龙佰集团(002601) 事件 龙佰集团发布三季度业绩报告：2024年1-9月实现营业总收入208.85亿元，同比增长2.97%；实现归母净利润25.64亿元，同比增长19.68%。其中，2024Q3单季度实现营业收入70.81亿元，同比增长0.85%、环比增长8.77%，实现归母净利润8.42亿元，同比下滑4.29%、环比增长9.33%。 投资要点 钛白粉价格保持颓势但整体出口量持续增长 受内需走弱影响，国内钛白粉价格有所下滑，Q3钛白粉均价为15407元/吨，环比下滑4.70%。由于海外钛白粉产能退出较多，国际市场对高品质钛白粉需求增加，国内钛白粉得以继续寻求出海机会。Q3我国钛白粉出口量同比增长11.66%，海外市场部分地区的价格也随之上涨。钛白粉整体出口量的增长支撑公司Q3营收小增。原料端，钛精矿供需保持偏紧状态，Q3攀枝花钛精矿（TiO2≥46%)均价为2227元/吨，环比上涨0.85%。在钛精矿价格高位坚挺的背景下，公司依靠上游钛矿资源支撑起下游利润增长，带动公司三季度净利润环比增长。 Q3费用控制成效显著，现金流稳健增长 从期间费用来看，公司Q3销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.17/-0.14/+0.50/-1.26pct，其中财务费用的增加主要系汇率波动汇兑损失增加所致，四项期间费用率合计10.99%，较去年同期下降1.07pct，显示公司持续加强内部管理优化，有效控制了费用支出。现金流方面，2024Q3公司经营活动产生的现金流量净额为25.92亿元，同比+13.58%，公司保持稳健经营。 持续加码钛矿资源，巩固公司一体化成本优势 公司通过多渠道持续推进钛矿资源储备。根据公司公告，公司下属子公司武定国钛矿产有限公司以9990万元竞拍获得武定县长冲钛矿普查探矿权，此次新钛矿探矿权的获得将进一步提高公司的钛矿自给率，减少对外部市场的依赖，有助于公司在钛白粉生产中保持成本优势，公司盈利能力有望随着原料自给率提升而持续增长。 盈利预测 预测公司2024-2026年归母净利润分别为38、45、53亿元，当前股价对应PE分别为12.2、10.3、8.8倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 钛白粉价格大幅波动；项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。

龙佰集团(002601) 事件描述 公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收208.85亿元，同比增加2.97%；实现归母净利润25.64亿元，同比增加19.68%。 事件点评 Q3业绩环比增长，期间费用有所下降。单季度来看，Q3公司实现营收70.81亿元，同比增加0.85%，环比增加8.77%；实现归母净利润8.42亿元，同比减少4.29%，环比增加9.33%。2024年前三季度公司毛利率26.95%，同比提升0.51pct，期间费用率为11%，同比减少1.07个pct。 24Q3钛白粉市场持稳，外贸出口提振力度加大。据百川，2024年第三季度钛白粉市场以持稳行情为主，市场平均价格为15407.18元/吨，较上季 度均价下降759.63元/吨，降幅为4.70%。行业供应量充足，三季度产量预计118.2万吨左右，需求主要还是依靠出口分担内需的压力。 子公司竞拍获得探矿权，提升钛矿资源储备。子公司武定国钛矿产有限公司以人民币9990万元竞拍云南省武定县长冲钛矿普查探矿权新立项目，并与楚雄州自然资源和规划局签订《探矿权出让成交确认书》。2024年9月13日，武定矿产与楚雄州自然资源和规划局签订《探矿权出让合同》。有利于公司日后对该区域钛矿资源进行勘查及开采，有助于提升公司钛矿资源的储备，增强公司核心竞争力。 投资建议 我们调整公司2024-2026年归母净利分别为33.08/38.36/47.58亿元，对应公司10月31日市值450亿元，2024-2026年PE分别为13.6\11.7\9.4倍，维持“买入-B”评级。 风险提示 产品、原材料价格波动风险：多变的政策因素，复杂的市场环境使产品 及大宗原材料价格的波动日趋频繁，并对企业收入、生产经营、成本控制产生较大影响，公司将不可避免的承受产品及原材料价格波动的风险。

龙佰集团(002601) 投资要点：公司公布2024年三季度报告，前三季度公司实现营业收入208.66亿元，同比增长2.98%；实现归属于上市公司股东的净利润为25.64亿元，同比增长19.68%，扣非后的净利润25.28亿元，同比增长22.89%。基本每股收益1.08元。公司同时公布了三季度利润分配预案，计划每10股派发人民币现金股利3.00元。 三季度业绩实现逆势增长。2024年以来，钛白粉价格先涨后跌。二季度以来，受需求不振以及欧盟钛白粉反倾销初裁的影响，钛白粉价格有所回落。根据卓创资讯数据，前三季度我国钛白粉均价15831元/吨，同比上涨1.82%。其中三季度均价15144元/吨，同比下滑3.69%，环比下滑0.61%。在行业景气低位的情况下，公司通过积极开拓市场，优化销售布局等措施，实现了销量和收入的逆势增长。前三季度公司实现收入208.66亿元，同比增长2.98%，实现净利润25.64亿元，同比增长19.68%。其中三季度公司实现营业收入70.74亿元，同比增长0.87%，环比增长8.78%，实现净利润8.42亿元，同比下滑4.29%，环比增长9.33%。 盈利能力方面，前三季度公司综合毛利率26.95%，同比提升0.41个百分点，净利率12.25%，提升1.26个百分点。其中三季度公司综合毛利率25.81%，同比下降3.15个百分点，环比下降0.87个百分点。三季度净利率11.92%，同比下降0.73个百分点，环比提升0.06个百分点。公司产业链一体化程度较高，在原材料钛精矿高位运行的背景下，盈利能力保持在较好水平，推动了业绩的增长。 多项政策驱动，钛白粉行业长期仍然向好。近期政治局、央行以及各地政府政策频发，一方面通过降准降息等措施释放流动性支持实体经济，另一方面通过各项金融、税收等政策支持房地产行业平稳发展。随着宏观经济逐步向好，未来钛白粉需求有望保持增长态势。公司通过技术创新、降低成本、优化产品结构等方式来持续自身竞争力和市场占有率。随着下游需求的复苏以及公司产品竞争力的提升，公司业绩有望保持增长。 持续推进产业链一体化，成本优势保障公司竞争力。公司 持续向上游延伸，推动产业链的一体化，先后收购了四川龙蟒钛业股份有限公司、云南冶金新立钛业有限公司、金 第1页/共5页 川集团股份有限公司钛厂资产、湖南东方钪业股份有限公司等。2021年以来钛精矿供需紧张，价格高位运行，对钛白粉企业带来较大的成本压力。公司拥有多处钛矿资源，近年来原材料自给能力不断提高，推动公司的成本竞争力不断增强。2024年上半年公司生产钛精矿104.56万吨，同比增长73.00%，全部内部使用。后续公司将进一步对现有矿山进行技术改造，加快两矿联合开发的步伐，提高公司控制的钒钛磁铁矿资源量。近期公司公告，与四川资源集团签订战略合作框架协议，合作开发红格南矿。概况拥有32.56亿吨铁矿石和2.85亿吨TiO2资源储量。届时公司的资源保障力度有望进一步提升，巩固公司的成本优势和竞争力。 盈利预测与投资评级：预计公司2024、2025年EPS为1.47元和1.64元，以10月30日收盘价19.21元计算，PE分别为13.06倍和11.70倍。考虑到行业前景与公司的行业地位，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌、海外贸易冲突加剧

龙佰集团(002601) 主要观点： 事件描述 2024年10月28日晚，龙佰集团发布2024三季报，公司Q3实现营业收入70.81亿元，同比增长0.85%，环比增长8.77%，实现归母净利润8.42亿元，同比下降4.29%，环比增长9.33%，销售毛利率25.81%，环比下降0.87pct。 Q3钛白粉价格回落毛利率收窄，产销量增加公司业绩环比改善2024以来，钛白粉行业受内需走弱影响，以及下游谨慎消化库存使得钛白粉库存逐步累库，钛白粉价格有所回落。根据百川数据，2024Q3钛白粉均价15405元/吨，环比下降4.7%。此外，2024Q3钛精矿/海绵钛均价分别为0.2/4.7万/吨，环比变化+2.0/-8.3%，钛白粉作为公司最重要的产品，一定程度影响毛利率，2024Q3公司销售毛利率25.81%，环比下降0.87pct。公司钛白粉具有成本及规模双重优势，积极拓展销售渠道，预计产销量环比改善，使得收入及业绩保持正增长。当前，受内需需求淡季以及反倾销影响，钛白粉价格处于底部区间，我们预计随着行业内高成本企业逐步减产以及行业去库完成，未来钛白粉价格仍有弹性。 钛白粉产业链一体化更加齐全，打开公司持续增长空间 公司2022年并表了攀枝花振兴矿业有限公司，同时进行两矿联合开发项目，使公司控制的钒钛磁铁矿资源量翻倍，2024年，公司自有矿山钛精矿自给率约50%，目前正积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目，未来全部投产后，将进一步提升自有资源供给能力。此外，公司与四川资源集团签署《战略合作框架协议》，四川资源集团下属子公司四川省钒钛产业投资发展有限公司竞得红格南矿采矿权，红格南矿资源储量：铁矿石32.56亿吨、TiO22.85亿吨、V2O5598.56万吨、Co48.84万吨。红格南矿毗邻公司控制的红格铁矿和庙子沟铁矿，该合作将有利于拓宽公司未来原材料等产品的供应渠道，增强供应链的韧性与灵活性。 投资建议 公司垂直一体化钛产业链成本优势显著，加速布局钛精矿及高端海绵钛项目，将为公司带来第二成长空间，目前钛白粉行业景气度向好，预计公司2024-2026年归母净利润分别为34.29、41.53、48.90亿元，同比增速为6.3%、21.1%、17.8%。当前股价对应PE分别为13、11、9倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）项目建设进度不及预期的风险；（2）项目审批进度不及预期的风险；（3）原材料价格大幅波动的风险；（4）产品价格大幅下跌的风险。

龙佰集团(002601) 核心观点 公司2024年三季度归母净利润环比提升。公司2024年三季度营收70.7亿元（同比+1%，环比+9%），归母净利润8.4亿元（同比-4%，环比+9%），扣非归母净利润8.5亿元（同比-1%，环比+14%）。毛利率/净利率为25.8%/11.9%，期间费用率11.3%，同比略有下滑。营收及归母净利润环比增长主要来源于主营业务钛白粉的产销量增长。 2024年三季度钛白粉出口量同比提升，海外部分地区价格上涨。我国钛白粉供给仍在增加，据卓创资讯，2024年前三季度我国钛白粉行业总产量达282万吨，同比增加15万吨，增幅6%。国内钛白粉市场供需偏弱，均价有所下滑，据Wind数据，2024年三季度国内金红石型钛白粉均价约15148元/吨（同比-4%，环比-6%）。但海外部分地区价格提升，如欧盟在反倾销增加关税后，当地钛白粉价格提升，据Bloomberg数据，2024年三季度欧洲钛白粉价格3360美元/吨，环比上涨453美元/吨，涨幅16%。2024年三季度我国钛白粉出口量46.7万吨，同比增加5万吨，增幅12%，出口依然保持较高增速。 钛精矿价格稳固高位，铁精矿价格有所下行。据百川盈孚，2024年三季度攀枝花钛精矿（TiO2≥46%）均价2227元/吨（同比+4%，环比+1%）。钛精矿供需依然保持偏紧状态，需求随钛白粉产量增加而提升，同时供给端未见明显增量，钛精矿价格高位坚挺。铁矿石震荡下行，需求偏弱。据Wind数据，2024年三季度铁矿石期货结算价(活跃合约)均价为754元/吨（同比-8%，环比-11%）。 海绵钛市场价格下行。据Wind数据，2024年三季度0级海绵钛市场均价48212元/吨（同比-14%，环比-8%）。行业产量增速较快导致运行压力较大，而随着环保要求的升级等，海绵钛行业产能集中度有望提升。 风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。 投资建议：公司钛白粉行业龙头地位稳固，钛精矿自给率逐步提升。但钛白粉行业产量持续增长导致市场竞争加剧，部分地区需求受宏观经济影响而偏弱，我们略微下调公司2024-2026年归母净利润预测为33.95/40.55/47.04亿元（前值为36.4/43.7/48.6亿元），对应EPS为1.42/1.70/1.97元，当前股价对应PE为14.1/11.8/10.2X，维持“优于大市”评级。

龙佰集团(002601) Q3业绩环比增长，看好公司矿山端产能扩张潜力，维持“买入”评级 公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收208.05亿元，同比+2.97%，实现归母净利润25.64亿元，同比+19.68%。其中，2024Q3公司实现营收70.81亿元，同比+0.85%，环比+8.77%，实现归母净利润8.42亿元，同比-4.29%，环比+9.33%，实现扣非归母净利润8.52亿元，同比-0.97%，环比+13.58%。公司业绩符合预期，我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为33.06、35.20、46.87亿元，EPS分别为1.39、1.47、1.96元，当前股价对应PE分别为14.5、13.6、10.2倍。我们看好公司矿山端产能扩张潜力，维持“买入”评级。 Q3钛精矿价格维持稳定，公司积极推进两矿联合开发项目 钛白粉方面，据百川盈孚数据，2024Q3钛白粉市场均价为15404.5元/吨，较Q2环比-762元/吨，Q3钛白粉价格整体有所下降，但考虑到Q3为钛白粉传统需求旺季，预计公司销量或环比Q2有所提升。海绵钛方面，2024Q3海绵钛市场均价为4.72万元/吨，较Q2环比下降0.43万元/吨，海绵钛盈利有所能力下降。钛精矿方面，2024Q3钛精矿（TiO2≥46%）市场均价为2227.5元/吨，较Q2环比+20元/吨，钛精矿景气高企、价格整体维持稳定。展望未来，我们认为全球钛精矿供给端增量有限，需求稳步增长背景下，钛精矿行业供需格局偏紧，未来其价格有望维持高位。另外，据公司公告，公司积极推进两矿联合开发项目，预计到2025年钛精矿、铁精矿产能分别达到248、760万吨/年。作为公司当前主要利润来源，钛精矿与铁精矿产能快速扩张，有望为公司贡献重要的业绩增量。 公司持续坚持高分红思路，充分注重股东回报 据公司公告，公司发布《关于2024年第三季度利润分配预案的公告》，拟向全体股东每10股派发人民币现金股利3.00元（含税），共计派发现金红利额7.13元（含税）。公司充分重视股东回报，据Wind数据，2017-2023年间公司平均股利支付率达到72.25%，累计现金分红148.37亿元。2024年前三季度，公司拟累计现金分红合计达到21.44亿元，股利支付率达到83.65%，股利支付率进一步提升。 风险提示：需求不及预期、产品价格大幅下滑、项目投产进程不及预期等。

龙佰集团(002601) 投资要点： 钛白粉全球龙头， 资源与技术带来强比较优势。 公司钛白粉总产能为全球龙一， 包含 85 万吨/年硫酸法以及 66 万吨/年氯化法钛白粉。 公司氯化法技术领先， 随着环保政策趋严， 拥有低成本、 成熟大型氯化法钛白粉技术的企业拥有先发优势。 公司持续布局上游资源， 目前拥有龙蟒红格铁矿、庙子沟铁矿及徐家沟铁矿的采矿权， 资源保有量超 3 亿， 可供公司约 20 年的使用， 公司上游矿产自给率不断提升， 保证了原材料安全。 新选矿项目将于 2025 年末建成， 届时公司将拥有 248 万吨钛精矿产能。 国内钛白粉产能新增供应边际收窄， 海外产能持续出清， 行业格局有望持续向好。 国内供给端规划产能较多， 但实际落地产能有限。 2021 年至2022 年中钛白粉价格高位， 厂商纷纷开启扩产计划， 市场普遍认为现有的产能规划是对行业未来格局的巨大压制， 但实际上随着钛白粉景气度下行，由于原料钛精矿货源紧缺、 生产成本高企、 行业利润承压等原因实际落地产能有限。 2024 年钛白粉拟在建装置产能已边际收窄， 同时我们也预期有部分落后产能将被淘汰。 海外方面， 泛能拓、 科慕、 石原纷纷宣布关停或将关停部分工厂。 因此钛白粉供应格局将有所改善。 海绵钛新产能投放， 下游拓展量价齐升。 公司海绵钛产能 8 万吨/年，位居全球第一。 公司拥有大型熔盐氯化和大型沸腾氯化技术， 可适应不同品质的富钛料； 拥有 U 型炉和 I 型炉两种海绵钛冶炼技术， 可产出不同质量要求的海绵钛， 目前主要生产的海绵钛和转子级海绵钛主要是较为高端的 0 级和 1 级， 可用于航空、 国防、 高端电子等行业。 公司高端化的发展策略以及下游军工、 航天等高精尖行业的拓展将助力公司产品价值的提升和需求的放量。 子公司云南国钛拟申报上市， 拓宽融资渠道， 在继续巩固和发展海绵钛业务， 增强市场竞争力的同时， 将选择合适的时机将产业布局向直接关联的下游延伸， 进一步拓展集团的产业布局。 布局新能源材料， 静待行业格局好转。 公司目前拥有年产 10 万吨磷酸铁、 5 万吨磷酸铁锂、 2.5 万吨石墨负极的产能， 已进入多家头部下游客户供应链。 新能源材料竞争加剧， 行业产能过剩， 因此公司后续将暂缓新能源材料产能投入， 但公司已充分储备技术， 一旦行业格局好转， 公司可快速投建放量， 为公司业绩带来增量贡献。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司 2024-2026 年收入分别为 301.9、332.6、 367.0 亿元， 归母净利润分别为 34.6、 40.8、 49.2 亿元， EPS 分别为1.45 元、 1.71 元、 2.06 元。 我们采用相对估值法， 采用公司历史 PE-TTM估值进行对比。 截至 2024 年 10 月 8 日， 公司 PE-TTM 估值为 14.0 倍， 近五年平均估值为 16.3 倍， 当前处于历史估值低位， 考虑公司作为行业龙头，业绩确定性高， 未来三年选矿产能翻倍持续增厚公司利润， 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 产品需求不及预期； 国际贸易摩擦加剧； 项目投产销售不及预期

龙佰集团(002601) 事件 龙佰集团于9月19日发布公告：公司下属子公司武定矿产以人民币9,990万元成功竞拍云南省武定县长冲钛矿普查探矿权。 投资要点 公司再添探矿权，抢占上有稀缺资源 公司旗下子公司武定矿产通过竞拍从楚雄州自然资源和规划局处获得了云南省武定县长冲钛矿普查探矿权。授权武定矿产在5年内对云南省武定县古柏村、幺鹰村、大箐长冲、插甸镇下元乐村一带共计23.52平方公里勘察范围内的钛矿资源进行勘探评估（探矿权首次出让期限为5年，按规定进行延续，每次延续时间为5年）。初步圈定矿体3个，面积7.93平方公里，探获钛铁砂资源矿石量12027.69万吨，钛铁矿矿物量648.90万吨。子公司花费包括9900万元一次性缴纳探矿权成交价款。该探矿权依法转为采矿权后，在矿山开采期间，需每年按照矿产品上年度销售收入的1.8%缴纳年度矿业权出让收益。 政策鼎力支持矿产勘查，助力公司探矿再加速 为了提高钛矿资源保障能力，楚雄州政府在《楚雄州2022年政府工作报告》中提出了“实施钛矿勘查三年行动”，积极推进新设武定长冲钛铁砂探矿权工作。争取省地勘基金中心投入245.55万元，并在2022年实施了“云南省楚雄州钛矿资源调查评价项目”。同时推动“云南省武定中村—分洲钛铁砂普查项目”纳入云南省新一轮找矿行动2023年工作计划，争取省地勘基金中心投入278.07万元。 本次交易有助于提升资源储备，增强公司核心竞争力 钛矿资源稀缺性较强，本次获得探矿权有望增加公司钛矿资源储备和核心竞争力。根据USGS数据，全球钛矿储量在2019年达峰后增速明显放缓，近5年来钛矿储量在维持在约7.5亿吨，稀缺资源属性凸显。抢占位于钛白粉产业链上游的钛精矿资源对公司未来发展以及钛白粉成本控制意义重大。通过此次探矿权交易，公司勘探获取的矿物和地质信息将为公司未来在该地区的钛矿勘探和开发活动提供支持。整体来看，有助于增加公司的上游钛矿资源储备，从而继续增强公司在钛矿资源控制方面的核心竞争力以及由钛精矿产量支撑的下游钛白粉成本优势。 盈利预测 预测公司2024-2026年归母净利润分别为38、45、53亿元，当前股价对应PE分别为10.4、8.7、7.5倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 钛白粉价格大幅波动；项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。

龙佰集团(002601) 投资要点：公司公布2024年半年度报告，上半年公司实现营业收入137.92亿元，同比增长4.10%；实现归属于上市公司股东的净利润为17.21亿元，同比增长36.40%，扣非后的净利润16.75亿元，同比增长40.06%。基本每股收益0.72元。 钛白粉价格回暖推动上半年业绩增长。随着国内政策持续发力，海外需求快速增长等因素带动，2023年以来钛白粉需求底部复苏，带动价格逐步上行。根据卓创资讯数据，2023年国内钛白粉价格从14967元/吨上涨至16050元/吨，上涨幅度7.23%。2024年上半年，钛白粉价格先涨后跌，总体维持高位运行，上半年均价16174元/吨，同比上涨4.62%。上半年公司产销再创新高，钛白粉产量64.96万吨，同比增长9.70%；销量59.96万吨，同比增长3.70%。钛白粉业务收入93.85亿元，同比增长6.78%。海绵钛方面，上半年海绵钛产量3.31万吨，同比增长29.12%，销量3.08万吨，同比增长60.32%，收入13.19亿元，同比增长21.47%。其他业务方面，铁制品和锆制品分别实现收入10.57亿元和4.33亿元，同比下滑17.54%和17.81%。新能源材料收入4.14亿元，下滑25.48%。在钛白粉和海绵钛收入增长的带动下，上半年公司实现收入137.95亿元，同比增长4.10%。 盈利能力方面，上半年公司综合毛利率27.53%，同比提升2.42个百分点，净利率12.47%，提升2.95个百分点。其中钛白粉业务毛利率33.51%，同比提升7.67个百分点，铁系产品毛利率42.10%，同比提升1.89个百分点；锆系产品毛利率15.01%，同比下降3.20个百分点；海绵钛毛利率10.49%，同比下降21.13个百分点；新能源材料毛利率-2.58%，同比提升12.19个百分点。受产品价格同比提升的影响，上半年钛白粉业务毛利率提升幅度较大，推动了公司盈利能力的提升以及业绩的增长。上半年公司实现净利润17.21亿元，同比增长36.40%。 钛白粉价格回调影响二季度业绩，未来有望恢复增长。2024年二季度以来，受需求不振以及欧盟钛白粉反倾销初裁的影响，钛白粉价格有所回落。2季度钛白粉均价16121元/吨，环比下跌0.65%。受钛白粉价格下跌影响，公司二季度营业收入65.10亿元，环比下滑10.75%，净利润7.70亿元，环比下滑19.00%。未来公司将通过技术创新、降低成本、优化产品结构等方式来提升自身竞争力以应对市场 第1页/共5页 变化，提升市场占有率。随着下半年需求旺季的来临以及公司产品竞争力的提升，公司业绩有望恢复增长。 持续推进产业链一体化，成本优势保障公司竞争力。公司持续向上游延伸，推动产业链的一体化，先后收购了四川龙蟒钛业股份有限公司、云南冶金新立钛业有限公司、金川集团股份有限公司钛厂资产、湖南东方钪业股份有限公司等。2021年以来钛精矿供需紧张，价格高位运行，对钛白粉企业带来较大的成本压力。公司拥有多处钛矿资源，近年来原材料自给能力不断提高，推动公司的成本竞争力不断增强。2024年上半年公司生产钛精矿104.56万吨，同比增长73.00%，全部内部使用。后续公司将进一步对现有矿山进行技术改造，加快两矿联合开发的步伐，提高公司控制的钒钛磁铁矿资源量。近期公司公告，与四川资源集团签订战略合作框架协议，合作开发红格南矿。概况拥有32.56亿吨铁矿石和2.85亿吨TiO2资源储量。届时公司的资源保障力度有望进一步提升，巩固公司的成本优势和竞争力。 盈利预测与投资评级：预计公司2024、2025年EPS为1.47元和1.64元，以9月18日收盘价16.11元计算，PE分别为10.95倍和9.80倍。考虑到行业前景与公司的行业地位，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌、海外贸易冲突加剧

龙佰集团(002601) 投资要点 钛白粉行业全球龙头，一体化优势显著 公司为全球钛产业链一体化龙头，主营钛白粉产能151万吨/年，海绵钛产能8万吨/年，是全球最大的钛白粉和海绵钛生产商，同时也是全球第三大、中国第一大氯化法钛白粉生产商。公司通过自备钛矿、硫酸等配套原料以及延伸钛金属及衍生品，形成完整的钛矿-钛白粉-钛金属/钛衍生品全产业链，一体化优势显著，具有极强的穿越行业周期能力。 全行业最低成本打造公司最强护城河 公司近年来通过收并购上游钛矿企业和延伸下游产品贯通钛金属全产业链，构筑了垂直一体化生产模式，造就了同行难以匹敌的成本护城河。公司上游自有矿场的钛精矿年产能172万吨，产能全部自供作为下游产品生产的原材料，产业链优势叠加规模优势，2023年公司钛白粉完全成本仅10538元/吨，远低于国内外钛白粉企业，成为行业普遍亏损时公司仍有丰厚利润的保障。同时，随着公司钛精矿产能在2025年扩充到约250万吨以及公司与四川资源集团签订战略合作协议，公司钛精矿自给率不断提升，钛白粉成本有望进一步下降。 重视股东回报，多年来坚持高分红政策 公司重视股东回报，多年来保持高分红回报投资者，过去七年公司平均分红率高达72%，且最低分红率在55%以上；公司过去七年分红总额在148亿元以上，同样引人瞩目。2023年公司股息率5.25%，最近五年平均股息率4.75%，均远超同业水平。 周期底、盈利底叠加估值底，同时又具有量增保障未来业绩增长 钛白粉行业经历过去两年多的下行已经进入行业普遍亏损的周期底部，而公司凭借成本优势仍能获得扎实的周期底部利润，同时资本市场低迷又杀出了估值底，给予市场难得的三重底投资机会。2025年公司自产钛精矿将较2023年翻倍以及现有约25万吨未消化钛白粉产能在未来两年会持续贡献增量，保障公司未来的业绩增长。 盈利预测 公司主业钛白粉景气度回升，同时新能源材料业务稳步推进。预测公司2024-2026年归母净利润分别为38、45、53亿元，EPS分别为1.59、1.90、2.22元，当前股价对应PE分别为10.1、8.5、7.3倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；股权激励进展低于预期风险。