金新农(002548) 主业稳健发展 2025年上半年，公司实现营业收入23.76亿元，同比增长10.38%；归母净利润-2350.70万元，同比减亏43.74%。（1）生猪养殖方面，25年上半年公司实现养殖业务收入7.6亿元，占整体收入32.10%。公司生猪出栏量稳健增长，25年上半年生猪销量63.23万头，同比增长5.57%。2025年公司生猪出栏量目标是130万头，目标出栏量同比稳健增长。成本上，公司加强养殖精细化管理，落实母猪体况管控、推行动态生产调度等，配种分娩率、窝均活仔数等生产指标优化，推动整体养殖成本下行。25年上半年公司商品猪销售成本同比降低1.34元/公斤，7月单月成本已降至13.77元/公斤，全年成本目标为13元/公斤。（2）饲料业务方面，25年上半年公司实现饲料业务收入15.9亿元，占整体收入66.97%。量上，25H1公司、采取“精准营销+技术服务”多种销售策略、合作代工、探索反刍及禽料新增长点等多项措施，推动公司饲料外销量同比增长44.23%。价上，行业竞争激烈，公司部分区域饲料销售均价同比降低，叠加上半年原料价格有所上涨，挤压公司主业盈利能力。25H1公司整体业务毛利率7.47%，较去年同期减少0.82pct。 管理变革推动竞争力重塑 （1）管理变革，激励托出。25年新任董事长积极推动多项革新：第一，聚焦长期价值，优化业务布局，重塑核心竞争力；第二，数据化治理，优化决策机制与资源分配效率；第三，解放思想，创新传统业务新模式，着力推动家庭农场轻资产模式快速开展；第四，强调合规经营的底线，以制度促管理，以规范促发展。8月，公司向26名激励对象授予1163万份股票期权。本次股权激励考核目标要求：25年营业收入增长不低于10%，扣非净利润不低于3000万元；26年营业收入较24年增长不低于26.5%，扣非净利润不低于6000万元；27年营业收入较24年增长不低于51.8%，扣非净利润不低于9000万元。（2）背靠产融，竞争重塑。公司背靠控股股东粤港澳大湾区产融投资有限公司是目前国内大型综合产融投资平台之一，多方面资源赋能支持上市公司发展。公司在提升传统业务竞争力的同时，积极产业链整合与外延发展，围绕“大饲料”业务，探索并购、战略合作等方式整合上下游优质资源，打造新质生产力增长极。 投资建议 金新农是是一家拥有养殖、饲料两大核心业务的现代化科技型上市公司。公司推动管理变革，重塑产业竞争力，探索外延发展，有望打开空间。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.09亿元、0.65亿元、1.13亿元，EPS分别为0.01元、0.08元、0.14元，对应25、26、27年PE分别为423.53、55.93、32.12倍，给予“买入”评级。 风险提示 猪肉消费和价格不及预期、动物疫病风险等。

金新农(002548) 投资要点 事件：2025H1，公司实现营业收入23.76亿元（同比+10.38%）；归母净利润-2350.70万元（同比大幅减亏）。不转增，不分红。 双主业双轮驱动，降本增效助力业绩减亏。饲料业务：25H1，公司饲料销量52.10万吨（同比+44.23%）；公司优化营销体系，推动公司饲料外销量同比增长44.23%，远高于全国工业饲料总产量7.7%增幅；得益于饲料销量增长，公司饲料产能利用率上升（同比+6pct），单吨制造费用下降（同比-10%）。生猪养殖业务：25H1，公司生猪销量63.23万头（同比+5.57%）。公司生猪养殖毛利率提升（同比+0.24pct），利润情况优于去年同期。费用优化：25H1，公司销售/管理/财务/研发四项费用率多有下降（同比+0.26/-0.27/-0.58/-0.07pct），有效推动亏损收窄。 股权激励彰显发展信心，或长效反哺改善业绩。7月14日，公司发布2025年股票期权与限制性股权激励计划（草案），覆盖公司董事、高管及核心技术、管理、业务人员。股票期权激励计划：授予1163万份，占公司总股本的1.44%；预计激励总成本623.50万元，25-28年分别摊销143.40、278.81、147.61、53.67万元，授予股票期权的行权价格为3.93元/股。限制性股票激励计划：授予2837万股，其中预留授予209.00万股；预计激励总成本5150.88万元，25-28年分别摊销1251.95、2360.82、1137.49、400.62万元，首次及预留授予限制性股票的授予价格为1.97元/股。两种激励计划的股票来源均为公司定向增发A股普通股。 投资建议：降本增效助业绩减亏，股权激励显信心，或长效反哺改善业绩。我们预测公司2025-2027年营收分别为50.43/63.94/75.78亿元；归母净利润分别为0.37/0.74/1.25亿元；对应PE92.4/46.1/27.2倍；首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：消费需求不及预期、生猪价格波动风险、宏观环境波动风险等。

金新农(002548) 事件 2024年10月22日，金新农发布三季度报告。 投资要点 饲料业务降本增量，Q3盈利大幅提升 金新农2024年前三季度实现营业收入34.37亿元，同比增长8.03%；实现归母净利润2.79千万元，扣非后归母净利润2.14千万元，同比2023年前三季度都实现大幅扭亏。从Q3单季度来看，公司饲料业务降本增量，Q3盈利大幅提升，实现营业收入12.84亿元，同比增长15.71%，其中饲料业务收入7.89亿元、养殖业务收入4.45亿元；饲料销量59.01万吨，同比增长20%，饲料销量增幅略高于销售收入增幅，主因饲料原料价格下降导致饲料产品单价下降。本轮猪价周期产能恢复速度相对较慢，公司开展种公猪体系改造提升，各项养殖生产指标有望进一步提升，养殖成本持续优化，预计未来养殖业务盈利水平有望继续上升。 养殖降本成效明显，生产指标持续向好 金新农养殖成本持续下降，Q3商品猪养殖成本14.2元/公斤，养殖场表现最好的养殖成本已降至12元/公斤；公司断奶仔猪成本约338元/头，最好的养殖场成本约290-300元/头；公司养殖成本下降主要来自于饲料原料价格下降、各项生产指标改善、及管理水平提升。同时，公司各项生产指标持续向好，截止2024年Q3公司配种分娩率88%，料肉比2.7，PSY约25-26。未来将实行满栏满线生产，借助精细化管理进一步降本增效。 原有产能改造升级，生猪出栏稳步提升 金新农2024年前三季度实现生猪出栏88.60万头，同比增长14.01%；从Q3单季度来看，公司实现生猪出栏28.71万头，季环比增长7.81%。金新农后续着重改造升级原有产能，拓宽产能提升空间，逐步扩大“公司+农户”等运营模式的业务规模，业绩增长有望持续。 资本结构稳步改善，资产负债率有望回落 截止三季度末，金新农资产负债率达72.22%，相比2024H1下降1.33pcts，公司将持续改善生产经营，增加经营性现金流入，并进一步扩宽融资渠道，逐步改善资本结构。预计随着猪价回暖和生猪养殖成本进一步降低，公司资产负债率有望回落。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为51.60、61.40、70.49亿元，EPS分别为0.21、0.30、0.29元，当前股价对应PE分别为21.3、14.6、15.2倍，给予“增持”投资评级。 风险提示 生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；猪价上涨不及预期风险；饲料及原料市场行情波动风险；饲料需求不及预期风险，宏观经济波动风险。

金新农(002548) 投资要点 生猪价格反转回升，助力Q2业绩扭亏为盈 2024年7月11日，金新农发布2024年半年度业绩预告。2024H1公司预计实现归母净利润-4300至-3900万元之间；预计实现扣非后归母净利润-4100至-3700万元。2024H1较2023H1大幅减亏，主因饲料原材料价格的下降以及生猪养殖效率的不断改善，使养殖成本大幅下降，同时生猪价格2024Q2回升，2024Q2利润实现扭亏为盈。2024Q2金新农预计实现归母净利润900-1300万元；预计实现扣非后归母净利润500-900万元。预计2024H2公司将持续优化养殖管理体系，降低生猪养殖成本，同时快速发展饲料加工业务，营收有望大幅提升，盈利空间有望进一步回暖。 创新营销深耕市场，饲料外销有望大幅增长 2023年金新农实现饲料加工业务营业收入26.0亿元，同比增长12.78%；实现饲料销量68.01万吨，同比增长16.70%。作为中国教槽料早期开创者之一，金新农具有饲料教槽料细分领域的行业领先优势，饲料产品覆盖生猪的各个不同生长阶段，产品矩阵完善，打造三位一体猪饲料营养体系。2024年金新农实行共享共创激励机制、扩大优化销售团队、与其他公司合作建立合资公司，以创新型的营销方式深耕产能不足区域市场，饲料销售量有望大幅增长。公司制定2024年饲料外销量目标是增幅50%，实现102.02万吨销量。 养殖成本持续下降，降本增效为首要目标 2024H1金新农实现生猪销售收入7.72亿元，同比增长27.15%；实现生猪出栏59.89万头，同比增长10.00%，其中包括商品猪33.93万头、仔猪23.72万头、种猪2.24万头。步入2024年，金新农生猪销售成本持续下降，从2024Q1的15.68元/公斤下降至2024年4月的15.11元/公斤。2024年金新农把降本增效作为生猪养殖业务发展的首要目标，强抓养殖管理，预计养殖成本仍有下降空间，预估2024全年金新农生猪销售成本将低于15.5元/公斤，助力盈利空间逐步拓宽。 资本结构稳步改善，预期负债率逐步回落 因2023年生猪价格处于低位周期，金新农业绩进入承压期，资产负债率在2023年底攀升至74.06%。伴随着猪周期反转，生猪价格回升以及饲料需求量的加大，公司盈利状况逐步回暖，资产负债率呈下降趋势，2024Q1底资产负债率为73.66%。预计2024Q2起，金新农业绩扭亏为盈，资产负债率有望逐步回落。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为51.60、61.40、70.49亿元，EPS分别为0.21、0.30、0.29元，当前股价对应PE分别为18.8、12.9、13.5倍。金新农打造完善的饲料产品矩阵，拥有饲料教槽料细分领域的行业领先优势，公司着力发展饲料外销，营收有望大幅增长；同时生猪养殖规模稳步提升，养殖成本具备进一步下降空间，助力盈利空间进一步拓宽，故给予“增持”投资评级。 风险提示 生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；猪价上涨不及预期；饲料及原料市场行情波动风险；宏观经济波动风险；饲料新营销方案推进进度不及预期风险。

祝献忠,公司董事长,1968年出生,中国国籍,无境外永久居留权,博士研究生。曾任招商银行总行投资银行部总经理、华融证券股份有限公司(现更名为国新证券股份有限公司)董事长、清华大学五道口金融学院硕士生导师、浙江大学兼职教授、达刚控股集团股份有限公司董事、华科智能投资有限公司行政总裁。2021年11月至2025年09月任粤港澳大湾区产融投资有限公司联席总裁。2025年02月至今任公司董事长。

钱子龙,公司总经理,1987年出生,中国国籍,无境外永久居留权。中国地质大学(武汉)会计学学士,中山大学工商管理硕士,高级会计师,中国注册会计师,中国注册税务师,获深交所董事会秘书资格。曾先后就职于中国核工业集团公司、华为终端(东莞)有限公司、秘鲁华为有限公司。2016年10月加入公司,曾任财务中心财务管理部总监、财务副总监、财务负责人、副总经理。2022年10月至今任公司总经理。

张国南,公司副董事长,1963年出生,中国国籍,无境外永久居留权,新加坡南洋理工大学工商管理硕士,西安交通大学应用经济学博士(在读)。张国南先生自1983年09月至1994年07月曾任浙江省德清县文化馆专职创作员、浙江德清广播电台记者/编辑、经济日报《中国经济信息》杂志社记者等职,1994年之后曾在广告、地产、制造业和咨询等行业从业,期间曾创办极晨智道信息技术(北京)有限公司。2015年起受聘担任陕西省韩城市等地方政府经济顾问。2025年02月至今任公司副董事长。

翟卫兵,公司副总经理,1967年出生,中国国籍,无境外永久居留权。武汉轻工大学工学学士,工程师。2009年获得深交所颁发的上市公司董事会秘书资格证书。2002年11月加入公司,历任公司质量部副经理、经理,子公司总经理助理、子公司副总经理,公司质量运营总监、董事会秘书(2008年05月至2025年03月)、副总经理(2010年10月至今)。

邵定勇,公司副总经理,1977年出生,中国国籍,无境外永久居留权。湖北农学院畜牧兽医学士,华中农业大学预防兽医硕士,中山大学生物物理博士。2002年至2003年,任温氏食品集团股份有限公司兽医部技术员;2006年至2013年,任广东大华农动物保健品公司研发室项目负责人;2013年至2014年,先后任温氏食品集团股份有限公司两湖分公司技术员、技术部主任;2014年至2019年,任江西正邦科技股份有限公司兽医总监;2019年加入公司,历任公司子公司总经理助理、养殖板块兽医总监、生产管理部副总监、研究院/技术中心总经理。2022年10月至今任公司副总经理。

陈文彬,公司常务副总经理,1970年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。2003年加入公司,曾任子公司哈尔滨远大牧业有限公司区域经理、生产部经理、市场部经理、总经理,沈阳成农饲料有限公司营销总监、总经理,长春金新农饲料有限公司总经理,公司总经理助理、副总经理。2022年10月至今任公司常务副总经理。

唐飞兵,公司副总经理/财务负责人,1978年出生,中国国籍,无境外永久居留权。华东交通大学会计学硕士,高级会计师,获深交所董事会秘书资格。曾先后就职于广州白云山和记黄埔中药有限公司、广东德美精细化工集团股份有限公司、大自然家居(中国)有限公司。2016年05月加入公司,先后担任公司投资总监、规划投资部总经理、总经理助理兼财务中心总经理。2023年08月至今任公司副总经理、财务负责人。

代伊博,公司董事,1985年出生,中国国籍,无境外永久居留权,武汉大学企业管理博士。曾先后担任广州农村商业银行业务经理、董事会办公室高级经理、总经理助理等职务,现任粤港澳大湾区产融投资有限公司董事局办公室总监,2022年01月至今任公司董事。

李广清,公司董事,1972年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。曾任中国太平洋人寿保险股份有限公司邯郸中心支公司等公司法定代表人、中国太平洋保险广东分公司副总经理。2018年07月入职粤港澳大湾区产融投资有限公司,现任粤港澳大湾区产融投资有限公司助理总裁。2025年02月至今任公司董事。

王立新,公司董事,1968年出生,中国国籍,无境外永久居留权,中山大学会计学博士。曾任新疆财政厅外经处会计师、中山大学岭南学院讲师、广东省广晟控股集团有限公司副总经理、澳大利亚泛澳公司(PanaustLtd.)董事长、广东中泰实业集团有限公司副总裁、公司第五届董事会独立董事(任职期间为2021年07月至2022年10月)、公司第六届监事会主席(任职期间为2023年08月至2025年11月)。现任粤港澳大湾区产融投资有限公司审计总监,2025年11月至今任公司董事。