万和电气(002543) 事件：公司发布2022年报及2023年一季报，22年公司实现营业收入66.28亿元，同比-11.95%；实现归母净利润5.50亿元，同比+53.53%；实现扣非后归母净利润6.36亿元，同比+111.44%。拟每10股派发现金红利4元，分红率为80.09%，股息率为4.52%。23年Q1实现营业收入16.03亿元，同比-27.80%；实现归母净利润1.23亿元，同比-22.48%。 Q1经营短期承压，出口端景气度低迷。22年Q4公司实现营业收入15.52亿元，同比-18.54%，我们认为主要受到国内经济及地产周期下行、家电行业终端需求受损、主营业务出口景气度降低等影响。分品类来看，22年生活热水、厨房电器营收分别为32.67、28.07亿元，同比-5.67%/-18.78%。分地区来看，22年主营业务国内/出口收入分别为40.53/24.55亿元，同比-3.08%/-23.29%，出口端受到较大影响。分销售模式来看，22年主营业务国内线上/国内线下收入分别为17.82/22.71亿元，同比+9.88%/-11.29%，线上渠道开拓取得成效，逆势实现增长。由于国内厨热行业市场复苏较缓、出口市场持续低迷，Q1公司收入端仍然承受压力。国内方面，根据奥维数据，Q1油烟机/燃气灶/燃气热水器/电热水器行业线下销售额分别同比-5.1%/-10.8%/-5.8%/-11.7%。线上销售额分别同比-1.6%/-6.3%/+1.9%/+1.6%。出口方面，参考Q1我国烧烤炉品类出口美国金额同比下滑约30%。 但从3月的行业单月增速来看，不论是国内厨热还是烧烤炉出口都呈现一定的逐步回暖趋势。此外，公司将持续加大对热泵业务、自主品牌出海方面投入，我们认为公司后续短、中、长期收入增速有望得到提振。 总体来看，厨房电器品类、国内线上及出口渠道毛利率显著增加，我们认为或主要得益于相关产品结构升级、人民币汇率贬值等因素。费用率方面，22全年销售、管理、研发费用率分别为10.04%、2.75%、3.78%，分别同比+1.66、-0.01、-0.02pct 毛利率持续提升，各渠道利润率走势分化。2022全年归母净利润略低于预告，毛利率为27.07%，同比+3.54pc，净利率为8.29%，同比+3.55pct。分产品来看，22年生活热水/厨房电器毛利率分别为31.20%/17.69%，同比+0.10/+5.19pct；分地区来看，主营业务国内、出口毛利率分别为33.21%/14.13%，同比+0.56/+5.01pct；分销售模式来看，主营业务国内线上/国内线下毛利率分别为40.38%/27.59%、同比+4.39%/-2.94%。。 23年Q1公司整体毛利率为30.02%，同比+3.49pct，环比持续提升；净利率为7.69%，同比+0.53pct。费用率方面，23年Q1销售、管理、研发费用率分别为14.35%、1.95%、3.47%，分别同比+1.70、+0.54、+1.25pct，销售及研发费用投放力度明显加大。 经营性现金流恢复，存货周转提速。1）截至23年Q1公司现金+其他流动资产合计19.30亿元，同比+15.92%；应收票据和应收账款合计8.02亿元，同比-34.15%；公司存货为6.73亿元，同比-42.03%；合同负债+其他流动负债合计3.93亿元，同比-17.63%。2）从周转情况来看，公司23年Q1期末存货周转天数同比-9.97天，应收账款周转天数同比-0.06天。3）22年公司经营性现金流净额为8.15亿元，同比+98.78%；23年Q1经营性现金流净额为3.61亿，同比+756.36%。 盈利预测：我们预计公司23-25年营业收入分别为69.63/76.42/82.52亿元，分别同比+5.1%/+9.7%/+8.0%；归母净利润5.81/6.51/7.22亿元，分别同比+5.6%/+12.1%/+10.9%,对应PE为11.32/10.10/9.10倍。 风险因素：原材料价格波动、海内外需求复苏不及预期、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧、汇率波动等。

万和电气(002543) 事件：2023年1月30日晚，万和电气发布2022年度业绩预告，2022年公司预计实现归母净利润5.55-6.81亿元，同比+55-90%；实现扣非后归母净利润5.71-6.62亿元，同比+90-120%。 Q4出口端仍承压，汇兑收益有所收窄。经我们计算，22年Q4公司预计实现归母净利润0.11-1.36亿元，同比扭亏；实现扣非后归母净利润0.22-1.12亿元，同比扭亏。我们预计Q4单季度归母净利润环比或低于Q3，主要原因包括：1）类似于Q3，公司主营的厨房电器及热水器品类或在Q4继续受到国内疫情、地产周期下行等因素扰动影响。2）参考海关出口数据，我国电炉、烧烤炉产品22年Q4对美国出口金额同比下滑约30%，与Q3降幅类似，因此我们预计公司相关出口业务仍然承压。3）根据公告披露，22年全年汇兑收益较前三季度约收窄一千万元人民币，意味着Q4汇兑收益或为负，较Q3单季度2800万左右的体量明显下降。 国内消费与地产悲观预期或已见底，期待后续主业复苏及热泵增量。随着22年年底防疫政策的调整以及地产相关纾困政策的出台，我们认为消费与地产行业悲观预期或已见底，23年有望迎来复苏，带动公司主营的厨热业务全面回暖。此外，公司先后公告将在埃及、泰国等地新建产能，未来有望扩大国际市场辐射面、优化公司生产成本、提升行业竞争力。同时，我们建议积极关注公司在空气能热泵领域的品类与市场拓展，未来有望为公司收入及业绩贡献增量。 盈利预测：我们预计公司22-24年营业收入分别为64.03/71.94/78.68亿元，分别同比-14.9%/+12.3%/+9.4%；归母净利润6.45/7.42/8.46亿元，分别同比+80.2%/+15.0%/+13.9%,对应PE为10.75/9.34/8.20倍。 风险因素：国内消费及地产复苏不及预期、原材料价格波动、汇率波动、出口销售不及预期、产品开拓不及预期等。

万和电气(002543) 事件： 10 月 13日盘后，万和电气发布 2022 年前三季度业绩预告。 2022 年前三季度公司预计实现归母净利润 5.25-5.78 亿元，同比+0~10%；预计实现扣非后归母净利润 5.16-5.68 亿元，同比+50~65%。 Q3 公司预计实现归母净利润 1.15-1.26 亿元，同比+50~65%；预计实现扣非后归母净利润 1.10-1.20 亿元，同比+80-95%。 外部扰动下主业承压，烤炉行业出口同比下滑。 受宏观经济及地产周期回落等外部环境影响，参考奥维云网数据， Q3 燃气热水器、电储水热水器、油烟机、燃气灶行业线下+线上销额分别同比-17/-23/-22/-20%，整体表现仍较低迷，因此我们认为 Q3 公司主业热水类及厨电类产品内销大概率依然承压，我们预计同比下滑幅度约为 15%。此外，受到中美贸易冲突以及海外需求回落影响，今年以来公司外销景气度下降。参考海关公布的最新烤炉出口数据， 22 年 7-8 月品类出口额同比下滑约13%，较 Q2 的-21%降幅有所收窄。 扣非后净利润保持高增，汇兑贡献环比收窄。 公司 22 年前三季度汇兑收益影响金额约为 11,226 万元，其中 Q3 约为 2802 万元。 Q3 人民币兑美元汇率中间价贬值约 6%，预计对出口毛利率以及汇兑有所贡献，但环比收益有所收窄。 Q3 扣非后归母净利润同比增幅仍然可观，但较Q2 环比有所回落，我们认为主要原因： 1） 22 年 Q3 大宗原材料价格同比下滑，产品毛利率有所提升； 2）公司费用率投入策略调整； 3）持续受到外部因素扰动，公司主业热水类、厨电类产品内销终端市场消费景气度环比 Q2 下滑。 空气源热泵积极布局，未来增长可期。 公司空气源热泵业务快速扩张，公司空气能主要出口产品为热泵热水器，主要出口地区为西欧。公司海外渠道优势显著，原有热水类产品客户资源与热泵产品存在一定重合度。目前公司空气能产品线包含热泵热水器、家用及商用采暖机组等，我们预计公司符合欧洲认证的热泵采暖两联供产品将在年底开始逐步对海外出货，明年起有望为公司业绩增长贡献中坚力量。 盈利预测： 我们预计公司 22-24 年营业收入分别为 70.22/77.03/83.68亿元，分别同比-6.7%/+9.7%/+8.6%；归母净利润 7.04/7.79/8.63 亿元，分别同比+96.5%/+10.7%/+10.8%, 对应 PE 为 13.47/12.17/10.98 倍。 风险因素： 国内疫情反复、地产市场景气度低迷、原材料价格波动、汇率波动、出口销售不及预期、产品开拓不及预期等。

万和电气(002543) 事件：2022年8月24日，万和电气发布半年度报告，2022年上半年公司实现营业收入38.29亿元，同比-2.81%；实现归母净利润4.23亿元，同比-5.66%；实现扣非后归母净利润4.35亿元，同比+53.65%。2022年Q2公司实现营业收入16.09亿元，同比-11.85%；实现归母净利润2.65亿元，同比-10.13%；实现扣非后归母净利润2.67亿元，同比+107.01%。 主业轻装上阵稳健发展，空气能产品内外销实现高速增长。分产品来看，生活热水产品（含热泵热水器及采暖）营收为16.98亿元，同比+0.90%；厨房电器产品营收为17.96亿元，同比-10.39%。分地区来看，内销营收达21.17亿元，同比+7.64%；外销营收达16.47亿元，同比-13.54%。在上半年国内疫情扰动、海外需求回落之下整体业务走势仍然保持稳健，彰显公司韧性。聚焦空气能热泵板块，上半年空气能品类产品实现销售收入为8649.90万元，同比增长超110%，其中出口销售收入为784.10万元，同比增长超143%，内外销均实现高速增长。此外，公司在北京、山西、东北等地区持续完善空气能业务渠道，上半年新增专卖店13家、零售网点89个，目前总专卖店数达到41家、零售网点达到278个。展望下半年，我们认为摆脱去年Q4信用减值困境后的万和电气有望延续上半年亮眼表现，轻装上阵实现主业稳中有升、空气源热泵快速增长。 汇兑收益增加，扣非后盈利能力大幅提升。2022年H1公司毛利率为25.92%，同比+3.10pct；净利率为11.07%，同比-0.29pct。单Q2公司毛利率为25.07%，同比+2.22pct；净利率为16.45%，同比+0.36pct。值得注意的是，去年H1公司公允价值变动净收益为1.80亿元，今年为-0.1亿元，如剥离非经常性损益影响，今年H1盈利能力实质上实现大幅提升。我们认为盈利能力显著改善的主要原因有：1）人民币汇率贬值，公司汇兑收益大幅增加，H1财务费用为-8311万元；2）大宗原材料价格有所回落，制造成本得以降低。费用率方面，H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为9.19%、1.86%、3.16%、-2.17%，同比+1.47、-0.07、+0.23、-2.82pct，上半年销售费用中市场及售后费用有所增加；Q2公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.41%、2.48%、4.46%、-5.64%，同比-1.39、-0.34、+0.89、-7.56pct，Q2研发投入有所提升。 库存积压有所减少，现金流大幅增加，经营质量明显改善。1）22H1期末公司货币资金及其他流动资产合计14.99亿元，同比-16.46%；22H1期末存货为9.70亿元，同比-19.89%，公司优化资源配置，减少库存积压；H1期末应付账款及票据合计14.23亿元，同比-37.94%。2）周转方面，公司22H1期末存货/应收账款周转天数分别同比+4.60/+0.24天，应收周转率保持平稳。3）现金流方面，公司H1经营性现金流净额为4.22亿元，同比+31.58%；Q2单季度经营性现金流净额为4.77亿元，同比+169.01%，单季度现金流大幅增加。 盈利预测：在全球能源转型政策支持下，我们认为公司空气能热泵业务内外销有望持续放量，驱动公司业绩稳健提升。同时，公司摆脱信用减值困境，轻装上阵焕发经营活力。我们预计公司22-24年营业收入分别为77.37/88.03/99.07亿元，分别同比+2.8%/+13.8%/+12.5%；归母净利润8.15/9.53/11.22亿元，分别同比+127.5%/+17.0%/+17.7%,对应PE为8.06/6.89/5.85倍。 风险因素：市场需求不及预期，原材料价格波动、汇率波动、海内外宏观环境波动、市场竞争加剧等风险。