2024-04-01 | 开源证券 | 张宇光,陈钟山 | 增持 | 维持 | 公司信息更新报告:短期行业承压,稳步拓店静待恢复 | 查看详情 |
煌上煌(002695)
外部环境影响,静待底部恢复,维持“增持”评级
公司发布2023年度报告,全年实现收入19.2亿元,同比下滑1.7%,实现归母净利润0.7亿元,同比增长129.0%,其中2023Q4实现收入3.4亿元,同比增长1.2%,归母净利润亏损0.3亿元,同比减亏43.56%。行业短期经营承压,我们下调2024-2025年,新增2026年盈利预测,预计分别实现归母净利润1.0(-0.4)、1.3(-0.4)、1.7亿元,同比增长44.7%、22.6%、37.5%,当前股价对应PE为45.7、37.3、27.1倍,公司作为卤制品头部品牌,未来有望收益行业集中度提升,维持“增持”评级。
同店经营承压,保持稳健开店
公司2023Q4收入比增长1.2%,增速较低,主因宏观经济环境影响卤制品线下门店经营。分品类看,公司2023年鲜货产品实现收入14.1亿元,同比下滑0.9%,卤制品业务同店仍有压力,至2023年底,公司门店4497家,净增长572家;米制品2023年实现收入3.6亿元,同比增长5.3%,受益于渠道拓展。展望2024年,公司计划新开2000家门店,发力江西、广东等老市场的深耕和陕西、重庆等新基地周边新市场。
毛利率明显回复,净利润端明显减亏
公司2023Q4毛利率为30.7%,同比提升6.4pct,毛利率明显提升主因公司深化门店建设,卤制品老店门店收入有所回复,业务收入下滑趋势收窄,叠加原材料价格下降及基数较低,毛利率改善明显。销售费用率同比下降1.4pct,主因收入促销宣传、租赁费用等有所下降。管理费用率同比下降0.5pct,表现相对平稳。公司2023Q4减亏幅度43.56%,归母净利率为-8.9%,同比提升7.1pct,呈现恢复趋势。2024年公司计划完成营业收入23.5亿元,净利润1.4亿元,通过在门店业态、产品创新、服务能力、组织架构、数字转型、品牌提升等多个方面发力,公司力争在2024年实现收入和利润双增长。
风险提示:食品安全风险,原材料涨价风险,外部环境影响同店恢复风险。 |
2024-03-31 | 华鑫证券 | 孙山山,廖望州 | 买入 | 维持 | 公司事件点评报告:低基数下业绩高增,经营提效拐点初现 | 查看详情 |
煌上煌(002695)
事件
2024年03月29日,煌上煌发布2023年度业绩报告。
投资要点
业绩同比高增,主要系成本回落与费用下降提振
公司2023年营收实现19.21亿元(同减1.7%),归母净利润0.71亿元(同增129.05%)。其中2023Q4营收3.40亿元(同增1.17%),归母净利润-0.30亿元(亏损同比减少)。2023全年毛利率为29.06%(同增0.9pct),其中2023Q4为30.69%(同增6.4pcts)。2023全年净利率为3.45%(同增2.46pcts),其中2023Q4为-9.39%(同比有所改善),盈利能力同比提升主要系公司成本改善带动毛利率提升以及费率管控得当。2023全年销售费率与管理费率综合看同比减少,分别同减1.43pcts与同增0.47pct。经营活动现金流净额2023为2.18亿元(同减43%)。
千城万店战略稳步推进,经营提效拐点初现
公司千城万店战略稳步推进,截止2023年末公司门店数量达4497家,其中直营门店262家,加盟店4235家,相较于2023Q3门店净减少120家。公司通过迁址、关闭等方式出清一些经营质量不佳的门店点位,整体门店质量已得到显著提升。我们判断2024年起关店率将逐步恢复到正常水平,省内外市场广阔、拓店空间仍大,未来门店数量有望实现稳步增长。
盈利预测
短期看公司同店收入情况受外部消费环境影响略微承压,但从中期维度看,我们看好公司2024年起经营重回正轨,门店呈现快速扩张态势,集中度持续提升。我们预计2024-2025年EPS分别为0.25/0.33元,当前股价对应PE分别为33/25倍,维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、疫情拖累消费、成本回落不及预期,开店节奏不及预期等。 |
2024-03-26 | 华福证券 | 刘畅,童杰 | 持有 | 首次 | 积极谋变求突破,酱卤之煌再启航 | 查看详情 |
研究煌上煌(002695)
投资要点:
深耕卤制品行业30余年,成本下行经营改善。公司创始于1993年,主营业务为酱卤肉制品、佐餐凉菜快捷消费食品及米制品。虽然21-22年公司营收有一定波动,但是23年以来公司积极拓展门店,推动单店营收恢复,第一大业务鲜货食品营收呈现回升态势,23H1鲜货产品营收同比+1.71%。成本方面,23年一季度末原材料价格开始回落进入下行通道,公司毛利率逐季改善,2023Q3毛利率达到31.30%,环比+4.70pcts,随着公司高价位库存的消耗和鸭副成本维持低位,未来毛利率还有进一步改善空间。
卤味行业空间广阔,集中度有望继续提升。根据《2023卤味熟食产业发展报告》,2023年中国休闲卤制食品市场规模预计将达到1848亿元。另外,根据前瞻产业研究院,行业集中度较低,2020年CR3为9.57%,煌上煌位列第二,市占率为2.11%。个体卤味门店抗风险能力较弱且有食品安全风险,未来头部企业有望通过品牌、生产工艺、供应链、物流、质量管理提升竞争优势,行业集中度有望提升。
打造全产业链优势,构建品牌矩阵。目前公司形成了养殖、屠宰、加工、研发、冷链配送、连锁销售等全产业链发展的模式,具备产业化优势。另外,公司拥有三大品牌,其中“煌上煌”具备较高的品牌认可度,
拥有酱鸭核心差异化产品;“独椒戏”品牌聚焦年轻消费群体,以烤猪蹄华福证券
为主打;“真真老老”品牌定位为“高汤鲜粽倡导者”,将立足江浙沪大
本营,打造区域独占品牌。
加速扩张门店,推动线上渠道发展。截至2023H1,公司线下连锁门店总数达到4213家,优势区域主要为江西和广东,二线城市门店占比较高。公司计划实施千城万店战略,通过深耕优势老市场和大力拓展新建加工基地周边的重点新市场,加速拓展门店。同时随着国内新零售、新媒体运营趋势显著,公司大力发展线上业务,2022年起发力抖音平台和外卖平台,把线上流量导入到门店并转化成销售额。2023年H1实现GMV2.46亿元,销售占比18.72%。
盈利预测与投资建议:预计公司2023-2025年归母净利润将达到0.71/1.70/2.30亿元,三年同比增长129%/141%/35%,考虑到公司加速扩张门店,同时积极发展线上业务,23年以来成本下行,经营改善明显,24-25年业绩有望快速增长,给予公司2024年32倍PE,对应目标价9.77元/股,首次覆盖给予公司“持有”评级。
风险提示:门店拓张不及预期;行业竞争加剧;食品安全风险;原材料价格大幅波动;业绩不及预期对于估值溢价的负面影响风险。 |
2024-03-12 | 华鑫证券 | 孙山山,廖望州 | 买入 | 维持 | 公司事件点评报告:千城万店战略稳步推进,经营提效拐点初现 | 查看详情 |
煌上煌(002695)
事件
2024年03月11日,煌上煌发布2023年度业绩快报。
投资要点
业绩同比高增,主要系成本回落与费用下降提振
公司发布业绩快报,2023年公司实现收入19.21亿元,同减-1.7%;归母净利润0.71亿元,同增129%,扣非归母净利润0.48亿元,同增1041%。2023Q4实现收入3.40亿元,同增1.2%,归母净利润-0.30亿元,2022Q4同期净利润为-0.54亿元,扣非归母净利润-0.39亿元,2022Q4同期扣非归母净利润为-0.66亿元。我们判断主要系以鸭副产品为主的原材料成本同比回落,叠加市场促销宣传费用同比下降,释放业绩弹性。
千城万店战略稳步推进,经营提效拐点初现
公司稳中求进,加快门店拓展与加强门店建设,肉制品加工业老店的同店收入按同比口径看已有所恢复,整体肉制品加工业营业收入下滑趋势同比收窄;同时米制品业务通过提升管理精细化程度,营收止住下滑趋势,2023年同比增长5.31%。
盈利预测
短期看公司同店收入情况受外部消费环境影响略微承压,但从中期维度看,我们看好公司2024年起经营重回正轨,门店呈现快速扩张态势,集中度持续提升。我们预计2024-2025年EPS分别为0.25/0.32元,当前股价对应PE分别为33/26倍,维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、疫情拖累消费、成本回落不及预期,开店节奏不及预期等。 |
2024-01-29 | 华鑫证券 | 孙山山,廖望州 | 买入 | 维持 | 公司事件点评报告:成本回落释放利润弹性,千城万店稳步推进 | 查看详情 |
煌上煌(002695)
事件
2024年01月26日,煌上煌发布2023年度业绩预告。
投资要点
业绩同比高增,主要系成本回落提振
公司发布业绩预告,2023年预计实现归母净利润0.65-0.75亿元,同增111%-143%,扣非归母净利润0.43-0.53亿元,同增913%-1148%。2023Q4预计实现归母净利润-0.36至-0.26亿元,2022Q4净利润为-0.54亿元,扣非归母净利润-0.44至-0.34亿元,2022Q4扣非归母净利润为-0.66亿元。我们判断主要系成本同比回落,释放业绩弹性;预计2024年成本亦将维持在低价位区间小幅震荡。
千城万店战略稳步推进,拓店空间仍大
公司千城万店战略稳步推进,我们判断公司2023年门店新开超1500家,且我们看到省内下沉市场及省外市场拓店空间仍大,2024年公司拓店有望进一步环比加速,公司门店数量有望持续扩张。米制品业务已完成管理团队的交接,煌上煌团队接手后将提高费投效率并借助公司门店辅助营销,预计未来可持续对业绩形成正向贡献。
盈利预测
短期看公司在2023年集中处理掉经营不善的门店,闭店率相较正常年份略有提高;同时同店收入情况受外部消费环境影响略微承压。从中期维度看,公司2023年集中甩掉经营不善的门店包袱,轻装上阵,我们看好公司2024年起经营重回正轨,门店呈现快速扩张态势,集中度持续提升。我们下调短期2023年盈利预测,预计2023-2025年EPS分别为0.13/0.26/0.34元,当前股价对应PE分别为72/36/28倍,维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、疫情拖累消费、成本回落不及预期,开店节奏不及预期等。 |
2023-10-30 | 华鑫证券 | 孙山山,廖望州 | 买入 | 首次 | 公司事件点评报告:成本明显改善,盈利能力持续提升 | 查看详情 |
煌上煌(002695)
事件
2023年10月29日,煌上煌发布2023年三季报业绩公告。
投资要点
成本改善,费率管控得当,盈利能力提升
2023Q1-Q3营收15.81亿元(同减2.3%),归母净利润1.01亿元(同增19.4%)。其中2023Q3营收4.34亿元(同减0.4%),归母净利润0.18亿元(同增300.5%)。毛利率2023Q1-Q3为28.7%(同减0.3pct),其中2023Q3为31.3%(同增3.9pcts)。净利率2023Q1-Q3为6.21%(同增1.2pcts),其中2023Q3为3.95%(同增4.8pcts),盈利能力同比提升主要系成本改善带动毛利率提升以及费率管控有效所致。单三季度销售费率与管理费率综合看同比减少,分别同减1.9pcts与同增1.0pct。经营活动现金流净额2023Q1-Q3为2.08亿元(同减46%)。
千城万店战略稳步推进,拓店空间仍大
公司千城万店战略稳步推进,计划每年按照新增2000家门店的节奏,用3-4年时间突破万店目标。截止2023H1末公司门店数量达4213家,第三季度新增404家门店,预计前三季度门店数量超4600家。当前省内下沉市场及省外市场拓店空间仍大,未来突破万店目标确定性强。
盈利预测
我们看好以鸭副、鸭脖产品为主的原材料价格或将持续改善,四季度毛利率仍有环比改善空间,进一步释放业绩弹性。预计2023-2025年EPS分别为0.20/0.27/0.34元,当前股价对应PE分别为54/41/32倍,首次覆盖,给予“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、疫情拖累消费、成本回落不及预期、省外扩张不及预期等。 |
2023-09-04 | 开源证券 | 张宇光 | 增持 | 维持 | 公司信息更新报告:成本短期承压,收入环比改善 | 查看详情 |
煌上煌(002695)
收入环比改善,维持“增持”评级
公司2023H1实现收入11.5亿元,同比下滑3.0%,实现归母净利润0.8亿元,同比增长3.3%,其中2023Q2实现收入6.4亿元,同比下滑0.8%,实现归母净利润0.5亿元,同比增长7.0%。2023H1末门店数量4213家,净新开门店600家,公司收入端环比一季度已有改善,我们小幅上调盈利预测,预计公司2023-2025年分别实现归母净利润1.7(+0.4)、2.1(+0.2)、2.6(+0.1)亿元,同比增长440.9%、27.3%、22.3%,EPS分别为0.33、0.41、0.51元,当前估计对应PE分别为33.9、26.6、21.8倍,维持“增持”评级。
鲜货、米制品稳步恢复,开店持续推进
公司2023Q2收入下滑0.8%,主因消费疲软,同店恢复较慢所致。分品类看,2023H1鲜货、包装、屠宰、米制品业务分别实现收入7.7、0.3、0.2、3.1亿元,同比变化1.7%、-39.0%、-31.9%、3.0%,其中鲜货及米制品主业逐步恢复,包装产品、屠宰业务收到业务重心调整下滑较多。分区域看,2023H1江西、广东、浙江分别实现收入5.0、1.6、3.1亿元,同比变化-0.8%、12.7%、-2.3%,其中浙江区域因门店重开增长较快。开店方面,截至2023H1期末门店数量4213家,上半年净增600家。同店端二季度因消费疲软相对承压,7、8月受益于暑期人流出行增加,预计环比有所提升。
毛利率短期承压,费用保持平稳
2023Q2公司毛利率为26.6%,同比下滑0.9pct,主因鸭副原材料价格上半年高位运行,其中酱卤肉制品部分上半年整体毛利率为29.55%,同比下降3.5pct;米制品业务上半年毛利率为23.86%,同比提升3.0pct,主要受益于猪肉降价。2023Q2销售费用率为10.7%,同比提升0.3pct,主因加快开店所致,管理费用率为10.2%,同比提升0.4pct,整体保持平稳。二季度以来鸭副产品价格逐步下行,预计未来成本压力有望缓解,随着公司2023年持续拓店,利润有望回升。
风险提示:食品安全风险,原材料涨价风险,疫情反复影响需求风险。 |
2023-09-01 | 信达证券 | 马铮 | 买入 | 维持 | 业绩改善超预期,关注开店加速 | 查看详情 |
煌上煌(002695)
事件: 公司 23H1 实现营收 11.47 亿元,同比-2.98%,归母净利润 0.83 亿元,同比+3.3%;其中 Q2 实现营收 6.35 亿元,同比-1%,归母净利润 0.46 亿元,同比+7%。
点评:
收入下滑环比收窄,单店持续恢复。 23H1 公司鲜货/真真老老分别实现营收 7.67/3.1 亿元,同比+2%/+3%,包装/屠宰等业务营收有所下降。公司截至 23H1 拥有 4213 家门店,其中 23H1 新开 600 家店,净开 288家, 江西/广东/浙江等区域分别净开 100/57/27 家, 传统强势区域净开明显。 单店收入同比提升,老店收入水平相比疫情前我们预计仍有缺口。23H1 线上 GMV 为 2.46 亿元,销售占比 18.72%,公司近年持续在外卖等新零售平台发力, 我们预计对于单店有所提振。
毛利率同比略微下降, 原材料回落已逐步体现在 Q2 业绩。 公司 23Q2毛利率为 26.6%,同比-0.9pct,主要系鸭翅等原材料价格有所上涨,但毛利率同比下降幅度环比 23Q1 有所收窄, 23Q2 原材料价格回落已逐步体现在业绩中。 23Q2 公司销售费用率和管理费用率分别为10.7%/5.7%,同比+0.4/0.3pct,费用率整体略微上升。对应 23Q2 归母净利率为 7.3%,同比+0.5pct,环比+0.2pct。 考虑到米制品的利润率约为5%且米制品销售旺季为 Q2,实际肉制品业务净利率预计高于 7.3%。
盈利预测与投资建议: 往后展望,上半年消费疲软对于公司收入增速有所影响,全年关注公司开店进度、单店恢复情况以及股权激励目标完成情况,近期原材料价格回落明显,下半年预计环比盈利能力有望进一步改善。长期来看,公司目前门店主要聚焦在江西、广东等区域,省外开店空间广阔,关注公司省外开店策略及进度。 我们预计 23-25 年 EPS 为0.30/0.45/0.59 元,维持对公司的“买入”评级。
风险因素: 区域市场竞争加剧、 原材料价格大幅上涨、 省外开店不及预期、 食品安全问题 |
2023-05-06 | 开源证券 | 张宇光 | 增持 | 维持 | 公司信息更新报告:疫情影响有所缓解,静待经营底部恢复 | 查看详情 |
煌上煌(002695)
疫情影响消退,静待底部恢复,维持增持“评级”
公司2022年实现收入19.5亿元,同降16.5%,归母净利润0.3亿元,同降78.7%;其中2022Q4收入3.4亿元,同降17.1%,归母净利润-0.5亿元,同降37.8%;发布2023一季报,实现收入5.1亿元,同降5.6%,归母净利润0.4亿元,同降1.0%。短期受到成本影响,我们下调2023-2024年,新增2025年盈利预测,预计归母净利润分别为1.3(-0.6)、1.9(-0.3)、2.5亿元,同比增长315.1%、48.5%、28.9%,当前股价对应PE估值为48.7、32.8、25.4倍,疫情放开,公司重新拓店,静待经营反转,维持“增持”评级。
人流出行复苏,门店布局重新拓展。
公司2022Q4收入下滑17.1%,主因2022年四季度疫情传播影响。2023Q1收入下滑5.6%,疫情放开后同店有所恢复,但2022年关店较多。分品类看,2022年鲜货、包装、屠宰、米制品收入分别增长-16.3%、-22.3%、26.2%、-18.0%,主因疫情封控闭店较多,其中屠宰业务基数较低,受疫情影响较少。截至2022年末,公司门店数量3925家,净关店365家,2023年公司重新稳步拓店,全年规划新开2000家左右。同店方面,疫情放开后有明显脉冲式恢复,随着春节后消费降温,目前同店恢复到接近疫情前水平,预计未来保持逐步提升趋势。
成本高位运行,利润环比改善。
2022年、2023Q1公司毛利率分别为28.2%、29.1%,同比下滑4.8pct、2.9pct,主因鸭副原材料2022年下半年以来大幅上涨所致。2023Q1公司销售费用率为同比下滑3.4pct,主因加盟商费用补贴收缩所致,管理费用率上升0.6pct,相对平稳。公司2023Q1归母净利润为0.36亿元,同比下滑1.0%,环比扭亏。2023年一季度末鸭副产品价格已高位松动,预计未来成本压力逐步缓解,随着公司2023年重新拓店,利润有望回升。
风险提示:食品安全风险,原材料涨价风险,疫情反复影响门店经营风险。 |
2022-12-28 | 中邮证券 | 蔡雪昱,杨逸文 | 买入 | 首次 | 门店扩张+单店改善,业绩将迎底部反转 | 查看详情 |
煌上煌(002695)
事件
公司发布《2022年度非公开发行A股股票预案》,本次发行为面向特定对象的非公开发行,发行对象为新余煌上煌投资管理中心(有限合伙),共1名特定投资者。发行价格为10.09元/股,非公开发行股票数量不超过4459.86万股,拟募集资金总额预计不超过4.5亿元。
核心观点
定增预案出炉,扩产助力全国性门店扩张。公司向新余煌上煌投资管理中心(实际控制人与公司实控人一致)非公开发行0.45亿股股票,价格10.09元/股,认购金额4.50亿元,本次拟募集资金扣除发行费用后全部用于丰城煌大食品有限公司肉鸭屠宰及副产物高值化利用加工建设项目(一期)、浙江煌上煌食品有限公司年产8000吨酱卤食品加工建设项目及海南煌上煌食品有限公司食品加工及冷链仓储中心建设项目。定增三大项目建设期均为2年,一方面将增加公司的鸭产品加工能力,另一方面将在华东和海南地区分别增加8000吨和4000吨的产能。2022年公司预计新增酱卤产能1.6万吨,若定增项目达成投产后整体产能有望达到11.7万吨,为“千城万店”计划提供产能支持。
三大品牌联合经营开创酱卤行业领军企业,疫情后将加速门店扩张。煌上煌以主攻卤味肉制品市场,以独特辣味深耕江西、辐射全国,“独椒戏”、“真真老老”分别聚焦卤烤猪蹄和米制品,多品牌发展满足市场多样性需求。公司以加盟模式为主,近几年来门店数量不断扩张,品牌也逐渐走出江西向全国扩张。2020年疫情爆发之初快速拓店,全年新开店1206家,门店总数达到4627家,2021年至今公司门店规模随之收缩,门店总数减少346家至4281家,截至22Q3末直营门店和加盟店门店总数在4000家左右,历经两年来市场筛选后的存活门店更具经营韧性。
公司门店结构偏重高线城市和势能点位,受疫情影响较大。从门店结构看,约有68.7%的门店分布在高线城市(一线/新一线/二线),其中二线城市占比近35%,该类线级市场受到疫情影响较大。再看点位结构,据相关数据公司统计,煌上煌在营门店中约48%的门店分布在社区和沿街,其余近52%的门店位于学校、购物中心、办公楼、交通枢纽等易受人流量影响的高势能地区,因此今年以来的全国多地疫情封控对门店收入产生了较大影响。经粗略测算,公司加盟店平均单店收入自20年疫情下滑以来,21年单店收入同比20年呈现出明显修复态势,22年门店经营再受挫,根据前三季度经营情况及全年预测,预计单店收入同比21年下滑15%左右。
成本端压力高点已过去。22年鸭副产品、油脂等主要原材料价格上涨导致净利润同比大幅下滑,即便今年对主要地区鸭副、牛副等产品提价5%-15%左右,但难以对冲成本压力带来的利润缺口。从近期原料价格跟踪情况来看,毛鸭及鸭副产品受供需影响价格短期内难以回落但价格上行空间有限,猪肉价格年前自高位下跌,成本压力即将得到释放。
我们认为,今年Q3为连锁卤制品行业需求端和成本端双重压力的至暗时刻,受损越多后期复苏带来的弹性则越大。
展望未来,开店时序将回归正常,预计新开门店1000家左右,预计未来维持10%以内的关店率,净开门店600-700家。收入端,假设加盟店单店收入同比21年降幅收窄至5%(成熟门店恢复至21年水平、新开店需爬坡期),在乐观复苏预期下预计23年全年营收24.7亿元,同比增长25%。成本费用端,原材料价格将自高位下落,毛利率回升至32%,销售费用率略有抬升,全年归母净利润预计为1.99亿,同比增长60.6%。2024年看回归到正常年份10%净利率水平,预计实现营收28.5亿,同比增长15.2%,归母净利润2.99亿,同比增长50.2%。
盈利预测与投资评级
我们预测22-24年营业收入分别为19.76/24.70/28.46亿元,同比增长-15.5%/25.0%/15.2%,预测归母净利润分别为1.24/1.99/2.99亿元,同比增长-14.4%/60.6%/50.2%,EPS分别为0.24/0.39/0.58元,对应当前股价PE分别为58.9/36.6/24.4倍,给予23年42倍PE估值,对应目标价16.38元,首次覆盖“买入”评级。
风险提示
门店恢复速度不及预期;原材料价格波动风险;产能扩充不及预期;食品安全风险等。 |