广东宏大(002683) 2025年4月28日，公司发布2025年一季报公告：25Q1单季度收入36.54亿元，同比+66.1%，归母净利润0.94亿元，同比+24.0%，扣非归母净利润0.87亿元，同比+53.2%。25Q1起公司正式并表雪峰科技（收入并表100%，净利润并表21%、其余体现在少数股权权益科目），我们测算不考虑雪峰并表、同口径宏大归母净利仍实现双位数增速。 经营分析 （1）“西部大开发”+出海市场持续高景气，25Q1新疆区域整体炸药产量同比+16%、西藏同比+16%。①新疆：煤化工发展有利消纳疆煤，需求从“煤化工->煤矿->民爆”逐级传导，25Q1新疆区域民爆生产总值同比+11%（全国同比-1%）、工业炸药产量同比+16%（全国同比+2%）。公司收购雪峰、打开新疆区域增长空间，一方面打造“广东+新疆”跨省国资委合作新模式，另一方面有望实现核心原材料硝酸铵自供； ②西藏：区域基建弹性突出，水电+铜矿增强民爆需求预期，25Q1西藏区域民爆生产总值同比+18%、工业炸药产量同比+16%，公司西藏地区产能1.5万吨、其中7000吨产能处于建设阶段，主要用于保障巨龙铜矿爆破开采需求； ③海外，矿企央企拥有全球市场布局优势，民爆企业“借船出海”具备优势，2020-2024年公司海外业务收入CAGR达76.8%，除矿服业务外，公司在赞比亚+秘鲁同步布局炸药产能。 （2）军工防务“1+N”战略布局：公司军工防务板块前期受下游户需求计划影响，2024年已重回增长。公司将继续坚定推进国际化战略，强化与主流无人机及军贸公司的合作。 盈利预测、估值与评级 预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.04、14.02和16.20亿元（均已考虑雪峰并表，假设宏大2025年2月起并表雪峰），现价对应PE分别为19x、17x、14x，维持“买入”评级。 风险提示 下游矿山景气不及预期；西部地区煤炭及矿业开采节奏不及预期；海外市场开拓风险；收购整合不及预期；重大安全、环保事故风险；原材料价格波动风险；商誉减值风险。

广东宏大(002683) 事件：广东宏大发布2024年年报，全年实现营业收入136.52亿元，同比增长17.61%；归母净利润8.98亿元，同比增长25.39%。公司拟每10股派现4.5元（含税）。 点评： 各业务板块协同发力，业绩持续增长。公司2024年实现营业收入136.52亿元，同比增长17.61%；归母净利润8.98亿元，同比增长25.39%。其中，第四季度实现营业收入43.8亿元，同比增长19.46%，归母净利润2.48亿元，同比增长13.07%。新疆、西藏及海外市场收入增幅显著，验证“大客户+大项目”战略成效。作为营收主要驱动力，2024年矿服业务实现营业收入108.11亿元，同比大增21.01%；民爆板块实现营业收入23.09亿元，同比微增1.18%；防务装备板块实现营业收入3.5亿元，同比增长47.74%，主要得益于传统军品交付量增加以及并购子公司江苏红光带来的收入增量。另一方面，公司海外业务覆盖塞尔维亚、秘鲁、刚果布等“一带一路”国家，聚焦金铜矿、钾盐矿等高价值矿种，驱动海外营收高速增长，2024年达到13.56亿元，同比增长43.66%。 国内外收并购项目陆续落地，研发开创民爆行业AI大模型。公司2024年收购宜兴市阳生化工有限公司60%股权、青岛盛世普天科技有限公司51%股权，新增炸药产能8.2万吨，合并炸药产能跃居国内第二。2025年月完成对雪峰科技21%股份收购，公司拥有炸药产能提升至69.75万吨，在新疆地区产能达17.85万吨（自有3.6万吨，在建2.5万吨，雪峰科技11.75万吨），显著扩大新疆市场份额与盈利能力。在海外，2025年1月收购EXSUR公司51%股权，进军秘鲁民爆市场，赞比亚炸药厂建设稳步推进，加速国际化布局。公司还成功研发出具有变革意义的“悟空爆破大模型”，明显提升爆破岩石块度的准确性，降低人为错误发生概率，进一步巩固了公司在爆破技术领域的领先地位。 投资建议： 广东宏大是中国第一家矿山民爆一体化服务上市公司，矿服、炸药、军工三大板块齐头并进，有望推动公司实现稳健增长。预计公司2025-2027年EPS为1.45/1.68/1.88元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 原材料价格剧烈波动风险；国内宏观经济复苏不及预期风险；行业竞争加剧风险；安全生产风险；应收账款风险；不可抗力风险。

广东宏大(002683) 老牌矿服龙头、在手订单充足，并购雪峰增厚业绩 广东宏大以矿服业务起家， 2023 年市占率已达 28%，公司矿服业务以金属矿为主， 深度合作紫金矿业等金属矿头部业主。 2024 年 7 月，广东宏大以现金方式收购雪峰科技 21%股权、收购对价 22.06 亿元， 2025 年 2 月股权转让完毕。 2023 年雪峰科技营收 70.21 亿元，归母净利 8.54 亿元，目前工业炸药产能 11.75 万吨/年。 收购雪峰、 打开新疆区域增长空间： ①打造“广东+新疆”跨省国资委合作新模式，②有望实现核心原材料硝酸铵自供。 2025年起宏大并表雪峰归母净利的 21%， 增厚业绩。 聚焦新疆、西藏、出海高景气市场 （1） 新疆：煤化工发展有利消纳疆煤， 需求从“煤化工->煤矿->民爆”逐级传导。 公司将闲置/收购产能转移至富矿区域新疆。 （2）西藏： 区域基建弹性突出，水电+铜矿增强民爆需求预期。 （3）海外： 矿企+建筑央企拥有全球市场布局优势，民爆企业“借船出海”具备优势， 2020-2024 年公司海外业务收入 CAGR 达 76.8%，除矿服业务外， 公司在赞比亚+秘鲁同步布局炸药产能。 军工防务“1+N”战略布局 公司军工防务板块“1+N”战略布局，前期受下游户需求计划影响，2024 年已重回增长。 2023-2024 年收购江苏红光 100%股权， 整体收购对价 5.11 亿元， 切入高毛利市场（2022 年江苏红光净利率41%）。 2024 年江苏红光扣非净利润为 0.65 亿元， 成为公司防务板块的业绩重要增量。 盈利预测、估值和评级 我们看好公司①矿服市占率全国第一，在手订单充足，并购雪峰后业绩具备弹性，②深度合作紫金等金属矿头部业主，聚焦新疆、西藏、出海高景气市场，③军工防务“1+N”战略布局开拓第二曲线。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 12.04、 14.02 和16.20 亿元，现现价对应动态 PE 分别为 17x、 15x、 13x， 给以 2025年 25 倍估值，目标价 39.60 元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示 下游矿山景气不及预期； 西部地区煤炭及矿业开采节奏不及预期；海外市场开拓风险；收购整合不及预期；重大安全、环保事故风险；原材料价格波动风险； 商誉减值风险。

广东宏大(002683) 2024年扣非后归母净利润同比增长26.09%。2024年，公司实现营业收入136.52亿元，同比增长17.61%；实现归母净利润8.98亿元，同比增长25.39%；实现扣非后归母净利润8.45亿元，同比增长26.09%；基本每股收益1.1815元；公司2024年度现金分红和股份回购总额为6.13亿元，占归母净利润比例为68.26%。 公司矿服业务和防务装备版块快速增长。分业务看：1）矿服业务板块实现营业收入108.11亿元，同比增长21.01%，主要原因是公司紧跟产业政策，持续加大重要地区市场投入，重点开拓富矿带市场，并加快进行国际化布局，公司矿服板块规模进一步增大，整体生产态势良好。截至2024年底，公司在手订单逾300亿元，新签订单稳中有增。2）民爆板块实现营业收入23.09亿元，同比增长1.18%，业绩稳定。3）防务装备板块实现营业收入3.5亿元，同比增长47.74%，主要原因是2024年传统军品交付量有所增加且并购子公司江苏红光带来的收入增加。 公司持续深耕新疆、西藏及海外等重点市场区域。2024年，公司矿服业务市场份额逐步扩大，其中新疆、西藏营收增长显著，分别同比增长96.09%、32.41%。同时，公司参与“一带一路”建设，加快出海步伐，海外市场份额逐步扩大。2024年，公司海外市场营收增长显著，同比增长43.66%。此外，公司在赞比亚投资建设炸药厂，以满足公司当地矿山项目需求，同时辐射周边地区民爆市场。2025年1月，公司收购秘鲁EXSUR公司51%股权。秘鲁矿产资源储量丰富，矿业开采是秘鲁的重要支柱产业，公司本次收购标志着公司正式进军秘鲁民爆市场，公司亦在当地承接矿服业务，有利于促进公司在当地矿服民爆业务协同，加速民爆业务国际化布局。 公司致力于通过产业链整合提升核心竞争力。2024年，公司收购了宜兴市阳生化工有限公司及青岛盛世普天科技有限公司两家企业控股权，新增炸药产能8.2万吨，并于2025年2月完成对雪峰科技控股权的收购，公司拥有炸药产能提升至69.75万吨，位列前列。公司并购雪峰科技后，将成为新疆地区爆破服务规模和产能规模最大的主体。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.60、13.37、15.37亿元（原2025-26预测为10.25和12.22亿元）。参考同行业公司，考虑到公司为工业炸药龙头给予一定估值溢价，我们给予公司2025年23倍PE（原为2024年25x），对应目标价35.19元（+26%），维持“优于大市”评级。 风险提示。宏观经济周期、安全生产预期、原材料价格波动。

广东宏大(002683) 核心观点 矿服业务驱动公司营收及利润稳健增长。2024年公司实现营业收入136.52亿元，同比增长17.6%；归母净利润8.98亿元，同比增长25.4%；销售净利率8.59%，同比提升0.17pcts。2024年公司归母净利润的增长主要源自矿服收入的增长，公司紧持续加大在国内外重要地区的市场投入，公司大客户数量和大项目占比逐年稳步提升。2024年公司矿山开采业务实现营业收入108.11亿元，同比增长21.01%，毛利率17.72%，同比提升0.90pcts。 积极整合民爆产能，持续优化民爆产能布局。2024年公司收购了阳生化工及青岛盛世普天两家企业控股权，新增炸药产能8.2万吨/年，并于2025年2月完成对雪峰科技控股权的收购，公司拥有炸药产能提升至69.75万吨/年，位列全国前二。在整合民爆产能同时，公司通过将富余产能转移至新疆、西藏等需求旺盛市场，满足业务发展迫切需求和提升矿服大项目保供能力。公司矿服业务服务矿种均衡，在手矿服订单逾300亿元。公司矿服业务秉承大项目、大客户战略，前五名客户营收占比达45.70%，现矿服业务矿种主要以金属矿为主，其次为煤炭、砂石骨料等，抗风险、抗周期能力有所提升。公司目前在手矿服订单逾300亿元，新签订单稳中有增。2024年广东宏大的爆破服务收入排名国内第一，市场份额31.95%，较2023年提升4.39pcts。海外业务营收增速达43.66%，营收占比不断提升。2024年公司海外业务实现营业收入13.56亿元，同比增长43.66%，占营业收入比重由8.13%提升至9.93%。公司正在赞比亚投资建设炸药厂，完成收购秘鲁EXSUR公司51%股权，以满足公司当地矿山项目需求，同时辐射周边地区民爆市场。 完成对江苏红光剩余股权收购，防务装备业务营收提升。2024年，子公司宏大防务科技实现营业收入3.23亿元，较上年度上涨88.03%，主要原因系2024年传统军品交付量有所增加且并购子公司江苏红光带来的利润增加。此外，公司还参与设立了北京宏大天力科技有限公司，对广东省军工集团有限公司持股比例提升至65%，有利于壮大公司防务装备板块。 风险提示：下游需求不及预期风险；原材料价格波动风险；安全生产风险等。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。我们上调公司2025/2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为10.70/11.95/13.22亿元（2025/2026年原值为9.51/10.50亿元），摊薄EPS为1.41/1.57/1.74元，当前股价对应PE为21.6/19.3/17.5x，维持“优于大市”评级。

广东宏大(002683) 事项： 事项：近日中国爆破器材行业协会发布2024年民爆生产企业集团排名、2024年民爆行业运行情况，2024年广东宏大实现民爆生产总值29.05亿元，同比增长8.11%，排名国内第三，市场占比6.97%，较2023年提升0.81pcts；2024年广东宏大实现爆破服务收入112.82亿元，同比增长21.10%，排名国内第一，市场占比31.95%，较2023年提升4.39pcts。 国信化工观点：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司工业炸药产能全国前三、矿服业务规模全国第一，在手订单超300亿可保障未来几年收入，同时获取新订单能力较强，在国内民爆与矿服行业集中度不断提升的背景下有望持续扩大市场份额；此外公司不断完善海外民爆产能布局，积极与海外国家和企业展开合作，海外业务正加速发展。我们看好公司中长期稳健成长，维持公司的盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为8.43/9.51/10.50亿元，摊薄EPS为1.11/1.25/1.38元，当前股价对应PE为24.6/21.8/19.7x，维持“优于大市”评级。 评论： 民爆行业集中度持续提升，公司产能收购有序推进 近日，中国爆破器材行业协会公布2024年民爆行业运行情况及2024年民爆生产企业集团排名，从全年总体运行情况看，行业利润稳定增长，企业整合持续推进，产业集中度不断提升，西部地区需求旺盛。2024年，民爆生产企业累计完成生产总值416.95亿元，同比下降4.50%；累计实现主营业务收入450.67亿元，同比下降9.33%；累计实现利润总额96.39亿元，同比增长13.04%；累计实现爆破服务收入353.11亿元，同比增长4.26%。2024年民爆生产企业利润净增长11.1亿元，其中新疆地区净增长6.6亿元，其他地区净增长4.5亿元。 2024年，民爆生产企业工业炸药累计产、销量分别为449.37万吨和448.50万吨，同比分别减少1.90%和1.70%，其中：现场混装炸药累计产量为166.34万吨，同比增长14.45%，现场混装炸药产量占比37.02%。目前广东宏大在证工业炸药产能58万吨/年，其中混装产能33.8万吨/年，占比约58%，超过《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》提出的现场混装炸药产能占比≥35%的指引。 民爆行业集中度继续提升，公司市场份额持续扩大。2024年民爆行业集中度继续提升，行业CR5、CR10分别达40.19%、62.47%，分别较2023年提升2.25%、2.49%。据中爆协，2024年广东宏大实现民爆生产总值29.05亿元，同比增长8.11%，排名国内第三，市场占比6.97%，较2023年提升0.81pcts，市场份额持续扩大。 积极整合民爆产能，持续优化产能布局。2024年上半年广东宏大完成收购阳生化工60%股权，新增产能工业炸药产能3.5万吨/年，7月阳生化工合并两条炸药生产线获得工信部奖励2000吨炸药产能。2024年9月公司以自有资金1.53亿元收购了青岛盛世普天51%股权，新增工业炸药产能4.5万吨/年，公司的合并工业炸药产能提升至58万吨/年，位居全国前三，产能遍布广东、内蒙、甘肃、辽宁、黑龙江、西藏、新疆等全国各地。此外，目前公司正在推进收购雪峰科技21%股权实现控股相关事项，收购完成后广东宏大实际控制的工业炸药产能将提升至69.75万吨/年，持续巩固民爆产能领先地位。在整合民爆产能同时，公司针对不同区域市场需求，运用规模和产能布局优势，通过将富余产能转移至新疆、西藏等需求旺盛市场，提升产能利用率，同时发挥矿服民爆业务协同效应，提升矿服业务市场份额。 公司在爆破服务行业的市场份额持续提升 公司在爆破服务行业的市场份额持续提升。据中爆协，2024年广东宏大实现爆破服务收入112.82亿元，同比增长21.10%，排名国内第一，市场占比31.95%，较2023年提升4.39pcts，市场份额持续提升。 矿服板块在手订单充足，新签订单表现亮眼。据公司公告，公司目前矿服板块在手订单逾300亿元，新签订单稳中有增，将有力保障公司未来营收和利润规模增长。据公司官微，2025年伊始，宏大爆破相继中标思山岭铁矿1500万吨/年采矿工程副井侧-765m～-840m平巷工程、浙江交投矿业有限公司大皇山矿开采二期工程公开招标项目、新疆和田县大红柳滩稀有金属矿采剥工程施工项目以及雷波凯瑞磷化工有限责任公司阿居磷矿1770工区井巷工程建设项目，合计中标金额20.32亿元。此外，公司下属新疆有色冶金设计研究院有限公司成功中标新疆天目矿业资源开发有限公司“哈密市白石泉铜镍矿采选尾改扩建”工程咨询项目。随着公司在矿服板块的新签订单持续增长，我们预计未来几年公司的矿服业务收入和利润规模有望保持较快增长。 完善在南美、非洲等地工业炸药产能布局，公司海外业务正加速发展 2024年上半年公司海外业务营收增速超50%，占比不断提升。公司在海外塞尔维亚、马来西亚、蒙古、阿富汗、圭亚那、哥伦比亚、秘鲁、老挝、刚果(布)、几内亚、苏丹、赞比亚等国家和地区均有开展矿山工程施工服务。2024年上半年公司海外业务收入合计6.04亿元，占公司报告期总营业收入的10.94%，较上年同期同比增长54.18%，海外业务规模逐步扩大。展望未来，随着公司不断完善在海外民爆产能布局及合作伙伴范围扩大，我们预计未来公司海外业务有望实现加速发展。 公司完善了在南美、非洲等地工业炸药产能布局。2024年，宏大爆破非洲赞比亚地面站举行奠基仪式。2025年1月，宏大民爆成功并购秘鲁EXSUR公司股权。公司完善了在南美、非洲等地工业炸药产能布局，后续将深化与当地企业合作，共同挖掘全球矿服市场的巨大潜力。 与多个国家政府和企业签署合作协议，推动公司海外项目的扩张。2024年，宏大国际与卡塔尔BarzanHoldings签署合作框架协议，双方拟在矿山项目上建立长期战略合作伙伴关系。宏大民爆在海外市场的拓展中，积极与当地政府、企业建立合作关系，先后签署《吉国贾拉拉阿巴德地区开发和实施投资项目的备忘录》《关于黑索金项目合作框架协议》等8份合作意向协议。 公司近期出口价值300多万美金的民爆相关产品。公司已在南美、中亚、非洲等“一带一路”国家建立多个联络点和分公司，近期宏大民爆下属广东省民用爆破器材有限公司实现贸易出口硝酸铵等化工原料2200吨、雷管60余万发到6国，价值300多万美元，为公司未来的发展开辟更广阔的空间。 投资建议：看好公司中长期稳健成长，维持“优于大市”评级 维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司工业炸药产能全国前三、矿服业务规模全国第一，在手订单超300亿可保障未来几年收入，同时获取新订单能力较强，在国内民爆与矿服行业集中度不断提升的背景下有望持续扩大市场份额；此外公司不断完善海外民爆产能布局，积极与海外国家和企业展开合作，海外业务正加速发展。我们看好公司中长期稳健成长，维持公司的盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为8.43/9.51/10.50亿元，摊薄EPS为1.11/1.25/1.38元，当前股价对应PE为24.6/21.8/19.7x，维持“优于大市”评级。 风险提示 下游采矿业需求不及预期风险；产业政策风险；原材料价格波动风险；在建项目进展不及预期风险等。

广东宏大(002683) 核心观点 公司第三季度实现增收增利。广东宏大于10月23日晚披露2024年三季度报告，2024年前三季度，公司实现营业收入92.72亿元，同比增长16.75%；归母净利润6.5亿元，同比增长30.83%；其中，第三季度实现营业收入37.47亿元，同比增长25.23%；归母净利润2.37亿元，同比增长33.82%。第三季度公司销售毛利率20.84%，同比提升0.93pcts；销售净利率8.60%，同比提升0.34pcts；前三季度销售期间费用率降至10.05%，较2023年全年水平下降0.26pcts，整体来看，公司的经营效率持续提升，收入和利润增速保持较快水平。 积极整合民爆产能，持续优化产能布局。前三季度公司完成收购阳生化工60%股权、青岛盛世普天51%股权收购，新增工业炸药产能8.2万吨/年，目前公司的合并工业炸药产能提升至58万吨/年，位居全国前三，产能遍布广东、内蒙、甘肃、辽宁、黑龙江、西藏、新疆等全国各地。此外，目前公司正在推进收购雪峰科技21%股权实现控股相关事项，收购完成后广东宏大实际控制的工业炸药产能将提升至69.75万吨/年，持续巩固民爆产能领先地位。在整合民爆产能同时，公司针对不同区域市场需求，运用规模和产能布局优势，通过将富余产能转移至新疆、西藏等需求旺盛市场，提升产能利用率，同时发挥矿服民爆业务协同效应，提升矿服业务市场份额。 完成对江苏红光剩余股权收购，防务装备业务盈利水平显著改善。2024年8月，公司通过公开竞拍交易方式以2.34亿元取得江苏红光46%股权，公司对江苏红光的持股比例由54%增至100%。江苏红光主营业务为含能材料，含能材料广泛地应用于武器战斗部装药、推进剂、混合炸药、雷管、起爆具、射孔弹制造、超硬材料加工等领域，同时部分含能材料也是电子雷管上游原材料，与电子雷管业务有着很好的协同作用。2023年，江苏红光实现营业收入1.61亿元，净利润7782.26万元，净利润率达48.32%，随着江苏红光实现100%权益并表，广东宏大防务装备业务的盈利水平显著改善。 风险提示：下游需求不及预期风险；原材料价格波动风险；安全生产风险等。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司工业炸药产能位居全国前三、矿服业务规模全国第一，在民爆与矿服行业集中度不断提升的背景下有望持续扩大市场份额，看好公司中长期稳健成长。我们维持公司的盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为8.43/9.51/10.50亿元，摊薄EPS为1.11/1.25/1.38元，当前股价对应PE为22.9/20.3/18.4x，维持“优于大市”评级。

广东宏大(002683) 2024Q3公司实现归母扣非净利润2.30亿元，同比增长29.58%。公司2024年前三季度实现营业收入92.72亿元，同比增长16.75%；实现归母净利润6.50亿元，同比增长30.83%；实现归母扣非净利润6.10亿元，同比增长26.95%；单三季度实现营业收入37.47亿元，同比增长25.23%；实现归母净利润2.37亿元，同比增长33.82%；实现归母扣非净利润2.30亿元，同比增长29.58%。公司前三季度营业收入同比上升16.75%，主要系报告期内公司矿服板块规模持续扩大，整体经营态势良好；防务装备板块传统军品交付量较上年同期有所增加且新增并购子公司所致。 拟控股雪峰科技，扩大在疆布局。公司拟购买雪峰科技现有股份总数的21.00%，有利于扩大和巩固公司在新疆的战略布局。在民爆板块，雪峰科技围绕民用爆炸物品制造与工程爆破服务两大主业，截至2023年末雪峰科技已拥有工业炸药产能11.75万吨/年，电子雷管产能1,890万发/年。在能化板块，主要业务包括LNG的生产、销售、运输以及管道气输送和以天然气为原料以及“一托四”的产品生产工艺。 探索黑索今业务，覆盖产业链上游。公司子公司宏大防务科技取得江苏红光46%股权，持股比例由54%增至100%，有利于提升公司的军工品牌形象，快速构建并延伸公司军工产业链的着力点，丰富公司产品线。江苏红光主营业务为黑索今系列产品的生产和销售。黑索今属于第二代含能材料，广泛地应用于战斗部装药、推进剂、混合炸药、雷管、起爆具、射孔弹制造、超硬材料加工等领域。收购江苏红光有助于公司增强提升对民爆上游原材料的供应能力，对公司民爆板块业务具有重要的战略价值。 优化民爆产能布局，外延并购提升规模。2024年Q3，公司产能提升至58万吨。阳生化工合并两条炸药生产线获得工信部奖励2,000吨炸药产能；公司全资子公司宏大工程收购了盛世普天51%股权，盛世普天为宏大工程控股子公司，现拥有炸药产能4.5万吨。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.54、10.25、12.22亿元。参考同行业公司，考虑到公司为工业炸药龙头给予一定估值溢价，我们给予公司2024年25倍PE，对应目标价为28.00元，维持“优于大市”评级。 风险提示。宏观经济周期；安全生产预期；原材料价格波动。

广东宏大(002683) 核心观点 上半年公司归母净利润同比增长29.17%。广东宏大于8月23日晚披露2024年半年报，2024年上半年，公司实现营业收入55.24亿元，同比增长11.63%；归母净利润4.13亿元，同比增长29.17%；扣非净利润3.8亿元，同比增长25.41%；整体销售毛利率21.72%，同比提升2.61pcts；期间费用率降至9.94%，较2023年全年水平下降0.37pcts，主要来自管理费用率的下降。其中2024年第二季度，公司单季度营业收入33.33亿元，同比增长12.12%；单季度归母净利润3.37亿元，同比增长25.76%。 矿服业务实现增收增利，民爆业务略有下滑。2024年上半年，公司矿山开采业务实现营业收入43.29亿元，同比提升12.88%，毛利率18.33%，同比提升2.96pcts。民爆器材销售业务实现营业收入9.85亿元，同比降低2.90%，毛利率33.21%，同比下降1.00pcts。防务装备业务实现营业收入1.33亿元，同比提升760.37%。 积极整合民爆产能，持续优化产能布局。上半年公司完成收购阳生化工60%股权，公司拥有合并工业炸药产能提升至53.3万吨/年，位居全国前三，产能遍布全国各地，目前公司正在推进收购雪峰科技21%股权实现控股相关事项。公司针对不同区域市场需求，运用规模和产能布局优势，通过将富余产能转移至内蒙、新疆、西藏等市场，提升产能利用率，同时发挥矿服民爆业务协同效应，提升矿服业务市场份额。 海外业务营收增速超50%，占比不断提升。公司在巴基斯坦、塞尔维亚、哥伦比亚、圭亚那等多个一带一路沿线国家均有开展矿山工程施工服务，上半年公司海外业务收入合计6.04亿元，占公司报告期总营业收入的10.94%，较上年同期同比增长54.18%，海外业务规模逐步扩大。 风险提示：下游需求不及预期风险；原材料价格波动风险；安全生产风险等。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司工业炸药产能全国前三、矿服业务规模全国第一，在民爆与矿服行业集中度不断提升的背景下有望持续扩大市场份额，看好公司中长期稳健成长。我们维持公司的盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为8.43/9.51/10.50亿元，摊薄EPS为1.11/1.25/1.38元，当前股价对应PE为16.1/14.3/12.9x，维持“优于大市”评级。

广东宏大(002683) 目录 1.广东宏大：国内工业炸药龙头企业 2.民爆行业受益于行业整合 3.公司为我国手榴弹龙头企业 4.收购江苏红光提升军工企业形象 5.导弹业务值得期待 6.募投项目及盈利预测 7.风险提示 公司为国内工业炸药龙头企业 公司为国内工业炸药龙头企业。公司创建于1988年，是广东省国资委下属广东省环保集团有限公司控股企业，是国内爆破技术先进、采剥能力强、矿山工程服务项目最齐全的矿山民爆一体化服务商之一。公司拥有军工“四证”、矿山工程施工总承包一级资质、爆破作业单位许可营业性一级资质、民用爆炸物品生产许可资质等，是地方重点保军企业之一。公司以矿山工程服务、民用爆破器材生产与销售、防务装备为主要业务领域，为客户提供民用爆破器材产品（含现场混装）、矿山基建剥离、矿井建设、整体爆破方案设计、爆破开采、矿物分装与运输等垂直化系列服务，同时研发并销售导弹武器系统、精确制导弹药等防务装备产品 广东省人民政府为公司实控人 控股股东及实际控制人为广东省人民政府。广东省环保集团有限公司的股东为广东省人民政府和广东省财政部，分别持股90%和10%。公司前五大股东为广东省环保集团有限公司、郑炳旭、郑明钗、王永庆和广东省伊佩克环保产业有限公司，持股比例分别为24.89%、5.98%、4.83%、4.6%和2.4%。 公司2019-2023年归母净利润复合增速为24% 2019-2023年公司实现营收分别为59.0、64.0、85.3、101.7和115.4亿元，分别同比增长29%、8%、33%、19%和14%。2019-2023年，公司营收复合增速为18%。2019-2023年公司实现净利润分别为3.1、4.0、4.8、5.6和7.2亿元，分别同比增长43%、32%、19%、17%和28%。2019-2023年公司归母净利润复合增速为24%。 2023年矿山开采占总营收的77%，占总毛利的62% 2023年，公司营业收入中，矿山开采、民爆器材销售、起爆器材、防务装备、其他主营业务的营业收入分别为89.35、19.76、3.06、1.72和1.54亿元，占比分别为77%、17%、3%、1%和1%。2023年，公司毛利中，矿山开采、民爆器材销售、起爆器材、防务装备和其他主营业务的毛利分别为15.03、7.17、1.16、0.26和0.24亿元，占比分别为63%、30%、5%、1%和1%。 矿服板块：包括露天矿山、地下矿山以及现场混装炸药业务 公司矿山工程服务核心业务是为客户提供矿山建设及采矿服务，依托领先的爆破技术，齐全的矿山服务产业链，开展矿山总承包，为客户提供优质的采矿一体化服务。公司专注于大中型露天矿山、地下矿山以及混装一体化三大核心业务，业务涵盖地质勘探、方案设计与优化、矿山建设、采矿、选矿、环境治理及矿山整体运营管理等服务，同时提供包括混装炸药、新能源装备、矿业开发咨询、投融资方案设计与优化等增值服务。1）露天矿山主要提供包括矿山基建剥离、整体爆破方案设计、爆破开采、矿物分装与运输等垂直化系列服务，矿种涉及煤矿、多金属矿、铁矿、石灰石矿等。2）地下矿山服务主要是为大中型地下矿山业主提供矿建工程建设、设备安装以及采矿工程服务，矿种涉及有色金属、煤矿、铁矿等。 矿服板块：加大新疆、西藏及海外市场等重点区域市场开拓 公司矿服板块秉承“大项目、大客户”战略，深耕新疆、内蒙、西藏等富矿带重点区域，加强大客户、大项目管理，推动公司长期稳健高质量发展。同时，公司紧跟国家政策，参与“一带一路”建设，加快出海步伐，公司已在塞尔维亚、哥伦比亚、圭亚那等多个“一带一路”国家承接多个项目，海外市场份额逐步扩大。2023年，为应对新疆、西藏区域及海外市场的快速增长及产能紧缺的问题，公司积极产能布局，将公司位于其他地区富余的炸药产能调配至新疆、西藏，同时积极探索海外炸药厂投资的可行性。2023年，新疆、西藏及海外市场营收增长显著，分别同比增长176.81%、65.15%、33.24%。 民爆器材：矿山民爆一体化先行者 公司民爆板块把握住国家政策鼓励民爆行业横向及纵向整合的趋势，形成了民爆板块与矿服板块双轮驱动的战略布局，通过投资并购控股了广东省内的大部分民爆生产企业，也成为我国矿山民爆一体化经营模式的先行者。公司在民爆生产领域率先实现5人以下自动化智能生产，首创的液混式膨化硝铵炸药生产线在全国范围转让了二十余条。研发的CZED-1型数码电子雷管及其配套系统推动了行业科技进步，实现了电子雷管全生命周期管控。在工程爆破服务领域，与北京矿冶研究总院成功合作研制了国内首台MEF型移动式乳胶基质站与BCJ-3型现场混装乳化炸药车 民爆器材：矿山工程服务的上游环节 民爆器材生产与销售是公司传统业务之一，是公司矿山工程服务的上游环节，其业务现金流好，毛利率较高。民爆器材品种包括炸药和起爆器材两大类，其中炸药主要为固定线炸药和混装炸药，起爆器材主要为电子雷管。民爆产品泛应用于矿山开采、水利水电、交通建设、城市改造、地质勘探、爆炸加工及国防建设等领域。公司民爆业务覆盖民爆产品生产、销售、流通及使用环节，推动实现一体化服务模式。公司积极调配产能，通过混装车业务积极切入终端市场，发挥矿服民爆一体化优势，与矿服业务板块协同。 民爆器材：公司工业炸药产能位居全国前三 截至2024年3月，公司目前拥有工业炸药产能49.7万吨，位居全国前三，产能遍布全国各地，包括广东、内蒙、甘肃、辽宁、黑龙江、西藏、新疆等地区。 风险提示 1、宏观经济周期； 2、安全生产预期； 3、原材料价格波动。