万润股份(002643) 报告摘要 专注研发创新，成就新材料平台公司。公司是央企中节能控股公司，以液晶材料起家，依托化学合成核心技术，不断拓宽下游领域，目前主要涵盖环保材料、电子信息材料、新能源材料和生命科学与医药产业四个领域。复盘来看，公司始终坚持研发创新驱动，前瞻性布局成长性业务、保持高强度研发投入、积极将研发成果产业化以及与优秀客户长期协同发展。目前公司年均开发产品数百种，拥有超过8000种化合物的生产技术。我们认为，凭借强大稳定的股东背景、持续较高的研发投入、国际化视野、颇具实力的专业子公司、富有潜力的新业务，新材料平台公司的未来发展值得期待。 电子信息材料有望从一个胜利走向下一个胜利。作为国内液晶材料和OLED升华前材料的前驱，公司已是全球领先企业，长期向全球三大液晶巨头Merck、JNC、DIC供应液晶单体，高端液晶TFT单体销量占全球市场20%，OLED升华前和中间体的产品质量和市场份额是国内龙头。同时，OLED终端材料已通过下游厂商的验证，成功引入产业战投有望加速发展；PI材料、半导体制造材料的布局国内领先，目前产品矩阵已形成，逐步实现量产供货并已规划新产能。未来电子信息材料的增长动能仍然强劲。 国六标准助力需求扩大，环保材料迎来放量。公司环保材料沸石分子筛深度绑定全球汽车尾气催化剂龙头庄信万丰，从历史发展看，公司沸石产能布局、业绩增长与庄信万丰发展基本同步。当前史上最严尾气排放标准国六b标准已于2023年7月落地实施，未来将持续利好公司高质量沸石的产品放量。 新能源材料围绕自身优势布局，专利技术领先。公司围绕自身α优势布局新能源材料，专利布局和产业化领先。一是发展确定性强且空间广阔的电解液添加剂；二是潜力巨大且格局良好的钙钛矿材料。未来随着添加剂新产能落地和钙钛矿产业化不断推进，新能源材料也将成为一大增长点。 大健康全产业链布局，未来可期。大健康板块已涉足原料药、医药中间体、成药制剂、生命科学和体外诊断领域。万润药业实现医药材料从无到有、成品制剂从单一到多元的跨越。生命科学与体外诊断行业是全球朝阳产业，MP公司生产和销售的产品超过5.5万种。借助MP公司的全球销售网络渠道，大健康板块市场空间将得到极大拓展。 盈利预测：公司作为国内新材料平台公司，管理及研发优势明显，未来成长空间明确。根据2023年业绩预告并考虑到液晶等业务需求复苏及新业务需求放量节奏较之前假设有调整，我们调整2023-2025年归母净利润分别为7.7/9.5/11.8亿元（预测前值为8.1、10.3、12.7亿），对应当前股价PE分别为17.4x/14.1x/11.3x，公司最新净资产口径下PB为2.01倍，低于可比公司平均值，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；出口退税政策变化风险和汇率风险；项目建设进度低于预期风险；产业化发展不及预期风险；中美贸易摩擦引发的风险；市场空间测算偏差风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

万润股份(002643) 投资要点： 公司预计2023年扣非后归母净利润同比增长0-10%。公司预计2023年实现归母净利润7.2-7.9亿元，同比增长0-10%，扣非后归母净利润7.1-7.9亿元，同比增长0-10%，则预计2023Q4扣非后归母净利润为1.5-2.3亿元，环比变动为-19.78%至24.18%。 公司依托化学合成技术，积极布局功能性材料。公司产品包括液晶材料、沸石系列环保材料、OLED材料等多个领域，并已取得了业内领先地位；近年来公司在聚酰亚胺材料、半导体制造材料、新能源材料等多个领域积极布局。 聚酰亚胺材料进展顺利，蓬莱项目建设稳步推进。公司控股子公司三月科技自主知识产权OLED显示用光敏聚酰亚胺（PSPI）成品材料已在下游面板厂实现销售，其TFT用聚酰亚胺成品材料除前期已实现供应客户正常销售外，也通过新客户验证。应用于光纤连接器、航空航天复合材料等产品制造领域的热塑性聚酰亚胺材料中试产品持续供应，同时积极推进蓬莱的新产能建设。 公司半导体材料业务发展顺利。公司目前在半导体制造材料领域的相关产品主要包括光刻胶单体、光刻胶树脂、光致产酸剂以及半导体制程中清洗剂添加材料等，公司“年产65吨光刻胶树脂系列产品项目”已投入使用。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润为7.74亿元、8.40亿元和9.69亿元，EPS为0.83元、0.90元和1.04元（原为2023-2025年归母净利润为7.86亿元、8.52亿元和9.78亿元，EPS为0.84元、0.92元和1.05元）。参考同行业公司，我们认为合理估值为2024年PE20倍（原为2023年30x），目标价18.00元（-29%），维持优于大市评级。 风险提示。新产能建设进度不及预期；产品价格下跌；下游需求不及预期。

万润股份(002643) Q3营收环比增长、归母净利润同比+21.68%，业绩符合预期 公司发布2023三季报，前三季度实现营收31.76亿元，同比-17.39%；归母净利润5.75亿元，同比-10.62%；扣非净利润5.64亿元，同比-10.60%，归母净利润与扣非净利润差异主要是存在1,117万元计入当期损益的政府补助。对应Q3实现营收11.02亿元，同比-12.34%、环比+5.88%；归母净利润1.86亿元，同比+21.68%、环比-12.52%；扣非净利润1.82亿元，同比+21.92%、环比-12.28%，业绩符合预期。我们维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为7.91、9.77、11.71亿元，对应EPS为0.85、1.05、1.26元/股，当前股价对应2023-2025年PE为19.8、16.0、13.4倍。我们看好公司逐步成长为以研发创新驱动的新材料平台型企业，维持“买入”评级。 Q3销售毛利率稳步修复，期间费用拖累净利率表现，稳步推进项目建设盈利能力方面，2023前三季度公司销售毛利率、净利率为42.26%、20.41%，较2022年分别+2.52、+4.19pcts，盈利能力稳步修复；Q3销售毛利率、净利率为44.08%、19.40%，环比分别+2.14、-4.03pcts，销售净利率环比承压主要是Q3管理费用、研发费用、财务费用环比分别+10.27%、+11.01%、+86.69%，其中管理费用率、财务费用率环比分别+0.78、+2.03pcts。在建工程方面，截至2023Q3末，公司在建工程10.7亿元，较2022年末+39.10%，主要系万润工业园二期C01项目、二期配套项目、万润研发中心项目和中节能万润（蓬莱）新材料一期项目等持续投入，我们看好公司稳步推进项目建设，为中长期成长奠定坚实基础。 三月科技增资扩股拟于2023年内完成，打造领先的显示用成品电子材料企业 8月7日，公司公告计划通过公开挂牌方式为控股子公司三月科技新引入1至10家投资人以现金方式增资；增资完成后，万润股份持股不低于50.55%；引入的投资者应在显示面板制造领域或显示面板直接应用领域与三月科技产生良好的协同效应。8月21日，公司公告预期在2023年内完成，力争将三月科技打造成以技术创新与自主知识产权开发为驱动的业内领先的显示用成品电子材料企业。 风险提示：项目建设进度不及预期、客户订单下滑、汇率大幅波动等。

万润股份(002643) 事件：公司发布2023年三季报，公司前三季度实现营业收入31.76亿元，同比-17.4%，实现归母净利润5.75亿元，同比-10.6%；其中Q3实现营业收入11.02亿元，同比-12.3%，环比+5.9%，实现归母净利润1.86亿元，同比+21.7%，环比-12.5%。公司前三季度毛利率42.3%，第三季度毛利率44.1%。 税费、四项费用影响较大，收入已连续两个季度上行，实际利润改善明显 公司单三季度实现营业收入11.02亿元，环比Q2+5.9%，收入端已连续两个季度实现环比增长；归母净利润环比虽然出现下滑，但较去年Q3同比增长21.7%，单三季度毛利率44.08%，创2021年以来单季度最高，Q3公司实现毛利润4.86亿元，较二季度的4.37亿元环比+11.3%，环比增速超过收入增速。 Q3归母净利润环比下滑系各项费用比Q2增长较多，实际毛利不论是同比还是环比均有明显增长：1、公司Q3所得税0.39亿元，较Q2的-0.15亿元增加0.54亿元；2、Q3四项费用合计2.32亿元，较Q2的1.90亿元多0.42亿元，其中财务费用多0.21亿元；3、研发费用再度增加，单季度研发费用超过1亿元，万润持续增加研发费用储备更多产品为可持续发展做准备。 子公司三月科技引入下游投资者，终端材料发展可期 公司11月1日发布《关于控股子公司引入投资者增资扩股暨关联交易的进展公告》，子公司三月科技在联交所增资挂牌征集到3名意向投资人，拟认购注册资本分别为：1、瀚星创业投资有限公司457.89万元；2、深圳市远致星火私募股权投资基金合伙企业（有限合伙）408.11万元；3、天津显智链投资中心（有限合伙）337.00万元。除3名意向投资人外，公司关联法人中节能资本也将增资子公司三月科技。 拟引入的3名投资者为消费电子产业链下游企业关联公司及成熟的消费电子投资机构，其中瀚星创业为小米科技责任有限公司100%持股的创业投资公司，天津显智链为京东方创新投资有限公司76.22%持股的投资机构，而深圳远致星火则为消费电子领域拥有成熟经验的投资机构，上市公司赛微电子、东睦股份等子公司均公告过远致星火的合作。 三月科技为公司终端材料平台型公司，自主知识产权的TFT用聚酰亚胺成品材料（取向剂）2022年已经在下游面板厂实现供应；三月科技自主知识产权的OLED用光敏聚酰亚胺（PSPI）成品材料现已在下游面板厂实现供应，并在OLED终端材料拥有领先的自主产权专利积累，本次引入小米、京东方等下游客户的投资，有望对三月科技材料研发及销售有正面作用。 盈利预测：因费用增加影响，我们下调公司23-25年归母净利润预期至7.59/9.96/13.46亿元（前值8.32/10.62/14.88亿元），维持“买入”评级； 风险提示：子公司意向投资人能否最终成为项目投资人存在不确定性；安全、环保生产；汇兑大幅波动风险。

万润股份(002643) 万润股份发布2023年3季报：公司2023年1~9月实现营业收入31.76亿元，YoY-17.39%，归母净利润5.75亿元，YoY-10.62%。 公司整体营收有所下滑。2023年前3季度，公司功能性材料业务保持稳健发展，液晶材料、OLED材料、沸石材料整体保持增长态势；但海外子公司MP公司抗原检测产品下游需求同比大幅减少，拖累公司整体收入水平。我们预计，未来公司抗原检测产品基数效应有望逐步减弱，对公司收入增速的影响有望相应降低，公司业绩增速有望重回正轨。 从利润端来看，毛利率水平小幅提升。2023年前3季度，公司综合毛利率逐季提升，由Q1的40.63%、Q2的41.94%提升至Q3的44.08%，前3季度整体综合毛利率为42.26%，同比增长3.03个百分点，体现出公司业务发展良好、公司经营较为稳健。 公司是研发创新驱动的平台型企业，多项业务齐头并进，有望驱动公司中长期成长。电子信息材料方面，公司核心产品液晶材料和OLED材料保持业内领先地位，光刻胶树脂、聚酰亚胺等新产品新项目有序推进，有助于丰富高端材料领域的产品布局。环保材料方面，公司已在车用沸石材料领域处于业内领先地位，非车用沸石领域公司也在积极进行产品布局，相关业务有望继续增长。新能源材料方面，公司积极布局新能源电池用电解液添加剂、钙钛矿太阳能电池材料等领域，目前公司在相关领域已有产品实现供应。 公司盈利预测及投资评级：公司依托在化学合成领域的科技创新与技术积累及延伸，通过持续的研发和技术创新，目前公司在液晶材料、OLED材料、沸石材料等多个领域已取得了业内领先地位，这些核心业务发展较为稳定，并有较好的发展前景。未来，公司将继续做大做强现有优势产品，并积极布局更多新材料领域（如PI材料、光刻胶材料及其他功能性材料），从而实现长远发展。我们维持公司2023~2025年盈利预测，即2023~2025年净利润分别为7.53、8.22和9.17亿元，对应EPS分别为0.81、0.88和0.99元，当前股价对应P/E值分别为21、19和17。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：客户订单下滑，市场开拓进度不及预期，产能建设进度不及预期。

万润股份(002643) 主要观点： 事件描述 2023年10月28日，万润发布2023年三季报，公司三季度实现营收11.02亿元，同比降低12.34%，环比增长5.88%；归母净利润1.86亿元，同比增长21.68%，环比降低12.52%；扣非归母净利润1.82亿元，同比增长21.92%，环比降低12.28%。 三季度业绩稳定增长，盈利能力有所修复 公司业绩总体符合预期，净利润同比大幅增长。公司Q3实现营收11.02亿元，同比降低12.34%，环比增长5.88%；归母净利润1.86亿元，同比增长21.68%，环比降低12.52%；扣非归母净利润1.82亿元，同比增长21.92%，环比降低12.28%。公司营收同比下降主要系因疫情结束后，公司子公司MP抗原检测试剂盒产品需求减少，销售收入下滑。公司其他主营业务三季度有所修复，使得营收环比稳定增长。 公司三费控制良好，助力公司维持净利率。公司三季度销售/管理/财务费用率分别为3.19%/8.58%/-0.29%，同比分别-0.91/0.52/1.88pct。公司三费长期保持在较低水平，管理费用较高系因股权激励费用增加，财务费用变动较大主要是因为汇率变化导致汇兑收益减少。我们认为，随着公司主营业务业绩修复，公司净利润有望持续上行。 显示材料业务稳步发展，子公司三月科技计划引入战投 公司显示材料业务持续发展，业绩稳健增长。子公司三月科技目前已有自主知识产权的OLED成品材料通过下游客户验证并实现供应。子公司九目化学主营OLED升华前材料业务，目前新产能已经投入使用。公司OLED显示材料业务维持稳定增长，公司提前布局OLED产业，有望随着国内高端OLED产业成熟获得发展机遇，打开成长曲线。 根据公司公告，公司计划为子公司三月科技引入产业战投。目前三月科技正在积极推进显示用的PI材料在下游更多面板产线的推广和验证工作，争取在更多下游面板产线通过测试并实现供应，在业内占据优势地位。公司计划为三月科技引进显示面板厂商或面板下游应用厂商作为产业战投，为公司引入产业资源，计划将于2023年底前实现引入。随着OLED技术在国内占有率提高，有望助力公司显示材料业务进一步发展。 公司积极布局半导体产业，光刻胶树脂项目进展顺利 公司“年产65吨光刻胶树脂系列产品项目”建成投产。产品已通过下游客户验证，后续可根据客户订单情况生产供应。公司目前半导体相关产品包括光刻胶单体、光刻胶树脂、光致产酸剂以及半导体制程中清洗剂添加材料等，公司正与下游厂商合作开发市场。光刻胶树脂项目进展顺利将帮助公司扩大半导体材料市场份额，为国内外半导体制造材料产业发展提供产品与技术支持，有望成为公司新的增长点。 投资建议 我们考虑到2023年业绩短期承压，我们下调公司2023-2025年业绩，预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.58、10.54、14.40亿元（前值：9.44、12.32、16.90亿元），同比增速分别为5.1%、39.0%、36.6%。对应PE分别为20、15、11倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期； （5）股权激励不及预期。

万润股份(002643) 事件：万润股份发布2023年中报，上半年实现营业收入20.74亿元，同比-19.8%，实现归母净利润3.89亿元，同比-20.7%；其中二季度单季度实现营业收入10.41亿元，同比-14.4%，环比+0.8%，实现归母净利润2.13亿元，同比-17.6%，环比+20.5%。 大健康影响收入持续下行，但利润已连续恢复两个季度，汇兑收益同期减少 公司上半年实现营业收入20.74亿元，同比-19.8%，较22H2环比-16.9%，实现归母净利润3.89亿元，同比-20.7%，较22H2环比+68.9%；其中二季度单季度实现营业收入10.41亿元，同比-14.4%，环比+0.8%，实现归母净利润2.13亿元，同比-17.6%，环比+20.5%。进入2023年，新冠检测抗原业务影响已消除，收入处于较差区间，而归母净利润已经连续两个季度大幅改善，景气触底回升明显。 盈利能力方面：23H1实现销售毛利率41.3%，销售净利率20.9%，相较22H1的37.6%和20.7%均有增加，盈利能力持续上行；季度来看，23Q2销售毛利率41.9%，销售净利率23.4%，销售净利率创近2年新高，但主要因为新冠检测抗原业务毛利率净利率较低，此前收入占比大影响整体利润。 费用方面：研发费用持续高位稳定，管理费用因股权激励费用增加而处于较高水平，而半年度间变化最大的为财务费用，其中汇兑收益波动对费用产生较大影响：23H1产生汇兑收益1687.6万元，较22H1的5421.3万元减少3733.7万元，汇兑收益的减少也造成了利润端的波动。 功能性材料稳定，大健康减少影响收入 万润股份按照业务拆分来看：功能性材料23H1实现收入15.42亿元，大健康业务实现收入5.06亿元，分别占收入比重为74.4%/24.4%；两个板块分别实现毛利6.61/1.81亿元，占总毛利比例分别为77.2%/21.1%；功能性材料板块收入较为稳定，收入同比+9.7%，而大健康板块则因为新冠检测试剂盒的缘故，收入同比-56.4%，是收入和利润下滑的主要原因之一。23H1功能性材料/大健康业务毛利率分别为42.87%/35.72%，较22H1分别+0.33/3.78PCT，医药业务收入下行但毛利率有所恢复。 按照出口和内销来看，23H1实现海外收入15.58亿元，国内收入5.16亿元，占总收入比重为75.1%/24.9%，毛利率分别为43.0%/36.1%，海外业务毛利率创2年来新高。 盈利预测：因大健康业务变动较大，我们微调2023-2025年归母净利润预期至8.32/10.62/14.88亿元，并维持“买入”评级。 风险提示：汇率大幅波动带来损益；安全生产风险；海外资产减值风险；

万润股份(002643) 公司发布2023年半年报，23H1实现营业收入20.74亿元，同比下降19.84%；实现归母净利润3.89亿元，同比下降20.69%；实现扣非归母净利润3.81亿元，同比下降20.70%。其中二季度实现营业收入10.41亿元，同比下降14.39%，环比增长0.78%；实现归母净利润2.13亿元，同比下降17.56%，环比增长20.51%。看好公司多种新材料投产带来的成长空间，维持买入评级。 支撑评级的要点 23H1公司功能性材料业绩表现稳健，医药板块业绩下滑。分业务来看，23H1公司功能性材料类产品实现营收15.42亿元，同比增长9.70%；毛利率为42.87%，同比提升0.33pct；生命科学与医药类产品实现营收5.06亿元，同比下降56.42%；毛利率为35.72%，同比提升3.78pct，其中子公司MPBiomedicals,LLC于23H1实现营收2.86亿元，同比下降72.74%；实现净利润675.65万元，同比下降96.46%。公司上半年营收和净利润同比下滑主要是抗原检测试剂盒产品需求萎缩导致子公司MP收入和利润下滑所致。 公司环保、液晶、OLED材料业务保持行业领先地位。23H1公司继续保持全球领先的柴油车用沸石系列环保材料供应商地位，沸石系列环保材料理论产能近万吨，同时在汽车尾气净化催化剂领域高端沸石环保材料方面全球领先，非车用沸石分子筛已实现中试产品销售，2022年已启动新领域沸石分子筛300吨产能建设。在OLED材料领域，控股子公司三月科技自主知识产权的OLED成品材料通过验证并实现供应；控股子公司九目化学为业内领先的OLED升华前材料企业，23H1实现营收3.67亿元，同比增长18.29%；实现净利润8516.64万元，同比增长0.14%。根据公司公告，公司拟筹划九目化学分拆上市。我们预计随着国六标准的执行以及显示材料下游复苏，公司盈利有望稳步增长。 公司多领域布局新材料，积极开拓医药市场。根据中报，电子信息材料方面，公司目前可覆盖大部分聚酰亚胺单体高端产品，已有产品实现批量供应；三月科技自主知识产权的TFT用聚酰亚胺、PSPI成品材料已在下游面板厂实现供应；公司热塑性聚酰亚胺材料PTP-01已实现中试产品供应，可用于光纤连接器、航空航天复材等领域，市场前景广阔；公司“年产65吨光刻胶树脂系列产品项目”已达到预定可使用状态，已有产品通过客户验证。新能源材料方面，公司相关产品包括电解液添加剂、钙钛矿太阳能电池材料等，其中九目化学“无氟高稳定支状多元嵌段式燃料电池质子膜材料项目”正处于中试开发阶段。生命科学与医药产业方面，23H1公司“药业制剂二车间项目”已投入使用，同时积极与国际知名医药企业开展基于CMO、CDMO模式的原料药项目。随着各板块新产品和新项目的逐渐落地，公司有望获得长期成长。 估值 维持盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为0.86元、1.05元、1.17元，对应PE分别为20.3倍、16.7倍、14.9倍。看好公司多种新材料逐步投产带来的增量，维持买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期；产品价格大幅波动、汇率风险。

万润股份(002643) 投资要点 事件：2023年8月19日，万润股份发布2023年半年报。2023年上半年，公司实现营收20.74亿元，同比下滑19.84%；归母净利润3.89亿元，同比下滑20.69%；扣非归母净利润3.81亿元，同比下滑20.70%。单季度看，2Q实现营收10.41亿元，同比下滑14.39%环比增长0.78%；归母净利润2.13亿元，同比下滑17.56%环比增长20.51%；扣非归母净利润2.08亿，同比下滑17.34%环比增长19.43%。 MP抗原检测试剂盒下滑拖累整体业绩。子公司MP受抗原检测试剂盒需求减少影响业绩大幅下滑，上半年收入2.86亿元同比-72.4%，净利润0.07亿元同比-96.5%。受此拖累23H1公司生命科学与医药板块收入5.06亿元，同比-56.4%，占整体收入比重24.4%（去年同期44.9%），毛利率35.7%同比提升3.78pct。公司涉足了医药中间体、原料药、成药制剂、生命科学、体外诊断等多个领域，原料药和医药中间体方面业务以及MP除抗原检测外其他生命科学和诊断试剂业务均持续发展，报告期“药业制剂二车间项目”已投入使用。 沸石和显示材料推动功能性材料板块稳步增长。23H1功能性材料板块实现收入15.42亿元同比增长9.70%，占整体收入比重提升至74.4%（去年同期54.3%），毛利率42.9%同比小幅提升0.33pct。依靠沸石系列环保材料和液晶、OLED电子信息材料的领先地位，功能性材料板块实现稳步增长。公司沸石材料目前理论产能近万吨，2023H1继续保持汽车尾气净化催化剂领域高端沸石环保材料技术和生产能力等方面的全球领先地位，非车用沸石分子筛产品已实现VOCs治理领域中试产品销售，新领域沸石分子筛300吨产能建设推进中。公司继续保持全球领先的高端液晶单体材料供应商地位，不断研发新产品，继续优化液晶材料产品工艺与产能结构。控股子公司三月科技自主知识产权的OLED成品材料通过下游客户验证并实现供应，收入规模呈增长态势，23H1实现收入0.38亿元同比增长43.5%，净利润-0.04亿元同比减亏0.04亿元，公司拟引入投资者增资扩股；控股子公司九目化学OLED升华前材料业务继续保持业内领先供应地位，23H1实现收入3.67亿元同比增长18.3%，净利润0.85亿元同比持平，为优化资源配置，公司拟筹划控股子公司九目化学分拆上市。 新材料多方布局储备增长点。公司积极布局聚酰亚胺PI、半导体材料等电子信息材料以及新能源材料，培育下一轮增长点。PI材料方面，三月科技自主知识产权TFT用PI成品材料作为液晶取向剂应用于TFT-LCD显示，光敏聚酰亚胺（PSPI）成品材料应用于OLED显示领域，目前均已在下游面板厂实现供应，国产替代前景广阔；PTP-01热塑性PI材料产品已实现中试级产品供应，应用于光纤连接器、航空航天复合材料等领域。半导体材料布局包括光刻胶单体、光刻胶树脂、光致产酸剂以及半导体制程中清洗剂添加材料等，与10余家国内外客户合作并已有相关产品实现供应，“年产65吨光刻胶树脂系列产品项目”已经达到预定可使用状态并通过下游客户验证。新能源电池用电解液添加剂PBB-01、PBB-02、PBB-03已实现产品供应。2014年公司前瞻性布局开发钙钛矿太阳能电池材料，逐步实现了相关产品技术积累并形成部分产品的专利布局。九目化学于2021年承担“无氟高稳定支状多元嵌段式燃料电池质子膜材料项目”正处于中试开发阶段。公司于2022年启动的“中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目”包括PPI-0产品（电子与显示用聚酰亚胺单体材料）、PTP-01产品（热塑性聚酰亚胺材料）、PPR-0产品（半导体制程中清洗剂添加材料）、电解液添加剂等产品正在积极推进，助力新材料产品后续放量。 投资建议：公司基本盘液晶显示材料和环保材料领先地位稳固，OLED材料持续高增，积极布局PI材料、光刻胶、新能源材料等产品并推动客户验证和导入，有望陆续进入收获期，蓬莱一期项目建设稳步推进助力长期成长。预测公司2023-2025年收入分别为48.70/60.37/70.25亿元，同比增长-4.1%/24.0%/16.4%，归母净利润分别为7.66/10.16/11.86亿元，同比增长6.2%/32.7%/16.7%，对应PE分别为20.8x/15.7x/13.5x；首次覆盖，给予“增持-B”评级。 风险提示：下游需求不及预期；客户验证导入低于预期；项目进度低于预期；原材料大幅波动；汇率大幅波动

万润股份(002643) 万润股份发布2023年半年报：公司2023年1~6月实现营业收入为20.74亿元，YoY-19.84%，归母净利润为3.89亿元，YoY-20.69%。 从收入端来看，功能性材料业务保持增长。2023年上半年，公司核心业务之一的功能性材料类业务营收同比增长9.70%至15.42亿元；生命科学与医药类业务营收同比下滑56.42%至5.06亿元，主因受抗原检测试剂盒产品下游需求萎缩影响，海外的MP公司营收同比下降，拖累公司整体收入增速。 从利润端来看，毛利率水平小幅提升。2023年上半年，公司综合毛利率同比增长3.66个百分点至41.29%。其中，功能性材料类业务毛利率提升0.33个百分点至42.87%，生命科学与医药类业务毛利率提升3.78个百分点至35.72%。 多业务驱动成长。公司是以研发创新驱动的平台型企业，已实现了从单类材料的领先企业到多类材料领先企业的发展。目前公司拥有四大业务领域，包括功能性材料（其中包括三大业务领域：环保材料、电子信息材料、新能源材料）、生命科学与医药产业。 电子信息材料：公司核心产品包括液晶材料和OLED材料，并积极布局聚酰亚胺材料、半导体制造材料等领域，进一步丰富产品线。公司OLED材料相关子公司九目化学拟分拆上市、三月科技拟增资引入战投，有助于公司未来高端材料领域的布局。 环保材料：公司是全球汽车尾气催化剂市场龙头企业庄信万丰的核心供应商之一，目前沸石材料产能近万吨，在行业内处于领先地位。随着国六排放标准的推行，我们预计未来公司用沸石材料销量有望增加。此外，在非车用沸石领域，公司也在积极进行产品布局，相关产品已实现中试销售，300吨新领域沸石分子筛的产能建设正在积极推进中。 新能源材料：公司积极布局新能源电池用电解液添加剂、钙钛矿太阳能电池材料等领域，目前公司在相关领域已有产品实现供应。 生命科学与医药产品：公司目前大医药业务包括医药中间体、原料药、成药制剂、生命科学、体外诊断等多个领域，目前公司原料药和医药中间体方面业务均持续发展，“药业制剂二车间项目”已投入使用，预计未来有望贡献增量。 公司盈利预测及投资评级：公司依托在化学合成领域的科技创新与技术积累及延伸，通过持续的研发和技术创新，目前公司在液晶材料、OLED材料、沸石材料等多个领域已取得了业内领先地位，这些核心业务发展较为稳定，并有较好的发展前景。未来，公司将继续做大做强现有优势产品，并积极布局更多新材料领域（如PI材料、光刻胶材料及其他功能性材料），从而实现长远发展。基于公司2023年半年报，我们相应调整公司2023~2025年盈利预测，我们预测公司2023~2025年净利润分别为7.53、8.22和9.17亿元，对应EPS分别为0.81、0.88和0.99元，当前股价对应P/E值分别为21、19和17。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：客户订单下滑，市场开拓进度不及预期，产能建设进度不及预期。