金新农(002548)公司资料

金新农(002548) 事件 2024年10月22日，金新农发布三季度报告。 投资要点 饲料业务降本增量，Q3盈利大幅提升 金新农2024年前三季度实现营业收入34.37亿元，同比增长8.03%；实现归母净利润2.79千万元，扣非后归母净利润2.14千万元，同比2023年前三季度都实现大幅扭亏。从Q3单季度来看，公司饲料业务降本增量，Q3盈利大幅提升，实现营业收入12.84亿元，同比增长15.71%，其中饲料业务收入7.89亿元、养殖业务收入4.45亿元；饲料销量59.01万吨，同比增长20%，饲料销量增幅略高于销售收入增幅，主因饲料原料价格下降导致饲料产品单价下降。本轮猪价周期产能恢复速度相对较慢，公司开展种公猪体系改造提升，各项养殖生产指标有望进一步提升，养殖成本持续优化，预计未来养殖业务盈利水平有望继续上升。 养殖降本成效明显，生产指标持续向好 金新农养殖成本持续下降，Q3商品猪养殖成本14.2元/公斤，养殖场表现最好的养殖成本已降至12元/公斤；公司断奶仔猪成本约338元/头，最好的养殖场成本约290-300元/头；公司养殖成本下降主要来自于饲料原料价格下降、各项生产指标改善、及管理水平提升。同时，公司各项生产指标持续向好，截止2024年Q3公司配种分娩率88%，料肉比2.7，PSY约25-26。未来将实行满栏满线生产，借助精细化管理进一步降本增效。 原有产能改造升级，生猪出栏稳步提升 金新农2024年前三季度实现生猪出栏88.60万头，同比增长14.01%；从Q3单季度来看，公司实现生猪出栏28.71万头，季环比增长7.81%。金新农后续着重改造升级原有产能，拓宽产能提升空间，逐步扩大“公司+农户”等运营模式的业务规模，业绩增长有望持续。 资本结构稳步改善，资产负债率有望回落 截止三季度末，金新农资产负债率达72.22%，相比2024H1下降1.33pcts，公司将持续改善生产经营，增加经营性现金流入，并进一步扩宽融资渠道，逐步改善资本结构。预计随着猪价回暖和生猪养殖成本进一步降低，公司资产负债率有望回落。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为51.60、61.40、70.49亿元，EPS分别为0.21、0.30、0.29元，当前股价对应PE分别为21.3、14.6、15.2倍，给予“增持”投资评级。 风险提示 生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；猪价上涨不及预期风险；饲料及原料市场行情波动风险；饲料需求不及预期风险，宏观经济波动风险。

金新农(002548) 投资要点 生猪价格反转回升，助力Q2业绩扭亏为盈 2024年7月11日，金新农发布2024年半年度业绩预告。2024H1公司预计实现归母净利润-4300至-3900万元之间；预计实现扣非后归母净利润-4100至-3700万元。2024H1较2023H1大幅减亏，主因饲料原材料价格的下降以及生猪养殖效率的不断改善，使养殖成本大幅下降，同时生猪价格2024Q2回升，2024Q2利润实现扭亏为盈。2024Q2金新农预计实现归母净利润900-1300万元；预计实现扣非后归母净利润500-900万元。预计2024H2公司将持续优化养殖管理体系，降低生猪养殖成本，同时快速发展饲料加工业务，营收有望大幅提升，盈利空间有望进一步回暖。 创新营销深耕市场，饲料外销有望大幅增长 2023年金新农实现饲料加工业务营业收入26.0亿元，同比增长12.78%；实现饲料销量68.01万吨，同比增长16.70%。作为中国教槽料早期开创者之一，金新农具有饲料教槽料细分领域的行业领先优势，饲料产品覆盖生猪的各个不同生长阶段，产品矩阵完善，打造三位一体猪饲料营养体系。2024年金新农实行共享共创激励机制、扩大优化销售团队、与其他公司合作建立合资公司，以创新型的营销方式深耕产能不足区域市场，饲料销售量有望大幅增长。公司制定2024年饲料外销量目标是增幅50%，实现102.02万吨销量。 养殖成本持续下降，降本增效为首要目标 2024H1金新农实现生猪销售收入7.72亿元，同比增长27.15%；实现生猪出栏59.89万头，同比增长10.00%，其中包括商品猪33.93万头、仔猪23.72万头、种猪2.24万头。步入2024年，金新农生猪销售成本持续下降，从2024Q1的15.68元/公斤下降至2024年4月的15.11元/公斤。2024年金新农把降本增效作为生猪养殖业务发展的首要目标，强抓养殖管理，预计养殖成本仍有下降空间，预估2024全年金新农生猪销售成本将低于15.5元/公斤，助力盈利空间逐步拓宽。 资本结构稳步改善，预期负债率逐步回落 因2023年生猪价格处于低位周期，金新农业绩进入承压期，资产负债率在2023年底攀升至74.06%。伴随着猪周期反转，生猪价格回升以及饲料需求量的加大，公司盈利状况逐步回暖，资产负债率呈下降趋势，2024Q1底资产负债率为73.66%。预计2024Q2起，金新农业绩扭亏为盈，资产负债率有望逐步回落。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为51.60、61.40、70.49亿元，EPS分别为0.21、0.30、0.29元，当前股价对应PE分别为18.8、12.9、13.5倍。金新农打造完善的饲料产品矩阵，拥有饲料教槽料细分领域的行业领先优势，公司着力发展饲料外销，营收有望大幅增长；同时生猪养殖规模稳步提升，养殖成本具备进一步下降空间，助力盈利空间进一步拓宽，故给予“增持”投资评级。 风险提示 生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；猪价上涨不及预期；饲料及原料市场行情波动风险；宏观经济波动风险；饲料新营销方案推进进度不及预期风险。

金新农(002548) 主要观点： 2023年亏损6.6亿元，2024Q1亏损0.52亿元 公司发布2023年报和2024年一季报：2023年实现收入40.4亿元，同比增长1.7%，实现归母净利润-6.6亿元，2022年归母净利润1.99亿元；2024Q1实现收入10.5亿元，同比下降3.6%，实现归母净利润-0.52亿元。2023年公司主要业务利润构成：饲料业务6281.19万元，生猪养殖业务-47797.04万元，总部费用（含财务费用）14147.57万元，计提对外担保预计负债3700万元，东进农牧、佳和农牧产生公允价值变动损失5470万元。2024Q1公司主要业务利润构成：饲料业务1700万元、生猪养殖业务-3170万元、总部费用约3000万元。 2024Q1生猪养殖成本降至15.7元/公斤，饲料业务稳健增长2023年，公司结合行业变化主动瘦身减亏，生猪出栏量104.7万头，同比下降16.7%，其中，育肥猪、仔猪、种猪销量分别为57万头、44.9万头、2.8万头；2023年，公司推进养殖降本经营、强化计划管理，全面采取批次工艺、死亡前置、主动淘汰等措施，并通过组织重构、生产工艺调整、免疫检测等组合拳，降低生猪养殖死亡率，公司各项养殖关键生产指标持续改善，据我们测算，2023年公司育肥猪平均养殖成本降至16.4元/公斤。2024Q1，公司生猪出栏量33.26万头，同比增长19.9%，1-3月育肥猪出栏价格分别为13.46元/公斤、14.08元/公斤、14.77元/公斤，据我们推算，2024Q1公司育肥猪养殖成本已降至15.7元/公斤左右。公司能繁母猪存栏量稳定在6-6.5万头，PSY25.5头，为2024年110-120万头出栏目标奠定基础。 2023年，公司饲料业务收入26亿元，同比增长12.8%，饲料外销量68.01万吨，同比增长16.7%，毛利率9.53%，同比提升0.64个百分点，吨毛利364元，同比提升13元/吨，吨净利92元，同比下降37元/吨。2024Q1，公司饲料销量同比增长13%，维持稳健增长。 持续去产能有望迎来猪价反转，公司资产负债率有望再降 2022年12月-2024年3月，官方能繁母猪产能去化约9%，猪价有望步入上行通道。今年以来，生猪价格明显强于市场预期的原因是，2023Q4北方疫情造成生猪提前出栏，春节前大体重猪集中出栏造成节后大体重猪相对短缺，标肥价差、压栏、二次育肥对猪价形成支撑；从当前时点看，生猪均重变化、南方暴雨天气对疫情的影响，将影响本轮猪周期价格高度。2024年一季末，公司资产负债率73.66%，较2023年末下降0.4个百分点，随着猪价回暖和生猪养殖成本进一步回落，公司资产负债率有望再降。 投资建议 我们预计2024-2026年公司生猪出栏量120万头、144万头、172.8万头，实现营业收入46.21亿元、57.29亿元、65.41亿元，同比增长14.4%、24.0%、14.2%，对应归母净利润0.52亿元、3.85亿元、3.45亿元，归母净利润前值2024年3.57亿元、2025年4.13亿元，本次调整幅度较大的原因，修正了24-25年生猪出栏量和猪价预期，调整评级至“增持”。 风险提示 疫情；猪价上涨晚于预期。

金新农(002548) 主要观点： 金新农：聚焦养殖产业链，深耕饲料、养殖业务 公司成立于1999年，主要从事饲料加工和畜牧养殖业务，公司业绩受生猪行业周期变动影响明显，2018-2022年，公司营业收入从28.01亿元增长至39.74亿元，年复合增长率9.1%。2023H1，公司实现营业收入20.72亿元，同比增长7.2%，主要系饲料业务规模增长所致，受上半年生猪价格持续低迷拖累，公司归母净利润-2.38亿元，去年同期为-1.85亿元。 生猪养殖行业去化趋势难改，去化时间仍需积累 生猪养殖行业产能去化趋势不变：①7月中下旬以来，随着生猪价格上涨，淘汰母猪、仔猪价格、二元母猪价格虽出现回升，但仍处于相对低位，补栏积极性仍然低迷；②农业部数据显示，今年2-6月新生仔猪数环比上升，对应7-11月生猪出栏量将逐月提升；③据中国畜牧业协会会长李希荣披露，中国生猪近期产能逾7亿头，加上在建和闲置生猪产能逾10亿头；从上市公司角度看，2023年上市猪企生猪养殖业务尚未满产，2024年出栏量仍有提升空间，猪价低迷有望刺激产能进一步出清；④猪价反转时间不明朗，且资产负债率上升，资金压力逐渐增大，上市猪企扩产进度放缓，部分上市猪企已明确表示，今明两年基本不会有生猪业务相关的资本开支，甚至有上市猪企表示，后期扩张只考虑并购产业现有生猪产能，不再考虑新建产能。 深耕饲料产业，核心细分领域优势明显 饲料业务是公司的传统主业，产品覆盖全系猪用饲料的产研销，为公司持续提供较为稳定的现金流。公司采取母公司统一管理，子公司分散生产经营的饲料业务经营模式，坚持低风险高速发展的发展方针，一方面不断加强饲料销售团队，引进营销人员，对局部空白市场与重点市场多渠道营销，持续开拓新客户；另一方面，公司在产品端针对猪价低迷的情况推出新产品，多样化满足市场需求。2023H1，公司饲料业务实现收入12.77亿元，同比增长26.6%，公司外销饲料32.27万吨，同比增长22.6%。 稳健规划养殖产能，多途径优化成本穿越周期 生猪养殖是公司的核心业务，公司在养殖方面坚持高质量稳健经营，目前拥有“天种”、“一春”两家国家级核心育种场及种猪品牌，公司养殖业务以自繁自养为主，布局北方、华中、华东以及华南四大养殖区域，在东北产区及广东、福建销区形成了局部区域一体化养殖模式。2023年公司计划出栏量130-140万头，并将根据市场行情变化进行合理的出栏调整。公司坚持成本为先，2023年以来通过重点开展“降料肉比行动”和“清蓝行动”持续推动降本增效。根据公司披露信息，2023年7月公司商品猪销售成本降至16.93元/公斤，对比2022年18.4元/公斤的平均销售成本优化成果显著，公司计划年末销售成本降至16元以下，未来公司将在全面推进养殖成本优化的基础上稳健释放产能。 投资建议 金新农聚焦生猪养殖产业链，饲料业务坚持低风险高速发展战略，养殖业务坚持高质量稳健经营战略，在全面推进养殖成本优化的基础上稳健释放产能，我们预计2023-2025年公司实现营业收入47.01亿元、65.84亿元、85.12亿元，同比增长18.3%、40.1%、29.3%，对应归母净利润-1.44亿元、2.83亿元、3.97亿元，对应EPS分别为-0.18元、0.35元、0.49元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 畜禽产品价格波动风险；原材料价格波动风险；成本上升风险；产能扩张低于预期风险等。