洽洽食品(002557) 洽洽食品披露2023年业绩快报，全年实现营收68.1亿元，同比-1.1%，实现归母净利润8.1亿元，同比-17.5%。4Q23单季实现营收23.3亿元，同比-6.9%，实现归母净利润3.0亿元，同比-14.3%。春节连续错期致2023全年营收微降，葵花籽成本压力下归母净利率下滑。2024年营收、归母净利有望快速修复，长期品类扩张、渠道扩张基础坚实。预计公司23-25年EPS为1.59、2.14、2.38元，维持买入评级。 支撑评级的要点 春节连续错期致2023全年营收微降，葵花籽成本压力下归母净利率下滑。1）收入端，公司全年实现营收68.1亿元，同比-1.1%。由于2023年春节时间靠前、2024年春节时间靠后，导致公司部分1Q23收入体现在2022年报表，部分4Q23收入将体现在2024年报表，2023全年报表端收入表现相对平淡。根据投资者交流纪要，分品类来看，葵花籽品类营收同比略有下降，坚果品类营收同比提升。2）利润端，公司全年实现归母净利润8.1亿元，同比-17.5%。归母净利率11.8%，同比-2.4pct，我们预计主要系葵花籽采购成本大幅上行所致。 4Q23营收下滑，原料成本压力有所缓解。1）收入端，4Q23单季公司实现营收23.3亿元，同比-6.9%，我们预计主要系22年同期高基数+24年春节时间靠后所致。根据投资者交流纪要，24年1月份葵花子和坚果较同期都有较快增长。2）利润端，公司4Q23实现归母净利润3.0亿元，同比-14.3%。归母净利率12.8%，同比-1.1pct，我们认为，10月份公司开启新采购周期后，葵花籽采购价格回落，4季度原料成本压力有所缓解。 2024年营收、归母净利有望快速修复，长期品类扩张、渠道扩张基础坚实。1）短期来看，随着葵花籽种植面积的增大，葵花籽价格已进入下行通道，根据投资者交流纪要，目前葵花籽采购价格与2023年4、5月份的高点相比下降10%左右预计后续随着高价原材料库存的耗尽，公司毛利率有望得到较大改善。同时考虑到2024、2025年春节的时间节点对2024年的收入确认有利，公司2024年营收、归母净利有望快速修复。洽洽加大了零食量贩渠道的布局，有望带来新的增量，2023年12月份销售额约3000万元，2024年1月份销售额近5000万元。2）长期来看，我们认为公司在强供应链+品牌效应下，具备坚实的渠道扩张基础。同时借助已有的渠道网络，推广坚果产品时协同效应较强，预计在瓜子坚果协同发展+渠道扩张双轮驱动下，营收有望实现稳健增长。 估值 我们预计新采购周期内公司葵花籽采购价格有望回落，春节错期影响的收入、利润有望回补至2024年报表端。根据业绩快报，我们调整此前的盈利预测，预计公司23-25年EPS为1.59、2.14、2.38元，同比-17.5%、+34.6%、+11.3%，对应23-25年PE21.5x、15.9x、14.3x。公司营收长期稳健增长可期，当前估值处于休闲零食板块中的较低水平，维持买入评级。 评级面临的主要风险 原材料价格风险、食品安全风险、坚果品类拓展不及预期。

洽洽食品(002557) 事项： 公司发布业绩快报，2023年度公司实现营业总收入68.06亿元，同比下降1.13%；实现归母净利润8.05亿元，同比下降17.50%，扣非归母净利润7.09亿元，同比下降16.27%。其中第四季度公司实现营业总收入23.33亿元，同比下降6.90%；实现归母净利润2.99亿元，同比下降14.31%，扣非归母净利润2.85亿元，同比下降11.60%。 国信食饮观点：2023年公司收入增长承压，盈利能力受损。（1）瓜子品类动销承压，2023年第四季度收入增长乏力；（2）全年利润率受到成本端冲击，下半年盈利能力已有恢复；（3）年货节礼盒动销良好，成本下行有望贡献利润弹性。我们认为公司经营策略稳健，作为零食行业龙头对于渠道和产业链具有较强的把控能力，伴随2024年消费环境复苏，收入增速有望恢复，利润率在成本下行趋势下也有望修复。根据业绩快报，我们修正2023年盈利预测，并下调2024-2025年盈利预测：我们预计2023-2025年公司实现营业总收入68.1/76.2/85.6亿元（前预测值为72.5/81.7/92.4亿元），同比-1.1%/12.0%/12.3%;2023-2025年公司实现归母净利润8.1/9.7/10.9亿元（前预测值为8.3/10.9/12.3亿元），同比-17.5%/20.8%/12.3%，当前股价对应PE分别为21.0/17.4/15.5倍，维持“买入”评级。 评论： 瓜子品类动销承压，2023年第四季度收入增长乏力 公司2023年收入同比下降1.1%，其中第四季度收入同比下降6.9%，我们预计主因：（1）2022年疫情反复导致瓜子、坚果等居家消费品类产生高基数；（2）2023年经济环境弱复苏，11-12月瓜子动销表现稍弱，对于第四季度收入表现产生拖累；（3）2023年第三季度公司为减少前期高价原材料影响，采取了一定降产量、控库存措施；（4）2023年第一季度和第四季度均受到春节错期的影响，第一季度备货偏谨慎，第四季度发货相对偏晚。 全年利润率受到成本端冲击，下半年盈利能力已有恢复 2023年公司瓜子品类的原材料葵花籽价格出现大幅上涨现象，2023年第二季度毛利率达到历史低位。2023年第三季度进入新采购季后公司毛利率已出现改善，与此同时，公司还通过控货、费用管控等措施对冲成本压力。我们预计全年毛利率同比下滑，进入2023年四季度后费用投放略有恢复，全年费用端保持平稳态势。2023年第四季度公司净利率12.8%，已恢复至较为正常的水平。 年货节礼盒动销良好，成本下行有望贡献利润弹性 龙年春节礼品、团聚场景恢复明显，休闲零食整体动销较旺。公司礼盒产品销售情况良好，坚果礼盒在渠道不断渗透背景下表现较好。新品方面，公司加大风味坚果产品试销力度，24年计划稳步推广榴莲腰果、蜂蜜黄油巴旦木等潜力单品。2023年10月葵花籽新采购季开始，采购价格已经自高点降低，叠加公司资金、资源优势，利润弹性有望在2024年进一步体现。 盈利预测与投资建议 考虑到当前消费力依然偏弱，公司瓜子品类动销受到压制，根据业绩快报，我们修正2023年盈利预测，并下调2024-2025年盈利预测：我们预计2023-2025年公司实现营业总收入68.1/76.2/85.6亿元（前预测值为72.5/81.7/92.4亿元），同比-1.1%/12.0%/12.3%;2023-2025年公司实现归母净利润8.1/9.7/10.9亿元（前预测值为8.3/10.9/12.3亿元），同比-17.5%/20.8%/12.3%;实现EPS1.6/1.9/2.2元;当前股价对应PE分别为21.0/17.4/15.5倍。我们认为公司经营策略稳健，作为零食行业龙头对于渠道和产业链具有较强的把控能力，伴随2024年消费环境复苏，收入增速有望恢复，利润率在成本下行趋势下也有望修复，维持“买入”评级。 风险提示 消费复苏环境放缓；瓜子品类动销情况不佳；坚果品类增长不及预期；行业竞争加剧；原材料成本价格大幅上涨。

洽洽食品(002557) 投资要点： 事件。2024年2月27日公司披露2023年业绩快报，2023年公司预计实现营收总收入68.06亿元（YOY-1.13%），实现归母净利润8.05亿元（YOY-17.50%），实现扣非归母净利润7.09亿元（YOY-16.27%）。 受春节跨期&葵花籽原料价格上涨影响，23年营收利润有所承压。据公司业绩快报，2023年由于第一季度和第四季度均受到春节跨期因素的影响，因此营收有所下滑。不过21-23年营收CAGR=6.64%，整体收入依然保持稳健成长。 23年受益于重点推进渠道精耕项目，进行弱势市场提升、县乡突破以及新场景、新渠道的拓展，公司每日坚果和坚果礼盒的渠道渗透率提升，在零食量贩渠道业绩提升较快，同时公司也加大了风味坚果产品的试销力度。此外公司电商通过抖音、拼多多等渠道，不断进行突破；海外市场持续深耕东南亚市场，渠道不断渗透深化。我们认为公司渠道端持续发力，同时坚果产品持续发力带来新的增量，期待24年收入恢复良好稳定增长。 盈利能力端，参照业绩快报，受到葵花籽原料采购成本上升的影响，23年公司实现归母净利率11.83%，同比22年降低2.35pct。我们认为，23年公司盈利表现受到上游原材料价格上涨的不利影响，不过随着后续上游原物料价格压力趋缓，期待公司利润率重新回归向上通道。 23Q4利润率压力趋缓，期待24Q1收入利润良好复苏。参照业绩快报，23Q4单独来看，公司预计实现营收23.27亿元（YOY-6.90%），实现归母净利润2.99亿元（YOY-14.31%），对应归母净利润率为12.86%（同比降低1.11pct）。 公司23Q4营收有所下滑，我们认为主要系受到24年春节较晚导致备货节奏变化所致（23年1月22日为正月初一，24年2月10日为正月初一），因此期待24年一季度营收表现复苏。此外虽然23Q4利润表同比仍然有所降低，但是降幅较23年前三个季度均有所收窄（23Q1-Q4归母净利率同比降幅分别为1.19/4.86/2.87/1.11pct），体现出利润压力逐步趋缓趋势。因此考虑到23年整体利润率的低基数，以及未来上游成本压力减少，期待24年利润率的修复。 盈利预测与投资建议。参照公司业绩快报，我们更新盈利预测，并预计2023-2025年公司营业收入分别为68.10/75.12/82.22亿元，归母净利润分别为8.02/10.36/12.04亿元，对应EPS分别1.58/2.04/2.38元/股（原为1.59/2.09/2.59）。结合A股可比公司估值，给予公司2024年25倍PE估值（原为2023年32x），对应目标价51.00元，维持“优于大市”评级。 风险提示。（1）食品安全风险，（2）下游需求不及预期，（3）市场竞争加剧，（4）新产品、新渠道、新市场拓展不及预期，（5）上游原材料成本价格以及费用投放波动。

洽洽食品(002557) 事件：公司2024年2月27日发布2023年业绩快报，全年实现营收68.06亿元（yoy-1.13%），实现归母净利润8.05亿元（yoy-17.50%），实现扣非归母净利润7.09亿元（yoy-16.27%）。单季度来看，2023Q4实现营收23.27亿元（yoy-6.90%），实现归母净利润2.99亿元（yoy-14.31%），实现扣非归母净利润2.85亿元（yoy-11.60%）。 我们的分析和判断： 1、收入端：公司2023全年实现营收68.06亿元，同比-1.13%。2023Q4实现营收23.27亿元，同比-6.90%。整体来看，公司Q4营收承压，我们预计主要由于今年春节跨期，导致公司12月份发货受到了一定的影响。 2、盈利能力：公司2023全年实现归母净利润8.05亿元，同比-17.50%，归母净利率11.83%，同比-2.35pct；2023Q4实现归母净利润2.99亿元，同比-14.31%，归母净利率为12.86%，同比-1.11pct。受到葵花籽原料采购成本上升的影响，公司利润端整体存在一定压力，但根据公司反馈，新一季葵花籽种植面积有所提升，叠加天气等因素整体向好，因此预期产量会有提升，目前葵花籽采购价格比前期高点时有所回落，我们预计对于公司24年毛利率改善会有积极作用。 3、投资建议：我们预计，在产品层面，随着公司瓜子产品不断向海外市场和国内低线城市渗透，并在特殊渠道持续拓展；坚果品类在拓宽销售渠道的过程中不断进军礼品市场，市场占有率将持续提升，有望推动公司营收实现稳健增长。在成本层面，随着今年新的葵花籽采购季节的到来，在葵花籽种植面积约增长30%的有利条件下，公司葵花籽的采购成本有望进一步降低，有助于公司24年毛利率逐步改善，盈利能力有望获得修复。我们预计公司23-25年归母净利润为8.1/10.8/13.1亿元，当前股价对应P/E分别为21/16/13X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、食品质量及安全风险、产品研发未能跟上市场需求变化的风险。业绩快报仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的2023年年报为准。

洽洽食品(002557) 投资要点 事件：公司发布2023年业绩快报。公司2023年收入68.1亿元，同比-1.1%；归母净利8.1亿元，同比-17.5%，扣非归母净利7.1亿元、同比-16.2%，其中2023Q4收入68.1亿元、同比-6.9%，归母净利3.0亿元、同比-14.3%，扣非归母净利2.9亿元、同比-11.6%。符合市场预期。 回顾2023年，多因素影响下业绩略有下滑。由于第一季度和第四季度均受到春节跨期因素的影响，同时受到葵花籽原料采购成本上升的影响，公司收入利润略有下滑。2023年，通过重点推进渠道精耕项目，进行弱势市场提升、县乡突破以及新场景、新渠道的拓展，公司每日坚果和坚果礼盒的渠道渗透率提升，在零食量贩渠道业绩提升较快，同时公司也加大了风味坚果产品的试销力度。公司电商通过抖音、拼多多等渠道，不断进行突破；海外市场持续深耕东南亚市场，渠道不断渗透深化，总体销售有恢复性增长。 展望2024年，收入、利润预计恢复稳健增长。收入端：瓜子产品基数较低，新品、新渠道等有望逐步起量；坚果产品预计加快渠道精耕建设，增加产品铺市率，同时新品也有望贡献一定增量。利润端：葵瓜子一年一季，成本回落预计较为确定，净利率修复趋势预计逐季明朗。 盈利预测：我们预计公司23-25年营收分别为68.06/79.79/91.74亿元，净利润分别为8.05/11.47/13.02亿元。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、食品安全事件。

洽洽食品(002557) 事件 2024年2日27日，洽洽食品发布2023年业绩快报。 投资要点 业绩符合预期，成本上升致短期承压 根据公告，预计公司2023年实现营业收入68.06亿元，同减1%；归母净利润8.05亿元，同减18%；扣非归母净利润7.09亿元，同减16%，主要系2023Q1/Q4受到春节跨期因素影响，叠加葵花籽原料采购成本上升所致。其中2023Q4预计实现营业收入23.27亿元，同减7%；归母净利润2.99亿元，同减14%；扣非归母净利润2.85亿元，同减12%。 产品推力充足，渠道精耕持续 公司2024年春节动销积极，每日坚果和坚果礼盒的渠道渗透率提升，风味坚果产品的试销力度充足，各大单品保持稳健增速。在渠道上，公司重点推进渠道精耕项目，进行弱势市场提升、县乡突破以及新场景、新渠道的拓展，随着城市合伙人逐渐增加，百万终端计划持续推进，与此同时，公司不断提高零食量贩渠道渗透率，保持抖音渠道良好增速。在海外市场布局上，公司持续深耕泰国、印尼等东南亚市场，提升海外市场份额。2024年初，葵花籽采购价格较前期高点有所下降，成本压力边际缓解，叠加国内外渠道渗透深化，预计总体销售实现恢复性增长。 盈利预测 我们看好公司瓜子和坚果并驾齐驱发展，渠道精耕不断释放业绩增量，随着成本压力缓解，公司盈利能力有望边际改善。根据业绩快报，我们调整2023-2025年EPS为1.59/1.95/2.37元（前值分别为1.65/2.35/2.68元），当前股价对应PE分别为21/17/14倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、瓜子增速不及预期、坚果增速不及预期、旺季销售不及预期等。

洽洽食品(002557) 收入恢复平稳，成本明显改善，维持“增持”评级 公司发布2023年三季度业绩，公司2023年前三季度实现营收44.78亿元，同比增长2.2%；实现归母净利润5.06亿元，同比下滑19.3%；其中2023Q3实现营收17.93亿元，同比增长5.1%，实现归母净利润2.38亿元，同比下滑13.5%。我们维持盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为8.7、10.8、12.4亿元，同比变动-10.4%、23.6%、15.1%，对应EPS分别为1.7、2.1、2.5元，当前股价对应PE分别为21.3、17.2、15.0倍，预计后续公司瓜子产品持续精耕下沉市场，坚果产品配合送礼需求恢复和终端持续渗透，渠道端在特通渠道、零食连锁店、会员店、茶饮渠道等新场景发力下，有望恢复稳步增长。 旺季送礼场景拉动，收入增长保持稳健 公司2023Q3收入17.9亿元，同增5.12%，增速相对疲软，主要受到终端消费较弱拖累；估计销售端延续上半年瓜子品类小幅下滑，坚果品类稳健增长趋势，近期渠道补库存，叠加双节送礼场景，坚果表现相对较好，预计四季度受到春节旺季错峰影响，收入保持稳健增长。 毛利率环比恢复明显，费用保持稳健 公司2023Q3毛利率26.8%，同比下降5.5pct，但环比提升6.2pct，毛利率底部反转，除原材料价格有所松动外，坚果占比提升产品结构变化亦有贡献，展望未来公司进入新采购季节，成本端将延续改善趋势。2023Q3销售费用率下降1.3pct，管理费用率下降0.8pct，主因更多营销及薪资费用上半年投放，前三季度保持平稳，财务费用率下降1.1pct主因利息收入增加。2023Q3净利率13.3%，同比下降2.9pct，环比提升6.7pct，明显改善。 风险提示：原材料瓜子坚果涨价风险，公司食品安全风险，终端消费力下降影响需求风险。

洽洽食品(002557) 投资要点： 公司发布2023年三季报。根据IFIND的数据，2023年前三季度：公司实现营业收入44.78亿元，同比增长2.16%；当期营业成本33.39亿元，同比增长9.56%；当期毛利率为25.43%，同比下降5.04个百分点；实现归母扣非净利润4.24亿元，同比下降19.14%。 第三季度，销售端出现积极的修复迹象，当季销售商品现金流同比增长16.06%。2023年一、二、三季度，公司的销售增长呈现逐季度提振的势头，休闲零食市场正在缓慢但是积极地修复当中。2023年第三季度，公司的销售商品现金流同比增长16.06%，当期收入同比增长5.12%，现金流及收入增长双双出现起底回升的迹象。在第三季度销售的带动下，公司前三季度的营收增长较一至二季度提升1.88个百分点，较一季度提升8.89个百分点，2023年以来公司的销售增长呈现逐季度提振的态势，休闲零食市场正在缓慢但是积极地修复当中。 综合判断，2023年以来葵花籽价格高位回落，中游精深加工企业的成本将随之下降；但是，考虑到国内食葵的种植面积降至低位，即使2023年种植面积有所增加，但是也难及前期的千万亩高点，因而国内食葵价格大幅下降的空间有限。根据IFIND提供的数据，国内葵花籽价格自2022年中期开始回落，截至2023年10月国内市场均价为每吨6050元，较高点时的每吨8600元下跌29.65%，但仍高于同期进口均价（每吨4562元）32.62%，也高于2015至2020年的国内均价4463元/吨。根据中俄粮油网提供的数据，2023年1至9月，中国进口葵花籽20.74万吨，同比增长57.12%，进口均价为每吨4562元。葵花籽进口数量大幅增加，以及进口价格低于国内价格，推动了国内价格2023年以来的下行。三瑞农科是国内较大的葵花种子供应商，从事食葵种子的研发和销售，截至2023年上半年，食葵种子的销售占比达到98.8%。我们参考了三瑞农科的数据：2023年上半年，公司的食葵种子实现销售额136.1511952百万元，同比增长53.74%，扭转了2020年以来的下降趋势。从食葵种子核心供应商的数据，我们推算出2023年国内食葵的种植数量大概率将增加，因而也初步看到国内食葵成本下降的迹象。但是，从葵花种植面积来看仍不乐观：根据卓创资讯的数据，2018年之后，国内的葵花种植面积逐年大幅减少，至2022年时种植面积从2018年的1084万亩减少至480万亩。2015年新《种子法》出台后，对于经济作物的种植面积给予限制，可能是葵花种植面积缩减的原因之一。综合判断，2023年以来葵花籽价格高位回落，中游精深加工企业的成本将随之下降；但是，考虑到国内食葵的种植面积降至低位，即使 2023年种植面积有所增加，但是也难及前期的千万亩高点，因而国内食葵价格大幅下降的空间有限。 2020 年以来，坚果原料进口价格指数以下跌为主要趋势，直至近期随着国内消费复苏才进入正式的反弹阶段。根据 WIND 的数据，2020 年 6 月至 2023年 9 月，坚果原料进口价格指数的均值为 93.36，低于 2005 年 3 月至 2020年 5 月期间的均值 107.24。因而，近三年来国内零食企业的坚果原料成本并不高，对其它原料成本上涨起到一些对冲作用。 鉴于我们对原料价格的判断，我们认为，2023 年四季度以及 2024 年公司的成本压力有望缓解，盈利将边际回升。从第三季度营业利润的情况来看，公司的基本面也在积极修复。葵花籽是公司的主打产品，根据公司 2022 年年报数据，葵花籽在销售额中的占比达到 65.55%，因而食葵原料的价格波动对公司盈利的影响较大。2023 年以来公司的原料成本压力加大，一至三季度成本增幅高于收入 7.4 个百分点。同期，葵花籽的毛利率降至 24.1%，较 2022 年下降 9.05 个百分点。鉴于我们对食葵原料价格的判断，我们认为 2023 年四季度以及 2024 年公司的成本压力有望缓解，盈利将边际回升。从第三季度营业利润的情况来看，公司的基本面也在积极修复：2023 年第三季度，公司的营业利润同比下降 11.21%，降幅较第一、第二季度的 27.03%和 50.49%大幅收窄，公司的基本面已经见底。 投资建议：我们预测公司 2023、2024、2025 年的每股收益为 1.68、2.02、2.57 元，对应的市盈率为 21.24、17.61、13.84 倍。我们预计 2024 年公司将享有成本下行、收入上行的双重红利，目前基本面见底，股价估值处于低位。我们给予公司“买入”评级。 风险提示：市场系统性风险带来较大的资金波动；宏观消费数据不及预期影响二级市场的板块表现。

洽洽食品(002557) 投资要点 公司23Q收入稳定增长，利润略有下降主要系原材料影响。但是当前由于种植面积提升，预期产量有望提升，公司后续毛利率有望改善，基本面边际向上。？收入保持稳健增长，利润略超市场预期 业绩：2023年前三季度公司实现营业收入44.78亿元（同比+2.16%），归母净利润5.06亿元（同比-19.28%）；23Q3公司实现营业收入17.93亿元（同比+5.12%），归母净利润2.38亿元（同比-13.53%），23Q3利润略超市场预期 三季度公司海外市场增长超过10%，东南亚特别是越南市场增速较好，美国市场也有恢复性增长，未来还会在印尼、中东等区域积极拓展。总体来看，公司海外市场增速略快于国内线下市场，目前情况良好，海外市场收入占公司总营收的10%。 23Q3毛利率改善，净利率略有下降。 23年前三季度公司实现毛利率25.43%（同比-5.03pct），23Q3公司实现毛利率26.80%（同比-5.52pct），环比二季度提升6.24pct，毛利率环比改善。公司毛利率下降主要系原材料价格大幅上涨，但当前由于种植面积提升，预期产量有望提升，公司毛利率环比有望持续改善。 23年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.11%（同比-0.12pct）/4.98%（同比-0.32pct）/0.96%（同比+0.27pct）/-1.43%（同比-1.04pct）；23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.41%（同比-1.34pct）/4.31%（同比-0.76pct）/0.72%（同比+0.09pct）/-1.78%（同比-1.15pct） 公司23年前三季度净利率11.30%（同比-3.02pct），23Q3净利率13.31%（同比-2.86pct）。 维持买入评级，略下调此前盈利预测。 根据公司Q3业绩，我们略下调此前盈利预测。预计23-25年公司预计实现收入分别为72.59/82.09/93.32亿元，同比分别为5.46%/13.08%/13.69%；实现归母净利润分别为8.19/11.35/13.20亿元，同比分别为-16.04%/38.55%/16.25%。预计23-25年EPS分别为1.62/2.24/2.60元，对应PE分别为22.02/15.89/13.67倍。 风险提示：食品安全风险、终端需求不及预期、原材料价格大幅上涨。

洽洽食品(002557) 事件：公司发布2023年三季度，2023年前三季度实现营收44.78亿元，同比+2.16%，归母净利润8.37亿元，同比-14.29%，2023Q3实现营收17.92亿元，同比+5.12%，归母净利润2.38亿元，同比-13.53%。 Q3收入符合预期，坚果销售同比回暖。2023Q3营收同比+5.12%，符合预期。其中Q3预计瓜子销售受消费缓慢恢复影响，消费量、频次略有下降，预计Q3销售保持平稳，坚果受益于中秋国庆双节送礼需求回暖，中秋礼盒销售表现较好，预计增速恢复至20%+。渠道端，零食渠道月销环比持续爬坡，为公司贡献部分收入增量。 毛利率环比优化明显，业绩改善超预期。2023Q3公司毛利率为26.8%，环比提升6.14pct，同比下降5.52pct，主要为Q3瓜子仍使用上一采购季高成本原料，同比成本有所提升，环比改善明显主要为瓜子成本环比略有下降以及销售规模效应，另外毛利率较高的坚果产品销售占比有所提升。Q3销售/管理/财务/研发费率分别为8.41%/4.31%/0.72%/-1.78%，同比-1.34/-0.77/+0.09/-1.15pct，销售费用率和管理费用率改善主要为上一财年业务人员奖金有所减少，但公司仍在持续投入市场促销提升产品动销。毛利率的下降和费用率改善至2023净利率为13.31%，同比下降2.68pct。 瓜子新采购季成本进一步改善。随着瓜子进入新采购季，受益于收获季天气状况平稳、种植面积提升，瓜子采购价有所下降，明年业绩弹性有望进一步释放。 投资建议：预计23-25年EPS分别为1.58/2.19/2.58元，对应当前股价PE分别为21/15/13，我们按照2024年业绩给予20倍，目标价44元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨风险，渠道拓展不及预期发现，新品推广不及预期，食品安全问题等