78/1.90/2.08元每股（25-26年原预测为2.01元、2.15元/股，考虑到地产景气度仍对公司精装工程渠道有所影响，故我们对此前预测进行调整），给予公司16x25ePE估值（原为18x24ePE），对应目标价为28.48元（-14%），维持“优于大市”评级。 风险 终端需求不及预期，原材料及汇率波动。

老板电器(002508) 公司发布2025年中期报告：2025H1营业收入为46.1亿元，同比-2.6%；归母净利润为7.1亿元，同比-6.3%；归母净利率为15.5%，同比-0.6pct。其中，2025Q1/Q2营业收入分别为20.8/25.3亿元，同比-7.2%/+1.6%；归母净利润为3.4/3.7亿元，同比-14.7%/+3%；归母净利率为16.4%/14.7%，同比-1.4pct/+0.2pct。分红：中期分红相当于上半年归母净利润的66.4%。 厨电业务龙头地位稳固：1）25H1吸油烟机、燃气灶分别实现收入22.1亿元、11.6亿元，同比-2.4%、-1.1%；毛利率分别为53.4%、55.1%，同比+2.6pct、+2.1pct。AVC数据，25H1老板品牌吸油烟机、燃气灶线下零售额市占率分别为31.2%、31.4%，稳居行业第一。2）精装修开盘连续多年大幅下滑致工程渠道销售下滑。AVC数据，25H1我国精装修新开盘项目1088个，同比-31.8%，整体仍延续下行态势。25H1老板品牌吸油烟机在精装修渠道市占率28.1%，居行业第二，但这一业务收入下滑是导致总收入下滑的重要原因。 25H1厨电行业零售受益国补拉动：1）AVC数据，受益于国补拉动，25H1我国油烟机、燃气灶零售额分别同比+11.8%、+10.1%。此外由于25年国补将微波炉、洗碗机纳入补贴品类中，品需厨电表现出较强的增长韧性，零售额同比+6.1%。2）烟灶市场线上性价比需求提升，导致25H1油烟机、燃气灶、集成灶产品均价分别同比-1.2%、-3.5%、-10.6%，其中集成灶面临的压力最大。公司在线上针对性的推出星辰子系列，满足部分市场性价比需求。 更新需求占比提升对冲地产后周期：1）厨电市场需求结构受地产后周期负面影响，但随着二手房装修、更新装修占比提升，更新需求比例在提升，对冲部分新房装修需求下滑的负面影响。此外，精装修房占比下降导致部分厨电需求由工程渠道转向零售，需求延迟。2）2020年以来受工程、KA（苏宁、国美）渠道回款减值的影响越来越弱。 投资建议：公司当前估值低，在手资金多，具备吸引力。公司期末在手现金、存款、理财82.4亿元，相当于市值42%。我们预计公司2025-2027年归母净利润为16.1/17.4/18.6亿元；EPS为1.7/1.84/1.97元，对应PE为11.6/10.8/10.1倍，维持“推荐”评级。 风险提示：地产后周期风险：行业竞争加剧的风险：国补退坡的风险

老板电器(002508) 核心观点 业绩短暂承压。公司2024年实现营收112.1亿/+0.1%，归母净利润15.8亿/-9.0%，扣非归母净利润14.6亿/-8.1%。其中Q4收入38.2亿/+16.8%，归母净利润3.8亿/+4.3%，扣非归母净利润3.8亿/+26.9%。2025Q1实现营收20.8亿/-7.2%，归母净利润3.4亿/-14.7%，扣非归母净利润3.1亿/-11.1%。公司拟每10股派发现金股利5元，叠加中期分红，合计现金分红率为59.9%。 烟灶主品类增长稳健，二三品类有所承压。奥维云网数据显示，在国补的带动下，2024年烟灶零售需求增长良好，厨卫大盘零售额同比增长5.7%至1764亿，其中油烟机零售额同比增长14.9%至362亿，燃气灶零售额增长15.7%至204亿。公司2024年烟机收入增长2.5%至54.6亿，燃气灶收入增长4.0%至27.8亿；消毒柜收入下降22.1%至3.7亿，一体机收入增长2.4%至7.0亿；其余品类合计收入下降6.9%至19.1亿，其中洗碗机/热水器收入分别+4.2%/+5.5%至7.9/2.5亿，增长相对平稳，集成灶收入下降29.6%至3.3亿。 零售渠道增长较好。公司2024年代销收入增长21.2%至35.4亿，预计在国补的带动下，线下专卖店等渠道迎来较快增长；直营收入同比下降3.2%至56.8亿；工程渠道收入下降19.3%至16.8亿，经销收入下降19.1%至1.9亿。 名气品牌持续成长，盈利扭亏。公司积极打造子品牌名气覆盖实用与年轻化需求，2024年名气营收增长26.3%至5.7亿，净利率提升3.8pct至0.7%。 投入加大，盈利有所下降。2024年公司毛利率同比-1.0pct至49.7%，其中直营毛利率同比-3.5pct至54.5%，代销毛利率同比+2.4pct至46.7%，工程毛利率同比-1.5pct至40.4%，预计名气等线上占比提升影响公司毛利率。Q1公司毛利率同比+2.1pct至52.7%，已有所恢复。公司全年销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.7/+0.3/+0.2/+0.1pct至27.5%/4.5%/3.7%/-1.6%；25Q1公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+3.9/+0.4/-0.1/+0.7pct，公司逆势加大费用投入力度。2024年公司归母净利率同比-1.4pct至14.1%，25Q1归母净利率同比-1.4pct至16.4%。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业需求恢复不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级 老板传统烟灶龙头地位稳固，名气有望持续带动增量贡献。考虑到地产竣工及厨电需求情况，下调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为16.4/17.5/18.3亿（前值为17.9/18.8/-亿），增速为+4%/+6%/+5%；摊薄EPS=1.74/1.85/1.94元，对应PE=11/11/10x，维持“优于大市”评级。