流通市值:659.91亿 | 总市值:660.26亿 | ||
流通股本:33.67亿 | 总股本:33.69亿 |
卫星化学最近3个月共有研究报告24篇,其中给予买入评级的为23篇,增持评级为1篇,中性评级为0篇,减持评级为0篇,卖出评级为0篇;
发布时间 | 研究机构 | 分析师 | 评级内容 | 报告标题 | ||
本期评级 | 评级变动 | |||||
2024-04-08 | 中银证券 | 余嫄嫄,徐中良 | 买入 | 维持 | 卫星化学归母净利润大幅增长,新项目增添新动能 | 查看详情 |
卫星化学(002648) 2023年度公司实现营业收入414.87亿元,同比增长12.00%;归母净利润47.89亿元,同比增长54.71%。其中,第四季度实现营收106.05亿元,同比增长14.37%,环比减少2.41%,归母净利润13.96亿元,同比增长2693.91%,环比减少10.02%。公司经营业绩大幅增长,看好其轻烃产业链优势以及未来优质产能扩张,维持“买入”评级。支撑评级的要点 轻烃路线优势凸显,归母净利润大幅增长。2023年,在石化行业整体需求下滑、产品价格下降的背景下,公司依托轻烃一体化产业布局,营收和归母净利润同比均实现正增长。2023年公司销售毛利率19.84%,同比+3.32pct,其中,功能化学品、高分子新材料、新能源材料、其他业务的营收分别为212.89亿元、119.16亿元、4.65亿元、78.17亿元,同比分别+8.74%、+61.92%、+99.97%、-20.82%,毛利率分别为15.57%、29.56%、36.77%、15.63%,同比分别-5.87pct、+6.45pct、-1.45pct、14.27pct。2024年以来,国际油价震荡上行,海外天然气价格维持低位,轻烃工艺路线优势明显,盈利能力有望进一步增强。 新产能逐步释放,一体化优势巩固。2023年,连云港基地60万吨/年苯乙烯项目顺利投产;新增绿色新材料产业园40万吨/年聚苯乙烯、10万吨/年乙醇胺,15万吨/年电池级碳酸酯一期项目一次开车成功。此外,公司收购江苏嘉宏新材料有限公司100%股权,新增年产40万吨环氧丙烷装置。同时,2023年6月17日公司发布公告,计划投资257亿元建立α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目,项目涉及高端聚烯烃(mPE)、聚乙烯弹性体(POE)、润滑油基础油(PAO)、超高分子量聚乙烯(UHMWPE)等新材料产品,并于2023年12月29日进入第一次环评阶段。随着轻烃上游产品向下游高附加值产品不断延伸,公司产业链一体化优势逐步增强。 研发投入稳步加大,成果转化值得期待。2023年公司研发投入为16.26亿元,同比增长31.05%。公司自主研发的年产1000吨α-烯烃工业试验装置一次性开车成功,POE装置取得新的阶段性成果,为后续加快推进各年产10万吨级工业化装置建设奠定基础。同时,公司与韩国SK集团子公司年产4万吨EAA装置顺利开工,并计划继续合作投资约21.7亿元,建设、运营生产规模为年产5万吨的新增EAA装置二期项目。公司持续加大研发投入,技术创新或助力公司实现绿色低碳高质量发展。 估值 公司轻烃一体化产业链优势凸显,同时结合市场变化,调整盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为57.99亿元、67.97亿元、84.50亿元。预计每股收益分别为1.72元、2.02元、2.51元,对应的PE分别为11.0倍、9.4倍、7.6倍。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 海外天然气价格剧烈波动;经济大幅下行;政策风险导致生产受限或需求不及预期等,在建项目投产进度不及预期。 | ||||||
2024-03-29 | 东海证券 | 张季恺,谢建斌,吴骏燕 | 买入 | 维持 | 公司简评报告:成本优势持续,产业链升级再拓成长空间 | 查看详情 |
卫星化学(002648) 投资要点 事件:2023年,卫星化学实现营业收入414.87亿元,同比+12.00%;归母净利润47.89亿元,同比+54.71%;扣非净利润46.72亿元,同比+51.80%;经营活动现金流量净额79.96亿元,同比+35.80%;基本每股收益1.42元,同比+54.35%。其中2023年Q4单季度实现营业收入106.05亿元,同比+14.37%;归母净利润13.96亿元,同比+2693.91%。 原料成本有力支撑业绩:公司原料成本存显著优势,1)2023年美国乙烷均价约182.4美元/吨,同比-48.79%,2024年年初至今乙烷均价约142.65美元/吨,乙烷价格延续下行。当前全球天然气消费量充足,预计乙烷价格短期内反弹有限,未来较长一段时间或仍处历史平均水平以下;2)2023年华东丙烷CFR均价约631.84美元/吨,同比-16.20%。自2024年以来,丙烷价格继续回落,2024年年初至今华东丙烷CFR均价再度下跌至620.8美元/吨,公司业绩持续受益于原材料成本优势。 产业链持续升级,量质齐发展:2023年公司年产60万吨苯乙烯、40万吨聚苯乙烯、10万吨乙醇胺、15万吨碳酸酯等装置全面建成投产,在高性能材料、新能源材料、环氧乙烷衍生物等领域竞争力进一步增强。同时收购江苏嘉宏新材料有限公司,新增年产135万双氧水及40万吨环氧丙烷装置,实现丙烯产业链的强链补链。年产80万吨多碳醇、26万吨高分子乳液及α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目也正在加速推进。公司2023年化学品及新材料产量及销量分别同比+34.53%/31.97%,产业链在质与量上均实现较大突破。 加大研发投入,续力成长曲线:公司2023年研发投入16.26亿元,同比+31.05%。公司公告计划五年内投入研发100亿元,主要打造承载卫星研发的未来研发中心项目,同时围绕高性能催化剂、新能源材料、高分子新材料等领域进行攻关。其中重点项目千吨级α-烯烃中试装置已顺利投产,10万吨α-烯烃工业化装置工艺包已完成最后审查,具备建设条件。公司不断自主研发,围绕α-烯烃技术,向下游延伸高端聚烯烃(mPE)、聚乙烯弹性体(POE)、润滑油基础油(PAO)、超高分子量聚乙烯(UHMWPE)等高度依赖进口的新材料,以及配套高性能催化剂开发,突破卡脖子技术,市场空间广阔。 盈利预测与投资评级:我们预计公司功能化学品业务即将迎来显著改善,同时随着连云港石化三期投产将为公司进一步打开成长空间。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为58.50/69.24/90.23亿元(原2024-2025年预测为69.39/83.41亿元),EPS分别为1.74/2.06/2.68,以2023年11月13日收盘价计算,对应PE为9.82x/8.29x/6.37x,看好公司业绩确定性及未来成长性,维持“买入”评级。 风险提示:产能落地不及预期;原材料价格波动;地缘政治问题;下游需求不及预期。 | ||||||
2024-03-28 | 西南证券 | 黄寅斌 | 买入 | 维持 | 2023年报点评:业绩快速增长,新产能助力成长 | 查看详情 |
卫星化学(002648) 投资要点 事件:公司发布2023年年度报告,公司全年实现营收414.9亿元,同比+12.0%,实现归母净利润47.9亿元,同比+54.7%,实现扣非后归母净利润46.7亿元,同比+51.8%,基本EPS1.42元,同比+56.0%。 新项目产能释放,一体化运营提升效率,业绩同比大幅改善。C2方面:公司进一步完善乙烷下游产品矩阵,顺利完成连云港基地60万吨/年苯乙烯项目投产;绿色新材料产业园40万吨/年聚苯乙烯、10万吨/年乙醇胺与15万吨/年电池级碳酸酯一期项目一次开车成功。C3方面:公司加快推进C3产业链强链补链延链的策略,收购江苏嘉宏新材料有限公司100%股权,在C3产业链新增环氧丙烷系列产品,是国内首家以氢气为原料,实现规模化连续运行的工业化装置,是海关总署唯一允许出口的环氧丙烷生产工艺;新增80万吨/年多碳醇等项目计划于2024年第二季度开始陆续投料试生产。此外,公司进一步夯实氢能综合利用的产业基础,全年实现氢气销售超3000万立方;计划投资257亿元建设α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目,向下游延伸高端聚烯烃(mPE)、聚乙烯弹性体(POE)、润滑油基础油(PAO)、超高分子量聚乙烯(UHMWPE)等新材料。 C2产品:根据百川盈孚,2023年乙烯/环氧乙烷/乙二醇/苯乙烯/PS均价7019.0元/吨、6508.7元/吨、4094.6元/吨、8457.1元/吨、9670.0元/吨,同比-13.0%、-11.8%、-10.2%、-9.4%、-10.8%,2024年以来,C2产品价格均有回升,近期受美国气价处于历史低位的影响,美国乙烷交易价格一直低于每加仑20美分,公司乙烷裂解路线与石脑油与煤制烯烃路线相比更具成本优势,公司利润或增加。 C3产品:根据百川盈孚,2023年丙烯/丙烯酸/PP/丙烯酸丁酯均价6847.2元/吨、6320.1元/吨、7311.6元/吨、9231.3元/吨,同比-10.6%、-38.7%、-9.9%、-22.0%,2023年丙烷均价5179.2元/吨,同比-14.3%。2024年,C3产品价格仍低位震荡,价差整体处于历史低位。 多个项目积极推进,续力成长曲线。公司在连云港徐圩新区投资的年产1000吨α-烯烃高端新材料项目环评进行一次公示显示,项目一阶段预计投资121.50亿元,将建设2套10万吨/年α-烯烃(LAO)装置、1套90万吨/年聚乙烯装置(45×2)、1套45万吨/年聚乙烯装置、一套12/年万吨丁二烯抽提装置、一套26万吨/年芳烃处理联合装置及配套的200万吨/年原料加工装置(含WAO配套装置),将进一步夯实公司功能化学品、高端新材料和新能源材料的发展基础,提高C2产业链利润;平湖基地新材料新能源一体化项目计划于2024年初中交,将更加高效利用PDH的丙烯资源生产多碳醇,形成丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯的产业链闭环;嘉兴基地加快推进26万吨高分子乳液项目,拓宽丙烯酸酯下游向高端纺织乳液、涂料乳液、粘合剂、电池粘合剂与涂覆剂等化学新材料发展,促进公司产业链在质与量上的大幅提升;公司与韩国SK集团子公司年产4万吨EAA装置顺利开工,并计划继续合作投资约21.7亿元,建设、运营生产规模为年产5万吨的新增EAA装置二期项目,高效解决国内EAA高度依赖进口的现状。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为68.3亿元(+42.6%)、89.8亿元(+31.5%)、111.2亿元(+23.9%),EPS分别为2.03元、2.67元、3.30元,对应动态PE分别为8倍、6倍、5倍。可比公司2024年平均估值为10倍,考虑2023年后公司新材料产能投放有望打开新的成长空间,给予公司2024年12倍估值,对应目标价24.36元,维持“买入”评级。 风险提示:项目投产不及预期风险,原材料价格波动风险,产品价格下降风险,地缘政治风险。 | ||||||
2024-03-27 | 国信证券 | 杨林,薛聪 | 买入 | 维持 | 2023年归母净利润同比增长55%,新项目打开成长空间 | 查看详情 |
卫星化学(002648) 核心观点 2023年归母净利润同比大幅增长,持续加大研发投入。2023年公司实现营业收入414.9亿元(同比+12.0%),归母净利润47.9亿元(同比+54.7%),其中单四季度实现营业收入106.1亿元(同比+14.4%,环比-2.4%),归母净利润14.0亿元(同比+2693.9%,环比-10.0%),业绩符合预期。公司全年研发费用16.3亿元(同比+31.1%),自主研发的1000吨/年α-烯烃工业试验装置一次开车成功,突破POE生产“卡脖子”技术环节。 成本端价格下降明显,公司盈利稳定向好。分板块来看,2023年公司功能化学品/高分子材料/新能源材料板块营收分别为212.9亿元(同比+8.7%)/119.2亿元(同比+61.9%)/4.6亿元(同比+100.0%),毛利率分别为15.6%(同比-5.9pcts)/29.6%(同比+6.5pcts)/36.8%(同比-1.5pcts)。成本端来看,23Q4以来由于天然气需求不足,乙烷价格显著下行,23Q4乙烷均价22.8美分/加仑(环比-22.5%),24Q1至今乙烷均价19.4美分/加仑(同比-20.3%,环比-14.9%);24Q1至今丙烷国内均价5164元/吨(环比-5.8%)。2024年我们看好油价保持高位,公司的烯烃及下游产品受益原油价格支撑,美国天然气供应过剩趋势不变,盈利稳定向好。 2023年在建项目陆续落地,新材料项目打开未来发展空间。2023年公司新增40万吨/年聚苯乙烯装置、10万吨/年乙醇胺装置、15万吨/年碳酸酯装置、电子级双氧水装置;收购嘉宏新材新增40万吨/年环氧丙烷装置;公司与韩国SK集团子公司合作亚洲首个EAA项目落地,实现公司乙烯与丙烯酸联动向高端包装材料发展。 公司拟投资257亿元在连云港徐圩新区投资新建α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目,2023年12月29日项目(一阶段)进入第一次环评阶段,有望在2024年启动建设,2025年底前投产。平湖基地新材料新能源一体化项目计划于2024年初中交,2024年二季度投料试车,嘉兴基地26万吨/年高分子乳液、20万吨/年丙烯酸精酸项目年内也有望贡献利润。 风险提示:在建项目进度不达预期;行业需求复苏不达预期;主要产品价格下跌风险等。 投资建议:公司2024年或有检修因素影响,同时考虑公司下游产品需求恢复速度较慢,下调2024-2025年并新增2026年归母净利润为62.5/77.4/88.7亿元(原值为73.1/86.0亿元),2024-2026年摊薄EPS为1.86/2.30/2.63元,当前股价对应PE为9.0/7.3/6.3x,维持“买入”评级。 | ||||||
2024-03-26 | 东吴证券 | 陈淑娴,曾朵红,何亦桢 | 买入 | 维持 | 2023年年报点评:成本下移推动业绩改善,产能扩张助力公司成长 | 查看详情 |
卫星化学(002648) 投资要点 事件:公司发布2023年年报,实现营业收入415亿元,同比+12%(经调整后,下同),归母净利润47.9亿元,同比+55%。其中23Q4单季度,实现营业收入106亿元,同比+14%、环比-2%,归母净利润14.0亿元,同比+2951%、环比-10%,业绩符合预期。 乙烷价格持续回落,C2板块成本下移。1)受益于美国天然气价格下跌,2023年美国乙烷价格中枢回落,全年均价约182美元/吨,同比下降173美元/吨。其中23Q4期间,美国乙烷均价为175美元/吨,环比-40美元/吨,下游聚乙烯/乙二醇/环氧乙烷/苯乙烯Q4均价分别环比-330/-1/+263/+17元/吨,较原材料价差分别环比+78/+538/+718/+197元/吨。2)进入24年后,乙烷价格延续下行趋势,截至3月22日,美国乙烷价格为136美元/吨,处于近十年低位。 丙烷成本边际改善,嘉宏并表贡献业绩。1)2023年华东丙烷均价整体回落,全年均价约631美元/吨,同比下降124美元/吨。其中23Q4期间,华东丙烷均价为671美元/吨,环比+44美元/吨,下游聚丙烯/丙烯酸/丙烯酸丁酯Q4均价分别环比+43/-206/-361元/吨,较原材料价差分别环比-317/-383/-585元/吨。2)进入24年后,丙烷价格边际回落,截至3月22日,华东丙烷价格为630美元/吨,较23Q4均价回落约41美元/吨。3)公司于23Q4完成对于嘉宏新材的收购,新增145万吨双氧水及40万吨PO产能,有望为C3板块贡献业绩增量。 α-烯烃综合利用项目环评公示,产能扩张助力业绩提升。1)公司拟投资257亿元在连云港基地建设α-烯烃综合利用项目,项目分两期建设,其中一期投资121.5亿元,建设2套10万吨/年α-烯烃装置、1套90万吨/年聚乙烯装置(45×2)、1套45万吨/年聚乙烯装置、1套12万吨/年丁二烯抽提装置、1套26万吨/年芳烃处理联合装置及配套的200万吨/年原料加工装置(含WAO配套装置),该项目已于23年12月29日在连云港徐圩新区官网进行环评一次公示,预计将于24年初开工建设;2)除此之外,公司还有80万吨丁辛醇、26万吨高分子乳液、20万吨精丙烯酸、4万吨EAA等项目处于建设过程中,其中80万吨丁辛醇项目已经进入安装阶段,有望于2024年上半年建成投产。 盈利预测与投资评级:综合考虑项目投产节奏,我们调整公司2024-2025年归母净利润为61/67亿元(此前为65/79亿元),并新增2026年归母净利润为90亿元,按3月26日收盘价计算,对应PE分别9.3/8.4/6.3倍,维持“买入”评级。 风险提示:项目建设不及预期,需求表现疲弱,原材料价格大幅波动 | ||||||
2024-03-26 | 山西证券 | 李旋坤,程俊杰 | 买入 | 维持 | 23年业绩符合预期,新能源材料业务贡献增长 | 查看详情 |
卫星化学(002648) 事件描述 公司发布2023年年度报告。23年公司实现营业收入414.87亿元,同比增长12%;实现归母净利润47.89亿元,同比增长54.71%;实现扣非归母净利润46.72亿元,同比增长51.8%。 事件点评 产销量稳定增长,新能源材料业务贡献增长。2023年公司化学品及新材料产销提升,产量为636.45万吨,同比+34.53%;销量为634.78万吨,同比+31.97%;库存量为24.19万吨,同比+7.42%。分产品来看,功能化学品实现营业收入212.89亿元,同比+8.74%;高分子新材料收入119.16亿元,同比+61.92%;新能源材料收入4.65亿元,同比+99.97%。 毛利率同比提升3.32pct,持续加大研发投入。公司毛利率为19.84%,同比+3.32pct,其中,高分子材料毛利率有所提升。功能化学品、高分子新材料、新能源材料毛利率分别为15.57%、29.56%、36.77%,同比分别-5.87pct、+6.45pct、-1.45pct。期间费用率7.5%,同比+0.19pct,销售费用为1.45亿,同比+64%,主要系销售渠道扩展,收入增加,相应费用增加所致。公司研发投入超16.26亿元,同比增长31.05%,获授权专利97件。自主研发的年产1000吨α-烯烃工业试验装置一次开车成功,POE装置加快推进,均取得新的阶段性成果。未来5年卫星化学将加大研发投入,计划五年内投入研发100亿元。 新项目落地,实现产业链一体化。公司与韩国SK集团子公司年产4万吨EAA装置顺利开工,并计划继续合作投资约21.7亿元,建设、运营生产规模为年产5万吨的新增EAA装置二期项目,高效解决国内EAA高度依赖进口的现状。平湖基地新材料新能源一体化项目计划于2024年初中交,将更加高效利用PDH的丙烯资源生产多碳醇,形成丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯的产 业链闭环;嘉兴基地加快推进26万吨高分子乳液项目,拓宽丙烯酸酯下游向高端纺织乳液、涂料乳液、粘合剂、电池粘合剂与涂覆剂等化学新材料发展。 投资建议 我们调整公司24-26年归母净利分别为62.71/71.71/87.54亿元,对应公司3月26日市值572亿元,2024-2026年PE分别为9.0\7.8\6.4倍,维持“买入-B”评级。 风险提示 原材料价格上涨风险:由于公司的成本优势主要来自于美国地区价格低廉的乙烷,若因地缘冲突、极端气候等因素导致美国乙烷价格暴涨,会对公司成本造成一定压力。 | ||||||
2024-03-26 | 华安证券 | 王强峰,潘宁馨 | 买入 | 维持 | 全年盈利大增,α-烯烃项目打开成长空间 | 查看详情 |
卫星化学(002648) 主要观点: 事件描述 3月25日晚,卫星化学公布2023年年报,全年实现收入414.87亿元,同比+12%;实现归母净利润47.89亿元,同比+54.71%,实现扣非归母46.72亿元,同比+51.80%。2023Q4实现归母净利润13.78亿元,环比-12.97%;实现扣非归母12.98亿元,环比-9.66%。 原料成本分化,产品价格略有回落,公司经营稳健 2023年,公司业绩同比大幅增长,持续验证自己经营的稳健。业务板块分拆来看,全年功能化学品/高分子材料/新能源材料贡献毛利33.15亿元/35.22亿元/1.71亿元,毛利率同比-5.87pct/+6.45pct/-1.45pct。重要子公司连云港石化(C2生产环节主体)实现净利润26.12亿元。 2023Q4C2成本端下行明显,下游需求略有回落。成本端来看,四季度乙烷价格显著下行,丙烷价格有所回升,C2C3成本端影响有所分化。四季度乙烷平均价格22.76美分/加仑,环比三季度下降22.5%,美国天然气淡季到来,乙烷价格支撑不足下降明显,C2链成本端快速改善。四季度丙烷(华东)平均价格5428元/吨,环比上涨14%,C3产业链成本有所上升。需求端,四季度烯烃下游在金九银十旺季不旺的影响下,国庆节后有所回落,但由于已达行业成本位置以下,整体成本端支撑下价格下行不显著,仍处于低位徘徊。 2024年一季度以来(截止3/22),乙烷平均价格维持在19.36美分/加仑,较四季度环比继续下降,烯烃类产品受降息、需求回升、原油支撑等因素在年后价格回升,C2和C3即时价差均有所修复。从2024年来看,我们认为油价仍将保持高位震荡,美国天然气供应过剩趋势不变,公司盈利稳定向好。 2023年内嘉宏新材实现并表,2024年项目储备丰富 在建项目陆续落地,2024年储备项目丰富。报告期内,公司(聚)苯乙烯、乙醇胺、电池级DMC、电子级双氧水等装置陆续投产,同时嘉宏新材年底前完成并表贡献一部分利润。公司2024年项目储备丰富,80万吨丁辛醇项目预计于二季度开始试车投料,投产后一部分实现丙烯酸酯单元的降本稳供,另一部分能够进行丁辛醇的调节根据市场情况进行外售增利,目前丁辛醇市场盈利尚可。另外,26万吨高分子乳液和20万吨丙烯酸精酸产能也将在下半年贡献利润,2024年项目储备仍丰富。 加强研发投入,加快向一流新材料平台型企业迈步。报告期内,全年研发投入超16.26亿元,同比增长31.05%。公司自主研发的1,000吨α-烯烃项目顺利投产,达到预期的各项指标,并经中国石油与化工联合会组织专家进行成果鉴定,评价该技术国际先进,产品品质超过国内外产品,技术填补国内空白,为公司向高端聚乙烯产品发展提供核心原料保障;公司与韩国SK集团子公司合作亚洲首个EAA项目落地,实现公司乙烯与丙烯酸联动向高端包装材料发展。 α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目快速推进,打开成长空间α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利推进,即将迎来落地。项目总投资约257亿元,建成后公司烯烃产能将翻倍,进一步加强烯烃平台化优势。2023年6月17日,项目与园区管委会完成签约并签署第一批租船协议。2023年11月10日,项目完成省相关备案流程。2023年12月29日,项目一阶段进行一次环评公示。公司各项前期工作扎实推进,有望在2024年上半年开启建设,2025年底有望投产。 投资建议 考虑到2024年或有检修因素影响,对2024年业绩预期进行调整,预计公司2024-2026年归母净利润分别为62.45、71.71、79.55亿元(2024-2025原值67.32、74.86亿元,出于谨慎性原则,2026年收入利润暂未考虑α-烯烃项目影响),同比增速为30.4%、14.8%、10.9%。对应PE分别为9.19、8.00、7.22倍。维持“买入”评级。 风险提示 (1)原材料及主要产品价格波动引起的各项风险; (2)安全生产风险; (3)环境保护风险; (4)项目投产进度不及预期; (5)股权激励不及预期。 | ||||||
2024-03-26 | 天风证券 | 张樨樨 | 买入 | 维持 | 乙烷路线成本优势扩大,期待新项目释放成长性 | 查看详情 |
卫星化学(002648) 1.公司全年利润同比有明显增长 根据公司2023年度报告,2023年公司归母净利润为47.89亿元,同比提高54.71%。其中公司第四季度归母净利润为13.96亿,同比提高2693.91%。2.乙烷路线有成本优势 纵向:进入2024年,受益于天然气价格的下跌,截至2024年3月22日,乙烷均价为19.3美分/加仑,同比2023年(均价24.3美分/加仑)下降5美分/加仑,我们认为2024年公司业绩有望进一步增厚。 横向:公司的乙烷裂解路线跟石脑油与煤制烯烃路线相比有着成本优势,根据我们计算,截止2024年3月22日,石脑油路线、乙烷裂解跟煤制乙烯的年均利润分别为-112元/吨、2967元/吨与1314元/吨。 3.丙烯酸酯利润有望开始好转 根据我们计算2023年丙烯酸丁酯的年均利润为71.9元/吨,相比2022年的-464.7元/吨,行业实现了扭亏为盈。2024年,丙烯酸丁酯仅万华一套16万吨投产,截至2024年3月22日,根据我们计算丙烯酸丁酯单吨盈利为124.8元/吨,有望增厚公司2024年业绩。 4.新项目进入环评阶段 2023年12月29日,连云港石化有限公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目(一阶段)进入第一次环评阶段。我们预计等两期项目投产之后,公司乙烷路线所带来的乙烯产能将从250万吨增长至500万吨,进一步提高C2产业链利润。 5.乙烷有望保障公司继续低成本扩张 我们在外发报告《美国天然气产量增长,卫星化学有望维持成本优势》中表明,随着GOR(天然气产量/原油产量)带动天然气产量提高,乙烷产量或将随之增长,我们预计乙烷供需有望维持一个比较宽松的状态,公司成本优势或将维持。 6.盈利预测 维持公司2024/2025年归母净利润57.2/67.7亿元,考虑到公司乙烯产能的增长,给予公司2026年归母净利润87.10亿元,对应EPS为1.70/2.01/2.59元/股,维持“买入”评级。 风险提示:1)天然气价格上涨,导致公司原材料乙烷价格上涨的风险;2)丙烯酸及酯有新项目投产,导致行业格局恶化的风险;3)新项目投产不及预期的风险。 | ||||||
2024-03-12 | 中国银河 | 任文坡,翟启迪 | 买入 | 维持 | 23年业绩同比高增,预期景气向上与成长兼具 | 查看详情 |
卫星化学(002648) 核心观点: 事件公司发布2023年度业绩快报,经初步核算,预计2023年实现营业总收入407.4亿元,同比增长10.0%;归母净利润48.0亿元,同比增长55.1%。 C2景气回升叠加内生优化,公司23年业绩同比高增1)行业层面,C2产业链景气回升。2023年受国际天然气价格高位回落影响,公司主要原料乙烷重心显著下移,C2产业链成本端压力充分释放。其中,2023年乙烷均价182美元/吨,同比下降48.9%;主要产品HDPE、苯乙烯、聚苯乙烯、乙二醇、TPEG价差同比分别变化20.9%、13.5%、0.8%、21.7%、-0.2%。2)公司层面,多层面内生优化,提高管理水平。一是,公司进一步实行工艺优化,实现装置增效。二是,公司着力推进强链、补链,持续向高端产品发展。2023年公司实现了(聚)苯乙烯、乙醇胺、电池级DMC、电子级双氧水、氢气等装置投产和销售。此外,嘉宏新材并购贡献业绩增量。三是,公司积极开拓东南亚、中亚、非洲、美洲和欧洲等海外市场,推动营收同比增长。我们认为,C2产业链景气回升以及公司多层面内生优化,或是2023年业绩高增的主因。 C2景气有望稳中向好,多项目持续释放成长动能短期来看,2024年公司业绩增量或主要来自以下两方面,一是,行业景气有望稳中向好,尤其是C2产业链;二是,在建项目投产放量有望贡献业绩增量。行业层面,当前全球天然气供应相对充足,乙烷价格有望维持低位运行,随终端需求修复,C2景气有望稳中向好。公司在美国的合资公司拥有900万吨/年的乙烷管道输送能力,目前仅使用300万吨/年,有助于保障后续C2项目原料供应安全。C3产业链价差目前处于历史底部区域,随终端需求修复,景气或将有所改善。项目层面,公司80万吨/年多碳醇项目计划2024年5月建成试生产,配套丙烯酸产业链,产品大部分将用于丙烯酸酯生产。此外,20万吨/年高纯度丙烯酸项目和26万吨/年高分子乳液项目亦计划2024年建成投产。 完善产业链一体化布局,持续加码高端新材料中期来看,公司成长属性突出。公司拟在连云港投资约257亿元新建α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目,包括250万吨/年α-烯烃轻烃配套原料、5*10万吨/年α-烯烃、3*20万吨/年POE、2*50万吨高端聚烯烃、2*40万吨/年PVC、1.5万吨/年聚α-烯烃、5万吨/年超高分子量聚乙烯等装置。项目计划分两阶段建设,已完成政府的立项批复和第一次环评公示,预计2024年3月开工,计划2025年底建成项目一阶段、2026年底建成项目二阶段。公司10万吨/年α-烯烃和POE项目预计于2025年建成。此外,公司依托产业链优势,开展乙烯及丙烯酸下游高端产品开发,与SKGC公司合资建设、运营4万吨/年(一期)和5万吨/年(二期)EAA装置项目。目前一期项目顺利开工,预计2025年投产。国内EAA高度依赖进口,随着EAA项目投产,公司有望享受国产替代红利。 投资建议预计2023-2025年公司营收分别为412.48、488.53、526.59亿元;归母净利润分别为47.78、71.24、80.57亿元,同比增长56.05%、49.10%、13.10%;EPS分别为1.42、2.11、2.39元,对应PE分别为11.98、8.03、7.10倍,维持“推荐”评级。 风险提示原料价格大幅上涨的风险,产品景气度下滑的风险,新建项目达产不及预期的风险等。 | ||||||
2024-03-12 | 东吴证券 | 陈淑娴,曾朵红,何亦桢 | 买入 | 维持 | 2023年业绩快报点评:净利润同比高增,产能扩张助力公司成长 | 查看详情 |
卫星化学(002648) 事件:公司发布2023年业绩快报,预计实现归母净利润48.0亿元,同比增长55%(经调整后,下同),扣非净利润46.8亿元,同比增长52%。其中23Q4单季度,预计实现归母净利润14.1亿元,同比增长1408%,环比下降9%,扣非净利润13.2亿元,同比增长1324%,环比下降6%,业绩符合预期。 乙烷价格持续回落,C2板块成本下移。受美国天然气价格下跌影响,23Q4以来美国乙烷价格持续回落,其中23Q4期间,美国乙烷均价为175美元/吨,环比-40美元/吨。下游方面,聚乙烯/乙二醇/环氧乙烷/苯乙烯Q4均价分别环比-330/-1/+263/+17元/吨,较原材料价差分别环比+78/+538/+718/+197元/吨。进入24年后,乙烷价格延续下行趋势,截至3月8日,美国乙烷价格为139美元/吨,处于近十年低位。 丙烷成本边际改善,嘉宏并表贡献业绩。1)23Q4期间,华东丙烷均价为671美元/吨,环比+44美元/吨,下游方面,聚丙烯/丙烯酸/丙烯酸丁酯Q4均价分别环比+43/-206/-361元/吨,较原材料价差分别环比-317/-383/-585元/吨。此外,公司丙烯酸及酯装置在11月进行年度检修,对C3经营形成一定扰动。进入24年后,丙烷价格边际回落,截至3月8日,华东丙烷价格为617美元/吨,较23Q4均价回落约54美元/吨。2)公司于23Q4完成对于嘉宏新材的收购,新增145万吨双氧水及40万吨PO产能,有望为C3板块贡献业绩增量。 α-烯烃综合利用项目环评公示,产能扩张助力业绩提升。1)公司拟投资257亿元在连云港基地建设α-烯烃综合利用项目,项目分两期建设,其中一期投资121.5亿元,建设2套10万吨/年α-烯烃装置、1套90万吨/年聚乙烯装置(45×2)、1套45万吨/年聚乙烯装置、1套12/年万吨丁二烯抽提装置、1套26万吨/年芳烃处理联合装置及配套的200万吨/年原料加工装置(含WAO配套装置),该项目已于23年12月29日在连云港徐圩新区官网进行环评一次公示,预计将于24年初开工建设;2)除此之外,公司还有80万吨丁辛醇、26万吨高分子乳液、20万吨精丙烯酸、4万吨EAA等项目处于建设过程中,其中80万吨丁辛醇项目已经进入安装阶段,有望于2024年上半年建成投产。 盈利预测与投资评级:综合考虑项目投产节奏,我们调整公司2023-2025年归母净利润为48/65/79亿元(此前为49/70/80亿元),按3月11日收盘价计算,对应PE分别11.9/8.8/7.3倍,维持“买入”评级。 风险提示:项目建设不及预期,需求表现疲弱,原材料价格大幅波动 |