好利科技(002729) 拟发行股份及支付现金收购T3出行旗下上海嘉行 11月27日公司公告拟以发行股份及支付现金方式购买上海嘉行54.4842%股权，并发行股份募集配套资金。上海嘉行在全国设有100多家分公司，拥有车辆21,000余台，业务延展服务覆盖全国，其中网约车业务是上海嘉行重要业务，上海嘉行通过与T3出行平台合作，将车辆出租给平台或个人客户，同时为客户提供车辆的运营及租后管理服务。根据公司公告，2022-2026年上海嘉行预计实现归母净利润分别不低于5,000万元、10,000万元、12,000万元、15,000万元和20,000万元。 T3出行背靠国资乘势而起，看好合作形成产业链协同 T3出行由一汽、东风、长安等主机厂发起，联合腾讯、阿里等互联网企业共同投资打造，成立三年以来加速抢占市场份额，截至2022年7月，T3出行已覆盖南京等91座城市，注册司机数量超80万，注册用户数量超过1亿，日订单数量超过300万，目前市占率已跻身网约车行业第二。此外，T3出行已正式入驻微信“九宫格”，在腾讯流量加持下有望进一步提升市场份额，公司目标在未来三年突破30%市占率。T3出行旗下上海嘉行2020-2022前三季度分别实现收入1.3、3.5、4.8亿，实现净利润-189、1,130、2,488万元，公司预计2022全年5000万，疫情之下成长性显著，我们认为主要原因系T3出行紧抓网约车行业格局重塑机遇，凭借强大股东背景迅速跻身行业第二，随着疫情边际改善出行需求有望复苏，叠加T3出行获股东腾讯流量加持，上海嘉行仍有较大成长空间。 智能驾驶方面，T3出行携手轻舟智航在苏州联合启动RoboTaxi公开运营，是搭载双Orin芯片的L4级乘用车车队在国内的首次落地，目前脱手里程已超过23万公里，日均945公里，体验客户超过6万人。同时，公司以开放的平台积极备战自动驾驶时代，借助车联网技术赋能主机厂。据电动汽车观察家公众号，公司正联合一汽、东风、长安及其他主机厂统一营运车辆的前装标准，可通过车联网技术在车端采集近200种数据，我们认为丰富便捷的数据获取权有望助力其成为智能出行市场核心企业。 从好利科技层面来看，公司此前收购合肥曲速进军ADAS芯片市场，此次投资T3出行控股公司上海嘉行，我们认为有望与T3出行达成深度合作，为曲速ADAS芯片提供海量数据与应用场景，提升其芯片落地可能性，为公司带来上下游产业链的协同发展。 熔断器业务全面驶入快车道，ADAS+出行平台协同发展 公司深耕电路安全保护三十载，熔断器产品线丰富、认证齐全、客户认可度高。下游风光储景气度高企，公司电力熔断器加速放量。目前，已批量进入国内外光伏厂商，并与阳光电源、上能电气、科华等储能龙头紧密合作；在风电领域，公司已开始向金风、远景、明阳等多家风电整机厂供货；在EV领域，公司已通过BSIIATF16949认证，有望通过此次合作加速导入主机厂。ADAS方面，公司引入何积丰院士团队，并投资上海嘉行布局出行服务，有望为其ADAS芯片研发提供丰富数据与应用场景，落地可期。我们暂不考虑合肥曲速及上海嘉行并表情况，维持公司2022-2024归母净利润预测0.30/0.82/1.44亿元，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨、疫情持续超预期、新客户开拓不及预期、宏观经济下行、对外投资事项的进展及未来收益尚存在不确定性。

好利科技(002729) 2022Q1-Q3实现归母净利2,143万元，同比+29.19% 10月30日公司发布2022年三季报，2022前三季度实现营业收入1.80亿元，同比+8.08%；实现归母净利润2,143万元，同比+29.19%，毛利率为36.08%，同比-0.50pct。单季度来看，2022Q3实现营收0.61亿元，同比+0.31%，环比+9.23%；实现归母净利润536.5万元，同比-10.17%，毛利率为37.79%，同比+0.29pct，主要原因我们认为系公司较高毛利率的电力熔断器产品逐渐起量。费用方面，2022前三季度公司销售/管理/研发/财务费率分别为2.51%/13.66%/8.6%/-0.49%，同比分别变化-0.17/-1.50/+3.85/-0.65pct；其中，2022Q3销售/管理/研发/财务费率分别为2.74%/14.83%/12.94%/-0.75%，同比分别变化+0.79/+0.08/+7.59/-0.4pct。公司净利润短期承压，主要原因我们认为系公司电子熔断器产品所处下游家电及消费电子需求下滑，叠加公司研发费用大幅增加所致。 合肥曲速Q3完成并表，9月签订GPU销售合同1700万元 曲速科技深耕GPU领域多年，秉承以应用为导向的芯片微架构创新，为客户提供定制人工智能核心芯片、定制专属服务器、定制数据中心的一站式服务。产品方面，曲速自研的GPU芯片契合国家网信办筑牢网络防火墙的使用需求，能既快又好地对图片、视频、声音进行控制，有助客户过滤互联网内容，增强网络信息健康度，主要应用于网安监测、数据中心服务器及自动驾驶识别领域，具有较高的性价比优势。研发方面，曲速在北京、上海、杭州和硅谷建立研发中心，已建成具有国际先进水平的计算中心与测试平台，核心研发团队在芯片设计和AI算法领域有着深厚的认识和造诣，骨干成员均毕业于海内外顶尖高校，80%以上的员工具有博士、硕士学位，具有丰富芯片设计经验、人工智能研究和视频处理加速经验，从事相关领域研发平均时间十年以上。2022年6月，合肥曲速引入何积丰院士团队，并通过股权激励绑定核心骨干。在完成并表后，合肥曲速加速拓展业务，于9月签订芯片相关产品销售合同1,700.30万元，公司GPU产品正被市场逐步认可。我们认为随着美国对华高端GPU销售政策逐渐收紧，公司产品有望在数据中心、服务器、网络交换等领域加速实现国产替代。 投资建议 公司作为国内电子熔断器隐形冠军企业，在夯实主业的同时，积极布局新兴产业推动业务升级，内生外延战略打开公司成长局面。考虑到公司家电及消费电子业务需求承压以及合肥曲速并表情况，我们调整公司2022-2024归母净利润预测0.30/0.82/1.44亿元（前值为0.50/0.91/1.23亿元），同比增长22.8%/175.1%/76.9%，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨、疫情持续超预期、新客户开拓不及预期、宏观经济下行等

好利科技(002729) 拟参设私募投资基金，专项投资T3出行控股公司上海嘉行 9月28日公司公告拟与专业投资机构共同设立私募投资基金，专项投资上海嘉行汽车服务有限公司，基金规模为30,200万元，其中全资子公司好利润汇为普通合伙人，同时担任合伙企业的执行事务合伙人及基金管理人。上海嘉行为T3出行控股公司，成立于2009年，主要提供汽车租赁服务，包含长短租租赁服务业务和网络预约出租汽车经营服务业务。目前，上海嘉行在全国设有多家子公司，业务服务覆盖全国。我们认为公司此次投资上海嘉行，有望与其控股股东T3出行达成深度合作，实现产业链协同！ T3出行背靠国资乘势而起，看好合作形成产业链协同 T3出行由一汽、东风、长安等主机厂发起，联合腾讯、阿里等互联网企业共同投资打造，成立三年以来加速抢占市场份额，截至2022年7月，T3出行已覆盖南京等91座城市，注册司机数量超80万，注册用户数量超过1亿，日订单数量超过300万，目前市占率已跻身网约车行业第二。此外，T3出行已正式入驻微信“九宫格”，在腾讯流量加持下有望进一步提升市场份额，公司目标在未来三年突破30%市占率。智能驾驶方面，T3出行携手轻舟智航在苏州联合启动RoboTaxi公开运营，是搭载双Orin芯片的L4级乘用车车队在国内的首次落地，目前脱手里程已超过23万公里，日均945公里，体验客户超过6万人。同时，公司以开放的平台积极备战自动驾驶时代，借助车联网技术赋能主机厂。据电动汽车观察家公众号，公司正联合一汽、东风、长安及其他主机厂统一营运车辆的前装标准，可通过车联网技术在车端采集近200种数据，我们认为丰富便捷的数据获取权有望助力其成为智能出行市场核心企业。从好利科技层面来看，公司此前收购合肥曲速进军ADAS芯片市场，此次投资T3出行控股公司上海嘉行，我们认为有望与T3出行达成深度合作，为曲速ADAS芯片提供海量数据与应用场景，提升其芯片落地可能性，为公司带来上下游产业链的协同发展。 熔断器业务全面驶入快车道，ADAS+出行平台协同发展 公司深耕电路安全保护三十载，熔断器产品线丰富、认证齐全、客户认可度高。下游风光储景气度高企，公司电力熔断器加速放量。目前，已批量进入国内外光伏厂商，并与阳光电源、上能电气、科华等储能龙头紧密合作；在风电领域，公司已开始向金风、远景、明阳等多家风电整机厂供货；在EV领域，公司已通过BSIIATF16949认证，有望通过此次合作加速导入主机厂。ADAS方面，公司引入何积丰院士团队，并投资上海嘉行布局出行服务，有望为其ADAS芯片研发提供丰富数据与应用场景，落地可期。我们暂不考虑合肥曲速并表情况，维持公司2022-2024归母净利润预测0.50/0.91/1.23亿元，同比增长108.0%/81.63%/35.07%，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨、疫情持续超预期、新客户开拓不及预期、宏观经济下行、对外投资事项的进展及未来收益尚存在不确定性。

好利科技(002729) 2022H1实现归母净利1,606.11万元，同增51.35%，符合业绩预告区间 8月29日公司发布2022年半年度报告，2022H1实现营收1.19亿元，同比+12.51%；实现归母净利1,606万元，同比+51.35%，符合业绩预告区间。单季度来看，2022Q2实现营收5,560万元，同比-7.11%，环比-12.78%；实现归母净利913万元，同比+69.65%，环比+31.75%，在疫情持续扰动之下，公司盈利能力逆势提升，主要原因系公司高毛利电力熔断器产品进入放量期（2022H1电力熔断器营收同比+108.52%，毛利率39.5%）。费用方面，2022H1公司销售/管理/研发/财务费率分别为2.39%/13.07%/6.40%/-0.35%，同比分别变化-0.71/-2.33/+1.99/-0.80pct，疫情影响之下公司三费逆势下降，彰显公司数字化转型降本增效成果显著。 新能源业务强劲逆转电子业务颓势，电力熔断器业务营收与毛利率齐升！ 2022H1公司电力熔断器产品在风光储、EV、IDC等高景气领域全面铺开。分业务来看，2022H1公司电子/电力熔断器分别实现营收6,867/4,149万元，同比变化-13.60%/+108.52%；毛利率分别为25.87%/39.50%，同比变化-5.95/+1.50pct，公司传统业务由于疫情影响叠加下游家电及消费电子不景气，上半年整体承压，但新能源电力熔断器业务表现强劲，营收与盈利能力逆势大幅提升。客户方面，公司在新能源领域持续突破。在光伏领域，公司已批量进入国内外光伏系统名列前茅的生产商；在储能领域，公司与阳光电源、上能电气、科华数能、东方日升、南瑞继保等多家龙头企业紧密合作；在风电领域，公司已开始向金风、远景、明阳等多家风电整机厂供货；在EV领域，公司已通过BSIIATF16949汽车质量认证，正积极推进与宁德、比亚迪、北汽、长城等国内领先主机厂合作。在下游风光储及EV高景气背景下，公司电力熔断器产品在新能源领域局面有望全面打开！ 主营从熔断器厂商向方案商转型，新兴业务卡位GPU与ADAS黄金赛道！ 主营方面，公司与国内领先MCU企业灵动微电子成立合资公司研发“MCU+熔断器”，合资公司将以开源芯片指令集为设计基础，基于灵动微及好利科技双方现有成熟MCU及电力熔断器产品，探索在新能源电力行业芯片国产化替代模式，研发新型熔断器电路保护解决方案，有望实现从无源到有源，完成从单一熔断器产品向电路保护系统解决方案的转型升级。新兴业务方面，拟控股子公司合肥曲速引入院士团队，并通过股权激励绑定核心骨干，其GPU及ADAS芯片未来可期。我们看好公司与合肥曲速双向赋能，在增强公司盈利能力与市场竞争力的同时，估值体系有望迎来重塑。 我们暂不考虑合肥曲速并表情况，维持公司2022-2024归母净利润预测0.50/0.91/1.23亿元，同比增长108.0%/81.63%/35.07%，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨、疫情持续超预期、新客户开拓不及预期、宏观经济下行、对外投资事项的进展及未来收益尚存在不确定性。

好利科技(002729) 聘请何积丰院士作为合肥曲速技委会主任，强化GPU及ADAS软件能力 6月30日，公司公告拟控股子公司合肥曲速正式聘请何积丰院士担任其技术委员会主任，负责合肥曲速及下属公司科技发展规划、技术创新计划和科技人才培养等工作。何积丰院士是中科院院士，可信计算专家，国家可信嵌入式软件工程技术研究中心首席科学家，中科院信息学部常委会副主任，华东师大终身教授，上海人工智能安全专委会主任，是计算机软件理论及应用研究方面的领军人；何院士曾荣获国家自然科学二等奖、何梁何利基金科学与技术进步奖等，长期从事计算机软件理论及应用研究，是程序统一理论创立者、数据精化完备理论奠基者、可信软件设计理论与技术开拓者。此外在硬件方面，曲速CTO孟海波博士是中科院计算机体系结构博士，芯片架构设计专家，在中国科学院主持和参与多种芯片的设计工作，具备较强的芯片技术开发和设计能力。我们认为何院士的加入将强化合肥曲速软件能力，有利于推动公司在GPU、ADAS领域的创新与发展。 股权激励绑定核心技术骨干，明确融资、估值目标锚定高质量发展 6月30日，公司出台关于合肥曲速的激励计划，激励对象为合肥曲速管理团队成员，包括公司董事、高管及核心技术（业务）骨干。本次用于激励的股权来源于合肥曲速现有股东好利科技及浙江曲速所持有的合肥曲速股权，激励数量为不超过双方所持有的合肥曲速股权的40%。本次激励授予条件为合肥曲速未来三年累计融资及估值情况，如果三年内合肥曲速累计实现融资不低于12亿元，且以投前估值超过60/120亿元的价格完成的融资金额不低于9亿元，则合肥曲速现有股东（不包括未来新增融资方）将按届时持有的股权数量，将各自对应所持合肥曲速股权数量的30%/40%作为激励标的转让给合肥曲速管理团队。我们认为此次股权激励计划推出有助于绑定合肥曲速核心技术（业务）骨干，且明确未来三年合肥曲速融资与估值目标，充分彰显公司在GPU及ADAS双黄金赛道发展的信心。 熔断器业务全面驶入快车道，曲速GPU及ADAS芯片未来可期 好利科技深耕电路安全保护三十载，熔断器产品线丰富、认证齐全、客户认可度高。在“双碳”背景下，下游风光储及EV领域景气度高企，公司电力熔断器产品高速增长，据公司披露，截至2022年2月公司电力领域订单同比增长近7倍。此外，公司引入全新管理层团队并制定XYZ轴发展战略，2021年与合肥产业引导基金等共同设立私募投资基金专项投资上海超硅。本次拟控股子公司合肥曲速引入院士团队，并通过股权激励绑定核心骨干，其GPU及ADAS芯片未来可期。我们暂不考虑合肥曲速并表情况，维持公司2022-2024归母净利润预测0.50/0.91/1.23亿元，同比增长107.5%/81.4%/35.0%，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨、疫情持续超预期、新客户开拓不及预期、宏观经济下行、对外投资事项的进展及未来收益尚存在不确定性

好利科技(002729) 拟控股合肥曲速进入GPU领域，向芯片设计厂商进发 5月25日，公司公告拟变更对外投资事项，将投资主体由曲速科技变更为合肥曲速超维集成电路有限公司（以下简称“合肥曲速”）。合肥曲速为曲速科技新设全资子公司，曲速科技将其视频加速卡商用市场以及VPU芯片商用市场、GPU芯片、ADAS芯片等相关业务、知识产权全部注入合肥曲速，并将其核心领域及业务所涉核心业务人员的劳动关系全部转移至合肥曲速。公司拟通过股权转让及增资的方式获取合肥曲速50.05%股权，合肥曲速将成为公司控股子公司，标志着公司正式进军芯片设计领域。 GPU行业增速快且市场空间大，曲速科技为GPU领域新星 曲速科技深耕GPU领域多年，秉承以应用为导向的芯片微架构创新，为客户提供“定制人工智能核心芯片、定制专属服务器、定制数据中心”的一站式服务。产品方面，目前主要为类GPU芯片（VPU）、GPGPU芯片及车载视觉处理芯片的研发与销售，主要应用于网络安全监测、数据中心服务器以及自动驾驶识别领域，产品具有较高的性价比优势。研发方面，曲速在北京、上海、杭州和硅谷分别建立了研发中心，已建成具有国际先进水平的计算中心与测试平台，核心研发团队在芯片设计和AI算法领域有着深厚的认识和造诣。曲速骨干成员均毕业于海内外顶尖高校，80%以上的员工具有博士、硕士学位，具有丰富芯片设计经验、人工智能研究和视频处理加速经验，从事相关领域研发平均时间十年以上。行业方面，GPU行业增速较快且市场空间足够大，根据华经产业研究院预计，2020年全球GPU市场规模254.1亿美元，2027年将达到1853.1亿美元，2020-2027年CAGR为32.82%。目前全球GPU领域处于寡头垄断局面，国产替代空间较为可观。 熔断器业务全面驶入快车道，积极拥抱新兴产业推动业务升级 好利科技深耕电路安全保护三十载，熔断器产品线丰富、认证齐全、客户认可度高。在“双碳”背景下，下游风光储及EV领域景气度高企，公司电力熔断器产品高速增长，据公司披露，截至2022年2月，公司电力领域订单同比增长近7倍。此外，公司引入全新管理层团队并制定XYZ轴发展战略，2021年与合肥产业引导基金等共同设立私募投资基金专项投资上海超硅。本次收购合肥曲速，符合公司现有业务协同发展方向，为公司主业协同运营、双向赋能创造价值，奠定基础，有利于提高公司综合竞争力。 盈利预测与评级 公司作为国内电子熔断器隐形冠军企业，在夯实主业的同时，积极布局新兴产业推动业务升级，内生外延战略持续超预期。我们维持公司2022-2024归母净利润预测0.50/0.91/1.23亿元，同比增长107.5%/81.4%/35.0%，目标价维持52.31元，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨、疫情持续超预期、新客户开拓不及预期、宏观经济下行、对外投资事项的进展及未来收益尚存在不确定性。

好利科技(002729) 电子熔断器隐形冠军，深耕电路安全保护三十载 好利科技是国内电子熔断器隐形冠军企业，深耕电路安全保护三十载，熔断器产品线丰富、认证齐全、客户认可度高。2021年公司基本面发生较大变化，引入全新管理层团队并制定XYZ轴发展战略，全年实现营业收入2.23亿元，同比增加31.56%，净利润为0.24亿元，同比增加123.85%。2022Q1在疫情扰动之下逆势高增，我们认为公司逐步驶入发展快车道。 熔断器：电路安全卫士，新能源业务开启行业新一轮增长 熔断器是电路安全卫士，对电路进行过电流保护，在新能源领域广泛应用。具体来看，在风光发电及储能领域，熔断器为汇流系统、逆变系统、储能系统及控制系统提供电路保护，我们测算2025年全球/国内风光发电及储能领域熔断器市场规模将达到31.9/10.2亿元。在新能源汽车领域，电动化趋势显著提振电力熔断器需求，且随着激励熔断器和智能熔断器的顺利研发和应用，单车价值量有进一步提升空间，我们测算2025年全球/国内新能源车用熔断器市场规模约为62.2/21.1亿元。熔断器行业认证周期长、定制化需求高、工程化能力要求高，构筑行业高护城河，目前外资占据90%市场份额，国产厂商好利来、中熔电气等有望突围。 核心看点：平台型电路保护方案商冉冉升起，新能源业务成第二增长极 传统电子熔断器领域，虽是红海市场但增量机会仍存，公司积极拓宽产品组合以应对行业同质化竞争趋势，并抓住智能化机遇向平台型电路保护方案提供商进发。电力熔断器领域，公司已具备规模化生产的成熟产品和产线，并着重加快在风光储及EV领域开展针对性的产品研发和销售工作，实现电力熔断器产品及配件收入的稳定增长，据公司披露，截至2022年2月28日，公司电力领域订单同比增长近7倍。新兴领域，公司通过战略投资推动业务升级，相继投资芯片设计企业曲速科技、与合肥产业引导基金等共同设立私募投资基金，内生外延战略落地速度超预期。 盈利预测与估值： “双碳”引领能源行业百年变革，风光储及EV领域方兴未艾，公司电力熔断器产品放量在即，弹性有望逐步凸显。此外，公司内生外延并举，积极布局新兴产业推动业务升级，相继投资芯片设计企业、设立私募基金，我们看好公司将全面驶入发展快车道。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为3.95/6.32/8.49亿元，同比增长77.4%/60.1%/34.3%；净利润0.50/0.91/1.23亿元，同比增长107.5%/81.4%/35.0%。考虑公司有望全面驶入快车道（未来三年营收CAGR高达56.2%，净利润CAGR为71.9%），我们给予公司2023年0.75xPEG，即对应2023年PE为54倍，2023年目标价52.31元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨、疫情持续超预期、新客户开拓不及预期、宏观经济下行、测算具有一定主观性。