金新农(002548) 事件 2024年10月22日，金新农发布三季度报告。 投资要点 饲料业务降本增量，Q3盈利大幅提升 金新农2024年前三季度实现营业收入34.37亿元，同比增长8.03%；实现归母净利润2.79千万元，扣非后归母净利润2.14千万元，同比2023年前三季度都实现大幅扭亏。从Q3单季度来看，公司饲料业务降本增量，Q3盈利大幅提升，实现营业收入12.84亿元，同比增长15.71%，其中饲料业务收入7.89亿元、养殖业务收入4.45亿元；饲料销量59.01万吨，同比增长20%，饲料销量增幅略高于销售收入增幅，主因饲料原料价格下降导致饲料产品单价下降。本轮猪价周期产能恢复速度相对较慢，公司开展种公猪体系改造提升，各项养殖生产指标有望进一步提升，养殖成本持续优化，预计未来养殖业务盈利水平有望继续上升。 养殖降本成效明显，生产指标持续向好 金新农养殖成本持续下降，Q3商品猪养殖成本14.2元/公斤，养殖场表现最好的养殖成本已降至12元/公斤；公司断奶仔猪成本约338元/头，最好的养殖场成本约290-300元/头；公司养殖成本下降主要来自于饲料原料价格下降、各项生产指标改善、及管理水平提升。同时，公司各项生产指标持续向好，截止2024年Q3公司配种分娩率88%，料肉比2.7，PSY约25-26。未来将实行满栏满线生产，借助精细化管理进一步降本增效。 原有产能改造升级，生猪出栏稳步提升 金新农2024年前三季度实现生猪出栏88.60万头，同比增长14.01%；从Q3单季度来看，公司实现生猪出栏28.71万头，季环比增长7.81%。金新农后续着重改造升级原有产能，拓宽产能提升空间，逐步扩大“公司+农户”等运营模式的业务规模，业绩增长有望持续。 资本结构稳步改善，资产负债率有望回落 截止三季度末，金新农资产负债率达72.22%，相比2024H1下降1.33pcts，公司将持续改善生产经营，增加经营性现金流入，并进一步扩宽融资渠道，逐步改善资本结构。预计随着猪价回暖和生猪养殖成本进一步降低，公司资产负债率有望回落。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为51.60、61.40、70.49亿元，EPS分别为0.21、0.30、0.29元，当前股价对应PE分别为21.3、14.6、15.2倍，给予“增持”投资评级。 风险提示 生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；猪价上涨不及预期风险；饲料及原料市场行情波动风险；饲料需求不及预期风险，宏观经济波动风险。

金新农(002548) 投资要点 生猪价格反转回升，助力Q2业绩扭亏为盈 2024年7月11日，金新农发布2024年半年度业绩预告。2024H1公司预计实现归母净利润-4300至-3900万元之间；预计实现扣非后归母净利润-4100至-3700万元。2024H1较2023H1大幅减亏，主因饲料原材料价格的下降以及生猪养殖效率的不断改善，使养殖成本大幅下降，同时生猪价格2024Q2回升，2024Q2利润实现扭亏为盈。2024Q2金新农预计实现归母净利润900-1300万元；预计实现扣非后归母净利润500-900万元。预计2024H2公司将持续优化养殖管理体系，降低生猪养殖成本，同时快速发展饲料加工业务，营收有望大幅提升，盈利空间有望进一步回暖。 创新营销深耕市场，饲料外销有望大幅增长 2023年金新农实现饲料加工业务营业收入26.0亿元，同比增长12.78%；实现饲料销量68.01万吨，同比增长16.70%。作为中国教槽料早期开创者之一，金新农具有饲料教槽料细分领域的行业领先优势，饲料产品覆盖生猪的各个不同生长阶段，产品矩阵完善，打造三位一体猪饲料营养体系。2024年金新农实行共享共创激励机制、扩大优化销售团队、与其他公司合作建立合资公司，以创新型的营销方式深耕产能不足区域市场，饲料销售量有望大幅增长。公司制定2024年饲料外销量目标是增幅50%，实现102.02万吨销量。 养殖成本持续下降，降本增效为首要目标 2024H1金新农实现生猪销售收入7.72亿元，同比增长27.15%；实现生猪出栏59.89万头，同比增长10.00%，其中包括商品猪33.93万头、仔猪23.72万头、种猪2.24万头。步入2024年，金新农生猪销售成本持续下降，从2024Q1的15.68元/公斤下降至2024年4月的15.11元/公斤。2024年金新农把降本增效作为生猪养殖业务发展的首要目标，强抓养殖管理，预计养殖成本仍有下降空间，预估2024全年金新农生猪销售成本将低于15.5元/公斤，助力盈利空间逐步拓宽。 资本结构稳步改善，预期负债率逐步回落 因2023年生猪价格处于低位周期，金新农业绩进入承压期，资产负债率在2023年底攀升至74.06%。伴随着猪周期反转，生猪价格回升以及饲料需求量的加大，公司盈利状况逐步回暖，资产负债率呈下降趋势，2024Q1底资产负债率为73.66%。预计2024Q2起，金新农业绩扭亏为盈，资产负债率有望逐步回落。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为51.60、61.40、70.49亿元，EPS分别为0.21、0.30、0.29元，当前股价对应PE分别为18.8、12.9、13.5倍。金新农打造完善的饲料产品矩阵，拥有饲料教槽料细分领域的行业领先优势，公司着力发展饲料外销，营收有望大幅增长；同时生猪养殖规模稳步提升，养殖成本具备进一步下降空间，助力盈利空间进一步拓宽，故给予“增持”投资评级。 风险提示 生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；猪价上涨不及预期；饲料及原料市场行情波动风险；宏观经济波动风险；饲料新营销方案推进进度不及预期风险。

金新农(002548) 主要观点： 2023年亏损6.6亿元，2024Q1亏损0.52亿元 公司发布2023年报和2024年一季报：2023年实现收入40.4亿元，同比增长1.7%，实现归母净利润-6.6亿元，2022年归母净利润1.99亿元；2024Q1实现收入10.5亿元，同比下降3.6%，实现归母净利润-0.52亿元。2023年公司主要业务利润构成：饲料业务6281.19万元，生猪养殖业务-47797.04万元，总部费用（含财务费用）14147.57万元，计提对外担保预计负债3700万元，东进农牧、佳和农牧产生公允价值变动损失5470万元。2024Q1公司主要业务利润构成：饲料业务1700万元、生猪养殖业务-3170万元、总部费用约3000万元。 2024Q1生猪养殖成本降至15.7元/公斤，饲料业务稳健增长2023年，公司结合行业变化主动瘦身减亏，生猪出栏量104.7万头，同比下降16.7%，其中，育肥猪、仔猪、种猪销量分别为57万头、44.9万头、2.8万头；2023年，公司推进养殖降本经营、强化计划管理，全面采取批次工艺、死亡前置、主动淘汰等措施，并通过组织重构、生产工艺调整、免疫检测等组合拳，降低生猪养殖死亡率，公司各项养殖关键生产指标持续改善，据我们测算，2023年公司育肥猪平均养殖成本降至16.4元/公斤。2024Q1，公司生猪出栏量33.26万头，同比增长19.9%，1-3月育肥猪出栏价格分别为13.46元/公斤、14.08元/公斤、14.77元/公斤，据我们推算，2024Q1公司育肥猪养殖成本已降至15.7元/公斤左右。公司能繁母猪存栏量稳定在6-6.5万头，PSY25.5头，为2024年110-120万头出栏目标奠定基础。 2023年，公司饲料业务收入26亿元，同比增长12.8%，饲料外销量68.01万吨，同比增长16.7%，毛利率9.53%，同比提升0.64个百分点，吨毛利364元，同比提升13元/吨，吨净利92元，同比下降37元/吨。2024Q1，公司饲料销量同比增长13%，维持稳健增长。 持续去产能有望迎来猪价反转，公司资产负债率有望再降 2022年12月-2024年3月，官方能繁母猪产能去化约9%，猪价有望步入上行通道。今年以来，生猪价格明显强于市场预期的原因是，2023Q4北方疫情造成生猪提前出栏，春节前大体重猪集中出栏造成节后大体重猪相对短缺，标肥价差、压栏、二次育肥对猪价形成支撑；从当前时点看，生猪均重变化、南方暴雨天气对疫情的影响，将影响本轮猪周期价格高度。2024年一季末，公司资产负债率73.66%，较2023年末下降0.4个百分点，随着猪价回暖和生猪养殖成本进一步回落，公司资产负债率有望再降。 投资建议 我们预计2024-2026年公司生猪出栏量120万头、144万头、172.8万头，实现营业收入46.21亿元、57.29亿元、65.41亿元，同比增长14.4%、24.0%、14.2%，对应归母净利润0.52亿元、3.85亿元、3.45亿元，归母净利润前值2024年3.57亿元、2025年4.13亿元，本次调整幅度较大的原因，修正了24-25年生猪出栏量和猪价预期，调整评级至“增持”。 风险提示 疫情；猪价上涨晚于预期。

金新农(002548) 主要观点： 金新农：聚焦养殖产业链，深耕饲料、养殖业务 公司成立于1999年，主要从事饲料加工和畜牧养殖业务，公司业绩受生猪行业周期变动影响明显，2018-2022年，公司营业收入从28.01亿元增长至39.74亿元，年复合增长率9.1%。2023H1，公司实现营业收入20.72亿元，同比增长7.2%，主要系饲料业务规模增长所致，受上半年生猪价格持续低迷拖累，公司归母净利润-2.38亿元，去年同期为-1.85亿元。 生猪养殖行业去化趋势难改，去化时间仍需积累 生猪养殖行业产能去化趋势不变：①7月中下旬以来，随着生猪价格上涨，淘汰母猪、仔猪价格、二元母猪价格虽出现回升，但仍处于相对低位，补栏积极性仍然低迷；②农业部数据显示，今年2-6月新生仔猪数环比上升，对应7-11月生猪出栏量将逐月提升；③据中国畜牧业协会会长李希荣披露，中国生猪近期产能逾7亿头，加上在建和闲置生猪产能逾10亿头；从上市公司角度看，2023年上市猪企生猪养殖业务尚未满产，2024年出栏量仍有提升空间，猪价低迷有望刺激产能进一步出清；④猪价反转时间不明朗，且资产负债率上升，资金压力逐渐增大，上市猪企扩产进度放缓，部分上市猪企已明确表示，今明两年基本不会有生猪业务相关的资本开支，甚至有上市猪企表示，后期扩张只考虑并购产业现有生猪产能，不再考虑新建产能。 深耕饲料产业，核心细分领域优势明显 饲料业务是公司的传统主业，产品覆盖全系猪用饲料的产研销，为公司持续提供较为稳定的现金流。公司采取母公司统一管理，子公司分散生产经营的饲料业务经营模式，坚持低风险高速发展的发展方针，一方面不断加强饲料销售团队，引进营销人员，对局部空白市场与重点市场多渠道营销，持续开拓新客户；另一方面，公司在产品端针对猪价低迷的情况推出新产品，多样化满足市场需求。2023H1，公司饲料业务实现收入12.77亿元，同比增长26.6%，公司外销饲料32.27万吨，同比增长22.6%。 稳健规划养殖产能，多途径优化成本穿越周期 生猪养殖是公司的核心业务，公司在养殖方面坚持高质量稳健经营，目前拥有“天种”、“一春”两家国家级核心育种场及种猪品牌，公司养殖业务以自繁自养为主，布局北方、华中、华东以及华南四大养殖区域，在东北产区及广东、福建销区形成了局部区域一体化养殖模式。2023年公司计划出栏量130-140万头，并将根据市场行情变化进行合理的出栏调整。公司坚持成本为先，2023年以来通过重点开展“降料肉比行动”和“清蓝行动”持续推动降本增效。根据公司披露信息，2023年7月公司商品猪销售成本降至16.93元/公斤，对比2022年18.4元/公斤的平均销售成本优化成果显著，公司计划年末销售成本降至16元以下，未来公司将在全面推进养殖成本优化的基础上稳健释放产能。 投资建议 金新农聚焦生猪养殖产业链，饲料业务坚持低风险高速发展战略，养殖业务坚持高质量稳健经营战略，在全面推进养殖成本优化的基础上稳健释放产能，我们预计2023-2025年公司实现营业收入47.01亿元、65.84亿元、85.12亿元，同比增长18.3%、40.1%、29.3%，对应归母净利润-1.44亿元、2.83亿元、3.97亿元，对应EPS分别为-0.18元、0.35元、0.49元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 畜禽产品价格波动风险；原材料价格波动风险；成本上升风险；产能扩张低于预期风险等。

金新农(002548) 事件： 公司近日发布 2023 年中期报告。 上半年，实现营收 20.71亿元，同增 7.21%；归母净利-2.37 亿元，同减 27.55%；扣非后归母净利-2.17 亿元，同减 20.23%。基本每股收益-0.3 元。 单 2 季度，实现营收 9.82 亿元，同增 13.86%；归母净利-1.38 亿元，上年同期-0.36亿元；资产减值损失 2995.68 万元，扣除掉后的归母净利-1.08 亿元。点评如下： 饲料业务增长明显，未来三年有望翻番。 上半年， 公司饲料业务战术聚焦空白市场和重点市场，积极发展代加工产能和生产，加强营销，在销量和产品结构方面取得了明显成效， 饲料外销 32.27 万吨，同增 22.62%；其中，教槽料、母猪料等高端料销量占比约为 45%，稳中有升； 实现收入 12.77 亿元，同增 26.62%； 毛利率 10.02%， 比上年同期上升 1.08 个百分点。 饲料是公司未来发展重点， 计划未来三年产能和产销量目标翻番。 养殖业务主抓管理标准化建设，降本成效明显。 上半年， 养殖业务实现生猪销量 54.45 万头（其中商品猪销量 25.73 万头，仔猪销量27.51 万头，种猪销量 1.21 万头），同比下降 18.68%；实现收入 6.26亿元， 同比下降 18.46%。 销量下滑，主要系公司灵活应对行业低迷形势， 主动降低了对养殖业务量增的要求。公司战略聚焦降本， 高度重视生产管理体系标准化建设和生物安防， 重点推进了“降料肉比行动”和“清蓝行动” ，生产管理成绩和成本管控有了明显的提升。经估算，单 2 季度，育肥猪生产成本较 1 季度降低了 0.6-0.8 元/公斤。目前，“清蓝行动”基本接近尾声，随着效果的进一步显现，养殖业务整体生产成本有望进一步下降。产能方面，上半年，固定资产和在建工程账面价值合计为 35.4 亿元，环比 1 季度末基本持平；购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为 1.46 亿元，较上年同期减少约3 成，主要涉及配套育肥产能和种公猪场的建设。截至目前， 公司拥有 10 万产床，具备年产 250 万头仔猪的产能； 母猪存栏 7 万头，其中能繁 6 万头。 盈利预测与投资建议。 2023 年 7 月下旬以来，猪价快速上涨，全国生猪均价由 14 元/公斤涨至 17-18 元/公斤， 区间涨幅约 20%， 预计猪价 4 季度在供需双增背景下或在现价水平保持平稳。相对其他地区，广东省猪价更高。 结合公司降本趋势， 预计下半年， 公司养殖业务有望扭亏为平或略有盈利。 长期来看，公司作为国内教槽料先驱和种猪领先企业，在饲料营养和配方技术方面以及育种方面的优势比较明显市占率有望稳步提升。大股东资金实力雄厚，公司作为唯一上市平台未来有望获得大股东的大力扶持进一步做大做强。 预计公司 23/24/25年归母净利润-0.98/1.67/4.91 亿元， 维持“买入”评级。 风险提示： 猪价走势不及预期， 大股东支持力度不及预期

金新农(002548) 事件： 公司近日发布 2022 年 3 季报。 前 3 季度， 实现营收 30.3亿元，同减 18.05%；归母净利-3820.89 万元， 去年同期-2.92 亿元；扣非后归母净利-1.44 亿元， 去年同期-1.48 亿元。 单 3 季度， 实现营收 10.98 亿元，同增 1.78%；归母净利 1.46 亿元， 同增 144.07%； 扣非后归母净利 3498.67 万元， 同增 216.4%。 点评如下： 养殖业务量增价涨，单 3 季度盈利大幅上升。 上半年， 养殖业务出栏生猪 66.96 万头，同增 48.43%； 但由于猪价低迷，出现亏损。 进入 3 季度， 猪价大幅上涨，带动养殖业务扭亏为盈。单 3 季度，出栏生猪 28.51 万头，同增 65.37%；实现净利润 5812 万元。 截至 3 季度末， 固定资产和在建工程账面价值之和为 24.88 亿元，较上年同期增长 20.65%，主要系种猪场建设项目完工转固。 新增产能的释放有利于明年生猪出栏量的增长。 饲料业务平稳发展。 前 3 季度， 饲料业务实现收入 16 亿元，在总营收中占比 53%，实现归母净利润 5300 万元。单 3 季度，饲料业务实现归母净利润 2495 万元，单吨盈利约 166 元。 管理提升，控费成效显著。 2022 年， 公司通过调整组织架构、 关停低效养殖场、以及对各子公司进行薪酬总额差异化管理，提升人均效能等措施， 来精简组织提高效率，改善内部管理运营，控制费用。前 3 季度， 公司管理费用、销售费用和研发费用合计为 24710.49 万元，同比下降 44.37%。 盈利预测与投资建议。 进入 10 月份， 猪价突破前期 20-24 元/公斤的盘整区间，进一步摸高至 29-30 元/公斤，近期有所回调。 从前期产能变化角度， 我们预计， 猪价 4 季度仍将震荡上涨。受益于此， 公司养殖业务盈利水平有望继续上升。考虑到原料价格持续上涨的影响，略微下调盈利预测， 预计公司 22/23 年归母净利润 1.04/5.01 亿元,对应 PE 为 7.6/12.15 倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 鸡价 4 季度涨幅不及预期， 鸡肉产能释放不及预期

金新农(002548) 事件：公司近日发布2022年中报。上半年，实现营收19.32亿元，同减26.22%；归母净利润-1.84亿元，上年同期3980.28万元；扣非后归母净利润-1.79亿元，上年同期9221.90万元。单2季度，实现营收8.62亿元，同减36.62%；归母净利润-3604.96万元，扣非后归母净利润-4118.77万元，上年同期-2858.25万元。点评如下： 养殖业务持续降本，Q2单季基本实现平衡。上半年，公司养殖业务实现生猪销量66.96万头，同增48.45%；商品猪销售成本17.24元/公斤，同降21.24%。成本下降，主要得益于加强成本指标分析和管理，生产效率提升明显。上半年，养殖业务配种分娩率和全群成活率分别较2021年全年提升了约6个百分点和5个百分点。养殖业务上半年亏损，其中单1季度估计亏损1.3亿元，单2季度估计盈利0.4亿元。单季扭亏为盈，主要得益于猪价触底上涨和养殖持续降本。 饲料业务受下游生猪养殖低迷影响，盈利略有缩窄。上半年，玉米、豆粕等原料受俄乌冲突等影响价格高企，公司积极推广使用低蛋白日粮配方和加强地方原料采购等措施应对原材料价格上涨。此外，下游生猪养殖业低迷影响饲料需求。两项因素综合影响下，饲料业务总体略有下滑，实现饲料销量38.82万吨，其中内销12.50万吨，外销26.32万吨，外销饲料同减6.3%。毛利率8.94%，较上年同期下滑了5.16个百分点。 盈利预测与投资建议。进入7月份，猪价迅速上涨至20元/公斤以上，截至目前(9月8日)猪价运行区间20-25元/公斤，且4季度进一步上涨预期较强。受益于高猪价，下游养殖存栏将修复，带动饲料需求恢复。受益于此，公司养殖和饲料业务未来预期向好。公司在上半年剥离化药、收购养殖子公司少数股东权益，进一步战略聚焦养殖和饲料。目前，定增方案已经获批并推进顺利，筹资完成后养殖业务发展更添资金动力。我们看好公司养殖业务发展定力和弹性，因此维持“买入”评级。预计公司22/23年归母净利润1.39/5.9亿元,对应PE为33.89X/8X。 风险提示：养殖集团压价导致动保产品大幅跌价，业内竞争加剧导致销售不及预期

金新农(002548) 上半年盈利依旧承压，Q2亏损环比减少。公司2022H1实现营收19.32亿元，同比-26.22%，实现归母净利润-1.85亿元，同比-563.80%，上半年猪价低迷和粮价上涨是公司盈利承压的主要原因。养殖业务2022H1共实现收入7.62亿元，同比-37.23%，上半年生猪出栏量为66.96万头，同比+48.45%，商品猪销售成本17.24元/KG，同比-21.24%但环比有所上升，叠加猪价低迷，毛利率同比-37.47pct至-10.03%，毛利同比-122.82%至-0.76亿元。公司7月份剔除仔猪后生猪销售均价已达22.38元/KG，看好后续业绩回暖。饲料业务2022H1实现收入10.09亿元，同比-6.14%，上半年饲料销量为38.82万吨（含内销12.50万吨），外销饲料量同比-6.30%。受粮价上涨影响，饲料业务毛利率同比下降5.16pct至8.94%，毛利同比减少40.79%至0.90亿元。 现有产能已达250万头，出栏有望稳步增长。产能方面，目前公司现有母猪栏位10万个，对应育肥产能约为250万头，后续通过募投项目计划再增加约50万头产能。存栏方面，公司截至6月末GP存栏约2万头，GGP存栏约4400头，能繁母猪存栏预计Q2末达到约6万头，年末计划达到9-10万头,现有种猪、仔猪、商品猪合计存栏约50万头。性能方面，当前PSY和MSY分别为23头、20头，上半年配种分娩率和全群成活率分别较上年提升约6%和5%。考虑到公司上半年已实现生猪出栏近70万头，2022年130万头出栏目标有望完成，后续出栏有望稳步增长。 拥有华南销区稀缺产能，有望分享超额收入。公司现阶段在以广东为代表的华南销区形成了集饲料加工、种猪繁殖及扩繁、商品猪育肥的局部区域一体化养殖模式，并广泛布局楼房养殖项目提高土地利用率。从收入端来看，广东省内生猪市场短期内省外活猪调运受限，长期规划自供比例约为70%，区域销售溢价可能持续存在，公司有望依靠稀缺产能享有超额收入。从成本端来看，公司上半年生猪销售成本同比改善明显，完全成本仍在18元/KG以上，但公司近期正在加速推进管理优化且相关成果已在上半年费用端有所体现，叠加猪场产能利用率逐渐提高，完全成本存在较大优化空间。考虑到近期猪价景气上行，我们看好公司后续量利表现改善。 风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。公司作为新晋养殖新秀，产能及出栏稳步扩张，短期有望受益猪价回升，长期收入端存在区位优势，成本端优化空间较大，看好底部成长。我们预计公司22-24年归母净利润为-0.4/5.5/2.0亿元，对应当前股价PE为-110.5/8.6/23.2X。

金新农(002548) 事件：公司近日发布2021年报及22年1季报。2021年，实现收入48.67亿元，同增19.61%；实现归母净利润-9.89亿元，去年同期1.32亿元；扣非后归母净利润-5.38亿元，上年同期0.87亿元。2022年1季度，实现营收10.69亿元，同减14.97%；归母净利润-1.48亿元，上年同期为1931.45万元；经营性净现金流1.009亿元；基本每股收益-0.17元。点评如下： 养猪业务量增本降，趋势向好。1季度，公司出栏生猪33.58万头，同增55.01%。其中，肥猪/仔猪/种猪出栏分别为24.48/8.08/1.02万头。1季度末，生产性生物资产1.73亿元，环比2021年末增3.5%，同比降53%。依据生猪和母猪存栏情况，我们预计2022年公司生猪出栏130-140万头，同增25+%。据调研了解，1季度生猪养殖综合成本17.49元/公斤，环比上季度下降了约0.5元/公斤。养殖成本端下沉，主要原因有三方面：1）变革生产模式，自21年Q4退出委托养殖模式，实行自繁自养一体化模式；2）新建产能陆续竣工投产，产能利用率提升；3）淘汰低效母猪，生产效率提升。预计二季度和下半年，随着管理和信息化水平的提升，公司养殖成本端还会进一步下沉。 饲料业务稳健增长。2022年1季度，饲料业务外销量14.7万吨，去年同期13.8万吨，同增7%，行业增速1.6%。经简单测算，饲料业务净利润1490万元，单吨利润约101元，去年全年单吨利润约105元，基本持平。 三项费用同比下降明显，使得业绩表现超预期。22/Q1，管理费用为5562.15万元，同减60.84%。管理费用下降，主要是由于管理水平提升，机构和人员以及股权激励费用减少所致。此外，销售/研发费用分别为1380/1576，同减11.14%/31.48%；财务费用3043万元，同增0.99%；三项费用合计为11562.46万元，较上年同期减少了9508.05万元。三项费用率16.37%，较上年同期下降了9.83个百分点。 公司聚焦养殖，模式优势和成本优势逐渐累积，市占率或稳步提升，推荐买入。公司于近期成功剥离了盈华讯方和华扬动保等非主业资产，有效处置了大部分的商誉风险。截止到21/Q4末，商誉账面价值9829万元，环比上季度下降了67%。预计到22/Q2末，由于华扬动保等资产交割完成，商誉账面价值继续大幅下降，未来业绩增长将不再受商誉的影响。公司聚焦“养殖+饲料”，我们看好其所推行的楼房养殖新模式以及育种资源、楼房养殖和管理提升等方面的优势，未来成本优势将会逐渐扩大。我们预计猪价将在2022年下半年进入上行周期，公司养殖业务将充分受益于此，业绩弹性将显现，给予“买入”评级。预计公司22/23年生猪出栏135/205万头，归母净利润1.39/5.9亿元。按照23年业绩给予12倍PE，未来1年目标价10.24元，距离现价有65+%空间。 风险提示：生猪价格走势不及预期，项目推进进度不及预期