木林森(002745) 事件 木林森发布2023年度报告：2023年公司实现营收175.36亿元，同比增长6.17%；实现扣非净利润4.00亿元，同比增长157.87%。公司拟每10股派发红利3.38元（含税），预计派现金额合计为5.02亿元 投资要点 一体化布局成就龙头地位，智能制造与规模优势凸显 公司通过一体化布局实现了全产业链各个环节的一体化，优化了工艺流程，是国内最大LED制造商，具备智能制造与规模化的优势。公司建立了规模庞大的智慧化工厂，大幅提升了生产效率和品质。同时，借助CIM系统和MES系统等数字化管理工具，实现了对人员、设备、原材料和生产工艺的严格管控。此外，公司具备规模化的生产优势，拥有广东中山、江西吉安、江西新余等多个生产基地，各基地均有完整的产业链整合能力及研发创新能力，产品系列完整，抗击风险能力强，毛利率由2022年的27%提升至2023年的29.12%。规模化效应的日益显现为公司在照明行业中的领先地位奠定坚实基础。 品牌业务双轮驱动，海外部分贡献突出 公司依托“朗德万斯+木林森”双品牌驱动战略，构建了完善的供应链体系及营销网点，树立了良好的品牌形象和影响力。海外LEDVANCE品牌业务，拥有近百年的发展历史，在创新LED照明系统和智能及通用照明系统方面经验丰富，在欧美拥有广泛且深厚的市场基础。2023年LEDVANCE在海外市场的营收达到106.06亿元，占总营收的60.48%。国内市场上，“木林森”品牌也已在照明行业树立卓越口碑，产品涵盖智能照明、植物照明等多个领域。公司充分利用国内国外两个供应链体系和市场服务，同时推进线上线下两大营销渠道，业务覆盖全球150个国家和地区，为布局海外市场提供了有力支持，成为推动营收持续增长的重要基础。 深耕研发厚积薄发，LED竞争格局优化有望主要受益 公司深耕照明研发领域，技术实力强大，围绕智慧照明、健康照明等领域产品线布局，2023年公司研发费用达3.81亿元，同比增长28.37%。目前公司已经在灯具、智能照明系统以及电子组件等节能环保产品的研发上取得了显著成果。截至2023年末，木林森已拥有1665项专利，行业龙头的研发优势显著。未来，随着LED行业周期波动，市场竞争格局将持续优化，根据高工数据预测，2014-2020年中国LED封装企业数量从1532家下降至约200家左右。公司作为行业龙头，有望充分把握下游需求回暖带来的增长机会，推动业务持续发展。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为199.74、228.31、264.75亿元，EPS分别为0.47、0.65、0.74元，当前股价对应PE分别为17.0、12.3、10.8倍，考虑公司作为国内LED封装龙头所具备的显著优势及新业务放量节奏，给予“增持”投资评级。 风险提示 LED需求复苏不及预期风险，行业竞争加剧风险，新品开发及市场开拓不及预期风险等。

木林森(002745) 【投资要点】 2024年4月18日，木林森发布2023年年报，公司全年实现营收稳健增长和利润大幅增长。2023年公司实现营业收入175.36亿元，同比增长6.17%；实现归母净利润4.30亿元，同比增长121.71%。2023年季度收入逐季攀升，单四季度来看，公司实现营收47.88亿元，同比增长19.94%，环比增长8.01%；实现归母净利润0.79亿元，同比增长139.50%，环比下降46.13%。 分产品来看，（1）朗德万斯系品牌重组完成后收入稳健增长，为公司持续贡献利润，2023年实现营收106.06亿元，同比增长10.31%，毛利率为38.29%，同比下降1.55pcts；（2）木林森品牌实现营收65.80亿元，同比下降0.76%，毛利率为15.36%，同比提升6.26pcts。 朗德万斯与木林森双品牌，成就国际照明领军企业。朗德万斯在海外市场基础深厚，被收购后陆续关闭旗下工厂，专注渠道和产品设计，进行轻资产运营。木林森品牌在国内积累了卓越口碑，涵盖智能照明、植物照明、光伏储能及空气净化等多个领域，深度下沉国内主要城市，铺设新网点提升市场覆盖面。此外，公司积极开拓LED照明新应用，开发植物方舱和智能垂直工厂，研究制定了应用于牧草、水稻苗、果蔬和部分经济作物的垂直农业解决方案，已经在多省份建设并获得认可。 国内LED封装领军者，市场竞争格局改善。木林森凭借自有品牌与LED封装业务协同，形成了明显规模与成本优势。2023年LED市场受到终端疲软、去库存缓慢、价格竞争等因素影响，自2023年5月以来，公司与多家LED封装和下游厂商相继宣布涨价，结束了LED市场的低价恶性竞争。根据TrendForce市场研究机构最新报告，2024年LED市场产值有望成长至130.03亿美金，同比增长3%，恢复至成长轨道。 推进海外光伏储能，打造新成长点。公司基于朗德万斯的渠道优势，开发欧洲市场需求，积极推进海外光伏储能业务。2022年欧洲受到战争和能源危机的冲击，户储产品在欧洲快速普及，虽然2023年欧洲能源价格有所回落，户储装机需求有所回落，但在欧洲进行能源转型的趋势下，未来欧洲储能市场依然有较高增速。 长期发展信心足，分红回购回馈投资者。公司公告2024-2026年分红或回购计划，计划未来三年分红或回购金额不低于归母净利润50%，特别分红或回购注销金额不低于现金流净额30%。公司披露2023年年度权益分派预案，拟每10股派3.38元，合计派发现金红利5.02亿元，股息率为3.9%。 【投资建议】 公司在2023年实现了营收的小幅增长和盈利能力的大幅改善。自主品牌照明灯为公司持续贡献稳定利润，LED封装市场环境有所改善，进军欧洲储能市场为公司打开新成长曲线。因此，我们对公司进行盈利预测，预计2024/2025/2026年的营业收入分别为188.98/201.22/214.72亿元，归母净利润分别为7.76/8.46/9.14亿元，EPS分别为0.52/0.57/0.62元，对应PE分别为17/15/14倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】 市场竞争加剧； 新产品市场开拓不及预期； 新品研发不及预期； 汇率风险。

木林森(002745) 事件：公司发布2022年年报和2023年一季报，2022年公司实现营业收入165.17亿元，同比-11.27%，归母净利润1.94亿元，同比-83.27%。2022年Q4实现营业收入43.16亿元，同比-16.37%，归母净利润-2.01亿元，同比-190.17%。2023年Q1实现营业收入40.80亿元，同比+2.13%，归母净利润1.41亿元，同比-22.62%。 点评：看好公司在业绩承压背景下减少存货助力公司降低经营成本，依靠智能制造规模化优势、研发优势驱动公司业绩回升。看好公司持续推进植物照明技术布局、依凭朗德万斯渠道切入全球光伏储能市场带来的增长空间。 业绩受环境影响利润承压，存货已至低点静待复苏。受国内宏观经济剧烈波动、海外区域争端和复杂贸易形势等多重因素影响，2022年公司业绩承压下滑。在业绩承压背景下，公司积极降低已有库存：截止2022Q4末，公司存货为39.74亿元，环比-12.83%，2023Q1存货36.10亿元，环比-9.16%，看好公司库存降低实现轻装上阵面对后续市场需求复苏态势。 智能制造具备规模化优势，深耕研发带来转机。作为全球照明龙头，公司在LED封装制造、LED照明制造领域已经实现生产智能化和自动化控制，从而提高了公司竞争力和市场占有率，2022年木林森智能制造业务实现营业收入49.76亿元，分行业来看：1)LED封装：应用新型封装技术，加速技术迭代，推进小间距、Mini/MicroLED产品封装技术革新。2)LED照明：结合自身成本管控和规模化生产的优势与海外制造工艺，实现智能化生产。在智能制造规模化基础上，公司深耕照明研发领域，设立中山、深圳、慕尼黑等研发中心，围绕智慧照明、健康照明等领域产品线布局，公司23年加大研发趋势初显，我们认为研发投入的优势或将助力公司走出业绩承压态势。 “朗德万斯+木林森”双品牌渠道驱动，储能、植物照明或成新增长点。公司双照明品牌具备渠道优势，具备较高市场美誉度，在2022年，双照明品牌经营情况如下：1)“朗德万斯”营收96.15亿元，在欧美拥有较强的品牌效应和渠道，在“碳中和”背景下有望顺利切入海外储能市场，打开公司增长空间。2)“木林森”营收16.54亿元，该品牌立足国内市场，已斩获“中国照明行业十大品牌”等荣誉。作为全球照明行业的引领者和中国LED半导体行业的领导者，公司积极推进LED行业新型应用，探索更具高附加值的产品形态，已对植物照明、卫生医疗方面的UVLED等新型LED应用展开相关研究，随着公司植物照明业务下游需求旺盛，植物照明或将成为新增销售增长点，有望打开广阔市场空间。 投资建议：受全球经济下行，中美贸易争端等不确定性因素影响，LED市场复苏程度可能不达预期，将预计2023-2025年归母利润由原来预测的12.09、17.82、22.07亿元调整为6.52、10.02和13.03亿元，调整为“持有”评级。 风险提示：植物照明市场增长与渗透率提升不及预期、LED需求复苏不及预期、俄乌战争冲突持续影响俄罗斯工厂生产经营。

木林森(002745) 事件：2022年7月15日，公司发布《2022年半年度业绩预告》，上半年预计实现归母利润1.85-2.05亿元，同比下降71.36%-68.27%，预计实现扣非后规模净利润1.75-1.95亿元，同比下降69.62%-66.15%。 点评：看好公司在植物照明领域布局推进与其光伏储能产品依凭朗德万斯渠道切入全球市场带来的增长空间。植物照明领域布局与海外光伏储能市场开拓或将双向驱动公司下半年业绩表现回升。 生产销售受扰利润不及预期，上下游利好促主业复苏。受“俄乌冲突”事件与国内多地疫情反复影响，在俄工厂生产经营与国内业务销售环节不可控因素加大，导致2022年H1公司归母利润预计同比大幅下降。2022H2，随着重要原材料大宗商品价格回落、G端业务逐步复苏，公司H2业务表现有望好于H1，看好公司LED主业下半年复苏。 苜蓿草供不应求，植物照明业务前景广阔。根据7月20日央视牧草市场报导，苜蓿草供不应求，传统苜蓿草牧场订单已排满，央视财经新闻数据显示，2022年1-4月，我国进口苜蓿干草累计53.16万吨，占干草进口量的91.4%，同比增长27.4%。根据今年2月农业农村部印发《“十四五”全国饲草产业发展规划》，到2025年，全国优质饲草产量达到9800万吨，优先发展苜蓿等市场急需的优质饲草；同时《“十四五”全国畜牧兽医行业发展规划》提出，届时优质饲草自给率达到80%以上，优质苜蓿产量500万吨以上，国产替代进口空间巨大。公司植物照明业务于2021年与中科院、农研所合作布局苜蓿及牧草领域的植物照明项目，并与天兴牧业签订植物照明生长舱订单。随着公司植物照明业务于新疆市场持续推进，下游需求旺盛，有望打开广阔市场空间。 海外光伏储能产品需求旺盛，朗德万斯品牌效应凸显。“碳中和”背景下，光伏、风电等新能源发电占比快速提升，工业生产中的电动化应用场景也将持续增加，储能作为其重要配套设施有望迎来快速增长。2021年全球光伏新增装机达到170GW，同比增长30.8%。据中商产业研究院预测，2022年全球光伏新增装机将达210GW。其中欧洲光伏与储能市场长期发展前景较大，欧盟委员会计划到2030年欧洲新增光伏装机420GW。公司朗德万斯在欧洲拥有较强的品牌效应和渠道，有望顺利切入海外储能市场，打开公司增长空间。 投资建议：随着疫情好转以及俄乌冲突所带来的冲击影响减弱，公司下半年有望实现业绩复苏。受国内疫情影响业绩不足预期，预计2022-2024年归母利润为将由原来预测的15.97、19.78和23.74亿元调整为9.09、12.10和17.83亿元，维持“买入”评级。 风险提示：植物照明市场增长与渗透率提升不及预期、产研合作不及预期、受俄乌战争冲突持续影响俄罗斯工厂生产经营、与朗德万斯合作进展不及预期

木林森(002745) 事件：公司发布了2021年年度报告。2021年度，公司实现营业收入1,861,461.35万元，同比增长7.10%，实现归属于上市公司股东的净利润115,899.13万元，同比增长284.10%，占营业收入6.23%。 点评：看好朗德万斯品牌盈利能力持续提升，同时植物照明、光伏、MiniLED业务将带来新的增长曲线。短期维度看好公司海外品牌朗德万斯品牌与制造协同优势带来经营能力持续向上、MiniLED盈利释放，中长期看好公司深度整合、一体化布局，进军植物照明及光伏与储能赛道，卡位新兴高端市场。 LED行业景气度逐渐回暖，公司净利润创历史新高。公司以LED封装和LED智慧照明品牌业务为主，覆盖LED半导体材料、新型应用产品及创新业务，经过多年发展已经成为全球照明行业的引领者和中国LED半导体行业的领导者之一。2021年度，在中国经济和出口持续复苏与下游内需拉动的共同作用下，LED行业开启新一轮产业景气周期。公司产能利用率和产销率不断提升，实现了历史最佳经营业绩。同时，公司降本增效成效显著，通过提高财务管理水平，科学控制成本费用支出，公司带息负债、资产负债率、应收账款等均有所下降。 朗德万斯盈利能力持续提升，垂直整合产业链进军光伏储能、MiniLED新赛道。2021年度，朗德万斯品牌产品实现营业收入102.17亿元，销售毛利率为39.08%，同比提升0.35%。朗德万斯品牌国际影响力强大，全球营销渠道完善，其良好产品品质及品牌优势有望维持公司在未来的市场开拓和竞争中长期占据并保持优势地位。公司子公司朗德万斯经营成效显著，公司在品牌、渠道、研发、生产运营、全球供应链等方面深度整合，产业链协同效应持续释放。公司已设立朗德万斯新能源有限公司，进军光伏与储能细分赛道，推广海外家庭储能业务。此外，公司大力发展MiniLED业务，积极规划和扩充MiniLED产能，培育新的利润增长点。 持续加码研发投入，注入植物照明新动能。公司秉持自主研发与校企合作的发展模式，打造智能制造整体解决方案，2021年度，公司研发费用投入55,014.75万元，同比增长21.38%。在植物照明方面，公司运用产研一体化合作模式，先后与中国科学院分子植物科学卓越创新中心、中国农业科学院都市农业研究所携手开发出满足植物生长优质、高产等特性的LED植物工厂解决方案。公司生物方舱致力于解决国内草蓄平衡超载，牧草进口依赖等问题，潜在需求空间巨大。目前公司生物方舱和植物工厂项目已经有序推向市场并获得客户认可。公司向高附加值、高量级与高成长性的LED细分领域深入布局，植物照明、空气净化业务及UVLED等新业务和产品推动木林森品牌营收同比增加56.17%，毛利率同比增加12.97%。 投资建议：看好朗德万斯品牌盈利能力持续提升，同时植物照明、光伏、MiniLED业务将带来新的增长曲线。预计公司2022-2024年归母净利润15.97、19.78和23.74亿元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、行业竞争加剧、汇率波动风险、国际贸易摩擦招致的风险