万润股份(002643) 2025年公司实现营业总收入37.17亿元，同比增长0.63%；归母净利润2.84亿元，同比增长15.51%；扣非归母净利润2.62亿元，同比增长29.81%。其中，第四季度营收8.90亿元，同比降低4.34%，环比降低6.91%；归母净利润-0.21亿元，同比增长57.41%，环比降低124.19%。2026年第一季度营收同增17.89%至10.15亿元，归母净利润同增9.96%至0.88亿元。看好公司多种新材料布局，维持买入评级。 支撑评级的要点 2025年医药业务同比改善，功能性材料布局推进。2025年公司营业收入同比增长0.63%至37.17亿元，其中，第四季度营收8.90亿元，同比降低4.34%，环比降低6.91%。分业务看，2025年公司生命科学与医药产品收入7.48亿元，同比增长18.91%，毛利率为36.50%，同比下滑1.66%。2025年万润药业的西洛他唑片成功中选第十一批国家药品集中采购，2026年初万润药业独立研发的原料药品种奥美沙坦酯通过欧盟药品质量管理局审评并获得CEP（欧洲药典适用性）证书。2025年功能性材料收入29.12亿元，同比减少3.57%，毛利率为40.35%，同比提升0.39pct，其中：1）电子信息材料方面，公司保持全球领先的高端液晶单体材料供应商地位，OLED材料、半导体制造材料、PI材料等方面均取得进展。年内三月科技“综合技术研发中心暨新型光电材料高端生产基地项目”及九目化学“九目化学生产基地A04项目”开始试生产相关工作；“中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目”半导体制造材料生产车间和PEI材料生产车间已开始试生产；年内公司PEEK材料完成中试开发并实现销售。2）新能源材料方面，2025年固态电池材料硫化锂启动中试产线建设，九目化学无氟燃料电池质子膜材料已有中试产品销售。3）沸石系列材料方面，公司积极开发非车用沸石分子筛，已在石油化工催化裂化、VOCs治理领域实现销售。 2025年研发持续加码，资产减值拖累业绩。2025年公司总体毛利率同比小幅下降0.25pct至39.56%。2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.22%/9.90%/11.80%/0.21%，分别同比-0.15pct/+0.02pct/+0.34pct/+0.38pct，其中财务费用变动主要受汇兑损失影响。年内公司计提资产减值损失1.16亿元，其中0.78亿元为存货跌价损失及合同履约成本减值损失，0.38亿元为MP公司商誉减值损失。2025年公司净利率为10.38%，同比持平 2026Q1收入、业绩维持增长。2026年第一季度公司营收同比增长17.89%至10.15亿元，归母净利润同比增长9.96%至0.88亿元。根据公司投资者关系活动记录表，2026年第一季度半导体材料、OLED材料、显示用PI材料、液晶材料、沸石分子筛产品收入同比增长，生命科学与医药业务收入同比下滑。 公司多领域布局新材料，长期成长可期。截至公司2025年年报，万润工业园二期C05项目已经开展筹备工作，未来将扩大公司光刻胶用相关材料及聚酰亚胺材料产能；蓬莱一期项目半导体制造材料生产车间已开始试生产相关工作；控股子公司九目化学和三月科技OLED产能建设项目均在积极推进中。此外，公司积极布局热塑性聚酰亚胺材料，截至2025年年报，PEI、TPI、PI-5218、PEEK均已实现销售，PA46正积极推进中试工作。随着各板块新产能及新产品的逐步投入，公司有望获得长期成长。 估值 考虑到环保材料、液晶显示材料下游需求增速放缓，公司PI等新材料尚处于放量初期，调整2026-2027年预测EPS分别为0.43元、0.52元，并预测公司2028年EPS为0.63元，对应PE分别为38.4倍、31.6倍、26.2倍。看好公司多种新材料布局，维持买入评级。评级面临的主要风险 项目投产不及预期；产品价格大幅波动；客户验证进度不及预期。

万润股份(002643) 万润股份发布2025年年报：全年实现营业收入37.17亿元，YoY+0.63%，归母净利润2.84亿元，YoY+15.51%。 公司业绩较为稳健。①功能性材料板块：2025年公司营收同比下滑3.57%至29.12亿元，毛利率小幅提升0.39个百分点至40.35%。OLED材料方面子公司三月科技收入规模呈增长态势、九目化学因需求下滑导致收入及利润同比下滑。②生命科学与医药产品板块：2025年公司营收同比增长18.91%至7.48亿元，毛利率下滑1.66个百分点至36.50%。MP公司下游需求回暖带动业绩增长。 公司同时发布2026年1季报：Q1实现营业收入10.15亿元，YoY+17.89%，归母净利润0.88亿元，YoY+9.96%。业务方面，①功能性材料板块：公司液晶材料、OLED成品材料与OLED升华前材料、沸石分子筛、显示用PI材料、半导体制造材料的整体收入均呈现同比增长态势。②生命科学与医药产品板块：公司收入同比有所下降。 电子材料业务发展良好，新品布局拓宽空间。①OLED材料方面，子公司三月科技目前已有多个自主知识产权的OLED成品材料通过多家下游客户验证并实现供应；子公司九目化学的OLED升华前材料业务继续保持业内领先供应商地位。三月科技于2023年启动的“综合技术研发中心暨新型光电材料高端生产基地项目”以及九目化学于2023年启动的“九目化学生产基地A04项目”均已开始试生产相关工作，九目化学于2024年启动的“九目化学生产基地A05项目”，正在积极推进中。②其他电子材料方面，半导体制造材料、聚酰亚胺材料、其他高性能聚合物材料业务均取得了不同程度的进展，目前均处于布局发展阶段。公司启动万润工业园二期C05项目筹备工作，该项目初步计划投资2.87亿元用于扩建公司光刻胶用相关材料产能与显示用聚酰亚胺材料产能约1,451吨/年，其中包括半导体光刻胶用相关材料产能约751吨/年、显示用聚酰亚胺成品材料产能约700吨/年，项目正在积极推进中；公司前期启动了“中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目”用于扩增公司功能性材料产能，该项目中的半导体制造材料生产车间和PEI材料生产车间已于2025年内开始试生产相关工作，该项目中的其他产品未来也将逐步结合实际情况投入试生产。 公司盈利预测及投资评级：公司依托在化学合成领域的科技创新与技术积累及延伸，通过持续的研发和技术创新，目前公司在液晶材料、OLED材料、沸石材料等多个领域已取得了业内领先地位，这些核心业务发展较为稳定，并有较好的发展前景。未来，公司将继续做大做强现有优势产品，并积极布局更多新材料领域（如聚酰亚胺材料、半导体制造材料等），从而实现长远发展。基于公司2025年年报，我们相应调整公司2026~2028年盈利预测。我们预测公司2026~2028年归母净利润分别为4.38、4.98和5.74亿元，对应EPS分别为0.47、0.54和0.62元，当前股价对应P/E值分别为36、31和27倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动；下游市场需求风险；出口退税政策变化风险；市场开拓进度不及预期；产能建设进度不及预期。

万润股份(002643) 主要观点： 事件描述 2025年10月30日，公司发布2025年第三季度报告。公司2025年前三季度实现营业收入28.26亿元，同比增长2.31%；实现归母净利润3.06亿元，同比增长3.27%；实现扣非归母净利润2.92亿元，同比+14.02%。单季度来看，2025年第三季度实现营业收入9.56亿元，同比+18.62%/环比-5.19%；实现归母净利润0.87亿元，同比+8.41%/环比-36.75%；实现扣非归母净利润0.83亿元，同比+37.08%/环比-37.75%。 业绩稳增彰显韧性，降本增效与研发投入筑牢根基。 2025年前三季度，公司营业收入同比增长2.31%、归母净利润同比增长3.27%，整体业绩保持稳中有进的增长态势。这一增长主要依托生命科学与医药类业务的有力拉动，叠加公司降本增效成效显著。前三季度公司销售、管理、财务费用率同比分别下降0.23pct、0.52pct和0.37pct，显示出较好的费用控制能力。其中，三季度财务费用同比大幅下降180.75%，核心原因是本期带息负债规模与成本率同比下降导致利息支出减少，同时资金规模同比扩大带来利息收入增加，这一变化进一步优化了公司的盈利结构。值得关注的是，公司研发费用率仍维持在10.99%的高位水平，持续高强度的研发投入将为后续业务拓展和业绩增长奠定坚实基础。 多元业务梯队协同并进，成长动能持续夯实。 公司在OLED、半导体等新材料领域的战略布局正持续深化，产品梯队日益丰富。在OLED材料领域，控股子公司三月科技的多款自主OLED成品材料已通过客户验证并实现稳定供应，收入规模保持良好增长态势；同时，九目化学在OLED升华前材料领域继续维持行业领先地位，其北交所IPO申请已于2025年9月18日获受理，资本化进程取得关键进展。在半导体与显示材料方面，公司正积极推进万润工业园二期C05项目建设，拟投资2.87亿元用于扩建公司光刻胶用相关材料产能与显示用聚酰亚胺材料产能1,451吨，项目建成后将显著增强公司在高端电子材料领域的综合供应能力。 “股东增持”+“公司回购”，传递积极价值信号。 公司重要股东与公司自身同步采取行动，向市场传递强有力的积极信号。一方面，持股5%以上股东鲁银投资已于2025年8月完成其增持计划，累计增持公司股份1.9851%，总金额约2.01亿元，充分体现了核心股东对公司内在价值与成长前景的高度认可。另一方面，为维护全体股东利益，公司股份回购计划也在稳步推进中。截至2025年9月30日，已回购股份0.3029%，耗资约3506万元。值得注意的是，此次回购旨在减少公司注册资本，这将直接增厚每股收益，提升股东回报与公司长期投资价值。股东增持与公司回购的双重举措形成强劲信心合力，极大地强化了市场对公司未来发展的正面预期。 投资建议 我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.75、4.99、5.14亿元，对应PE分别为34、25、24倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）下游需求不及预期。

万润股份(002643) 公司发布2025年中报，上半年实现营业总收入18.70亿元，同比降低4.42%；归母净利润2.18亿元，同比增长1.35%；扣非归母净利润2.09亿元，同比增长6.90%。其中，第二季度营收10.09亿元，同比降低0.95%，环比增长17.12%；归母净利润1.38亿元，同比增长18.25%，环比增长73.13%。看好公司多种新材料布局，维持买入评级。 支撑评级的要点 2025H1医药业务同比改善，子公司三月科技、MP实现扭亏。2025H1公司营收同比降低4.42%至18.70亿元，其中第二季度营收10.09亿元，同比降低0.95%，环比增长17.12%。分业务看，上半年功能性材料收入14.69亿元，同比下滑9.55%，毛利率为38.68%，同比下降1.99pct。其中，沸石业务受部分地区需求下降影响，4F46公司积极开发非车用分子筛领域需求，上半年与中国石化催化剂有限公司签署《项目合作意向书》，未来有望在石油化工催化领域的模板剂与沸石分子筛等产品领域开展业务合作。电子信息材料方面，公司持续推进生产基地建设。重要子公司中，九目化学上半年收入、净利润为3.80亿元、0.93亿元，同比分别-23.10%、-30.55%，保持国内OLED升华前材料业内领先地位；三月科技已有多个自主产权的OLED成品材料通过多家客户验证并实现供应，上半年收入同比增长31.72%至0.96亿元，净利润为187.73万元，实现盈利（去年同期为-172.89万元）。2025年上半年，公司生命科学与医药业务收入同比增长20.80%至3.76亿元，毛利率同比提升1.36pct至38.56%。其中，上半年医药子公司MP实现收入3.16亿元，同比增长33.13%，净利润0.35亿元，同比扭亏（去年同期为-0.20亿元）。 毛利率有所承压，期间费用率优化。2025年上半年公司总体毛利率为38.75%，同比下滑1.50pct。管理费用率优化带动期间费用率整体降低，2025年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.13%/9.06%/11.00%/-0.36%，分别同比+0.02pct/-0.83pct/+0.15pct/-0.16pct。2025年上半年公司净利率为14.44%，同比下滑0.27pct。 公司多领域布局新材料，长期成长可期。截至公司2025年中报，万润工业园二期C05项目已经开展筹备工作，未来将扩建公司光刻胶用相关材料及聚酰亚胺材料产能；蓬莱一期项目半导体制造材料生产车间已开始试生产相关工作；控股子公司九目化学和三月科技OLED产能建设项目均在积极推进中。此外，公司积极布局热塑性聚酰亚胺材料，截至2025年中报，PEI、TPI、PI-5218均已实现销售，PEEK产品已有中试产品产出，PA46正处于实验室开发及验证阶段。随着各板块新产能及新产品的逐步投入，公司有望获得长期成长。 估值 考虑到公司医药业务回暖，新材料布局推进顺利，上调盈利预测。预计2025-2027年EPS分别为0.44元、0.54元、0.63元，对应PE分别为30.4倍、24.7倍、21.2倍。看好公司多种新材料逐步投产带来的增量，维持买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期；产品价格大幅波动；汇率风险。

霍中和先生:1968年出生,中共党员,中国国籍,无境外永久居留权,大学本科,正高级工程师。历任中国人民大学党委统战部干部、副主任科员,中国节能投资公司稽核审计部高级业务经理、副主任,中国节能投资公司基建管理部副主任,中节蓝天投资咨询管理有限责任公司副总经理、董事、总经理,中节能咨询有限公司总经理、董事、党委副书记、党委书记、董事长(法定代表人),中节能生态产品发展研究中心有限公司党委书记、执行董事(法定代表人)、董事长(法定代表人),中节能绿色发展研究院院长,中节能碳达峰碳中和研究院院长,中国节能环保集团有限公司党委巡视组组长、党委巡视办主任;2025年5月至今任公司党委书记;2025年7月至今任公司董事、董事长。

王忠立,总经理,男,中国国籍,无境外永久居留权。1961年出生,大学本科,高级工程师。1983年至1993年2月在黑龙江化工厂从事技术工作;1993年2月至1995年7月在烟台开发区精细化工公司(公司前身)工作,1995年7月起在公司工作,历任生产部部长、副总经理、总经理、董事兼总经理;2004年1月至今任公司总经理。

付少邦,男,中国国籍,无境外永久居留权。1969年出生,中共党员,大学本科,正高级工程师。1993年7月至1995年7月在烟台开发区精细化工公司(公司前身)工作;1995年7月起在公司工作,历任合成车间主任、生产部部长、总经理助理;2008年3月至2020年5月任公司副总经理;2020年5月至2021年10月任公司董事兼副总经理;2021年10月至2026年7月任公司副总经理;2012年2月至今兼任烟台万润药业有限公司董事;2022年1月至今兼任中节能万润(蓬莱)新材料有限公司董事;2024年7月至今兼任烟台万海舟化工有限公司董事;2026年7月起任公司总经理。

张连钵,副董事长,男,中国国籍,无境外永久居留权。1983年出生,中共党员,硕士学位,特许金融分析师。历任山东国惠投资有限公司资本运营部经理、投资发展部主管、投资发展部部长助理、投资部部长助理、投资部副部长,国泰租赁有限公司党委委员、副总经理,山东圣阳电源股份有限公司党委副书记、董事、副总经理、董事会秘书,山东鲁银盐穴储能工程技术有限公司董事、董事长,鲁银(菏泽)盐业有限公司董事、董事长。现任鲁银投资集团股份有限公司党委副书记、董事、副总经理,山东省鲁盐集团有限公司党委副书记、副总经理,山东鲁银科技投资有限公司董事、董事长;2024年11月至今任公司董事,2025年4月至今任公司副董事长。

胡天晓先生:1981年出生,中国国籍,无境外永久居留权,大学本科,经济师。历任鲁银投资集团股份有限公司办公室业务主管,资本运营部业务主管,规划发展部高级主管,规划投资管理部副部长,投资与战略发展部(政策研究室)副部长,企业管理部副部长(主持工作)、部长,中节能万润股份有限公司监事,莱商银行股份有限公司监事等职。现任鲁银投资集团股份有限公司董事会秘书、投资与战略发展部(政策研究室)部长,山东省鲁盐集团农高制盐有限公司董事,鲁银(菏泽)盐业有限公司董事,鲁银鲁华(湖北)新材料科技有限公司董事。

付少邦,副总经理,男,中国国籍,无境外永久居留权。1969年出生,中共党员,大学本科,正高级工程师。1993年7月至1995年7月在烟台开发区精细化工公司(公司前身)工作;1995年7月起在公司工作,历任合成车间主任、生产部部长、总经理助理;2008年3月至2020年5月任公司副总经理;2020年5月至2021年10月任公司董事兼副总经理;2021年10月至今任公司副总经理。

王焕杰,男,中国国籍,无境外永久居留权。1970年出生,中共党员,大学本科,正高级工程师。1993年7月至1995年7月在烟台开发区精细化工公司(公司前身)工作;1995年7月起在公司工作,历任合成车间主任、计划部部长、市场部部长、总经理助理;2004年6月至2008年3月任公司副总经理;2008年3月至2020年5月任公司副总经理兼董事会秘书;2016年3月至今兼任Valiant USA LLC CEO;2016年3月至今兼任MP Biomedicals,LLC CEO;2020年5月至今任公司副总经理。

胡葆华,男,中国国籍,无境外永久居留权。1971年出生,中共党员,博士学位,正高级工程师。1994年7月至1995年7月在烟台开发区精细化工公司(公司前身)工作;1995年7月起在公司工作,历任科研部副部长、部长、总经理助理兼研发中心主任;2020年5月至今兼任江苏三月科技股份有限公司董事长;2024年10月至今兼任烟台京东方材料科技有限公司副总经理;2017年3月至今任公司副总经理。

王继华,男,中国国籍,无境外永久居留权。1972年出生,中共党员,大学本科,正高级工程师。1993年7月至1995年7月在烟台开发区精细化工公司(公司前身)工作;1995年7月起在公司工作,历任合成车间技术负责人、合成车间主任助理、技术部副部长、技术部部长、总经理助理兼技术副总监;2017年12月至今兼任烟台海川化学制品有限公司董事、总经理;2017年3月至今任公司副总经理。

贾锐先生:1968年出生,中国国籍,无境外居留权,硕士研究生,正高级工程师。1989年9月至1996年8月,在北京市第三建筑工程公司工作;1996年8月至2005年12月,任北京国投节能公司工程部业务经理、经理;2005年1月至2008年3月,任中节能风力发电(新疆)有限公司副总经理、总经理;2008年3月至2010年3月,任中节能港建风力发电(张北)有限公司总经理;2012年4月至2019年4月,任中节能张北区域公司总经理;2017年11月至2024年8月,任中节能(阳江)风力发电有限公司总经理;2009年3月至2010年6月,任中节能风力发电投资有限公司副总经理;2010年6月至2026年3月任中节能风力发电股份有限公司副总经理。