中公教育(002607) 核心观点 2023Q3归母净利润同增135%，经营性现金流净额由负转正。2023Q1-3，公司实现营收26.66亿元/-31.54%；归母净利润为2.42亿元/扭亏增+129.42%；扣非归母净利润为2.42亿元/+128.78%；2023Q3，公司营收为9.38亿元/-43.77%，归母净利润为1.60亿元/+134.55%，扣非归母净利润为1.59亿元/+153.31%。公司收入下滑系公司降低高退费班占比以及校区人数减少收款下滑综合影响，而利润改善系公司降本增效成果的显现。前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为19.28亿元/-66.35%，报告期末合同负债金额为31.59亿元/-33.29%。同时公司 2023Q3单季实现经营性现金流净额1.4亿元，3季度以来首次转正。毛利率恢复超2019年水平，降本增效助力期间费率持续优化。利润方面，前三季度中公教育毛利率为57.9%/+20pcts，超19年同期水平0.3pct；归母净利率为9.1%/+30.2pct，扣非归母净利率为9.1%/+30.7pct。期间费用率为45.7%/-17.1pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别同比-7.5/-3.3/-4.2/-2.2pct，销售/管理/研发费用下降主要系公司降本增效，缩减销售/管理/非核心业务研发人员所致，财务费用下降系本期银行贷款利息及金融机构手续费减少所致。 招录赛道维持高景气，借款融资缓解资金压力。2024年国考计划招录3.96万人/+6.7%。截至10月24日，新京报数据显示2024国考报名总人数达291万人再创历史新高。平均竞争比为66:1，高于去年的60:1，考试通过竞争更为激烈，我们分析线下公考培训机构将持续受益。报告期内公司向财信信托借款不超过18亿元（年利率9.5%），用于补充公司流动资金及解决存量退费问题，后续借款到位有望进一步缓解公司资金压力。 风险提示：股东减持；招录波动、业务拓展放缓；行业竞争加剧；政策趋严 投资建议：考虑到高退班型推出以及关闭部分亏损网点，我们下调公司2023-2024年收入至40.87/53.70亿元（原预测为68.45/85.96亿元），新增2025年收入预测67.43亿元，同比-15%/31%/26%，下调2023-24年净利润至5.47/10.68（原预测为5.47/13.70亿元，下调2024年预期系财务费用增加），新增2025年利润预测14.68亿元，EPS为0.09/0.17/0.24元，对应PE估值为46/23/17x。公司降本增效成效显著，经营数据已经进入环比改善通道。叠加2024年国考报名人数再创新高，当前就业形势背景下公司培训业务预计有望直接受益。但公司短期仍面临一定资金压力，公司业务的成长中枢仍需时间去重新确认，我们维持公司中线“买入”评级。

中公教育(002607) 投资要点 事件：公司2023Q3营收9.4亿元，yoy-43.8%；归母净利润1.6亿元，yoy+134.6%；扣非归母净利润1.6亿元，yoy+153.3%。2023年前三季度营收26.7亿元，yoy-31.5%；归母净利润2.4亿元（去年同期为-8.2亿元）；扣非归母净利润2.4亿元（去年同期为-8.4亿元）。第三季度营收下滑主要系产品结构调整，而降本增效下公司毛利率同比提升9.6pct、毛利率达到近两年的新高，经营性现金流达1.4亿元、环比由负转正。 高退费班占比大幅降低，退费计划积极推进，利润增长较好。截至10月10日，公司从湖南财信信托处取得的18亿元借款已有部分资金到账，剩余借款将陆续到位，有助于解决存量退费问题。公司调整产品结构，高退费班占比大幅降低，且分支机构数及员工人数也有所减少，导致收入下滑。而由于人效提升、线上及线下业务加速融合，公司营收成本和费用得到良好控制。2023年前三季度公司营业成本同比降低53.6%，销售/管理/研发/财务分别同比减少50.1%/44.2%/54.5%/60.4%，实现了毛利率同比提升，归母净利润扭亏为盈。 与创业黑马达成战略合作，共同探索人工智能职业教育。公司密切关注AI技术，今年成立人工智能与教育研究院，积极探索数字人、生成式大预言模型在就业服务领域的应用。10月12日，公司与创业黑马签署战略合作，基于人工智能领域的职业教育服务、算力服务以及模型开发训练等方面开展深度合作。公司已开始布局职业教育行业相关的垂类行业模型的开发和训练，需要大量的算力，基于战略合作关系，创业黑马计划将其采购的约500P算力优先提供给公司使用，并将黑马天启行业垂类模型开发业务新拓展至培训教育行业赛道。 四季度将迎来招考高峰期，新一轮就业服务周期正在开启。每年四季度为国考、省考及教师等事业单位考试招考的相对高峰期。公开数据显示，2024年国考招录3.96万人，共有303.3万人通过了用人单位的资格审查，相比2021年翻了一番，再创历史新高，同时平均竞争比也有所提升。此外，2024年研究生考试也在近期报名结束，2020-2024五年来，报考人数翻了一番，考研教培市场也在逐步扩容。公司作为国内领先的就业培训平台，拥有1000+直营网点，覆盖300+地级市，有望受益于就业培训需求提升趋势。 盈利预测与投资评级：产品结构调整导致公司前三季度营收下滑，且信托贷款利息费用预计对利润造成压制，我们将公司2023-2025年归母净利润从6.4/10.1/11.4亿元下调至5.1/7.3/8.9亿元，当前股价对应2023-2025年PE为49/34/28X，维持“买入”评级。 风险提示：竞争恶化、盈利改善慢于预期，消费市场不及预期等。

中公教育(002607)投资要点 事件：公司23H1/23Q2营收17.3/8.4亿元，yoy-22.4%/-17.2%，收入降幅单季度收窄。23H1归母净利润8.2千万元，（22H1亏损8.9亿元）；扣非归母净利润8.3千万元（22H1亏损9.0亿元），实现扭亏为盈。 积极调整产品结构，高退费协议班型占比大幅降低。23H1公务员招录培训、综合培训营收、事业单位招录培训营收分别为6.2/5.3/3.1亿元，yoy-13.9%/-21.1%/-29.6%。公司调整产品结构，高退费协议班型占比大幅降低，转型为以提升实收班课程占比的收款模式。 成本结构优化，运营效益提升。公司调整业务布局、优化成本结构，截至2023/6/30的直营分支机构数、员工人数、研发人员数、授课师资人数较2022/6/30均降低，降幅分别为7%/43%/31%/42%。毛利显著改善，23H1/23Q2毛利率为56.2%/60.0%，yoy+28.5/44.8pct。23H1/23Q2公司总费用率为48.3%/47.4%，yoy-25.6/-14.9pct，其中销售/管理/财务/研发费用率均同比下降。 “就业”受到政策重视，公考、职教培训迎来新机遇。23年4月，国务院办公厅发布《关于优化调整稳就业政策措施全力促发展惠民生的通知》，提出拓宽渠道促进高校毕业生等青年就业创业。7月，中共中央政治局会议突出强调，要加大民生保障力度,把稳就业提高到战略高度通盘考虑。今年以来，已有超过10个省份出台促进青年就业的政策举措。 政策性岗位和职业培训为政策重点。多地都提到扩大政策性岗位规模，多聚焦在基层就业、国有企业和机关事业单位就业，如陕西、江苏、湖南。同时，多地也提出要落实职业培训补贴等政策，如山西、广东。 中公教育作为国内领先的就业培训平台，在全国以1000+直营网点覆盖300+地级市，具备卓越的团队执行力和垂直一体化快速响应力，有望深度受益于促就业政策利好。 此外，公司密切关注AI技术，今年成立人工智能与教育研究院，积极探索数字人、生成式大预言模型在就业服务领域的应用。 盈利预测与投资评级：公司业务转型进展顺利，公考培训和职业培训有望受益于行业和政策趋势，我们维持公司2023-2025年EPS为0.10/0.16/0.18元，当前股价对应2023-2025年PE为42/26/23X，维持“买入”评级。 风险提示：竞争恶化、盈利改善慢于预期，消费市场不及预期等。

中公教育(002607) 投资要点 事件：公司发布2023年上半年业绩预告，预计23H1归母净利7200~9200万元（22H1亏损8.91亿元）、预计23H1扣非归母净利7350~9350万元（22H1亏损9.04亿元），实现扭亏为盈。2022Q4以来，公司调整战略和结构，提高管理和组织效能，集中资源提升盈利能力，成本费用较2022年同期降低50%以上、较2021年同期降低近70%。 公务员和考研人数创历史新高，产教融合行业迎来新机遇 公考方面：2022年末以来，宏观经济复苏，行业需求提振。城镇化、均等化公共服务、在职人员规模化等因素推动公职类招考人数增长。23Q1市场回暖，公司线下培训班次逐步展开，招生、授课工作正常进行，线下线上市场一齐发力，公司业务回归正轨。 考研方面：2023年研究生报考人数增长至474万人，创历史新高。中公考研辅导业务规模居行业领先，小班面授、专业研发和规模化专职师资新模式验证成功。考研培训成为公司业务新增长点，公司对其给予资源投入，推进规模化发展，并将持续加大研发和高校渠道投入。 职业教育方面：政策、试点、资金三管齐下，产教融合行业迎来新机遇。今年6月13日，国家发改委、教育部等八部门联合发布《职业教育产教融合赋能提升行动实施方案（2023-2025年）》，提出5方面19条政策措施，通过“金融+财政+土地+信用”的政策组合拳，为产教融合型企业提供支持；并将于今年下半年启动第二批30个左右国家产教融合试点城市，2025年达50个左右。2022以来，公司逐步探索职教新业务，提升职教团队产出能力，并将积极布局新能源产业，助力新能源产业人才培养。 公司成立人工智能与教育研究院，积极布局线上线下融合教育服务 公司密切关注AI技术，今年成立人工智能与教育研究院，积极探索AI在职业教育和就业服务领域的应用与创新。公司积极布局线上与线下融合教育服务，搭建基于AI和大数据的智慧教学平台，3.0版交互式直播教学平台，教育私有云平台、新一代智能学习分析引擎。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年EPS为0.10/0.16/0.18元，当前股价对应2023-2025年PE为48/30/26X，看好教育培训行业整体复苏和公司盈利能力，维持“买入”评级。 风险提示：竞争恶化、盈利改善慢于预期，消费市场不及预期等。

中公教育(002607) 投资要点 事件：公司发布2022年报及2023Q1季报。2022年公司营收48.25亿元（YoY-30.19%），归母净利润-11.02亿元，亏损收窄。2023Q1营收8.89亿元（YoY-26.73%），归母净利润0.24亿元，由负转正。 收入受疫情反复冲击的不利影响，而利润端表现亮眼 2022年收入下滑主要由于多重超预期因素的反复冲击下，公司的直营网点和学习中心阶段性关停，招生和授课受到较大干扰。多省公务员笔试联考、国考面试、教师和事业单位考试均出现延期，对公司2022H1的业务收款和收入确认造成不利影响。2022H1公司营收22.27亿元（YoY-54.15%），其中公务员招录培训、事业单位招录培训、教师招录培训及教师资格培训、综合培训收入同比增速分别为-68.99%、-29.64%、-27.64%、-50.26%。而2022H2公司营收环比改善。 面对不利的经营环境，公司关闭无效网点，优化部分人员，实现利润改善。截至2022年末，公司直营分支机构总数为1,113个（YoY-26.19%）。公司员工总数22,652人（YoY-37.33%）。2022年公司营业总成本同比下降37.63%，销售费用同比下降35.44%，管理费用同比下降28.87%，支出控制卓有成效，亏损收窄。2023Q1公司调整产品结构、降本增效、线上与线下融合多措并举，实现了营业成本和营业费用同比下降，取得了归母净利润转正的业绩亮点。 职业教育政策利好频出，公司具备规模、经验和渠道优势 2022年国家出台了一系列促进职业教育发展的利好政策。2022年5月新修订的《中华人民共和国职业教育法》正式施行，统筹推进职业教育与普通教育协调发展。2022年9月，教育部、人社部分别发布新版《职业教育专业简介》和《中华人民共和国职业分类大典》。2022年10月，党的二十大报告强调要“统筹职业教育、高等教育、继续教育协同创新”。2022年12月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于深化现代职业教育体系建设改革的意见》，对职业教育部署提出具体要求。 作为职教先行者，公司的规模、经验、渠道壁垒坚固。①规模优势。职业教育的需求遍布全国各省市，纵深至地级市和县。公司作为经营多年的职业培训公司，拥有1000+直营网点，覆盖300+地级市；拥有1600+专职研发人员及9000+教师，总员工数超20000人。②经验优势。通过品类间协同研发，提升了存量研发资源对新品类新业务发展的嫁接效率。通过“网点—总部指挥中枢—教学现场”的垂直一体化管理架构，提升了管理效率，赋能品类快速扩张。通过数字化管理，实现了垂直快速响应和前后台快速响应的速度经济。③渠道优势。基于规模优势和经验优势，公司与校企展开密切合作。2022年公司与河南、陕西、四川等地的职业技术学校共建专业，培训学员近4,000人。公司也和阿里巴巴、新高教、德国IB教育等企业共建，在助力就业、技能培养领域探索合作，创造优质人才供给。 盈利预测与投资评级：由于公司23Q1已实现扭亏为盈，并计划进行长期重度研发投入，我们将2023-2024年公司EPS从0.06/0.23元调整为0.10/0.16元，并预计2025年公司EPS为0.18元，当前股价对应2023-2025年PE为50/31/27X，看好公司成长逻辑，维持“买入”评级。 风险提示：竞争恶化、盈利改善慢于预期，消费市场不及预期等。

中公教育(002607) 事项： 公司公告：1）2022年11月8日、12月17日，公司控股股东鲁忠芳女士分别公告拟向上市公司全资子公司北京中公教育科技有限公司提供总额不超过10亿元的无息、无担保借款，使用期限自借款协议生效之日起一年。2）预计公司2022年实现归属于上市公司股东的净利润为-9亿元-12亿元，较2021年度亏损23.70亿元减亏62.02%-49.36%。公司表示，年度经营亏损大幅减少主要受益于成本费用的控制。 国信社服观点如下： 1、职教龙头的过去：中公教育系A股非学历职业教育培训赛道龙头，2018-2020年分别实现扣非业绩11.1/17.0/18.7亿元，上市后连续3年超额完成业绩对赌（对赌条件扣非业绩不低于9.3/13.0/16.5亿元）。但2021Q2开始内外因素交加下经营业绩承压下滑，2021-2022E年分别扣非净利润分别亏损24.86/10.70亿。我们认为，除去疫情原因，公司重收入考核策略下“高收高退”协议班占比激增是本轮经营危机的主要诱因，此外行业融资政策趋严也有影响。协议班之于中公教育，既帮助公司在发展初期迅速提升了市场份额，但也带来了成本激增与资金链压力（退费）的后遗症。 2、职教龙头的现在：2021—2022年是深度调整的两年，自启动2022年度的经营提振计划以来，公司正在发生2点积极变化：1）公司大股东拟共向上市公司提供总额不超过人民币20亿元的无息、无担保借款，预计主要用于解决退费问题，彰显出大股东与上市公司共克时艰的决心，后续不排除会有新增注资的可能性，公司资金链压力有望缓解；2）KPI考核体系由过往的重收入转为各地校区利润精细化考核，一方面调整产品结构（取消高收高退协议班），提升实收比例；另一方面持续优化员工&亏损网点，推行经营的降本增效。基于以上，公司管理经营思路由过往追求高速增长切换为当下的寻求健康稳健的发展模式。 3、职教龙头的未来：1）公司教学研发能力与渠道下沉程度，目前在行业仍处领先地位。中公教育拥有行业内最为完善的研发体系，课程均为自主研发，课程标准化输出是公司异地扩张的基础。2022H1中公教育/粉笔的线下学校分别为1440/276个，公司下沉优势依旧显著；2）公职培训、考研等培训需求景气度预计较高。2023年国考计划招录37100人/+19%，且其对省考有着较强参考性，预计公职招录市场景气度较高。此外公司教师&考研&综合序列的布局，也会公司提供新成长曲线，就业难背景下公司预计将直接受益。 4、风险提示：公务员/事业单位岗位吸引力降低、政策趋严、疫情复发、竞争加剧、公司资金链断裂等。 5、投资建议：近期公司大股东一方面向公司提供无息借款解决退费问题，另一方面在内部调整考核体系，优化产品结构专注降本增效，我们认为公司的管理经营思路已经从追求高速增长切换为寻求健康稳健的发展模式，且2022年经营已经逐渐进入环比改善通道。此外，纵使有过去2年经营困顿期，公司的教研、渠道壁垒优势依旧领先；叠加2023年国考以及考研报名人数再创新高，现有就业形势背景下公司各项培训业务预计将直接受益。虽然从2023年重新确认公司的业绩预测中枢仍需时间和耐心，但我们综合公司公考业务基本盘，暂审慎乐观预计公司2022-2024年净利润分别为-10.82/5.47/13.70亿元（原预测21-23年为-10.25/15.09/22.84亿元），对应EPS为-0.18/0.09/0.22元，考虑到内部机制调整仍在推进且线下复苏仍需一定时间节奏，市场相对更为重点关注24年经营指标，给予24年PE为35-40x估值，对应市值空间为480-548亿元，较目前仍有30-49%的空间，上调至“买入”评级，后续我们继续保持密切跟踪。

中公教育(002607) 投资要点 事件：公司控股股东鲁忠芳女士拟再次筹集资金向公司全资子公司北京中公教育科技有限公司提供总额不超过10亿元的无息、无担保借款，使用期限自借款协议生效之日起一年。加上在11月提供的不超过10亿元同类借款，控股股东拟提供总额不超过20亿元无息、无担保借款。 疫情及考试延期双重影响拖累前期业绩。2022年前三季度公司共实现营收38.94亿元，同比下滑38.20%，实现归母净利润为-8.23亿元，上年同期亏损为8.91亿元，前三季度亏损有所收窄。单三季度实现营收16.67亿元，同比增长15.36%，收入恢复增长，实现归母净利润0.68亿元，相比去年同期实现扭亏为盈。 经营提振计划逐渐落地显成效。前三季度营业成本下滑32.54%，幅度不及收入下滑幅度，因考试延期积压的待确认收入在Q3及之后陆续释放，因此毛利率呈现前低后高。三费控制效果明显，前三季度管理费用同比减少33.67%，研发费用同比减少42.30%，银行贷款利息及金融机构手续费减少导致财务费用同比减少47.37%。2022Q3毛利率达51.35%，同时销售费用及管理费用下降显著，经营提振效果明显。 Q3季末负债端优化但仍有所压力。2022Q3实现经营活动产生的现金流量净额5.57亿元，上年同期为负。截止到三季度末，归属于母公司所有者权益为10.66亿元，环比22Q2期末增长。公司短期借款环比下降明显，从2022H1期末的12.52亿元，环比减少至2.00亿元，资产负债率环比基本持平，主要系合同负债（预收培训款）仍环比保持平稳。本次大股东无息借款到位后有利于缓解疫情等对公司经营带来的不利影响。 研招考试如期举行，政策趋于稳定行业环境回暖。2022年大学生毕业人数达到1,076万人，再创历史记录。2023年硕士研究生招生考试人数达到474万人，达历史新高，疫情政策优化后各地考试将如期举行。近期中共中央国务院印发《扩大内需战略规划纲要》，提出鼓励社会力量提供多样化教育服务，支持和规范民办教育发展，教育政策已经趋于稳定，强调支持与规范同行，将有助于行业估值修复。 盈利预测与投资评级：随着各项招录考试回归常态，以及公司经营提振计划落地见效，我们预计公司业绩将延续2022Q3改善趋势，我们预计2022/2023/2024年公司EPS分别为-0.11/0.06/0.23元/股，当前股价对应2023/2024年PE分别为98/24倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：竞争恶化、盈利改善慢于预期，消费市场不及预期等

中公教育(002607) 【事件】中公教育发布22Q3财报：前三季度实现收入38.9亿（yoy-38.2%），归母净利润-8.2亿，同比减亏。三季度实现收入16.67亿元（yoy+15.4%），归属于上市公司股东的净利润0.68亿元，实现单季度盈利。 考试延期积压部分收入在三季度集中确认，带来收入同比提升。22Q1-Q3公司实现收入38.9亿（yoy-38.2%），宏观疫情考试推迟以及全退类产品仍在调整导致收入有所下滑。单季度来看，由于省考笔面试推迟确认到三季度，收入单季度是实现16.67亿（yoy+15.4%），后续Q4依然有部分面试收入和事业单位联考收入，预计Q4收入有望延续收入增长趋势。从流水来看，Q3实现收款16.7亿，淡季收款环比有所下降，但由于退费同样有所延迟，合同负债为47.4亿较为稳定，略有下降。 成本端效果显著，利润率显著提升。22Q3毛利率为51.3%，环比同比提升显著，一方面来自于人员薪酬下降，另一方面面授开班的减少。22Q3销售费用yoy-25%，管理费用yoy-50%，研发费用yoy-47%，主要来自于人员优化和非核心的业务适当收缩。22Q3实现营业利润6186.8万元，单季度实现转正。 宏观就业压力下，职业培训需求旺盛。招录业务基本盘需求稳定，21/22/23年国考招录人数为2.6/3.1/3.71万人，yoy+7%/21%/18.8%，连续三年扩招。截至28日16时，已有61.26万提交报考申请，较去年同期增加近20万，过审人数为40.29万，比去年同期超14万，行业需求依然旺盛。深入学历体系教学有望贡献长期增量，2021年中公教育成立职教事业部，并已经开始独立运营职业教育相关业务，以新的团队构架进入职教市场。截至目前，中公教育在湖南、湖北、江苏、河南、山西等地与多所本科、大专、中专学校开展合作。 盈利预测与投资建议 职业教育赛道绝对龙头，品牌、管理能力壁垒深厚。受疫情和产品调整影响，我们下调2022-2024年归母净利润至-9.92/-4.44/1.12亿元（原预测22-23E10.08/18.20亿元），职业教育赛道长期空间充裕，多赛道协同作用强，预收款为主现金流稳定，采用自由现金流折现方法进行估值，对应市值332.1亿，对应目标价5.38元，下调至“增持”评级。 风险提示 疫情反复影响业务开展、行业竞争加剧、产品调整不及预期、退款压力超预期。

中公教育(002607) 新修订职业教育法获通过， 政策向好或带动教育板块估值及预期改善 去年受政策影响，教育房地产互联网等赛道估值及关注度受到较大拖累，近期伴随出台政策向好回暖，或有效提升教育等板块关注度及估值修复。新修订职业教育法获得通过，再次明确国家鼓励指导、支持企业和其他社会力量依法举办职业学校、职业培训机构，消除社会力量参与做大职业教育的政策障碍，利好产业龙头马太效应及优质职教机构提出高质量差异化职教服务。 信披违规处罚落地，基本面企稳有望反转 公司此前收到行政处罚事先告知书，不利因素已落地， 目前相关合计约1000 万元资金处罚，其中公司与相关个人处罚金额分别为 400 万、 600 万元。 公司将加强内部治理规范性， 全面提高合规管理与内控水平；同时在满足市场需求基础上持续提升运营效率，基本面企稳有望触底反转。 优化课程结构及费用支出， 盈利能力边际改善 理享学等高退班下架，收款质量显著提升，人员优化减轻成本支出，毛利率净利率企稳改善。 截至 22Q1 合同负债较期初增长 32%，体现旺盛市场需求及对公职类岗位招录需求持续释放；验证公司运营韧性，在弱化价格手段后，凭借教研师资渠道等多维竞争优势。截至 2021 年底中公员工同减20%，支付给职工现金压力显著减少，公司已加快推动优化冗余人员及网点，净利率毛利率均得到有效改善。 布局技能培训、 ToB 业务打造增量，职教龙头丰富成长路径 近期公司上线泛职业提升平台“中公优职” 与企业培训平台“企易学堂”。其中，“中公优职”提供职场素养、副业兼职、新职业技能、专业技术、兴趣爱好五大类职业技能培训服务；“企易学堂”为企业提供一站式数智化解决方案，通过技术+内容+人才模式，帮助企业数智化转型和升级。 公司持续探索职业教育新业务板块，满足当前国家支持灵活就业背景下高素质职业技能人才培训需求，推进职业技能培训领域的规模化进程，打造业务增长点。 维持盈利预测，维持买入评级 目前受疫情停课及考试延后等短期利空因素影响已过，并不改变公司一直以来对长期趋势看法。城镇化、公共服务均等化、在职人员的规模化自然更新、稳就业等因素依然是经济社会发展的大趋势，招录市场长尾趋势还将持续强化。在新行业环境下，公司将积极进行产品创新和优化，对新增就业需求进行更快的响应和更有力的承接，从追求高增长规模转向可持续健康发展，中公再起航，建议积极关注， 我们预计公司 22-24 年 EPS 分别为 0.09、 0.11、 0.13 元， PE 分别为 62.3、 49.9、 40.0 倍。 风险提示： 行业相关政策变化；培训需求不及预期；市场竞争加剧；行政处罚对公司的负面影响；公司内部治理规范性有待加强；疫情反复等风险。

中公教育(002607) 受疫情停课及考试延后等短期因素影响，22Q1收入业绩短期承压。 22Q1营收12.13亿同减41%；归母净利-4.64亿同减430%。本期收入业绩下滑主要系2022年以来各地防控措施持续升级，尤其是进入历年招生高峰期3月以来，疫情形势远超过去两年，公司各地数百个直营分支机构先后出现阶段性停课。同时，省考、国考面试和事业单位考试等陆续延期，公司招生和授课均受到较大干扰。 合同负债环比增长经营向好。截至2022年3月31日公司合同负债40.35亿元，较期初增长32%。 内本季度在大力优化产品结构，降低高退班理享学等产品后，合同负债仍保持积极增长，一方面体现出旺盛市场需求及大学生就业难压力下，对公职类岗位招录需求持续释放；另一方面体现公司运营韧性，在弱化价格手段后，凭借教研师资渠道等多维竞争优势，持续巩固并提升市占率。 此外，鉴于本季收款质量大幅提升，有效剔除低质量学员，聚焦真实考培需求，我们预计后续收入业绩转化能力将快速提升，净利率持续增长，业绩有望加速恢复。 人员优化减轻成本支出，聚焦效率提升，毛利率净利率企稳改善 截至2021年底中公员工3.6万人同减20%；其中教师1.5万同减23%。伴随人员优化提效，近几个季度以来，中公购买商品、接受劳务支付现金以及支付给职工现金压力显著减少，22Q1分别为2.1亿以及12.3亿，同比分别减少46%、32%。 同时，22Q1毛利率38.3%，净利率-38.3%，表现企稳并边际改善。2021年以来公司已加快推动收款质量提升及经营效率改善，持续优化冗余人员及网点，边际来看公司净利率毛利率均得到有效改善。 高质量巩固招录培训领导地位，积极开拓新业务发展 一方面巩固招录市场领导地位，以稳健发展为第一原则；保持有效研发投入，强化领先的职业教育创新平台优势；科技与业务深度融合，实现经营数字化转型；积极优化渠道，做强核心区域； 另一方面2022年公司将持续探索职业教育新业务板块，成立职教事业部，整合内部资源，协同政府、企业、高校三方，在人工智能、数字经济、融媒体、数字文创、智能制造、智能航空等培育方向上进行探索，盘活存量资源，寻找新增长点。 调整盈利预测，给予买入评级。当前公司业绩受疫情及政策的双重因素影响，但这并不改变公司一直以来对长期趋势看法。城镇化、公共服务均等化、在职人员的规模化自然更新、稳就业等因素依然是经济社会发展的大趋势，这也意味着招录市场的长尾趋势还将持续强化。在新行业环境下，公司将积极进行产品创新和优化，对新增就业需求进行更快的响应和更有力的承接，从追求高增长规模转向可持续健康发展。考虑公司业绩短期承压，我们下调盈利预测，预计公司22-24年EPS分别为0.09元、0.11元、0.13元（此前22-23年原值分别为0.33、0.41元），PE分别为53.7x、43.0x、34.5x。 风险提示：行业相关政策变化；培训需求不及预期；市场竞争加剧等风险。