克明食品(002661) 事件概述 公司22年实现营收50.2亿元，同比+16.02%，归母净利润1.55亿元，同比+129.48%；其中22Q4实现收入14.4亿元，同比+15.48%，归母净利润0.27亿元，同比+427.87%。公司23Q1实现收入14.60亿元，同比+15.37%；归母净利润0.35亿元，同比+385.86%。 分析判断: 营收稳健增长，挂面+方便食品双轮驱动 2022年，公司在挂面与方便食品两大赛道上，加大中高端产品的研发与销售，依托全渠道精准营销，实现产品量价齐升，加之公司持续推进“小一体化”战略，面制品综合竞争优势领跑全行业。 分产品来看，2022年公司面条/面粉/方便食品/其他类产品分别实现营收31.3/6.3/4.2/8.3亿元，分别同比+26.81%/-12.10%/+24.54%/+4.38%，面条与方便食品“双轮”驱动持续推进。公司挂面中高端品牌“陈克明”与方便食品品牌“五谷道场”针对不同消费者积极布局新品，进行差异化竞争，主推新品反馈热烈，收入突破千万，有效调整品项结构。 分地区来看，2022年公司华东/华中/华南/其他地区分别实现营收12.4/20.1/8.0/9.6亿元，分别同比+20.15%/+12.07%/+18.05%/+17.79%，均实现稳健增长。我们认为公司在面业综合优势突出，未来有望继续推进全国化。 毛利率平稳+费用率下降，盈利能力提升 22年成本端来看，公司毛利率为15.75%，同比-0.07pct，在全年小麦价格同比上涨近20%的情况下整体保持稳定。我们认为得益于：1）公司持续发挥“小一体化”优势；2）公司主动维护市场体系，高毛利产品销量与收入接近历史峰值。费用端来看，公司销售/管理/研发/财务费用率为6.6%/3.4%/0.7%/0.6%，分别同比-1.77/-1.26/+0.02/+0.2pct，其中销售费用与管理费用同比下滑较大主因股权激励费用差异所致。利润端来看，公司销售净利润率3.08%，同比+1.52pct，盈利能力显著提升。 23Q1成本端来看，公司毛利率为13.19%，同比-2.15pct，我们认为小麦价格虽环比有所回落，但同比仍在高位，使得公司报表成本端依然承压。费用端来看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.72%/3.33%/0.57%/1.31%，分别同比-1.29/-0.86/+0.02/+0.61pct。利润端来看，公司销售净利润率同比+5.2pct，预计受合并报表影响，但我们认为主业盈利能力亦有所提升。 品牌研发渠道全方面发力，保持核心竞争力 公司22年在品牌、研发、渠道等方面发力，综合优势得以巩固。品牌端，公司与多款知名IP合作，通过多种媒介投放广告，增强消费者印象。研发端，公司2022年进行72个研发项目，为新品推出提供支持。渠道端，公司采取维护价格体系，制定新客户帮扶流程等方式，渠道利润有所提升。展望2023年，我们认为公司将在品牌端坚持大IP战略、研发端打造差异化新品、渠道端着力推进全国化，多方面共同发力，保持面业龙头核心竞争力。 投资建议 参考公司最新财务表现，我们上调公司23-24年营收53.61/58.79亿元的预测至55.97/61.85亿元，新增25年营收预测67.54亿元；上调公司23年EPS为0.63元的预测至0.64元，下调公司24年EPS为0.84元的预测至0.78元，新增25年EPS为0.86元的预测。参考4月28日收盘价11.98元/股，对应PE分别19/15/14倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格变动风险、新品推广不及预期、疫情反复风险

克明食品(002661) 核心逻辑： 挂面行业升级，方便食品持续放量：挂面行业规模超300亿元，供需趋于平衡，行业稳健增长，随着人均消费力的提升和消费习惯融合，消费需求仍有待挖掘。行业格局来看，成本上行和产能扩张使得挂面行业中小企业持续退出，市场空间向头部集中。发展趋势来看，挂面行业预计将向健康化、营养化、功能化和便捷化发展，布局较早的企业优势更为明显。方便食品行业来看，近几年居家需求增加，加速了方便食品消费习惯的渗透，消费场景进一步扩充，行业规模达到5000亿元。方便食品逐渐从方便面独大向更多细分、更多元化的品类发展，给了企业更多的参与和发展机会。 挂面龙头向上延伸一体化布局，提升供应效率：克明聚焦深耕挂面行业三十余年，已经成为中高端挂面的领军品牌，公司2018年开始自建面粉产能，逐渐形成产业一体化布局，提升了供应链效率，面条+面粉总规模超50亿元。公司挂面销量稳健增长，新增遂平和浙江产能为增长提供支撑，结构端战略重点仍在高毛利产品的研发和推广，随着高毛利产品占比提升吨价有望进一步提升，同时近期的两次提价预计也将提振整体吨价。渠道端，公司在南部市场深度布局，借助河南工厂区域优势加快北部市场渗透，同时积极拥抱线上渠道，带动公司挂面产品铺市率提升；品牌端陈克明在挂面行业知名度第一，公司仍持续通过多元化营销投放提升品牌力。面粉业务公司已基本布局完成，拥有年处理小麦120万吨的能力，基本实现100%自供，确保公司原材料充分供给和成本控制，后续小麦价格下行也将提供利润弹性。 五谷道场出圈，加速布局方便食品：克明2017年正式将五谷道场纳入企业，五谷道场是非油炸方便面的领导品牌。克明既保留了五谷道场在非油炸方便面领域的优势，又进行了产品和产能的扩张，丰富产品矩阵，拓展增长边界。得益于克明的持续运作，五谷道场销售规模破3亿元，品牌力进一步提升，近期品牌冠名综艺《快乐再出发》出圈，品牌知名度再次提升。 我们预计公司2022-2024年收入分别为49.53/53.61/58.79亿元，同比+14.5%/+8.2%/+9.7%；归母净利润分别为1.66/2.12/2.84亿元，分别同比+145.9%/+27.8%/+33.9%；EPS分别为0.49/0.63/0.84元，对应2022年10月21日收盘价11.05元估值分别为22/18/13倍。首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：原材料价格上涨、行业竞争加剧、食品安全

克明食品(002661) 近四十载奋力拼搏，克明食品拾级而上。克明食品是国内挂面行业特别是中高端挂面领域龙头企业，成立以来已有近40年的发展历史；2017年公司收购五谷道场，入局方便食品领域。公司为家族控股企业，股权较为稳定；2022年6月公告定增预案，陈宏等人的持股比例有望进一步上升，新老交接稳步推进。公司前期推出员工持股计划，有助于提升公司经营活力。公司业务以面条为主，主要定位中高端；面粉业务主要用于自供，多余量对外出售；方便食品以五谷道场为核心，同时也包括湿面业务等。公司营收稳定增长，2021年达43.3亿元，15-21CAGR+15%。 挂面行业集中度提升，多元化需求引领扩容。2021年，我国挂面行业规模达到约700亿元；传统挂面定位于30岁及以上人群以及低收入人群，受益老龄化及城镇化趋势，预计行业仍有增量空间。顺应差异化消费需求，行业发展多元化产品，例如儿童面、鲜湿面等，有望改善产品结构，推动价格提升。竞争格局方面，2021年挂面行业的超市综合权数中，陈克明以19.2%的份额领先。伴随原材料价格上涨带来的成本压力，且食品安全监管趋严，大批小企业迅速出清，大型企业依靠品牌、资本、技术优势提升份额，行业集中度提升。方便食品行业规模近5000亿，市场空间大；在健康化趋势下，非油炸产品等逐步发展，方便食品格局有望重塑。 产品结构逐步优化，方便食品新品迭出。拆分量价，2013年-2021年，公司面条业务增长主要依赖于量增，2021年底公司再次对产品进行提价，预计将推动公司面条进入量价齐升的区间。经营策略上，公司将经营重心从高性价比产品转向高毛利产品，包括高端挂面、方便食品等；同时，公司推动面条和面粉产能扩张，面粉自给率提升，有助于改善公司综合毛利率水平。边际上，小麦价格有下降趋势，有助于降低公司生产成本。公司持续加码方便食品业务，推出多款新品，包括熟湿面、自热米饭等，有望推动方便食品业务加速发展。公司持续强化全国化市场布局，推动渠道深入布局至乡镇级市场；营销层面加大广告投入，助力品牌形象提升。 我们预测公司22-24年的每股收益分别为0.50、0.58和0.70元。我们选取A股和H股的米面粮油、方便食品上市公司作为可比公司，根据可比公司调整后平均估值水平，给予公司22年28倍PE，对应目标价14.00元，首次覆盖给予买入评级。 风险提示：竞争加剧的风险、原材料成本大幅上涨的风险、方便食品发展不及预期的风险、销量增长不及预期导致产能利用率不足的风险。