万达电影(002739) 主要观点： 业绩情况： 公司发布2024年及25Q1业绩，2024年全年实现营收123.62亿元（yoy-15.44%）；实现归母净利润-9.40亿元；实现扣非净利润-10.99亿元。 25Q1，公司实现营业收入47.09亿元（yoy+23.23%），归母净利润8.30亿元（yoy+154.72%）；实现扣非净利润8.16亿元 （yoy+165.72%）。 一季度大盘拉动业绩增长，市场份额保持领先 据灯塔专业版统计，2024年全国累计票房425.02亿元，2023年同期为549.52亿元，同比-22.7%。观影人数方面，2024年总出票10.1亿张，2023年同期为13.0亿张，同比-22.3%。25Q1，全国累计票房243.88亿元，24年同期为163.59亿元，同比+49.1%。观影人数方面，25Q1总出票5.2亿张，24年同期为3.64亿张，同比+42.9%。 25Q1，公司国内直营影院实现票房34.2亿元，同比+44.9%；观影人次达6398万，同比+32.7%，在市场份额、上座率、单银幕产出等指标上公司持续保持行业第一地位。2024年末，公司在国内拥有已开业影院892家和7,435块银幕，其中包括直营影院706家和6,140块银幕。此外在澳洲公司拥有影院62家和536块银幕。 重点内容表现稳定，IP布局逐步完善 2025年第一季度，春节档期间公司出品发行影片《唐探1900》和《熊出没·重启未来》上映，分别实现票房36.03亿元和8.15亿元，“唐探”系列影片累计票房突破123亿元，IP影响力不断扩大。公司持续布局非票业务，通过布局IP内容，以合作投资方式构建生态，打开来利润新增长点。 储备项目丰富，影片进展持续推进 公司储备项目丰富，影片进展持续推进。储备影片包括：《有朵云像你》《蛮荒禁地》《寒战1994》《聊斋：兰若寺》《奇遇》《千万别打开那扇门》《转念花开》《浪浪人生》等。 投资建议 受益于春节档热门影片《哪吒2》和《唐探1900》等影响，春节档票房高增，同时考虑公司后续内容储备丰富，上线节奏稳定，预计公司25E-27E实现营业收入150.1/162.3/172.3亿，25E-26E前值为164.3/183.0，实现归母净利润12.2/14.8/17.2亿，25E-26E前值为11.6/14.6，维持“买入”评级。 风险提示 票房恢复不及预期；IP开发运营不及预期；线下需求消费不及预期；游戏业务发展不及预期。

万达电影(002739) 2024年公司营业收入123.62亿元，同比减少15.44%，归母净利润-9.40亿元，同比减少203.05%，扣非后归母净利润-10.99亿元，同比减少252.88%。2025Q1营业收入47.09亿元，同比增加23.23%，归母净利润8.30亿元，同比增加154.72%，扣非后归母净利润8.16亿元，同比增加165.72%。 投资要点： 电影市场整体不振影响放映业务表现。2024年国内电影市场票房与观影人次同比减少约22%，公司放映业务同步下滑，营业收入66.87亿元，同比减少20.82%，毛利率-8.85%，下滑13.17pct。但公司作为行业龙头，始终保持较为明显的经营优势，2024年以15.2%的市场份额连续十六年排名首位，单银幕产出接近全国平均水平的两倍。公司澳洲院线Hoyts票房收入约2.87亿澳元，同比下降2.05%，观影人次1593万，同比下降1.4%，市场份额提升至26.9%。公司将继续加大直营影院拓展力度，努力提高市场份额。 升级非票业务策略，有效提升非票收入比例和毛利率。公司广告收入12.78亿元，同比减少3.46%，毛利率60.70%，同比提升12.48pct。在卖品业务方面，公司重构商品套餐组合，对影院售卖场景进行升级，有效提升核心产品销售，同时通过IP联名合作不断提高衍生品销量。公司商品、餐饮销售收入15.45亿元，同比减少20.53%，毛利率70.76%，同比提升6.54pct。 内容业务稳健，游戏业务增长较快。在电影内容端，2024年公司出品发行的《维和防暴队》《抓娃娃》等影片均实现盈利并斩获多个档期票房冠军，参与投资的《第二十条》《熊出没：逆转时空》等影片也有较好的票房和口碑表现，电影制作发行相关业务收入6.19亿元，同比增加85.49%；电视剧内容端，公司参与投资制作的《仙剑奇侠传4》《南来北往》《我的阿勒泰》等剧集先后播出并取得较好的收视成绩，电视剧制作发行相关业务收入3.41亿元，同比减少54.01%。游戏业务端，公司子公司互爱互动经营稳健，游戏发行相关业务收入5.83亿元，同比增加54.71%，海外发行收入占比提升至62%，成功发行了《圣斗士星矢：正义传说》和《暗影格斗3》两款游戏，新增《JOJO的奇幻冒险》等IP储备。 一季度电影市场表现亮眼带动业绩增长。2025Q1国内电影市场票房与观影人次同比增幅超40%，春节档票房和观影人次创新高。公司放映与卖品业务也能够充分受益。在内容端，公司出品发行的影片《唐探1900》和《熊出没·重启未来》分别实现票房36.03亿元和8.15亿元，取得较好投资收益。公司IP衍生业务表现同样优异，卖品毛利率提升约13个百分点。 内容储备丰富。电影方面，2025年除了已经上映的《唐探1900》《熊出没：重启未来》《人生开门红》等影片外，《有朵云像你》《蛮荒禁地》《寒战1994》等多部影片预计将陆续上映，电视剧方面《爱情有烟火》《喜剧之王》《检察官与少年》等剧集预计将陆续上线，游戏方面《全职法师：猎人大师》《我为歌狂之旋律重启》《变形金刚》等游戏预计年内上线。 投资建议：2025年1-2月国内电影市场表现优异，带动公司一季度业绩大幅度增长，但3月与4月电影市场整体归于平淡，或将对公司放映业务形成短期压力，建议关注6月后暑期档的内容供给状况以及对观众的拉动效应。另一方面，公司在影院和院线领域的头部地位稳固，经营效率高，竞争优势明显；除此之外，公司还将继续深化IP商业价值以及深度打造大堂经济，拓展新的盈利增长点。预计2025-2027年EPS为0.52元、0.66元、0.78元，按照5月6日收盘价，对应PE为21.39倍、17.07倍、14.37倍，维持“增持”评级。 风险提示：电影市场整体需求不振；电影内容票房不及预期；商誉减值风险

万达电影(002739) 投资要点 公司发布公告：2024年收入实现123.62亿元，同比下滑15.44%；归母净亏损9.40亿元，扣非归母净亏损10.99亿元，同比转亏。2025年一季度收入实现47.09亿元，同比增长23.23%；归母净利润8.30亿元，同比增长154.72%，扣非归母净利润8.16亿元，同比增长165.72%。 2025Q1国内影院业务收入高增，份额保持行业领先。2024年国内票房承压，2025年在《哪吒之魔童闹海》《唐探1900》等头部影片的带动下电影大盘迎来“开门红”，春节档票房和人次创历史新高，Q1国内电影大盘票房同比增长49.1%达243.9亿元，观影人次同比增长43%达5.2亿。公司国内直营影院票房同比增长44.9%达34.2亿元，观影人次同比增长32.7%达6397.9万，市场份额、上座率、单银幕产出等保持行业领先。公司IP衍生业务亦表现较好，春节档推出的“四喜财神”文创产品21万只全部售罄，带动非票收入稳步增长，卖品毛利率提升约13pct。展望全年，公司将通过自建、利旧项目改造和收购方式继续加大直营影院拓展力度，我们期待公司境内影院业务市场份额进一步提高，同时在IP衍生业务上继续发力，带动非票业务增长。 内容业务有所突破，期待2025年继续贡献增量。1）电影业务：公司出品发行的影片《唐探1900》和《熊出没·重启未来》在2025年春节档上映，分别实现票房36.03亿元和8.15亿元，实现较好的投资收益，公司“唐探”系列影片累计票房突破123亿元，IP影响力不断扩大。我们期待公司储备的优质影片后续表现，投资出品的《人生开门红》定于五一档上映，《有朵云像你》《蛮荒禁地》《寒战1994》《聊斋：兰若寺》《奇遇》《千万别打开那扇门》《转念花开》《浪浪人生》等多部影片预计将陆续上映。2）电视剧业务：公司储备项目丰富且均在有序排播和筹备，其中《爱情有烟火》《喜剧之王》《检察官与少年》《黑夜告白》《遇人不熟》《我叫墨斗儿》等剧集预计将陆续上线，《万古最强宗》《人鱼先生》《黄卡》《折叠城市》《耀眼》等项目正在按计划推进。3）游戏业务：子公司互爱互动2024年收入同比增长超过50%，其中海外发行收入占比提升至62%，主要系发行《圣斗士星矢：正义传说》和《暗影格斗3》两款游戏，新增《JOJO的奇幻冒险》等经典IP储备；在小程序游戏和下沉市场实现突破。展望2025年，《全职法师：猎人大师》《我为歌狂之旋律重启》《变形金刚》等游戏预计将在年内上线，我们期待IP新游为公司贡献增量业绩。 盈利预测与投资评级：我们期待行业及公司2025年待上映电影表现，维持公司2025-2026年归母净利润预测10.0/12.4亿元，新增2027年利润预测14.4亿元，对应2025-2027年PE分别为24/19/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：票房不及预期，内容业务表现不及预期，商誉减值风险

万达电影(002739) 4月29日，公司发布24年报及25年一季报，24年收入123.6亿元，同比-15.4%，归母净亏损9.4亿元，同比转亏；1Q25收入47.1亿元，同比+23.2%，归母净利8.3亿元，同比+154.7%。 经营分析 2024因票房表现不佳而承压，但电影制作相关及游戏业务高增。1）观影收入66.9亿/同比-20.8%，广告收入12.8亿/同比-3.5%，商品、餐饮销售收入15.5亿/同比-20.5%，主要系24年总票房同比-22.6%，而澳洲院线Hoyts经营稳定。2）电影制作相关收入6.2亿/同比+85.5%，主要系出品发行的《抓娃娃》《误杀3》等影片均盈利，参投影片票房较好。3）游戏发行及相关收入5.8亿/同比+54.7%，主要系成功发行《圣斗士星矢：正义传说》《暗影格斗3》。4）电视剧制作相关收入3.4亿/同比-54.0%，预计主要系24年参与投资制作剧集数量多于去年，但发行价或有所下降。5）24年净利率-7.6%，净利润降幅大于收入，预计主要系物业费、折旧、员工薪酬等刚性成本费用占比较高；计提存货跌价准备及商誉减值致资产减值损失6.7亿，计提坏账准备致信用减值损失1.3亿。受益良好的票房表现，1Q25利润高增。Q1收入同比+23.2%，归母净利同比+154.7%，主要系：1）《哪吒之魔童闹海》《唐探1900》等影片带动Q1总票房同比+49.1%，而公司市场份额等指标稳居行业首位；2）IP衍生业务表现较好，带动非票收入稳增，卖品毛利率提升约13pcts；3）出品发行的《唐探1900》《熊出没·重启未来》票房表现不错，为公司带来较好的投资收益；4）持续加强经营管理，降本增效，销售费用同比-35.4%，销售费率同比-2.8pcts。后续内容储备丰富，关注票房表现及IP衍生业务。1）公司投资出品的《人生开门红》定档五一档，《有朵云像你》《聊斋：兰若寺》《转念花开》等影片、《爱情有烟火》《检察官与少年》等剧集预计陆续上映。《全职法师：猎人大师》《变形金刚》等游戏预计年内上线。2）公司观影/广告/卖品收入与总票房直接相关，Q2为院线淡季，或面临一定压力，关注暑期档等重要档期排片及票房；若衍生业务进一步成长则有望发挥影城价值，增厚公司利润。 盈利预测、估值与评级 我们预计2025-27年公司归母净利润11.5/14.8/16.6亿元，对应PE为20.4/15.9/14.2X。维持“买入”评级。 风险提示 观影需求、影片供给不及预期；内容上线、表现不及预期；存货或商誉减值风险。

万达电影(002739) 投资要点 持续夯实内容主业践行娱乐空间战略 2025年一季度公司开门红，营业总收入47亿元，同比+23.23%，归母与扣非净利润分别为8.3、8.16亿元，同比+154.7%、+165.7%；2025年一季度，公司国内直营影院票房34.2亿元，同比+44.9%，内容端，公司出品发行电影《唐探1900》及《熊出没·重启未来》取得较好收益，后续影片如《有朵云像你》《蛮荒禁地》《寒战1994》《聊斋：兰若寺》《奇遇》《千万别打开那扇门》《转念花开》等多部内容影片可期，同时剧集端项目储备丰富；2024年公司主业中观影收入占54%，广告收入、商品餐饮销售收入占比12.5%、电影制作、电视剧制作收入分别为占比5%、2.76%，游戏收入占比4.7%，其中，电影制作收入2024年同比增加85.49%，后续公司将夯实内容，也将持续践行“娱乐空间”战略，线下影院渠道空间商业价值具持续挖掘潜力，万达将根据战略规划投资潮流消费、食品饮料、家居生活及其他垂类消费品牌，孵化更多产品，通过股权和业务上的绑定助力业务优势互补，提升公司市场竞争力和盈利能力。 挖掘IP商业价值布局衍生品业务初露锋芒 作为上游具IP优势，下游具渠道优势的万达电影，在2024年旗下时光网公司深挖IP运营（后续也将开发毛绒玩具类、家居生活类、艺术商品等SKU），2025年春节推出“四喜财神”文创产品21万均售罄，为非票业务毛利率的提升带来积极拉动（2025年一季度公司卖品毛利率提升约13个百分点），万达后续拟计划开业100家“时光里艺术品商店”、拟开业308家“好运椰”合作门店，增加影院非票收入；同时，万达将以“时光里”作为孵化平台，通过投资、自研、联合孵化等方式，培育具备成长性的消费品牌，持续推动公司业务创新和多元化发展，打造第二利润增长点。 持续探索AI 公司作为文化头部企业，利用人工智能技术优化电影制作、衍生品开发等方面进行更多尝试，全力提升生产效率和质量，有效延伸电影产业链内容。同时，阿里作为万达股东，在AI端公司也具有近水楼台的发力优势。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为144.02、158.13、173.15亿元，归母净利润分别为13.26、17.90、22.34亿元，EPS分别为0.63、0.85、1.06元，当前股价对应PE分别为17.8、13.2、10.6倍，在2024年相对低基数效应叠加2025年内容供给下，后续β与α双修复可期，作为文化强国重要组成的电影板块，大众对优质内容的需求韧性仍好，线下观影的体验经济仍具挖掘潜力，新供给与新需求均有望助力主业回暖，万达电影时光网发起了“时光青春跃幕计划”，希望从供给侧培养行业新力量，2025年春季档为全年票房奠定较好基础，进而维持“买入”投资评级。 风险提示 新技术应用不及预期的风险；电影行业增速放缓风险；回暖进展低于预期；优质影片供给的风险；新增折旧影响公司盈利能力的风险；电影等项目延期上映导致业绩波动风险；影院运营不及预期的风险；房屋租赁到期的风险；突发公共卫生事件的风险；宏观经济波动的风险等。

万达电影(002739) 报告摘要 公司概况：影视全产业链布局，新团队赋能新起点。1）从发展历程上看，万达电影成立于2005年，现已形成院线、影投全球化布局，受新冠疫情及收并购影响，公司在2020~2022年进入低谷，2023年随着影视行业恢复，公司营收复苏、利润回正，2023年12月儒意影视通过2次转让获得万达电影100%股权，2024年1月柯利明、陈曦等新管理层正式入主万达开启业务新阶段。2）从财务表现来看，公司业绩受票房市场周期影响明显：2011~2019年增长较快，2020~2022年波动较大表现不佳，2023年票房回暖公司收入和利润率大幅恢复；2024年受行业票房下行影响，公司业绩下滑明显。 行业分析：供给端压制需求释放，新科技落地与IP商业化变现打开新空间。1）2024年电影票房同比下滑22%，高经营杠杆的影视上市公司特别是院线行业业绩均表现较差，主要是由于24年影片供给较少；2）2023年以来电影备案数量重新上行、2025年开始有望进入国产电影大年，带动票房市场向上；3）短期看2025年春节档票房创新高、《哪吒2》带动观影需求持续释放。中长期看，国产内容质量提升、IP衍生品、出海以及AI技术加持有望推动电影行业向上。 业务介绍：院线为公司主要的收入来源，内容业务波动较大。1）院线为公司的主要收入来源，2024年市占率17.5%保持全国第一；院线业务的经营杠杆较高，收入和业绩随行业票房波动，近年观影收入规模在50~90亿之间。2）内容制作业务年收入规模在4~8亿，收入规模和毛利率波动较大。3）游戏发行业务收入规模在3~4.5亿元之间，毛利率在50%~60%之间，游戏出海具有较大的潜力。4）公司商品餐饮业务的收入规模接近20亿元，毛利率在50%~65%之间。5）广告业务近年受到大环境影响，21~23年逐步复苏，2024年受票房大盘影响。 成长分析：院线、内容业务均有向上可能，看好行业复苏带来业绩弹性。1）股权层面，中国儒意控股股东柯利明取代万达集团成为公司实际控制人，在摆脱万达集团地产业务负面影响之后，业务有望重新进入扩张通道。2）行业层面，2025年初《哪吒2》票房和观影人次均创新高，国产优质影片的推出有望持续推动行业复苏。3）中国儒意在电影内容制作及IP运营方面优势显著，入主万达后影视内容及游戏业务值得期待，AI也为内容业务带来降本提效的可能。4）电影市场在新内容周期带动下将持续复苏，高经营杠杆属性以及卖品、广告市场滞后复苏带来更大业绩弹性。 投资建议：看好行业复苏下公司的院线端稳健成长和内容端的利润空间，维持“优于大市”评级。从行业层面来看，中国电影行业内容供给有望恢复，观影需求将复苏。从公司层面来看，公司院线市占率维持中国第一，货币资金充足有望持续提升市占率；新股东及管理团队过往制片成绩优秀、为内容端带来向上可能。我们看好行业景气度及公司基本面改善，维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为-8.9/15.8/17.6亿元，对应2024-2026年PE为-28/16/14x，目标价15.2-15.9元，隐含30%~40%的成长空间，维持“优于大市”评级。 风险提示：观影需求波动的风险、优质影片供应不足的风险、监管风险、商誉减值风险、大股东减持风险、经营风险。

万达电影(002739) 事件 万达电影发布2024年年度业绩预告公告：2024年公司归母净利润-9.5~-8.5亿元，扣非净利润-10.7~-9.7亿元，受电影市场较为低迷的影响电影票房大盘下降、观影需求不及预期、单银幕产出同比下滑等影响，公司国内影院业务亏损，2024年影视行业整体恢复未达预期，公司对各项资产进行了减值测试并相应计提减值准备约7亿元至8亿元。 投资要点 受电影行业影响2024年公司业绩承压落地 2024Q4万达电影归母净利润-11.187~-10.187亿元，扣非净利润-10.525~-11.525亿元，2024年公司业绩承压落地，主因电影市场整体表现差强人意，2024年全国电影市场全年票房425.02亿元，同比-22.6%，观影人次10.1亿，同比-22.3%，观影人次的同比下滑也会影响电影院线的非票业务（如衍生品、广告等）。万达国内直营影院票房57.2亿元（不含服务费），同比-24.3%，观影人次1.4亿，同比-23.7%，由于固定成本较高，叠加票房收入下滑进而影院业务亏损；同时，2024年公司影视资产计提减值准备约7~8亿元，内外因下致万达电影2024年业绩承压。 展望2025年，β与α双修复仍可期 2025年春节档已有6部院线电影定档，影片供给端持续回暖，公司投资出品《唐探1900》《熊出没·重启未来》《哪吒之魔童闹海》《封神第二部：战火西岐》《射雕英雄传：侠之大者》《蛟龙行动》等影片将上映，有望为2025年一季度业绩带来较好助推。优质电影内容有序供给，从β到α，电影院线龙头有望率先修复。 观影人次的提升需要次数与票价，综合看票价相对稳健，换言之观影人次的提升是核心，即吸引用户走进电影院的核心离不开优质内容的供给；2025年万达电影仍将以内容为核心，如出品《蛮荒禁地》《转念花开》《浪浪人生》《奇遇》等多部影片预均可期，影院端将发展直营且提市场份额，同时公司积极探索IP衍生合作，深度挖掘影院大堂价值。 盈利预测 维持“买入”投资评级，预测公司2024-2026年收入分别为125.1、146.18、159.48亿元，归母净利润-9.09、+10.17、+13.8亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别为-27x、+23.5x、+17.3x，投资维度，在2024年相对低基数效应叠加2025年内容供给下，后续β与α双修复可期，作为文化强国重要组成的电影板块，大众对优质内容的需求韧性仍好，线下观影的体验经济仍具挖掘潜力，新供给与新需求均有望助力主业回暖，公司也在积极探索“影院+”模式，2025年春季档有望为全年票房奠定较好基础，进而维持“买入”投资评级。 风险提示 新技术应用不及预期的风险；电影行业增速放缓风险；回暖进展低于预期；优质影片供给的风险；新增折旧影响公司盈利能力的风险；电影等项目延期上映导致业绩波动风险；影院运营不及预期的风险；房屋租赁到期的风险；突发公共卫生事件的风险；宏观经济波动的风险等。

万达电影(002739) 投资要点 公司发布2024年三季报：公司Q3收入实现36.28亿元，同比下滑18.98%；归母净利润0.55亿元，同比下滑92.01%；扣非归母净利润-0.04亿元，同比转亏。 国内电影大盘低于我们预期，公司作为院线龙头观影收入承压。1）国内暑期档头部爆款影片减少导致全国票房延续同比下滑趋势，Q3全国电影票房108.6亿元，同比下滑43.8%，观影人次2.65亿，同比下滑43.3%。Q3公司国内直营影院票房14.8亿元（不含服务费），同比下滑42.2%，观影人次0.35亿，同比下滑42.4%，Q1-Q3累计市场份额14.7%。截至9月30日，公司国内直营影院稳定在707家，轻资产影院减少至187家。2）澳洲院线依靠《头脑特工队2》《神偷奶爸4》《异形：夺命舰》等热门影片整体经营表现较好。 外压下努力求变，推动非票房业务多元化。面对全国票房产出不足，公司积极采取措施应对，加强各业务板块协同：1）结合各档期打造差异化营销活动，结合重点影片紧抓精准客群，拉动票房增长；2）探索影院经营新模式，首家“花花世界”爆米花专营店于9月26日亮相旗下寰映影城上海荟聚店，通过创新的风味食材和互动消费模式，打造可逛、可打卡的电影文化生活新空间，吸引更多年轻观众走进影院；3）9月20日起与头部游戏《原神》在周边衍生品及主题套餐、W+会员卡、IMAX主题影厅和映前广告等多方面开展跨界联动合作，提高衍生品销售收入的同时有效促进人次和票房转化；子公司时光网继续拓展IP衍生合作及运营，未来将与更多影视、游戏、潮牌等头部IP合作联名，从产品开发到品牌联动营销，进一步提高公司非票房收入。 内容业务已有所突破，期待2025年继续贡献增量。Q3公司保持稳定和高质量的内容产出，出品发行影片《抓娃娃》《白蛇：浮生》及参投影片《默杀》《出走的决心》等先后上映并取得较好投资收益，电影投资、制作与发行业务收入及利润同比提升。后续电影内容储备丰富，出品影片《那个不为人知的故事》《误杀3》《“骗骗”喜欢你》《有朵云像你》预计于Q4上映，25年储备《唐探1900》《蛮荒行记》、《寒战》系列、《千万别打开那扇门》《转念花开》等。游戏业务亦表现可观，公司推出的长线产品《圣斗士星矢：正义传说》在日本市场表现优秀，带来稳定流水收入，新产品《暗影格斗3》8月上线后表现良好。 盈利预测与投资评级：我们看好行业2025年待上映电影项目表现以及公司内容业务增长，但考虑到2024年电影大盘表现低于我们预期，我们将公司2024-2026年归母净利润预测从14.1/18.3/22.0亿元下调至1.8/10.0/12.4亿元，对应2024-2026年PE分别为144/26/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：票房不及预期，AI技术发展不及预期，商誉减值风险

万达电影(002739) 核心观点 公司业绩受到国内票房大盘拖累。1）从行业层面来看，2024年国内票房表现平淡，公司探索影院经营新模式。前三季度国内票房347.4亿，同比-23.8%；第三季度国内票房108.6亿，同比-43.8%。2）公司前三季度收入98.5亿，同比-13.2%，其中国内直营影院实现票房46.1亿（不含服务费），同比-25.9%，市场份额14.7%；归母净利润1.7亿，同比-84.9%。单看第三季度，公司收入36.3亿，同比-19.0%；归母净利润0.6亿，同比-92.0%。 第三季度毛利率下滑10.8个百分点，费用率整体上升4.0个百分点。公司第三季度毛利率20.4%，同比下滑10.8个百分点，主要由于固定成本较高；归母净利率1.7%，同比下降14.0个百分点。费用率方面，公司的销售/管理/财务/研发费用率分别为5.2%/8.6%/4.8%/0.3%，分别同比+1.3/+1.9/+0.8/+0.04个百分点。 票房大盘有望企稳向上，内容端维持高质量产出。1）院线端，公司市占率维持15%并探索影院经营新模式，10月以来国内票房持续企稳向上。截至2024年9月30日，公司国内拥有已开业影院894家，其中直营影院707家，前三季度直营影院票房46.1亿元（市占率14.7%）。前三季度面对全国票房产出不足，公司积极采取措施应对，加强各业务板块协同，如开设“花花世界”爆米花专营店、与头部游戏《原神》多方面跨界联动合作，打造影院消费新场景。行业层面亦有望向上，10月票房36.2亿元，同比下降0.6%，有望持续企稳向上。2）内容端，公司Q3出品发行影片《抓娃娃》（总票房33.27亿）《白蛇：浮生》（总票房4.25亿）及参投影片《默杀》《出走的决心》等先后上映并取得了较好的投资收益，第四季度公司出品影片《那个不为人知的故事》《误杀3》《“骗骗”喜欢你》《有朵云像你》将上映。2025年《唐探1900》《蛮荒行记》、《寒战》系列将上映。3）游戏端，公司的长线产品《圣斗士星矢：正义传说》海外发行持续贡献稳定利润和新产品《暗影格斗3》8月上线后的良好表现带来业绩增量。 风险提示：行业竞争加剧；内容制作、国内外院线业务经营波动。 投资建议：看好票房大盘回暖以及公司的内容制作能力，维持“优于大市”评级。短期看2024年电影缺乏优质内容票房同比下滑，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.4/15.8/17.6亿（原24-26年为14.7/17.1/19.5亿），对应24-26年PE为75/16/15x，公司的院线资源丰富、内容制作能力强，看好2025年票房修复公司的业绩弹性，维持“优于大市”评级。

万达电影(002739) 10月30日，公司发布24年三季报，Q3收入36.3亿元/同比-19.0%，归母净利0.55亿/同比-92.0%，扣非归母-0.04亿/同比-100.6%。 经营分析 收入：票房同比下滑致院线业务承压，内容板块贡献部分增量。Q3收入同比-18.98%，预计主要系票房大盘表现平淡，Q3全国票房108.6亿，同比-43.8%，同时，公司下属澳洲院线的票房同比也有所下滑，但当期公司出品发行的《抓娃娃》《白蛇：浮生》及参投影片《默杀》《出走的决心》等贡献增量，电影投资、制作及发行业务收入同比增长，游戏板块受益于海外发行的《圣斗士星矢：正义传说》持续贡献收入和新产品《暗影格斗3》8月上线后的良好表现，游戏板块同比也有所增长。 盈利：Q3净利润同比大幅下滑，微微盈利。Q3归母净利率1.52%，同比-13.94pct，扣非归母净利率为-0.11%，同比-15.49pct，主要系院线业务租金、折旧等成本较刚性，收入降低的情况下，净利润降幅更大，综合毛利率同比-10.81pct；同时由于上年5月至9月免缴电影专项资金，税金及附加占收入比同比+1.25pct，销售、管理、研发费率均略有提升，分别同比+1.26、+1.87、+0.05pct，预计主要由于收入同比下滑所致。 展望后续：看好25年春节档，内容板块增长可期。1）预计Q4院线业务仍面临一定压力，但内容板块有望延续增长态势，公司出品影片《那个不为人知的故事》《误杀3》《“骗骗”喜欢你》《有朵云像你》预计于Q4上映。2）目前《封神第二部》《熊出没：重启未来》已定档25年大年初一，《哪吒2》《蛟龙行动》《唐探1990》等有望于25年春节档上映，从排片预期看，看好25年春节档票房表现，作为院线龙头，公司25年Q1业绩有望直接受益。同时《唐探1990》为公司出品的影片，上映后将为内容板块贡献增量。此外《转念花开》《蛮荒行记》《寒战》系列等预计于25年上映。 盈利预测、估值与评级 虑及24年受Q2-4票房大盘平淡影响，我们预计24-26年归母净利1.4/11.7/13.5亿，PE184.8/22.0/19.1X。维持“买入”评级。 风险提示 观影需求、影片供给不及预期；内容上线、表现不及预期；与儒意协同效应不及预期；存货或商誉减值风险。