广东宏大(002683) 公司为全国工业炸药龙头。公司以矿山工程服务、民用爆破器材生产与销售、防务装备为主要业务领域，为客户提供民用爆破器材产品（含现场混装）、矿山基建剥离、矿井建设、整体爆破方案设计、爆破开采、矿物分装与运输等垂直化系列服务，同时研发并销售导弹武器系统、精确制导弹药等防务装备产品。公司目前拥有工业炸药产能49.7万吨，位居全国前三。 公司受益于民爆行业整合。全国民爆产能总体是富余的状态，工信部在民爆行业“十四五”规划也明确提出“推动重组整合、去产能”，行业支持政策也持续向龙头企业集中。因此，民爆行业整合是大势所趋，公司将继续积极谋划行业的并购整合，提升业务规模，同时持续优化产能结构，提升产能释放。 优化产能布局。民爆板块，将加大对富矿带地区的民爆企业整合，提升产能规模；同时优化产能布局，将富余产能调配至产能需求旺盛地区，提升产能释放。2022年公司通过内部调配共转移3.6万吨闲置产能至内蒙、新疆等地；23H1拟再调配6000吨炸药产能转移至甘肃，该事项已向工信部申请。未来随着西北、华北业务扩展，公司将在上述地区投入更多产能。 公司积极发展现场混装业务。公司矿服业务紧抓民爆矿服一体化理念，利用炸药产品集中制远程配送的政策牵引，积极发展现场混装业务，以并购、合作等多种方式扩大混装炸药产能，以爆破服务为牵引，以炸药混装（配送）为基础，为客户提供安全、高效的采矿服务。 黑索金丰富产品线。黑索金是军民两用基础含能材料，公司收购江苏红光有利于提升公司的军工品牌形象，丰富公司产品线，同时黑索金也是雷管上游原材料，对公司民爆板块业务也具有重要的战略价值。 公司积极参与“一带一路”业务。矿服板块，公司补强一体化能力，深化产业链；同时持续加大优质客户营销，积极推动海外业务，扩大市场份额。目前，公司在塞尔维亚、马来西亚、老挝、哥伦比亚、圭亚那等地区均有矿服业务。23H1，公司境外业务收入合计3.92亿元，同比增长40.38%，占公司23H1总营收的7.92%。公司2022年在哥伦比亚、圭亚那新开拓的项目均已进入建设期，陆续有产值。 盈利预测。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为6.82（新增）、7.11（新增）、8.17亿元（新增）。参考同行业公司估值，考虑到公司为工业炸药龙头给予一定估值溢价，我们给予2024年25倍PE，对应合理目标价为23.75元（上次目标价为36.5元，基于2020年50倍PE，-35%），维持“优于大市”评级。 风险提示。宏观经济周期；安全生产预期；原材料价格波动。

广东宏大(002683) 报告关键要素: 8月19日，广东宏大发布了2022年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入43.60亿元，同比增长22.76%；实现归属于上市公司股东的净利润2.52亿元，同比增长19.49%。 投资要点: 矿服板块市场开拓增效显著，Q2业绩环比显著改善：公司Q2实现营业收入25.71亿元，同比增长24.54%，环比增长43.75%；实现归母净利润2.11亿元，同比增长53.83%，环比增长412.35%。公司Q2业绩环比改善显著、H1业绩同比稳健增长，主要驱动因素有二：1.报告期内国内矿产品需求增加，矿山企业开工意愿强烈，同时公司持续加大对于重点区域大客户的市场开拓，市场份额不断扩大，新开拓了圭那亚和哥伦比亚地区项目，板块营收同比增长30.14%达到31.88亿元，板块效益同步提升，毛利率同比增长2.39pcts达到17.06%。2.内蒙古地区与甘肃地区民爆炸药需求旺盛，区域销量分别同比增长了3.54%、44.72%，加之因原材料硝酸铵涨价，公司上年末对炸药价格采取了提价措施，民爆板块报告期内合计实现营业收入10.22亿元，同比增长23.06%。据百川盈孚数据显示，2022H1硝酸铵市场均价为2765.43元/吨，同比2021H1增长了30.30%，较2021H2增长了9.64%。硝酸铵价格的进一步上涨，对公司民爆板块盈利性造成了一定不利影响，在公司优化产能布局以及有效成本管控下，报告期内民爆板块整体毛利率仅同比小幅下滑2.53pcts，为29.37%。报告期内，公司防务装备板块产品受交付等因素影响，收入未确认，共计实现营业收入3274.34万元，同比下滑86.60%，预计下半年随着订单收入陆续确认将有所提升。 新设子公司加速开拓西部市场，扩充矿服民爆业务版图：近年来，公司通过在富矿地区进行并购，成功打开西部民爆市场的同时在证炸药产能不断提升。报告期内，公司对部分炸药产能进行了技改，合计在证产能已提升至50.1万吨。在公司“矿山民爆一体化”的服务模式下，收购富矿区民爆产能也有助于公司在当地开拓矿服业务。报告期内，公司子公司宏大工程和兴安民爆先后新设了新疆宏大、酒泉兴安和平凉兴安三家子公司，主营业务分别为矿山施工服务和民爆器材销售，其中酒泉兴安和平凉兴安已开始为公司贡献利润。新子公司的设立有望助力公司加速切入当地矿服民爆市场、扩充业务版图，并巩固公司“第一爆”的行业地位。 盈利预测与投资建议：预计2022-2024年实现归母净利润5.40/6.42/7.41亿元；对应的PE为44.9/37.8/32.8（对应8月19日收盘价32.42元）。维持“增持”评级。 注：考虑到军贸业务落地周期以及落地后不同产品的订单量、订单金额将导致军贸业务收入具有较强的不确定性，会导致盈利预测出现较大偏差，实际参考意义不大。基于谨慎性原则，我们在盈利预测中暂时剔除了对军贸业绩的预测，以上盈利预测为针对公司现有主营业务未来表现的预估，意在体现剔除军贸板块进展后公司现有业务的发展趋势，军贸业务的未来表现则为公司带来了更高的增长弹性。 风险因素：军贸业务订单落地进度不及预期风险；原材料价格波动风险；军工信息不透明风险；矿服、民爆业绩不及预期风险；在研军贸产品进展不及预期风险。

广东宏大(002683) 事件 公司发布2022年半年度报告。公司2022年上半年实现营业收入43.60亿元，同比增长22.76%；实现归母净利润2.52亿元，同比增长19.49%；其中二季度实现归母净利润2.11亿元，是一季度的5倍。 点评 二季度盈利恢复远超预期。受春节假期等因素影响，公司一季度盈利能力通常表现较弱，于二季度逐渐恢复。2020年和2021年一季度归母净利润分别为0.36、0.74亿元，二季度则为1.36、1.37亿元，环比增速分别为278%和85%。2022年二季度归母净利润为一季度的5倍，显示公司盈利能力快速增强，除了同比增加外，环比增速更加亮眼。 下半年需求旺季催化民爆行情，布局富矿区业绩有望高增。民爆行业方面，下半年为民爆行业的传统需求旺季，行业出清整合下，电子雷管产能偏紧或将进一步催化民爆行情。2022年以来我国煤炭核增产能1.8亿吨，内蒙地区的炸药销量与煤炭产量呈现高度正相关关系，2022H1内蒙地区的原煤产量为3.92亿吨，同比增加21.08%，煤炭需求旺盛带动民爆行业景气向好，公司布局内蒙古等资源优质区，将进一步享受高收益。 军工产业链持续完善，加快向高端装备企业转型。2022H1公司研发投入为1.88亿元，同比增长21.48%，持续加码研发。2021年底，省属国资主导、国家基金参股的广东省军工集团正式成立，公司持股40%为最大股东，军工集团主要围绕网络安全、无人作战装备等开展业务；2022年5月，公司与深瞳智控、常彬合资设立宏大制导，公司持股51%为控股股东，宏大制导主要从事精确制导技术的研发与应用。公司现以明华公司为军工产业平台，军工集团与宏大制导的设立将为公司军工板块再添两翼，进一步扩充军品产品链，加快公司向高端装备企业转型。 投资建议 公司盈利能力快速提升，下半年民爆需求旺季将持续贡献业绩，军工产业持续完善夯实长远发展基础。我们维持之前报告中的盈利预测。2022/2023/2024年公司归母净利润分别为5.87/6.60/8.71亿元，对应的EPS分别为0.78/0.88/1.16元。以2022年8月19日收盘价32.42元为基准，对应PE分别41.33/36.80/27.86倍。结合行业景气度，看好公司发展，维持“强烈推荐”评级。 风险提示 安全环保政策趋严、原材料价格波动、军工订单落地不及预期。

广东宏大(002683) 核心观点 公司是中国第一家矿山民爆一体化服务上市公司。公司以民爆业务起家，现已建成“矿服、民爆、军工”三大板块。矿服板块，是公司的最主要营收来源，一体化发展加速；民爆板块，公司现有许可产能46.6万吨，位居全国第二；军工板块，是公司重大战略转型布局板块。2021年，公司实现营收85.26亿元，同比大幅增长33.3%，实现归母净利润4.8亿元，创历史新高，同比增长18.9%。 民爆矿服趋向集中，军工行业发展加速。首先，我国民爆行业CR15从2015年的50.7%提升至2020年的59.5%，“十四五”时期将加速出清，头部企业大举并购或将充分受益。工业雷管禁售令下达，电子雷管迎来发展大潮，2016-2020年电子雷管产量年均复合增速高达184.33%。其次，矿服行业正向技术、资金密集型产业转型，客户资源愈加集中，“一带一路”与中西部开发将给矿服带来发展新契机。最后，国防装备行业，“十四五”强军目标下，我国国防和军队现代化建设加速，武器装备制造业或将迎来快速发展期。 持续巩固矿服民爆优势，军工盈利增长可期。民爆板块，公司加强广东省内民爆企业并购，巩固区域行业龙头地位，并向内蒙、陕西等富煤区外延，拓展长期发展空间。矿服板块，公司加快推进“矿服民爆一体化”，提供绿色、智能矿山开发服务，并实行“大客户、大项目”战略，积极拓展“一带一路”周边业务。军工板块，进行“1+N”战略布局，加快海内外市场开拓，公司主要项目HD-1和JK均已获出口立项，正与客户进行洽谈，待洽谈成功后，公司军工板块业绩将迎来释放。 投资建议 伴随民爆行业集中度提高、矿服一体化推进，公司作为区域行业龙头话语权将提升，军工产品贸易后续有望落地，公司业绩或稳步增长。我们预期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为5.87/6.60/8.71亿元，对应的EPS分别为0.78/0.88/1.16元。以2022年8月8日收盘价33.00元为基准，对应PE分别42.07/37.46/28.36倍。结合行业景气度，看好公司发展。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示 安全环保政策趋严、原材料价格波动、军工订单落地不及预期。

广东宏大(002683) 报告关键要素: 4 月 22 日晚，广东宏大发布了 2022 年第一季度报告。报告期内，公司实现营业收入 17.89 亿元，较上年同比增长 20.29%；实现归属于上市公司股东的净利润 4113.65 万元，较上年同期下滑 44.27%。 投资要点: 受多重因素拖累，Q1 业绩表现不及预期：公司 2022Q1 营业收入同比增长主要系较去年同期增加了吉安化工、兴安民爆两家子公司贡献收入。归母净利润同比出现大幅下滑主要原因在于：1.盈利性较高的军工板块因客户计划影响，部分收入尚未确认；2.新增并购公司、贷款规模扩大，导致费用显著增加，2022Q1 公司三费合计同比增长 4500 余万元，涨幅为 51.29%，显著高于营收增幅；3.营收款项计提了近 3000 万元的信用减值损失。另外，一季度受多地疫情反弹，以及部分地区开展大型活动影响，部分地区的矿山处于停工状态，一方面导致了公司矿服业务开展进度受阻，另一方面也导致了相应地区的民爆企业炸药销量有所下滑，进而拖累了公司一季度整体业绩表现。当前大型活动已结束，各地疫情也开始出现好转迹象，预计后续公司及下属子公司将陆续恢复生产运营，并有望提高矿服、民爆业务开工进度。加之军工板块部分订单的应收账款转为营业收入，预计二季度起公司营收及盈利水平将开始改善。 加大矿服板块研发投入，夯实传统主业竞争实力：报告期内，公司研发费用为 7686.75 万元，同比增长了 75.53%；研发费用率为 4.30%，较2021 年增长了 1.27pcts，主要系公司增加了矿服板块研发投入。当前矿服行业正面临加速淘汰整合，行业集中度趋于提升。公司加大矿服业务研发投入力度，是为了更高效地结合新信息技术、智能化应用，为下游客户提供更为优质的绿色智慧矿山服务，进而更好地把握大客户、大项目，夯实自身在矿服行业的领军地位。 盈利预测与投资建议：考虑到公司一季度业绩表现不及预期，且外部环境不确定因素众多，因此我们小幅下调了盈利预测，预计 2022-2024 年实现归母净利润 5.40/6.42/7.41 亿元；对应的 PE 为 33.7/28.4/24.6（对应 4 月 22 日收盘价 24.35 元）。公司军贸业务及其他主营业务开展进度受阻风险仍存，因此我们调整公司评级至“增持”评级 注：考虑到军贸业务落地周期以及落地后不同产品的订单量、订单金额将导致军贸业务收入具有较强的不确定性，会导致盈利预测出现较大偏差，实际参考意义不大。基于谨慎性原则，我们在盈利预测中暂时剔除了对军贸业绩的预测，以上盈利预测为针对公司现有主营业务未来表现的预估，意在体现剔除军贸板块进展后公司现有业务的发展趋势，军贸业务的未来表现则为公司带来了更高的增长弹性和想象空间。 风险因素：军贸业务订单落地进度不及预期风险；原材料价格波动风险；军工信息不透明风险；矿服、民爆业绩不及预期风险；在研军贸产品进展不及预期风险。

广东宏大(002683) 3月25日晚，广东宏大发布了2021年度报告。报告期内，公司实现营业收入85.26亿元，较上年同比增长33.33%；实现营业利润8.12亿元，较上年同期增长42.05%；实现归母净利润4.80亿元，较上年同期增长18.93%。 投资要点: 全年业绩稳增长，下半年传统防务装备板块表现略不及预期：分季度来看，公司四季度实现营业收入27.40亿元，同比增长30.60%、环比增长22.65%；实现净利润2.09亿元，同比增长31.45%，环比增长10.58%。公司四季度及全年表现基本符合预期。分板块来看，2021年公司矿山开采业务实现营业收入61.10亿元，同比增长35.35%，主要系2020年上半年受疫情影响矿服业务开工率较低，2021年开工已恢复正常，且公司强化了与下游优质客户合作，矿服业务在报告期内取得了质和量的双重提升，期间板块盈利水平保持平稳，2021年板块毛利率为17.04%，同比增长0.22%。民爆板块报告期内实现营业收入18.69亿元，同比增长43.97%，主要系公司2020年末至2021年上半年先后收购了内蒙古日盛民爆、内蒙古吉安化工以及甘肃兴安民爆三家子公司，成功开拓了华北以及西部民爆市场，工业炸药产能提升至了46.6万吨，位列全国第二。但报告期内受原材料硝酸铵涨价、民爆产品提价存在时滞性影响，公司民爆业务盈利水平被压缩，全年民爆板块毛利率为29.34%，同比下滑了4.95%。2021年11月，在公司的推动下，广东地区民爆产品已提价2000元/吨，后续民爆板块盈利水平将有所好转。防务装备板块方面，报告期内明华公司实现营业收入3.87亿元，同比约下滑25%，实现净利润4617.58万元，同比下滑约22%。板块下半年业绩出现下滑主要系下半年传统防务装备产品以及单兵装备产品的订单量有所减少，导致防务装备板块业绩表现略不及预期。 明华公司收购宏大日晟，强化防务装备板块研发实力：湖南宏大日晟航天动力技术有限公司背后拥有资深航空航天技术研发团队，2021年10月，明华公司以现金1300万元、股权支付3700万元的支付方式正式收购宏大日晟100%股权，并于2021年12月起正式纳入明华公司的合并报表范围，有助于增强公司防务装备领域研发生产实力，助力公司打造更为高端的军工项目研发平台。 盈利预测与投资建议：预计2022-2024年实现归母净利润5.74/6.69/7.66亿元；对应的PE为33.6/28.9/25.2（对应3月25日收盘价25.79元），维持“买入”评级。 注：考虑到军贸业务落地周期以及落地后不同产品的订单量、订单金额将导致军贸业务收入具有较强的不确定性，会导致盈利预测出现较大偏差，实际参考意义不大。因此我们在盈利预测中暂时剔除了对军贸业绩的预测，以上盈利预测为针对公司现有主营业务未来表现的预估，意在说明即便不考虑军贸板块进展，公司现有业务在也将持续向好，军贸业务的未来表现则为公司带来了更高的增长弹性和想象空间。 风险因素：军贸业务订单落地进度不及预期风险；原材料价格波动风险；军工信息不透明风险；矿服、民爆业绩不及预期风险；在研军贸产品进展不及预期风险。