万达电影(002739) 投资要点 引言：院线龙头如何能价值重估？疫后院线公司重回正常经营轨道，23年末儒意投资拟入股万达电影，随后万达电影实控人及董事长变更，公司发展掀开新篇章；24年初SORA发布，AI新技术或将给影视行业带来新的变量。我们认为公司核心价值或将迎来重估，成为具备利润安全垫（影院业务）、向下减值风险可控，同时又具有向上期权的标的。 国内影院业务复盘：盈利能力领先，逆风收获份额。1）14~15年：行业高速成长期，银幕扩张驱动为主，万达电影作为行业龙头，年利润最高近11亿元。2）16~19年：行业增速放缓，逐渐转向内容质量驱动，竞争加剧，公司盈利能力下滑，年利润峰值12亿元。3）20~22年：疫情成最大变量，票房减少，供给加速出清；公司盈利能力受损，但院线票房份额从19年14%提升至22年17%。4）23年之后：逐步回到常态化阶段，但观影需求仍未完全修复（23年国产片观影人次低于19年，一线城市在银幕数减少前提下，单银幕人次只有2019年的64%），公司利润仍有空间。 份额与利润仍有潜力，潜在利润空间或达30亿元。基于对电影行业内生需求修复的判断以及内容大小年的假设，我们中性预计国内电影观影人次空间近17亿次。公司竞争优势明显，在政策支持下，可借鉴海外院线龙头成长路径，通过自建影院及加大对优质影院的整合并购进一步提高市场份额。公司观影人次提升后有望放大运营杠杆，同时优化高毛利率的广告、商品销售等业务，潜在利润空间进一步提高，中性场景中，我们预计公司国内影院业务潜在税后利润空间有望达到30亿元。再加上海外影院常态化下每年贡献2.5-3亿净利润，影院业务有望为公司提供利润安全垫和稳健现金流。 儒意入股+AI带来向上期权，向下减值风险可控。1）24年初儒意投资控股万达电影，柯利明先生成公司实控人，陈曦女士成为公司董事长。顶尖电影制作/投资人带队，公司电影制作业务资源和制作实力有望增强，该业务后续收入及盈利能力或给市场带来惊喜。2）AI技术赋能下中腰部影片供给有望丰富，驱动行业需求增长。AI新技术或与行业分线发行新趋势共同重塑供需局面，通过更加精细化的、区域化的电影内容发行挖掘潜在观影需求。公司作为院线龙头和影视制作方有望从中受益。3）截至2023/6/30，万达影视商誉价值剩余8.6亿元，减值风险可控。 盈利预测与投资评级：我们预计公司23/24/25年归母净利润实现11/15/18亿元，归母净利率分别为8%/9%/10%。考虑到公司作为国内院线龙头，且市占率和利润释放仍有空间，儒意入股有望为公司电影制作业务注入活力，我们给予公司2024年17倍EV/EBITDA（介于行业平均水平和美国院线龙头之间），对应市值目标457亿元人民币，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：票房不及预期，AI技术发展不及预期，商誉减值风险

万达电影(002739) 事件：万达电影于3月22日举办的投资者交流会，公司实际控制人柯利明，董事长兼总裁陈曦，董事、执行总裁陈洪涛，董事、董事会秘书王会武，董事龚峤，副总裁、财务负责人黄朔出席会议，董事长兼总裁陈曦主要发言。 点评： 万达电影表示：（1）将继续拓展院线板块市场份额，并不断提高内容板块产出能力。（2）公司计划利用时光网平台重点发展衍生品业务。（3）公司现在坚持推进制片人中心制，相当于在全流程化的每一个流程端，除了满足导演的创作需求之外，公司无论是从产品立项上、还是从内容品质上、艺术创作上以及审美上的层层方都严格把控，这样才能保证每一部作品的质量。近年来中国观众的观影偏好已经在逐渐发生变化，优质的国产影片更适应中国市场。（4）在AI技术快速发展的时候，影片最终看的还是原创内容。公司希望将中国传统动画中的英雄形象进行AI出品，先满足中国观众的喜好，后续再将自己感兴趣的内容推向世界。 公司实控人变更，开启新篇章。目前控股股东中国儒意是国内影视内容龙头，经过双方业务协同和优势互补，我们认为万达电影将在内容制作、影片宣发、衍生产品、院线发展等方面迎来新的发展机遇。关于与中国儒意的业务协同和竞争问题，公司表示将根据监管部门规定，自股权转让完成起3年内，儒意对于可能存在同业竞争的情形将持续采取积极有效措施，妥善解决相关事项。现在两家公司更多的是协同发展，针对儒意出品的电影及电视剧，万达电影可以优先投资并进行主宣发，有助于提升公司上游实力。 公司年度业绩符合预期。公司发布2023年业绩预告，2023年公司大幅扭亏为盈，归母净利盈利范围在9亿元~12亿元之间，2022年为亏损19.2亿元；扣非归母净利预计盈利在7亿元~10亿元之间，2022年为亏损20.8亿元。 中国电影行业有望迎来复苏，2023年票房和观影人次均实现了显著增长。全年总票房达549.15亿元，观影人次达1299亿，创下近四年来的新高。据此，公司对电影行业的未来发展充满信心。万达电影的院线板块在2023年实现票房收入和非票房收入的较大增长。公司国内影院实现票房75.6亿元，观影人次1.86亿，市场份额达到16.7%。内容板块方面，公司主投主控的影片《三大队》和联合出品的多部影片票房表现良好。 投资建议：随着电影大盘的修复和实际控制人的变更，公司有望迎来市场端和内容端两方面的催化，同时公司院线储备丰富，建议重点关注。 风险因素：影片票房不及预期；电影等项目延期上映导致业绩波动风险；影院运营费用增加的风险；宏观经济波动风险等。

万达电影(002739) 主要观点： 事件 24年1月13日，万达电影发布公告，公司控股股东北京万达投资有限公司提名陈曦和龚峤为公司第六届董事会非独立董事候选人。其中，陈曦具有深厚影视背景，2015年加入上海儒意影视制作有限公司担任总裁；龚峤具有深厚游戏背景，为现任北京儒意景秀网络科技有限公司总经理。 24年3月24日，万达电影发布公告，新管理团队分工已明确：董事长、总裁陈曦统筹万达电影整体业务发展，并重点分管影视制作业务板块、五洲发行及时光网；董事、执行总裁陈洪涛先生将继续分管公司院线业务；董事龚峤先生分管公司游戏业务；董事、副总裁、董事会秘书王会武先生分管公司证券及传媒业务；副总裁、财务负责人黄朔先生分管公司人财法工作。 新股东将在内容制作、IP和AI技术端对万达电影赋能1）赋能内容制作端：陈曦董事长上任后为公司带来了优秀的制作人团队和制片管理的丰富经验，双方会加强业务协同。对于儒意主投主控的影片，本身就会释放一部分份额给行业内的其他公司，而万达电影未来会把重点放在发行端，包括分线发行以及院线阵地的营销和宣传端等。 2）赋能IP端：公司具有优质线下渠道，未来会以时光网为基础，与IP储备丰富的公司加强合作，实现共赢。 3）赋能AI技术侧：儒意在AI制作方面取得一定进展，希望未来能制作出优秀的AI电影作品在院线上映，进而促进提升万达院线的票房收入。AI技术的应用预计将大大增加电影行业内容供给，对影院终端产生积极影响。 院线业务：当前轻资产+自有影院的票房市占率达16.7%，长期市占率目标是20%以上 截至2023年12月31日，公司国内拥有已开业影院905家，7546块银幕，市场份额16.7%，其中直营影院709家，6156块银幕。 目前电影行业正在快速恢复，公司会抓住机会，在保障影院质量和盈利能力的前提下大力拓展直营影院，对直营影院提质升级，今年也会和市场优质的商业地产开发商合作开业直营影院；同时公司也会在统一品牌、统一排片、统一经营、统一管理的原则下发展轻资产业务。公司将结合市场情况以多种方式寻求扩大市场份额，目标是将市场份额提升至20%以上，进一步提高公司行业地位。 影视业务：电影、电视剧齐发力 1）电影：万达影视主投主控影片《维和防暴队》已定档5月1日，主宣发及参投电影《白蛇：浮生》已定档8月10日，储备影片还包括与贾玲导演合作的《转念花开》、IP系列电影《误杀3》《唐探1900》以及《点到为止》《寻她》《我才不要和你做朋友呢》等。目前公司参与出品待开机的项目超15个，争取以后各大重点档期都有万达电影投资的影片上线。此外，公司今年将重新尝试开拍即定档模式，这样可以有更多的时间去宣发，逐步向观众渗透。 2）剧集：万达影视投资出品的《交错的场景》《四方馆》《完美证据》《暗影侦探》等剧集已拍摄完成，预计将于2024年播出。未来公司会重点发力头部剧集，也会和儒意持续在双方已有的重点IP领域进行合作，例如《折叠城市》《黄卡》《熟人作案》《麒麟》等，目前已储备剧集有《检察官与少年》《黑夜告白》等。同时，公司将延续《唐人街探案》《三大队》的IP打造形式，同步推出电影及电视剧，使IP影响力最大化。 游戏业务：加大海外市场拓展力度，注重与时光网、儒意游戏的合作 万达电影旗下的游戏发行公司为互爱互动，2024年1月18日于日本上线《圣斗士星矢：正义传说》，该游戏迅速攀升至App Store畅销榜TOP3、Google Play畅销榜TOP4。 2023年全年互爱互动的海外收入实现较大增长，从2019年占公司游戏总收入的8%，在2023年提升到30%以上。未来公司将加大海外市场拓展力度，2024年将在海内外发行《全职法师：猎人大师》《战斗法则》等优质游戏，预计2024年海外收入占比将进一步提升。 在业务协同方面，一方面互爱互动会和万达院线、时光网等体内公司进行更多合作，会在衍生品或院线广告做更多资源的投入和布局；另一方面互爱互动也会与儒意游戏实现优质产品的产品线合作，并与业内头部公司在IP、渠道及发行区域合作，持续拓展业务规模，增厚利润水平。 非票业务：加大自研产品线，线下线上双渠道发力 目前中国电影产业的收入机构中，大部分是票房收入，只有小部分衍生品收入，和北美存在较大差距。公司将借力“包公系列”“西游系列”“白蛇系列”等动画电影重点发展衍生品业务，比如公司定于暑期档上映的《白蛇：浮生》，目前已经在全力打造白蛇衍生品线。未来公司计划每一年或两年打造一部动画电影，并将这些IP授权给时光网，也欢迎外部公司将IP授权给时光网运营。 公司去年推出的自有品牌“西打”系列饮品上市后口碑及销售情况较好，会继续加大开发自研食品饮料和其他产品线，推出更多新品牌新产品，盘活线下影院渠道；同时，公司拥有,35,个抖音直播账号，约,540,万粉丝，,未来有望打通线上线下渠道，实现非票收入的提升。 投资建议 预计公司,23E-25E,营业收入,141.4/164.1/180.1（前值为,141.4/154.3/168.9,亿元）,，归母净利润为,11.27/16.6/18.24,亿元（前值为,11.78/14.77/15.9,亿元）,，维持“买入”,评级。 风险提示 票房恢复不及预期；,IP,开发运营不及预期；线下需求消费不及预期；游戏业务发展不及预期。

万达电影(002739) 管理层变更完成，静待后续整合效果。3月，万达电影（002739）完成工商变更，陈曦女士为公司董事长和总裁，杨海先生为公司监事会主席，儒意系正式接管万达电影。陈曦毕业于中央戏剧学院，2021年起担任中国儒意控股有限公司执行董事，担任制片人的电影作品累计票房已突破百亿。根据万达2023年业绩预告，预计实现归母净利润9-12亿元，2022年同期亏损19.23亿元；扣非净利润7-10亿元，2022年同期亏损约20.8亿元，实现大幅扭亏为盈。我们看好万达电影在主业稳健（大盘增长，市占率有稳步提升逻辑）的基础上，与儒意在内容端整合显成效。 24年电影大盘复苏可能性高，院线龙头有望持续受益 截止3月18日，2024年全年票房达155.63亿元，接近2023年Q1的158.57亿元。3月受《周处除三害》（累计票房5.33亿元）、《沙丘2》（累计票房2.69亿元）等优质影片催化，传统淡季贡献亮眼票房表现。春节档电影票房达80.51亿元，打破历史纪录，同比增长19.0%；总观影人次1.63亿，同比增长26.4%，主要系观影需求提升。展望全年，目前已有多部影片定档，包括《功夫熊猫4》、《哥斯拉大战金刚2：帝国崛起》、《你想活出怎样的人生》（宫崎骏新作）、《排球少年！垃圾场决战》（人气日漫，确认引进）等，内容供给数量充足，整体质量较高，电影市场有望持续恢复。我们预计2024年全年大盘票房约580-613亿元，公司作为院线龙头有望继续受益于院线集中化的行业趋势。 后续影片储备丰富，看好内容端进一步强化 2024年，公司内容业务有望持续强化。万达电影原有片单充足，儒意影业内容协同贡献业绩增量，资深制片人掌舵助力公司优质内容出品发行。万达电影后续储备项目包括《维和防暴队》（王一博主演）、《转念花开》（贾玲导演）、《误杀3》、《寻她》等，优质项目储备丰富。儒意储备项目包括《白蛇浮生》（追光动画，定档七夕）、《西游记真假美猴王》、主旋律电影《援军明日到达》等。陈曦作为资深制片人，曾参与《泰囧》的制作，投资出品的作品包括《你好，李焕英》《唐人街探案》等。2023年，万达主投主控影片《三大队》累计票房约7亿元，同时联合出品多部高质量院线电影。我们看好后续儒意与万达电影在影视产业上下游积累优势形成较好的协同效应。 IP游戏打开海外市场，与儒意游戏业务协同打开向上空间 根据dataai数据，24年2月万达院线游戏进入中国游戏厂商及应用出海收入TOP30，“重塑经典IP”策略见成效。我们看好万达后续与儒意旗下景秀游戏的协同效应。2023年2月22日，景秀游戏与腾讯订立游戏合作框架协议，联手打造的手游《世界启元》于24年3月1日全平台开启预约，并将于24年6月15日正式上线。我们看好公司继续发挥精品内容储备优势，与儒意资源协同下进一步扩展海外代理发行及IP合作项目实现多元变现。 投资建议：我们预计公司2023-2025年收入分别为147.49/170.07/176.14亿元，同比增速分别为52%/15%/4%，归母净利润分别为11.90/15.42/17.73亿元，23-25年PE分别为29/22/19倍，维持“买入”评级。 风险提示：电影市场恢复进度不达预期，电影项目票房不达预期，影视项目推进延期，经营业绩波动下现金流风险，测算主观性风险，文中所谓的业绩快报数据仅为初步核算结果，具体数据以正式发布的23年年报为准。

万达电影(002739) 事件：万达电影于2024年3月5日发布公告，1月29日万达电影股份有限公司在临时股东大会上选举了新一届的董事会非独立董事和监事会非职工代表监事，同日，陈曦女士被选为董事长兼总裁，并成为公司法定代表人。近日公司已完成相关工商变更登记手续并取得《营业执照》。 点评： 公司实际控制人变更。2023年12月12日，北京万达文化产业集团有限公司、北京珩润及王健林先生与儒意投资签署股权转让协议，拟分别将其持有的万达电影股份有限公司控股股东万达投资20%、29.8%和1.2%股权（合计持有万达投资51%股权）转让予儒意投资，转让价款共计人民币21.55亿元，公司实际控制人将变更为柯利明先生。儒意影业是国内头部影视制作公司，主要作品包括电影《你好，李焕英》《送你一朵小红花》以及电视剧《琅琊榜》《芈月传》《北平无战事》等，同时儒意影视的协议控制方中国儒意拥有南瓜电影平台。二者强强合作将加强产业上下游协作，进一步提升公司竞争优势。 公司董事会成员发生变更，开启新篇章。2024年1月13日，张霖先生申请辞去公司第六届董事会董事长、董事、董事会战略委员会委员职务，公司董事兼执行总裁陈洪涛将暂时代理董事长职责。同时，尹香今女士也申请辞去公司第六届董事会董事、董事会薪酬与考核委员会委员职务，由于其离职将导致董事会成员低于法定最低人数，为保障董事会的正常运行，其离任申请自股东大会选举产生新任董事后生效。 新任董事长制片履历丰富，公司上下游产业联动有望加强。1月29日，万达电影宣布经审议，董事会同意选举陈曦女士为公司第六届董事会董事长，同时，经董事会提名委员会资格审核通过，董事会同意聘任陈曦女士为公司总裁。陈曦女士作为一个优秀的制片人，先后与徐峥、大鹏、陈思诚等青年导演多次展开合作，成功投资并制作诸如《泰囧》和《煎饼侠》等影片；在儒意公司任职期间，主导包括《热烈》、《保你平安》、《独行月球》和《你好，李焕英》在内的多部取得票房佳绩的热门电影的投资与制作工作。新董事业务能力突出，相关背景丰富，我们预计在新高层的带领下公司将开启新篇章。 投资评级：随着电影大盘的修复和实际控制人的变更，公司有望迎来市场端和内容端两方面的催化，同时公司院线储备丰富，建议重点关注。 风险因素：影片票房不及预期；电影等项目延期上映导致业绩波动风险；影院运营费用增加的风险；宏观经济波动风险等。

万达电影(002739) 院线龙头如何能价值重估？疫后院线公司重回正常经营轨道，23年末儒意投资拟入股万达电影，随后万达电影实控人及董事长变更，公司发展掀开新篇章；24年初SORA发布，AI新技术或将给影视行业带来新的变量。我们认为公司核心价值或将迎来重估，成为具备利润安全垫（影院业务）、向下减值风险可控，同时又具有向上期权的标的。 国内影院业务复盘：盈利能力领先，逆风收获份额。1）14~15年：行业高速成长期，银幕扩张驱动为主，万达电影作为行业龙头，年利润最高近11亿元。2）16~19年：行业增速放缓，逐渐转向内容质量驱动，竞争加剧，公司盈利能力下滑，年利润峰值12亿元。3）20~22年：疫情成最大变量，票房减少，供给加速出清；公司盈利能力受损，但院线票房份额从19年14%提升至22年17%。4）23年之后：逐步回到常态化阶段，但观影需求仍未完全修复（23年国产片观影人次低于19年，一线城市在银幕数减少前提下，单银幕人次只有2019年的64%），公司利润仍有空间。 份额与利润仍有潜力，潜在利润空间或达30亿元。基于对电影行业内生需求修复的判断以及内容大小年的假设，我们中性预计国内电影观影人次空间近17亿次。公司竞争优势明显，在政策支持下，可借鉴海外院线龙头成长路径，通过自建影院及加大对优质影院的整合并购进一步提高市场份额。公司观影人次提升后有望放大运营杠杆，同时优化高毛利率的广告、商品销售等业务，潜在利润空间进一步提高，中性场景中，我们预计公司国内影院业务潜在税后利润空间有望达到30亿元。再加上海外影院常态化下每年贡献2.5-3亿净利润，影院业务有望为公司提供利润安全垫和稳健现金流。 儒意入股+AI带来向上期权，向下减值风险可控。1）24年初儒意投资控股万达电影，柯利明先生成公司实控人，陈曦女士成为公司董事长。顶尖电影制作/投资人带队，公司电影制作业务资源和制作实力有望增强，该业务后续收入及盈利能力或给市场带来惊喜。2）AI技术赋能下中腰部影片供给有望丰富，驱动行业需求增长。AI新技术或与行业分线发行新趋势共同重塑供需局面，通过更加精细化的、区域化的电影内容发行挖掘潜在观影需求。公司作为院线龙头和影视制作方有望从中受益。3）截至2023/6/30，万达影视商誉价值剩余8.6亿元，减值风险可控。 盈利预测与投资评级：我们预计公司23/24/25年归母净利润实现11/15/18亿元，归母净利率分别为8%/9%/10%。考虑到公司作为国内院线龙头，且市占率和利润释放仍有空间，儒意入股有望为公司电影制作业务注入活力，我们给予公司2024年17倍EV/EBITDA（介于行业平均水平和美国院线龙头之间），对应市值目标457亿元人民币，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：票房不及预期，AI技术发展不及预期，商誉减值风险

万达电影(002739) 事件 近日，公司发布2023年业绩预告，预计2023年实现归母净利润9-12亿元，扣非后归母净利润7-10亿元，同比均实现扭亏为盈；基本每股收益0.41-0.55元/股。此外，公司拟变更实控人为柯利明，聘任陈曦为董事长兼总裁。 投资要点 电影大盘显著回暖，放映端及内容端受益带动业绩修复。2023年优质内容供给充足带动观影需求稳健恢复，电影行业持续向好，全年票房、观影人次分别达到549.15亿元、12.99亿人次，恢复至2019年的85.6%、75.2%。公司作为院线龙头，积极变革增强经营活力，恢复情况更为突出，2023年公司国内影院票房、观影人次分别为75.6亿元（不含服务费）、1.86亿人次，恢复至2019年的96.4%、92.7%，影院票房市场份额达到16.7%，行业龙头地位稳固，其中直营影院市场份额较2019年增长2pct，单银幕产出为全国平均水平的1.85倍。此外，公司主投主控影片《三大队》口碑出圈，票房累计约7亿元，公司联合出品的《流浪地球2》《熊出没·伴我“熊芯”》《孤注一掷》《热烈》等影片先后上映，整体票房表现较好。2024年元旦档、春节档电影市场维持高景气，均刷新影史记录。展望全年，行业优质供给储备充足，电影市场有望继续延续快速恢复态势，公司业绩将持续受益于行业复苏。 实控人变更叠加陈曦履新，整合产业链资源释放内容潜力。2023年12月公司公告儒意投资拟受让控股股东万达投资51%股权，此前，儒意影视已持有万达投资49%股权，（中国儒意通过协议控制儒意影视，柯利明持有中国儒意16.34%股权，是第二大股东，担任执行董事兼董事长），公司实控人将变更为柯利明。儒意影视曾成功运作《琅琊榜》《芈月传》《缝纫机乐队》《送你一朵小红花》《致青春》等爆款影片、剧集，在出品制作与整合上下游资源方面具有优势，公司具有院线发行与放映端影城资源，二者通过股权深度绑定实现了从内容开发到宣发放映以及后续IP衍生开发的全产业链整合，提高了全链路服务能力，在提质增效的行业趋势下占据领先地位。此外，陈曦曾担任儒意影视总裁，具有强大的内容把控能力和敏锐的市场感知力，操盘过《泰囧》《唐人街探案》《你好，李焕英》等影片，亦有助于公司出品优质影片，释放内容端业绩弹性。 投资建议： 我们预计公司23-25年有望实现营业收入141.17/158.95/173.90亿元，归母净利润11.30/14.42/16.59亿元，对应EPS为0.52/0.66/0.76元，根据2024年3月7日收盘价，23-25年分别对应24/19/17倍PE。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 电影市场票房不及预期风险；市场竞争加剧风险；项目进度不及预期风险；业务协同不及预期风险。

万达电影(002739) 公司发布2023年业绩预告。预计2023年公司归母净利润9亿元-12亿元，扣非后归母净利润7亿元-10亿元，均实现较大幅度的扭亏为盈。测算Q4归母净利润为亏损2.15亿元至盈利0.85亿元，扣非后归母净利润为亏损4.04亿元至亏损1.04亿元，2022Q4归母净利润与扣非后归母净利润分别为-13.90亿元和-14.16亿元。 公司第六届董事会第十五次会议选举陈曦女士为公司新任董事长并聘任其为公司总裁。 投资要点： 恢复情况好于行业整体，龙头企业优势显著。2023年国内电影票房549.15亿元，观影人次12.99亿，分别恢复至2019年的85.6%和82.5%。根据公司公告披露，同期公司国内影院实现票房75.6亿元（不含服务费），恢复至2019年的96.4%，观影人次1.86亿，恢复至2019年的92.7%，公司影院恢复情况明显好于行业整体。公司直营影院份额相比2019年增长2pct，单银幕产出为全国平均水平1.85倍。 根据猫眼专业版统计的数据显示，2023年公司院线市场占有率16.82%，同比下滑0.12pct，相比2019年提升3.09pct，公司影投市场占有率15.61%，同比下滑0.55pct，相比2019年提升2.44pct。 同时公司旗下澳洲院线2023年票房约14.01亿元，同比增长13%，观影人次1615万，同比增长5.5%，经营业绩保持稳步增长。 继续加速发展轻资产模式。截至2023年末，公司国内拥有开业影院905家，银幕7546块，其中直营影院709家，银幕6156块，轻资产影院196家，银幕1390块，澳洲院线拥有影院61家，银幕529块。相比2022年末，公司直营影院增加5家，银幕增加46块，轻资产影院增加75家，银幕增加528块，澳洲影院增增加5家，银幕增加36块。相比直营影院，公司轻资产影院数量增长更加显著。 内容板块同样取得较好经营业绩。公司主投影片《三大队》累计票房约7亿元，同时联合出品的《流浪地球2》、《熊出没·伴我“熊芯”》、《宇宙探索编辑部》、《孤注一掷》、《前任4：英年早婚》等影片先后上映；投资出品的电视剧《他是谁》、《最灿烂的我们》、《画眉》、《三大队》等也在卫视和流媒体平台播出；新发行的游戏产品《秦时明月：沧海》和长线产品《圣斗士星矢：正义传说》取得较好成绩，带动游戏收入稳步增长。 迎来新高层，有望带动内容板块弹性。经历公司实控人变动后，公司再次公告选举陈曦（艺名：陈祉希）女士为公司新任董事长并选聘为公司总裁。陈曦女士毕业于中央戏剧学院，拥有清华大学五道口金融学院金融EMBA，曾担任中国儒意执行董事，以及《人再囧途之泰囧》、《煎饼侠》、《唐人街探案》、《热烈》、《你好，李焕英》、《年会不能停》等多个知名影视作品的制片人或出品人，具有较强的专业能力，未来有望为公司的内容业务带来更多弹性并进一步加强公司和儒意影业的业务合作。 投资建议：电影大盘修复情况较好。2023年暑期档以及2024年元旦档表现验证市场需求。公司作为行业龙头，在放映端的竞争效率优势明显，加大轻资产模式发展力度降低经营成本压力；同时公司迎来新的实控人和管理层后有望为内容端带来更多发展潜力。参考公司的业绩预告区间，我们略微下调对公司的盈利预测，预计2023-2025年EPS为0.49元、0.64元和0.72元，按照2024年2月5日收盘价10.02元，对应PE为20.49倍、15.56倍和13.93倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：票房大盘不及预期；公司影视项目表现不及预期；商誉减值风险；宏观经济波动影响文娱消费；经营策略变化超预期

万达电影(002739) 事件：万达电影于2024年1月30日发布业绩预告，预计2023年全年归母净利润9~12亿，同比扭亏为盈；扣非净利润7~10亿元，同比扭亏为盈。 点评： 预计公司2023年全年归母净利润9~12亿，同比扭亏为盈；扣非净利润7~10亿元，同比扭亏为盈。单拆23Q4：归母净利润-2.15~0.85亿元（22Q4归母净利润为-13.9亿元）；扣非净利润-4.04~-1.04亿元（22Q4扣非净利润为-14.16亿元）。截至2023年12月31日，万达电影在国内拥有已开业影院905家，共计7546块银幕。 处于行业龙头地位，电影大盘逐渐修复。2023年全国电影票房549.15亿元，同比增长83.4%，恢复至2019年的85.6%；观影人次12.99亿，同比增长82.5%，恢复至2019年的75.2%。供片充足和头部内容发力催化全国电影市场修复，重新恢复活力。公司院线板块票房收入和非票房收入均实现较大增长。2023年1-12月，公司国内影院实现票房75.6亿元（不含服务费），恢复至2019年的96.4%；观影人次1.86亿，恢复至2019年的92.7%，累计市场份额16.7%。 公司实际控制人变更。12月12日公司发布公告，公司实际控制人王健林先生与儒意投资签署《股权转让协议》，拟将其合计持有的万达投资51%股权转让予儒意投资，公司实控人变更为柯利明先生，将通过万达投资间接控制万达电影20%股权。儒意影业是国内头部影视制作公司，主要作品包括电影《你好，李焕英》《送你一朵小红花》以及电视剧《琅琊榜》《芈月传》《北平无战事》等，同时儒意影视的协议控制方中国儒意拥有南瓜电影平台。我们认为二者强强合作将加强产业上下游协作，进一步提升公司竞争优势。 公司迎来新董事，开启新篇章。新一任董事长陈曦曾投资出品《泰囧》《煎饼侠》并担任制片人；在儒意任职期间，投资制作了《热烈》《保你平安》《独行月球》《你好，李焕英》等高票房热门影片。新董事业务能力突出，相关背景丰富，我们预计在新高层的带领下公司将开启新篇章。 投资建议：随着电影大盘的修复和实际控制人的变更，公司有望迎来市场端和内容端两方面的催化，同时公司院线储备丰富，预期后续业绩增长，建议关注。 风险因素：影片票房不及预期；电影等项目延期上映导致业绩波动风险；影院运营费用增加的风险；宏观经济波动风险等。

万达电影(002739) 事件 万达电影发布公告：2023年公司归母利润9~12亿元，扣非利润7~10亿元；2023Q4归母利润-2.149~+0.851亿元（单季度看，较2022Q4归母利润-13.9亿元已有较大改善）；公司全年归母及扣非利润扭亏与全国电影行业修复态势趋同 投资要点 2023年前三季度修复持续第四季度国庆档差强人意公司2023Q4承压落地 2023年前三季度公司利润扭亏为盈，第一季度业绩得益于春节档推动，第二季度进口片差强人意，第三季度暑假档助力公司主业持续修复，第四季度行业端国庆档表现差强人意，且11月单月行业票房承压，进而2023Q4单季度公司利润承压落地，单季度较2022年同期已改善。2023年万达国内影院905家（7546块银幕），全国票房75.6亿元（恢复至2019年的96.4%），观影人次1.86亿次，恢复至2019年的92.7%，累计市场份额16.7%，头部地位持续夯实；同时，万达下属澳洲院线2023年实现票房收入约14.01亿元，同比增长13%，观影人次1,615万，同比增长5.5%，经营业绩保持稳步提升。 2023年电影市场回暖2024年电影院线市场有望新增从β到α均可期 行业端，2023年院线票房实现较好回暖但未超疫情前2019年峰值，由于2022年低基数叠加2023年内容定档常态化，2023年全国票房实现高增，较疫情前实现较好回暖，修复态势凸显。公司全年归母利润9~12亿元，与行业修复态势趋同；基于2023年的票房回暖，常态基数下，动画影片及国产影片持续加持，2024年票房市场有望新增;2024年元旦从票房与观影人次双端新增，观影需求韧性较好；2024年2月迎春节档，定档片单题材丰富有望增厚2024年一季度企业业绩；从β看，院线票房伴随内容供给逐步丰富，线下观影需求回暖有望推动2024年全国电影票房新增；从α看，万达电影片单丰富，自有内容制作持续，同时，分线发行下，具影院规模及内容制作能力的万达也有望率先受益。 万达电影迎新高层 破茧成蝶续写新篇章 2024年1月30日万达电影公告称，选举陈曦女士为公司第六届董事会董事长，陈女士投资出品《泰囧》《煎饼侠》并担任制片人，投资制作《热烈》《保你平安》《独行月球》《你好，李焕英》等热门影片，打造出优秀内容产品需要专业能力、行业资源能力、市场敏锐洞察能力，新掌门业务能力已凸显。万达高层换届后，在新高层带领下，有望破茧成蝶，开启新篇章。 盈利预测 首次覆盖，给予“买入”投资评级，预测公司2024-2025年收入分别为158.7、179.3亿元，归母利润12.59、15.67亿元，当前股价对应2024~2025年PE分别为19.9、16.0倍，投资维度，万达电影作为院线头部企业，主业，基本盘稳固，万达直营影院主要在一、二线城市优质地段，具持续稳定盈利基础；内容端，新管理层加持后有望破茧成蝶，大放异彩，首次覆盖，给与“买入”投资评级。 风险提示 电影行业增速放缓风险；回暖进展低于预期；优质影片供给的风险；新增折旧影响公司盈利能力的风险；电影等项目延期上映导致业绩波动风险；影院运营不及预期的风险；房屋租赁到期的风险；突发公共卫生事件的风险；宏观经济波动的风险等。