奥佳华(002614) 公司披露2022三季度业绩： Q1-3：收入47亿元（YOY-19%），归母0.7亿元（YOY-78%），扣非1.2亿元（YOY-46%）。 Q3：收入15亿元（YOY-18%），归母0.6亿元（YOY+22%），扣非1.0亿元，（YOY+870%）。 收入端：预计外销回落 外销：出口业务去年基数相对高，且今年海外整体需求环境有所受损。参考海关出口行业数据，7-8月按摩器具出口金额同比-15%。 内销：按摩椅作为强可选消费，仍需待内销消费环境复苏。且公司按摩椅以线下销售为主，预计疫情对线下门店业务仍有影响。 利润端：毛利率明显修复 毛利率：单Q3为31.5%（YOY+6.0pct）。毛利率大幅提升，预计来自①汇率波动利好公司出口业务；②海运费相对回落利好成本。 费用率：单Q3为20.8%（YOY-2.9pct），其中销售/管理/研发费用率+2.0/-0.2/+0.4pct。销售费用率有所提升预计主因线下门店等费用相对刚性。财务费用率-5.4pct，主要受益于出口汇兑收益。 净利率：单Q3为4.0%（YOY+1.4pct）。净利率提升弱于毛利率、费用率变动幅度，主因：①汇率影响被对冲，公司存远期结售汇合约，导致Q3投资净收益-0.24亿，公允价值变动收益-0.39亿，基本与财务费用的0.73亿收益对冲。②公司较同期增加0.14亿存货减值，影响约1pct净利率。 近期：公司旗下电热毯在欧洲亚马逊热销。 Medisana受益于欧洲取暖大趋势。欧洲能源危机下取暖需求盛行，引发市场关注。奥佳华旗下品牌medisana多款电热毯在德国亚马逊上畅销，多款产品均在畅销榜前20名，有望受益于取暖出口欧洲大趋势。电热毯业务预计整体在营收中占比相对偏低。但当前低估值下有助于提升市场关注度。 投资建议：维持买入评级 疫情反复以及海外需求放缓，导致公司处于业绩相对底部。但短期电热毯业务受市场关注可能引起部分催化，且此前受压制的毛利率也已经有所改善。 短期业绩仍受疫情和海外影响，调整盈利预测，预计22-23年利润1.9、4.9亿元（前值5.0、5.5亿元），对应PE26、10x，维持买入评级 风险提示：疫情反复、海运/汇率等影响公司外销利润，按摩椅需求释放不及预期

奥佳华(002614) 投资要点 业绩总结：公司发布]2021年年报及2022年一季报，2021年公司实现营收79.3亿元，同比增长12.3%；实现归母净利润4.6亿元，同比增长4.3%；实现扣非后归母净利润1.4亿元，同比减少65.7%。非经常性损益主要是公司处置菲律宾子公司以及远期合约套保等取得投资收益3.2亿元。Q4单季公司实现营收21.1亿元，同比减少8.9%；实现归母净利润1.5亿元，同比增长31.1%。2022Q1公司实现营收15.8亿元，同比减少23.5%；实现归母净利润0.3亿元，同比减少73.5%。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元，合计分红金额为1.9亿元，分红率为40.8%。 聚焦保健按摩核心主业，自主品牌稳健增长。分业务来看，公司全面聚焦保健按摩主业，全球保健按摩业务实现55.0亿元，同比增长23.8%。公司集中优势资源，大力推动保健按摩自主品牌发展，2021年全年实现收入28.0亿元（占保健按摩整体收入50.9%），同比增长33.1%，其中全球按摩椅自主品牌实现收入21.5亿元（占按摩椅整体收入70.6%），同比增长30.8%；按摩小电自主品牌业务实现收入6.5亿元，同比增长41.3%。健康环境业务在高基数的背景下，营收增速有所下滑，全年实现收入10.2亿元，同比减少6.2%。此外，主动调整非核心业务，逐渐减少防疫物资等一次性业务，2021年其他业务较上年同比下降15.1%。 强化品牌全球化布局，海内外市场齐发力。公司利用前期积累的国内、国际两个市场和资源，积极推进自主品牌业务的发展。保健按摩板块方面，（1）在中国市场，自主品牌“OGAWA奥佳华”继续保持领先优势，经营效率显著提升，收入和利润分别实现47.2%、252.2%的大幅增长；（2）国际“OGAWA奥佳华”布局于东南亚市场，全年收入和利润分别增长11.6%、56.1%；（3）“FUJI”主攻中国台湾市场，全年实现收入增长的同时，净利率同比提升了0.4%，实现了11.8%的净利率；（4）“cozzia”布局于北美市场，线上自营网站销售首破500万美元，收入和利润双双实现较大增长；（5）“medisana”布局于欧洲市场，是欧洲领先的家庭健康品牌，在欧洲的市占率位列前三。此外，健康环境板块方面，公司于2013年携手钟南山创立了“BRI呼博士”品牌，产品涵盖新风系统、空气净化器等健康环境产品。公司品牌布局完善，未来随着公司自主品牌进一步发力，预期公司经营将稳步向好。 盈利表现承压。受到原材料大幅上涨、人民币兑美元汇率波动、海运费上涨等因素的影响，公司毛利率有所下滑。2021年公司综合毛利率为29.9%，同比减少6.1pp。费用率方面，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为14.8%/9.5%/1.8%，同比变动+0.7pp/-0.8pp/-1pp。全年来看，公司净利率为6.2%，同比减少0.4PP。 短期经营压力仍存。营收方面，受国内疫情反复影响，按摩器具国内需求减弱，外销在高基数的背景下增速放缓，Q1公司营收下滑。在原材料价格、汇率等持续波动的背景下，公司盈利表现依旧承压。2022Q1公司毛利率、净利率分别为28.8%和1.5%，同比减少5.5pp和4.3pp。 盈利预测与投资建议。公司作为国内按摩器具龙头公司，品牌矩阵丰富，随着国内外需求恢复，原材料价格以及汇率等逐步趋稳，预期公司经营将逐步向好。预计公司2022-2024年EPS分别为0.78元、0.91元、1.06元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动、人民币汇率大幅波动风险，终端销售不及预期风险。

奥佳华(002614) 公司披露2021年度和2022年一季度业绩： 21全年：收入79亿（YOY+12%），归母4.6亿（YOY+4%），扣非1.4亿（YOY-66%）21Q4：收入21亿（YOY-8%），归母1.4亿（YOY+26%），扣非-0.76亿（YOY-172%）22Q1：收入16亿（YOY-24%），归母0.27亿（YOY-73%），扣非-0.19亿（YOY-121%） 收入：自主贡献增长 2021年： 1、分品类看收入：按摩椅31亿（+29%）、按摩小电器24亿（+18%）、健康环境10亿（-6%）和其他收入12亿（-15%）； 2、按摩主业维持较好增长+24%，其中自主品牌+33%。健康环境（主为空净等）及其他业务（主为防疫物资）等下滑，主为疫情后相关需求退坡。 2022年Q1： 收入下滑预计主因①按摩椅等代工出口高基数下红利消退，22Q1出口量同比+4%；②疫情相关收入持续下滑。 毛利：成本压力显现 2021年： 1、公司全年实现毛利率30%（-4.4pct），Q4为31%（+1.3pct），其中全年按摩椅41%（-1.6pct）、按摩小电器21%（-3.9pct）、健康环境17%（-12.2pct）、其他33%（-6pct）； 2、毛利率下滑主因成本压力、汇率波动以及海运费所致，预计ODM业务占比较高的小家电等受较大影响； 2022年Q1： Q1毛利率为29%（-5.5pct），主因原材料成本高位震荡。 3、利润：处置资产+套保收益 2021年： 1、全年净利率为5.8%（-0.7pct），其中包括处置非核心资产收益约1.6亿和套保等1.5亿收益，影响净利率约3.5pct，且21年所得税率同比-3.5pct亦有贡献； 2、Q4净利率为6.6%（+0.9pct），同比提升主因Q4集中确认2.2亿投资收益；Q4期间费用率为31.2%（+6.6pct），主因销售费用率同比+8.6pct。 2022年Q1： Q1为1.8%（-3.4pct），Q1期间费用率为29.8%（+2.2pct），净利率降幅相对收窄预计主因汇率套保等收益贡献。 4、投资建议： 股价回调后风险充分释放，后续汇率环境改善或利好公司出口业务。收入端，考虑到国内疫情扰动，海外通胀预期或降低可选消费意愿，基于此我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年公司收入为88、96、108亿元（2022-2023年前值为100、112亿）；利润端，考虑到公司加大中端、下沉市场的布局，预计毛利率较低的中端产品占比将提升，同时上游成本压力仍在，我们预计归母净利为5.0、5.5、6.4亿元（2022-2023年前值为7.5、8.9亿），当前PE对应10、9、8，维持“买入”评级。 风险提示： 订单风险、成本波动、行业竞争加剧、下游需求波动、海运运费上涨以及港口堵塞造成货物交付不及时风险行业竞争加剧、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

奥佳华(002614) 核心观点： 2020年国内外疫情爆发后，众多企业的业绩都有所下滑。然而奥佳华作为一家主营按摩产品的健康产业公司，在疫情时代抓住发展机遇，成功在2020年逆势增长。 公司的增长有多方因素。一方面国内调整营销策略，在大陆探索中低端品牌，将产品降维并向三四线城市下沉。另一方面，公司在海外稳步恢复大宗业务，同时坚持发展自主品牌，由出口型企业向品牌运营型企业转变。此外，在疫情的推动以及公司早期技术积累之下，公司家用医疗与健康环境产品收入高速增长，成为2020年业绩的重要增长点。 2021年后，公司聚焦主业，保健按摩业务稳步增长。按摩产品领域，由于公司在产品、品牌、渠道三方面均有一定程度的优势，产品技术领先、成本控制得当、品牌矩阵丰富、渠道反馈较快，其他企业难以快速追赶。 奥佳华当前利润增长主要面临两个问题——原材料、海运价格上涨以及销售费用过高。原材料、海运价格上涨是整个行业都面临的重大挑战，短期内价格难以恢复至疫情前正常水平，公司毛利润将持续承压。销售费用过高是奥佳华发展较多直营门店以及品牌营销所致，当前公司着手把控广告宣传费用，线下门店拓展以经销店为主要方向，2021年销售费用占比已逐步下滑。 在未来长期的发展中，公司坚持深化推动核心主业，将公司由代加工企业稳步转向自主品牌企业，依托自身产品、品牌、渠道的多重优势，自己的按摩产品龙头地位将能够不断扩大，收入与利润有望稳步增长。