2024-03-03 | 国信证券 | 孔祥,陈莉,林珊珊 | 增持 | 首次 | 固收构筑壁垒,资管特色发力 | 查看详情 |
第一创业(002797)
核心观点
公司股权结构多元,大股东北京国管入主带来新空间。2023年5月,北京国有资本运营管理有限公司(简称“北京国管”)以非公开协议转让方式受让首创集团持有的公司11.06%股权,成为公司第一大股东。多元分散的股权结构使公司具有混合所有制企业的优势,有利于公司保持灵活的市场化经营机制。未来,公司通过第一大股东北京国管强化股东赋能与战略协同,夯实业务优势。
“固收+资管”双轮驱动,构建机构客户服务能力。(1)业务机会:随着我国债券市场发展,固收资产的多元配置成为券商发展模式的成长点,券商将通过服务银行自营、理财、保险等机构客户拓展多种收入来源。(2)战略导向:公司坚持“成为有固定收益特色的、以资产管理业务为核心的证券公司”的战略方向,坚持“以交易为核心,投资与销售为两翼”的定位,以销售业务提升对各类机构的服务深度,具体来看,一是自营投资在市场保持交易活跃度,二是着力发展FICC大固收体系,发力资本中介和代客业务,三是发展资管业务和基金业务,通过科技赋能等方式构建机构客户信任。(3)业务构建初见成效:2018-2022年的营业收入中,资管占比接近35%,2022年占比更是高达48%;固定收益业务长期维持在10%以上,2022年的占比为11%。2023年上半年,资管和固收业务占比分别为40%、19%,公司“固收+资管”业务优势突出,显著高于同业。
北交所业务有望实现二次成长。北交所将IPO、做市、交易、直投业务融为一炉,当前全行业竞争格局未定型,中小券商有成长机会。随着公司第一大股东变更为北京国管,一创投行将在股东支持下,强化北交所项目储备和发行,重点布局各类硬科技企业、创新成长企业。
盈利预测:预计公司2023-2025年每股收益为0.11/0.14/0.15元,归母净利润分别为4.59/5.91/6.45亿元,归母净利润增速分别为14.6%/28.6%/9.2%,未来一年合理估值区间6.04-6.58元/股,相对目前股价有9.9%-19.6%的溢价空间,在全面注册制和财富管理的大背景下,我们首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示:二级市场大幅波动风险;固定收益业务受宏观因素影响的风险;资产管理业务面临监管政策变动的风险;资本市场全面深化基础性制度改革推进不及预期的风险;投资收益大幅波动的风险;境外监管风险。 |
2023-05-05 | 山西证券 | 刘丽,孙田田 | 增持 | 维持 | 资管业务保持优势,投资业务边际改善 | 查看详情 |
第一创业(002797)
事件描述:
公司发布 2022 年年报及 2023 一季报, 2022 年实现营业收入 26.11 亿元,同比-19.77%, 归母净利润 4.01 亿元, 同比-46.22%, 加权平均 ROE 为 2.76%,较上年下降 2.5pct。 2023Q1 实现营业收入 6.92 亿元, 同比增长 30.17%, 实现归母净利润 1.41 亿元, 同比增长 95.96%。
投资要点:
投资业务拖累, 一季度边际改善。 2022 年公司经纪、 投行收入分别下滑19.06%和 9.11%, 资管业务收入增长 11.79%至 10.29 亿元, 资管业务收入实现连续 4 年增长; 利息净收入增长 4.96%至 2.09 亿元, 但投资业务收入大幅下滑 79.87%, 拖累业绩。 2023Q1 实现投资业务收入 2.09 亿元, 较去年同期增加 2.35 亿元, 推动营业收入及归母净利润改善。
资管业务逆势增长, 固收+特色鲜明。 2022 年公司以“成为有固定收益特色的、 以资产管理业务为核心的证券公司”为战略目标, 成功实现资管业务的逆势增长。 1)“一控一参” 特色布局: 第一创业同时控股“创金合信” 和参股银华基金, 截至 2022 年末, 创金合信受托管理资金总额 8,395.10 亿元,较 2021 年末增长 287.9 亿元, 增幅为 3.55%, 其中公募基金 865.76 亿元,增长 174.15 亿元, 增幅 25.18%。 2) 打造“固收+” 特色产品谱系: 公司持续推进主动管理转型, 巩固 ESG、 FOF 资管先发优势, 夯实 ABS 创新特色,布局公募 REITs 业务。
固定收益业务向交易驱动转型。 2022 年公司推动固定收益产品的销售覆盖, 机构客户总数增长 42.37%, 全国省市地方政府债承销商资格新增 4 个至 33 个, 在团数量在券商中名列前茅, 地方政府债中标地区数排名行业第8 位, 固定收益优势较为稳固。
投行业务股债融资双增长。 一创投行形成北、 上、 深的“一体两翼” 布局, 深耕医疗大健康、 军工和新材料行业, 2022 年股权融资承销金额 89.90亿元, 同比增幅高达 146.91%, 主承销金额行业行名 25 位; 债务融资完成项目 34 单, 总承销金额 127.55 亿元, 同比+6.74%, 发展较为稳定。
盈利预测、 估值分析和投资建议: 公司资管业务积累深厚, 固收+助力公司特色发展; 公司在 ESG 领域布局较早, 探索“ESG 整合+负面筛选” 策略在固收类资管中的应用。 随着 2023 市场回暖, 预计公司业绩将实现增长。 预计公司 2023 年-2025 年分别实现归母净利润 5.13 亿元、 5.93 亿元和 6.69 亿元, 增长 28.05%、 15.64%和 12.66%; PB 分别为 1.47/1.35/1.25, 维持“增持-A” 评级
风险提示: 金融市场大幅波动, 业务推进不及预期, 公司出现较大风险事件 |
2023-05-04 | 海通国际 | 孙婷,Vivian Xu | 中性 | 维持 | 2023年一季报点评:自营环比同比均扭亏为盈 | 查看详情 |
第一创业(002797)
公司以固收为特色,在现有上市券商中属于稀缺标的。致力于打造有固定收益特色的、以资产管理业务为核心的证券公司。目标价5.94元,维持“中性”评级。
【事件】公司发布2022年全年及2023年一季度业绩:2022年实现营业收入26.1亿元,同比-19.8%;归母净利润4.0亿元,同比-46.2%;对应EPS0.10元,ROE2.8%。2023年一季度实现营业收入6.9亿元,同比+30.2%;归母净利润1.4亿元,同比+96.0%;对应EPS0.03元,ROE1.0%。公司2022年业绩明显下滑,主要是由于市场表现不佳导致经纪、自营等多项业务收入下滑,特别是一、四季度自营均亏损。公司2023年一季度业绩大幅回升主要是由于权益市场转暖,公司自营收入扭亏为盈。
加大协同力度,公司持续推动向财富管理转型。2022年公司经纪业务收入3.8亿元,同比-19.1%,占营业收入比重14.7%。公司代销金融产品收入1854万元,同比-34.2%,占经纪业务收入4.82%,代销金融产品规模101亿元,同比+12.0%。2023年一季度经纪业务收入8877万元,同比-8.9%,占营业收入比重12.7%。在证券经纪业务领域,公司持续推动向财富管理转型,完成经纪业务总部组织架构调整,开展对分支机构的高效管理与业务赋能。
投行业务继续坚持“聚焦区域、聚焦产业”的发展定位,助力企业通过资本市场做大做优做强。2022年,公司投行业务收入2.8亿元,同比-9.1%。股债承销规模分别同比+1.7%、-3.7%。2023年一季度,投行业务收入4606万元,同比-39.8%。股债承销规模同比-89.3%、-25.4%。2023年一季度股权主承销规模4.0亿元,排名第41;为1家再融资。债券主承销规模25亿元,排名第60;其中公司债、ABS承销规模分别为13亿元、12亿元。IPO储备项目3家,排名第30,均为创业板。
固收特色明显,取得市场领先地位。在固定收益业务领域,公司已具品牌优势,形成了颇具特色并适合中型券商发展的销售、交易模式。1)固收销售:作为老牌固定收益产品销售团队,公司深度覆盖银行、基金、保险、信托、私募、财务公司等投资机构。2022年,公司客户拓展取得重要进展,各类机构客户总数同比增长42.37%。2022年公司固定收益品种销售金额合计1732.92亿元,同比-34%。2)交易做市:公司银行间和交易所市场的债券交易量为6.95万亿元,同比+77%;银行间市场做市交易量为2.43万亿元,同比+95%。
致力于成为有固定收益特色的、以资产管理业务为核心的证券公司。2022年资管业务收入10.3亿元,同比+11.8%。2023年一季度收入2.3亿元,同比-6.9%。2022年末资产管理规模550亿元,同比-5.9%。公司持续提升主动管理能力和产品创设能力,以客户为中心丰富投资品种和产品线,打造ESG、FOF投资先发优势和ABS业务特色,布局公募REITs业务,发行公益资管产品,夯实投研和风控能力。
【投资建议】我们预计公司2023E-2025E归母净利润分别为5.72亿元、6.32亿元、6.96亿元,同比分别+43%/+11%/+10%,每股净利润分别为0.14/0.15/0.17元,每股净资产分别为3.71/3.85/3.98元。我们给予其1.6x2023EPB(考虑到公司以固收为特色,在现有上市券商中属于稀缺标的,且资管主动管理产品收益率居前,适当给予估值溢价),对应目标价5.94元,维持“中性”评级。
风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。 |
2022-10-31 | 开源证券 | 高超,卢崑 | 买入 | 维持 | 第一创业2022年3季报点评:自营投资拖累业绩表现,公募基金业务线支撑盈利 | 查看详情 |
第一创业(002797)
自营投资拖累业绩表现,公募基金业务线支撑盈利,维持“买入”评级
2022前三季度公司营业收入/归母净利润分别为19.1/3.4亿元,同比-21%/-46%,年化ROE2.34%,同比-2.08pct,单Q3净利润0.53亿,环比-75%。期末杠杆率(扣客户保证金)2.62倍,较年初+10%,环比+4%。前3季度资管、投行与利息净收入同比增长,投资收益拖累业绩。考虑到交易量萎缩和市场下跌,我们下调公司2022-2024年归母净利润预测至4.8/7.0/9.1亿元(调前7.6/9.1/10.6亿),同比-36%/+47%/+30%,2022-2024年EPS0.11/0.17/0.22元。公司旗下创金合信及银华基金公募业务利润贡献较高(2022H1合计利润贡献117%),未来持续受益于居民财富向权益资产迁移的长逻辑。预计当前股价对应2022-2024年PB为1.5/1.5/1.5倍,维持“买入”评级。
预计创金合信和银华基金利润贡献相对稳定
(1)前三季度公司资管业务收入7.4亿元,同比+12.2%,预计主要为创金合信贡献,Q3单季2.45亿,同比+5%,环比-2%。期末创金合信(公司持股51.07%)非货/偏股AUM(Wind口径)863/241亿,环比-0.5%/-14%。(2)前三季度公司对联营和合营企业的投资收益1.6亿元,同比-13.3%,Q3单季0.55亿,同比+2%,环比+3.8%,预计主要来自银华基金贡献。2022Q3末银华基金非货/偏股AUM(Wind口径)2324/1354亿元,环比-6%/-15%。
交易量下降影响经纪业务,自营投资表现不佳
(1)2022年前3季度市场日均股票成交额9546亿元,同比-8.7%,公司经纪业务收入2.95亿,同比-16.9%。前三季度利息净收入1.58亿元,同比+19.7%,期末公司融出资金62亿元,较年初-17%,市占率0.43%,较年初-0.1bp。(2)前三季度公司自营投资收益1.9亿,同比-76%,单Q3自营投资收益0.7亿,环比-93%。2022Q1/Q2/Q3自营投资收益率分别为-0.14%/1.06%/0.07%,预计受股市影响较大(2022Q3沪深300下跌15%,恒生指数下跌21%)。期末金融资产规模205.7亿,较年初+21%,环比+9%。
风险提示:市场波动风险;旗下公募保有规模增长不及预期。 |
2022-09-05 | 山西证券 | 刘丽,孙田田 | 增持 | 维持 | 固收+资管特色突出,投资业务拖累业绩 | 查看详情 |
第一创业(002797)
公司上半年实现营业收入13.28亿元,同比下降9.08%;实现归母净利润2.87亿元,同比下降18.34%。加权平均ROE为1.97%,同比下降0.53个百分点。
事件点评
投资业务影响公司业绩。上半年归母净利润下降主要因投资业务,投资净收益+公允价值变动(除去联营合营投资收益)同比减少2.83亿元。二季度市场回暖,实现净利润2.48亿元,环比增加298%。
资管业务表现亮眼,公募基金规模同比上涨。公司致力于成为有固定收益特色的、以资产管理业务为核心的证券公司。2022H1资管业务净收入5.82亿元,同比增长22%。其中,母公司资管业务上半年净收入0.7亿元,同比上涨8%。公募基金收入同比上涨19%至4.2亿元,占比资管收入72%。创金合信受托管理资金总额7,741.16亿元,较2021年末下降幅度为4.51%。公募基金受托管理金额同比上涨28.46%至888.41亿元。截至2022年6月30日,创金合信权益类基金近三年、近两年收益率分别为180.94%和86.22%,行业排名第4名和第6名。
固收业务向交易驱动模式稳步推进。上半年固收业务实现营收2.07亿元,同比上升32.24%。上半年固收销售产品数量为3182只,同比上升22.06%,销售总金额同比下降32.13%至912.68亿元。交易方面,上半年公司交易活跃度稳定提升,银行间和交易所市场债券交易量2.6万亿元,同比增长42.04%;银行间市场做市交易量8619.46亿元,同比增长67.18%。
投行业务收入持正增长,绿色金融服务持续发展。上半年,投行业务实
现营收0.98亿元,同比上升89.45%;净收入1.37亿元,同比上涨7.6%。股权融资方面,上半年第一创业完成IPO项目,定向增发项目,可转债均一单,总承销金额为47.11亿元(行业排名21)。债券融资业务方面,公司债项目完成15单,总承销额为59.64亿元。公司顺应金融政策发展趋势,持续推进“国网租赁2022低碳转型债券”等新型债券业务,为客户提供绿色金融服务。
投资建议
预计公司2022年-2024年分别实现营业收入28.57亿元/32.73亿元/37.21亿元,增长-12.22%/14.56%/13.68%;归母净利润6.94亿元/8.09亿元/9.28亿元,增长-6.86%/15.50%/14.79%;PB分别为1.62/1.38/1.30,维持“增持-A”评级。 |
2022-08-29 | 华西证券 | 吕秀华,魏涛,罗惠洲 | 增持 | 维持 | 【华西非银】第一创业2022H1点评:资管、固收均表现较好,投行亦好于行业 | 查看详情 |
第一创业(002797)
事件概述
公司发布2022年中报,营业总收入13.3亿元,同比-9%;归母净利润2.9亿元,同比-18%;加权平均ROE为1.97%,同比-0.53pct。
分析判断:
收入结构来看,资管占比最高为38%,其次为经纪业务占比15%,自营业务占比13%,投行业务占比10%,其他、股权投资和利息收入占比分别为9%,8%和7%。
收入增速来看,利息净收入与其他业务收入增速最高,分别为107%(两融、货币资金利息收入增多,卖出回购等利息支出减少)、103%(主要来自政府补助增加),其次资管与投行业务收入,增速分别为16%、8%。自营业务对于业绩拖累最大,收入降幅达62%,联营与合营企业投资收益同比降19%,经纪业务收入同比降6%。
资管净收入同比+16%,旗下创金合信基金为主要驱动
资管业务净收入5.0亿元,同比+16%,营收占比38%,同比提升8pct。拆开来看券商资管及创金合信基金专户规模下滑,公募基金规模提升。1)公募基金及特定客户资管业务线收入4.2亿元,同比+19%,为公司资管收入增长的主要驱动。截至报告期末创金合信受托管理资产规模7741亿元,同比-5%,其中专户规模6853亿元,同比-8%,公募基金规模888亿元,同比+28%。2)券商资管业务净收入0.7亿元,同比+8%。报告期末资管受托规模566亿元,同比-13%。
对联营企业和合营企业的投资收益1.1亿元,同比-19%,主要为银华基金(公司持股26.1%)利润下降所致。报告期银华基金净利润4.0亿元,同比-18%,期末银华基金非货规模2477亿元,同比+6%。
固收业务向交易驱动转型,交易活跃度提升
固收产品销售板块,公司全国省市地方政府债承销商资格新增3个至31个,积极拓展销售新品种如资产支持票据(ABN),新品种承销量持续增长。报告期内公司固收产品销售数量3182只,同比+22%;固定收益产品销售金额912.7亿元,同比-32%。固收投资交易业务板块,银行间和交易所市场的债券交易量为2.6万亿元,同比+42%。银行间市场做市交易量为0.9万亿元,同比+67%。报告期记账式国债承销团非银行类成员国债现货交易量排名第8名。
投行业务收入增长8%,好于行业
投行业务净收入1.4亿元,同比+8%。股权融资业务方面,一创投行完成IPO项目1单、定向增发项目1单,可转债1单,总承销金额47.1亿元。债权融资业务方面,完成公司债项目15单,总承销金额59.6亿元。其中,公司联合主承销的“国网租赁2022低碳转型债券”为国内租赁行业首单低碳转型挂钩公司债券。公司将在聚焦区域、聚焦产业的大原则下做大客户基础。
经纪与信用业务发展稳健,证券投资收益率大降超6成
经纪业务手续费收入2.0亿元,同比-6%,公司完成经纪业务总部组织架构调整,开展对分支机构的高效管理与业务赋能。两融业务平稳发展,融出资金利息收入2.0亿元,同比+6%。证券投资收入1.8亿元,同比-62%。期末投资规模190亿元,同比+12%,年化收益率1.9%,同比-64%。
投资建议
公司致力于打造有固定收益特色的、以资产管理业务为核心的证券公司,弱势市场下公司的固定收益业务、资产管理业务均有突出表现,特别是旗下创金合信基金投资业绩排名靠前。我们下调公司2022-2023年营收37.92/43.53亿元的预测至29.17/36.77亿元,并增加2024年营收预测46.58亿元,下调22-23年EPS0.24/0.28元的预测至0.16/0.20元,并增加24年EPS预测0.23元,对应2022年8月26日6.30元/股收盘价,PE分别为39.75/31.59/26.93倍,维持公司“增持”评级。
风险提示
股债市场大幅波动自营投资收益下滑;市场交易萎缩;股票市场波动股票质押业务风险;行业人才竞争致管理费率大幅提升。 |
2022-03-30 | 开源证券 | 高超,吕晨雨 | 买入 | 维持 | 第一创业2021年年报点评:公募基金业务线高增长,资管业务支撑未来成长性 | 查看详情 |
第一创业(002797)
业绩增长不及预期,资管业务支撑未来成长性,维持“买入”评级
2021年公司营业总收入/归母净利润分别为32.6/7.5亿元,同比+4.3%/-8.3%,ROE5.3%,较2020年-1.8pct,业绩不及我们预期,主要系公司投行收入同比下降,投资收入增长不及预期。2021年公司资管和利息净收入同比+34%/+64%,表现相对亮眼。考虑到2022年权益市场波动对券商业务造成不利影响,我们下调公司2022-2023年归母净利润预测至7.6/9.1亿元(调前11.2/13.5亿元),新增2024年归母净利润预测10.6亿元,同比+2%/+19%/+18%,对应2022-2024年EPS为0.18/0.22/0.25元。公司大资管业务优势较强,参控股基金公司AUM持续增长,支撑未来业绩成长。预计当前股价对应2022年PE31.8倍,维持“买入”评级。
参控股基金公司AUM提升增强未来业绩成长稳定性
(1)2021年公司资管业务收入9.2亿元,同比+34%,占营收比重28%,较2020年提升6.2pct,其中公募基金业务线收入7.7亿元,同比+350%,为主要驱动因素,券商资管业务净收入1.5亿元,同比-70%。2021年创金合信(公司持股51.07%)营收/净利润分别为9.0/1.5亿元,同比+77%/+60%,截至2021年末创金合信受托管理资产规模8107亿元,同比+43%,其中专户AUM7416亿元,同比+40%,公募基金AUM682亿元,同比+81%,保有规模快速增长。(2)2021年公司对联营企业和合营企业的投资收益2.54亿元,同比+26%,主要为银华基金(公司持股26.1%)贡献。2021年银华基金净利润9.2亿元,同比+11%,2021年末银华基金非货AUM2461亿元,较2021年初+9%。
利息净收入与固收业务投资收益同比高增
(1)2021年公司经纪业务收入4.6亿元,同比+14%,利息净收入2.0亿元,同比+64%。2021年末公司融出资金规模75亿元,同比+30%,市占率0.44%,较年初+0.05pct,两融业务规模和市占率提升带来利息收入增长。(2)2021年公司金融资产投资收益(含公允价值变动)9.28亿元,同比-5%,自营投资收益率5.62%,较2020年-0.51pct,或受权益类投资收益下降影响。2021年末公司金融资产规模170亿元,同比+6%,其中债券134亿元,股票5.5亿元。据年报分部报告,2021年公司固收类投资收益(含公允价值变动)4.9亿元,同比+75%。
风险提示:股市大幅波动造成经纪盈利不确定性;公募保有规模扩容不及预期。 |